FX168财经网_全球视野外汇黄金加密货币NFT资讯网_关键字搜索-FX168

全球数字财富领导者

财富汇｜美股投研｜客户端｜旧版｜｜

FX168 全球视野中文财经

登录 / 注册

国君策略：2023年龙头白马中期增长优势回归，推荐制造与消费龙头30只重点组合
 go
持续；3）龙头白马资信具备优势，高信用利差下具备低成本加杠杆扩产的优势。　　·利润率修复与杠杆扩张推动龙头白马2023年盈利优势回归。23年龙头的预期ROE为19.2％，与非龙头的差为5.5％，相比22年的4.7％明显提升。其中：1）23E净利润增速26.7％，相比非龙头的差由-2.3％扩大至7.9％，净利率的高弹性恢复是主因。结构上，消费龙头净利改善最大且销量稳中有升，其他板块也有改善。主因在于PPI-CPI剪刀差反向扩张带动利润持续向中下游转移，疫中行业出清龙头竞争优势提升，以及高经营杠杆下放大的需求改善弹性。2）龙头白马经过长期去杠杆后当前财务杠杆已降至低位，在更强的复苏预期下有意愿更有能力通过加杠杆实现资本开支扩张，尤其是在转型升级与自主安全的战略目标下，制造业龙头的扩张意愿更明显。3）修复中龙头不再“节衣缩食”，减弱对内费用控制并积极加大对外资金侵占力度。　　·布局制造龙头加杠杆扩产与消费龙头净利率修复，推荐国君策略龙头白马30只重点组合。机械设备/通信/军工龙头加杠杆进行资本开支意愿强烈，食品饮料/场景消费/出行消费龙头净利修复高弹性。推荐青岛啤酒/绝味食品/锦江酒店/中航沈飞/立讯精密/东方雨虹等。　　·风险提示：病毒演化与防控的不确定性、通胀持续时间超预期。　　目录　　　　　　　　01 　　投资聚焦成长性G，龙头白马中期增长优势回归　　短期不确定性上升但中期不确定性下降，市场定价中长期增长空间。当前A股面临的环境是预期底、政策底已经早于基本面底出现，而经过2022年的调整，投资者的悲观预期交易的比较充分，政策的边际变化暗示政策目标在更多的向经济重启和正常化倾斜，经济修复的方向是确定的。但现实的约束在于，由于疫情防控的复杂性，以及经济增长仍缺乏明确的信用扩张主体，经济修复过程将是曲折的。在中期不确定性下降，而短期不确定性上升的定价环境下，我们认为投资风格的一个重要变化是从看即期EPS的环比高增转向看企业中期的修复与增长空间。在配置上，不仅可以从行业板块出发，亦可从大小风格层面寻找投资机会。我们发现，2023年行业间增速差异收敛，但行业内大小公司的差异却在扩张，龙头白马在2023年净利润预期增速将达26.7％，相较于2022年大幅提升，对比非龙头公司的复苏弹性更为突出。结构上，消费与金融地产类龙头净利润恢复弹性最明显，科技与周期龙头也有较大改善。　　　　　　龙头白马已进入配置“击球区”，估值与拥挤度水平已降至2019年水平。估值水平上，龙头白马预期PE、PE（TTM）均较高点显著回落，预期PE为17.22，已降至历史54％分位，基本与2019年7月持平。而PE（TTM）水平22.7，更降至32.9％分位，且相对非龙头的估值溢价显著收敛。拥挤度方面，公募基金超配持仓占比为29.0％，于2020Q4后持续下降，当前已降至2018Q1水平。换手率自2021年年初持续下降，至11月28日换手率也已降至历史偏低水平。我们认为，2016年后经济增速波动收敛，存量经济下传统行业集中度提升之下已使得龙头估值中枢系统性提升。而其当前估值水平已基本达到底部，进入配置“击球区”。　　　　　　　　　　02 　　拆解龙头白马超额盈利来源：产品力、经营力与杠杆力　　2.1.股价超额的表现背后是龙头白马超额的盈利能力　　龙头白马公司股价的超额收益源于其超额的盈利表现。