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前沿生物收盘下跌2.62%，最新市净率3.03，总市值34.84亿元

生物药业(南京)股份有限公司是一家从事创新药物的研发、生产和销售的公司。公司主要产品是艾可宁、FB1002、FB2001、FB3001等。公司产品艾可宁的核心专利“HIV感染的肽衍生物融合抑制剂”荣获“第二十四届中国专利金奖”和“首届江苏专利奖优秀奖”，中国专利金奖代表了中国专利领域的最高荣誉，获此殊荣，表明了国家对公司发明专利技术水平、以及创新实力的高度认可；本报告期，公司获评“2022年度生物科技创新奖”、“2022年度中国小分子药物企业创新力TOP30”、“南京市企业科技创新先锋”；凭借长效多肽技术平台技术优势，公司被南京市科技局认定为“长效多肽药物工程技术研究中心”；“前沿生物高端冻干粉针制剂生产基地项目”荣获“2023年江宁区工业和信息化产业转型升级专项资金-技改投资项目”立项。最新一期业绩显示，2024年三季报，公司实现营业收入9164.39万元，同比26.90%；净利润-193457754.17元，同比20.21%，销售毛利率33.49%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 30 前沿生物 -17.29 -17.29 3.03 34.84亿行业平均 44.45 46.35 4.81 118.22亿行业中值 25.92 27.23 2.19 52.06亿 1 赛托生物 -5545.05 101.91 2.39 46.48亿 2 振东制药 -1343.07 -91.20 0.78 40.11亿 3 泽璟制药 -193.83 -193.83 20.26 264.02亿 4 亚太药业 -146.18 -204.28 4.89 24.26亿 5 共同药业 -133.46 80.88 2.21 18.61亿 6 多瑞医药 -115.54 107.50 2.80 20.26亿 7 江苏吴中 -99.61 -52.36 2.10 37.67亿 8 *ST景峰 -80.55 -16.66 -32.99 39.33亿 9 翰宇药业 -76.66 -76.66 19.57 138.32亿 10 北陆药业 -68.15 -46.82 2.15 33.60亿 11 微芯生物 -64.57 -64.57 4.87 73.97亿

金融界03-31 19:50

上周股票型ETF净申购19.97亿元，其中科技ETF净申购超20亿元

13.32亿元和11.83亿元。上周创新药板块大涨后，恒生医疗ETF、港股创新药ETF、创新药ETF分别净流出15.36亿元、8.72亿元金额7.06亿元。三、ETF涨跌幅情况上周（2025年03月24日至2025年03月28日，下同）股票型ETF周度收益率中位数为-0.54%。宽基ETF中，上证50ETF涨跌幅中位数为0.16%，收益最高。按板块划分，消费ETF涨跌幅中位数为0.74%，收益最高。按主题进行分类，医药ETF涨跌幅中位数为1.52%，收益最高。上周表现最佳的是银华基金新经济ETF，上周累计涨超16%。港股创新药板块表现亮眼，易方达基金恒生创新药ETF、银华基金港股创新药ETF、汇添富基金恒生生物科技ETF分别涨7.12%、5.87%和4.31%。黄金ETF继续上涨，建信基金黄金ETFAU、华夏基金黄金股ETF分别涨2.55%和2.42%。下跌方面，中创400ETF、标普500ETF、计算机ETF南方和云50ETF上周分别跌5.38%、4.81%、4.78%和4.73%。四、新发ETF产品过去两周有17只ETF产品新启动认购，包括3只自由现金流ETF、4只深证100ETF、3只科创板ETF、以及3只港股ETF等。其中工银国证港股通创新药ETF结募时间较短，募集金额12.66亿元。近两周新成立的18只ETF中，仅4只产品募集规模在10亿元以上。近两周新申报的19只ETF中，12只为跟踪中证全指自由现金流指数的ETF。五、热点新闻全球首支代币化货币市场ETF面世从亚洲领先的数字资产金融服务集团HashKey Group获悉，该集团与博时基金(国际)有限公司合作的港元及美元货币市场ETF代币化方案目前已获得香港证监会的批准，即将在4月正式发行。这将是全球首支代币化货币市场ETF，将传统低风险的货币市场基金与区块链技术深度结合，为链上投资者开启全天候稳健生息之旅。博时基金去年净利润15.28亿公募管理规模1.09万亿增长14.99% 招商证券的2024年年报提到，其持有49%股权的博时基金在2024年实现营业收入45.89亿元，较2023年微增46.63万元；净利润为15.28亿元，较2023年增加1693.47万元，增幅为1.12%。截至2024年底，博时基金资产管理规模(含子公司管理规模)1.72万亿元，较2023年末增长9.78%，其中公募基金管理规模1.09万亿元，较2023年末增长14.99%；非货币公募基金管理规模6311亿元，较2023年末增长18.71%；ETF规模突破1300亿元人民币。

