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CPT Markets：美联储鹰派信号频出推动市场撤离降息押注！德国6月企业信心连二个月恶化

整在1.3147附近，由于美国经济数据利差，使得加元获得上行空间。美国短期利率市场的交易员正在放弃美联储今年将降息的预期，促使大量鸽派押注平仓。周一公布的芝加哥商业交易所初步数据显示，一系列期权未平仓合约大幅下跌，这是上周五降息押注大幅回调后的撤退迹象。在此之前，美联储主席鲍威尔强调，在本月暂停加息后，美联储可能会恢复货币收紧政策。他告诉立法者，今年可能会将利率再上调50个基点。鲍威尔对其鹰派信息的再度强调似乎对短期利率市场产生了预期效果，交易员正在重新调整押注。与美联储会议日期相关的互换合约现在预计政策利率将在再加息25个基点后达到峰值，虽然这与先前预测今年将降息的定价形成鲜明对比，但与点阵图所暗示的50个基点不符。昨日财经事件数据方面，美国达拉斯市联邦储备银行公布6月制造业活动指数比预期下降至-23.2，反映出制造业活动有所萎缩。此外，加拿大截至6月23日全国经济信心指数低于前期至52.29，显示出该国市场对未来经济前景有所保守。从上行方向来看，上方压制(上方阻力) 1.3140，1.3190；从下行方向看，下方支撑1.3100。欧元/英镑 (EURGBP)：欧元兑英镑周一收盘微幅上涨后，今日开盘徘徊在0.8582上下，欧洲央行行长拉加德将在辛特拉举行的欧洲央行论坛上发表讲话。昨日欧盟理事会通过一项决议，在今年3月20日达成的协议基础上，将欧洲和平基金的资金规模再增加35亿欧元，确保有足够的资源用于军事援助。欧洲和平基金成立于2021年，主要用于提供军事和国防开支。俄乌冲突爆发后，欧盟动用欧洲和平基金向乌克兰提供军事援助。本次上调后，欧洲和平基金的资金规模上限超过120亿欧元。此外，昨日德国央行发布的月度报告显示，预计德国经济将结束衰退，并表示今年4月至6月，德国国内生产总值将小幅增长。德国央行表示，由于能源价格下降、供应瓶颈缓解和订单充足，德国工业能够继续复苏，这将支撑第二季度经济的增长。德国央行还表示，尽管通胀仍然很高，但由于工资上涨，私人家庭的实际可支配收入逐渐稳定，预计私人消费将触底反弹。昨日财经事件数据方面，Ifo经济研究机构公布6月各项商业指数好坏参半，景气及预期指数均比预期下跌至88.4和83.6，德国6月企业信心连续第二个月恶化，这表明这一欧洲最大经济体在摆脱衰退方面遇到困难，不过现况指数好于预期至93.7。此外，英国工业联合会CBI公布6月零售销售差值低于预期至-9，零售销售差值低于零，表明消费支出下降，不利经济增长。从上行方向来看，上方压制(上方阻力) 0.8580，0.8620；从下行方向看，下方支撑0.8540。 CPT Markets风险提示及免责条款 : 以上文章内容仅供参考，不作为未来投资建议。CPT Markets 发布的文章主要根据国际财经数据报告及国际新闻为参考依据。

CPT_Markets2023-06-27

人民币兑美元中间价报7.2098，较上日调贬42个基点

条件。不过，季节性的购汇压力，以及中美利差倒挂等不利因素尚未完全消化。因此，人民币汇率仍可能会经历一段时间的磨底，以等待反弹条件的成熟。至于人民币汇率反转或走强的关键因素，业内认为是对经济预期的转变。天风证券宏观经济首席分析师宋雪涛认为，下半年随着国内经济预期、政策预期和联储加息预期的变化，汇率可能再次回到宽幅震荡的偏强阶段。由于经济预期相对较平，美联储加息幅度和国内政策出台力度是关键变量。

金融界2023-06-27

债市早报：银行间主要利率债收益率多数上行，转债市场指数跌幅扩大

诚 6月26日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄4bp至93bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄4bp至13bp。 6月26日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3bp至2.18%。 2. 欧债市场： 6月26日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍继续下行。其中，德国10年期国债收益率下行5bp至2.30%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行4bp、6bp、5bp和3bp。数据来源：英为财经，东方金诚中资美元债每日价格变动（截至6月26日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理

