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债市早报：2022年12月进出口数据出炉，央行详解改善优质房企资产负债表计划

　　1月13日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大4bp至73bp；5/30年期美债收益率利差收窄2bp至1bp。　　1月13日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行3bp至2.18％。　　2. 欧债市场：　　1月13日，除意大利10年期国债收益率保持不变以外，其余主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍小幅上行。其中，德国10年期国债收益率上行1bp至2.14％；法国、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行2bp、2bp和4bp。　　数据来源：iFind，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至1月13日收盘）　　数据来源：久期财经，东方金诚整理　　

金融界2023-01-16

为本周劲爆行情做准备！小心日本央行再次“偷袭” “恐怖数据”来袭

隔夜指数掉期与10年期国债收益率之间的利差扩大就是明证。 (图片来源：XM.com) 东京的通胀指标在去年12月达到40年来的最高水平，这是日本再次采取震慑措施的理由。这些指标被认为是对整个经济的前瞻性通胀指标，因此在日本央行的考虑中有一定份量。然而，“熟悉日本央行想法”的媒体消息人士表示，许多官员更愿意在采取进一步行动之前，花一些时间来监测他们上次决定的影响。工资增长和家庭支出的最新放缓强化了这一观点，这些迹象表明通胀压力的持久性令人担忧。 XM.com称，从风险管理的角度权衡一切，日本央行在这次会议上保持耐心，或许等到3月份再采取下一步的货币正常化行动更有意义。这将使政策制定者在决定最佳行动方案之前，可以再看一看几个月的数据。至于日元，维持利率不变的决定一开始可能会令日元多头失望。尽管如此，日本央行再次提高收益率上限并最终加息可能只是时间问题，因此日元的整体前景仍然相当光明。 (图片来源：XM.com) 在日本央行将收紧政策之际，大多数央行即将结束自己的紧缩周期，今年利差可能进一步缩小，对日元有利。全球经济衰退风险的加剧支持了这一观点，能源价格的持续下跌也支持了这一观点，这对日本这样的石油进口经济体来说是令人鼓舞的。关于黑田东彦4月任期结束后谁将接替他成为日本央行行长的猜测，可能是日元的另一个推动因素。野村策略分析师Naka Matsuzaw指出，“潘多拉魔盒”已经打开，日本央行将逐步上调收益率曲线控制上限至1.0%左右，且日本央行将根据美联储未来的政策走向作出不同选择。知名机构FXTM富拓指出，如果日本央行行长黑田东彦否定市场对今年加息的预期，这可能会促使日元回吐近期的部分涨幅，并有可能将美元/日元拉回重要的心理关口130之上。另一方面，如果市场观察到本周黑田东彦发出的最轻微的鹰派暗示(日本央行正接近加息)，这应该会推动美元/日元更接近126.00，并可能测试始于去年11月的下行趋势线。 (图片来源：FXTM) 中金公司研报指出，近期市场有声音预期日央行可能完全放弃YCC，这一意外如果发生，其影响与再度上调目标不可同日而语。从影响渠道和逻辑顺序看，由大及小分别是日债、日元、美债、再由此到全球其他资产。我们判断：1)美债：除非极端意外，短期有扰动，但不至于彻底逆转。2)日债：仍有抬升空间，但或冲高回落。3)日元：也有走高空间。极端假设下，倘若日债利率上冲至上述1.15%，那么235bp的美日利差对应美元兑日元或在~105，基本处于2020年疫情爆发前水平。 “恐怖数据”来袭美国方面，周三公布的最新生产者物价指数(PPI)和零售销售数据将是焦点。越来越明显的是，美国的通胀压力终于开始降温，尽管这并不一定是好消息，因为这主要是因为需求急剧下降。新商业订单大幅下降，这通常是几个季度后经济增长放缓甚至衰退的前兆。因此，本周的零售销售数据可能会吸引一些额外的关注，以了解消费者需求的最新情况。投资者猜测美联储将于下月加息25个基点，如果要改变这一共识，零售销售数据需要出现巨大意外。香港时间周三21:30，投资者将迎来美国去年12月零售销售数据，预计月率下降0.8%，此前美国11月零售销售月率下降0.6%。该数据将是判断消费者在美联储大幅加息后表现如何的重要指标。美国零售销售数据素有“恐怖数据”之称，因其通常对金融市场有较大的影响，因此很可能对美元、黄金等资产走势产生影响。美国去年12月数据显示通胀持续降温，本周将公布PPI数据，从制造业方面观察通膨是否还可能有进一步降温迹象。目前市场预估美国去年12月PPI年率增长7.2%，增幅较前值7.4%小幅下滑，而12月PPI月率料增长0.2%，前值为增长0.3%。日本、英国、德国本周也将公布最新PPI数据。此外，欧元区、日本、英国、加拿大、德国本周将公布CPI报告。经济学家预计，欧元区去年12月CPI终值年率料增长9.2%，与前值持平，不过月率可能进一步下滑至-0.3%，前值为-0.1%。由于对美联储的鹰派预期有所缓和，美元今年开局艰难。日本央行的政策转变，以及欧洲异常温暖的天气也起到了一定作用，这分别提振了日元和欧元。欧洲温暖的天气有助于缓解围绕能源危机的紧张情绪。不过，XM.com指出，在大多数主要经济体的状况都不如美国的情况下，很难预测美元会全面崩溃。从历史上看，当全球经济表现良好，周围没有太多风险时，美元往往会贬值，但今天的情况并非如此。因此，尽管美元大幅回调，但认为美元将走软似乎为时过早。世界经济论坛世界经济论坛(World Economic Forum)本周将在瑞士达沃斯举办年度会议。世界经济论坛日前发布警告称，“生活成本危机”将成为全球未来2年的最大风险。今年的达沃斯论坛回归冬季常规模式，将于1月16 日至20日举行，主题是“分裂世界中的合作”。据悉，本届论坛将侧重五大议题：如何解决当前能源和粮食危机，如何应对当前的高通胀、高负债，如何应对工业不景气，如何解决当前社会脆弱性问题，如何应对当前地缘政治风险。世界经济论坛创始人兼执行主席施瓦布日前在一次视频讲话中表示，当今世界确实面临很多危机，但更令人担心的是危机心态导致的短期决策行为，这或将导致世界面临破坏性后果。世界经济论坛管理委员会成员米雷克·杜谢克表示，基础设施投资，包括清洁能源投资，将成为本届年会关注重点之一，这些将为全球增长增添新动能。瑞士广播电视集团评论称，2023年将是令人不安、难以预测的一年，在新年伊始召开的世界经济论坛年会上，社会动荡的威胁将考验政商界精英们的胆识。

