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中国央行连放两个大招！人民币中间价惊现历史性一幕离岸市场融资成本创六年来最大涨幅

失望的经济增长，以及中美之间不断扩大的利差，拖累了人民币汇率。摩根士丹利(Morgan Stanley)的一份报告称：“2017年，中国央行采取了收紧离岸人民币流动性和挤压离岸人民币空头的措施，以对抗投机性头寸。中国央行采取这一措施的事实表明，它捍卫人民币的决心相当大。” 据路透社周一报道，三名知情人士表示，中国主要国有银行被发现正在积极吸收离岸人民币现金，此举提高了做空人民币的成本。国有银行通常在离岸外汇市场上充当中国央行的代理人，但也可以代表自己进行交易或执行客户的订单。一位消息人士表示，收紧离岸人民币流动性也可能起到稳定人民币的作用。此举可以有效提高了做空人民币的成本，而人民币正面临着越来越大的贬值压力。消息人士告诉路透社，中国主要国有银行上周忙于在境内和离岸现货外汇市场出售美元购买人民币，试图阻止人民币的快速下跌。

tqttier2023-08-22

债市早报：8月1年期LPR报价下调而5年期以上LPR报价持平；银行间主要利率债收益率多数下行

诚 8月21日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄3bp至63bp；5/30年期美债收益率利差收窄1bp至倒挂1bp。 8月21日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行2bp至2.34%。 2. 欧债市场： 8月21日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍上行。其中，德国10年期国债收益率上行9bp至2.71%；法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行6bp、8bp、6bp和6bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至8月21日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-08-22

外资连续11天抛售中国股票！人民币下行压力加剧，日元逼近干预水平

180个基点，为2007年1月以来最大利差，令人民币面临越来越大的下行压力。 S 消息人士称，国有银行正积极支持离岸人民币。不过，如果人民币继续贬值，市场肯定会越来越多地猜测，中国政府可能会通过出售美国国债的方式进行更直接的外汇干预。日本和人民币也是如此，日元兑美元也极度疲软，处于去年年底引发创纪录的支撑日元干预的水平。一些分析师认为，东京方面可能会在150日元左右出手干预，这距离目前的146日元只有四日元的距离。美元继续从美国国债收益率的持续上升中获得支撑。周一，10年期国债收益率升至4.35%，为2007年末以来的最高水平，10年期国债实际收益率自2009年7月以来首次突破2%。随着本周晚些时候美联储杰克逊霍尔研讨会的临近，投资者和分析师之间围绕长期中性利率水平(即所谓的R-star)、提高美联储2%通胀目标的好处，以及大金融危机后的零利率是否一去不复返等问题的辩论正在加剧。科技巨头英伟达(Nvidia)周一飙升8.5%，受投资者对其本周业绩的乐观情绪推动，几乎是单力提振了华尔街，并使纳斯达克指数创下近四周来的最佳单日表现。亚洲市场普遍缺乏乐观情绪。投资者将希望周二会出现一些溢出效应。

风起2023-08-22

中国经济刺激措施未达预期，新兴市场股市一路狂跌至近两个月低点

导致中国与美国和大多数主要经济体之间的利差扩大，最初对人民币构成进一步的下行压力。然而，如果更有力的刺激措施被视为有效地为经济增长筑底，人民币的压力也可能得到缓解。” 亚洲其他多数股市涨跌互现，不过中欧和南非股市在上周下跌后出现反弹。土耳其银行股下跌3.7%，落后于该国基准股指。此前，土耳其央行开始收回一项保护里拉存款不受外汇贬值影响的昂贵计划，标志着土耳其央行向更为正统的政策又迈进了一步。人们普遍预计土耳其央行将在本周晚些时候加息，这是行长Hafize Gaye Erkan任期内的第三次加息。埃尔坎誓言将继续“逐步稳定地加息”。土耳其央行上周预测，年底通胀率将达到60%左右，高于7月份的43.8%。此外，投资者将密切关注本周晚些时候在怀俄明州杰克逊霍尔举行的美联储会议，从而寻找在一系列大幅加息后美国利率将在何处落定的线索。新兴市场货币近期承压，因美国公债收益率(殖利率)飙升，且美国经济出现反弹迹象后美元走强，且市场押注美国借贷成本可能在更长时间内维持高位。土耳其里拉跌至1美元兑27.165里拉的历史新低，但多数其他货币企稳。 8月22日至8月24日在约翰内斯堡举行的金砖国家峰会也将成为焦点，金砖国家是主要新兴经济体，包括巴西、俄罗斯、印度、中国和南非。

