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若特朗普被捕将对股市不利
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al Banking ETF的看跌期权利差，这意味着买入一个看跌期权，卖出另一个执行价较低但到期日相似的看跌期权。（看跌期权赋予买家以特定价格和时间出售特定资产的权利。）如果ETF下跌，该策略的价值将增加。　　在ETF报42.46美元的情况下，投资者可以买入9月40美元看跌期权，卖出9月30美元看跌期权，价格约为2.20美元。如果该ETF到期时价格为30美元，则价差为7.80美元。　　如果债务上限问题得到解决，ETF上涨，花在看跌期权价差上的钱就会损失。但现在似乎很难找到解决办法。
金融界2023-04-06
加拿大经济向好避免硬着陆，分析师预计：未来一年加元兑美元呈上升趋势
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失去一些优势，" Issa说。“它将在利差方面做出一些让步。” 加拿大两年期公债收益率与美国两年期公债收益率之差周二报27个基点，为1月初以来最小。
绿山墙的安妮2023-04-05
ACY证券：如何构建外汇交易策略？要懂得货币的强弱
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，欧洲与美国的国债利率同时下滑，但美德利差却在缩小。这正说明外汇市场判断，在美国政策转向时，处于利率低位的国家并不需要跟随转向，反而更大的加息空间，货币也将有更大的升值潜力。从长期策略的胜率来看，应该看空高位货币，看涨低位货币。日本与新西兰货币政策对比不过在发达经济体中，日本和新西兰正好是两个极端特例。新西兰联储的态度坚决加息。就拿本周来说，澳洲首次停止加息，而新西兰却坚持加息50基点，超过市场预期。反观日本却是强硬宽松，不断有日元多头倒在央行的坚持下。从交易空间上，日元看涨和新西兰元看空有最大的潜力，但短线行情却是最为震荡。考虑到最近大宗商品有所反弹，利好商品货币，同时日本央行还在大量购买国债。短线纽日货币对存在看涨动能。考虑到美元的影响，多头入场应该配合美国经济数据良好。如果今晚ADP就业人数超过25万，或者ISM非制造业PMI数据高于55，则有机会看涨纽日。 NZDJPY一小时图从纽日一小时图来看，汇率在80-88区间已经往复震荡了一年了。200均线保持向上，昨日在短暂跌破后，受到加息50基点影响，K线重新回到趋势线上方，现价正在测试83.8前高点的阻力。可以配合数据消息面进行突破跟随，可以配合CCI趋势指标再度上传+100线的多头信号。下方支撑在83关口，上方阻力则要看85的前高点供给区。今日关注数据 20:15 美国3月ADP就业人数 22:00 美国3月ISM非制造业PMI 22:30 美国当周EIA原油库存联系我们电话：167 4049 5509（中国） 1300 729 171（澳大利亚） QQ： 8008 83691 微信：acyau2011 官网：https://www.acy.com.au 邮箱：support.cn@acy.com 免责声明：本文内容由第三方提供。ACY证券对文中内容的准确性和完整性，不做任何声明或保证；由第三方的建议，预测或其他信息导致了投资损失，ACY证券不承担任何责任。本文内容不构成任何投资建议，与个人投资目标，财务状况或需求无关。如有任何疑问，请您咨询独立专业的财务或税务的意见。ACY Securities Pty Ltd（AFSL 403863）受澳大利亚证券投资委员会授权和监管。 2023-04-05
ACY证券2023-04-05
“灾难性后果”一触即发！3个预示经济衰退的关键指标中已有2个在闪烁只待美联储投降了？
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益率下降)与信贷紧缩周期(即投资级信贷利差扩大)同时出现，是股市最糟糕的时期。然而对股市的普遍悲观情绪反而可能成为股市的一大助力。”
会员
财经风云2023-04-05
【机构调研记录】华泰证券调研苏农银行、中科三环等15只个股（附名单）