tqttier2023-01-16

会员

中信证券：理财赎回潮风波在逐步平息仍有长尾效应

信用债已连续7个交易日实现净买入，信用利差也出现收窄趋势，种种迹象均证明目前理财赎回潮风波在逐步平息。那么具体有哪些因素在为赎回潮降温？赎回潮的带来的冲击将如何消退？我们认为，短期来看，赎回仍有长尾效应，但市场已基本具备缓释基础，或将逐步调整修复，长期来看，投资者教育至关重要，需要监管、协会和从业金融机构共同努力。　　▍理财赎回潮风波逐步平息：　　根据测算，11-12月的赎回潮下理财规模下降了3.7万亿，但截至1月10日，理财市场存续规模为27.31万亿元，较12月底环比仅下降1.44％，环比降幅较11月、12月均大幅减小。根据市场成交额数据来看，2023年1月前两周理财子债券理财净卖出额显著减小，较12月后两周下降59％至810亿元。其中信用债1月前两周净买入净额达到333亿元，利率债和资本债等其他债券的净卖出额也在明显减小。此外，截至1月13日，各等级不同期限的信用利差均开始收窄，二级资本债和城投债信用利差较此前赎回潮下的利差最高点下降6-36bps不等，种种迹象均证明目前理财赎回潮风波在逐步平息。　　▍理财赎回潮降温的驱动因素有哪些？　　理财破净率明显下降，赎回压力减小：截至1月12日，银行理财产品数量的破净率降至17.78％，1月5日后公布净值的产品的最近一周算术平均收益率达到0.29％，根据不同产品来看，1月5日后公布净值的现金理财、纯固收和固收+产品近1月的年化收益率有明显抬升，与近6个月和近1年的收益率差距相较于2022年11月22日明显减小，均表明理财产品净值回升明显。　　1月到期压力减小，赎回高峰期已过：理财与债基不同，投资者看到净值回撤严重时能否立刻赎回取决于理财产品的运作模式，此前22年12月为理财到期的高峰期，部分产品的赎回压力已得到充分释放，而目前主要是部分中长期限的定开式产品到开放期可能会产生一定的赎回压力，1、2月预计到期的定开式规模为5236和6323亿元，较12月来说到期压力有很大程度的下降。　　银行、保险机构迎开门红行情，承接部分抛压：22年末银行出于年底考核压力不愿入场，23年初债市迎来机构“开门红”配置行情，银行、保险机构债券净买入量明显增加，承接理财赎回带来的部分抛压。其中，商业银行和理财子资产偏好不同，更倾向于配置利率债，对信用债尤其次级债的承接能力不够，而保险机构或可成为配置非政策性金融债的重要承接方，1月11日保险机构净买入次级债等其他债券超80亿元，12日近70亿元，缓解了部分信用债抛售压力。　　摊余成本法理财近期大量发行，缓解理财赎回带来的压力：赎回潮发酵之下，摊余成本法理财产品低波动的优势在此背景下更加突出，且部分理财投资者在自媒体放大效应下信心受损严重，对低波动产品需求也有所增加。因此，面对保有规模的持续下跌和低迷的市场情绪，各大理财子陆续发行摊余成本法理财产品，并将“低波”作为核心卖点来吸引投资者，2022年11月、12月新发封闭式产品数量环比增速分别为34％和12％。　　▍未来发展展望：　　赎回压力最大的阶段已经过去，债市已初步具备缓释基础，或将逐步调整修复，其中机构资金的托底是一大关键，银行自营或将继续自发承接理财子卖出的利率债，保险机构或将跟进加大非政策性金融债配置，缓解信用债配置缺位的问题。总体来看，在理财赎回降温和银行、保险开年配置行情的基础上，债市短期内持续走弱的概率不大，但走强需要更多利好的支撑，短期内可能仍将在2.85％-2.90％附近保持震荡。

金融界2023-01-16

【预见2023】陈凯丰：美联储今年会降息，美股科技股将迎来反弹，新旧能源替代将加快

，一定要看国内货币政策走向。这涉及两边利差的情况，资金的基本原则是寻求收益更高的地方。　　需求减少30％！美国办公楼价格今年将暴跌，中国房价短期看涨长期看跌　　金融界：中美两国2023年房价走势怎样？　　陈凯丰：美国房价问题非常复杂，除了住宅还有个办公楼。美国今年办公楼价格会暴跌，全美各地办公楼都有大量空置，这和疫情以后流行搞弹性上班有关。很少有公司要求员工一周5天在办公室上班，一般一周去3-4天，很多公司搞弹性办公桌，100个员工以前是100个桌子，现在只留50个桌子，自然会导致办公楼需求至少降30％。例如，脸书在纽约有巨大的办公楼，最近腾空退租了。　　美国各地住宅情况不一样，有的地方会跌多一些，有地方跌少一些。2022年其实很多地方已经跌了10％，涨得比较多的佛罗里达州今年可能至少要跌10％，纽约以前就没涨现在也很难跌下去。　　至于中国房价，今年变化不会太大。房地产最大的终端需求是人口，人口老龄化加深，就业人口、劳动人口开始下降，房地产需求实际上是减少的。参考日本经验，长期来看房价很难再涨上去。　　中国2023年疫情结束重启经济，会有一波需求上升，可能带来一轮通货膨胀。是否很严重，很难说，但通胀肯定是有的。房地产作为实物资产，通胀上升对其是个好事情。政策支持买房，也是支持房价上升的因素。所以短期会有一波上升，中长期是看跌趋势。

