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数千亿元！央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议，将视情况持续借入并卖出国债为什么要借入？对债市影响几何？一图看清央行如何借入国债卖出
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对照的一篮子货币中，美元权重最高，中美利差是扰动汇率的因素之一，上半年美国持续下调年内降息预期，加上我国长债利率持续下行，中美息差不断扩大，人民币贬值压力持续增大。华福固收分析称，央行的行为更多的是延缓利率下行节奏，以及调整收益率曲线形态，不让收益率曲线过于平缓，而后续实质影响利率趋势的点在于以下两方面：一是经济基本面，当前内需不足的情况依旧存在，地产新政的刺激效果也仍需等待，预计短时间内经济基本面大幅变化概率不大；二是货币政策态度是否改变，二季度货币政策例会央行还强调了要注重做好逆周期调节，目前来看央行开展国债借入操作更多的是希望通过一定的预期管理来引导曲线形态，而非收紧货币政策。浙商证券分析称，当前30年国债仓位更多集中于基金，而在该种筹码分布下，机构多是右侧思路，追涨杀跌性明显，难以对点位和趋势进行线性外推。展望后续，“资产荒”和“负债牛”逻辑下债牛根基仍在，短期央行风格切换或增加长债波动，债市进入短暂数天的观望区间，如果行情出现超调仍可采取逢高配置思路。为什么要借入？央行为何要通过借券的方式卖出？分析称，主要是因为当前持有的长债规模较小，直接卖出对市场影响有限，需要先通过借券扩大持仓规模。华创固收分析，此前央行多次提及长端收益率点位过低，以及机构持仓集中风险，但当前央行所持仓国债剩余期限多在3年及以下，开展国债借入操作或为现券卖出做铺垫。具体来看，央行目前持仓国债规模在1.52万亿，其中绝大部分为定向发行的特别国债，期限主要集中在短端，所持有的长期国债较少。目前央行持仓的国债明细分别是02国债05（158亿，剩余期限在8年)、17特别国债01（4000亿，剩余期限0.3年)、17特别国债02（2000亿，剩余期限3.3年)和22特别国债（7500亿，剩余期限1.59年)。著名分析师洪灏对此解读称：“全球其它主要央行都在买债，央妈反其道而行之。反者道之动，弱者道之用。而天下万物生于有，有生于无。 ” 对债市影响几何？华创固收分析称，借入阶段看如果后续央行债券借入机制设定中需要质押，可以选择一定数量的债券或一定的现金作为质物。（1）若以央行所持仓债券“以券换券”，预计不会对流动性产生影响；（2）若以一定的现金作为质物，或首先投放部分流动性，从而对后续卖出阶段的流动性回收形成一定对冲（后续央行归还现券，一级交易商归还保证金），短期对维护资金面平稳或更加有利，关注后续借入开展机制的选择。卖出阶段，则可以回收流动性+收益率引导。一是，现券卖出过程对基础货币进行回收，对资金面或产生一定影响，关注央行操作规模情况。二是，现券卖出将进一步发挥国债收益率作为市场基准利率的引导作用，关注操作标的期限的选择。从当前央行操作来看，10年期国债2.2%、30年国债2.4%或是央行的预期下限位置。一图看清央行如何借入国债卖出
金融界2024-07-05
小心非农意外“爆雷”！荷兰国际集团：美元疲软进入独立日特朗普多头押注限制下行
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” 在法国，OAT-Bund 10年期利差显著收窄，周三从6月底的82个基点高点收窄至66个基点。主要触发因素是，有消息称，众多中左翼候选人退出三方决选，以抑制玛丽娜·勒庞的右翼国民联盟党的崛起。这增加了悬浮议会的可能性，这似乎是市场更希望看到的结果，因为它限制了激进支出策略的可能性。 ING指出：“我们的利率团队继续呼吁结构性扩大法国利差，我们预计这将在整个夏季对欧元造成压力。” 英镑：选举影响应该有限英国周四举行大选投票，最新民调显示，反对党工党领先保守党约20个百分点，预计将获得650个议会席位中的431个。