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富国银行首席策略师：美股熊市结束了但牛还“堵在路上”

历的那样。当熊市进入‘下一个阶段’时，利差会扩大，而不是像今天这样收紧。IG息差支持了我们对系统性风险的看法。” 　　哈维加入了包括埃德·亚德尼在内的华尔街少数派的行列，认为2022年的熊市将会结束。1月底的一项调查显示，大约70％的受访者说，在标普500指数从高点到低谷下跌25％之后，股市还没有触底。　　亚德尼将10月以来的股市反弹视为新一轮牛市的开始，但哈维却不那么乐观。他坚持标普500指数的年底目标位为4200点，这一点位仅比上周五的收盘点位高出2.7％。　　在哈维看来，虽然抛售已经结束，但持续复苏的要素——股票市盈率和企业盈利的持续增长——却没有出现，至少目前如此。　　标普500指数目前的市盈率为18.3倍，已经超过了10年平均水平。与此同时，人们对收益的信心正在减弱。数据显示，自10月底以来，分析师已将美国大型企业2023年的预期下调了5％，至每股220.70美元。　　因此，尽管他认为美股熊市已经结束，但哈维在报告中写道，牛还“堵在路上”。

金融界2023-02-14

诺安基金一周观察：海外紧缩预期升温，关注美国1月通胀数据

整体收益率曲线呈现熊平走势；国开与国债利差变动不大，期限利差多数收窄；信用利差、等级利差小幅收窄。　　展望未来，随着防疫政策、地产政策进一步优化，叠加扩大内需、推动平台经济发展等其他政策出台，在政策持续发力下，经济动能与增速或好于去年；当然从政策预期传导到现实需要一定时间，且考虑到疫情尾巴效应、地产政策见效仍需时间以及出口下行中，经济修复应是结构性和渐进性的，各行业修复节奏各有不同；总体上，我们对今年经济谨慎乐观。货币政策方面，短期经济还处于恢复中，前期出台的各项政策尚处于观察期，预计货币政策仍将保持适度宽松，支持宽货币向宽信用转化，后续变化要看基本面修复情况；而资金面随着信贷温和回升以及银行超储需求边际提升，资金面存在一定程度收敛的可能性；映射到债市的话，经济修复叠加资金面边际收敛决定了债市环境偏逆风，但弱复苏下的债市收益率预计上行空间有限，把握好安全边际、寻找合意久期资产以及中性杠杆策略或是较好的应对方式。　　诺安海外观察：俄罗斯计划减产，海外紧缩预期升温，关注美国1月通胀数据　　上周海外股市多数收跌，欧洲股市表现更为疲弱，泛欧STOXX600指数下跌2.28％，法国CAC40、德国DAX指数也下跌超1％，英国富时100指数跌0.24％，俄罗斯RTS指数跌3.05％；美国标普500指数跌1.11％，纳斯达克指数跌2.41％；亚太市场中，日本日经225指数涨0.59％，中国万得全A和香港恒生指数分别下跌0.11％和2.17％，印度和巴西股市下跌0.24％和0.41％，总体表现看本周发达市场股市>新兴市场股市。行业方面，仅能源板块录得正收益，其余行业均收跌。债市方面，美国十年期国债收益率从3.53％上行至3.74％，另外德国、法国、英国等国债收益率也小幅上行。大宗商品中，本周原油、汽油等能源商品价格上涨，铜、铝等工业金属价格下跌，黄金价格持平，玉米、小麦等多数农业产品价格上涨。综合看，本周大类资产表现依次为大宗商品（彭博商品指数上涨1.50％）>股票（MSCI全球股票指数下跌1.43％）>债券（彭博全球综合债券指数下跌1.63％）。汇率方面，美元指数从102.9959上行至103.5757。　　上周公布的美国首次领取和持续领取失业救济金人数，较前值回落但高于市场预期；2月密歇根大学消费者信心指数初值较前期上行，并高于市场预期；另外美国去年12月贸易逆差增加10.5％至674亿美元，全球需求降温和原油价格下跌使得商品出口降至10个月最低。欧元区12月的社会消费品零售总额同比下滑2.8％，跌幅大于预期的2.7％，前值从-2.8％上修至-2.5％；另今年2月投资者信心连续第四个月改善，从1月的负17.5升至2月的负8.0，创2022年3月以来最高。　　2月14日美国公布1月CPI数据，当前市场预期同比为+6.2％，前值为+6.5％；环比预期为+0.5％，前值从-0.1％上修至+0.1％。美国CPI同比已连续六个月下行，但未来通胀走势的不确定性在增加，主要由于前期拉低通胀的因素可能会逆转，包括今年以来二手车价格与汽油价格的上涨，此外消费者也上调了未来通胀预期，对1年通胀预期初值意外上升至4.2％，预期为4％，1月前值为3.9％；5年通胀预期初值2.9％，预期2.9％，1月前值2.9％。