格隆汇03-31 17:52

数据为基、AI为矛，中康控股（2361.HK）如何引领垂直场景下的医疗健康革命？

质量和效率。 To R：布局未来，卡位创新药研发中康控股的To R业务聚焦于生物医药研发领域，通过联合药企、CRO机构构建研发智能体，提供数智化临床研究方案。其中，围绕药械从临床开发到上市后营销的全生命周期，中康控股能够为创新药械企业提供方案设计、智能系统、运营服务等数智化整体解决方案。同时，公司联合医疗机构、创新药企业、CRO公司、CMO公司、医药零售企业等主体，整合现有资源、建立产业合作生态链。此外，公司还拟通过投资、并购等方式扩大在创新药械领域的战略布局，整合资本、技术等资源孵化有发展潜力和协同效应的标的。这一布局有望为公司未来的业绩增长提供了强大的技术储备和生态潜能，同时进一步奠定公司在生物医药研发领域的优势地位。 3、价值成长逻辑：稀缺性+飞轮效应+应用场景展望后市，中康控股的核心价值成长逻辑锚定三个关键领域。其一，稀缺性。作为港股市场中稀缺的“医疗垂直大模型+数据服务”标的，中康控股在医疗健康数据科技领域的领先地位使其具备独特的核心资产价值。随着医疗健康行业的数字化转型加速，数据和AI技术成为行业竞争的关键。中康控股在这一领域的稀缺性还将不断得到强化，尤其是其不断增强的医疗垂直大模型的能力以及公司在数据基座上的近乎垄断性优势。此外，中康控股不仅拥有技术优势，还具备深厚的行业积累和广泛的生态合作网络，这使得其在行业中具有不可替代的地位。（来源：公司资料）其二，飞轮效应。中康控股通过数据积累、模型优化、客户粘性增强和数据反哺的闭环，形成了强大的增长飞轮。这一模式不仅提升了客户粘性，还为公司的长期发展提供了持续的动力。如，中康控股通过“天宫一号”商用数据智能中台和“卓睦鸟”医疗中台的双引擎驱动，构建了高质量的数据资源体系。公司积累了包括公开医学文献、指南、药品说明书在内的上百万公开数据，以及上千万脱敏数据和数百万标注数据。这些数据资源为卓睦鸟医疗大模型的训练提供了坚实的基础。与此同时，通过提供高质量的数智化解决方案，公司也显著增强了客户粘性，显示出在B端和C端市场都具备强大的客户吸引力和价值挖掘力。此外，通过数据反哺形成了良性闭环，客户使用公司服务产生的数据进一步优化模型，而优化后的模型又提升了服务质量，从而吸引更多的客户。这种正向循环不仅提升了客户粘性，还为公司的长期发展提供了持续的动力。其三，应用场景。随着政策支持和医疗AI商业化提速，中康控股有望迎来价值重估。公司的核心增长动能将持续受益于其对医疗场景的深度穿透能力。此前，国家卫生健康部门发布的《关于印发卫生健康行业人工智能应用场景参考指引的通知》，明确提出AI技术在医疗健康领域的84个应用场景，覆盖疾病筛查、辅助诊疗、健康管理等全流程服务。这一政策不仅为AI+医疗的规模化落地提供了清晰路径，更标志着行业从局部试点迈向系统化部署的战略机遇期。在此背景下，中康控股积极落地智能体生态，打造以“场景穿透力”为核心的医疗健康操作系统。通过五大垂直智能体矩阵（医疗/药店/商用/健康管理/研发），公司正将AI能力渗透至产业末梢神经，构建“数据采集-模型训练-场景赋能-商业变现”的完整闭环。（来源：公司资料）可以说，这种基于场景穿透力的技术生态变现路径，既顺应政策指向，更通过数据治理能力构建竞争壁垒。这不仅持续为中康控股带来了业务上的机遇，也为其价值重估提供了催化剂。而凭借其在行业积累的深厚优势，以及持续的创新探索，也将使其能够在政策红利中获得更多的市场认可和估值提升机遇。此外，从商业模式特征还可以看到，中康控股的轻资产模式显著，公司毛利率达57.8%，较去年上升1.4个百分点，显示出生态服务的规模效应以及AI驱动下的降本增效潜力，这也为后续利润空间的增厚带来了积极预期。与此同时，公司现金储备充裕，核心业务形成了稳健的现金流，持续支撑研发创新，夯实市场不确定性环境下的经营安全性与成长性。此外，公司积极回报股东，年内派息率达到70%，股息率显著高于恒生科技指数中位数。总的来看，中康控股短期看B端业务稳健增长，中期关注C端流量变现突破，长期押注AI重构医疗生态的潜力，当前良好的股息回报下已经具备较高的安全边际。 4、总结以“数据为基、AI为矛”，当前中康控股正在垂直医疗健康场景中掀起一场革命，同时其在中国科技资产重估和提振消费及支持医疗的双重背景下，亦展现了强大的贝塔属性和阿尔法属性。可以说，在这场AI驱动的医疗健康产业新变革中，中康控股已卡位最关键的“数据入口”与“决策出口”，其估值逻辑也有望从“软件服务商”向“医疗生态运营商”跃迁。当市场认知从“工具价值”转向“生态价值”时，一场静默的价值重估已经悄然展开。

