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研报透市：全球流动性多米诺骨牌开始倒下，警惕明年通胀超预期冲击
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弱。“日元-美元”套息交易空间，受制于利差收窄，或将进一步被压缩甚至逆转。这势必引发新一轮的美元资产抛售浪潮，美债利率将被再度推高。　　若日本央行持续收紧货币政策，或标志着疫情之前十年的全球美元循环范式的改变，引发一场规模浩大的全球金融资产再平衡。其背后本质上的逻辑是全球宏观环境从“低通胀-低利率-低波动”切换至“高通胀-高利率-高波动”。　　过去存在大量建立在“低利率-低波动”环境之上的宏观策略/行为，以日本、欧元区等负利率经济体内的投资者，在海外尤其是美国寻找高收益资产最为典型。其一，当前在“高利率-高波动”的宏观环境下，各国政策利率抬升，使得全球投资者在各国的资产配置开始出现调整的迹象，这将影响全球金融市场的定价。　　其二，金融市场高波动或将成为常态，当前不仅是日本，美国、欧元区等债券市场同样面临市场流动性恶化的局面，且蔓延至外汇、商品市场。在资产价格高波动的情况下，容易触发类似于“英国养老金扰动英国债券市场”的流动性危机。　　东吴宏观：明年国内可能要警惕疫情优化后的通胀超预期冲击　　东吴宏观认为，从政策上看日本央行意外“加息”确认了海外货币政策迎来了紧缩放缓的拐点；但是短期市场层面，年末全球流动性将面临大考，对流动性敏感的资产将面临阶段性冲击，对中国而言港股可能首当其冲。　　由于商品价格大涨、汇率大幅贬值等因素，日本国内通胀大涨，10月已经升至3.7％，上一次出现如此高的通胀还要回到1991年。尤其值得注意的是日本疫情在3月逐步放开，8月确诊达峰后，CPI环比开始明显加速，10月季调环比增长0.6％，创下2014年4月以来新高。东吴宏观分析，此前一直秉持要保持宽松的日本央行，在年末突然改弦易张，背后很有可能受到通胀加速的影响。　　东吴宏观认为，对于中国来说，当前通胀尚不构成问题，但是疫情优化以及确诊达峰之后，通胀环比加速也是大概率事件，届时政策会如何应对？日本央行的超预期举动可能算是敲响了警钟。
金融界2022-12-21
LPR连续4个月持平，中信证券：明年仍有下行空间
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PR报价4.3％。当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.0％）+75bps=1年MLF（2.75％），1年MLF（2.75％）+90bps=1年LPR（3.65％），1年LPR（3.65％）+65bps=5年以上LPR（4.3％）。　　▍12月MLF利率不变，LPR报价连续4个月持平。　　首先，在美联储继续加息50bps和国内降准刚刚落地背景下，MLF操作选择超额续作、价格不变的操作方式，避免“双降”操作带来的超宽松信号，因而12月LPR在报价基准不变的情况下维持不变。其次，12月降准落地带动降低银行负债成本56亿元，若考虑叠加4月份降准落地带动的银行负债成本下降65亿元，2022年两次降准一共带动的银行降成本效果是121亿元，从历史上看仍然未到足以推动LPR报价下调一个基本步长5bps的程度。　　▍同业存单利率持续抬升，银行负债成本走高背景下，LPR单独下行阻力较大。　　进入12月后，同业存单到期收益率持续上行，一方面是跨年期限1个月同业存单到期收益率上行73.8bps至2.5％，显示银行间跨年资金面需求较强；另一方面，3个月到1年期限同业存单到期收益率自11月以来持续回升，11月末至今回升幅度在20bps左右，显示银行负债短缺、市场对未来流动性环境存在担忧的情况。自8月份以来资金利率中枢抬升、同业存单利率持续上行已经带动商业银行负债成本有所走高，12月同业存单利率的进一步走高也显示银行负债成本进一步抬升，在此背景下LPR脱离MLF操作利率单独下行的阻力较大。　　▍明年宽信用目标下，LPR下调仍然存在必要性。　　今年宽货币带动LPR下调的效果较为显著——1年期LPR累计下调15bps，5年期以上LPR累计下调35bps。但今年8月份MLF降息后，政策在宽货币层面趋于谨慎，重点转为宽信用。