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25亿元，利息净收入30.36亿元，净利差、净息差分别为2.04%、2.24%，不良贷款率1.00%；位于苏州吴江；扎根吴江，深耕苏州的区域性的小型商业银行，在苏州具有人熟地熟情况熟的天然优势。 2）中科三环（证券之星综合指标：2.5星；市盈率：18.81）个股亮点：中科院旗下，主营从事钕铁硼稀土永磁材料和新型磁性材料及其应用产品的研究开发、生产和销售，世界第二、中国最大的钕铁硼永磁材料生产商；公司是世界第二、中国最大的钕铁硼材料生产商，钕铁硼习性材料广泛应用于磁悬浮技术；国内稀土永磁领域领军企业；公司产品已应用于无人机上。 3）上海沿浦（证券之星综合指标：2.5星；市盈率：55.12）个股亮点：国内具有较强产品工业化能力的汽车座椅骨架总成方案提供商；主营各类汽车座椅骨架总成、座椅滑轨总成及汽车座椅、安全带、闭锁等系统冲压件、注塑零部件；21年汽车零部件收入7.95亿元，营收占比96.16%。 4）紫光股份（证券之星综合指标：2.5星；市盈率：45.63）个股亮点：公司旗下新华三涵盖数据中心的咨询、规划、设计到整个基础架构，包括网络、计算、存储、网络安全，再到云计算、大数据应用等，具备从端到端的基础设施和数据中心的解决方案能力；云计算基础设施建设和行业智慧应用服务的领先者；公司全面、深度布局“芯—云—网—边—端”产业链，具备从通用型产品到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、到数据中台、到云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力；公司拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的ICT基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、信息安全、新安防、物联网、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案；子公司新华三对IPv6技术有长期积累，并成功参与了教育网IPv6网等IPv6网络建设；公司参股公司比威网络技术有限公司从事IPV6路由器研发工作。 5）格灵深瞳（证券之星综合指标：0.5星；市盈率：276.54）个股亮点：公司是国内计算机视觉行业和算法技术的早期探索者和实践者；专注于将先进的计算机视觉技术和大数据分析技术与应用场景深度融合，提供面向城市管理、智慧金融、商业零售、体育健康、轨交运维等领域的人工智能产品及解决方案；国内计算机视觉行业和算法技术的早期探索者和实践者；专注于将先进的计算机视觉技术和大数据分析技术与应用场景深度融合，提供面向城市管理、智慧金融、商业零售、体育健康、轨交运维等领域的人工智能产品及解决方案；21年人工智能产品-软件销售收入217.21万元，营收占比0.74%；公司掌握计算机视觉领域的核心算法技术，形成了基于深度学习的模型训练与数据生产技术、3D立体视觉技术、自动化交通场景感知与事件识别技术、大规模跨镜追踪技术和机器人感知与控制技术等五大技术方向，掌握跨平台模型训练技术、海量数据生产技术、多目传感器标定与深度估计技术、运动姿态分析技术、人脸识别算法和引擎技术等多项核心技术。 6）壹石通（证券之星综合指标：2星；市盈率：52.41）个股亮点：先进无机非金属复合材料供应商；公司自主研发的用于5G通信的氮化铝材料、陶瓷滤波器材料、电子线路板用低介电常数中空二氧化硅材料已进入客户评估测试阶段；2023年2月，拟与中国科学技术大学先进技术研究院合作共建“中科大先研院-壹石通固体氧化物燃料电池联合实验室”，并就该事项签署《中国科学技术大学先进技术研究院与安徽壹石通材料科技股份有限公司共建中科大先研院—壹石通固体氧化物燃料电池联合实验室合作协议》；全球锂电池涂覆材料龙头企业；主要产品涵盖锂电池涂覆材料勃姆石，出货量位列全国第一、全球第二；20年锂电池涂覆材料收入1.38亿元，营收占比71.83%。 7）云南白药（证券之星综合指标：2.5星；市盈率：33.27）个股亮点：中药民族品牌，创制于1902年的中华老字号；业务主要集中在散瘀消肿、止血止痛领域，核心品种为云南白药膏、云南白药贴剂等系列产品；凭借药品知名度进军日化领域，云南白药牙膏市场份额持续稳居全国第一；21年工业销售收入127.03亿，营收占比34.92%；百年民族品牌，中药行业龙头，产品包括云南白药气雾剂、白药膏、白药创口贴、白药牙膏等；品牌价值达到226亿，OTC产品包括白药气雾剂、白药膏等，白药创口贴市场销量排名第一，另外产品包括白药牙膏系列、养元青洗发水等。 