迪星妮2023-08-21

美企申请破产数量已达去年近两倍策略师称无需恐慌

收益率差。当债券市场担心破产和违约时，利差往往会飙升。而目前这一利差为3.8%，在1997年以来的数据中处于第28个百分位，低于5.4%的平均利差。瓦格塞表示：“目前的利差也低于我们去年6月看到的水平，当时美联储暗示他们将采取更加激进的措施……目前的水平仍远低于历次危机前的水平，包括2000年和2007年底的危机。” 他补充称：“债券投资者通常会比其他投资者更早发现企业的经济困难时期。而现在，他们还没有看到任何迹象。” 2．银行业没有拉响警报考虑到银行的整个商业模式都是围绕着贷款给公司，然后收回利息和本金，银行的主要目标是限制违约率，避免贷款给濒临破产的公司也就不足为奇了。目前，企业贷款的拖欠率实际上一直在下降，而不是上升，尽管破产数量在增加。今年第一季度，所有商业银行的商业贷款拖欠率低于1%，低于疫情前1.1%的水平。瓦格塞说，从历史上看，在经济衰退之外，企业贷款拖欠率平均为2.7%。 3．更多小企业创办在破产申请增加的同时，创业精神和小企业的形成也在增加。今年上半年，有超过29.3万份企业申请包含“计划工资”，这表明该企业可能会有工资单。这一数字同比增长2%，与2019年上半年相比增长超过21%。瓦格塞说：“疫情爆发后，企业家精神开始加速发展，因为人们口袋里的钱更多了……申请人数在2020年和2021年跃升至平均每年58.2万人，比前十年的平均水平增长了17%。好消息是，尽管美联储大幅加息，但我们没有看到2022年的大幅下滑。”

金融界2023-08-21

A股跌破3100点，方正证券：坚定看好后市，越跌机会越大

点，若美联储选择继续加息，则中美之间的利差还会进一步扩大，外资流出的步伐仍不会停止，人民币兑美元贬值压力仍存，国内资产价格将继续承压。一方面是经济稳增长促转型的要求，货币政策适度松动，另一方面则要兼顾人民币汇率保持稳定的问题，政策的兼顾性将是央行货币政策的出发点。今年以来，国内央行为实现稳增长，为防范金融风险，选择了适度宽松的货币政策，6月及8月分别下调了MLF利率及LPR，6月对称式下调MLF利率及LPR各10个BP，8月更是超预期下调MLF利率15个BP，接踵而至的LPR也得到了下调，但昨央行在LPR操作中，采取了低于市场预期的“非对称性”降息，仅下调一年期LPR10个BP，五年期未调整，这就意味着国家坚定了经济转型的决心，同时兼顾人民币汇率的相对稳定。当前，内在因素确定，稳增长、促转型是大势所趋，资本市场在经济活动中的地位大幅提升，“活跃资本市场，提振投资者信心”给了A股中长期行情预期与信心，A股中长期行情可期，但外在因素存在较大的不确定性，如美联储的货币政策不确定性，全球金融战的不确定性等。政策已陆续推出，后续还将继续释放，“政策在先，市场在后，政策在左，行情在右”的历史规律告诉我们，政策的量变将转换为行情的质变，A股有望如我们之前所言，短期波动反复筑底，中长期行情震荡盘升。保持信心，保持耐心，大盘继续向下的空间十分有限，跌出来的机会正在呈现，现在跌的越多，后市机会越大，未来收获越大，信心与耐心是获取未来投资收益的关键。周一大盘低开之后，盘中一度跌至3100点整数关口附近，金融股下跌拖累大盘，但与利率相关性较低的科技股走强，市场活跃度不降反升。保持信心，保持耐心，大盘继续向下的空间十分有限，跌出来的机会正在呈现，现在跌的越多，后市机会越大，未来收获越大，信心与耐心是获取未来投资收益的关键。操作上，轻指数、重个股，逢低关注军工、TMT细分行业龙头股、中特估概念股、环保、交运、智能制造、农林牧渔及低位、低价、低估值的“三低”股，回避外资重仓股及风险股。