在宽货币操作审慎的背景下，9月份以来LPR始终维持不变。一方面是由于前期宽松幅度较大，进入政策效果观察期；另一方面，2023年将是疫后经济修复的关键时点，届时需要更多宽信用政策支持经济修复，今年LPR下调幅度较大，银行净息差压缩效果将在2023年初存量贷款重定价后集中显现，出于珍惜政策空间的考虑，9月份以来LPR始终维持不变。　　往后看，预计进一步降成本支持经济回稳向好将是2023年政策核心目标之一，12月召开的中央经济工作会议部署明年货币政策“精准有力”，宽信用仍然是货币政策主要着力点。我们认为后续LPR下调仍然存在必要性，但或许需要更多降低银行负债成本的工具配合。预计2023年一季度是信贷“开门红”阶段或许是合适的政策时点，届时存款利率改革等政策与宽信用政策配合发力或将带来更好的效果。　　▍债市策略：　　2022年12月LPR报价在MLF利率维持不变、即便有降准落地但同业存单到期收益率继续抬升的背景下，连续第4个月保持不变。往后看，预计2023年疫后经济修复目标下货币政策“精准有力”，我们认为LPR仍然有下调必要但是需要更多降低银行负债成本的工具配合。对债市而言，宽信用、基本面修复斜率回升趋势不变，利率中枢易上难下，但前期理财赎回潮导致利率超调或许在赎回潮告一段落后会迎来阶段性交易机会。
金融界2022-12-21
中信证券：日本央行货币政策在明年转向具有可能性，或成为明年海外市场的灰犀牛
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有可能开启货币政策正常化进程，届时美日利差预期将收窄。另一方面，随着全球供应链的恢复与美元流动性的收紧，日本企业进口成本或将下降，出口部门可能受益于重开边境政策的影响，预计明年日本外贸条件将改善，这将从经常账户渠道提振日元（请见《2023年海外宏观与大类资产配置展望—东边日出西边雨》（2022-11-08））。随着明年日本央行转向预期兑现的时点逐步临近，预计日元套息交易的平稳性将下降，届时可能引发套息交易的平仓甚至反转。　　2）国际流动性有可能受到阶段性冲击。长端日债利率可能上行，日本国内债市加杠杆难度预计将提高，且可能吸引国际资本从美债等非日本资产回流，国际流动性进一步收紧，并引致美债、美股等资产价格下跌，有可能提高全球系统性金融风险（请见《海外宏观经济专题报告—美国财政部的潜在回购不是流动性宽松工具》（2022-11-18））。　　3）未来日本央行货币政策何时转向、如何转向，需重点关注日本通胀与薪资增速的持久性与可持续性。具体而言，需关注日本核心CPI（除生鲜食品的CPI）在未来数月会否在高位维持、明年1月18日日本央行发布的经济和价格形势展望是否会再次调高通胀预测值、明年春季劳资谈判的加薪情况。　　▍风险因素：　　日本通胀可持续性弱于或强于预期；日本及海外金融市场脆弱性超预期。
金融界2022-12-21
日本央行新措施刺激美债遭抛售但可能只是虚惊一场
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了净卖出者的角色，而且很大程度上由央行利差驱动的对冲成本一直居高不下。　　在美国国债市场，有许多利好因素可以抵消日本方面的利空影响。美联储的鹰派政策可能已经见顶。美国经济衰退风险上升可能刺激明年的避险需求。随着大宗商品价格下跌减轻了包括日本在内的大宗商品进口国的压力，央行已达到极限水平的出售外储行动料将减弱。　　最重要的是，有迹象表明，美国国债仍然超卖，至少按历史标准计算是如此。而且持仓呈现净空头，为后续买盘提供了潜在动力。日本新政对美国债市的影响究竟如何还有待观察。
金融界2022-12-21
日本央行意外调整收益率曲线控制政策在全球市场掀起冲击波
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本央行政策分歧略微减少，此前扩大的美日利差可能会小幅收窄，”他表示，进而或导致日元进一步上涨。
金融界2022-12-21
招商银行调整境内优先股(招银优1)票面股息率为3.62%