8）瑞普生物（证券之星综合指标：3星；市盈率：29.37）个股亮点：H5N2（D7+rD8)二价苗已进入最终复核阶段，有望近期拿到生产批文，当前拥有多种亚型的禽流感疫苗，包括(H9亚型SS株)的疫苗；国内产品种类最全、规模最大的上市动保集团，禽疫苗龙头，业务包括疫苗、治疗用生物制品、诊断制品等；拥有79条产品生产线，下属化学药物研究中心、中兽药研究中心、动物营养与健康研究中心、药物分析评价中心四大研究机构，国内少数几家覆盖禽畜疫病预防、诊断、治疗、保健的兽药企业之一；同时还是宠物领域布局最深、力度最大的上市公司之一，宠物药品包括片剂、粉针剂、消毒剂、营养品等；19年公司相关业务收入14.66亿，主营占比超95%；公司多年前已布局投资了瑞派宠物医院，在宠物药品领域也积极储备产品，已具备提供宠物从预防、治疗和诊断的整体防治解决方案的能力。 9）老百姓（证券之星综合指标：2.5星；市盈率：27.47）个股亮点：全资子公司药圣堂集种植、生产、科研为一体，从事传统配方饮片、精致包装饮片、贵细中药饮片、直接口服饮片、毒性饮片和食品等；21年中药收入11.51亿元，营收占比7.33%；中国药品零售行业头部企业，连续多次荣获中国药品零售企业综合竞争力排行榜第一名；公司构建了覆盖全国20个省，共计8352家门店的营销网络，其中直营门店6129家、加盟门店2223家；公司拥有行业领先的现代化医药物流服务系，打造以长沙为全国物流枢纽，西安、合肥、杭州、天津等地为区域物流中心辐射周边、22个省级配送中心直配门店的高效物流网络；全资子公司华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源主营药品零售；21年医药零售收入137.91亿元，营收占比87.86%；20年6月，拟向林芝腾讯非公开发行股票募资不超过6亿元。 10）TCL科技（证券之星综合指标：1.5星；市盈率：297.9）个股亮点：公司针对Micro-LED显示技术持续投入，与三安半导体成立联合实验室聚焦Micro-LED技术开发，推动公司在该领域从材料、工艺、设备、产线方案到自主知识产权的生态布局，并形成Micro-LED商业化规模量产的工艺流程解决方案；控股子公司中环半导体主营涵盖光伏硅片和半导体材料领域，其半导体材料板块主要从事半导体硅片的研产销，产品涵盖4-12英寸全系列抛光片、外延片、退火片等，广泛应用于功率器件、逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片等领域；公司成立TCL微芯作为公司半导体业务平台，并持续围绕集成电路芯片设计、半导体功率器件等领域寻找产业拓展机会；21年半导体显示业务收入881.03亿元，营收占比53.87%；控股子公司中环半导体的半导体材料板块主营半导体硅片，产品涵盖4-12英寸全系列抛光片、外延片、退火片等，广泛应用于功率器件、逻辑芯片、存储芯片、模拟芯片等领域；公司成立TCL微芯，围绕集成电路芯片设计、半导体功率器件等领域寻找产业拓展机会。 11）神州信息（证券之星综合指标：2星；市盈率：69.83）个股亮点：金融科技全产业链综合服务商；公司自主研发的智能区块链平台Sm@rtGAS，目前已领先市场推出了供应链金融、数字货币、数字钱包等系列产品；公司数字人民币解决方案逐步升级，中标签约了华夏银行、南洋银行、四川银行、青海银行、辽宁农信、唐山银行、泉州银行等客户，签约案例数保持行业内领先；公司积极探索数字人民币的多场景应用，在供应链金融和预付式消费服务平台领域均取得了较好的进展和效果；量子通信行业技术服务龙头，2012年开始在量子通信领域深入耕耘，业务已覆盖量子通信网络建设、量子通信网络运行维护服务、量子通信网络应用开发等方面；公司多次中标量子通信项目；与国盾量子、国翔辰瑞共同出资成立神州国信量子科技（持股69.10%），另有联营企业天津国科量子科技有限公司；由中国工商银行海南省分行和公司旗下全资子公司神州方圆合作打造的“吾卡”预付式消费平台，基于区块链技术和数字人民币应用，将消费者、商户、金融机构、监管各方都纳入生态中，解决预付式消费痛点与监管问题提供了新的途径。 12）天山股份（证券之星综合指标：3星；市盈率：17.01）个股亮点：中国建材旗下，地处新疆；公司是西北地区最大的水泥生产厂家，在新疆地区市场份额超过50%；中国规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司；主营水泥、熟料、商品混凝土和骨料的生产及销售，在华东、华中、华南、西南、新疆、东北（托管）等多数区域市场份额、品牌地位均处于行业头部；中国建材集团旗下，国内规模最大、产业链完整、全国性布局的水泥公司；公司主营业务为水泥、熟料、商品混凝土和骨料的生产及销售，熟料产能、商品混凝土产能、骨料产能均居全国第一。 