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三只“拦路虎”挡住前进道路，物流巨擘今年难言乐观

输部门仍然受到合同和现货卡车运价之间的利差，以及合同谈判的时间和整体货运市场需求的影响。　　在此之前，CH Robinson本月早些时候公布了最新的季度业绩。该公司的利润和收入都远低于预期。　　这位分析师指出，与一些竞争对手（尤其是RXO）相比，CH Robinson面临更广泛的行业和宏观风险。　　Ossenbeck表示:RXO在2022年第四季度的经纪业务量同比增长了4％，并预计在2023年第一季度将再次出现同比增长，而CH Robinson的卡车运量增长在过去两个季度表现低于典型的Cass Freight基准。　　继去年下跌超过14％之后，CH Robinson在2023年上涨了13.3％。　　然而，摩根大通认为，尽管CHRW近期迎来了上涨，但仍存在重大下行风险。Ossenbeck重申了其给出的87美元的目标价，这意味着他预计该股将比周四收盘价下跌16.1％。　　Ossenbeck说:在2022年第四季度的业绩电话会议之后，CH Robinson乏善可陈，因为管理层表示，目前的战略将保持不变，即使前首席执行官（反对出售）在2023年初被解雇，也不会很快将全球货运业务出售。

金融界2023-02-22

金融海啸的前奏响起！美国债务违约警铃大响：美债抛售潮开始激增 “高盛减少短期敞口”

率，也就是衡量未来政策利率的指标之间的利差扩大，反映了这样一种观点，即到期的国库券存在更高的错过付款风险。 “到8月中旬，最新的6个月期国库券发行到期时，国库券曲线中的一个扭结变得很明显，”他说。 (来源:FXEmpire) 在过去十年中，围绕债务上限的僵局已基本得到解决，而没有造成重大金融动荡。但在美国众议院占微弱多数的共和党议员可能会拒绝与民主党总统拜登达成妥协，这反过来可能会扰乱市场。债券投资者正在围绕他们所谓的X日期(X Date)，即政府无法再支付款项的日期，采取措施应对不确定性。实际违约被视为可能性较低，但影响可能很大的事件。它可能会给全球市场带来冲击波，并提高美国政府和企业的借贷成本。 “违约的可能性非常低，但我可以告诉我的客户避免使用六个月期限的国库券，这可能是我们解决这个问题的最具体方式，” 哥伦比亚Threadneedle高级利率策略师Ed Al-Hussainy表示。他说，Al-Hussainy也可能购买日元，因为美国违约可能会挑战美元的避险地位，并促使投资者寻求其他货币的保护。