金融界2023-01-16

利差收窄幅度略有放缓-信用利差跟踪

　　一、城投债上周信用利差变化　　上周城投债信用利差多数收窄。从周变化情况来看，全国31个地区中27个地区的城投债中位利差均环比收窄。北京、四川和江苏收窄幅度位居前三，分别达到10.5BP、8.5BP和7.7BP。贵州、甘肃和吉林走阔幅度位居前三，分别为39.4BP、18BP和6BP。城投债信用利差仍在整体修复，但利差收窄幅度较前一周稍有减弱。多数区域利差收窄在10BP以内。　　多数区域和级别的城投债利差历史分位数仍在较高水平。截至1月13日收盘，全国除广东以外的30个地区城投债信用利差分位数均在70％历史分位以上，但多数经济强省较上周有一定修复。江苏、浙江、福建等市场认可度高的地区历史分位数分别为82％、85％和73％。广东也从上周的48％下降至47％。　　二、产业债上周信用利差变化　　产业债行业利差多数走阔。上周，27个行业中，22个行业利差环比走阔。从变化幅度来看，21个行业利差走阔幅度在10BP以内。走阔幅度前三的行业分别是计算机、休闲服务和公用事业，分别走阔10.2BP、8BP和7.3BP。利差收窄的5个行业中，纺织服装、轻工制造和电气设备行业收窄幅度位居前三，分别达到14.6BP、9.6BP和3.8BP。　　历史分位数方面，上周处于历史分位数50％以内的行业共有14个，较前一周末减少3个。但是，房地产、农林牧渔、医药生物等行业利差历史分位数仍在90％以上。　　风险提示：监管政策调整超预期，宏观经济走势超预期，数据提取和处理存在误差。

金融界2023-01-16

城商行区域利差多数走阔——金融债利差跟踪

　　一、金融债上周信用利差变化　　上周各法人主体利差全线收窄。上周，全国性银行、城商行、证券公司和保险公司信用利差中位数分别为68.3BP、122.5BP、58.4BP和128.9BP，周环比分别收窄11.9BP、11.1BP、19.5BP和15.7BP。　　多数区域城商行信用利差走阔。或受到高等级城商行二级资本债不赎回事件影响，上周全国有城商行利差数据的28个地区中，24个地区利差环比走阔，其中8个地区走阔10BP以上。涉事地区江西走阔幅度最大，达到19.5BP。另一方面，青海、河南和江苏上周仍然实现城商行利差收窄，收窄幅度分别达到11.4BP、1.9BP和0.4BP。　　从历史分位数来看，截至1月13日收盘，四类法人主体利差历史分位数目前均在70％以上。城商行和保险公司分别达到93％和99％。不同地区城商行的历史分位数则存在分化。11个地区城商行利差历史分位数在50％以内。其中，重庆和福建两地的城商行利差历史分位数均在10％以内的较低水平。但是，仍有16个地区的历史分位数在50％以上，分化较为明显。　　风险提示：监管政策调整超预期，宏观经济走势超预期，数据提取和处理存在误差。

金融界2023-01-16

持债过节可能的风险及应对

以来，票据利率持续回升，并且票据与存单利差扩大，这说明年初以来信贷投放环比在持续改善。如果节前这周票据与存单利差继续走阔，则说明在政策的推动下，1月信贷投放或许不差。因为春节错位，1月信贷难以达到去年1月的水平，但是1月信贷绝对水平或许不低。结构上来看，企业中长期贷款预计是冲贷的重点。　　三、海外方面的美元走弱在经验上对国内债市存在利空扰动　　美国经济呈现下行走势，联储货币政策紧缩周期步入尾声，预计美元指数和美债利率将会继续回落。国内债市与美元指数负相关性较好，而货币周期的错位会导致中美两国国债利率走势背离。因而美元指数的回落将对国内债市在情绪上造成偏负面的影响。　　四、经验显示，春节后5个交易日，1Y国开代表的短久期品种利率大多时候倾向于下行，而10Y国开债利率季节性规律不明显　　2018- 2022年（剔除2020年），春节后的5个交易日1Y国开利率变化为-4.6bp、1.1bp、-4.6bp和-3.2bp。平均来看春节后5个交易日1Y国开债利率下行2.8bp。但是10Y国开债代表的长端利率在春节后的走势经验规律不明显。　　五、下周资金面存在收敛压力，关注央行对冲操作，短久期品种可以逢高布局　　下周面临税期缴款和春季前的取现高峰，并且MLF到期7000亿元，因而资金缺口大，需要央行加大公开市场操作，来平抑资金面收敛压力。但是资金面依然会积极性收敛，而且债市情绪较弱，杆杠率处于偏高水平，因而季节性资金面收紧也可能给债市带来不利扰动。建议在短久期品种因为资金面季节性收敛时逢高布局，因为节后一周短久期品种修复的概率较高。　　风险提示：流动性超预期收紧，经济恢复速度超预期，通胀超预期。

