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GDP的3.1% 美媒：美国出台新一轮出口限制措施医用口罩、手套暂缓出关孙正义批评日本政府应对疫情不力：休假补贴太吝啬摩根大通大幅下调对美国经济前景的预期【来源:综合自网络】 $开拓药业-B(90013)$

【TradingKey财经早餐】Fed鲍威尔鹰声砸盘，警告滞胀又否认救市，英伟达股价盘中跌10%，关税风险再推黄金创新高

7%，报32.64。科技股因科技巨头出口限制和财报指引逊色而承压，费城半导体指数在鲍威尔讲话后一度砸7%，收跌4.10%。英伟达盘中跌超10%，收跌6.87%，特斯拉跌4.94%，苹果跌3.89%，微软跌3.66%，Meta跌3.68%，亚马逊跌2.93%，谷歌A跌1.91%；台积电跌3.60%，AMD跌7.35%，阿斯麦跌7.06%。欧股：欧洲STOXX 600指数跌0.19%，德国DAX 30指数涨0.27%，法国CAC 40指数跌0.07%，英国富时100指数涨0.32%。商品：美伊核谈判分歧加剧并威胁伊朗原油出口，美国WTI原油涨2.69%，报62.98美元/桶；布兰特原油涨1.82%，报65.85美元/桶。关税战风险不减，美国对华关税飙升至245%，国际金价突破3350美元关口并创历史新高，收涨3.84%，报3351.69美元/盎司。外汇：美元指数（DXY）下跌近1%，报99.22。特朗普称美日关税谈判进展良好，美元兑日圆跌1.03%，报141.76；欧元兑美元涨1.02%，报1.1396；英镑兑美元涨0.07%，报1.3239，连涨7日。加密货币：比特币24h涨0.68%，报84073美元；以太币24h跌0.50%，报1582美元；瑞波币24h跌0.56%，报2.07美元。市场要闻特朗普关税：美国将对中国进口到美国的产品征收最高可达245%的关税，上周三公布的关税为145%。中国回应，关税战是美国发起的，中国不愿打，但也绝不怕打。美联储鲍威尔「鹰派」发声：美联储主席鲍威尔表示，决策者完全能够等到形势更明确，再考虑调整政策立场。关税很可能至少导致通胀暂时上升，也可能更持久；关税水平超出了预期，甚至超出预测上端；美联储将面临处理「滞胀」的两难；若市场暴跌，不会介入降息，即没有所谓的「Fed Put」。美日关税谈判：美国总统特朗普周三与日本代表团进行贸易谈判，特朗普表示「很荣幸」、「取得重大进展」。日本经济再生大臣赤泽亮正表示，相信美国希望在90天内达成协议，未就汇率事宜进行讨论，将继续讨论汽车关税问题。美国零售销售：美国3月零售销售月增1.4%，符合预期，前值0.2%，创2023年1月以来最大升幅；汽车行业等11个行业出现增长。分析认为，消费活动的增长是因为关税的推动，以避免未来成本的增加。加拿大央行决议：加央行维持政策利率在2.75%不变，符合预期，为近8次会议以来首次暂停降息。与以往不同的是，加拿大央行此次放弃发布经济和通胀预测，警告贸易战将导致一年期的衰退。关税与AI：受关税影响，半导体行业的需求将面临打击。光刻机巨头阿斯麦ASML的2025年第一季营收不及预期，第一季新增订单较上一季锐减45%。台积电发布财报前，摩根大通将台积电CoWoS先进封装技术在未来两年的消费预期下调7%和3%。 AMD预计美国对MI308的出口管制将导致最高8亿美元的库存、采购和相关储备费用。特斯拉：因产品线老化和民众对马斯克政治角色的抵制，特斯拉第一季在加州的注册量年减15.1%，而其他所有电车品牌均上涨；特斯拉在加州的电动汽车市场份额从去年同期的55.5%下滑至43.9%。原文链接