格隆汇03-31 17:41

3月港股创新药ETF领涨，A500ETF基金(512050)颇具韧性

2%，年初至今涨5.11%。其中港股创新药ETF表现最佳，3月上涨9.26%，消费ETF次之，3月涨1.88%，A500ETF基金(512050)同期下跌0.42%。 01、A500ETF基金(512050)3月小幅回调由于科技股3月集体回调，以及美股带崩今日的全球股市，A500ETF基金(512050)今日下跌0.63%，导致3月下跌0.42%。与沪深300相比，A500指数显著超配电力设备、有色金属、医药生物、国防军工等新质生产力相关行业，如锂电新能源、创新药、商业航天等，指数“新质生产力”权重占比高于其他宽基指数。 “新质生产力”有望成为未来经济发展主线。《2024年政府工作报告》明确提出，将“加快发展新质生产力”作为今年经济工作的首要任务。后续来看，新质生产力将是未来经济发展的重要主线。这意味着A500指数未来可能更具增长潜力。另外，政策推动中长期资金入市，有望为A股市场带来中长期增量资金，利好A股龙头公司。保险端增量资金涌入，其投资更偏好低波动、收益稳健的大市值标的。 A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以大中盘风格为核心，市值暴露特征介于沪深300和中证800之间，风格更偏价值平衡。此外，指数编制结合互联互通、ESG等筛选条件，便利境内外中长期资金配置A股资产。 2、港股创新药ETF在3月涨超9% 港股创新药ETF在3月涨超9%。港股创新药板块近期的强势上涨是政策红利、行业基本面改善、国际认可度提升及市场情绪共振等多重因素共同作用的结果。第一，政策突破，支付体系重塑。2025年政府工作报告首次提出“制定创新药目录”，明确丙类目录聚焦临床价值高但暂未纳入基本医保的创新药（如CAR-T、ADC）。通过“医保局主导+商保协商定价”机制，允许商保与药企直接议价，形成“医保保基本、商保补高端”的多元支付格局。这一政策突破直接解决了高价创新药的支付难题，例如科济药业的CAR-T疗法、和铂医药的双抗药物等，未来收入空间被打开。第二行业基本面迎来改善，商业化加速与盈利拐点显现。2024年多家港股创新药企实现盈利或大幅减亏：信达生物：总收入94.2亿元（+51.8%），非国际财务准则下首次盈利3.32亿元。三生制药：净利润20.9亿元（+34.9%），创新药收入占比超70%。中国生物制药：创新产品收入120亿元（+21.9%），净利润34.6亿元（+33.5%）。第三是国际认可，BD交易与全球化加速，海外授权交易井喷。 3月21日和铂医药宣布与阿斯利康达成战略合作，双方将共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的新一代多特异性抗体疗法。3月24日，减肥药巨头诺和诺德宣布将以2亿美元的首付款买下联邦制药的新型减肥药UBT251； 3月25日，默沙东又以最高17.7亿美元的里程碑付款买下恒瑞医药的脂蛋白口服小分子项目，以获得HRS-5346在大中华地区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利。天风证券指出，医保政策环境改善，为创新药的市场准入和推广创造更好的条件；企业盈利路径逐渐清晰:越来越多的企业，展现出良好的盈利能力和发展前景；海外BD逻辑持续强化：具有同类最佳(BIC)特性的创新药品种，其海外授权(BD)逻辑正在迅速增强。 3.3月消费ETF表现活跃消费ETF在3月上涨1.88%。 A股消费板块呈现“政策驱动下的震荡修复”特征。尽管市场整体情绪受外围市场震荡影响，但国内密集出台的促消费政策为板块提供了支撑。 2025年政府工作报告将“大力提振消费”提至工作任务首位。3月16日《提振消费专项行动方案》明确“以旧换新”扩围至12类商品，家电、家居等品类直接受益。3月25日《优化消费环境三年行动方案》提出“提升服务消费品质”，推动文旅、健康等场景升级。密集政策出台形成“提振需求+供给创新+优化环境”组合拳，利好消费者信心和能力修复。社会消费品零售总额1-2月同比增长4.0%，CPI同比下降0.1%，一定程度验证消费回暖趋向，但仍有压力。据国家统计局，1-2月社零总额8.4万亿，同增4.0%，增速环比+0.3pct，快于24年全年增速（+0.5pct）。其中体育娱乐、文化办公用品分别同增25.0%、21.8%，说明以潮玩、文体休闲为代表的情绪消费新品类高景气成长。消费ETF（159928）作为聚焦核心消费资产的工具，兼具政策红利、盈利韧性和估值优势，适合作为中长期配置的“压舱石”。投资者可结合自身风险偏好，通过定投或波段操作把握消费复苏的主线机会。