金融界 1评论2023-08-21

5年期以上LPR “按兵不动”释放重磅信号！机构：为存量房贷利率加快落地预留空间，稳定银行利差，新一轮存款利率下调或将开启

PR报价相应下调的预期。央行呵护银行利差本次，1年期LPR报价下调10bp，幅度小于MLF利率降幅；5年期以上LPR报价则“按兵不动”，低于市场预期引发市场关注。民生银行首席经济学家温彬表示，1年期LPR报价下调10bp，兼顾降成本、稳预期和提效率等多重目的。 “二季度以来，新发贷款利率下行速度放缓。为体现二季度货币政策执行报告提出的‘促进企业融资和居民信贷成本稳中有降’，刺激消费和投资需求，贷款利率仍需要维持低位。与此同时，在市场主体预期偏弱、企业利润修复偏慢的情况下，部分新增贷款被用于‘借新还旧’，可能衍生出存贷款利率倒挂现象和空转套利行为，未真正发挥刺激实体的作用。因此，1年期LPR下调幅度相对偏小。”温彬说。东方金诚首席宏观分析师王青表示，这或出于接下来在引导企业和居民融资成本稳中有降过程中，需要保持银行净息差处于合理水平等考虑，从而“有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性”。 7月14日，国新办举行2023年上半年金融统计数据情况新闻发布会，中国人民银行货币政策司司长邹澜介绍，近几个月来，人民币存款增加较快，市场利率继续降低，而存款定期化、长期化推高银行负债成本，银行净利差已收窄至1.7%附近。 8月17日，央行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》。报告在专栏文章《合理看待我国商业银行利润水平》中表示，近年来，我国商业银行利润保持增长，但净息差持续收窄，利润增速有所下降。商业银行向实体经济发放贷款面临资本约束，化解风险也要消耗资本，我国对商业银行资本充足率有明确的监管标准。商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平，这样也有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。存量房贷利率下调有望较快落地东吴宏观指出，下调了MLF利率，却不调整5年LPR利率，这在历史上还是第一次出现。央行已经连续两周给市场带来了“惊喜”，上周超预期下调MLF利率，今天又在5年期LPR上保持定力、维持在4.20%，为2019年LPR改革后首次5年期利率未跟随MLF利率下调。东吴宏观指出，“稳地产”还是“稳银行”，这是当前政策的一道选择题。地产是稳经济、稳信心的抓手，银行则是防风险的重要保障。在地产与银行的选择中，本次“意料之外，情理之中”的LPR操作释放了两大政策信号：一是稳定银行息差，自律机制下新一轮存款降息势在必行，缓解提上日程的地方化债对银行的影响；二是避免政策繁芜，对存量房贷利率调降让出空间。温彬也指出，在当前新发放贷款利率已降至历史低位，各地因城施策空间较大，且银行息差持续承压环境下，为保持银行合理利润水平，5年期以上LPR报价维持不变可为存量房贷利率加快落地预留空间。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华指出，维持5年期以上LPR报价利率稳定，也有助于避免新、旧房贷利率的利差进一步扩大的潜在负面影响。 “8月18日央行等三部门电视会议提出‘统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系’”王青分析，这意味着下半年降低存量房贷利率势在必行。此外，稳汇率也是政策考量，财通证券宏观首席分析师陈兴指出，考虑到美联储货币政策收紧的预期还未完全消散，短期人民币汇率仍有压力，防范汇率超调风险必要性仍强，利率下调暂时保持谨慎。货币宽松不会停步陈兴分析，地产政策约束放松的效果取决于货币政策，单独的地产约束放松，对于地产销售的刺激效果并不显著。而货币宽松也是提振经济和市场最直接和最有效的手段，地产、财政和产业政策更多或只是起到锦上添花的作用，我们预计，在实际利率高企的背景下，货币宽松不会停步，随着人民币汇率贬值压力缓解，降准和降息仍可期待。中指研究院分析，LPR下调空间或已不大，未来或许更多房价调整压力大的城市通过下调加点数来降低房贷利率，降低购房成本。另外，存量房贷利率下调进程有望加快，从而释放居民消费潜力。周茂华分析，6月以来经历两次降息后，接下来央行出台降准、结构工具可能性更高，主要是央行通过适度加大低成本、长期限、稳定资金投放，稳定银行净息差、提升银行信贷投放能力，保持流动性合理充裕，同时，发挥结构工具定向直达等优点，提升政策质效。新一轮存款利率下调过程或将开启王青指出，根据存款利率市场化调整机制，存款利率将参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR报价为代表的贷款市场利率合理调整。这意味着在6月和8月1年期LPR报价下调、以及近期10年期国债收益率持续下行推动下，新一轮存款利率下调过程或将开启。这将缓解银行净息差收窄压力，持续降低实体经济融资成本，并推动银行较快下调存量房贷利率。 “当前贷款利率下行、居民存量房贷置换、地方政府债务展期等都会导致银行资产端收益下行，因此同步降低负债成本也是必要的。”信达证券判断，未来商业银行存款利率有较大概率下行。华泰证券银行业分析师认为，2023年一季度我国商业银行净息差为1.74%，已低于1.8%的监管合意水平，8月再度降息后，不排除后续会有调节负债端成本的政策跟进，存款利率进一步调降，维持银行合理盈利空间。中泰宏观指出，根据现行的存款利率市场化调整机制，存款利率参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和1年期LPR为代表的贷款市场利率。考虑到目前10年期国债收益率已处于历史低位，LPR下调后，存款利率也有进一步下调的基础。