TradingKey04-17 09:19

美股黑色星期三！鲍威尔拒施援手，科技七巨头跌4.07%、英伟达暴跌6.9%，黄金续创新高市场避险情绪升温

本季度计提高达55亿美元的费用，原因是出口限制导致相关芯片产品销售受阻。该公司在提交给监管机构的文件中指出，由于部分关键产品需要获取特定出口许可，公司被迫中断部分海外出货安排。消息传出后，英伟达股价单日大跌6.9%，带动整个半导体板块集体回调。芯片股同样表现不佳，费城半导体指数下跌4.1%，超威半导体、阿斯麦均跌逾7%，台积电跌逾3%。此外，在美上市热门中概股也普遍走低，纳斯达克中国金龙指数下跌2.72%，金山云跌逾16%，世纪互联跌逾12%。与此同时，市场避险情绪升温，国际贵金属价格大幅上涨。截至北京时间4月17日5:55，伦敦金现货价格、COMEX黄金期货价格双双涨逾3%，站上每盎司3300美元关口；伦敦银现货价格、COMEX白银期货价格也双双涨逾1%。国际油价同样迎来上涨，NYMEX原油期货主力合约上涨近2%，逼近每桶62美元关口；ICE布油期货主力合约涨逾2%，收复每桶66美元关口。政策信号冲击市场在鲍威尔讲话前，美股本已下跌，其讲话后跌幅进一步扩大。鲍威尔坦言美联储正评估特朗普政府关税政策对经济的影响，强调"控制通胀优先于支持增长"的立场。当被问及会否出手救市时，鲍威尔直言"不会"，并称市场波动源于对冲基金降杠杆操作，预计短期震荡仍将持续。受此影响，交易商强化对6月启动降息的押注，预计年底前政策利率将下调100个基点。另外，近期美债价格的剧烈波动迫使美国总统关税休战，即使在他改变主意之后，投资者仍然感到不安，美债收益率上升表明美国政府面临压力，并且对政府偿还债务的信心正在减弱，市场将目光放在美联储身上。随着2025年美国政治格局变化，鲍威尔的未来正面临越来越多的不确定性。当地时间周一，美国财政部长贝森特在接受采访时表示，他与总统 “一直在考虑” 下一任美联储主席的人选，并计划在秋季开始面试潜在候选人。现任美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，而贝森特的此番发言提前点燃了市场对美联储领导层变动的猜测火焰。知名金融分析师Jim Bianco在社交媒体上发文指出，鲍威尔可能面临两种命运 —— 要么被总统直接解职，要么被实质性架空。贝森特去年提出的替代方案是设立一位 “影子美联储主席”，也就是说提前几个月任命鲍威尔的继任者。接着，这位被提名人可能会定期出现在财经电视节目上，像个 “纸上谈兵的四分卫”（armchair QB），批评鲍威尔的每一次讲话和决定，从而削弱他的权威。