13）晶盛机电（证券之星综合指标：3星；市盈率：30.6）个股亮点：国内长晶设备龙头；公司主营包括半导体领域的晶体生长及加工设备，在半导体8-12英寸大硅片设备领域，公司产品在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已实现8英寸设备的全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售；21年设备及其服务收入49.77亿元，营收占比83.48%；国内长晶设备龙头；在半导体8-12英寸大硅片设备领域，公司产品在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已实现8英寸设备的全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售；长晶设备龙头；在碳化硅领域，公司产品主要有碳化硅长晶、抛光、外延设备以及6英寸导电型碳化硅衬底片；公司已成功生长出行业领先的8英寸碳化硅晶体，并建设了6英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光环节的研发实验线，实验线产品已通过下游部分客户验证；公司面向市场提供碳化硅外延设备，设备已实现批量销售。 14）心脉医疗（证券之星综合指标：3星；市盈率：34.15）个股亮点：我国主动脉血管介入医疗器械龙头，在国内主动脉血管介入医疗器械市场排名第二（仅次于美敦力）；在主动脉介入医疗器械领域，公司主要产品为主动脉覆膜支架系统；在外周血管介入医疗器械领域，公司拥有外周药物球囊扩张导管、外周血管支架系统等产品；21年主动脉及外周血管介入行业收入6.85亿元，营收占比100%。 15）怡合达（证券之星综合指标：3星；市盈率：49.45）个股亮点：国内优质的自动化零部件一站式供应商；公司专业从事自动化零部件的研产销，已成功开发涵盖176个大类、1404个小类、90余万个SKU的FA工厂自动化零部件产品体系，提供FA工厂自动化零部件一站式供应；FA工厂自动化零部件一站式提供商；在以机床为代表的工业母机领域，公司业务也覆盖到一些客户，有为其提供部分自动化零部件。以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。
证券之星2023-04-05
突发行情！美元短线跳水、英镑暴拉：央行加息预期有变？
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ny称：“欧洲核心国家和美国之间的短期利差与欧元兑美元在1.10美元至1.15美元附近的交易更为一致。” 在美国，圣路易斯联储主席布拉德对彭博电视台表示，欧佩克+减产的决定出乎意料，油价反弹可能会使美联储降低通胀的工作更具挑战性。“我认为，这是否会产生持久的影响是一个悬而未决的问题。” 美联储理事丽莎·库克(Lisa Cook)周一表示，美国通胀已开始缓解，但劳动力市场紧张、乌克兰冲突和中国重新开放等因素可能会继续造成价格压力。
厉害啦2023-04-04
区县城投债的“忧愁”
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。　　江苏、四川、重庆、江西等地的高利差区县城投债发行规模较大。近年区县城投债票面利率中枢明显下移，利差逐年压缩，2022年区县城投债平均票面发行利差为215BP，其中利差300BP以上（样本票面利率区间为5.24％-8.5％）的高利差区县城投债发行规模占比仅26％，主要分布在江苏、四川、重庆、江西等地。　　　　2022年区县城投债净融资同比大幅下降，而各省份存在明显分化，其中云南、贵州及东北三省等持续净流出，江浙、湖南、重庆及广西跌幅居前，而受益于区域融资环境改善，京津冀三地表现较好　　受发行规模收缩影响，2022年区县城投债净融资规模同比大幅下降但仍保持正值，但各省份区县城投表现分化明显。2022年城投债净融资1.06万亿元，同比下降59％，其中省级城投、市级城投及区县城投发债净融资规模分别同比下降28％、56％、61％。而分省份看，2022年东北三省、青海等弱财力省份以及贵州、云南等省份区县债务压力较大区域城投净融资持续净流出，江浙、湖南等城投发行大省区县城投净融资规模跌幅居，受益于区域融资环境改善，河北区县城投债净融资表现较好。直辖市方面，2022年重庆区县城投净融资大幅下降，天津得益于融资环境改善，区县城投净融资表现较好。　　　　2022年东北三省、青海等弱财力省份以及贵州、云南等省份区县债务压力较大区域城投净融资持续净流出。2021年新增净融资为负的贵州、云南两地2022年区县城投债净融资继续表现不佳，其中贵州净融资流出规模扩大，主要系除贵安新区外，贵阳市其余区县城投平台发行规模明显收缩所致。　　　　