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放开白俄罗斯豆、菜粕进口，蛋白进口趋向多元化格局

口达到峰值54.9万吨。白俄罗斯的豆粕出口量整体增加，在19/20年度大豆出口亦达到峰值33万吨，预估22/23年度白俄罗斯豆粕出口量25万吨。　　近几年白俄罗斯菜籽产量整体平稳，但白俄罗斯的菜籽进口量整体呈上升趋势，这也导致白俄罗斯的菜粕出口整体呈现上升趋势。11/12年度白俄罗斯仅进口1.1万吨菜籽，而21/22年度菜籽进口飙升至36万吨。菜籽供应增量带来白俄罗斯国内消费的增加，也增加了白俄罗斯的菜粕出口，15/16年至21/22年度菜粕出口从5.3万吨增至13万吨，预估22/23年度菜粕出口14万吨。虽然当前白俄罗斯豆、菜粕出口数量相对我国进口量较小，但新增进口来源，对我国蛋白粕进口也能有一定补充。　　　　　　满足国内蛋白需求措施有哪些　　直接进口蛋白来源多元化　　近几年我国陆续开放蛋白进口国，我国前期主要依靠进口大豆压榨豆粕满足国内增长的蛋白需求，国内直接进口豆粕数量较低，但近几年直接进口豆粕整体上涨。进口大豆主要来自美国、巴西和阿根廷。作为全球大豆主产国的巴西和阿根廷，我国在仅3年放开两国豆粕进口。我国还陆续放开如印度、哈萨克斯坦、乌克兰等国菜粕，保加利亚、俄罗斯的葵粕以及棉粕、棕榈粕等杂粕进口。2018年以来，我国菜粕、棕榈粕和豆粕进口整体逐步增长。　　科学技术的突破　　为了摆脱对国外蛋白的依赖，我国研究人员不断努力研发，在2021年10月底，中国农业科学院饲料研究所实现全球首次从一氧化碳到蛋白质的合成，在一碳生物合成领域取得突破性进展。　　国内政策支持　　今年我国更加重视国内粮食和饲料安全，鼓励产区带状复合播种，在“扩大大豆和油料生产”政策鼓励下，预估今年国产大豆面积增加超2000万亩，农业农村部9月报告预估今年国产大豆产量将达到1948万吨。　　农业农村部今年在召开豆粕减量替代会议，大力推广低蛋白多元化饲料精准配方技术，预计能减少上千万吨豆粕需求。　　减少对单个国家的进口依赖度，直接进口蛋白来源多元化格局也有利于我国掌握进口主动权，毕竟与过度依赖的某一进口来源国一旦发生贸易摩擦，不利于我国进口安全。保障我国粮食与饲料安全，供应端做加法与需求端做减法并行不悖。　　　　

金融界2022-10-14

黑色金属：硅铁需求增长空间有限，关注厂家复产节奏

的扰动趋弱，出口市场难有亮眼表现，硅铁出口量存有进一步回落的可能，对国内供应压力的缓解作用将较为有限。　　　　　　金属镁方面，上半年金属镁产量同比增幅明显，但由于今年终端需求表现疲弱，供强需弱的格局下镁锭价格自5万元/吨的高位不断下跌至当前的2.5万元/吨附近。在市场行情走弱的情况下，厂家开工积极性较为一般，7-8月镁厂常规检修期、镁锭日均产量出现较大降幅。对于后市，我们认为在终端需求表现难有明显好转的情况下，镁锭产量出现大幅回升的概率较低，对75硅铁的需求难以对市场形成明显提振。　　　　5、市场库存暂无压力，厂家复产供应缺口趋于收窄。　　近几个月硅铁厂家开工降至低位，随着下游钢材产量的低位回升，市场库存消耗情况较好，自年中以来积累的厂家库存高位回落，当前厂库已由8月中旬6.9万吨的相对高位下降至9月底的4.5万吨附近。同时近期交割库库存也在逐渐消耗，库存由4.7万吨的水平回落至3.4万吨附近，当前市场整体上暂无库存压力，厂家减停产导致的供应缺口延续，对硅铁价格形成支撑。　　展望后市，由于当前行业利润较为可观，厂家生产积极性较高，低位开工难以维持，硅铁日产水平仍存在较大的上行空间，考虑到下游整体需求进一步增长的空间有限，市场供需关系或逐渐转向宽松，届时厂家库存或将再次积累，使得硅铁价格的上方压力逐渐增加。　　　　03 　　投资逻辑与交易策略　　中长期来看，年底煤炭进入消费旺季价格，兰炭价格出现大幅下调概率较低，成本端对价格仍存支撑。但考虑到当前的硅铁期现货价格，行业利润较为可观，厂家低位开工难以维持，硅铁产量水平存在较大的回升空间。而下游来看，终端需求表现疲弱，钢厂利润难有明显扩张、进一步增产驱动不足；年底终端需求转淡、叠加采暖季限产以及压减粗钢产量政策的影响，粗钢产量增长空间有限，对硅铁需求或不及预期。在海外加息缩表的大背景下、硅铁出口市场难有亮眼表现。金属镁市场逐渐进入淡季，下游需求表现平平、镁价低位运行，镁锭产量难有超预期增长。因此我们认为，在需求端整体增长空间有限而厂家开工趋于恢复的情况下，市场供应缺口趋于收窄，当前硅铁价格的下方支撑力度或逐渐转弱，需关注主产区厂家的复产节奏。SF2301合约建议以逢高抛空思路操作为主，可参考8700元/吨一线的压制力度。　　风险点： 1、厂家复产情况不及预期，市场供应偏紧格局延续。 2、终端需求表现超出预期，钢价大幅反弹，粗钢产量进一步抬升。