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相关条款，票面股息率包括基准利率和固定利差两个部分。基准利率为基准利率调整日(即2022年12月18日)前二十个交易日(不含当日)中国债券信息网(或中央国债登记结算有限责任公司认可的其他网站)公布的中债国债收益率曲线(原银行间固定利率国债收益率曲线)中，待偿期为五年的中国国债到期收益率算术平均值(即2.68%，四舍五入计算到0.01%)。固定利差为招银优1发行时确定的票面股息率扣除本次优先股发行时的基准利率，即0.94%，固定利差一经确定不再调整。基于以上，自2022年12月18日起，招银优1第二个股息率调整周期的基准利率为2.68%，固定利差为0.94%，票面股息率为3.62%。《募集说明书》中约定的股息支付方式等其他事宜仍保持不变。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2022-12-20
债市早报：央行重启14天期逆回购，银行间主要利率债收益率普遍下行
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　12月19日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄1bp至68bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度维持在8bp不变。　　12月19日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行2bp至2.15％。　　2. 欧债市场：　　12月19日，受欧央行官员鹰派表态影响，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍继续上行。其中，德国10年期国债收益率上行4bp至2.20％，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行5bp、7bp、5bp和12bp。数据来源：investing.com，东方金诚　　3. 中资美元债每日价格变动（截至12月19日收盘）数据来源：久期财经，东方金诚整理
金融界2022-12-20
11月社融偏弱，央行超预期续作MLF——金融市场流动性与监管动态周报
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行，长端美债收益率下行，FRA-OIS利差扩大，人民币相对美元贬值。具体地，VIX指数下降0.21至22.62。美债1年期收益率下行11.0bp，10年期收益率下行9.0bp。美元指数下降0.08点。人民币外汇指数下降1.75点。　　·风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧　　　　　　01 　　流动性专题　　※11月社融偏弱，央行超预期续作MLF 　　11月社融增量总体略低于市场预期：11月新增社融1.99万亿元，前值9079亿元，同比少增6083亿元；新增人民币信贷1.21万亿元，前值6152亿元，同比少增600亿元。社融存量增速10％，较前期回落0.3％；新增社融（6个月移动平均）转负，从前期的10.33％明显回落至-0.18％。　　从社融结构来看，直接融资是社融同比少增的重要拖累。发放给实体经济的人民币贷款为1.14万亿元，同比少增1621亿元。非标融资减少263亿元，同比少减2275亿元，其中信托贷款同比少减1825亿元，未贴现承兑汇票同比变化573亿元。直接融资中，新增政府债券6520亿元，同比少增1638亿元；企业债券新增596亿元，同比少增3410亿元，主要受债市调整影响。　　从不同部门信贷结构来看，企业部门融资总量和结构均同比均继续改善；居民部门融资需求继续恶化。企业票据融资同比少增56亿元；企业短贷减少241亿元，同比变化-651亿元；企业中长期贷款新增7367亿元，同比多增3950亿元。居民中长期贷款新增2103亿元，同比少增3718亿元，住房融资需求依然疲弱；居民短贷同比变化-992亿元。　　　　概括来说，11月社融信贷数据整体略低于市场预期，债市调整导致企业债券同比明显少增，居民部门信贷是重要拖累。不过也可以看到，企业部门的信贷结构仍在改善，中长期融资需求继续恢复。　　　　12月15日，人民银行开展6500亿元中期借贷便利（MLF）操作，同期有5000亿元MLF到期，MLF净投放1500亿元。