年初以来美股反弹的很大一个因素是市场押注美联储将进一步放慢加息步伐。继远超预期的就业数据后，需关注美国1月通胀实际水平及市场参与者预期发生修正的可能。　　QDII基金短期观点：　　诺安油气能源基金：国际油价从底部区间反弹，布伦特原油期货价格从79.94美元/桶反弹8.07％至86.39美元/桶；WTI原油期货价格从73.39美元/桶反弹8.63％至79.72美元/桶，完全收复了上周的下跌；标普能源指数在能源公司强劲业绩及油价上涨的推动下，本周上涨5.05％。　　根据美国能源信息署（EIA）数据，产量方面，截至2月3日当周美国原油产量增加10万桶至1230万桶/天，恢复至2020年4月10日水平；美国炼油厂利用率逐步回升至87.90％；库存方面，美国商业原油库存连续7周增加，本周增加242.3万桶，使得商业原油库存增加至4.55亿桶；战略库存停止去库、从1月20日以来保持不变，目前为3.72亿桶，后续将进入补库阶段。　　上周一土耳其发生地震，石油管道运营公司暂停向杰伊汉港口运输原油至上周三，该港口1月份出口量超过100万桶/天，占全球供应量的1％。沙特宣布将对亚洲轻质/中质/重质原油三月出口官价（相对基准价格升贴水）上调0.2/0.5/0.5万桶/日；将对美国/西北欧/地中海出口官价上调0.3/2/2美元/桶。俄罗斯原油出口持续回升，近四周均值上升至47万桶/天，为去年6月以来的最高值，其中对中国、印度、土耳其出口329万桶/天，对欧洲出口为12万桶/天。此外，俄罗斯副总理本周五表示俄罗斯计划将3月石油产量削减50万桶/天，作为对西方制裁的报复措施。　　我们认为俄乌战争的影响仍存，俄罗斯有可能以减产应对欧盟的价格上限制裁；美国开始实施原油战略库存回购；沙特等欧佩克国家或再度进入减产周期。我们预计原油需求将保持平稳、中国需求预期也将随本轮疫情冲击而修复，当前应该给与原油市场更高的供给不确定性溢价，油价仍具上行空间。　　诺安全球黄金基金：近期国际现货黄金价格在1865~1875美元/盎司间波动，最新价格为1865.57美元/盎司，上周表现为+0.03％。全球黄金ETF持有量减少0.09％；中国央行1月较去年12月环比增持黄金45万盎司至6512万盎司，实现连续三个月增持黄金。此外，数据显示，2022年全球央行总计购买1136吨黄金，价值约700亿美元，创下1967年以来的最高值。　　对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，美联储对货币政策的考量从过去的仅强调通胀与就业，开始增加“累积收紧幅度和影响的滞后性”，考量的天平已开始调整，未来美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，反而加息的后遗症在更加确切地发生；欧洲正面临能源供给与加息的共同冲击，需关注其债务风险和衰退风险；地缘政治风险持续发酵；于年中提示日本央行可能会进入加息队伍，需关注日本央行未来货币政策走势，如果实施加息全球仍面临利率上行及负利率规模迅速扭转的压力。　　总体判断为，未来压制金价上涨的因素逐步减少，可更加积极关注对黄金的配置机会。　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数下跌2.19％，跑输发达市场股票指数。各类细分行业均收跌，酒店及娱乐、工业、零售REITs跌幅靠前。　　往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，但途中仍曲折迂回，包括联储对今年经济增长与通胀的判断、终极目标利率的上调和市场预期调整，市场不断对联储政策力度及方向边际改变有预期。近期REITs公司陆续公布2022年四季度及全年业绩，办公REITs业绩相对较弱，其次是住宅和工业REITs；对于未来的业绩展望，工业、特种REITs有相对优势。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业；其次为劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求有望得到支撑的消费类REITs。