预计英国三大广播公司将于英国夏令时晚上10时公布出口民调结果，届时市场将首次受到影响。人们普遍认为，出口民调对英国最终结果具有很好的预测能力。在过去五次选举中，出口民调预测的众议院组成平均误差仅为4个席位。 “在周四的投票中，我们很难确定英镑面临的主要风险。这不仅是因为民意调查坚定地表明工党应该获得多数席位，还因为政府的更迭似乎不太可能影响英格兰银行的政策方向。除了工党可能无法获得325个席位的多数席位这一看似微不足道的可能性之外，强硬脱欧派改革派英国的表现好于预期，获得的席位比保守党还多，也可能带来一些风险。鉴于工党预计将获得稳固的多数席位，这不会对本届政府产生真正的政策影响，但可能会引发一些长期担忧。” “总体而言，我们预计选举结果不会改变我们对英镑的看法。我们仍然预计英国央行的宽松政策将比市场预期更大，因此我们仍然看好欧元/英镑。”#VIP会员尊享#
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小萧2024-07-04
债市早报：资金面依然宽松，债市延续暖势
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金诚 7月3日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大4bp至35bp；5/30年期美债收益率利差收窄1bp至20bp。 7月3日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3bp至2.27%。 2. 欧债市场 7月3日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行5bp至2.56%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行6bp、10bp、7bp和8bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至7月3日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理
金融界2024-07-04
关于沪指再次跌下3000点之后的复盘与思考
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压制外资对A股的偏好。5月初以来，中美利差走阔，套息交易对汇率构成压力，人民币汇率开始持续承压。叠加诸多海外因素（地缘政治层面、美联储降息之路反复等），共同导致了A股跌下3000点。这次的回调怎么看？首先，当我们回顾A股历史，上证指数曾50余次跌下3000点，但自2015年至今的行情中，低于3000点的天数占比明显下降。分年度统计，2021年以来的近2年半中，上证指数低于3000点的日期数量较此前大幅减少，而经历波折之后的大盘，最终都能重新企稳，开启一轮行情。数据来源：Wind，数据区间：2007-2-26至2024-06-25，指数涨跌不预示未来业绩表现注：具体数据：以上证指数首次站上3000点（2007年2月26日）以来至今统计，期间共有4216个交易日，其中2028个交易日的收盘价低于3000点，整体占比近48.1%，而自2015年至今的行情（2304日）中，仅有602日低于3000点，占比明显下降（26.1%）。其次，当下市场极度悲观的情绪，主要来源于市场对于宏观经济和资本市场的担忧。基于此，汇添富基金分两个方面来分析一下：其一，在经济上，从5月公布的多项经济数据来看，虽然部分数据增速放缓，但实际上也不乏亮点，虽然投资、生产增速走低，但制造业，特别是高技术产业投资增长较快。回溯2022年2月至今的数据，从工业增加值的角度看，高端制造行业的业绩增速显著高于整体水平，体现了基本面具有较强的韧性。我们认为，在国内政策推动下，制造业或有望继续对国内投资形成支撑。数据来源：西南证券，《投资、生产增速走低，消费增速回升 ——2024 年 5 月经济数据点评》2024-06-17 而5月社零增速加快，可选消费表现亮眼，也在一定程度上体现了消费回暖。