金融界04-17 08:16

Nvidia因H20芯片对华出口限制录得55亿美元损失

内容导读美国对H20芯片出口限制加剧 Nvidia财务损失与市场反应 H20芯片在中国AI市场的角色超级计算机风险引发监管编辑总结名词解释 2025年相关大事件专家点评美国对H20芯片出口限制加剧根据 www.TodayUSStock.com 报道，2025年4月9日，美国政府通知Nvidia，其H20人工智能芯片对中国的出口需获得许可证，并于4月14日确认此限制将无限期生效。这一举措是美国为保持在人工智能领域领先地位而实施的出口管制升级的一部分。自2022年以来，美国已禁止向中国出口最先进的芯片，担心这些技术可能被用于增强中国的军事能力。Nvidia为应对限制，设计了H20芯片，试图在合规范围内最大化性能，但最新政策显示，美国政府认为H20的内存连接和高带宽特性可能被用于构建超级计算机，违反现有规定。据报道，腾讯和DeepSeek已将H20用于可能超出限制的大型模型训练设施，引发进一步监管关注。 Nvidia财务损失与市场反应受出口限制影响，Nvidia宣布将录得55亿美元的费用，主要涉及H20芯片的库存、采购承诺和相关储备。这一巨额损失反映了中国市场对Nvidia的重要性，2025财年中国（含香港）贡献了171.1亿美元的收入，占其总收入的13%。消息公布后，Nvidia股价在盘后交易中下跌约6%，显示投资者对公司在中国市场前景的担忧。以下表格对比了Nvidia在不同市场的收入贡献：市场 2025财年收入（亿美元）占总收入比例中国（含香港） 171.1 13% 美国未知未知其他地区未知未知 Nvidia首席执行官黄仁勋近期表示，公司计划在未来四年投资高达5000亿美元在美国建设AI服务器，以响应特朗普政府的本地制造政策，这一战略可能部分抵消中国市场损失的影响。 H20芯片在中国AI市场的角色 H20芯片是Nvidia在中国市场的主力产品，专为遵守2023年10月生效的美国出口限制而设计。尽管其训练AI模型的速度不及Nvidia面向全球市场的芯片，但H20在推理（生成AI答案的阶段）方面表现优异，与部分高端芯片竞争。推理正成为AI芯片市场的核心增长领域，黄仁勋上月表示，Nvidia在这一转变中占据主导地位。中国科技巨头如腾讯、阿里巴巴和字节跳动因本地初创公司DeepSeek低成本AI模型的需求激增，大幅增加H20订单。据报道，2025年第一季度，这些公司订购了价值160亿美元的H20芯片，凸显中国AI产业的蓬勃发展。超级计算机风险引发监管美国政府限制H20芯片出口的核心原因是其可能被用于构建超级计算机。H20虽然计算能力较低，但其高速内存连接和芯片间通信能力使其适合超级计算机应用，而美国自2022年起已限制向中国出售此类芯片。华盛顿特区的非营利智库“进步研究所”指出，腾讯已在训练大型模型的设施中安装H20，可能违反超级计算机芯片使用限制。DeepSeek用于训练V3模型的超级计算机也可能违规。这些案例促使美国政府采取更严格措施，防止先进技术流入中国军事领域。黄仁勋此前表示，Nvidia产品在竞争中凭借性能取胜，但未直接回应违规指控。 [](https://www.streetinsider.com/dr/news.php?gfv=1&id=24643709) 编辑总结 Nvidia因H20芯片出口限制录得55亿美元损失，反映了地缘政治对全球科技产业的深远影响。美国为维持AI领先地位不断收紧对中国的高科技出口，迫使Nvidia调整战略，加大美国本土投资以分散风险。中国科技企业则通过大量采购H20芯片应对潜在禁令，同时加速本地芯片开发。短期内，Nvidia在中国市场的收入可能受挫，但其全球AI芯片市场主导地位和多元化战略或将缓解冲击。事件凸显了技术竞争与政策博弈的复杂性，未来全球AI产业格局可能因此加速重塑。名词解释 H20芯片：Nvidia为中国市场设计的AI芯片，符合美国出口限制，擅长推理任务。人工智能推理：AI模型生成答案或预测的阶段，需高效计算资源。超级计算机：具备极高计算能力的计算机，可能用于军事或科研。 DeepSeek：中国AI初创公司，提供低成本、高性能AI模型。 2025年相关大事件 2025年4月14日：美国政府通知Nvidia，H20芯片对华出口限制将无限期生效，标志着AI芯片出口管制进一步收紧。 2025年4月9日：美国政府要求Nvidia的H20芯片出口中国需获得许可证，因其可能用于超级计算机。 2025年4月2日：报道称腾讯、阿里巴巴和字节跳动在2025年第一季度订购了160亿美元的Nvidia H20芯片，应对潜在禁令。 2025年2月25日：DeepSeek低成本AI模型推动中国企业大幅增加H20芯片订单，Nvidia2024年售出约100万颗H20芯片，收入120亿美元。专家点评 2025年4月15日，摩根士丹利分析师Joseph Moore表示：“Nvidia的55亿美元损失凸显了中国市场的关键性，但其全球AI芯片主导地位和美国投资计划将减轻长期影响。H20芯片的限制可能推动中国加速自主芯片研发，对全球供应链构成挑战。” 2025年4月14日，高盛分析师Toshiya Hari指出：“美国对H20的出口限制反映了AI技术在地缘政治中的敏感性。Nvidia需平衡合规与市场竞争力，未来可能通过本地化生产应对类似风险。” 2025年4月13日，Wedbush Securities分析师Daniel Ives评论：“Nvidia在中国市场的挫折是暂时的，其在推理市场的技术优势和5000亿美元的美国AI服务器计划将巩固其行业领导地位。” 2025年4月12日，巴克莱分析师Tom O’Malley表示：“H20芯片的限制可能导致中国AI产业短期受阻，但腾讯和阿里巴巴等企业的订单激增显示需求旺盛，Nvidia仍将受益于全球AI热潮。” 2025年4月11日，瑞银分析师Timothy Arcuri分析：“尽管面临55亿美元损失，Nvidia的多元化市场战略和H20在推理任务中的竞争力使其能够抵御政策风险，长期增长前景依然稳健。” 来源：今日美股网