秉哥说市2023-02-21

2月降息预期落空！LPR报价连续半年“按兵不动”，专家建议：合理调降存量房贷利率，稳定居民资产负债表

下行到1.90％的低位，MLF-NCD利差曾高达90bp左右，对改善银行同业负债成本十分有利。　　但2023年以来，资金面易紧难松，导致银行市场化负债成本抬升，限制了LPR加点下调的空间。　　一方面，春节后流动性不确定因素较多，资金利率出现快速上行。另一方面，在银行中长端负债压力较大下，同业存单利率自1月以来延续上行趋势，中小银行间利差加大。　　此外，理财破净和赎回潮影响仍未完全消退，资金仍在向存款回流，且存款定期化严重，银行核心负债成本依然承压。　　3、银行净息差进一步下行，LPR继续调降的空间和动力不足　　民银研究指出，银保监会数据显示，2022年商业银行净息差为1.91％，较1-3Q22继续收窄3bp。2023年，在去年LPR调降幅度较大基础上，伴随年初的贷款重定价，银行经营业绩将进一步承压。　　此外，当前多地首套住房贷款利率已大幅下降至4％以下，房贷利率进入“3”时代；且为在年初加大信贷投放，争取更多资源，银行机构仍在下调贷款利率，不排除当前部分大型央企获得的对公中长期贷款利率在2-3％的超低水平。预计2023年一季度整体信贷利率延续下行态势，进一步降息的空间较小。　　4、经济运行和融资市场状况支撑LPR持平　　光大固收指出，从近期经济运行和融资市场的状况来看，LPR的持平是最为合理的结果。去年12月，疫情防控措施进一步优化，更好地统筹了疫情防控和经济社会发展。中央经济工作会议更是提出要“从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作”。1月份制造业采购经理指数恢复至50.1％，高于上月3.1个百分点，这体现出随着疫情防控措施优化和经济循环恢复，微观主体的信心逐渐修复、活力逐渐释放。　　从融资市场的状况看，1月份新增人民币贷款达到了4.9万亿元，在去年同期多增的基础上进一步实现了较高的增长，再度刷新了信贷增长的单月最高值。此外，新增企业中长期贷款的三月同比增速更是达到110.6％。以上数据皆说明信贷增长的总量以及结构都是可喜的，此时引导LPR下降的必要性并不大，其与上月持平是最好的结果。　　5年期LPR报价有一定下调空间，存量房贷利率有可能下调吗？　　东方金诚指出，就宏观经济而言，除疫情带来的冲击外，房地产低迷是2021年下半年以来经济下行压力的一条主线。接下来为引导房地产市场尽快实现软着陆，除强化“保交楼”等供给端支持外，持续下调居民房贷利率，推动楼市企稳回暖是关键所在。　　央行最新数据显示，2022年12月新发放居民房贷加权平均利率为4.26％，已低于此前于2009年9月创下的有历史记录以来的最低水平（4.34％）。　　贝壳研究院统计数据显示，2023年2月百城首套主流利率平均为4.04％，环比下降6BP，绝对水平再创2019年以来新低。23城市首套房贷利率下降，首套利率低于房贷利率下限（4.1％）的城市增加至34城市。　　在东方金诚看来，接下来为推动房贷利率进一步下行，除了放宽首套房贷利率下限外，需要5年期以上LPR报价先行下调。　　东方金诚判断，尽管近期市场利率上升较快，但结合存款利率走势来看，后期5年期以上LPR报价仍有一定下调空间，能否落地主要取决于楼市走向。从利率互换报买价走势来看，市场对5年期以上LPR报价有10个基点（0.1个百分点）的下调预期。上半年5年期以上LPR报价仍有可能下调0.1至0.15个百分点。这将带动新发放居民房贷利率更大幅度下调，进而助力楼市在年中前后出现趋势性回暖势头。　　民银研究指出，但在经济复苏初期，宽松政策不会轻易退出，房地产修复未看到明显拐点，不排除MLF降息等宽货币工具在两会（换届）之后再次发力的可能性。在调降5年期以上LPR促楼市回暖之外，更重要的是通过合理举措下调部分存量高成本的按揭贷款利率，以减缓提前还贷潮，降低住房消费者的负担，稳定居民资产负债表，促进消费恢复和地产平稳运行。　　中信证券明明团队指出，目前经济增长仍在有序恢复，考虑到银行息差压力等因素，暂时不急于下调存量房贷利率。但也不能完全排除下调存量房贷利率的可能性，如果存量房贷利率调降，预计在方案设计上会更加灵活精准，既要精准支持还贷压力较高的群体，又要避免给银行增加过大的经营压力。有可能对利率偏高的存量房贷制定阶梯性方案，并且提高优惠门槛，从存量房贷数目、个人征信情况等角度确定优惠政策的受用群体。