格隆汇03-31 16:41

恒瑞医药净利同增47%，绩后一度涨3%！医药ETF(159929)逢跌“吸金”，医药行业2025年业绩有支撑？

利润同比增长47.28%，营收、净利均创新药，盘中一度涨近3%！资金看好医药，医药ETF（159929）逢跌获增仓近1800万元！医药ETF（159929）标的指数成分股少数飘红：恒瑞医药一度涨近3%，现仍逆市涨超1%，兴齐眼药、云南白药上涨。下跌方面，恩华药业跌超5%，迈瑞医疗、爱尔眼科、复星医药跌超1%，药明康德、华东医药微跌。消息面上，3月30日医药ETF（159929）标的指数成分股恒瑞医药发布2024年年报。2024年实现营业收入279.85亿元，同比增22.63%，归属于上市公司股东的净利润63.37亿元，同比增47.28%，归属于上市公司股东的扣非净利润61.78亿元，同比增49.18%，公司业绩显著增长，营收、净利均创新高。报告分析，恒瑞医药创新成果持续获批，临床价值凸显，驱动收入增长。2024年创新药销售收入达138.92亿元，同比增长30.60%，创新药销售收入占公司总销售收入（不含对外许可收入）一半以上。同时，创新药出海取得成效，成为业绩增长第二引擎，报告期内，公司收到德国Merck Healthcare 1.6亿欧元对外许可首付款以及美国Kailera Therapeutics 1.0亿美元对外许可首付款等许可合作对价，确认为收入，利润增加较多。【业绩有支撑？医药行业2025年一季度前瞻】中信建投证券总结医药ETF（159929）所在的医药板块业绩后认为，制药产业链：1）处方药：业绩持续上升，创新拉动增长；2025年内催化密集。2）医药外包：海外需求逐步恢复，国内需求等待回暖。3）制药产业链：基数效应致增速下滑，产业链国产替代仍是趋势。医疗器械及服务：1）医疗器械：25Q1高值耗材部分公司表现相对较好。2）医疗服务：25Q1眼科及口腔医疗服务消费持续复苏。中药、生物制品及医药商业：1）中医药：25Q1高基数下短期承压，看好全年经营改善。2）疫苗：高基数下25Q1增长承压，期待销售环比改善。3）血制品：价格变动、业绩基数及发货节奏影响25Q1业绩表现。4）医药零售：头部企业逐步出清，利润端增速有望快于收入端。5）医药流通：用药需求稳步释放，服务转型贡献增量。展望2025年，医药ETF（159929）所在的医药板块有望实现温和增长。估值方面，医药板块近期修复但仍处于历史低位，机构持仓低于历史均值。24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。 2025年持续看好：（1）优质创新药公司：积极关注药械前沿技术。（2）出海主线：着眼长远，不惧短期波动。（3）边际变化主线：关注政策及供求关系改善的机会。1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线。2）供求关系改善：CXO行业。（4）整合主线：关注器械、中药、制药板块及央国企。（来源：中信建投20250330《中信建投医药生物：医药行业2025年一季度前瞻》）资料显示，医药ETF（159929）所跟踪的中证医药卫生指数（000933）全面覆盖医药板块细分领域。数据显示，截至2025年3月28日，中证医药卫生指数（000933）前十大权重股合计占比49.66%。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。医药ETF为较高风险等级（R4）产品，适合经客户风险等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-31 14:40

从跟风到专业：ETF创新潮如何重塑投资者行为图谱

个人持基比例突破九成。易方达恒生港股通创新药ETF的个人投资者份额占比达92.07%，其前十大持有人中六席为个人投资者；华夏创业板新能源ETF的个人持基比例更高达97.38%，机构占比仅余2.62%；兴银中证科创创业50ETF、华宝上证科创板人工智能ETF等产品个人占比也均超96%。这种现象并非孤立，回溯2024年9月开启的“政策牛”行情，个人投资者通过ETF入市的比例激增，彼时华夏基金统计数据显示，个人持基占比已从2014年的不足20%跃升至2023年末的44.3%，而当前数据表明这一比例仍在加速提升。个人投资者的强势崛起源于多重因素共振。被动投资理念的普及成为核心驱动力，自2024年被动基金规模与业绩“双超”主动管理产品后，ETF凭借透明度高、费率低廉（部分产品管理费降至0.15%）等优势加速渗透。市场有效性增强背景下，主动管理超额收益收窄，促使投资者转向指数化工具。与此同时，政策层面持续加码，不仅多次强调发展指数基金，更通过降低投资门槛、完善交易机制等措施吸引散户入场。产品创新亦功不可没，2025年首只低空经济ETF、科创板人工智能ETF等创新产品的推出，既填补了市场空白，又精准契合个人投资者对科技创新等赛道的偏好。需求端的结构性变化正在倒逼行业生态重构。基金公司的产品布局策略发生显著调整，从过往侧重机构定制转向满足散户需求。运营维护层面，基公司开发出涵盖定投、网格交易等策略的工具矩阵，并强化投教服务，通过线上线下的持续陪伴帮助投资者理解产品特性。值得注意的是，个人投资者的交易行为呈现机构化趋势，约40%的投资者采用“核心-卫星”策略，以宽基ETF构建基础仓位，搭配行业主题ETF捕捉结构性机会；另有超三成投资者实践“买入-持有-再平衡”策略，通过动态调整股债配置降低波动。市场偏好分化现象愈发明显。3月资金流向显示，传统宽基ETF出现规模收缩，沪深300、创业板指相关产品单月净流出超50亿元，而跨境ETF则逆势吸金497亿份，恒生科技指数ETF规模激增106亿元，港股通互联网ETF增幅达30%。这种转向既反映个人投资者对估值洼地的挖掘——港股科技板块市盈率较美股同类公司存在明显折价，也体现出对产业变革的前瞻布局，DeepSeek等AI技术突破引发的估值修复预期，促使资金“越跌越买”中概科技龙头。医药生物、智能汽车等细分领域同样获得资金加持，百济神州、理想汽车等成份股成为ETF重仓标的，显示投资者对业绩修复弹性的高度关注。 ETF市场的“机构与个人共舞”新生态正在形成。尽管个人投资者占比持续攀升，外资银行、养老金等新型机构与“国家队”资金仍在加大布局，中央汇金2024年增持宽基ETF推动机构持有比例回升至55%。这种多元格局既为市场提供稳定性，也催生更激烈的竞争。当前行业面临产品同质化、低风险产品供给不足等挑战，红利低波ETF等品类仍存空白，如何平衡创新速度与质量成为关键。可以预见，随着跨境配置需求上升（87.5%个人投资者呼吁增加海外ETF）及策略工具完善，中国ETF市场将在散户主导的“无声革命”中，持续向成熟资本市场演进。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-31 14:10