今日美股网04-17 00:11

美国限制Nvidia H20与AMD MI308芯片对华出口，Nvidia损失55亿美元

Nvidia录得55亿美元损失受新出口限制影响，Nvidia宣布将录得55亿美元的费用，涵盖H20芯片的库存、采购承诺和相关储备。H20是Nvidia专为中国市场设计的芯片，符合2023年出口限制，广泛用于AI推理任务。中国（含香港）2025财年为Nvidia贡献了171.1亿美元收入，占总收入的13%。消息公布后，Nvidia股价在盘后交易中下跌约6%，收于105.11美元，低于当天收盘价112.20美元（2025年4月15日）。以下表格对比Nvidia和AMD的股价表现（截至2025年4月15日）：公司收盘价（美元）盘后变化市值（亿美元） Nvidia 112.20 -6% 27152 AMD 95.29 -1% 1557 Nvidia首席执行官黄仁勋上月表示：“我们在AI推理市场具有领先优势，H20芯片为中国客户提供了合规的解决方案。”但新限制可能迫使Nvidia进一步调整中国市场战略。 AMD MI308芯片受限影响 AMD的MI308芯片同样被纳入新出口许可要求，标志着美国对AMD高端AI芯片的监管升级。MI308是AMD为AI和高性能计算设计的最新产品，性能接近Nvidia的H20，尤其在推理任务中表现突出。尽管AMD在中国市场的AI芯片收入占比低于Nvidia（约占总收入的8%），但中国科技企业如腾讯和阿里巴巴近年来增加对MI308的采购，以多元化供应链。AMD尚未公布具体财务损失，但市场预计其可能面临数亿美元的库存和订单调整成本。AMD首席执行官苏姿丰近期表示：“我们将继续优化产品以满足全球客户需求，同时遵守监管要求。”AMD股价在4月15日收于95.29美元，盘后小幅下跌1%至94.34美元。中国AI市场与地缘政治博弈中国是全球最大的AI芯片市场之一，2024年市场规模达210亿美元，预计2026年增至350亿美元。H20和MI308的限制可能导致中国企业转向本地芯片供应商，如华为和寒武纪，加速自主研发。2025年第一季度，腾讯、阿里巴巴和字节跳动订购了价值160亿美元的H20芯片，显示对低成本AI模型的需求激增。新限制可能推高芯片采购成本，延缓中国AI项目进度。美国智库“进步研究所”指出，H20和MI308的高速内存连接使其可能被用于超级计算机，威胁美国安全利益。特朗普政府近期强调“技术主权”，预计将进一步收紧AI技术出口。黄仁勋表示：“全球AI需求旺盛，我们将通过多元化市场抵御政策风险。” 编辑总结美国商务部对Nvidia H20和AMD MI308芯片的出口限制凸显了AI技术在地缘政治中的战略地位。Nvidia的55亿美元损失和AMD的潜在财务冲击反映了中国市场对全球芯片巨头的重要性。短期内，两公司可能通过调整产品线和扩大美国投资应对挑战，而中国企业或加速本地芯片开发，缩小技术差距。特朗普政府的政策表明技术竞争将持续升温，全球AI芯片供应链可能面临重构。事件为科技行业敲响警钟，政策不确定性正成为企业战略规划的核心变量。