地产方面，虽然地产政策的效果暂时没有特别明显的提升，但地产政策效果本来也具有存在时滞性，待进一步观测。其二，在政策上，近期资本市场政策密集落地，证监会发布深化科创板改革8条措施、发改委政策吹风会上强调做耐心资本、长期投资等，我们也可以看出国家的政策方向是在鼓励中长期资金入市，或在引导权益市场投资回归价值与本源，淡化短期资金博弈，力求建设长线价值投资为主导，平稳运作的市场环境。再次，目前来看，万得全A的市盈率-TTM是16.14倍，位于三年内7.42%的分位点，而市净率是1.38倍，位于三年内2.47%的分位点。横向比较，不管是与2007年首次站上3000点时，万得全A的市盈率（47.5倍）来比，还是与近三年来看目前的点位具备明显的低估特征。（以上数据来源：Wind，截至2024-06-27）最后，很多投资者也感受到虽然上半年指数曾一路反攻，但赚钱效应仍然很差。诚然，回溯上半年的行情，申万一级31个行业中只有8个行业上涨（数据来源：Wind，截至2024-06-27）。这依然是由于在缺乏显著增量资金的情况下，存量资金博弈。我们认为，3000点之下的大盘实际上给我们提供了很好的复盘投资策略、重新布局的机会。多家券商分析认为，目前宽基指数已反映了当前市场的悲观预期，后市进一步大跌的风险有限，同时隐含风险溢价、股债性价比等长期关键指标都表明市场或已处于低位区间。此外，市场认为，7月的三中全会政策定调，或对下半年市场节奏存在较大影响，部分机构资金更倾向于持有资金观望为主，因此大会前的市场表现往往较为平淡。总之，在当前时点，建议投资者谨慎操作，保持耐心与思考，可以通过定投的方式或者分批买入的方式持有宽基，哑铃配置两端可逐步沟通逢低买入，静待新的市场信号出现。
金融界2024-07-03
市场押注美联储9月降息！荷兰国际集团：美元空头短线压境欧元反弹挑战1.0800
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数据。 “我们继续看到OAT-Bund利差再次扩大的风险，这可能会抑制欧元的涨势，甚至在7月7日法国第二轮选举之后也是如此。尽管美元走软可能推动欧元/美元升至 1.0800，但我们怀疑目前是否有足够的动力升至1.0900，”ING最后展望。#VIP会员尊享#
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小萧2024-07-03
七翻身行情，红利或仍是“底仓品种”？
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前红利类资产的股息率相比无风险收益率的利差依然显著。根据Wind，截至7月1日，中证红利指数对应的股息率为5.18%，10年期国债到期收益率仅2.25%，前者是后者的约2.3倍。考虑到政策方面的鼓励，红利资产价值有望进一步提高，值得在策略回调过程中择机关注。今年以来新“国九条”针对上市公司分红提出了更高要求，包括强化上市公司现金分红监管，加大对分红优质公司的激励力度，增强分红稳定性、持续性和可预期性等。具体资产选择上，ETF因为透明度高、费用低廉、投资门槛低，更适合多数投资者选择。比如中证红利ETF（515080），该ETF紧密跟踪中证红利指数。从分红层面看，该ETF也是积极响应监管分红引导，自上市以来已经分了9次红利，在同期权益ETF中，分红次数是最多的，其相对稳定、持续、可预期的分红更有利于持有人管理现金流。资金面上，中证红利 ETF（515080）已经连续14个交易日获近4.8亿元资金净申购，一定程度说明当下资金对红利的态度，依然以积极布局为主。
金融界2024-07-03
美联储闪现“恐怖”一幕！知名金融博客：美国金融“管道”再次出现压力迹象……