金融界2023-02-14

英皇金汇即发：投资者观望美国利率展望黄金周一收在五周低点

是去年 11 月下旬以来最高。去年美日利差扩大使日元兑美元重贬至 32 年低位。投资人对美国利率即将攀顶，加上对日本央行 (日银) 放弃超宽松政策立场的预期升温，使日元兑美元在今年收复部分失地，但从近期状况看来，上述两种情境有可能延後发生。油价动向原油期货周一收高，WTI 原油和 Brent 原油价格均登上 1 月下旬迄今最高点。市场权衡全球石油需求前景和俄罗斯近期的减产决定，同时等待美国周二的通膨数据 (CPI)，藉此窥探联准会(Fed) 下一步利率行动与美国经济前景。西德州中质原油 (WTI) 期货价格上涨 42 美分或 0.5%，收每桶 80.14 美元，为 WTI 近月期货自 1 月 26 日以来最高收盘价。交易者关注 CPI 数据，以窥探 Fed 利率行动线索，以及猜测美国经济将硬着陆或软着陆。 ※ 参考资料：英皇金汇即网站新闻 www.nm23.com 18:00 欧元区第四季度GDP年率修正值 19:00 美国1月NFIB小型企业信心指数 21:30 美国1月CPI年率和月率 24:00 美联储洛根出席活动问答入市策略：全球最大黄金上市交易基金(ETF)截至02月10日持仓量为920.79吨，较上日减持0.31吨，本月止净增持2.29吨。在强劲的1月份非农资料公布後，如果CPI报告显示通胀压力挥之不去，将加大市场对通胀持续的担忧，并为美联储官员近期有关加息的评论提供更多支持。有分析指出，美联储的抗通胀之路可能不会是一帆风顺的，预计周二公布的CPI报告将显示物价涨幅较前月略有回升。受汽油价格上涨及其他多种因素影响，1月美国CPI可能增长0.5%，创下三个月来最大增幅。此外，美国劳工部调整CPI分项权重及计算方法带来的影响也会反映在1月份的资料中。值得注意的是，克利夫兰联储的通胀Nowcast预测，CPI报告将高於市场预期。截至周一，克利夫兰联储的模型显示，整体CPI将环比上涨0.65%，同比上涨6.5%。对於核心CPI，该跟踪机构预计环比涨幅为0.46%，同比涨幅为5.6%。由於市场预期美联储可能进一步加息，美国国债收益率受到提振上涨，周一金价下跌收于逾五周低位,日内最高触及1866.39美元/盎司，最低触及1850.31美元/盎司，尾盘现货黄金收报1853.24美元/盎司。今日建议伦敦金於 1848 – 1868间上落 (波幅巨大, 请留意帐户内资金情况) 港金於 16980 - 17480 支持位 1818/1832阻力位 1885/1905 入市策略一 : 下方触及1848水平可做多，目标位于1858水准，止损设在1840水平。入市策略二 : 逢高卖出，上方在1868元水平做空，止赚设在1858美元，止损设在1875。白银贵金属具有储值的传统角色，担忧货币贬值及通货膨胀，对其属利多。今日建议: 白银於20.80-22.80 支持位18.30/19.50 阻力位23.30 /24.60 (投资涉及风险，宜量力而为，不要过份进取，价格可升可跌) 英皇金融NM23 卓越理财中心 www.NM23.com 全国免费热线: 4001 201 228 香港24小时热线: (852) 2838 3959 2023-02-14

英皇金汇即发2023-02-14

债市早报：2023年中央一号文件正式公布，流动性稳中偏松，主要资金利率延续下行

　　2月13日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大4bp至80bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度扩大4bp至14bp。　　2月13日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率小幅下行2bp至2.31％。　　2. 欧债市场：　　2月13日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化。其中，德国10年期国债收益率小幅上行1bp至2.37％；法国10年期国债收益率上行2bp至2.81％；意大利、西班牙、英国10年期国债收益率则分别各下行3bp。　　数据来源：英为财经，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至2月13日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理　　

金融界2023-02-14

新兴市场的贬值浪潮才刚刚开始

缺的问题。虽然官方汇率与市场汇率之间的利差最初收窄，但从9月份开始再次扩大。　　埃塞俄比亚　　埃塞俄比亚一直在反击有关它可能会让其货币贬值的猜测，并打击了非官方市场。1美元兑换99比尔，而官方汇率为53.5比尔。　　孟加拉国　　孟加拉国已宣布，计划在6月之前实行统一汇率，汇率变化幅度为2％。数据显示，这个南亚国家的货币上限为1美元兑换107卢比，可能也需要贬值26％。分析师说，为了提振出口和抑制进口，塔卡需要跌至145。