金融界2023-06-27

华泰证券：当前保险估值对利率下行风险反映较为充分

率短期波动影响不大，但长期下行可能导致利差损风险，使投资收益无法覆盖保单负债成本。但保险公司具备时间优势，如果能在利率下行的时候逐步降低负债成本，可以在很大程度上推迟甚至避免利差损风险。世界其他经济体的经验也表明，利率下行并不会在长周期内始终冲击保险股估值。当前保险估值对利率下行风险反映较为充分，仍然看好新单销售好转对寿险估值的推动作用。

金融界2023-06-27

16岁入行、最高持有1w Bitcoin：“币圈梗王”林无限有梗更有“料”

了积极影响。一旦资产得以流通，就会产生利差，从而形成一个循环。尽管这个行业也存在风险和亏损，但是只要资产得到流通，就会给一些人带来机会和利益。在RWA赛道的发展中，将真实世界的资产进行上链和金融化处理，有助于提高市场的流通性，这为创业者提供了良好的创业机会。核心内容：RWA赛道将传统金融产品与区块链技术结合，提供数字化和流动性增强的解决方案，它降低了金融产品门槛，增加资产流通性，这对金融市场参与者有吸引力，并提高了市场的流动性。 6.您未来有什么计划？我的计划是不断巩固和完善现有的业务，并逐步扩展新的领域。在未来，如果我不再有兴趣或不再想从事区块链这个行业，我可能会放弃它。财富自由对我来说并不是唯一的目标，因为无论有钱还是没钱，我认为重要的是保持对生活的热情和持续的创业精神。此外，我还计划与我的合伙人合作，他们在实业领域也有一定的经验。我们希望能够多做一些线下的业务，线上的业务太多了有时候也会与现实世界脱钩，这个不是好事，而且早年做矿机，经常是跑完场地布置好以后，就是游手好闲，那几年身体也不好，我相信适当的忙碌并从事多样化的工作对于健康还是生活都是是有益的。核心内容：我的计划是巩固现有业务并扩展新领域，保持热情和创业精神。与合作伙伴合作，发展线下业务，保持适当的忙碌和多样化的工作。 7.您有主动想分享的东西吗？我认为一个重要的分享是关于正确的心态。我相信耐心和积极的心态对于任何事情都是至关重要的。有时候人们过于激进，而我更喜欢稳扎稳打的方式。在过去的几年里，我从搬货小弟到现在算是衣食无忧吧，但我依旧是在一线跑，尽管年龄还不到30岁，今年刚满26，但是我觉得还是要一直的保持热情，我的遗憾是因为出社会太早，所以很多同龄人的快乐都没感受到，大多数人在16岁时还在学校读书，我在市场搬货，每天几千斤打底，但我认为无论是什么背景出身的，成事的要素是相通的。做任何事情都需要耐心和良好的心态，不要过于纠结于错误，而是要及时调整方向。我个人和团队的风格都是如此，我们宁愿亏损10%也不愿意亏全部。这也反映在我们的工作风格上，无论是做生意还是推广，我们都会尽量避免冒大风险，即使利润较小。我们还在不停地尝试新的事物。有些项目可能被大家所忽视，但我们不介意去做。我们也愿意帮助别人进行推广、运营和开发等工作，即使报酬不高，我觉得这些经验也是宝贵的。因此，我想分享的就是放下身子、放下面子，做好自己的本职工作。总结起来，我认为三句话能够概括我的分享：不怕苦、不怕累，多思考。只要不违背良心，我愿意去做一些辛苦的、繁重的工作，这是我比较踏实的态度。核心内容：耐心和积极心态至关重要。稳扎稳打，不纠结于错误；及时止损，避免大风险；愿意尝试新事物，帮助他人，放下身子做本职工作；不怕苦不怕累，不违背良心，态度踏实。来源：金色财经