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oHedge) 不可否认的是，SOFR利差的飙升远低于在2020年3月新冠疫情和2019年9月回购危机看到的极端水平，但正如彭博社强调的那样，它正朝着正确的方向发展，警告2018-2019年紧张的指标已开始重新出现，交易商持有的美国国债接近历史高位，隔夜回购利率继续攀升。美联储的常备回购工具有助于设定回购利率上限，但其如何应对压力时刻仍存在疑问。除美联储现在已暂停的银行救助计划外，小型银行似乎已受到储备金限制，而现在，如果一切再次失控，贴现窗口是它们唯一的选择。 (来源:ZeroHedge) 美联储可能别无选择，只能降息和/或扭转量化宽松政策，但随着拜登的民意调查数据下滑，这看起来会更加政治化。道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：“停止量化紧缩(QT)将有助于防止背景情况进一步恶化，但我不认为停止紧缩会实质性地改善环境。” “这实际上是由于我们从流动性极度充裕转向更加‘正常’的环境时，现金成本开始有所上升。” 最后，并不是所有人都感到害怕。拉贾帕表示：“这可能是新常态，也解释了美联储为何降低减息上限。” 他续称：“创纪录的票息发行规模和债券结算，一级交易商持仓接近高位，因此最终将受到资产负债表限制。这更像是我们在年底看到的情况，回购可能需要几天时间才能恢复正常。” 但就目前而言，ZeroHedge称将密切关注逆回购的使用情况以及SOFR利差，旨在观察任何进一步恶化的迹象。
颜辞2024-07-03
东莞银行薪酬结构：中级管理层以上年入116万，普通员工21万
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及净利均出现一定幅度的下降。而该行的净利差在近三年中也呈现下降趋势，2023年上半年更是降至1.64%。此外，东莞银行的总资产从2020年末的4163.26亿元增长至2023年的6289.25亿元，但资本充足率却呈现下降趋势。值得注意的是，东莞银行的不良贷款率为0.93%，低于行业平均水平。然而，该行的关注类贷款迁徙率和次级类贷款迁徙率均有所上升。东莞银行没有控股股东及实际控制人，股权较为分散，这可能也是其面临的挑战之一。在员工及薪酬方面，东莞银行截至2023年末共有员工5706人，其中劳务派遣113人。员工按岗位分类，管理人员、业务人员、行政人员和其他人员分别占比15.81%、63.32%、19.02%、1.85%。员工的薪酬结构包括岗位工资、加项工资、绩效奖金、福利和特别奖励。东莞银行在2023年的员工薪酬结构显示了不同级别员工之间的薪资差异。中级管理人员以上的人均薪资为116.04万元，中级管理人员本身的人均薪资为48.67万元。值得注意的是，中层管理人员的平均工资已经连续三年下降，并在2023年首次跌破50万元。普通员工的人均工资则为21.12万元。根据广东省统计年鉴资料，2021年和2022年广东省金融业城镇单位就业人员的平均工资分别为20.28万元和23.38万元，而东莞银行在这两年的平均工资分别为27.01万元和28.18万元。到2023年，东莞银行平均工资进一步增至29.07万元。
金融界2024-07-03
【金融界·慧眼识基金】从“e”到“i”！易方达基金经理梁莹：跑出超额收益的关键——关键时间点判断对大势、并敢于严格执行投资策略
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，要结合宏观经济基本面情况、政策走势、利差水平、债市供需、机构行为等多方面来综合判断。十年时间梁莹成长了很多，她认为管理能力是长期逐渐积累的过程。 “当我们做出符合投资者预期的收益率回报后，投资者自然会给予正反馈”，梁莹称对于货币基金的投资而言，在市场收益率反转的关键时间点判断对大势、并敢于严格执行投资策略，是跑出超额收益的关键。在投资的过程中，难免会犯错，但日常高频反思和复盘可以让我们规避致命性的错误。比较幸运的是，我们团队在2016年、2020年、2022年三次利率骤然反转的行情里，通过提前的投资研判，都比较幸运地抓住了投资机会。财富的长期增值和稳健增值对投资人来说至关重要，梁莹从四方面分享了她对投资者体验感的思考：一是投资上要根据产品定位严格约束久期，也就是利率风险敞口。假如基金的投资目标是追求每年都高于货币基金的收益，那么组合久期就应该严格限制。二是要帮投资者建立起符合金融规律的合理预期。倘若我们站在投资者的立场去思考一下，如果基金表现跟预期偏离较大，一定会造成信任受损。