2022年江浙、湖南、重庆等城投发行大省区县城投净融资规模跌幅居前。受发债融资政策收紧影响，2022年江浙两省区县城投债净融资同比分别下降74％、67％。2022年湖南湘潭受非标事件持续影响，区县城投债净融资进一步收缩，同期株洲区县城投债净融资跌幅居前，或受当地大力推进城投平台向上整合、区县城投融资功能弱化影响。广西区县城投债发行主体以南宁、柳州两地开发区平台为主，2022年受区域债务压力加大、因土地注销受到监管处罚等引致的融资环境恶化影响，柳州城投债发行规模显著下降，使得当年广西区县城投债净融资规模大幅下降至4.25亿元。　　　　受益于区域融资环境改善，2022年河北和天津两区县城投债净融资表现较好。受此前多次发生大型国企债券违约等负面事件影响，2021年天津市区县城投债净融资表现较差，此后天津市政府分别于2021年6月、2022年3月召开债券市场投资人恳谈会稳定市场信心并获得较积极的市场反馈，2022年区县城投净融资表现有所好转。近年华夏幸福、冀中能源等事件对河北信用环境造成较大负面影响，随着河北省政府积极筹措区域内金融资源协助冀中能源化债，维持区域信用形象，2022年河北各级城投平台净融资表现均明显好转。　　　　二、区县城投债到期兑付情况及偿债压力分析　　全国区县城投债期限整体分布较均匀，但天津、云南、东北三省等地未来2年区县城投债到期规模占比较大，云南、贵州、吉林、辽宁、北京和陕西等地2023年到期规模与2022年发行规模占比很大，该等省份存在很大的区县城投债到期兑付压力　　未来2年全国区县城投存续债券期限分布较均匀，但天津及多数2022年区县城投债净融资表现不佳的省份，存续债集中到期压力较大。2022年全国区县城投债实际回售率（实际回售额/拟回售额）为55.42％[2]，本报告以2022年的实际回售率合理推算2023-2024年区县城投债的实际回售规模，结果发现，未来2年全国区县城投债到期规模（正常到期+预计回售到期）占比分别为30％、29％，期限分布较为均匀，但内蒙古、天津、甘肃3地2023年到期规模占比超过50％，存续区县城投债集中到期压力很大，云南、河北、东北三省等2022年区县城投债净融资表现不佳的区域，2023年区县城投存续债到期规模占比亦较高。　　　　云南、辽宁、吉林、贵州、天津及北京6地未来2年存续债到期规模较大。具体看，全国区县城投存续债未来两年到期规模与2022年发行规模的比值分别为85％、71％，但云南、贵州、吉林、辽宁和陕西等地2023年到期规模与2022年发行规模的比值大于100％，2023年区县城投债接续压力较大，此外江西、湖北、山东四地大于95％，存在一定的债务接续压力。直辖市中，北京、天津2023年到期规模与2022年发行规模的比值均大于95％，亦需关注两地区县城投债的到期兑付压力。　　　　在土地收入收缩、政策预计持续收紧背景下，云南、贵州、天津、广西等净融资表现不佳、且到期兑付压力较大的省份，区县城投债务压力较大，其中的弱区县风险尤大　　城投流动性受制于地方财政统筹安排，而地方财政对土地出让高度依赖，2022年度多数综合财力[3]偏弱区域的土地出让金收入跌幅居前，该等区域城投流动性压力有所加剧。根据财政部数据，2022年度全国国有土地使用权出让收入6.69万亿元、同比下降23.3％，分省份看仅有上海、海南两地实现同比正增长；辽宁、天津、甘肃、青海、贵州6个综合财力偏弱区域，土地出让金收入跌幅居前、超过50％。在疫情反复拖累经济修复、地方公共预算收入持续承压的背景下，土地出让收入大幅走弱势必影响地方政府的可支配财力，城投平台获得来自地方政府的业务回款、财政补贴规模将受不利影响，由此将加大城投平台流动性压力。　　　　2022年前三季度江浙沪等供地规模较大区域城投拿地占比较高，天津、广西两个财力偏弱区域占比亦较高，若拿地城投自身缺乏相关开发业务，城投拿地将使城投流动性压力进一步加剧。2022年地产行业景气持续低迷、房企拿地规模收缩，为维持土拍市场平稳运行，较多区域城投平台频繁“托底”拿地，若拿地城投自身暂无地产、产业园等开发业务，较大规模的拿地开支将对城投平台营运资金形成明显占用，由此将加剧城投平台流动性压力。2022年前三季度江浙、上海及广东等供地规模较大区域，城投拿地金额占比普遍较高，而东北、西北等供地规模相对较小区域，城投拿地金额占比较低。但值得注意的是，天津、广西两个综合财力规模较小区域的城投拿地占比较高，考虑到天津未来2年区县城投存续债集中到期压力较大、广西2022年区县城投债净融资表现不佳，两地城投平台流动性受拿地支出的影响更大。　　　　2023年预计延续偏紧的城投债融资监管政策。