相比于非龙头公司，龙头公司的净值比价自2016年后不断扩大，这背后是二者不断扩大的盈利能力差距，二者的ROE（TTM，下同）差异自2015Q2的3.6％扩大至2021Q2的9.0％。市场倾向于用行业集中度提升来解释龙头公司的超额盈利水平。从结果上看，龙头白马公司集中的家电、食品饮料等行业确实在2016年后行业集中度明显上升，并由此带来了龙头相对尾部公司不断扩大的盈利差距。但是，集中度的提升是公司竞争优势的集中体现，是结果而非原因，难以为我们理解龙头白马公司的超额盈利能力优势来源提供帮助。因此本篇报告中，我们尝试借助杜邦分析的思考框架，复盘2016年至今龙头公司两轮明显的盈利改善期（第一段：2016Q1-2018Q1，第二段：2020Q1-2021Q2）中ROE提升的驱动力，并通过与非龙头公司对比，拆解龙头公司的竞争优势来源。　　　　　　　　　　　　2.2. 超额盈利能力的来源：产品力、经营力与杠杆力　　公司盈利能力是产品盈利、经营管理和杠杆水平三方面的竞争优势的综合体现。杜邦分析通过公式将企业盈利能力拆解为净利润率、资产周转率与权益乘数三个主要指标，并在之后进一步分解为毛利、期间费用、固定资产周转、流动资产周转等更为细分的财务指标。它为我们理解公司盈利优势提供了合理的框架，但由于其拆分方式是基于公式推导而非逻辑演绎归类，因而体现不同类型盈利能力的财务指标往往被归入同一上级指标，由此带来分析的不便。如期间费用率中的管理费用和销售费用与公司内部管理能力的关联更强，但财务费用却与公司财务杠杆水平更为相关，更进一步说，净利润率实质上综合了产品盈利、杠杆与管理能力，而不单纯是盈利能力的体现。　　　　重构杜邦分析框架，从产品力、经营力和杠杆力三维度理解公司竞争优势。产品力、经营力与杠杆力分别对应企业在产品、公司与产业链以及宏观环境三个层次的竞争优势。1）产品层面，企业的超额盈利可以从量价两个支线理解，我们在深度报告《EPS定价锚：海内外服务与科技制造共振》中讨论过利润的拆分方法，即利润增速可以从单位产品盈利能力（价）以及产品销量（量）两个维度去理解。2）经营层面，企业的竞争优势由对内的费用管理与对外的产业链资金周转管理两个支柱构成，前者集中体现在企业管理和销售费用率，后者则可进一步分为对上游的资金侵占以及对下游的销售周转效率的提升。3）杠杆层面，公司资信与宏观金融环境共同影响企业杠杆水平，杠杆力同样可以从量价两个支线理解，即企业的财务杠杆水平与融资借贷成本。由此，我们得以在杜邦分析上初步建立公司商业模式竞争优势的三维度分析框架。　　　　　　2.3. 产品力：龙头白马量增时毛利率稳定，非龙头“薄利多销” 　　第一次盈利改善期间龙头公司毛利增速与毛利率相对优势均扩大，第二次改善期间龙头公司相对优势收窄。从龙头公司与非龙头公司的毛利（TTM，下同）同比增速看，两轮ROE提升期间毛利增速均大幅提升。2016Q1-2018Q1期间，龙头公司毛利增速先增后小幅下降，非龙头公司毛利增速先提升后保持稳定，期间龙头公司毛利润增速均高于非龙头。毛利率方面，龙头公司毛利率扩张，且相对非龙头的差距进一步拉大。2020Q1-2021Q2期间，两类公司毛利增速先在底部保持了近两个季度，而后毛利增速迅速改善，且整体上非龙头公司期间毛利增速变化弹性大于龙头公司，毛利增速差距缩窄。毛利率方面，龙头公司毛利率明显下降，非龙头公司毛利率相对稳定，二者毛利率差距收窄。　　　　　　量价维度拆分公司毛利增速，公司的毛利润的提升可在广义上归因为量增和利润空间的扩大，前者落实至公司经营通常体现为下游客户需求旺盛、新市场开辟或者营销获得成功；后者则通常以新的高毛利产品推出或成本下降等形式体现在公司业绩中。