金融界2022-10-14

格上每日收评—2022年10月13日

提出俄罗斯也可以把北溪管道损失的天然气出口量转移到黑海地区，通过土耳其建设一条向欧洲出口燃料、天然气的主线路，在土耳其建成欧洲最大的天然气供应枢纽。“当然，如果我们的合作伙伴感兴趣的话。”他补充道。普京认为这样的决定在经济上是可行的，而且这条路线的安全水平要高得多。此外，普京称，俄罗斯不会向设立价格上限的国家出售能源，这不符合俄罗斯利益。而设立能源价格上限将使全球能源领域的投资环境恶化，同时打击那些经济最不发达的国家和地区。如果限制俄罗斯或其他国家的石油价格，并实行人为的价格上限，将不可避免地使全球能源领域的投资环境恶化，从而导致全球能源短缺、成本上升。除了抨击了西方对俄罗斯石油设置价格上限的计划和对欧盟造成全球能源价格上涨提出指责之外，普京还对OPEC+决定削减石油产量表示欢迎。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-10-13

商品期货收盘多数收跌，燃料油跌近4％，塑料、铁矿石等跌超2%

来看这种状态还没有逆转的迹象。在俄罗斯出口量大幅下滑前，其船货还在不断流入亚太、中东地区，与此同时沙特、巴基斯坦电厂燃油需求近期显著回落（除了季节性外，巴基斯坦还受到财政困难、资金不足的影响），区域过剩压力加剧。相对而言，低硫燃料油基本面较为稳固，海外柴油市场仍表现较强，对低硫燃料油价格形成支撑。考虑到目前的高低硫价差处于高位区间，我们认为已经反映高低硫燃油市场的强弱格局，如果没有预期外事件该价差上行空间或有限，前期LU-FU多头头寸可考虑高点逐步平仓离场。