根据2022年12月中央经济工作会议及随后财政部部长刘昆接受访谈释放的政策信号，2023年监管将进一步打破政府兜底预期，持续规范融资管理、严禁新设融资平台公司，并分类推进融资平台公司市场化转型等；预计未来城投平台融资仍将实质性受到5号文和15号文的约束，隐性债务监管基调不改，城投发债融资预计仍将面临持续偏紧的监管环境，此外城投市场化转型或将加剧城投经营风险及资金压力。　　贵州、云南两地面临较大的区县城投债偿付压力。2022年贵州、云南两地区县城投债净融资表现进一步恶化，且区县城投存续债存在较明显的集中到期压力。此外两地区县城投债存续规模较大、综合财力规模偏小，2022年以来贵州土地出让金收入降幅全国居前，两地城投平台在获得当地政府业务回款、财政补贴等方面的支出力度可能弱化，区县城投面临的流动性压力呈加剧态势，在当前区县城投发债融资监管政策持续偏紧的态势下，两地区县城投存续债滚动接续难度提升，面临的区县城投债偿付压力较大。　　重点关注区域融资环境不利变动、区县城投发债融资监管政策超预期收紧对天津、广西两地区县城投债偿付能力的弱化影响。2022年受益区域融资环境改善天津区县城投净融资表现较高，而广西区县城投债净融资则受区域融资环境不利影响而表现较差，天津尚存在很明显的区县城投存续债集中到期压力。近期两地政府均出台有力措施改善区域信用状况，但两地综合财力偏弱、部分区域债务压力仍很大，且在土地出让收入大幅下降背景下，两地城投平台仍频繁拿地，广西近期仍有城投负面信用事件。若未来两地区域融资环境发生不利变动，或区县城投发债融资监管政策超预计收紧，两地区县城投净融资将进一步弱化，叠加存续债集中到期，其面临的区县城投债偿付压力亦很大。　　[1] 本文提及的城投公司及区县城投统计口径均为中证鹏元统计口径，未纳入产投、文旅投等城投属性偏弱的平台。　　[2]2022年贵州、云南的区县城投债实际回售率低于全国水平。　　[3]综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入。　　作者 I 李爱文蒋晗　　部门 I中证鹏元工商企业评级部
金融界2023-04-04
基金经理投资笔记|二季度投资策略：波动加大！产业分歧严重，权益主赛道的新能源与数字经济仍是投资人焦点
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债收益率大幅下滑，2年期与10年期美债利差显著收窄。我们预计二季度这一特征将会更加明显。　　2.2 中国经济温和复苏，但结构性差异与外部性不确定性增大　　中国经济济处在温和复苏中，复苏的大趋势不变，但也看到结构性修复的差异以及外部不确定性的增大。具体而言：　　从投资看，总体投资增速回升，基建、制造业投资保持高景气，房地产投资降幅收窄。1-2月固定资产投资同比增长5.5%，较去年12月上行2.4%，整体超预期。其中基建和制造业投资延续去年的高景气，同比分别增长12.2%、8.1%，前值分别为10.4%、7.4%。地产投资依然在萎缩，降幅为5.7%，明显收窄（前值为下降10%）。分类别看，第一产业累计同比增长1.5%，第二产业累计同比增长10.1%，第三产业累计同比增长3.8%；从行业看，1-2月固投增速表现相对较好的行业包括汽车、有色金属、专用设备等。由于财政支出前置和信贷大额强劲投放等因素提振，固定资产投资增速在节后加速恢复，预计固定资产投资仍将是上半年支撑经济复苏趋势的重要基础。　　从工业增加值看，温和修复，服务业生产指数明显回升。1-2月规模以上工业增加值同比增长2.4%，较上年12月份回落1.2%，低于Wind平均预期的3%，但考虑到2022年初高景气，年初工业生产整体温和复苏。支撑1-2月工业增加值保持增长主要是采矿业，同比增长4.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长2.4%。服务业生产指数明显回升，同比增长5.5%，前值为下降0.8%，结构上，信息传输软件技术业、金融业、住宿餐饮业、运输业等服务业表现较好。　　从工业企业利润看，增速回落，需求偏弱，成本刚性。1-2月，规模以上工业企业利润同比下降22.9%，降幅较2022年12月扩大14.6%。量升价跌，利润率大幅回落。一方面需求偏弱，营收反弹乏力；另一方面营业成本刚性，成本率大幅提升。行业层面上，利润增速超过10%的行业较少，仅有色金属、电热、铁路船舶、电气机械四个行业。利润结构方面，制造业下游强于中上游。往后看，基数、PPI、开工率、需求等因素的影响，预计都偏正面，企业利润增速大概率见底，但回升的斜率可能较温和。　　从消费复苏趋势看，相对温和。1-2月社会消费品零售总额为7.7万亿元，累计同比增长3.5％，较2022年12月增速回升5.3个百分点。