金色财经2023-06-26

货币宽松为什么没能带动经济增长

子，目前金融机构一年期存贷款基准利率的利差，相差2.85个百分点。如果以此为代表计算，全国金融机构220万亿元贷款的利差收入就是6.3万亿元。如果合理的经营成本占一半，很可能还有3万多亿元的利润空间，其中大部分属于国有大银行所得。如果和工业相比，全国“规模以上”工业企业就业人数8000万人，是金融业的10倍，而利润总额只有8万多亿元，不过是金融业的两三倍。相比之下，实体经济企业更艰难。而220万亿元贷款的利息支出就高达10万亿元以上。金融业的利息收入增加，也就意味着实体经济的成本增加。再从工业内部来看，占有垄断地位的大型国企和竞争性的中小企业之间的经营条件也相差悬殊。在规模以上工业企业中，国有控股企业只贡献了26%的营业收入和利润总额，却占有38%的资产总额和40%的负债。其他企业的经营条件明显差于国有控股企业。“规模以下”小微企业的经营条件就更差得远了。如果垄断型企业的份额不断扩大，就意味着竞争性民企的活动空间不断收窄。问：在大量的资金涌入国有企业、大量资助项目落地国有企业的情况下，国企复苏效应明显吗？对经济的提振效果如何？王小鲁：我看并不明显。资金的配置如果不是市场主导，而是政府主导，不可能起到提高效率，优化资源配置的作用。这是过去多少年来反复经历过的深刻教训。计划经济时期就是国企独大，但长期效率低、发展慢。现在国企利润上升，也主要集中在垄断行业，主要是垄断利润。在竞争性行业，国企效率仍然明显低于民企。今年截至4月份，在“规模以上”工业企业中，尽管民企经营艰难，私营企业只有29%亏损，而条件更好的国有控股企业亏损面达到36%。只有公平竞争才能提高效率。靠给某些企业吃偏饭解决不了效率问题。问：民企复苏情况不妙对就业、消费的负面影响有多大？王小鲁：影响非常大。城镇就业人数近4.7亿人，民营经济贡献了80%以上的城镇就业岗位，国有单位只提供5600万人的就业岗位。近4亿就业岗位是民营经济提供的。民营经济不景气，就业形势必然差。就业不好，必然影响消费。因此民营经济是否发展良好，对就业和居民消费的影响是决定性的，对经济增长的影响也是决定性的。问：刺激消费的有效手段是什么？刺激汽车或楼市，是有效手段吗？效果如何？王小鲁：我历来不赞成刺激消费的提法。老百姓只要有消费能力，还用别人刺激吗？他们无力消费或者不敢消费，是因为面临重大压力和风险。不解决这些问题，刺激起来的消费也不可持续。例如根据2021年数据，城镇调查失业率5.1%，按城镇就业人数推算，失业人数超过2300万人，实际可能更多，但全年领取过失业保险金的只有600万人。失业了又没有保险，哪来的钱消费？还有更多的人随时可能失业，怎么敢消费？现在急需的是把失业保险做好，对失业保险暂时覆盖不了的失业者，要把失业救济做好。还有城镇劳动者的养老保险、医疗保险、住房保障，都需要尽快扩大覆盖。政府要承担责任。这种普惠型的公共服务政策要比政府到处找投资项目借钱投资，或者搞这个刺激、那个补贴等等特惠型政策，对拉动需求会有效得多。三、还有哪些手段可以提振经济发展问：积极财政政策就位了吗？王小鲁：关于积极的财政政策，我关心的主要不是财政花了多少钱，而是把钱花在哪里？如果政府大量借债投资，到处找投资项目，必然大量投资低效率的项目，大量浪费宝贵的资源，借债越来越多，亏空越来越大，未来面临的问题更严重。积极财政政策需要转型，减少政府投资和行政性支出规模，把支出重点放在解决那些长期未解决的民生问题上。包括居民的养老、医疗、教育、住房保障。特别是城乡转移的新城镇居民在这些方面缺口最大，需要优先解决。在基本社保方面，只让企业承担责任可能负担过重，政府能不能也承担一部分支出责任，作为规矩定下来，以减轻企业负担。这些用于民生的钱看起来也没有直接回报，但能够解决广大居民的实际问题，促进消费回升，带动经济增长，从全社会的角度看是有回报的，未来会是收大于支的。而且民生改善了，还会促进人力资本积累，给创新发展提供强有力的动力。问：如果政府的费用花在承担民生问题上，是否会降低其资金在提振经济上的直接效率？政府修一条铁路，盖一个园区，能带来直接和间接对GDP的效力看起来更加直接，更能解决当下困局？王小鲁：过去政府在基础设施建设方面的投资对经济发展确实曾经起了重要作用。但同时也有大量政府投资花在了低效、无效的投资项目上，浪费巨大。很多城市建设项目奢华气派但无用，很多城市楼盘仍然空置，还有很多工业园区投了巨资但空在那里。目前基础设施条件可以说已经总体超前，有效投资空间越来越少，再沿袭过去的思路、按过去的模式到处找投资项目，扩大政府投资，效率必然越来越低，浪费越来越大，越来越不可持续。而重点解决关键的民生问题，不但将缓解老百姓的燃眉之急，而且能够启动消费需求，拓展市场空间，拉动经济增长。孰优孰劣，一目了然。首发百度财经《硬观点》