金融界2023-01-16

美国股市2023年十大潜在风险猜想

者的坏账比例等出现上升。坏账的上升加上利差倒挂对银行带来巨大的负面影响，严重影响它们的盈利，甚至影响自有资本比例。严重的情况下可能会影响金融市场和银行业的稳定。而且，终极利率越高，呆在那里的时间越久，缩表力度越大，信用风险增长的速度就越快。　　第五，公司利润下滑的风险。随着经济增长的放慢或衰退的出现，叠加利息成本的上升，美国公司的盈利估值可能出现大幅度下滑。同时，随着通胀速度的下降，在相同的情况下，企业的名义销售增长速度也要下降。在成本增长不变的情况下，利润率就会下降。此外，利率的上升，导致企业回购股票的利息成本和信用风险大幅度上升，企业的股票回购将会受到负面影响。这将进一步导致企业每股盈利增长速度的下降。三者叠加，标普500每股收益的估值将面临下降的风险。　　第六，去全球化的风险。去全球化将导致供给链的进一步扰乱，供给的短期短缺将进一步增加供给侧的成本。去全球化带有内在的通胀偏好。如果美国政府在2023年进一步激进的推动去全球化，将改写美国通胀的走向，对美国资本市场带来巨大的沖击。　　第七，战争的风险。乌克兰危机的终结将是美国股市的巨大利好。相反，任何沖突的扩大，和核战争风险的上升将是巨大的利空。　　第八，疫情的风险。如果疫情得到有效控制，是对经济和市场的巨大利好；反之则是巨大利空。需要考虑的是，影响世界疫情发展的因素很多，有些并非人类可控制，如病毒的变异。　　第九，中美关系。从供给侧来看，中美关系的稳定，对亚太经济的稳定，对包括美国在内的世界供给链的稳定，对美国进口价格的稳定，对世界经济等等，都有着巨大的影响，自然对美国股市也有着巨大影响。从需求侧来看，中美关系的稳定，对苹果等美国许多企业的销售盈利的稳定和增长至关重要。反之亦然。　　第十，美国股市估值调整风险。虽然标普500在2022年下降约20％。但笔者认为，它的估值并不便宜。标普500年底的收盘价是3839点，以未来市盈率为例，现在华尔街对标普500在2023年的每股盈利的估计大约是230美元，其未来市盈率是16.69倍。然而，有人认为，同期标普500的每股收益将会下降到213美元，那么，其未来市盈率则是18左右。用历史标准来看，这两个估值都不便宜。在进入本世纪以来，它的最低值出现在金融危机中，大约是9倍多一点；其平均值大约是14倍左右。如果把金融危机和欧洲债务危机除掉，它的最低估值出现在2018年12月，大约是13倍多一点。而现在的利率比2018要高出许多；当然，美联储的资本负债表要比2018年大许多。　　综上，面临种种风险的美国股市，2023年将会以什么数字收盘？如果上述前九大风险得到有效的管控，那么美国股市有望仍维持在一个较高的估值；否则，美国股市的大波动将是大概率的事件。

金融界2023-01-14

债市早报：资金面有所改善，国家统计局公布2022年12月CPI、PPI数据

　　1月12日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大3bp至69bp；5/30年期美债收益率利差扩大2bp至3bp。　　1月12日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率小幅下行2bp至2.21％。　　2. 欧债市场：　　1月12日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行5bp至2.13％，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行5bp、5bp、6bp和4bp。　　数据来源：iFind，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至1月12日收盘）　　数据来源：Bloomberg，东方金诚整理　　