其中商品消费同比增长2.9％，餐饮消费同比增长9.2％。受益于疫情过峰后人流的快速恢复，餐饮出现了比较明显的修复。春节假期金银珠宝、烟酒、饮料等呈现较强的增长。而大件商品消费情况较弱，汽车和电子消费拖了后腿。　　房地产施工面积、投资、新开工面积仍然处于萎缩通道，但降幅均在收窄。1-2月房地产投资同比下降5.7%（前值为下降10%），房屋施工面积同比下降4.4%（前值为下降7.2%），房屋新开工面积同比下降9.4%（前值为下降39%），商品房销售面积同比下降3.6%（前值为下降24%），其中住宅销售额增长3.5%。年初至3月25日30城商品房累计成交面积3234万平，同比转正，短期住宅销售有筑底迹象，但有低基数与前期压抑需求集中释放的影响。　　2.3 从产业链看，产业赛道分歧严重　　2023年权益主赛道在旧有的新能源与新演化的数字经济的争夺。第一季度，数字经济完胜，二季度这一争夺还将继续，远远没有到分出胜负的时候。　　从产业链来看，耐用消费品中的新能源汽车增速是收敛的。乘联会数据表明，1月底乘用车库存量为333万台，库存周期64天，2月起湖北省推出限时购车补贴，东风雪铁龙C6由原价21万元降价9万元至12万元，引发奔驰、宝马、大众等合资车企相继降价。1-2月狭义乘用车零售销量为267.8万辆，同比下降19.8%。3月预计狭义乘用车零售销量为159万辆，同比持平，环比增长14.5%；其中新能源零售销量预计为56万辆，同比增长25.8%，环比增长27.5%。这表明传统车在降价清库存，新能源车销量增速收敛。　　新能源产业链本身也在分化。1-2月累计光伏新增装机20.37GW，同比增长87.6%，去年同期累计光伏新增装机量仅为10.86GW。截至2月底我国光伏累计装机量达413.04GW，同比增长30.8%。3月23日国家能源局、生态环境部、农业农村部、国家乡村振兴局发布了关于组织开展农村能源革命试点县建设的通知,提升农村能源革命试点县的申报率。光伏的需求在逐步恢复，但其距离重新站上主赛道，难度非常大。　　从交易指标看，TMT行业估值与换手率抬升较快，均突破历史两倍标准差，警惕交易风险的报告开始多了起来。很多人预期高换手率背景下的交易性回撤是确定主赛道的必然规律，所谓以进为退就是这个道理，通常而言，这就是考验产业配置定力和能力的关键节点，也是对主导产业进行深入研究的意义所在，而这是我们一直强调的能力。　　2.4 从企业盈利来看，盈利周期尚未到底，且分化严重　　二季度，企业盈利对市场的走势影响是明显的。从库存周期看，2022年5月开始国内工业企业库存见顶，正式步入主动去库周期，2023年二季度库存周期有望从主动去库切换到被动去库周期。用PPI（工业生产者出厂价格指数）同比和PPIRM（工业生产者购进价格指数）同比的价差，表征工业企业盈利空间的所处周期和变化方向，可以发现，盈利空间和库存周期成反比关系，且盈利空间领先于库存周期变化2个月左右。考虑到海外通胀和国内疫情的影响，本轮PPI周期和盈利周期稍有错位，PPI周期晚于盈利周期见顶，目前来看PPI仍处于筑底阶段。　　同时，统计上中下游利润占比情况后发现，工业企业的盈利结构分化明显。上游利润占比持续攀升，中游利润占比呈现明显的下滑趋势；下游利润则处于底部区间，有触底的趋势。整体来看，上游在未来的利润分配格局中仍将占据主导位置，但鲸落万物生，经济的弱复苏需要利润更均衡的再分配支持。　　2.5 从市场和基本面匹配上看，二季度市场面临波动放大的可能　　2016年后PPI和WIND全A指数有较强的同步性，权益市场走势多反映企业盈利预期的变化情况；这轮周期出现明显的背离，后续宏观经济盈利周期与wind全A指数可能出现收敛的过程。上证50、沪深300和10年期国债收益率是强相关的，具体表现为经济复苏——利率上行，经济复苏——强宏观行业上市公司业绩增厚。但无论是5%的增长目标还是实际的经济数据，都对国债利率能否维持在2.9%的位置提出了考验，上证50、沪深300在二季度面临波动放大的可能。　　三、二季度投资策略：乘风破浪　　波动是二季度市场的明确特征，乘风破浪就是投资策略的基本原则。　　从宏观环境看，宏观因子的核心是关注海外流动性冲击与国内经济修复幅度。从宏观交易看，二季度或将盈利周期收敛，震荡筑底。全球经济衰退和海外持续紧缩背景下，波动大概率将加大，但A股仍将呈现出独立韧性。预计二季度A股整体进入震荡筑底阶段，价值与成长可均衡配置，需要逢低逐步提升仓位。主线仍然按照年度报告提出的自主可控主线，下游疫后复苏和国企重塑主题进行配置。　　从风险防范上看，需要高度关注海外流动性风险的传导和演绎，提防金融风险在欧洲股市与美国房市上的蔓延，密切跟踪外部冲击对中国复苏大趋势的扰动程度。　　【了解作者】　　魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。　　罗水星博士，创金合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博时基金，负责宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究。武汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。