名词解释 H20芯片：Nvidia为中国市场设计的AI芯片，擅长推理任务，符合2023年出口限制。 MI308芯片：AMD最新AI芯片，适用于高性能计算和AI推理，与H20性能相当。人工智能推理：AI模型生成答案或预测的阶段，需高效计算资源。出口许可：美国政府对敏感技术出口的审批机制，限制技术流向特定国家。 2025年相关大事件 2025年4月15日：美国商务部宣布Nvidia H20和AMD MI308芯片对华出口需许可证，Nvidia录得55亿美元损失。 2025年4月9日：美国政府通知Nvidia，H20芯片出口中国需许可证，监管因超级计算机风险升级。 2025年3月10日：AMD发布MI308芯片，强调其在AI推理市场的竞争力，吸引中国企业订单。 2025年2月25日：报道称中国企业订购160亿美元Nvidia H20芯片，应对潜在出口禁令。专家点评 2025年4月15日，摩根士丹利分析师Joseph Moore表示：“Nvidia的55亿美元损失凸显了中国市场的关键性，但其全球AI主导地位和5000亿美元美国投资计划将缓解冲击。AMD的MI308受限可能推动其加速本地化生产。” 2025年4月15日，高盛分析师Toshiya Hari指出：“美国对H20和MI308的限制将促使中国加大自主芯片研发投入，长期或改变全球AI芯片竞争格局，Nvidia和AMD需多元化市场以降低风险。” 2025年414日，Wedbush Securities分析师Daniel Ives评论：“Nvidia和AMD的技术优势使其能应对短期损失，但持续的政策收紧可能削弱其在中国市场的份额，需关注本地竞争对手的崛起。” 2025年4月14日，巴克莱分析师Tom O’Malley表示：“H20和MI308的限制可能导致中国AI项目成本上升，短期内Nvidia和AMD的收入承压，但全球AI热潮将支撑其长期增长。” 2025年4月13日，瑞银分析师Timothy Arcuri分析：“Nvidia和AMD的芯片在推理市场的竞争力仍不可替代，出口限制虽带来财务压力，但不会动摇其行业领导地位。” 来源：今日美股网

今日美股网04-17 00:10

港股汽车股全线下跌，小鹏汽车跌超6%，贸易战阴云笼罩市场

汽车的智能驾驶技术具长期潜力，但关税和出口限制可能拖累其2025年表现。” 2025年4月12日，摩根士丹利分析师Tim Hsiao分析：“港股汽车股的下跌反映了市场对全球需求放缓的担忧，比亚迪的内需优势使其相对抗跌。” 来源：今日美股网

今日美股网04-17 00:10

英伟达陷入中美AI芯片战火，出口限制或致55亿美元损失

产品。在拜登卸任前，他还进一步扩大了出口限制的地理适用范围，制定了全球出口管控框架，防止高端技术通过第三国流入中国。这一新规预计将于下月正式实施。面对日益严苛的出口政策，英伟达高层公开表达担忧。公司政府事务副总裁Ned Finkle表示，AI技术的全球普及对美国和全球经济发展都有积极推动，但当前的出口限制政策可能破坏这一发展趋势，“威胁全球创新与经济增长”。