金融界2023-08-21

连平：货币政策或将在9月份出现明显变化，人民币汇率可能迎来转机

比较高，我们现在又再度降息，美中两国的利差就进一步扩大。这对人民币会有贬值压力，导致资本有外流压力，最近从国内金融市场流出的资金量是比前一个阶段明显增加了。经济运行不理想，股市也在下挫。还有一点十分重要，会影响到外汇市场的供求关系，那就是出口增速明显下滑，现在按照美元计价出口是-14%增长。出口较大幅度负增长，外汇收入就会少，市场容易就形成人民币供应多而美元相对少的局面，这种供求关系不利于人民币汇率稳定，会推动人民币贬值。有人认为，人民币贬值的主要因素在外部，我倒不是这样看。外部因素是很强，比如刚才说的高利率、美债冲击，但国内因素作用力也不小，包括利率调整、经济基本面偏弱以及市场供求关系等等。总体来说，内外因素的影响都不弱，共同推动了人民币汇率这一波贬值。 2、人民币这一轮贬值会持续多久，对普通民众生活有哪些影响？连平：这一轮贬值会持续多久，需要分析刚才所讲的内外部因素的变化。从目前的情况来看，第一当然取决于美国的货币政策及其发债过程。货币政策很有可能会在9月份会出现明显变化，比如说不再有进一步加息的信号，或者即使有加息，也是最后一次。那么，到明年有可能货币政策会平稳一个阶段，比如说两个季度左右，之后会有降息的可能。所以，9月份是一个重要节点，货币政策有可能会出趋势性变化或者预期的趋势性改变。第二就是美国政府发债情况，三季度发债规模较大。如果说9月份发完以后，10月份相对来说力度就要减弱一些。这两个因素综合起来看，对美元未来的走势可能会产生影响，可能相应减缓美元走强力度，美元指数甚至会出现一些调整。从国内经济运行的情况来看，三季度是经济运行压力比较大的一个季度。包括投资已经不可能再有更大幅度增长，保持目前的水平已经很不错了；消费可能会有些回升，房地产依然还会比较低迷；三季度到四季度，由于国际市场的压力，出口可能还会负增长，对经济会产生压力，也不利于人民币稳定。总体来看，很可能在进入9月份之后，整个影响汇率的主要因素会发生一些改变，使得这一轮人民币贬值压力有所减缓。老百姓持有外汇，买入外汇或者使用外汇，主要是旅游、留学或存款。目前美元比较强势，这种情况下尽可能避免买美元。如果手里有美元，现在去日本旅游是一个比较好的时间窗口。因为现在美元兑日元汇率大幅度上升，1美元可以兑换145左右日元，处于近年来的第二高位。还有就是留学，比如在美国留学，此时到银行去买美元，价格比较高。如果要交学费，有条件的话可以避开这个时间点；等一两个月以后，汇率发生一些变化，可能会划算一些。目前，美元存款利率较高，前一阵子国内一年期的美元存款利率甚至达到5%，之后有所回落，但依然接近3-4%区间。不过，要注意未来有可能会出现一些汇率风险，即美元出现贬值。 3、面对持续下跌的人民币汇率，我们工具箱里还有哪些工具可用，后续汇率会怎么走？连平：我们的工具箱还是有比较多工具可用，近期并没怎么用。前一阵子调整过跨境融资宏观审慎调节参数，未来仍是可以动态调整。还可以发行央票、调整外汇风险准备金率与外汇存款准备金率，甚至引入逆周期调节因子等。从近期操作方式来看，通过在离岸市场和在岸市场同时调节市场供求关系来影响人民币汇率；并通过加强在岸市场汇率管理和调节来反向影响离岸汇率。再考虑到当下中国经济下行压力比较大，出口增速大幅度放缓，无论是以美元还是以人民币计算，出口增长都出现了较大幅度的下行。在这种情况下，通常认为贬值对于出口有利，有助于在一定程度上改善出口。短期出现的大幅度贬值，原因都比较清晰，我觉得不必恐慌。但不宜形成一种趋势性的预期，认为未来人民币会持续大幅度贬值，要打破长期贬值的预期。政策导向十分清晰，将坚决防范汇率超调风险。尽管汇率趋向双向波动，基本稳定的可能性较大。 4、央行降息后，三季度是否会迎来新一轮降准？连平：有降准的可能性。7月24日召开的中央政治局会议强调，货币政策要运用总量和结构这些工具对经济运行进行调整。从现在的情况来看，虽然7月份银行存款出现了一定幅度放缓，改变了一段时间以来存款和贷款增速差不多的状况。实际上，存款增速比贷款低，有一些季节性因素，也包括行业本身的一些商业因素。通常来说，存款增速比较高，降准的需求就比较小，存款增速明显下降，往往会带来市场流动性不足，这时候就需要央行来补充流动性；中间有短期的工具可以补充，同时也可以调整准备金率。现在的准备金率调整幅度已经比过去小，幅度就是0.25个百分点和利率波动常态差不多。我认为降准，有可能主要原因不是市场对于流动性的需求。降准有政策信号作用，它表明货币政策在前一阶段对利率做了调整，接下来总量工具也相应进行调整，与之相匹配。什么时间合适呢，我认为可能是8月和9月，一是因为这段时间有比较大的季节性资金需求，同时，加快经济恢复的政策措施落地，也需要银行体系的金融支持。金融支持主要是信贷等方面的支持。近期，发改委等一些部门都提到，要不断充实完善政策工具箱，及早出台一些措施，如果等到四季度就有点晚了。所以，在三季度降准，有助于推动银行加快信贷投放，降低贷款利率；尽早释放经济复苏的政策支持信号，有利于改善市场预期。 5、随着碧桂园等大型房企出现流动性困难，可能对房地产甚至经济增长造成潜在压力，外资投行下调中国经济增长预期，怎么看这些问题？连平：从三季度运行情况来看，经济确实比市场预期疲弱一些，实际上，政策一直在持续加码，包括金融、房地产等方面的政策，考虑到前期的相关政策已经在持续产生影响，8月份有些数据会出现一些好转。在7月24日政治局会议之后，政策力度明显加大，尤其是房地产方面。我们不能期望这些政策在短期内就快速产生效应，它需要有一个逐步渗透到实体经济和产生效应的过程。我觉得四季度可以审慎乐观。从全年的增长来看，原先预期的目标是5%左右，我们认为达成此目标是有可能的。