金融界2023-02-20

诺安基金一周观察：中短久期债券大幅调整后性价较高存在杠杆套息空间

期下进入窄幅震荡状态。整体看，债市期限利差和信用利差均小幅收窄，十年国债小幅下行1BP至2.89％，十年国开基本持平于3.05％。　　展望后市，基本面总体修复格局对债市预期不利，但是短期内货币政策整体维持相对宽松的基调对债市有一定支撑，经济基本面进入强预期的数据验证阶段，并将对长端债走势形成较大扰动，反观中短久期债券经过大幅调整后性价比较高，存在杠杆套息空间。因此，策略上长久期利率债交易时机还需等待，票息和适度杠杆策略较优。　　诺安海外周评：美国消费数据强劲，通胀下行放缓，流动性预期收紧　　上周海外股市表现分化，欧洲股市多数上行领涨全球，泛欧STOXX600指数上涨1.28％，法国CAC40指数涨3.06％，英国富时100指数涨1.55％，德国DAX指数上涨1.14％；美国股市表现次之，纳斯达克指数上涨0.59％，标普500和道琼斯指数则下跌0.28％和0.13％；亚太市场股市表现平平，中国万得全A及恒生指数分别下跌1.70％和2.22％，日本日经225指数下跌0.57％，俄罗斯股市跌5.3％。新兴市场股市表现落后于发达市场股市。行业方面，上周能源板块随油价调整跌幅居前，原材料、金融以及医疗保健、信息技术板块录得负收益。债市方面，美国十年期国债收益率继续上行，从3.74％上行至3.82％，德国、法国、英国等国债收益率同样小幅上行。大宗商品中，能源、工业金属、贵金属以及农业各类商品价格均收跌。汇率方面，美元指数一度重回104水平，最新为103.8812。综合看，大类资产表现依次为股票（MSCI全球股票指数下跌0.28％）>债券（彭博全球综合债券指数下跌0.95％）>大宗商品（彭博商品指数下跌1.97％）。　　美国1月CPI数据公布，同比增长6.4％，高于预期的6.2％；环比增长0.5％，与预期持平，前值从-0.1％修正为+0.1％；核心CPI同比增长5.6％，高于预期+5.5％；环比+0.4％，与预期持平。分项看，食品项延续回落趋势，能源项略有反弹。核心CPI分项中，二手车价格大幅下行使得核心商品通胀大幅回落，但住宅租金、运输及酒店等服务价格保持上行，推动了核心服务通胀上行。数据显示美国通胀回落速度放缓。另外1月零售销售月环比增长3％，超市场预期的+2％，前值为下行1.1％，零售数据超预期主要由汽车、食品服务贡献。放缓回落的通胀及强劲的零售数据或意味着美联储需要更长时间地将利率水平维持在高位，甚至将利率终极水平进一步上调。　　欧洲方面，欧元区2022年四季度GDP经季调同步初值为+1.9％，与预期持平，环比初值为+0.1％，与预期持平。此外，根据彭博社最新一期调查问卷，市场对今年欧元区经济增长更为乐观，2023年GDP增速预测从之前的0％上调至+0.4％。日本方面，2022年四季度GDP初值折合年率环比增长0.6％，从第三季度萎缩0.8％转正为正增长，但低于预期的+2％，在旅游支出的提振下，经济逐步出现复苏迹象，但企业支出削减幅度远超出预期，库存严重拖累经济增长，显示出日本经济持续疲软。　　QDII 基金观点　　诺安油气能源基金：近期国际原油价格维持宽幅波动，布伦特原油期货价格从86.39美元/桶下跌至83美元/桶，周度表现为-3.92％；WTI原油期货价格从79.72美元/桶下跌至76.34美元/桶，周度表现为-4.24％；标普能源指数本周下跌6.6％。　　根据美国能源信息署（EIA）数据，产量方面，截至2月10日当周美国原油产量维持于1230万桶/日；美国炼油厂利用率为86.5％，使得需求减少28.1万桶/日至1621万桶/日；库存方面，美国商业原油库存连续八周增加，本周增加1628.3万桶，商业原油库存增加至4.71亿桶，为2021年6月25日以来最高水平；汽油库存增加至2.4亿桶，为2022年3月4日以来最高水平；柴油库存下降至1.19亿桶；战略原油库存停止去库、从1月20日以来保持不变，目前为3.72亿桶，后续将进入补库阶段。　　美国CPI数据高于预期，通胀顽固将影响美联储放缓加息决定，金融属性不利油价。此外，美国能源部决定二季度继续出售 2600 万桶原油，作为拜登政府打压油价政策延续。　　我们认为俄乌战争的影响仍存，俄罗斯有可能以减产应对欧盟的价格上限制裁；美国开始实施原油战略库存回购；沙特等欧佩克国家或再度进入减产周期。我们预计原油需求将保持平稳、中国需求预期也将随本轮疫情冲击而修复，当前应该给与原油市场更高的供给不确定性溢价，油价仍具上行空间。　　诺安全球黄金基金：近期国际现货黄金价格波幅加剧，最低至1836美元/盎司，最新价格为1842.36美元/盎司，周度表现为-1.24％。全球黄金ETF持有量减少0.22％；中国央行1月较去年12月环比增持黄金45万盎司至6512万盎司，实现连续三个月增持黄金。此外，数据显示，2022年全球央行总计购买1136吨黄金，价值约700亿美元，创下1967年以来的最高值。　　对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，美联储对货币政策的考量从过去的仅强调通胀与就业，开始增加“累积收紧幅度和影响的滞后性”，考量的天平已开始调整，未来美联储货币政策超预期的次数及冲击在收敛，反而加息的后遗症在更加确切地发生。欧洲正面临能源供给与加息的共同冲击，需关注其债务风险和衰退风险；地缘政治风险持续发酵；于2022年年中提示日本央行可能会进入加息队伍，需关注日本央行未来货币政策走势，如果实施加息全球仍面临利率上行及负利率规模迅速扭转的压力。　　总体判断为，未来压制金价上涨的因素逐步减少，可更加积极关注对黄金的配置机会。　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数下跌0.88％，小幅落后发达市场股票指数。除医疗保健外，其余各类细分行业均收跌，酒店娱乐、办公、零售板块跌幅靠前。　　上周公布的美国1月份新宅开工指数折合年数为130.9万套，低于市场预期的135.6万套，前值从138.2万套下修为137.1万套，新屋开工数连续第五个月下降，创2009年来最长连降纪录。截至上周富时发达市场REITs指数已有超过一半公司发布最新业绩，办公类REITs业绩堪忧，收入及利润增速均低于预期。　　往后看美联储货币政策对海外REITs市场的影响有望逐步减弱，但途中仍曲折迂回，包括联储对今年经济增长与通胀的判断、终极目标利率的上调和市场预期调整，市场不断对联储政策力度及方向边际改变有预期。对于未来的业绩展望，工业、特种REITs有相对优势。结合对联储货币政策的变化及REITs业绩基本面判断，下一轮行情中首选对利率敏感以及估值调整充分、具备较高成长性行业；其次为劳动力重回市场、通胀缓解、消费需求有望得到支撑的消费类REITs。