金融界2023-06-26

诺安基金一周观察：债市震荡偏强欧美PMI走弱，俄罗斯局势峰回路转

性较大影响，收益率小幅上行，国开与国债利差变动不大，利率债期限利差、信用债信用利差小幅收窄，债市整体震荡偏强。重要信息跟踪 1、LPR利率下调10个bp 上周继人民银行陆续下调OMO、SLF、MLF等政策利率后，人民银行授权全国银行间同业拆借中心于20日公布最新一期贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%，均较上月下调10个bp。 2、交易商协会加强银行间债市发行业务规范 6月20日，中国银行间市场交易商协会发布关于进一步加强银行间债券市场发行业务规范有关事项的通知。通知指出，调整簿记建档利率（价格）区间应审慎开展，确需调整的，操作时点不得晚于簿记建档截止时间前1个小时，调整后的利率区间上限不得低于有效申购利率上限。不得以非市场化包销为目的调整簿记建档利率（价格）区间。鼓励主承销商为其承销债券开展做市，促进提升债券二级市场流动性。 3、鲍威尔听证会发言偏鹰 6月22日周四，美联储主席鲍威尔在美国参议院银行委员会举行的听证会上表示，通胀仍远高于联储的目标2%，让通胀回落到2%还有很长一段路要走，绝大多数货币政策委员会FOMC的成员都支持今年内进一步加息；上周联储的货币政策会议决定按兵不动是希望放慢加息的步伐，同时强调，未来几个月可能进一步加息。展望后市，当下经济内生动能偏弱，地方债风险发酵、企业利润增速和居民资产负债收缩说明地方政府、企业及居民风险偏好转弱、杠杆空间较为有限，中央杠杆虽低，但地缘政治冲突背景下短期出台强刺激政策意愿不强，虽然近期部分稳增长政策出台，但增量信息不多，政策强度或仍显克制，宏观背景对债市仍偏有利；货币政策方面，预计仍将保持适度宽松，或支持宽货币向宽信用转化，近期央行加大公开市场投放，平抑资金面波动意图较为明确；短期来看，债市在政策预期与经济现实间或震荡摇摆，整体走势震荡偏强，中期或需警惕更多稳增长政策发力下基本面超预期修复所引发的货币政策边际变化。诺安海外观察：欧美PMI走弱，俄罗斯局势峰回路转上周欧美PMI指标走弱，海外央行维持鹰派，俄罗斯局势峰回路转，全球大类资产表现为：债券（彭博全球综合债券指数下跌0.26%）>股市（MSCI全球股票指数下跌2.21%）>商品（彭博全球商品指数下跌2.66%）。全球主要股指基本全数收跌，其中MSCI发达市场下跌2.03%，新兴市场指数下跌3.70%。发达市场中欧洲股市表现相对疲弱，泛欧STOXX600指数下跌3.31%，德国、法国、英国代表股指下跌2~3%不等；美国标普500指数下跌1.39%、纳斯达克指数跌1.44%；日本股市结束自4月7日以来的持续上涨，本周转为下跌2.74%。新兴市场中，中国A股与港股收跌（含端午假期），沪深300指数下跌2.51%、恒生指数下跌5.74%；印度、俄罗斯股市同样收跌，但跌幅小于中国股市，另外巴西股指收涨。从行业看，各GICS行业均收跌，原材料、能源、金融等周期行业跌幅靠前。商品市场方面，各类商品价格均收跌，表现依次为农业>贵金属>工业金属>能源类。债市方面，美国10年期国债收益率最新为3.74%，较上周3.77%小幅下行；欧洲如英国、德国、法国等欧洲发达国债收益率同样下行，但下行幅度大于美国国债；亚太地区日本国债收益率下行，但澳洲、新西兰国债收益率上行。汇率方面，美元指数下行至102.8817。经济数据方面，美国6月制造业PMI初值进一步走弱至46.3，为过去6个月以来新低，远低于市场预期的48.5和前值48.3；服务业PMI初值为54.1，为今年以来首次放缓，略高于预期的54，较前值54.9下滑；制造业和服务业PMI同步下滑使得综合PMI下滑至三个月新低的53。美国经济增长放缓压力从制造业逐步延伸至服务业。美联储主席6月21日与22日在美国众议院金融服务委员会和参议院银行委员会听证时发表鹰派讲话，强调6月暂停加息只是临时举措，加息周期尚未结束，货币决策将根据收到的全部数据逐次会议做出决定，表示未来按更加温和的幅度继续加息，若经济表现符合预期应再加息两次。听证会后市场对美联储7月26日FOMC加息25bp预期升温，认为加息25bp的可能性从一周前的64.5%上升至69.8%。