金融界2023-01-13

美股收盘：道指涨逾200点中概新能源车股普涨蔚来汽车涨近3%

度将峰值利率预期推至6.25％。　　利差的扩大对英镑构成沉重压力，该货币兑美元去年跌至平价附近的纪录低点。这也使英国央行的工作变得更为复杂，迫使其在增长前景急剧恶化的背景下评估为遏制通胀收紧政策的必要性。　　研究显示，高通胀和联储加息使美国家庭平均净损失7400美元　　研究显示，自拜登上任以来，由于高通胀和不断上升的利率侵蚀了美国家庭的财政状况，美国家庭的平均年收入损失相当于一个多月的工资。　　保守派智囊团的专家分析了消费者价格和利率，并在周四发布的最新报告中发现，自2021拜登就职以来，美国家庭平均年收入损失了7400美元。收入损失比9月份增加了200美元，当时智库的研究发现，从拜登任期开始，美国普通家庭的年收入下降了7200美元。　　传统基金会数据分析中心（Heritage Foundation’s Center for Data Analysis）的区域经济学研究员EJ Antoni表示，“借贷成本的上升和实际工资的下降意味着，如今的平均家庭实际上比拜登上任时穷了7400美元。”。“对于许多家庭来说，这是一个多月的工资，相当于家庭收入中值的10％以上的减薪。” 　　西方主要军火商去年市值大幅增加　　俄乌冲突持续加剧，然而，以美国为首的北约却仍然不断“煽风点火”，利用所谓的安全焦虑鼓动成员国调整防务政策，增加军事支出，西方大型军工企业借机赚得盆满钵满。俄罗斯《公报》当地时间11日报道，25家西方主要军工企业2022年总市值增长1240亿美元，增幅达到21.5％。　　经济衰退预期增强多家华尔街投行裁员　　随着美国经济前景不确定性增加，美国企业裁员潮愈演愈烈，继科技企业之后又大幅蔓延至金融行业，近期，多家华尔街投行巨头加入裁员大军。　　据路透社报道，华尔街知名投行高盛集团1月11日开始裁员以全面削减成本，其中约三分之一的员工来自投资银行和全球市场部门，其中投资银行部门面临最严重的裁员。据悉，本次裁员人数约3200人，相当于该行约4.9万名员工的6.5％，预计将是该集团自金融危机以来最大规模的裁员。　　“梅西”美股IPO：个人服装品牌资产上市，营收还覆盖不了授权费　　带队赢得世界杯冠军并获得职业生涯大满贯后，知名球星梅西（Lionel Messi）即将在二级市场有所收获。据纳斯达克交易所IPO日历消息，MGO Global Inc．（简称“MGO”）在2022年11月18日向美国证券交易委员会（SEC）递交了招股书后，将于美东时间1月13日IPO。　　招股书显示，MGO为梅西个人服装品牌（The Messi Brand）母公司，计划以每股5美元的价格发行150万股股票，拟募资589万美元。目前，梅西是MGO唯一持有的品牌资产。　　MGO的创始人兼首席创意官Ginny Hilfiger，为美国休闲领导品牌汤米·希尔费格（Tommy Hilfiger）同名创始人的妹妹。Ginny Hilfiger曾在汤米·希尔费格、斐乐（FILA）任职，并于2018年与阿根廷商人Maximiliano Ojeda共同创立了MGO。Maximiliano Ojeda目前为MGO的首席执行官。根据招股书披露，两位创始人的持股比例合计达33.9％。　　连锁快餐巨头赛百味也要卖身了价值或超100亿美元　　国三明治连锁快餐巨头赛百味（Subway）寻求出售，估值或超100亿美元。消息人士称，交易尚处于早期阶段，预计将吸引潜在的企业买家和私募股权公司，并补充说赛百味最终仍可能决定不出售。　　赛百味发言人在一份电子邮件声明中告诉媒体，“作为一家私人控股公司，我们不对所有权结构和商业计划发表评论。我们将继续专注于推动品牌的转型之旅，帮助我们的加盟商取得成功和盈利。” 　　赛百味是世界上最大的快餐店品牌之一，在100多个国家拥有3.7万多家餐厅。鼎盛时期，赛百味在全球拥有4.5万多家门店，远远超过麦当劳和肯德基等竞争对手。

金融界2023-01-13

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