金融界2023-02-20

数据不支持“暂停加息“！会议纪要重大共识：美元涨、黄金与美股跌 “利率恐急剧上升”

高了债券收益率并使美元走强，高收益信用利差扩大，这也有助于开始收紧金融环境。 (来源:彭博社) 金融环境越紧，股票就越挣扎，紧缩条件的影响已经显现。高盛金融状况指数已从2月2日的99.40升至99.87。这导致标准普尔500指数同时从4180点跌至4079点。随着条件进一步收紧，标准普尔500指数可能会进一步下跌。 Kramer最后总结称：“会议纪要可能会向市场证实，要实现美联储暂停的目标还需要取得重大进展，这应该有助于进一步收紧金融状况并开始放缓经济。” 这意味着，美元短期看涨的支撑仍浓，继续压制黄金与美国股市的上行空间。

小萧2023-02-20

债市早报：流动性延续收敛，主要利率债收益率多数小幅上行

　　2月17日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大2bp至78bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度小幅扩大1bp至15bp。　　2月17日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1bp至2.36％。　　2. 欧债市场：　　2月17日，除英国10年期国债收益率上行4bp外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行2bp至2.46；法国、意大利、西班牙10年期国债收益率分别下行3bp、2bp和5bp。　　数据来源：英为财经，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至2月17日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理　　

金融界2023-02-20

AdvanTrade爱跟投：经济衰退将继续支撑金价

倒挂，两年期和10年期债券收益率之间的利差处于四十年来的最宽点，这一指标“对于美联储兜售的软着陆说法来说并不是好兆头。在这种环境下，AdvanTrade爱跟投预计黄金的表现将优于股市。　　尽管当前市场波动，但黄金最近一直是相对稳定的来源，并继续在动荡时期为投资者提供避风港。因此，与市场上其他投机领域相比，黄金的风险较小。预计2023年金价平均在每盎司1945美元左右，比之前的估计上涨2.4％。AdvanTrade爱跟投也看好白银，因为他们预计今年的平均价格将在每盎司24.31美元左右。预计2024年平均价格将上涨至每盎司24.69美元。　　土耳其去年黄金需求激增，因为投资者将贵金属视为对冲通胀、货币贬值和普遍不确定性的工具。2022年黄金进口额为204亿美元，这对经常账户余额造成了沉重压力。周一公布的数据显示，2022年全年经常账户缺口达到488亿美元，为2018年年中以来最大。去年增加黄金购买量的不仅仅是零售消费者。土耳其央行是2022年最大的官方黄金买家。世界黄金协会数据显示，土耳其官方黄金储备增加148吨至542吨，创下2022年的最高水平。AdvanTrade爱跟投表示，土耳其的通货膨胀率加速至85％，然后在12月放缓至64％。土耳其央行也是为数不多的在2022年降息的央行之一，将关键利率从14％降至9％。　　在经历了十年来的最佳开局之后，黄金和白银本月一直难以吸引新的投资者关注。目前，黄金价格处于中立状态，约为每盎司1850美元。与此同时，白银价格正试图在21.50美元/盎司上方保持支撑。展望未来，AdvanTrade爱跟投补充说，未来两年金价上涨应会继续支撑采矿业。