金融界2023-02-14

BUSD无法再增发、究竟是利空还是利好？

实实在在获得BUSD投资美国国债资产的利差，还可以大幅度降低在币安交易所以BUSD计价的交易币对的做市成本。对于市场，SEC从狙击BUSD的行动开始，显示了SEC对于加密市场的监管已经进入实质性阶段，对于市场的打击短期内必然会引起较大的震荡。当然，更严格的监管会让加密市场更加规范，从长期来看，规范的市场也会吸引更多传统资本的进入。来源：金色财经

金色财经2023-02-13

大量的鹰派正在路上！市场强烈定价美国CPI：支持美元多头反攻 “有望将利率峰值推向5.5%”

议当天的沟通障碍，但未能提振欧元，因为利差转回有利于美元。欧元对美元2年期互换利率利差回到145-150个基点，有利于美元，在美联储会议后缩小至110个基点区域后，接近今年以来的最低水平。 “我们的中期观点仍然是欧元/美元在2023年升值，但我们看不到本周欧元/美元反弹的明确驱动因素，尤其是欧元区方面。可能需要相当低的美国CPI数据才能使该货币对持续回到1.0800-1.0850上方。” ING分析师更提到：“我们认为该货币对更有可能承受一些额外的压力，而强劲的美国CPI数据可能意味着1.0500的支撑位将受到考验，1.0490是2023年迄今的低点。本周不包括欧元区的关键数据发布，但只有几位欧洲央行发言人。欧洲央行行长拉加德将于周三发表讲话。“尽管欧洲央行其他成员在沟通方面已经走了很长一段路，但我们认为她的讲话不会对欧元构成重大风险事件，因此预计将再次尝试围绕更多紧缩政策建立市场预期。” 英镑：关键数据来袭根据上周的第四季度数据，英国避开了技术性衰退，但这并不是英格兰银行关注的关键数据点。本周将发布就业、工资、CPI和零售销售。其中，明天的工资数据应该是英国央行下一步政策举措最重要的释放因素。 “我们的英国经济学家讨论了本周发布的数据的相关性，认为市场将有理由巩固他们对3月加息25个基点的看法，但进一步收紧政策的预期最终可能会证明是空穴来风。” 欧元/英镑跌幅可能扩大至0.8800，“但我们认为市场已没有理由继续看跌该货币对”。市场继续看到欧元从第二季度开始表现出色，而ING团队展望，0.9000是他们2023年下半年欧元/英镑的目标水平。

小萧2023-02-13

会员

华尔街预估日本央行新行长或收紧货币政策日本资金将回撤

其中一个原因在于日本国债与海外国债之间利差的收窄，吸引部分日元利差交易资金回流重投日本国债；另一原因则在于市场预期日本债券收益率将继续攀高，令日元汇率上涨，日本投资者不得不收回资金以减少汇兑损失。收益率上升的共识摩根大通的 Benjamin Shatil 在报告中预测：今年日本投资组合将从海外债务持续转向日本本国债务。他表示，这种转变在一定程度上基于一种观点：持续的物价和工资上涨预示着收益率曲线政策的进一步放松，以及日本央行对国内收益率上升的更大容忍度。此外，他给出数据表明，截至 2022 年底，全球 20 个主要固收市场中，日本投资者已经在 14 个市场中化身净卖家。其中，资金流出最大的市场是欧洲和澳大利亚。另据日本财务省和日本证券交易商协会的最新数据，2022 年日本投资者抛售了创纪录的 1810 亿美元外债，并向地方政府债券市场注入了 30.3 万亿日元（2310亿美元）。据统计，日本投资者拥有超过 1 万亿美元的美国国债，以及大量来自荷兰、法国、澳大利亚及英国的大量债券。如果出现日本投资者大规模抛外债，资金回流本国的情景，全球债市乃至所有金融市场恐将再次动荡。去年12月，日本央行对收益率曲线政策的调整导致美国国债走低，并对美国股票期货、澳元、黄金等所有资产产生了冲击。因此，这也让市场对日本央行新行长的人选格外关注，但无论其人是鹰派还是鸽派，都挡不住市场对日本资金回流的恐惧。市场提早准备伦敦 Vanda Research 策略师 Viraj Patel 表示，全球债券市场可能能够承受日本央行新的政策调整，但日本通胀上升增加了日本央行突然退出收益率曲线控制政策的可能性。他担忧称，日本央行可能会犯美联储去年犯过的错误，即误判所谓的“暂时性通胀”。 Viraj Patel 正在为日本货币政策正常化做准备，并判断这一事件会提早出现而不会拖延，他认为在日本央行 4 月会议之前出现这个转变的可能性不小。而如果植田这一风传的新央行行长真的改变了货币政策，并推动日本国债收益率走高，其肯定会吸引日本的大型保险公司和养老基金加速回流现金。跟踪日本市场 30 年之久、来自新加坡 Asymmetric Advisors 的策略师 Amir Anvarzadeh 则指出，当日本央行最终放开利率时，一直在等待更高回报率的日本国内机构可能会突然涌入日本国债。在这一全球债市承压之际，全球最大的几个固收投资者正在加强对其投资计划的审查。