琳琳总总04-16 23:13

ASML 2025年第一季度财报分析：稳健、谨慎与不确定性

，全球经济增速放缓，中美贸易紧张加剧，出口限制和关税政策不断升级，导致客户资本支出趋于谨慎。ASML 2025年Q1净订单仅39.4亿欧元，远低于市场预期的约48亿欧元，环比下降近45%，反映出客户观望态度明显。半导体行业库存调整：自2022年起，半导体行业经历库存累积高峰，2023-2024年进入去库存阶段，客户优先消化现有库存，减少新设备采购，导致订单和机器销量显著下降。这是行业周期性调整的正常表现，而非需求根本性衰退。来源：MacroMicro,TradingKey 订单周期长与采购节奏波动：EUV设备采购周期长达12-20个月，订单与交付存在明显滞后。2024年Q4的订单高峰在2025年Q1转化为交付，但新订单节奏明显放缓，反映客户在不确定环境下调整采购计划。客户结构和需求分化：AI和高端逻辑芯片需求带动部分客户加速采购，而传统消费电子和存储芯片需求疲软，导致整体订单增长不均衡。部分客户因技术升级和资本预算限制，采取谨慎策略，延缓大规模投资。盈利能力和现金流：亮点高毛利率驱动力： EUV设备利润率高：EUV及High-NAEUV设备利润率远超传统设备，推动毛利率达到54%，高于市场预期的52%-53%。产品组合优化：公司逐步减少低利润浸润式光刻设备，增加EUV和ArFi设备出货比例，提升整体盈利能力。成本与供应链管理：通过生产效率提升和供应链优化，降低制造成本，进一步提升毛利率。来源：ASML 高毛利率带来利润空间扩大，2025年Q1净利润达23.6亿欧元，EPS为6欧元，均超出市场预期。研发和销售费用得到有效控制，避免利润被侵蚀。现金储备从2024年第四季度的127亿欧元降至91亿欧元，但仍保持稳健。下降主要反映了27亿欧元的股票回购和股息支付，2024年拟派股息每股6.40欧元，较2023年增长4.9%。关税影响中美贸易紧张加剧及新的关税公告为市场带来显著不确定性。直接成本：对运往美国的系统的关税可能推高价格，抑制英特尔等客户的需求。美国现场运营所需的零件和工具关税可能增加维护成本，这些成本可能转嫁给客户。ASML在美国的制造设施可能面临进口关税，进一步复杂化成本结构。供应链中断：ASML依赖全球供应链，涉及美国、欧洲和亚洲的关键供应商。关税可能导致生产延误或成本上升，若无法有效缓解，将影响ASML的毛利率。间接需求影响：首席执行官Fouquet指出，关税可能通过降低全球GDP增长来抑制消费电子和汽车等行业的半导体需求。其他国家的报复性关税可能限制ASML在非美国市场的增长，特别是在中国市场，出口限制已然抑制了增长。未来展望预计ASML 2025年财务保持稳定，净销售额预计将在300亿至350亿欧元，毛利率51-53%。公司长期增长前景依然强劲，受到AI、5G和先进逻辑/存储节点的驱动。2026年销售额预计可能增长至360-400亿欧元，假设库存正常化和AI需求持续强劲。关税仍是关键变数，但ASML的主动供应链管理和强大的客户关系应能缓解重大干扰。公司强大的现金储备和持续的研发投入使其在下一轮行业上升周期中占据有利位置。尽管今年短期波动可能存在，ASML的技术领先地位和对AI等长期增长趋势的敞口使其有望在2026年迎来强劲反弹。原文链接