金融界2023-02-17

【洞悉·汇市】美联储加息预期再起人民币兑美元连跌三周

“进入2月以来，美元反弹力度加强，中美利差倒挂程度收敛趋势暂缓，同时，春节过后，结汇需求或有所回落，在此背景下人民币汇率上升动能逐步削弱。不过，从中长期来看，人民币汇率不会出现大起大落的走势，预计上半年将以区间震荡走势为主。” 　　从日线图上看，美元/人民币汇站上5日均线，并在38.2％斐波那契回撤附近获得坚固支撑，且有效突破6.8000关键阻力位。RSI指标50上方稳步走高，暗示多空力量增强；MACD柱状线零轴上方发散，这表明多头力量占据市场主动权，汇价短线存在进一步反弹需求。上行方向，阻力位于6.9000、6.9350以及61.8％斐波那契回撤附近6.9655；下行方向，支撑位于6.8530、6.8395以及6.7143。。

金融界2023-02-17

债市早报：流动性继续收敛，主要资金利率全线上行

　　2月16日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄5bp至76bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄5bp至14bp。　　2月16日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率上行2bp至2.37％。　　2. 欧债市场：　　2月16日，主要欧洲经济体10年期国债收益率走势分化。其中，德国、法国10年期国债收益率分别维持在2.48％、2.94％不变；意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行10bp、2bp和1bp。　　数据来源：英为财经，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至2月16日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理　　

金融界2023-02-17

蹲下是为了跳得更高？投资公司：这一指标给美联储带来坏消息黄金将重回1900上方

状态，两年期和10年期债券收益率之间的利差处于40年来的最宽点，他们认为经济衰退不可避免。他们补充说，这一指标“对美联储兜售的软着陆说法来说不是好兆头。” 分析师们表示，在这种环境下，他们继续预计黄金的表现将优于股市。分析师们在报告中称:“尽管目前市场波动，但黄金近期一直是相对稳定的来源，并在动荡时期继续为投资者提供安全的避风港。”“因此，我们认为，与市场上其他投机领域相比，黄金的风险较小。” 这家总部位于加拿大的投资公司管理着超过150亿加元的资产。该公司表示，预计2023年金价均价将在1945美元左右，较之前的预期上涨2.4%。与此同时，分析师们表示，他们预计2024年黄金均价将达到1975美元。分析师们也看好银价，他们预计今年银价平均将在24.31美元左右。预计2024年黄金平均价格将上涨至24.69美元。在经历了十年来最好的开局之后，黄金和白银本月难以吸引新的投资者的关注。目前，金价处于中性水平，交投于1850美元下方。与此同时，银价正试图守住21.50美元上方的支撑位。展望未来，Haywood补充称，未来两年金价走高应会继续支撑采矿业。分析师们表示:“我们对黄金和白银价格温和上涨的预测，考虑到未来两年美元前景走弱，预计至少会部分抵消通胀，并为该行业提供一个有吸引力的平台，以保护经营现金流，并为股东提供收益。”“鉴于采矿业正在创造现金，我们认为，随着公司资产负债表被用于扩大资源和/或生产扩张的资产基础，行业整合将继续下去。” 以有机增长为重点，该公司表示，其顶级中级和初级生产商是Calibre Mining、Equinox Gold和Karora Resources。该公司在勘探领域的首选是Amex exploration、Dolly Varden Silver Corp、Filo Mining Corp和Osisko Mining Inc.。

市场焦点2023-02-17

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