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随着对全球经济增长担忧加剧债券市场衰退指标达41年来之最

5.8个基点。如果纽约交易时段结束时该利差达到这个水平甚至更低，那么这一利差将处于1981年10月以来最严重的倒置水平。1981年10月，时任美联储主席沃尔克治下的联邦基金利率为19％。　　收益率曲线是绘制不同期限债券收益率差异的曲线。通常情况下，收益率会呈上升趋势，考虑到通货膨胀和其他不确定性的风险，投资者为长期持有票据或债券要求更高的补偿。沿着曲线某些部分的反转被广泛认为是可靠的衰退指标。　　据美联社报道，作为世界上最大的经济体之一，美国需求下降的前景，以及人们对2023年美国经济衰退的持续担忧，在周一“在多个资产类别中都很明显”，根据德意志银行的一个团队的数据，标准普尔500指数下跌0.4％，WTI原油触及1月份以来从未见过的水平。周二上午，尽管三大股指随油价一起反弹，但10年期美国国债收益率下降5个基点至3.77％，这导致两年期美国国债收益率的倒转加剧。　　自去年7月以来，2年期/10年期国债收益率差一直低于零，并不是美国经济衰退逼近的唯一一个债市指标:美国国债曲线的其他部分也出现了反转，比如3个月期与10年期国债收益率差4.226％，以及5年期与30年期国债收益率差3.833％。　　1981年10月，罗纳德·里根担任总统的第一年，消费者价格指数（cpi）的年度总体通胀率超过10％，美国经济正处于大萧条以来最严重的衰退之中，沃尔克时期美联储的紧缩货币政策引发了这一衰退。

金融界2022-11-23

美国国债收益率曲线倒挂仍可能进一步加深

高于远期。2年期和10年期隔夜指数掉期利差上周跌破100个基点，为彭博开始汇编该数据以来首次。　　欧洲2s10s收益率曲线也出现倒挂，但程度较轻，仅为13个基点。高盛策略师表示，该趋势表明投资者认为美联储在维持货币紧缩方面面临的限制少于欧洲央行，而非预示美国相对于欧洲更有可能陷入衰退。　　今年大部分时间里，美联储何时会放缓加息步伐甚至放松政策的问题一直困扰着市场。Peters此前表示，投资者往往急于凭借单一数据来评估遏制通胀之战是否传来捷报。　　10月份通胀率从9月的8.2％降至7.7％，引发市场显著回升，不过此后美联储官员一直在抵制货币政策有望更快放宽的观点。强于预期的零售数据推动交易员加大了对明年加息的押注，进而加剧了经济最终陷入衰退的风险，导致2s10s曲线倒挂加深。　　“通胀正在下降，这是好消息，且在意料之内，但央行的加息路径保持不变，”Peters表示。他认为，通胀率在最初的下降之后可能会稳定在高于3％或4％的水平，这表明美联储仍需进一步加息。　　“这就是风险所在。市场因通胀降温而出现回升的“假动作”，但之后通胀率便保持不变，因此还需进一步采取行动，”Peters说道。

金融界2022-11-23

CPT Markets：美联储戴利等候通胀降温具体迹象！欧央官员暗示12月缩减加息步伐

.3433附近，由于加拿大经济信心数据利差，使得加元小幅震荡疲软。相对周一美元兑大多数主要货币上涨且收复近期失地，因疫情加剧了对全球经济前景的担忧，并使交易商回避风险较高货币而提振美元。此外，美元从旧金山联储主席戴利的讲话中获得进一步支撑，即表示如果通胀没有降温，美联储可能会将隔夜指标利率目标提高到5%以上，尽管这不是预期的货币政策结果。美国通胀数据低于预期，这刺激了市场的希望，即美联储可能放慢导致美元走强的加息步伐，这促使交易员对现有的美元多头头寸进行获利。昨日财经事件数据方面，美国芝加哥联储公布10月全国活动指数比预期下滑至-0.05，数值小于0表明经济扩张呈现低于平均的成长速度，而加拿大同样发布截至11月18日当周全国经济信心指数低于前期至42.68，反映出市场对未来经济抱持悲观态度。从上行方向来看，上方压制(上方阻力) 1.3430，1.3480；从下行方向看，下方支撑1.3390。欧元/英镑 (EURGBP)：欧元兑英镑周一收盘微幅下跌后，今日开盘徘徊在0.8656上下，由于美元短线走强，拖累欧元和英镑上行喘息的机会。欧洲央行管委兼葡萄牙央行行长森特诺表示，在两次加息75个基点后，欧洲央行有能力缩减加息步伐。借贷成本有进一步上升的空间，但对于12月15日的政策决定，认为加息幅度低于这个数字的条件。换句话说，许多条件其实已经具备。欧洲央行有各种各样的工具，利率工具是对抗通胀的首选工具。当通胀达到顶峰且其轨迹变得可预测时，可能会使用其他工具，因而我们必须缩减资产负债表的规模。昨日财经事件数据方面，德国统计局公布10 月PPI年月率皆比预期下跌至34.5%和-4.2%，显示出生产物价成本压力有所减缓。从上行方向来看，上方压制(上方阻力) 0.8650，0.8690；从下行方向看，下方支撑0.8600。 CPT Markets风险提示及免责条款 : 以上文章内容仅供参考，不作为未来投资建议。CPT Markets 发布的文章主要根据国际财经数据报告及国际新闻为参考依据。