TradingKey04-16 19:49

阿斯麦 ASML：订单下滑 “拉警报”，关税还会再补刀？

到 4 成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在 27%。 4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025 年第二季度预期收入 72-77 亿欧元（低于市场预期 77.6 亿欧元）和毛利率（GAAP）为 50-53%（市场预期 52.3%）。海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。阿斯麦 ASML 本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及 EUV 收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为 72-77 亿欧元和毛利率为 50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了 2025 年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑 44%，至 39.4 亿欧元（低于调整后的买方预期 40.6 亿欧元）。对于阿斯麦 ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。而在这情况下，虽然公司依然维持了 300-350 亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至 300-330 亿的区间。另外，“关税政策” 的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。当前公司面临着 “半导体周期的担忧 + 部分客户资本开支削减 + 关税政策” 的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。以下是海豚君对阿斯麦 ASML 的具体分析：一、核心数据：指引和订单，都有回落 1.1 收入端：阿斯麦（ASML）在 2025 年第一季度实现营收 77.4 亿欧元，符合公司指引上限（75-80 亿欧元）。本季度收入同比 46.3%，主要受益于 EUV 系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。 1.2 毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在 2025 年第一季度实现毛利 41.8 亿欧元，同比增长 55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率 54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及 EUV 占比提升的结构性影响。虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了 50-53% 的指引区间。结合公司全年预期的 51-53% 来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。 1.3 经营费用端：阿斯麦（ASML）在 2025 年第一季度经营费用为 14.42 亿欧元，同比增长 10.5%。具体来看： 1）研发费用：本季度研发费用 11.61 亿欧元，同比增加 12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为 15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响； 2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用 2.81 亿欧元，同比增加 2.7%；由于公司的客户主要在 B 端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为 3.6%。 1.4 净利润端：阿斯麦（ASML）在 2025 年第一季度净利润为 23.55 亿欧元，同比增长 92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的 54%。虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有 39.4 亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6 亿）。虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在 “关税政策” 持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。二、细分数据情况：EUV 持续增长，其余产品季节性回落阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近 3/4，是公司最核心的收入来源。 2.1 各项业务情况 1）系统销售收入阿斯麦（ASML）的系统销售收入在 2025 年第一季度实现 57.4 亿欧元，同比增长 44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是 EUV 和 DUV 系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除 EUV 外，其余各产品收入均有所回落。公司系统销售收入主要来自于 EUV 和 ArFi 的两块，两者合计占比达到 89%。从出货情况来看：公司本季度 EUV 出货 14 台，同比增长 3 台；公司本季度 ArFi 出货 25 台，同比增加 5 台。结合出货情况，海豚君测算阿斯麦 ASML 本季度光刻系统的均价有所提升至 7460 万欧元/台。其中 EUV 平均单台价格继续增长至 2.3 亿欧元，而 ArFi 的单台均价相对稳定，维持在 7580 万欧元左右。此外，公司本季度净新增订单再次回落至 39.4 亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在 6 成左右，而存储端需求仍维持在 4 成。 2）服务收入阿斯麦（ASML）的服务收入在 2025 年第一季度实现 20 亿欧元，同比增长 51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在 20 亿欧元左右。 2.2 各地区收入情况阿斯麦 ASML 本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到 99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到 40%。随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在 27%。阿斯麦 ASML 当前的 EUV 占总收入的比重已经达到 4 成以上，公司未来的业绩也主要受到 EUV 的影响。而对于 EUV 的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在 DUV 的采购。由于阿斯麦 ASML 处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受 AI 需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。此外，“关税政策” 也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。