金融界2022-10-13

煤焦季报：市场供应偏紧，终端需求变化主导煤焦走势

金融界2022-10-13

热点解读：印马库存此消彼长，对棕油影响几何？

PKI公布的数据显示5-8月印尼棕榈油出口量分别为68、233、271、433万吨，对应库存分别为723、669、591、404万吨，单从数据看印尼棕榈油库存降至常规区间。不过综合考虑8月棕榈油产量431万吨和印尼统计局8月出口376万吨，我们认为GAPKI404万吨的库存偏低，8月印尼棕榈油库存水平500-550万吨之间，仍在历年同期高位。　　美联储激进加息及对全球经济下行的担忧令6月中旬以来的原油价格重心不断下移，并在8月底杰克逊霍尔全球央行年会美联储强鹰表态后进一步向下加速，带动油脂尤其是棕榈油破位下行；不过相对的6月中旬之后POGO价差破0美元/吨，并一度收缩至-300美元/吨以下，生柴产业的补贴需求缩小进一步释放政府征收棕榈油出口专项税的压力，消息称印尼政府有意将棕榈油出口专项税的豁免期延长至今年年底，将该部分税收继续让利给出口商。若豁免期进一步延长，一方面印尼棕榈油出口将继续维持强劲势头，4季度库存将降至合理区间；另一方面对马来而言，减产季遭遇出口危机，马棕将继续累库。　　　　　　2022年全球棕榈油市场聚焦印尼，常规定价中心的马来影响淡化。随着MPOB9月报告的公布，我们看到2022年马棕产量在剔除劳动力影响外基本延续常规路径，不过整体水平偏低；不过出口受印尼影响月度变化较大，其中5月在印尼出口禁令让渡下出口量较高、9月则受中国和印度节日备货带动出口量大增。纵观年初至今的9个月，我们认为马棕库存修复更多的来自出口的边际变动，产量贡献仅在8-9月的大幅累库中部分体现。对于4季度的马棕而言，一方面面临季节性减产，另一方面受印尼挤压及主消国节后需求萎缩拖累出口或出现较大幅度回撤，市场对后续库存继续积累的预期比较一致，4季度马棕减产与累库并存，对市场的影响颇为纠结，更多的跟随印尼和宏观形势。　　　　外部环境或相关品种的极端情况可以放大、可以缩小、甚至可以盖过商品基本面的影响，当然今年市场不缺乏极端，可以说天气、地缘、政策等贯穿2022年的大部分时间；棕榈油的两次较大的行情均是极端情形与产业共振的结果，同时基本面影响被放大，分别是年初至3月中旬的大涨和6月初至9月底的大跌，图表11-12中我们列示了原油及马棕油各个阶段所处的宏观及产业环境，具体内容不再赘述。而十一节马棕及节后连棕的上涨更多的来自原油大涨的外溢效应，商品基本面上并无明显方向性指引。　　　　综合我们上面的分析，4季度印尼去库仍是市场的主要导向，产地货源将继续投放国际市场；而马棕则是减产和累库并存；此前市场已大部分消化了产地供应的边际影响，单纯从基本面看印马库存此消彼长后续很难造成棕榈油价格的大涨和大跌，短期看棕榈油可能陷于节前震荡区间；不过并不能据此判断4季度棕榈油走不出单边行情，这里我们需要提醒大家继续将目光放在可能左右棕榈油走势的宏观和关联商品上。

金融界2022-10-13

机械ETF（516960）上涨4.38%

台，同比增长70.5%。数据细分来看，出口量超内需，需求有望边际改善。内需方面，目前相关部门购房约束条件放宽，采取包括加大公积金贷款政策支持，放松住房限购限售范围等多种措施稳定楼市发展，近期有关部门决定阶段性调整差别化住房信贷政策，下调首套个人住房公积金贷款利率 0.15 个百分点。地产行业 Q4 有望得到改善。社融数据上，9月社融新增3.53万亿，同比多增6274亿，超出市场预期，表内信贷、政策性开发性金融工具等有望共同推动年底前基建投资维持高增，并促进地产投资竣工改善。 2022年8月全国基础设施建设投资累计同比增长10.4%，环比7月提升0.8pct，9月基建项目密集开工，基建发力明显，形成一定支撑，拉动效应Q4有望逐渐释放。随着基数效应弱化、重大项目开工，以挖掘机为代表的工程机械需求有望回暖。数据来源：中信建投