marsh2023-02-13

全球首个NFT2.0碎片社交应用

之下，用户从中还可以通过劳动获得一定的利差空间。当用户收集到5个不同的碎片编号，即可至xcart.io官网进行游戏性的拼图合成，即可获得一张完成的NFT及兑换实物的权益。整个过程中将会是互动性强及有趣的社交，能交到更多的朋友，同时性价比也更高。 b.何为NFT通缩性？ XCart.io对于NFT新的探索，每一个NFT背后都以1:1实物挂勾，当用户将链上的加密数字艺术完成实物的兑换时，链上的NFT通过智能合约触发销毁后映射新的黑卡会员，并保留NFT原始的实物之外的所有权益。从而已兑换过实物的NFT自助销毁，全网自然达到通缩稀缺（即为尊贵），这才是“艺术品最原始的本质”。 c.何为1:1实物锚定？ Xcart.io不仅带来了有趣的碎片社交以外，让NFT不再是一张孤独的JPG图片，真正做到web3应用级的消费场景变化，让加密数字艺术连接到现实生活中来，所以每一个完整的BTC-Sneakers NFT背后都有权享受体验兑换一件精致、典雅的实物艺术作品。也是来自于艺术家Mark，对NFT的全新的定义，让人们在Web3中不仅拥抱数字艺术，更能带走并触碰到真实的艺术创作，如同一幅画的拍卖放在家中，欣赏收藏。同时保留链上数字通证的更多权益赋能。 d.RFID芯片成了实物的唯一性身份区块链技术创新的颠覆，“唯一性是指区块链上存储的信息是不可更改的。加密数字艺术最重要的特征就是它的唯一性，每一个加密数字艺术品的背后必须有一个代码，这个代码是独一无二的，同时也被这个数字藏品所在的区块链上的各个节点所公正，这个“唯一性”是有公信的权益。那么，XCart.io在链上唯一性之外，也深度思考实物艺术品的“维一性”，达到双向唯一标签。届时我们通过射频识别（RFID）是 Radio Frequency Identification 的缩写。其原理为阅读器与标签之间进行非接触式的数据通信。RFID结合NFC数据读写通信为BTC-Sneakers实物艺术品提供了可验证唯一性的“身份证信息”。让过去被乱象市场的各种版权归属，盗版等多种现象拒之门外，从而让艺术品真正做到不可篡改性，验证的唯一性。通过手机NFC功能轻轻触碰，即可展示每一双鞋的唯一身份证信息。数据分别有：（钱包地址、NFT编号、筹造时间、持有者名称、筹造价格）达到了唯一性的专属 e.全新经济权益赋能随着Crypto的发展演进，DAO去中心化治理的不断成熟，新的技术、新的思想、新的社会共识正在共同推动一次新的技术变革，一个被称之为 Web3 的浪潮正在掘起。一个基于去中心化所有权的经济体正在演进，创造者经济、共建者经济、所有权经济、Web3的经济也正在顺着发生了变化。创作者经济共建者经济 XCart作为全球首个引领Web3经济的应用落地，并实现了整个生态场景的闭环。打通上下游之间的商业逻辑，通过Web2推动Web3的全新经济体验。那自然是成为当下，最具有创新性NFT2.0应用落地的引领者。关于XCart XCart.io是一个Web3生态潮物艺术，引领新时尚“NFT数字艺术”奢侈品平台。通过NFT将现实与 Web3 世界进行连接，重新定义NFT价值赋能权益。来源：金色财经