金融界2023-04-04
基金经理投资笔记|信用债利差下降至均衡位置，短期市场或窄幅震荡
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赎回负反馈的作用下，利率债收益率和信用利差都调整较为充分。年初以来，利率债缓慢下行，信用利差在波动中出现较大幅度的压缩，短期限信用利差已到达较低历史分位数水平，中等期限信用债在配置力量作用下前期也被较积极买入，进一步拉长久期的操作较为谨慎。信用债收益率阶段性达到了一个较为均衡的位置，信用利差基本相当于去年6月前后水平，出于性价比的考虑，多空双方都有所犹豫，短期内票息策略或更为占优。　　基本面方面，地产、疫情对经济的拖累远不如去年下半年以后，经济不存在方向性向下的趋势，复苏是未来的方向；同时，诸多潜在的结构性问题仍然存在，如可选消费领域弱、地产行业非核心区弱、出口持续拖累等。事实上，2023年国内经济回归正常化或将是主线，年初以来强预期、弱现实的矛盾逐渐转化为强现实、弱预期的状况，政策层面较年初更为温和，今年既要稳增长又要调结构，不会“大干快上”，也不会让经济滑落在合理区间以下；经济注重质量而非数量，在经济压力不大阶段，强政策预期将减弱。　　盘面配置力量在逐渐被消化。近期信用利差的压缩伴随年初以来机构对票息的诉求和非银、城农商行等的配置需求增加，未来若大行放贷增速减缓，城农商行的贷款需求将有释放空间，届时配置压力将减缓。理财和非银的摊余成本、混合估值产品发行火热，其建仓高峰期暂时度过，中短期信用债配置压力暂缓，随着产品发行节奏放缓，对中短债的刚性需求也在减弱。　　信用债供给近一个多月快速恢复，而后有所放缓，配合了市场的窄幅横盘。去年底债市取消发行潮后，信用债供给在总量上有所恢复但仍处历史低位，特别是2月中旬以前发行情况低迷，2023年起扰动中恢复；但是2月中旬以来连续5周时间信用债一级发行处于高位，其中两周单周净融资额超过1000亿元，这带动了累计净融资额在底部持续恢复，超过了2021年同期水平，对配置力量产生了消耗。这可能同去年债券取消发行潮的需求集中回补相关，也同年初稳增长政策开始执行对应的融资需求增长有关。　　近一至两周，一级发行有所放缓，但仍处于较高水平。一方面，前期收益率较快下行的边际效应不再明显，部分发行人选择观望，对于非必须发行额度部分取消发行、观察市场。另一方面，近两周到期规模很多，导致净融资额较快下滑。从盘面的交投情况看，信用债报价双边围绕估值略远，估值表现基本平稳。短期看，信用债市场可能窄幅震荡，处于相对均衡的位置。
金融界2023-04-04
债市早报：股市上涨压制债市情绪，银行间主要利率债收益率普遍上行，转债市场指数单边上涨
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　　4月3日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄4bp至54bp；5/30年期美债收益率利差扩大5bp至12bp。　　4月3日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率小幅下行3bp至2.29％。　　2. 欧债市场：　　4月3日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍继续下行。其中，德国10年期国债收益率下行5bp至2.24％；法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行5bp、3bp、4bp和6bp。　　数据来源：英为财经，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至4月3日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理　　
金融界2023-04-04

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