“作为管理人，我们常说以投资者为中心，就也有必要帮助投资者建立起符合金融规律的投资回报预期”。三是加强和投资者的沟通。由于资管产品的净值化转型仅短短几年，目前不少个人投资者对于固定收益类产品的回撤还处于逐渐接受的过程中，因此当产品回撤时，作为管理人，我们有必要告诉投资者为什么债券价格下跌、为什么下跌后基金静态收益反而提升、以及短久期资产价格最终会回归等等。由于普通个人投资者缺乏系统的债券相关的专业知识，也许会认为债券基金天然就应该盈利，因此亏损的第一反应就是赎回，而这样最终可能导致负反馈。四是要立体展示和刻画产品特点。将心比心，如果我们是投资者，买入基金时只因看到了很高的展示收益率冲动买入，买入后却表现出明显的回撤，我们也会大呼上当，用赎回投票，这种投资者体验肯定是不好的。对于稳健定位的产品，我们可以基于历史数据告诉投资者，持有三个月、六个月、一年后的整体表现，不同情境下最好和最差情形是什么，概率有多大等，客户可能就容易理解和接受了，行业发展可能也会更加稳健。基金经理的日常金融界基金：你是什么性格梁莹：上学时觉得自己还挺e的，很外向，但过去十多年从交易员到基金经理，可能这个职业选择会要求人更加专注，于是就往i人方向发展了。会经常反思哪个时候做得好，为什么做得好，哪个地方没做好，为什么没做好，需要如何改进。此外，幼年学习围棋的经历，形成了去推演不同情景模式的思维习惯，这对做投资有很大帮助。金融界基金：日常有什么喜好梁莹：工作之外也会注重自我提升，做一些思考和总结。通过听书、听音乐，健身、做整理等，给自己解压，保持一个好状态。现阶段比较喜欢读的书有两类，一类是和投资大佬们相关的书，比如人物传记和投资心得，她说投资和人生是相通的，往往投资做的好的人，都能有很深的人生感悟，比如查理芒格，她说每次读芒格的语录都有种醍醐灌顶的感觉，比如“如果你非常想要拥有一样东西，那首先你得让自己配得上他”。二是积极心理学相关的书籍，她刚刚读完《活出生命的意义》，主人公超越了炼狱般的痛苦，一生对生命充满热情，开创了意义治疗法，替人们找到绝处再生的意义，67岁学习飞机驾驶，并在80岁登上了阿尔卑斯山。 “我们碰到一点挫折又算什么呢？生活偶尔是会令人失望，但人生依然充满意义。”
金融界2024-07-02
出来的资金要去哪？
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哪？市场事后找补了一个理由，因为美日利差已经超过300基点了。日元从负利率回到零利率，没有从根本上改变这个事实。日本干预汇市无效一事给我们留下的一个问题就是——市场的力量真的可以抗衡吗？昨日央行预告将借入国债后，笔者和同事就在争论，这对红利板块投资的影响究竟是利好还是利空？千言万语，先来看市场的态度。 7月1日13:10，央行公告发布后，中证红利指数应声下挫，资金随后强势拉升，最终收涨2%。 (本文内容均为客观数据信息罗列，不构成任何投资建议）当日的ETF资金买了什么，又卖了什么？ Wind数据显示，7月1日的资金大幅买入富国基金政金债券ETF，规模为2.68亿元。尽管鹏扬基金30年国债ETF昨日罕见下跌1%，当日仍净流入1.46亿元。华泰柏瑞基金红利低波ETF昨日净流入0.59亿元。从资金净流出角度来看，7月1日的资金大幅抛售中证500ETF、沪深300ETF、上证50ETF等宽基ETF，同时配置创业板ETF、科创50ETF、芯片ETF以及创业板50ETF等“硬科技”含量偏高的ETF品种。红利ETF当日也被抛售2.11亿元，国开ETF和国开债券ETF当日分别净流出1.73亿元和1.68亿元。为了进一步明确资金对债券ETF以及红利ETF的态度，笔者单独列出7月1日的红利指数ETF和债券ETF的资金流向变化。尽管中证红利指数7月1日上涨2%，红利指数相关的ETF当日还是合计净流出2.26亿元。债券ETF昨日净流入6000万元，其中资金最为青睐政金债券ETF，当日净流入2.68亿元，上周净流入10.13亿元。30年国债ETF净流入1.46亿元，国债30ETF小幅净流出0.06亿元。从中证红利指数盘中小幅回调继续拉升、资金抄底30年国债ETF来看，这部分风险偏好较低的资金似乎还在谨慎观望。