业绩会议直击：四环医药（00460.HK）医美业务爆发式增长，创新药管线进入商业化拐点

下四环医药无疑是站在了"医美爆发"和"创新药拐点"两个黄金赛道的交汇点。梳理公司这份年度财报的亮点如下： 1、医美业务增长强劲。医美业务实现收入7.44亿元，同比增长65.4%。新产品持续获批并贡献收入，推动医美业务利润率进一步提升。 2、创新药业务快速发展。创新药及其他药品收入约5760万元，同比上升388.1%。轩竹生物自研的一类新药安奈拉唑钠获批上市并贡献收入，同时多款创新药和首仿药密集获批。 3、研发投入成效显著。研发开支约4.74亿元，同比下降18.0%，但仍保持高强度投入。研发管线进展顺利，多款产品完成三期临床试验，十余款药物研发注册稳步推进。 4、商业合作与市场拓展良好。司美格鲁肽减重管线授权合作、SGLT-2抑制剂创新药脯氨酸加格列净片与华东医药达成战略联盟等，加速创新药新品落地及市场渗透。医保目录的纳入与集采中选提升了产品的可及性，同时全产业链的协同发展能力持续加强。 5、现金流状况良好。在手现金充裕。2024年经营活动的现金流量流入净额2.44亿。在手现金及现金等价物35.22亿元，若将理财产品、已抵押存款及定期存款等计算在内，则接近40亿。结合这份财报，不论是稳健的业务基本盘，良好的现金流状况来看，其释放出的价值信号可谓清晰。 02 医美业务规模化增长，龙头地位溢价可期医美赛道可以说是四环医药确定性增长的一环，这背后源自于赛道红利、产品矩阵、渠道覆盖三大支撑。一方面，医美行业正处于快速扩张期，近年来，随着社会对于美的重视程度逐步提升，叠加政策监管不断完善，推动行业规范化发展，医美行业迎来了前所未有的发展机遇。根据Frost＆Sullivan数据，中国医美市场规模将于2030年达到6382亿元，自2021年至2030年的年复合增速为14.5%。另一方面，四环医药凭借其丰富的医美产品线和强大的市场影响力，有望继续推动医美业务的增长，为公司带来稳定的收入和利润。旗下医美平台渼颜空间已布局包括填充、塑形、光电设备及皮肤管理等60余款产品，实现对轻医美的基础类别的全覆盖，能够满足全生命周期需求。而凭借"自研+BD"的双轨策略，公司直接切中了医美行业"合规化+多样化"的核心痛点。去年更是获批了包括三类医疗器械注册证的双波射频Sylfirm X等在内的7款新产品，不仅进一步扩容了产品矩阵，还有望通过高毛利产品提升整体利润率。据悉，目前公司已针对双波射频展开了系列营销活动，并对其他几款获批产品陆续完成了上市前准备工作，麻膏和水光九针于今年4月份开始向机构供货。此外，公司持续推进营销体系升级、市场活动赋能以及学术与医学价值挖掘。年内，实现6200多家医美机构覆盖，与近150家机构达成深度战略合作，并在河北、吉林以及美国设立生产基地，确保产品安全高效生产。公司还开展32场区域级B端会议，覆盖23个城市及近900位医生、咨询和运营人员，3大系列活动深度覆盖超200家医美机构。同时，公司联合权威机构发布多篇文献，打造行业共识，并累计培训了近3000名注射和皮肤科医生。不难预期，在头部优势的支撑下，未来伴随四环医药新产品持续获批和市场覆盖的深化，公司医美业务的利润率还将进一步提升。 03 创新药业务拐点已至，商业化加速医药板块来看，去年创新药及其他药品分部收入录得大幅增长，主要是因安奈拉唑钠于2023年下半年获批上市并开始产生收入。如今，四环医药在创新药领域的布局正在进入收获期。特别是考虑到公司多个核心产品进入临床中后期阶段或已获批上市，未来几年将逐步释放业绩，有望在未来为公司带来丰厚的回报。（来源：公司财报）从惠升生物来看，其产品目前已进入密集商业化落地阶段。 2024年共有9款产品获批上市。此外，司美格鲁肽注射液降糖适应症目前已完成临床III期试验；减重适应症也将于今年1季度完成临床III期入组。