CPT_Markets2022-11-22

国金宏观：“债灾”？与2016年底有质的不同

金融界2022-11-22

债市早报：11月LPR报价保持不变，央行、银保监会召开全国性商业银行信贷工作座谈会

　11月21日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄4bp至65bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄2bp至8bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄1bp至6bp。　　11月21日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行6bp至2.31％。　　2. 欧债市场：　　11月21日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化，法国10年期国债收益率保持不变，英国10年期国债收益率下行4bp，其余主要经济体10年期国债收益率均小幅上行。其中，德国10年期国债收益率小幅上行1bp至2.02％，意大利、西班牙10年期国债收益率分别上行3bp和2bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至11月21日收盘）　　数据来源：久期财经，东方金诚整理

金融界2022-11-22

银行负债成本走高，LPR延续持平

PR报价4.3％。当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.0％）+75bps=1年MLF（2.75％），1年MLF（2.75％）+90bps=1年LPR（3.65％），1年LPR（3.65％）+65bps=5年以上LPR（4.3％）。　　▍11月MLF利率不变，LPR报价延续持平。　　今年三月来在美联储加息周期的影响下，我国总量货币政策实施较为谨慎，价格工具层面仅在没有FOMC会议的8月进行过一次MLF降息。尽管美国10月通胀大幅回落，美元兑人民币汇率也回落至7.2以下，但美联储本轮加息周期尚未结束，中美利差仍处于深度倒挂状态，MLF并未实现降息，因此LPR报价下行缺乏政策利率指导。此外，相较于总量政策，结构性政策工具发力更多，本次万亿到期MLF是通过8500亿元的续作量加上当月投放的设备更新再贷款、PSL等工具增量实现对冲。总体而言，LPR下调缺乏政策层面的强烈催化。　　▍同业存单利率宽幅抬升，银行负债端成本较高，LPR脱离政策利率单独下行的阻力较大。　　今年5月，5年期LPR报价脱离MLF利率指导单独下行，其主要原因在于前期实施的降准、央行上缴利润等政策工具投放了较多流动性，叠加存款利率下行，银行负债端成本得到有效降低。而随着稳增长一揽子政策和接续政策的推出，银行间流动性逐步流向实体经济，流动性市场水位降低。当下资金利率也已回升至政策利率附近，NCD利率则宽幅上行至年内高位，叠加近期理财赎回潮，银行负债端成本显然不支持LPR报价脱离政策利率下行。短期来看，在增量宽货币政策落地、流动性市场水位得到补充之前，LPR报价下调动力不足。　　▍宽信用为后续一段时间内货币政策的主要目标，LPR下调仍然存在必要性。　　进入四季度，尽管散点疫情冲击对于我国经济基本面修复进程存在一定扰动，但经济总量修复的趋势相对明确，强烈宽货币对冲经济下行压力的必要性降低。三季度货币政策执行报告中指出宽信用为下一阶段的主要政策目标，而近期央行和其他部门联合推出了“第二支箭” 民营企业债券融资支持工具扩容、“金融支持房地产16条”等宽信用、宽地产支持政策，从供给端实现对房地产市场的支持；预计后续央行将参考当下政策工具的成效，相机推出增量宽信用政策或对存量工具进行扩容，而5年期LPR报价的下调则是实现宽信用、降成本目标必经的一环。同时，在降成本相关的表述中，三季度货币政策报告首次提到降低个人消费信贷成本，1年期LPR也存在下行的空间。往后看，LPR下调仍在等待合适的政策窗口，一季度是信贷“开门红”和存量房贷利率基准调整时点，届时宽信用政策配合发力或将带来更好的效果。　　▍债市策略：　　2022年11月LPR报价保持不变基本符合市场预期，对债市影响较小。三季度货币政策执行报告明确了后续货币政策目标为实现宽信用，二季度以来的超宽松的货币环境将逐步收敛。往后看，随着防疫政策优化对于经济修复的预期升温，叠加宽信用效果逐步显现，预计长债利率调整尚未结束。