金色财经2023-02-13

净值化转型背景下固收类信托产品的新特征

以看到，2022年各个评级的城投债信用利差水平都经历了1月至11月上旬逐渐收窄、11月中旬至年末快速扩张的过程。其中评级为AAA和AA+的城投债信用利差已明显高于年初，评级为AA的城投债信用利差略高于年初。　　我们认为，城投债信用利差的走势，是2022年货币政策整体略宽松、1-10月债市资产荒的局面和11月防疫政策的优化和房地产供给端政策的放松等多重主要事件叠加的结果。这样的结果，导致以城投债作为主要配置资产的产品，净值均呈现出前10个月在波动中逐步上升，11-12月迅速回落的整体发展态势。　　各评级城投债2022年信用利差走势图：　　　　数据来源：wind 　　1-10月债市资产荒　　2022年，央行通过2次降准2次降息，使流动性整体处于合理充裕的状态。期间有1月社融数据大超市场预期、5月国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议、8-9月制造业PMI连续两个月回升等引起市场关注的关键事件，但在疫情的影响下，整体经济持续走弱，上述事件未引起市场大的波动或反转。　　债市投资者应对经济疲软的投资策略，大多选择将手上资金用于投向中高等级的优质资产，这导致中高等级、中短久期债券的信用利差持续走低，加上市场上缺乏重量级的信号，导致市场应对央行宽货币操作的一系列反馈，始终未将“宽货币”转化为“宽信用”，资金淤积于高评级高信用水平的发行主体，流动性对实体经济的助推作用未能充分释放。　　在城投债方面，体现为经济发展具有优势的地区，以及各区域内具有优势地位的城投企业市场认可度得到进一步强化，城投债市场向卖方市场倾斜。　　2022年11-12月房地产市场及疫情防控机制重要事件梳理　　　　11月后关键事件驱动债市发生转折　　在房地产市场和疫情防控机制政策发生重大变化的影响下，市场沉寂已久的增长预期得到快速释放，债市出现大幅调整，各评级的债券利差水平迅速扩大，资管产品负债端释放大量赎回需求，进一步加大资产端的抛售压力。　　从城投债发行人所属区域来看，由于资产端的抛售压力，各区域债券的利差水平在1-10月分化较为明显且缓慢收缩的情况下，在后两个月迅速提升，且区域间利差的分化要显著弱于年初的水平，体现出一定的非理性特征。受此影响，偏城投债类资管产品在前10个月积累的净值增长在后两个月部分回吐，一直持续的增长态势有所回落。　　　　数据来源：wind 　　三、布局在春天　　2023年国内经济的复苏进度将左右货币政策转向的节点，宽货币的持续时间预计将是债市波动的主要矛盾。　　后疫情时代，国内经济将进入复苏周期，但从拉动经济的“三架马车”来分析，2023年的经济复苏预计仍将面临诸多挑战。疫情前期得益于有效控制，生产快速恢复，出口端的“疫情红利”被放大，但随着外部需求大幅下滑，叠加高通胀的困扰，出口端增速进入下行通道，疲态逐步显现。出口预计很难支撑经济复苏的进程，悲观情况下甚至在一定程度将是一个拖累项。　　　　数据来源：wind 　　2022年，基建投资的发力对稳住经济起到了至关重要的作用，发力点主要来源于地方政府主动加杠杆对冲经济周期，目前财政赤字率已接近3％上限。积极的财政政策需要以更大规模的财政支出来支持适度扩张的安排，完成保持教育、医疗卫生、基层“三保”等重点领域支出强度，保持减税降费力度等任务，政府债、政策性金融工具都继续发力，但在2022年高基数的背景下，预计同比增速将有明显收敛。　　2023年的经济复苏预计将极大程度上依赖于消费的复苏。目前地产政策多集中于供给端，更多是为解决短期内流动的问题，预计仍然是区域高度分化、低位震荡的行情。汽车消费在2022年已进行了一轮刺激，家电家具、装修等消费与房地产销售具有强相关性，因此消费复苏的进度有待于观察。　　因此，我们认为“信心的修复”是2023年经济复苏的关键，预计货币政策将配合“宽信用”以及“积极的财政政策”维持“宽货币”的状态，短期内有降息或降准，加大货币市场规模投放，货币政策提前发力提振信心的动力，因此2023年的春天或将是债券投资布局的“春天”。

金融界2023-02-13

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