公司在糖尿病领域持续取得突破，其研发的德谷胰岛素和德谷门冬双胰岛素注射液作为国产首仿品种，具备重塑胰岛素市场格局的潜力。从轩竹生物来看，核心品种即将进入爆发期。其中已提交NDA的两大核心品种，XZP-3287（吡罗西尼片）及XZP-3621（ALK/ROS1双靶点抑制剂），其分别针对乳腺癌和非小细胞肺癌。这两款品种面向的都是百亿级市场空间，潜力十分可观。透过管线可以清楚的看到，四环医药每年平均推进至少1个创新药进入临床阶段，展现出其在研发创新领域的可持续性。未来随着多个重磅产品进入商业化阶段，其创新药板块的收入占比将逐步提升，盈利结构也将得到质的改善，进而带动估值实现切换。 04 价值催化剂：三大维度驱动估值提升站在当下来看，四环医药具备三重催化。其一，产品层面。不论是医美产品、还是惠升生物相关糖尿病生物类似药以及轩竹生物已上市与即将上市的创新药，后续有望迎来放量，带动业绩强劲增长。如医美产品中，水光针、少女针等高毛利产品凭借合规化红利持续渗透年轻化市场，后续上升空间广阔，有望不断贡献稳定现金流。同时，公司也在医美领域积极推进全球化布局，已收购的美国Genesis Biosystems其产品销往全球多个国家和地区，今年还将重点开发巴西等南美市场以及中东市场。糖尿病领域，德谷胰岛素和德谷门冬双胰岛素注射液，同样具备巨大的放量潜力，有望在糖尿病治疗领域占据重要市场份额，为公司提供收入“安全垫”。此外，处在放量阶段的创新药安久卫去年是执行医保的首年，轩竹生物组建的商业化销售团队，已与超过80家分销商合作，快速覆盖全国各地超过1000家医院。随着医保政策的推进和市场教育的深入，安久卫的市场渗透率有望进一步提升，并不断贡献业绩增量。同时后续伴随公司各板块更多产品步入商业化销售阶段，四环医药前期积累的商业团队、渠道等资源也将能够得到有效复用，这不仅降低了市场准入门槛和推广成本，还能够通过规模效应进一步提升利润率，为公司业绩的持续增长提供有力支撑。其二，管线层面。可以看到公司的产品管线正积极推进当中，后续有望迎来多个里程碑节点。以医美板块来看，III类自研管线新增羟基磷灰石、丝素蛋白和重组人胶原等产品，并与韩国Cellontech签署CartiZol独家代理协议。截至2024年年底，5个再生微球类和8个HA类产品进入注册阶段。同时，在创新药方面。吡罗西尼的两项NDA申请已获受理，预计今年上半年有望获批，并且联合治疗适应症计划进入医保。凭借突破性临床数据，吡罗西尼有望成为国内首个单药后线治疗HR+/HER2-局部晚期或转移性乳腺癌的CDK4/6抑制剂。近期，徐兵河院士在其发布的研究报告中指出："吡洛西利实现了疗效与安全性的双重突破，标志着中国原研药在国际舞台的重要突破。"该产品作为同类最佳CDK4/6抑制剂，商业化潜力巨大。此外，XZP-3621 NDA预计也将有望在2025年12月之前，目前该药也还正在探索其新适应症。除上述外，可以看到公司还有多个在研管线正在积极推进中，而此前已验证的商业化成绩，为后续这些创新管线的上市也带来了更多想象空间。（来源：公司财报）最后，分拆上市来看。轩竹生物目前正积极推进香港上市，预计将于2025年登陆港股资本市场。分拆后创新药板块将获得独立估值体系，有望提升整体市值中枢。同时IPO募集款项将加速后续管线推进，形成"研发投入-产品上市-资本增值"的闭环。 05 结语从公司资本市场情况来看，目前四环医药整体估值偏低，市净率低于行业平均，存在估值折价。截至目前公司市值仅为52亿港元，对应约48.56亿人民币。鉴于公司拥有近50亿人民币的现金等资产，以及21.28亿元的物业、厂房及设备的账面净值，合计超过70亿元的“硬资产”为其市值构筑了坚实的安全垫。若后续医美及创新药业务及子公司分拆上市等催化剂接连兑现，相信也将构成其价值回归最大的底气。