有连云2022-10-12

俄乌冲突恐升级，玉米进口担忧继续

吨，小麦304万吨。较去年相比，玉米的出口量已经超过了21-22年度同期的143万吨。出口量的增加既是由于这其中也包含了上半年积压的库存，也由于7月俄乌两国分别与联合国及土耳其达成了黑海谷物出口协议带来的出口恢复。　　　　数据来源：乌克兰农业部，中信建投期货　　根据7月份达成的四方协议，乌克兰已经通过三个黑海港口出口600多万吨谷物和其他食品出口，其中绝大部分出口到了欧盟和土耳其。这份协议将在下个月到期。尽管俄乌军事冲突在周一明显升级，联合国负责援助项目的负责人马丁·格里菲斯周一表示他相信联合国促成的黑海谷物出口协议可以延长，甚至内容将会扩大，可能包括更多的化肥出口能力。　　不过现实来看，即使不考虑冲突升级带来的影响，当前过关的检测能力已经接近上限：由于检测人员不足，当前有120艘船在马尔马拉海等待安全检查。虽然检查速度比八月份加快了两倍，每天完成11艘船的安全检查，仍旧不能缓解拥堵，从上周开始，船只从到达伊斯坦布尔到接受检查，需要等待的时间从协议开始6周的5天增加至10-15天。　　从检查流程上入手，可以看到船只在申报准备就绪前必须完全准备好且熟悉检查流程，包括符合熏蒸及通风程序，适当和充足测试设备的可用性以及最新的准确的文件。其次四方需要对安全文件和授权人员进行核验。也就是说，如果检验团队人手不能匹配到位，意味着检验时间的延迟，这还没有将冲突升级后可能面临的限制包含进去。本周关于延期协议的谈判即将开启，战事升级或将为谈判带来一定负面影响。　　本周USDA将公布10月平衡表，根据市场机构预期，整体将产量水平调减。IHS MARKIT预测美国2022年玉米产量在138.39亿蒲式耳，之前预估为139.44亿蒲式耳；预计玉米平均单产为171.2蒲式耳/英亩，之前预估为172.5蒲式耳/英亩。StoneX将2022年美国玉米产量下调至140.56亿蒲式耳，低于9月预测的141.68亿蒲式耳；但将单产上调至173.9蒲/英亩，此前为173.2蒲/英亩。整体反映市场对本年度美玉米的供应仍不乐观。　　考虑到当前美盘价格由于美玉米减产预期以及密西西比河水位下降导致的发货延迟，美玉米的进口成本已经来到了2980元以上，俄乌冲突也让美麦的价格再次来到高位，而油价的上行也将刺激乙醇的需求，复合的市场预期让美国粮源成为处于全球的最高价。目前乌克兰报价要低于美玉米150美分，这将进一步限制美玉米的出口能力。出口减少转为内需，在消费偏弱的环境下虽然可以抑制国内玉米价格，但出口减弱一方面不利于美国农业的再投资和生产，另一方面不利于维持美国在谷物出口上的地位，如果以降低需求的方式来使得平衡表变得宽松，势必将会进一步抑制国际的买船预期。此外根据CONAB的数据，21-22市场年度巴西玉米单产为1.12亿吨，而USDA仍然保持1.16亿吨不变，意味着上一年度平衡表仍有调整空间。从这个角度来看，10月的平衡表仍有偏紧的调整可能。　　从盘面角度来看美玉米在2月冲突发生之前盘面价格位于600美分，虽然在7月由于市场对于宏观衰退的担忧，买船不利，叠加当时对干旱的评估尚未开展，盘面价格低于600美分以下，而再次之后市场由于对单产的担忧加剧使得盘面开始出现回调，目前虽然多空双方仍在690-700美分博弈，但是考虑到当前整体持仓低位，市场回归对基本面的交易，结合前文中对于市场预期的考虑，当前的局面仍表现为相对有利于多头的趋势，这或许成为USDA本月调整的基调。　　海外市场环境的恶化将影响中国的谷物进口。虽然当前中国仍可以从乌克兰进口玉米，但是限制措施对中国的影响源自于进口。根据海关进口数据，8月中国玉米进口量180万吨，其中来自美国的有178万吨，乌克兰仅有209吨。上半年自俄乌冲突后，中国从美国的玉米进口量仍为主流，在此前美盘玉米采购价格过高的前提下，也让进口商转向巴西和乌克兰的产区，理论上巴西的检验合格以及乌克兰通道的开启都将为后期的买船带来其他补充。如果俄乌战事升级，后期进口成本将在乌克兰的到货受限，以及巴西农民的惜售情绪的前提下面临价格上行的压力。进口价格的上行或将为国内的价格带来进一步支撑。　　　　数据来源：乌克兰农业部，中信建投期货