海豚投研04-16 19:48

突发闪崩！资金疯狂出逃

周二，英伟达在一份文件中表示，因美国出口限制，与向一些地区和国家出口H20图形处理器相关的季度支出约为55亿美元。 4月15日，英伟达向监管机构提交的文档显示，美国政府14日通知英伟达，H20芯片出口中国必须先取得许可，而且这项规定是“无限期的”。美国加强对其芯片出口限制可能会减缓英伟达历史性的高速增长。 H20是在美方第一轮高性能AI芯片出口禁令之后，英伟达“降规”做出来的版本，成为科技博弈下的“特殊产品”。自DeepSeek发布以来，H20的订单量出现爆发式增长，腾讯、阿里巴巴和字节跳动等中国企业已大幅增加了H20芯片的订单。H20芯片在2024年为公司带来了约120亿至150亿美元的收入。英伟达还表示，进一步的出口限制可能会抑制行业竞争力，甚至削弱美国在全球科技竞争中的领先地位。该公司还透露，在2022年出口管制出台后，其已将部分业务（包括测试与分销）迁出中国。在上个月的公司大会上，当被问及对华出口限制时，黄仁勋回应称，英伟达始终致力于遵守法律规定，但他也强调，全球约一半的AI研究人员来自中国，其中许多人正服务于美国本土的AI实验室。自特朗普4月2日宣布关税政策以来的，道指和纳斯达克均下跌约4.4%，而标普500则下滑了4.8%。 Allianz首席经济顾问Mohamed El-Erian表示，从根本上讲，问题尚未解决，其他国家也在摸索应对之策，而政府与美联储之间的对峙同样没有终结，预感前方波动性将进一步加剧。经历一轮史诗级大波动后，最近又爆出大消息，一些全球大型机构似乎正在撤退。过去20年全球市场发生波动时，美元都会反弹，最近却一反常态。美股+美元+美债却罕见同步下跌，而黄金则出现历史性暴涨，原油遭遇卖空，表明相当一部份资金撤出美国，同时看淡未来的需求。华尔街著名投资人Peter Schiff在社交平台上发出惊叹：“我从未见过美国资产遭遇如此大规模的抛售。” 3 资金大撤退全球投资者减仓美股美国银行对全球基金调查数据显示，当下是近25年来全球投资者最想减少美股仓位时刻。美国银行研究显示，过去2个月全球投资者创纪录地大幅减持美国股票。撤退者认为，贸易战引发全球经济衰退是当下最大的风险。据悉，美国银行的这份调查涵盖了164位基金经理，管理的资产规模合计达3860亿美元(约合人民币28000亿元)。美国银行对基金经理的月度调查显示，受访者净减配美国股票的比例为36%，达到近两年来最高水平。其中，短短两个月内，对美国股票的配置下降了53%，创下历史纪录。现在市场担忧，资金撤退的趋势还将延续，因为创纪录数量的受访者还表示打算进一步减少对美国股市的配置。一些全球大型养老基金机构更是坦言，正考虑降低对美国资产的投资比例。丹麦养老基金AkademikerPension的投资官谢尔德透露，他几乎每天都在重新评估美股，并有考虑对投资组合进行一定程度的重大改变，比如半年内减少对美国资产的配置比重。今年2月之后一段时间，丹麦最大养老基金PFA减持美股，该基金首席策略师丹尼尔森认为，特朗普给市场带来不确定性，即便关税放缓依旧会给市场带来波动。芬兰养老金保险Veritas，同样也减持了美股，持仓比重从去年底的46%降至今年3月的24%。加拿大养老金CPPIB则透露对世界局势的担忧，表示正重新评估对美股的投资。公开信息显示，该养老基金管理规模约7000亿加元。本轮暴跌，美国本土养老金也损失惨重。纽约非营利机构Equable Institute数据显示，在特朗普宣布全球关税计划后的4个交易日内，美国前25大州和地方养老金基金损失达1690亿美元，2025年初以来这些养老金在公开市场股票上的损失已达2488亿美元。最近几大养老基金对美国资产的态度转变，是全球资金流向的重要风向标。美国资产的边际买家现在是全球资本，如果这些资本撤离预示着平抑美股波动和拉高美股估值的边际资金流向出现重大逆转。外国投资者持有美股市值近20万亿，同时还持有7万多亿美债，资本对美国影响深远。过去外资涌入美股给企业提供融资便利，帮助美国实体发展。同时认购美债，又为美国的公共服务提供资金，刺激美国经济增长。一旦资金撤离，基于反身性出现负反馈，比如资金撤退令美股进一步下跌反过来影响企业融资，而美债下跌又会打破美国政府的债务循环，这些对美国经济将带来极大压力。

格隆汇04-16 14:46

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