格隆汇03-31 13:41

港股午评：恒指跌1.73%，恒生科指跌3.06%，华润燃气跌超19%

议维持哑铃配置，关注科技重估、新消费、创新药以及高股息中兼具攻守属性的通信等板块。中金公司指出，当前，由情绪和预期主导的“第一阶段”修复基本完成，投资者分歧加大，后续盈利能否接棒将直接决定能否打开进一步的上行空间。近期随着业绩期的展开，指数盈利尤其是恒生科技盈利也有上调，这对市场而言是一个积极迹象，但我们也注意到，盈利的改善是以科技行业为主，以利润率改善为主，而非收入增加，因此其持续性仍有待观察。

金融界03-31 12:19

场内ETF资金动态：昨日新经济上涨

9231 1.29 159567 HK创新药 1.32 6.70 5.4636 1.23 159570 创新药HK 1.31 19.30 15.6560 1.23 下跌方面，2025年03月28日跌幅最大的是中韩芯片（513310），跌幅达到2.40%。排名靠前的芯片设备（561980）、中创400（159918）、半导体（159582），跌幅分别为2.35%、2.28%、2.26%。基金代码基金简称跌幅（%）最新基金规模（亿）最新流通份额（亿）收盘价 513310 中韩芯片 -2.40 5.44 3.6143 1.50 561980 芯片设备 -2.35 7.74 6.0011 1.29 159918 中创400 -2.28 0.67 0.3556 1.88 159582 半导体 -2.26 1.65 1.1562 1.42 513160 科技30 -2.20 12.31 10.6619 1.16 513890 HK科技 -2.15 3.89 3.4213 1.14 513130 恒生科技 -2.12 251.18 339.8935 0.74 159741 港股科技 -2.12 9.00 12.1680 0.74 513580 HS科技 -2.09 27.40 36.4812 0.75 513260 恒科技 -2.04 36.63 25.4024 1.44 513980 科技港股 -2.02 115.79 159.0520 0.73 513380 科技恒生 -2.00 44.24 64.3978 0.69 159516 半导设备 -1.99 21.55 20.8859 1.03 159327 半导材料 -1.93 1.25 1.0252 1.22 159742 恒指科技 -1.92 17.50 22.8793 0.77 从成交量上来看，2025年03月28日成交量最大的是沙特ETF（159329），成交量为8807.91万份。排名靠前的恒指科技（513180）、恒生科技（513130）、恒生医疗（513060），成交量分别为8664.58万份、8388.96万份、6852.65万份。基金代码基金简称成交量（万份）净申购金额（万）涨跌幅（%）收盘价 159329 沙特ETF 8807.91 0.00 1.37 1.11 513180 恒指科技 8664.58 1.26 -1.82 0.76 513130 恒生科技 8388.96 1.48 -2.12 0.74 513060 恒生医疗 6852.65 -5.97 0.00 0.48 159822 新经济 6812.75 0.24 6.66 0.80 513330 恒生互联 6597.38 0.00 -1.36 0.51 512050 A500E 4852.87 -4.01 -0.63 0.95 513120 HK创新药 4279.44 -2.39 1.10 0.92 159351 A500中证 3622.12 5.01 -0.41 0.98 159352 A500基金 3355.28 0.61 -0.39 1.01 159338 中证A500 3091.76 1.12 -0.42 0.96 520830 沙特ETF 2955.91 0.00 0.47 1.06 513010 港股科技 2626.49 5.89 -1.90 0.77 520580 新兴亚洲 2544.91 0.00 -0.41 0.98 513090 香港证券 2435.31 0.24 -1.50 1.58 从成交金额上来看，2025年03月28日成交额最大的是沙特ETF（159329），交易金额98.99亿元。排名靠前的恒指科技（513180）、恒生科技（513130）、新经济（159822），成交额分别为66.13亿元、62.54亿元、54.71亿元。基金代码基金简称交易金额（亿）净申购金额（万）涨跌幅（%）收盘价 159329 沙特ETF 98.99 0.00 1.37 1.11 513180 恒指科技 66.13 1.26 -1.82 0.76 513130 恒生科技 62.54 1.48 -2.12 0.74 159822 新经济 54.71 0.24 6.66 0.80 512050 A500E 46.36 -4.01 -0.63 0.95 513120 HK创新药 39.96 -2.39 1.10 0.92 513090 香港证券 38.59 0.24 -1.50 1.58 513050 中概互联 36.21 0.00 -0.74 1.48 159351 A500中证 35.60 5.01 -0.41 0.98 513330 恒生互联 33.92 0.00 -1.36 0.51 159352 A500基金 33.88 0.61 -0.39 1.01 513060 恒生医疗 33.01 -5.97 0.00 0.48 520830 沙特ETF 31.68 0.00 0.47 1.06 159338 中证A500 29.70 1.12 -0.42 0.96 510300 300ETF 28.26 -7.65 -0.47 4.01 细分到资金流动情况上来看，2025年03月28日净申购金额最大的为港股科技（513010），当日净申购金额为5.89亿元。排名靠前的A500中证（159351）、A500指数（560610）、科创芯片（588200），申购金额为5.01亿元、4.25亿元、4.22亿元。基金代码基金简称净申购金额（亿) 涨跌幅（%）收盘价流通份额（亿） 513010 港股科技 5.89 -1.90 0.77 146.05 159351 A500中证 5.01 -0.41 0.98 162.41 560610 A500指数 4.25 -0.42 0.96 130.04 588200 科创芯片 4.22 -1.78 1.55 150.49 588000 科创50 3.26 -1.01 1.08 763.45 159792 互联网 2.68 -0.78 0.89 454.25 159869 游戏ETF 2.37 0.35 1.14 51.17 159636 港科技30 1.88 -1.77 1.33 133.02 510880 红利ETF 1.82 -0.55 3.08 72.90 512480 半导体 1.72 -1.50 1.05 202.15 159201 自由现金 1.69 -1.08 1.01 26.63 512890 红利低波 1.60 -0.27 1.11 132.86 513130 恒生科技 1.48 -2.12 0.74 339.89 513180 恒指科技 1.26 -1.82 0.76 321.41 562500 机器人 1.16 -1.19 0.91 130.98 资金流出方面，2025年03月28日净赎回金额最多的是300ETF （510300），赎回金额7.65亿元。排名靠前的恒生医疗（513060）、500ETF （510500）、创业板（159915），赎回金额分别为5.97亿元、5.55亿元、4.01亿元。基金代码基金简称净赎回金额（亿) 涨跌幅（%）收盘价流通份额（亿） 510300 300ETF 7.65 -0.47 4.01 849.77 513060 恒生医疗 5.97 0.00 0.48 278.60 510500 500ETF 5.55 -0.79 5.91 162.03 159915 创业板 4.01 -0.67 2.09 401.92 512050 A500E 4.01 -0.63 0.95 201.80 159393 300万家 3.48 -0.30 1.00 1.10 512100 1000ETF 3.46 -1.03 2.51 203.59 510310 HS300ETF 3.15 -0.47 3.85 611.00 510900 H股ETF 2.81 -1.06 1.12 84.01 510900 H股ETF 2.81 -1.06 1.12 84.01 510900 H股ETF 2.81 -1.06 1.12 84.01 510900 H股ETF 2.81 -1.06 1.12 84.01 510900 H股ETF 2.81 -1.06 1.12 84.01 510900 H股ETF 2.81 -1.06 1.12 84.01 510900 H股ETF 2.81 -1.06 1.12 84.01 数据来源巨灵财经，专业财经数据30年，详情见公众号巨灵财经。