金融界2022-11-22

基金经理投资笔记|高瞻远瞩布局“开门红”！行业配置逻辑：任凭风浪起，稳坐钓鱼台

今年以来截至10月底，债牛延续，利率、利差都已经压到了比较极致的水平，为了增厚收益，又避免信用风险，资金大多集中在少数品种上。同时，今年股市本身偏弱，债市也成为资产配置的偏好，而一致预期扭转后极端的配置强化了风险，理财净值化和自媒体时代信息快速传播更放大了负反馈机制。　　流动性的后续演绎　　交易拥挤带来的大幅调整通常会在一段时间内缓和，季节性扰动也将逐渐过去。基本面而言，经济的复苏不确定性和压力存在，年内货币政策没有主动收缩的基础，但决策层的政策选择有很多，财政、信贷、产业、监管纠偏等政策发挥的空间大。考虑到当前的股债性价比，维持股债配比更偏向股的判断。　　三、产业趋势　　产业基本面因子——消费低迷，纺服、运输、通信设备有较大回落　　从工业生产看，10月规模以上工业增加值同比实际增长5.2%，较上月回落1.3个百分点，增速环比回落。疫情反复以及海外主要经济需求回落使得国内工业生产放缓。分行业看，主要大类行业增速均相比9月放缓。农副食品、橡胶塑料、非金属矿物行业增速由正转负，纺织业跌幅进一步扩大。化学原料、汽车制造、运输设备、计算机通信虽仍维持正增长，但增速有较大回落。结构上看，医药制造、电力热力行业增速上升。　　10月社会消费品零售总额同比下降0.5%，较上月落3个百分点。1-10月份社会消费品零售总额同比上升0.6%。疫情反复、增长放缓使得消费持续低迷。分商品看，服装鞋帽、服装类、家用电器、通讯器材等可选消费品的增速下滑最多，汽车、石油制品虽维持正增长，但增速也有较大回落；粮油食品、饮料、研究、药品的韧性相对较强。　　产业交易因子——注意高情绪行业调整与超跌均衡　　从交易因子看，需要注意高情绪行业调整与超跌均衡。上周全A的 MA60指标（指收盘价站在60日均价的比重，是一种市场情绪指标）从48%进一步上升至58.6%。经济基本面较弱，政策改善预期较强，市场整体也偏强。分行业看，上周美容护理、传媒、食品饮料、通信、电子等前期较弱的行业快速回暖。当前社会服务、计算机、医药生物和传媒行业情绪位置较高，特别是快速上行的传媒可能有调整压力。超跌机会主要在煤炭和银行，两个行业的MA60指标分别为8%和15%。　　从估值看，TMT估值有所抬升，高估值行业估值向下。11月显示出高估值行业调整向下，估值底部行业上修的特征，整体估值更加均衡。原本处在估值相对高位的农林牧渔、综合行业估值均有较大调整，TMT的计算机、传媒估值有所抬升。当前估值仍在均值之上的仅有农林牧渔、社会服务、汽车行业。　　行业配置逻辑——稳坐钓鱼台　　近期市场更多表现的是政策预期带来的提前博弈，以及超跌后的反弹博弈，行业轮动较快，持续性偏弱，但硬科技的主线也是比较明晰的。“任凭风浪起，稳坐钓鱼台”，我们不建议对政策预期进行过多的博弈，同时持续性较短的行情也使得追涨的风险加大。稳坐钓鱼台，整体均衡，重点关注硬科技主线的策略可能更为合适。　　三、资产趋势　　3.1美股——美元紧缩难言结束，风险资产反弹仍有时间　　本轮全球风险资产反弹，主要受美元流动性缓解推动。复盘美元指数的历史走势，会发现美元指数强势上涨之后，通常很难形成V型反转。