金融界2022-10-12

PTA季度报告：供给放量需求堪忧，然深贴水下难以看跌估值

内价格的套利空间收窄，亚洲至美国的PX出口量将回流中国；其三总计640万吨/年的三套新装置将逐步投产，国内PX供应量将明显上升。　　★新投产周期下，预计PTA供应环比大幅上升　　在加工费维持高位及原料限制问题解决的情况下，PTA现有装置产量或逐步恢复，叠加四季度行业有总计750万吨/年的三套新装置计划投放，预计PTA供应环比大幅上升。　　★旺季被迫减产去库，聚酯企业静待上游利润回哺　　由于终端纺织服装需求受到疫情、全球经济下行以及高位库存三大压制，库存和利润压力直接映射到聚酯生产端。面对现金流的持续亏损，聚酯生产商减产挺价的趋势明显。　　★全球经济衰退加速，海外PTA需求下降明显　　PTA出口量连续两月大幅下降。宏观风向走弱，海外PTA需求预计进一步下降，中短期依靠出口放量消化新增PTA产能的可行性较低。　　★投资建议　　聚酯产业链“上热下冷”的局面在四季度或有转变，PTA价格及利润承压。从成本端看，OPEC+减产导致原油波动，短期对PTA价格中枢形成支撑。从利润端看，当下PX及PTA的盈利都是靠挤占了下游的利润而实现的。纺服需求冷清以及自身库存高位的情况下，聚酯企业减产挺价的可能性较大。随着PX及PTA的扩产，利润会一定程度回哺下游。然而，供需预期在深贴水的期价上反映充分，短期内估值难以继续下行，单边行情需跟踪原油价格走势，中期谨慎在震荡行情的上边缘局部空单。　　★风险提示　　原油价格大幅波动，PX/PTA投产不及预期，聚酯终端提负加速。　　报告全文　　　　1 　　Q3行情回顾：原油下跌拖累PTA价格，供紧需增支撑基差持续走强　　7月至8月，PTA期价大幅下跌后震荡渐强。在美联储加息背景下宏观风向弱势，原油持续下跌拖累市场。由于PX与PTA的加工利润受到明显挤压，生产企业随后加强检修力度减量供应，PTA价格略有回升，整体震荡偏强。　　9月PTA价格与基差双双走阔。PX/PTA供应双向减量，同时受季节性改善影响，聚酯负荷也有所回升，供减需增驱动 PTA去库存。在现货供应持续收紧以及市场对未来PTA投产扩能的预期影响下PTA现货价格及基差持续走阔，近强远弱格局明朗。　　　　2 　　PX：经济效益恢复加上新装置投产，PX供应量将明显修复　　三季度PX国内外供应持续收紧，现货价格坚挺。PX属于长约产品，因此供应的异常变动会导致现货市场的明显起伏。今年六月以来，造成国内PX紧张持续去库的因素主要来自三个方面：一是国内外成品油需求旺盛，对PX形成原料端竞争；二是亚美PX套利打开，亚洲PX产品更倾向于出口到美国套利，导致亚洲市场供需格局被打破，PX价格大幅走高；三是国内外因故障和意外而造成的非计划性停车接连不断，从而抑制PX的开工率。展望四季度，以上三个方面的价量因素均会得以改善，PX供应预期提负。　　　　芳烃产品经济效益逐步恢复，重整油利润比较优势殆尽。尽管PXN于今年一月份就一再走扩，但亚洲整体PX负荷始终难以保持高位，究其根本在于PXN走扩并不意味PX的绝对利润上行。由于MX既可以用于生产PX也可以用于调油，国内外PX生产商的利润在汽油需求强劲的背景下难以获得比较优势，因此生产商情愿保持芳烃抽提装置的低运行负荷。而从最新的数据来看，由于PX供需结构的改善价格不断上行，当下PX生产和汽油生产的经济效益已趋于一致，且随着原油端价格的下行以及PX端长效合同的增加，PX的刚性需求和经济效益将逐步增强，MX的生产用途比例将实现再分配。因此，亚洲整体PX产量将受益于原料端的宽松环比上涨。　　　　亚美PX套利空间缩小，日韩至中国的PX出口量逐步恢复。自五月份起，美国季节性调油需求旺盛，其境内PX供应也大幅缩减，对外进口的依赖度也就相应提升。而六月之前亚洲PX供应端都是相对宽松的环境，基本面的差异使得美国与亚洲的PX价差不断扩大，导致亚洲PX产品更倾向于出口到美国套利，4-8月韩国出口美国23.73万吨PX，而2021年出口到美国的总数量也仅5.38万吨。原来主要流向中国的PX产量被转移到了美国市场，导致国内供需格局被打破，价格走势上涨。