欧元区方面，6月制造业PMI初值为43.6，为2020年5月以来新低，低于预期和前值的44.8；服务业PMI为52.4，连续两个月下行，低于预期54.5和前值55.2；制造业和服务业的共同走弱使得综合PMI下行至50.3，接近荣枯线水平。多个欧央行官员普遍预测7月将继续加息，9月份货币政策调整取决于届时核心通胀水平。英国5月CPI同比上涨8.7%，高于市场预期的8.4%，核心CPI同比7.1%，高于预期6.8%，通胀数据超预期使得英国央行加大货币紧缩力度，6月22日超预期加息50bp至5%，利率上行至2008年4月以来最高水平。日本方面，5月CPI同比3.2%，与预期持平，核心CPI同比3.2%，高于预期的3.1%，但日本央行仍认为还需进一步确认日本能够脱离通缩，央行行长植田和男称日本央行将耐心维持宽松货币政策，以稳定、可持续地实现2%的物价目标，实现工资增长。 QDII基金观点诺安油气能源基金：国际油价维持区间波动，布伦特原油期货周内最高收于77.12美元/桶，最新为73.85美元/桶，周度下跌3.6%；WTI原油期货最新为69.16美元/桶，周度下跌2.07%；标普能源指数本周下跌3.55%。行业数据方面，根据美国能源信息署（EIA）数据，截至6月16日当周美国原油产量下降20万桶至1220万桶/天。库存方面，美国商业原油库存大幅减少383.1万桶至4.63亿桶；库欣原油库存减少9.8万桶至4203.5万桶；战略原油库存则下降171.9万桶至3.50亿桶；商业原油和库欣原油处于过去五年均值水平，但战略原油库存处于历史低位；成品油方面，汽油库存增加47.9万桶，馏分燃油增加43.4万桶，成品油库存和覆盖天数均为5年最低水平左右。上周俄罗斯地缘政治局势峰回路转，莫斯科一度进入反恐行动状态。尽管目前俄罗斯紧张局势得到解除，但也反映了俄乌战争背景下，俄罗斯地缘局势不稳定性或在增加，如果发生内战，或对俄罗斯油田产生威胁，原油地缘风险溢价或提升。从年内供需看，供给端预计美国产量或维持稳定、OPEC+减产，需求端中国原油消费逐步向好，美国成品油库存处于五年低位，原油总库存低于过去五年均值水平，欧美经济走出衰退阴霾后需求也或将修复，原油供需局面或呈逐步向好态势。衰退交易影响下原油及相关产品投资价值或将逐步显现，建议可给与更多关注，把握中长期布局机会。诺安全球黄金基金：国际金价进一步走弱，从上周的1957美元/盎司下行至最新的1921.20美元，周度下跌1.88%。本周VIX指数维持在低位，美国长端利率、实际利率小幅回落，美元指数小幅下跌，资金继续流出黄金ETF。对于后市展望，预计美联储加息周期或将进入尾声，年内美国目标利率调整空间较为有限。美国当前高利率影响或仍将逐步扩散，前期已经造成了多家银行破产等金融市场的扰动，制造业也不断萎缩，后期对服务业以及劳动力市场压力也或将逐步加大，美国经济增长或将仍有一轮下行压力。在美国目标利率发生实际变化前，黄金价格将主要受经济预期和长端利率、以及实际利率走势影响。期间建议关注名义利率与通胀预期变化的节奏，并对实际利率的影响。建议投资者积极关注黄金价格走势，以更好的入场时点把握黄金的投资机遇。诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数下跌4.91%，表现跑输发达市场股票指数。办公、住宅、医疗、工业类REITs跑输指数表现，酒店、特种类REITs跌幅相对较少。往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，美联储的加息周期或将进入尾声，但加息对REITs公司经营及业绩影响仍需时间消化。此外，美联储降息的开启或需更多因素触发，其中包括服务业等经济指标进一步走弱、证券市场的大幅震荡等。建议可以关注随市场调整出现的长期配置机会。对于未来的业绩展望，工业、特种REITs或有相对优势。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中建议首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业。