对美元流动性，我们维持之前的判断——短期缓解，而非彻底扭转。对于风险资产来说，反弹窗口期或仍在，但美元指数的再度上行，甚至创新高，是未来潜在的风险。当前市场对于美国通胀拐点加息周期进入尾声的预期可能仍偏向乐观。美联储可能恰如去年一再忽视走高的通胀数据，认为通胀升温是暂时的，现在也会认为通胀的走弱也是暂时的。人有时候会踏进同一条河里，这样的思维惯性对市场的影响是巨大的。　　3.2 A股——反弹动力逐步弱化，疫情冲击仍压制风险偏好　　A股本轮反弹的动力来自内外宏观环境的改善：一方面，美国通胀压力缓和，美元指数与美债下跌，美元流动性收紧阶段性过去，推动全球风险资产反弹。另一方面，国内防疫政策进一步精准优化，疫情对经济影响减弱，复苏预期抬升了市场的风险偏好。加之9、10月连续下跌后，市场本身有较强的超跌反弹要求，11月市场迎来强力反转行情也在意料之中。　　三周反弹过去，我们重新检视反弹的三个动因：一是美元指数和美债利率调整，并不能断言见顶，后期可能仍有反复。二是疫情仍在发酵，经济数据能否验证复苏，存在一定的不确定性。三是市场情绪指标已经从历史底部修复到相对高位，超跌反弹的动力在衰减。三个动因，一个已经发生变化，一个大概率发生变化，还有一个不确定发生变化。市场仍有可能随着三个动因改变而波动。　　从疫情防控20条细则落地开始，市场博弈防疫优化最受益的出行链和消费表现不佳。尽管防控更加精准科学，但当下疫情在全国范围内的影响仍在加强，新增确诊与无症状人数在上升。疫情未见拐点，或是压制风险偏好和盈利预期的因素。疫情在四季度对经济的压制将会导致数据验证不及预期的风险。从市场预期到政策落地再到数据验证，中间的时间差恐将继续引发市场波动，反弹还不能断言反转。　　3.3 港股——估值大幅修复　　Wind数据显示，恒指2022年一致预测PE已从低位快速反弹，但仍处于25%分位数之下。美债利率水平的抬升对港股估值抬升的压制效果犹存。　　3.4债券——短期料将震荡　　短期来看， “赎回潮”压力可能仍在，但应已接近尾声。短期经济有一定的下行风险，调整过后的债市料将进入震荡。仍需警惕后续稳增长发力带来宏观经济上行风险，负债端信心的低迷导致配置需求减少，使得债市维持弱势。　　四、配置策略　　债券配置　　债市较大幅度调整告一段落，利率债短期料将震荡，中期关注稳增长政策以及理财负债端信心的恢复情况，策略继续谨慎。信用债投资需缩短久期、降低杠杆应对市场波动。同时，组合需保持充足的流动性以应对负债端变化。转债当前的估值水平显示性价比较低。　　权益配置　　1）A股配置：均衡配置　　行业结构轮动较快，对政策预期和交易因子提前交易，但持续性稍差。与其随风逐浪，不如均衡配置，择机布局主线，稳坐钓鱼台。　　2）港股配置　　从估值角度看，港股短期仍难实现持续性估值抬升，估值水平或仍将维持在历史低位，呈现震荡特征。如美债利率再次冲高，不排除港股仍有较大回撤风险。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业22年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2022-11-21