随着亚美PX套利价差的不断收缩，出口美国的部分已逐步回流至中国市场，韩国7月出口美国13万吨、中国26万吨，而8月出口美国1万吨、中国35万吨。因此，预计四季度国内PX紧缺状况因回流的进口量得以改善。　　　　　　此外，PX装置检修期结束以及新产能的释放下，PX装置负荷将有序提升。三季度不少装置处于非计划性的停车，从而压制了PX的开工率。而四季度在自产方面，集中检修期告一段落，业内新增产能将逐步释放。目前盛虹石化1号线280万吨计划11月投放、东营威联2号线100万吨计划11月投放、广东石化260万吨生产线计划12月投放，新产能合计640万吨。因此，四季度PX的有效产出将明显提升，而变数则集中在具体投产时间。　　整体来看，在PX生产经济效益增强、进口量逐步恢复以及新装置投产的背景下，四季度我国PX供给将明显提升，供需两紧的格局将改善。　　　　　　3 　　PTA：新投产周期下，预计PTA供应环比大幅上升　　受原料端制约，三季度PTA大厂被迫降负，持续去库驱动基差维持高位。6、7月在PX/PTA双双减负的情况下，面对原油波动，PTA厂家挺价情绪明显。8、9月，台风天气和交割月的备货需求，加剧PTA流通货源紧张局面，PTA产量创下年内新低。在加工费维持高位及原料限制解决的情况下，PTA现有装置产量或逐步恢复，叠加四季度行业新产能的投放，预计四季度PTA供应环比大幅上升。　　　　新产能投放背景下，高加工费可持续性存疑。由于PTA供应减量，而“金九银十”下聚酯刚需环比上升，三季度PTA持续去库，预估8—9月市场累计去库54万吨。PTA加工费在9月当中持续修复，总体保持770-1100元/吨区间运行，达到4年以来的高位。然而，2022年PTA计划新增产能达到1650万吨/年，截止前三季度已投产的装置仅360万吨/年，下半年还有750万吨/年的投产计划，占比达到67.57％。在确定的扩产周期下，若下游需求乏力，PTA生产商的高位加工费将难以持续。　　　　　　　　4 　　聚酯：旺季减产去库，静待上游利润回哺　　传统消费旺季带来的局部性季节改善有限，聚酯库存压力能否缓解还有待检验。随着“金九银十”过半，终端纺织品订单有所好转且呈分化状态，秋冬服装订单尚好，而家纺面料市场冷清。目前来看，织造厂现有订单大部分仅维持到11月中旬，厂家对“双十一”之后的需求预期并不乐观。江浙织机开工率有所回升，但总体坯布库存仍维持在一个月以上的高位。因此，只有终端消费需求恢复，织造厂高位库存消化，其备货聚酯原料的意愿才能提升。从内外需的角度看，四季度国内冷冬市场的需求尚不明朗，出口市场的关注点主要在圣诞节订单量。总体而言，终端纺织服装需求受到疫情、全球经济下行以及高位库存三大压制，继续靠消费提升带动去库的前景有待验证。　　　　　　纺服的库存和利润压力也同样直接映射到聚酯生产企业。由于PTA原料主要用于生产长丝、短纤及瓶片，分别占比64％、12.5％、18％，这三个领域的生产表现直接决定PTA总需求，尤其是长丝生产企业。分品类来看：　　长丝：龙头企业目前多向上游炼化领域发展，有一定成本优势，而中小规模企业则下游发展为主，配套加弹、织造企业。由于今年成本端波动较大，加弹利润较为微薄，导致涤纶长丝整体的利润亏损是聚酯端最为严重的，部分涤丝大厂已经开始减产。虽然下游有刚性需求补仓节点，但是下游织造对中远期行情信心不足。尽管十一期间长丝受原材料支撑价格上涨，但涨幅明显低于原材料PTA，短期内继续上涨空间有限。　　短纤：现金流亏损压力下，9月初以来多套短纤工厂相继减产，总体供应维持低位。但10月三房巷前期减产装置有重启计划，同时新拓新材一套30万吨/年的新产能预期10月中旬投产。因此，四季度预期需求不能好转的情况下，短纤可能再次面临小幅累库的压力。　　瓶片：虽然国内下游提货需求同往年比较为冷清，但相较于其他聚酯品类，三季度瓶片的外贸订单充裕，8月出口量为45.09万吨，环比增加24.16％，同比增加107.18％。因此，企业整体负荷稳定在90％以上，利润有大幅下滑但暂时未出现亏损，聚酯端利润重心仍集中在瓶片市场。但业内预计四季度出口量可能放缓，同时内需也可能因季节性原因走低，预计瓶片对原材料的跟涨仍然存在难度。　　　　　　　　聚酯企业趋于减产挺价，静待上游利润回哺。