本月央行MLF加量平价续作6500亿元，略超市场预期。为年末市场提供流动性支持，而中长期流动性的投放不仅有助于维稳市场，也有利于银行的信贷投放。　　12月16日，2022年中央经济工作会议将货币政策定调为“精准有力”，强调保持流动性合理充裕的同时，加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域的支持力度，目标是尽量使得新增社融增速尤其是中长期社融增速回升，结构性货币政策工具将继续有所作为。　　　　整体而言，11月社融信贷数据整体略低于市场预期，债市调整导致企业债券同比明显少增，居民部门信贷是重要拖累。不过也可以看到，企业部门的信贷结构仍在改善，中长期融资需求继续恢复。此外，本月央行超预期续作MLF，及时呵护年末流动性，释放维稳信号。往后去看，中央经济工作会议对明年政策定调为“精准有力”，稳增长政策将继续发力推进宽信用；另外疫情防控政策优化后改善市场对未来经济预期，也有利于融资需求的恢复，明年一季度有望看到社融改善。　　02 　　监管动向　　　　03 　　货币政策工具与资金成本　　上周（12月12日-12月16日）央行公开市场净投放1890亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购490亿元，同期有100亿元央行逆回购到期；同时开展6500亿元MLF操作，同期有5000亿元MLF到期，净释放1500亿元中长期流动性；未来一周将有490亿元逆回购到期。　　货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至12月16日，R007为2.11％，较前期上行26.2bp，DR007为1.73％，较前期上行0.3bp，两者利差扩大25.9bp至0.38％。1年期国债到期收益率上升3.0bp至2.32％，10年期国债到期收益率下降0.5bp至2.89％，期限利差缩小3.5bp至0.57％。　　同业存单发行规模下降，发行利率均上行。12月12日-12月16日，同业存单发行524只，较上期减少42只；发行总规模3566.2亿元，较上期减少1361.0亿元；截至12月16日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化27.5bp、13.0bp、15.9bp至2.66％、2.66％、2.78％。　　　　　　　　　　04 　　股市资金供需　　（1）资金供给　　资金供给方面，12月12日-12月16日，新成立偏股类公募基金49.7亿份，较前期增多28.6亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入120.1亿元。全周整个市场融资净卖出0.3亿元，从前期净流入转为净流出，截至12月16日，A股融资余额为14715.5亿元。陆股通本周净流入，当周净流入规模为56.6亿元，净买入额较前期收窄8.9亿元。　　　　　　（2）资金需求　　资金需求方面，12月12日-12月16日，IPO融资金额回升至157.1亿元，共有16家公司进行IPO发行，截至12月19日公告，未来一周将有10家公司进行IPO发行，计划募资规模55.5亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持101.5亿元；公告的计划减持规模105.1亿元，较前期下降。　　限售解禁市值为601.8亿元（首发原股东限售股解禁248.6亿元，首发一般股份解禁65.0亿元，定增股份解禁156.7亿元，其他131.6亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至1139.5亿元（首发原股东限售股解禁443.8亿元，首发一般股份解禁6.1亿元，定增股份解禁672.2亿元，其他17.5亿元）。　　　　　　05 　　投资者情绪　　12月12日-12月16日，当周融资买入额为2859.1亿元；截至12月16日，占A股成交额比例为7.5％，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。　　　　06 　　投资者偏好　　（1）陆股通　　12月12日-12月16日，陆股通资金净流入56.6亿元。