看完昨日的市场走势，我们继续来看今日市场的态度是什么。 30年国债期货、10年期国债期货微幅反弹0.2%。30年期主力合约收盘涨0.28%，10年期国债期货主力合约涨0.25%。今日，10年国债活跃券的收益率相比昨日小幅下行。 ETF方面，今年的高股息代表银行ETF继续上涨，港股红利板块也没下跌，国泰基金港股国企ETF、鹏华基金恒生央企ETF和华夏基金港股国企ETF均涨1%。昨日大跌的超长国债ETF今日也小幅反弹，鹏扬基金30年国债ETF和博时基金国债30ETF分别涨0.29%和0.2%。这两日的市场表现来看，资金似乎没怎么从债市出来的样子？对红利板块的影响看起来也没有理论上那样大。这是为何？ 2 资金为何一股脑做多长债？要回答这个问题，我们需要清楚资金为何蜂拥做多债市，甚至不惜把30年国债收益率都干破2.5%。当银行理财刚兑被打破，房价原来不会一直上涨，城投利率债、信托产品频频暴雷，股市常年保卫3000点，银行存款利率一直被下调，海外投资有限额，钱究竟要去哪？正如中泰证券研究所的经济学家李迅雷所言：“资产荒”背后，实际上还存在更大规模高风险资产的“资产慌”——高风险资产种类繁多、规模巨大，且不少资产的流动性较差，风险溢价比较大。随着经济增速换挡期，从8%步入5%，叠加房地产进入新发展模式，大家对未来的预期不再高要求，风险偏好也不断下调。以前随便买个银行理财，5%-8%的收益率司空见惯，现在3%的长债也很香，红利策略更是风靡A股三年了。叠加政府上半年发债规模较同期下降，进一步加剧债券市场的供不应求的现状，在预期利率会继续下降的推动下，机构投资者纷纷采取拉长久期策略，蜂拥买入超长期债券，进一步压低各项期限的国债收益率。所以我们可以看到尽管昨日债市大跌，但“类债券”的红利资产小幅回调后继续上涨，一改以往同涨同跌的态势。理论上来说，红利指数的股息率与10年期国债收益率的剪刀差越大，越有利于红利的投资。如果后者收益率上行，红利投资的性价比就得打个折扣。关键就在于长期国债利率要如何从一路走低调头往上涨？要么下半年政府债加快发行，从供给端把债券价格打下来。要么经济复苏信号更明显，尤其是新房市场的销量能改善。2022年11月债市的大跌也是由于市场对经济预期强烈看好。现在央行给了一个新的选择：融券做空债市，把长期国债收益率拉起来。理论上，央行有无限子弹，的确可以通过这种方式把收益率拉升。而且考虑到央行已经在大大小小场合都警示过长债风险以及稳汇率的决心，短期还是要警惕长债收益率上行的风险。央行主管媒体《金融时报》曾报道过：市场人士称2.5%至3%可能是长期国债收益率的合理区间。虽然今日10年活跃券再次小幅下行至2.25%，但短期内，2.5%关口还是要特别关注。 3 风险还是要注意虽然市场追逐长期债基、红利资产等红利资产背后的动因是合理的，长期经济利率下行趋势也是比较确定的，奈何各方预期打得太足，债券收益率下得太快。目前债券定价是否太极端？一旦有突发事件触及高位跳水，市场极有可能重新2022年11月的惨烈行情，尤其是央行已经预告要下场的情况下，还要继续对着干，有种壮着胆子走夜路的既视感。从中基协最新数据来看，截至2024年5月底，公募基金市场最新资产规模为31.24万亿元，相比去年年末的的27.60万亿元增加3.6万亿。其中债券基金最新规模为6.46万亿元，今年规模增加1.15万亿元，基金产品数量增加143只，今年公募市场80%的新发产品都是债基。同期混合基金的规模今年缩水-2892.96亿元。 2020年和2021年正是主动权益基金高歌猛进的两年，私募基金大佬但斌今日在微博援引了一段数据： 2020年、2021年，共计成立了42只百亿“爆款"基金。截至 2024年一季度末，42只百亿爆款基金全军覆没，目前没有一只规模超100亿元。其中7只基金规模已缩水至10亿元~20亿元之间，降幅达8~9成。这个市场没有只涨不跌的资产，市场从来都是涨涨跌跌的。当全市场都在讨论超长期国债、债基、高股息资产，是不是意味着风险正在积累？
格隆汇2024-07-02

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