金九银十的刚需支撑有限，加上原料高位震荡，节前除瓶片及DTY尚有利润以外，其余聚酯企业亏损普遍较大。部分短纤企业率先减产挺价，利润有逐步修复趋势，节后利润已恢复至90元/吨。相反，由于长丝企业尚未大幅减产，面临原材料向上波动，节后DTY利润由正转负。因此，在订单量偏空运行、库存持续高位的背景下，四季度或有更多聚酯企业减产改善利润状况。同时，四季度聚酯端预计新增产能300万吨左右，产能增速远小于PTA，届时PTA或面临累库风险，加工费逐步收缩，利润向下游聚酯转移。　　　　　　5 　　全球经济衰退加速，PTA出口窗口短期难以打开　　全球宏观环境明显疲弱，PTA出口量下降明显。2021年以来，印度等国家的PTA供应缺口扩大，而我国大型装置的成本竞争力较强，导致PTA出口的持续上行。2021年全年出口257.5万吨，2022年1-8月出口254.9万吨，其中，印度和土耳其为主要出口国，分别占比27.68％、21.62％。业内曾认为PTA出口可能成为未来消化行业过剩产能的新通道。然而，三季度美国鹰派加息超预期，随后美元指数大涨，原油再度回调，全球衰退超预期进行中。在整体宏观氛围偏空的背景下，PTA的海外需求下行也提前到来。7、8月PTA出口量出现了比较直观的下降，总出口量已从6月的39.3万吨降至8月的19.7万吨，其中，印度及土耳其的出口量分别从6月的12.4万吨、14万吨下降至1.5万吨、0万吨。　　　　海外需求低迷短期限制出口放量，PTA新增产量靠出口消化的可能性小。国内PTA多以进料加工的贸易方式进行出口，以“PX成本+美金加工费”的方式报价。随着炼化一体化装置不断投产，国内PTA在原料端及加工费上优势明显，与国外价格存在套利空间。2022年1-6月，由于欧洲、印度与国内PTA的价差始终居高不下，PTA出口量相较往年同期有大幅提升。但三季度海外需求疲弱拖累海外PTA价格，印度等出口国与中国套利价差逐步收窄，三季度印度、土耳其等主要出口国都出现了明显缩量，导致PTA总体出口量下降。虽然出口量占国内PTA总产量比重不大，但依然反映出中短期内靠PTA出口窗口的打开来消化预期的过剩产能的可能性很小。　　　　6 　　投资建议　　基本面来看，聚酯产业链“上热下冷”的局面在四季度或有转变，PTA价格及利润承压。原油间接决定PTA成本中枢，而PTA自身供需决定其利润。从成本端看，十一期间OPEC减产导致原油波动，短期对PTA价格中枢形成明显支撑，形成短期上涨行情。但从利润端看，当下PX及PTA端的盈利都是靠挤占了下游的利润而实现的。在原料波动较大、纺服需求冷清以及自身库存高位的情况下，聚酯端企业以刚需采购为主，甚至在旺季减产缓解库存压力。随着PX及PTA的扩产，其加工费面临下行压力，利润会一定程度回哺下游。同时，随着全球宏观风向偏弱，境外PTA需求下降趋势明显，需求端整体呈现内忧外患局势。然而，供需预期在当下深贴水的期价上反映充分，预计短期内估值难以继续下行，单边行情需跟踪原油价格走势，中期谨慎在震荡行情的上边缘局部空单。　　7 　　风险提示　　原油价格大幅波动，PX/PTA投产不及预期，聚酯终端提负加速。

金融界2022-10-12

冷气逼人，衰退风险覆盖市场，油价高位回落超5美元

作，因此一个输油码头可以应付现有的石油出口量。此前，由于发现该管道系统的海底管道出现裂纹，三个输油码头中的两个被暂停工作。　　墨西哥启动石油对冲计划以锁定2023年石油收入；　　据知情人士透露，墨西哥已开始2023年的大规模石油对冲计划。知情人士表示，该国将在2023年上半年将油价锁定在75美元/桶左右。墨西哥的“Hacienda对冲”是全球最大的主权石油对冲，受到全球市场的密切关注。其中一位知情人士称，今年该交易主要是通过石油巨头来执行的。虽然墨西哥历史上一直通过大型银行来运作该计划，但近年来，石油巨头在其中扮演了更重要的角色，因其实物资产允许它们在账面上保留更多风险　　　　　　　　　　　　　　以上图表数据来源文华财经 IFIND海通期货投资咨询部

金融界2022-10-12

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