行业偏好上，医药生物、银行、家用电器这三个行业净买入规模较高，买入金额分别为28.3亿元、16.8亿元、15.0亿元。净卖出规模较高的行业是电力设备、有色金属、煤炭等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括美的集团（+16.1亿元）、招商银行（+8.0亿元）、宁德时代（+7.9亿元）等；净卖出规模较高的主要包括通威股份（-9.0亿元）、陕西煤业（-6.1亿元）、先导智能（-5.3亿元）等。　　　　　　　　　　（2）融资交易　　12月12日-12月16日，融资资金净流出0.3亿元。具体来看，本周融资资金买入医药生物（+39.9亿元）、石油石化（+8.1亿元）、建筑装饰（+3.8亿元）等行业，净卖出电力设备（-14.1亿元）、交通运输（-12.8亿元）、有色金属（-7.4亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为东方盛虹（+8.1亿元）、新华制药（+4.7亿元）、中国化学（+4.4亿元）等；融资净卖出规模较高的包括中远海控（-8.6亿元）、江淮汽车（-3.7亿元）、海兰信（-2.9亿元）等。　　　　（3）ETF净申购赎回　　12月12日-12月16日，ETF净申购，当周净申购73.6亿份，宽指ETF均为净申购，其中双创50ETF申购最多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，金融地产（不含券商）ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购9.1亿份；创业板ETF净申购3.7亿份；中证500ETF净申购0.9亿份；上证50ETF净申购0.2亿份。双创50ETF净申购9.4亿份。行业方面，信息技术ETF净申购21.0亿份；消费ETF净赎回7.2亿份；医药ETF净赎回6.1亿份；券商ETF净申购12.6亿份；金融地产ETF净赎回13.3亿份；军工ETF净申购2.4亿份；原材料ETF净申购0.5亿份；新能源&；智能汽车ETF净申购10.3亿份。　　12月12日-12月16日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+28.5亿份），鹏扬中证科创创业50ETF（+9.2亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为易方达沪深300医药卫生ETF（-11.6亿份），南方中证全指房地产ETF（-3.9亿份）次之。　　　　　　　　07 　　外汇市场　　12月12日-12月16日，美元指数回落，人民币相对美元贬值。截至12月16日，美元指数收于104.85，较前期（12月11日）下降0.08点，人民币汇率指数较前期下降1.8点收于98.9点，美元兑人民币中间价上升、即期汇率上升、离岸汇率上升，分别为6.98、6.97、6.98，人民币贬值。　　另外，美元兑港币汇率有所回落，港币相对美元有所升值。　　　　　　　　08 　　海外金融市场流动性跟踪　　（1）国外主要央行动向　　美联储12月加息50个基点，将联邦基金利率的目标区间提升至4.25％-4.50％，创2007年12月以来新高，符合市场预期。美联储FOMC声明显示，持续加息可能是适当的；委员们一致同意此次的利率决定；最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位；通胀仍然高企，反映出与疫情有关的供需失衡；美联储在确定加息步伐时将考虑累计收紧、政策滞后以及经济和金融发展。美联储主席鲍威尔表示，在对通胀回落至2％有信心之前，美联储不会降息；需要将利率保持在最高水平，直到我们真正确信通胀正在持续下降；2月加息规模将取决于未来的数据和就业市场。　　　　　　（2）利率　　最近一周美联储总资产规模扩大。截至12月14日，美联储持有资产规模85834.13亿美元，相比前期（12月7日）扩大6.78亿美元。其中，持有国债规模55137.54亿美元，相比前期缩小7.42亿美元。　　12月12日-12月16日，短、长端美债收益率下行，利差扩大，FRA-OIS利差扩大。美国1年期国债收益率下行11.0bp至4.61％，10年期国债收益率下行9.0bp至3.48％，利差扩大2.0bp至-1.13％，截至12月18日，FRA-OIS利差为23.4bp，较前期（12月11日）上升3.59bp，处于2010年以来的64.36％分位。　　　　　　（3）海外市场情绪　　上周VIX指数回落，全周较前期（12月11日）下降0.21点至22.62，市场风险偏好改善。美联储12月加息50bp，鲍威尔表态偏鹰，上周标普500指数下跌2.72％，纳斯达克指数下跌2.08％。　　