债市早报：主要资金利率继续下行，债市长短端利率走势分化

　11月18日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大3bp至69bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄2bp至10bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度扩大3bp至7bp。　　11月18日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3bp至2.25％。　　2. 欧债市场：　　11月18日，除英国10年期国债收益率上行7bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率小幅下行1bp至2.02％，法国、西班牙、意大利10年期国债收益率分别下行4bp、6bp和2bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至11月18日收盘）　　数据来源：久期财经，东方金诚整理

金融界2022-11-21

趋势正悄然转变！加元正迅速成为卖空的首选对象加拿大家庭恐面临一重大考验

糟糕的时候，因为从浮动利率到固定利率的利差扩大了。” Donnelly认为，鉴于住宅投资几乎占每年GDP的10%，加拿大经济将是受今年利率上调影响最严重的国家之一，这也是为什么加元现在成为投机性抛售的一个重要原因。他的想法是，这将使加元的表现低于那些不太依赖房地产和周边产业的经济体的货币，这也他主张卖出加元、买入纽元的部分原因。 “加拿大面临着房贷重置和住房市场痛苦的风险。加拿大在住宅固定投资方面的敞口巨大(约为美国敞口的两倍)。与此同时，鉴于浮动利率在利率处于低点时的普及度，加拿大人面临着重大的房贷重置风险，”他说。（资料来源：Spectra Markets） “中国的重新开放将使新西兰受益，因为新西兰是消费品的主要出口国，特别是乳制品和软性商品。如果我们在2023年看到一个看好中国的故事，那将是靠消费，而不是资本支出。中国游客到新西兰旅游是一个重要的现金流，”Donnelly在周一的市场评论中写道。虽然纽元经常位列今年表现最好的货币之列，但纽元却处境艰难，有时表现不如许多其他货币，这似乎与纽元对中国经济的敞口有关，而中国经济仍然受到新冠疫情防控措施的拖累。但最近几周，关于2023年初重新开放的猜测越来越多，中国的贸易关系可能在明年由逆风转向顺风，这对纽元产生积极影响，而加元预计将表现不佳。 Donnelly在周一的AM/FX市场上表示：“纽元兑加元的进入点令人讨厌，因为自视频录制以来，纽元兑加元已经连续上涨了5%。” （图源：TradingView） “如果你考虑的是6个月或12个月的期限，没问题。2022年的高点0.8800对于6个月的展望是一个很好的目标，0.9200则更加雄心勃勃。如果你有耐心，愿意逢低买入，0.8000是现在的支撑位，”他指纽元/加元，纽元/加元与英镑/加元呈正相关。

夏洛特2022-11-20

2023年最值得考虑的六种投资

诺林（Cliff Noreen）表示，利差扩大使得投机级高收益债券和杠杆贷款与股票甚至私人股本相比具有竞争力，即便在考虑到这些风险资产违约不可避免的上升之后也是如此。　　GMO资产配置联席主管约翰•桑代克（John Thorndike）打趣道，现在高收益实际上也有收益。虽然他强烈支持非美国人。他说，在美国资产中，在股票和债券之间摇摆不定。这相当糟糕，因为风险较高的股票的回报率应该高于债务，尽管任何事情都可能在较短的时间内发生。　　他补充说，在固定收益方面，10年期通货膨胀保值债券（TIPS）的实际收益率（相对于通货膨胀率的利差）已从一年前的负1％升至正1.5％。虽然企业高收益债券息差已恢复正常水平，但桑代克更青睐该行业中期限较短的证券。　　然而，Advisors Capital Management首席投资官查尔斯•利伯曼（Charles Lieberman）认为，基于当前的通胀水平，美国国债实际收益率缺乏吸引力。即使消费者价格指数（cpi）年涨幅从今年逾8％的峰值回落至4％，10年期国债收益率3.70％的实际回报率仍为负。可以肯定的是，高通胀在很大程度上是由临时性因素造成的，比如二手车价格的飙升，而现在这些因素正在逆转。但他补充说，在美联储加息幅度不超过普遍预期的情况下，通胀率能否回落到4％甚至3.5％，还有待观察。　　利伯曼的收益导向投资组合通常以80％的股票和20％的固定收益为目标，与预期的偏重债券的组合正好相反。这为退休人员等投资者提供了越来越多的收入来源，这让他选择了公司债券和优先股，尤其是他之前在文章中讨论的固定流通股。这些基金在规定的期限内支付固定息票，然后根据特定基准提供浮动回报。　　他青睐的其他收益导向型股票包括商业抵押房地产投资信托基金，这与我们更熟悉的投资于住宅抵押贷款的房地产投资信托基金不同。商业抵押贷款的重点是通常每五年重置一次的贷款，并附带提前还款罚款，因此其波动性低于住宅抵押贷款。在这个板块，他喜欢喜达屋地产信托（STWD）、黑石抵押信托（BXMT）和天梯资本（LADR）。　　他青睐的一个更具争议性的集团是商业发展公司，利伯曼将其描述为没有存款的银行。bdc通常向中等市场公司提供贷款，当经济走弱时，这种贷款可能存在风险。这使得管理成为在该行业选择投资的关键标准。他的选择包括Golub Capital BDC （GBDC）、Hercules Capital （HTGC）和Sixth Street Specialty Lending （TSLX），这些公司的收益率从9％到10％以上，作为对风险的补偿。　　不过，诺林指出，这些都不是债券，债券的票面收入和到期本金的回报确定性更高。至少债券投资者从他们所承担的风险中得到了比一年前更公平的报酬。他补充称，未来变幻莫测的市场应该证明，积极管理比被动策略更有价值。

金融界2022-11-19

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