金融界2023-08-21

李宇嘉：5年期LPR没有下调出乎市场预料，通过LPR下调刺激刚需和改善效果在下降

还是要给实体经济降成本的逻辑，同时银行利差已经来到历史上相对低的低点，报价行下调5年期LPR的信心也不足。李宇嘉指出，二季度以来，刚需退场速度非常快，改善型链条也转不动，通过LPR下调来刺激刚需和改善效果在下降，这也是本次5年期LPR报价利率没有下调的重要原因。他认为，相对于调整5年期 LPR，当下更重要是居民收入和就业预期的恢复。

金融界2023-08-21

东方金诚：8月LPR报价一降一平，后期“调整优化房地产信贷政策”可能单独出台具体措施

008年的下调比例，以及当前新、老房贷利差，我们判断大概会在0.5至1个百分点左右。对于银行在利息方面的损失，可通过引导银行适度下调存款利率等方式部分弥补，现在也具备这样的条件。 [0: 7月14日，央行召开2023年上半年金融统计数据新闻发布会，央行货币政策司司长邹澜称“我们支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”。] [1: 8月4日，国家发展改革委、财政部、中国人民银行、国家税务总局联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况。央行货币政策司司长邹澜称“指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。] 根据存款利率市场化调整机制，存款利率将参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR报价为代表的贷款市场利率合理调整。这意味着在6月和8月1年期LPR报价下调、以及近期10年期国债收益率持续下行推动下，新一轮存款利率下调过程或将开启。这将缓解银行净息差收窄压力，持续降低实体经济融资成本，并推动银行较快下调存量房贷利率。展望未来，鉴于三年疫情期间货币政策始终未搞大水漫灌，当前政策空间较大，未来若需要稳增长、稳楼市政策进一步发力，LPR报价还有可能持续下调。

金融界2023-08-21

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