金融界03-31 11:50

医药生物行业观察：联邦制药、恒瑞医药创新药海外授权加速；四川创新药政策破局入院瓶颈

。化学制剂板块以4.59%的涨幅领跑，创新药成为核心驱动力。与此同时，地方政策密集出台优化创新药生态，叠加国内药企大额海外授权交易频现，行业热度持续攀升。地方政策破局：四川率先打通创新药入院“堵点” 3月26日，四川省卫健委等五部门联合发布《关于推动支持创新药临床应用的通知》，从入院流程、临床激励、支付机制和产业扶持四大维度提出九项措施，直击创新药推广的核心痛点。入院效率显著提升：政策明确要求医疗机构在创新药挂网后1个月内召开药事会，并通过“按需配备、应配尽配”原则，确保2个月内完成采购。这一规定将大幅缩短创新药从获批到临床使用的周期，解决以往因审批流程冗长导致的“入院难”问题。支付机制灵活创新：医保部门对国谈创新药实施单行支付、DRG/DIP除外及特例单议机制，允许超支病例申请费用调整。此举为高价创新药进入医保目录后的临床应用提供了灵活性，减轻了医院控费压力，同时提升医生使用意愿。产业联动效应可期：四川政策鼓励创新药纳入商业保险，并推动本地医药产业发展。作为全国首个省级创新药专项支持文件，该政策有望形成示范效应，带动其他省份跟进优化创新药生态，为国内创新药市场打开增量空间。海外授权交易爆发：代谢领域成国际化突破焦点上周国内创新药企密集达成两项重磅海外授权协议，凸显全球市场对国产创新管线的认可度提升。技术平台价值兑现：3月24日，联邦制药与诺和诺德就长效GLP-1R/GIPR/GCGR三重激动剂UBT251达成授权协议，覆盖大中华区以外全球市场。该交易不仅体现联邦制药在代谢疾病领域的研发实力，更验证了国内多靶点激动剂技术平台的前沿性。小分子药物突破壁垒：恒瑞医药于3月25日宣布将脂蛋白口服小分子项目HRS-5346的海外权益授予默沙东，首付款及里程碑款合计超17亿美元。此次合作打破了大分子药物主导代谢领域国际授权的传统格局，显示国产小分子创新药在制剂技术和专利布局上的突破。国际化进程加速：据机构统计，2024年国内创新药License-out交易总额达519亿美元，同比增长26%，首付款占比显著提升。海外授权已从单纯的现金流补充手段，转变为药企全球化战略的核心路径，头部企业正通过技术输出深度参与国际分工。当前行业仍需关注创新药研发失败、海外政策变动等风险，但政策端与产业端的协同发力已为行业注入强动能。随着地方政策优化落地和国际化能力持续验证，具备差异化技术平台的创新药企有望迎来价值重估周期。

金融界03-31 11:49

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