金融界2022-12-20
黄金涨、美元跌！投资策略师：2大关键主导“负相关” 2023年通胀大幅下降
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欧洲央行落后于美联储，美元与欧元之间的利差可能会缩小，从而支撑欧元并打压美元，推动投资者转向欧元兑美元。乌克兰冲突的任何急剧升级或波及其他国家的任何情况都可能使此次抛售脱轨，这是无法预测的，“我真诚地希望这种情况不会发生，”Ivan Martchev提到。由于收益率曲线的所有指标都严重倒挂，Ivan认为美联储本应在周三的会议上宣布暂停，但鉴于鲍威尔在联邦公开市场委员会施压时的古怪行为，这很难预测。“尽管如此，我认为黄金市场比上周的FOMC会议看得更远，并且关注2023年可能发生的事情。” 二、通胀应在2023年大幅下降新冠期间赤字支出的激增导致当前的通货膨胀。相对于美国经济规模，美国在新冠上的花费与整个二战期间一样多。问题是二战的花费持续了五年，而这次我们只用了一年。6万亿美元的新冠支出导致M2货币供应量在2021年2月激增至26.9%。根据最新月度数据统计，M2的同比增长率仅为1.3%。较短的三个月和六个月的年化变化率为负。如下图所示，我们看到65年来M2增长的最大涨幅和最大跌幅。 (来源:FRED) 1993年3月，M2增速低至0.23%。两年后，在最近记忆中唯一的软着陆是由格林斯潘美联储在 1990年代中期设计的之后，它降至0.31%。尽管如此，相对于开始时的基数，历史上最快的加息周期，以及自1980年代初以来最倒挂的收益率曲线，M2增长可能会转负。以下是自4月以来M2同比增长数据的情况，因为M2正在缓慢下降。 (来源:美联储) 可以发现自4月以来，利率平均每月下降1%以上，因此随着收益率曲线越来越倒挂并且存在一些滞后时间，到2022年底我们可能会转负，当11月和12月或2023年初的数据可用时。收益率曲线急剧倒挂，在美联储再次加息50个基点后，周三将出现更多倒挂，限制了信贷流动，从而缩减M2的增长。这是因为当短期利率高于长期利率时，美国金融体系最喜欢的“借短借长”口号就不再起作用了。Ivan最后说道：“我认为我们即将见证M2增长在近期历史上的首次下降。”
小萧2022-12-19
全国城农商行债券分析手册——广西篇
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，广西壮族自治区存量银行类债券平均信用利差为119BP，在全国排名第10位，处于较低水平。市场认可度较高。　　由于赎回负反馈冲击，11月成交时高于估值和估值附近的债券占比分别为31％和69％，折价成交比例较10月份增加13％。11月以来，债市调整导致机构被迫抛售银行“二永”债以维持流动性，尽管广西银行“二永”债规模不大，仍然受到波及。　　三、同业存单市场：规模与主体数量均较低　　广西城农商行的存单存量规模达到1068.3亿元，位列全国第15名，存单发行主体数量仅有3家，集中度较高。从主体资质来看，存单发行银行信用资质尚可，但交易不活跃。　　四、量化评价：整体得分较低　　经计算，广西58家城农商行的得分均低于3分。其中，广西北部湾银行和桂林银行得分位居前二，分别得到2.93分和2.45分。从分项指标来看，广西高得分银行的资产规模和增速尚可，但是在不良率、拨备覆盖率等监管指标上相对薄弱。盈利能力也处于较低水平。　　我们推荐投资者重点关注具有国企背景、量化评分在2.8分以上、信用利差和换手率相对较高的银行主体。广西北部湾银行量化评分较高且具有国企股东背景，信用利差和换手率也相对较高，建议关注。　　风险提示：监管政策超预期发展，量化指标选取具有主观性，数据缺失可能对统计结论产生一定影响.
金融界2022-12-19

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