金融界2023-06-26

人民币兑美元中间价调贬261个基点，报7.2056

条件。不过，季节性的购汇压力，以及中美利差倒挂等不利因素尚未完全消化。中金公司认为，人民币汇率仍可能会经历一段时间的磨底，以等待反弹条件的成熟。

金融界2023-06-26

中信建投陈果：后续政策依然值得期待，顺周期板块具备中期配置价值

”在陈果看来，美债利率上行造成中美国债利差扩大，美国通胀韧性较强；但从中期看美元周期已处顶部区域，且历史经验表明人民币兑美元汇率调整不等于A股市场单边下跌。陈果进一步指出，目前市场已反应各种悲观预期，但仍然需要注意到4个方面正在向好，首先，南华商品指数企稳回升，库存周期切换值得等待；其次、前期强势股补跌为市场筑底重要信号。作为5月下旬以来市场底部的强势赛道，TMT指数的补跌已经启动；此外，宏观流动性预期维持稳定，仍具托底功能；最后，当前沪深300隐含风险溢价已逼近7年90%高位，权益资产性价比较高。此外，陈果认为，受情绪扰动、业绩担忧等短期利空事件影响下TMT板块周五大幅回调，但盈利周期仍处上行初期，中期行情未完。6月以来TMT板块密集减持拖累情绪走弱，历史上大额减持后个股及行业短期普跌，但6-20交易日内下跌概率明显回落，且科技景气周期中期上行趋势还未真正展开。在陈果看来，目前宏观流动性宽松、中美关系边际改善、政策呵护稳增长意图不变，顺周期板块赔率高但热度仍处历史低位，具备中期配置价值，短期可关注超跌+政策受益细分板块，主要包括顺周期属性高ROE的食品饮料、地产链、以及汽车/家电等大宗耐用品。不过，陈果也提醒投资者，需注意经济下行超预期、地缘政治等风险。

金融界2023-06-25

重大转机！A股下周变盘？

五下跌，2年期和10年期美债之间的倒挂利差扩大至1%以上，被认为是经济衰退的信号。此外，原油价格也出现下跌，WTI原油期货本周累计下跌幅度超3%，原因是近期多家央行集体加息，市场担忧全球经济放缓的压力可能会减少燃料消耗。避险资产走势亦承压。受美元指数走高影响，黄金价格一周下跌超2%，创三个月新低，白银价格连跌5日，全周跌幅近7%，亦创三个月新低。至于全球市场“急刹车”的原因，市场普遍认为是投资者对美联储加息反复无常以及经济前景的担忧引发了全球资产价格大幅波动。随着通胀和加息力度不断升级，不少国家经济衰退阴霾重新浮现。野村证券驻东京策略师Naka Matsuzawa认为：“全球央行现在比几个月前更加鹰派。市场已经开始消化更多的加息次数和更晚的降息时间，这就是股市下行的驱动力。” A股或面临变盘对国内股市而言，在海外波动的影响下，A股“跟跌不跟涨”的情况居多，本次全球市场的集体调整或给节后行情带来影响，指数向上运行的道路或有曲折。不过，当前A股估值已经极低，海外波动的影响或许有限。中国外汇投资研究院副院长赵庆明指出，目前市场几乎没有下跌的空间了。事实上，A股每隔7-8年都会迎来一轮大级别的牛市行情，今年恰逢5178点8周年，市场普遍认为下半年A股将有重大转机。2023年下半年能否迎来牛市起点？条件是否已经具备？这些从A股本身数据或许可以一窥端倪。第一，当前市场信心缺失，估值位于低点。从整体估值看，尽管当前多数指数估值水平与去年10月底仍有一定差距，但也都回到了历史低位。红利指数市盈率为5.7倍，沪深300的市盈率为11倍，上证指数的市盈率为11倍，显著低于A股历史上各时期的估值。第二，情绪方面，当前股市情绪已接近历史底部水平。对比当前与2022年10月底市场处底部时的情绪水平，可以发现各类情绪指标显示当前市场情绪已调整至历史底部。从大类资产比价指标看，股市情绪已明显弱于债市。截至2023/06/21，当前A股风险溢价率(1/全部A股PE-10年期国债收益率)为3.00%、处于2005年以来从高到低26%分位；当前A股股债收益比(全部A股股息率/10年期国债收益率)为0.77、处05年以来从高到低1%，接近去年10月底水平。可见当前市场对股市的风险偏好已处在低位。第三，从交易指标看，当前交易热度出现明显下滑，部分指标显示当前市场情绪已接近2022年10月底的水平。从周换手率看，周换手率于5月初开始回落，当前周换手率(年化)为277%，已接近2022年10月市场底部时的276%。从成交情况看，全部A股成交量已从5月初的高点回落，当前全A成交量为714亿股，已经接近去年10月底时市场成交量697亿股。资金流向也提供了观测各类投资者情绪变化的窗口，目前投资者情绪回落明显。以公募基金为例，偏股型公募基金新发规模处低位徘徊，4、5月偏股型基金发行规模分别为261亿元、336亿元，已经明显低于13年以来历史同期均值(501亿元、554亿元)。在当前“底部”行情下，A股后续能否迎来向上突破的转机？综合市场观点，目前多数机构认为节后A股依旧处于筑底过程中，市场需要不断的大幅震荡来消化上方的压力。不过，顺学樘创始人、前华泰金控首席策略分析师邱实认为，目前市场已经处于一个相对平衡的状态，可能面临变盘，后面要等一些政策空间。对A股而言，转机或许并不遥远。目前，六月只剩最后一个交易周，面对即将到来的下半年，中信建投认为，下半年中国经济将周期性反弹。中国经济周期性较强，经济危机后的每一轮周期时长相对稳定(3.5年)，如果把2019Q4作为最近一轮基钦周期的起点，按照周期规律，2023Q2将是基钦周期下行的尾声，随后将开启新一轮周期。根据多维度的领先指标，经济环比和同比将在下半年进入持续上行，意味着下半年中国经济将周期性反弹，届时指数反弹速度可能不及“去年底-今年初”这一阶段，但反弹的持续性会更强。哪些行业有望迎来拐点？整体而言，今年以来股价与基本面背离，随着经济和盈利回升，未来投资主线将回归基本面。随着中报季来临，市场对于业绩的关注度将会提升，哪些行业有望迎来观点？参考行业景气度、盈利能力、盈利预期、筹码分布、估值水平、交易分析、周期阶段、赛道价值等八大维度，招商证券判断了各行业业绩修复的可持续性。综合而言，可重点关注业绩高增(景气具备进一步修复空间、需求增量改善)、未来业绩有望出现拐点的方向。具体包括：【消费电子】需求边际改善，复苏迹象初显。全球半导体销售额跌幅略有企稳，部分区域增速出现拐点。库存持续去化且资本开支计划较为谨慎。需求端复苏较慢但也出现一些积极信号。由于行业库存压力持续减轻、新增产能有限等，下半年需求边际继续改善将会进一步提振行业景气度。【家电】换新和新装需求不错，成本压力减轻，渠道囤货意愿积极。四部门联合发布《关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知》，深入开展家电以旧换新和扎实推进绿色智能家电下乡活动。奥维云网显示6月空调排产量同比增长38.6%，高温天气以及补贴促销活动等带动空调需求提升，线上销量同比高增。【通信设备】运营商最新资本开支计划向算力投资倾斜，加强数字经济建设。2023年中国联通/中国移动/中国电信资本开支中算力方面的投资占比则是提升至19.4%/24.7%/38.4%。预计下游通信设备将会受益于运营商在算力方面的资本开支提升。信息传输软件和信息技术服务业用电量同比修复。【传媒】6月游戏版号发放数量为89个，自去年12月至今基本稳定在80-90个之间。常态化发放有助于游戏更新速率加快并带动板块业绩修复。2023Q1传媒业绩实现正增长，AI应用落地、游戏版号常态化发放、电视剧制作备案公示数量回暖、疫后票房收入回暖将带动行业收入和盈利继续改善。【汽车零部件】多个中观景气指标回暖，政策落地提振需求。5月汽车产销回暖，新能源汽车渗透率再次上行，出口保持高增，整车终端优惠幅度增大等。汽车零部件板块库存压力相对较小，且需求端保障性较强。

证券之星2023-06-25

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