公式上可以表达为：　　　　即是说，剔除掉毛利润增速中由于利润率抬升所导致的增幅，余下的增长则大多可以被归因为“量增”。　　　　　　第一轮盈利改善中销量均增长，龙头白马毛利率稳中有增但非龙头公司毛利率同比收窄。2016Q1-2018Q1期间毛利润整体均改善，但拆分毛利同比增速看，龙头公司与非龙头公司在2016Q1-2017Q3期间销量增速均明显提高。但在销量提升的过程中，二者毛利率表现却存在差异，其中龙头公司量增期间毛利率同比先保持稳定，且在后期出现明显提升，而非龙头的毛利率同比变化幅度则出现明显收窄。这意味着在这一轮盈利能力改善期间，龙头公司保持了产品盈利能力的稳定，而非龙头公司在销量增长的背后则存在对单位产品盈利能力的牺牲，呈现“薄利多销”的特点。第二轮盈利改善中龙头公司主要依靠量增，非龙头公司量价齐升。2020Q1-2021Q2期间龙头公司的毛利增速提升主要依赖销量增2020Q4-2021Q2的大幅提高，但期间毛利率同比降幅却先快速扩大后小幅回升。非龙头公司表现则有很大不同，2020Q1-2020Q4期间销量增速同样变化不大，毛利率同比波动较大，但在2020Q4后销量增速快速回升且毛利率同比低位恢复，呈现“量价回升”的状态。这表明在第二轮盈利改善之中，龙头公司仍主要依赖销量的回升，但相比非龙头公司销量增长叠加毛利率修复所带来的弹性，龙头白马整体毛利增幅不如非龙头公司。　　2.4. 经营力：龙头白马加强对外资金侵占，非龙头依靠对内费用管理　　龙头白马公司更早展现对产业链的资金侵占能力优势，并且更晚开始控制内部费用。对外资金占用与对内控制费用都能带来盈利能力的改善，对外侵占能力提升核心体现为企业现金周期缩短，即企业从付出现金购置材料、产品出售到收回现金的经营周转效率提升，意味着企业能更快回笼资金进行经营循环。龙头公司的现金周期于2014Q2见顶后不断回落，相比之下非龙头公司在2018Q1后才出现改善。凭借自身的议价能力优势，龙头公司得以更早通过侵占产业链资金提升自身盈利水平。但是，龙头白马却并不热衷通过控费“节流”提高盈利能力。尽管费用直观上拖累了盈利能力，但高销售费用带来的营销与渠道优势，高管理费用带来的组织管理优势却也是企业竞争优势的重要组成部分。非龙头公司由于自身产业链议价能力较弱，只能选择通过控制内部费用来提升盈利能力，相比之下，龙头公司则在2018Q2后才开始明显控制费用，而且能在更短期间内实现大力度的控费，这从另一个侧面论证了龙头公司的经营能力优势，即对待控费的态度是“非不能也，实不愿也”。　　　　　　龙头公司现金周期的缩短主要源自应收账款周转加快与侵占应付资金力度加大。进一步拆分龙头与非龙头公司现金周期细分指标的变化情况，龙头公司2013年就开始加大对上游应付账款的侵占力度，2015年后开始缩短应收账款周转天。并在之后呈现出应付周转天增长、应收周转天下降的趋势。此外，存货周转天并未明显改善，相反却不断拉长。而非龙头公司2016年前的细分指标趋势一致，这意味着非龙头公司并未刻意控制经营周转情况。2017年后细分项目变化趋势分化，一方面2018年起应收周转天数下降，大幅带动现金周期缩短，另一方面存货周转天于2017年起不断小幅改善，而应付周转情况则并未有明显改变。　　　　　　龙头公司经营能力弹性主要源于对外侵占，而非龙头公司经营弹性主要来自对内费用管理。对比龙头公司与非龙头在对外、对内经营能力上的同比变化趋势，最明显的差异在于，盈利改善期间龙头公司现金周期同比变动弹性更大而非龙头公司的内部费用率同比的弹性更大。弹性是公司经营能力边界与主观意愿的体现，龙头公司在盈利改善期间利用自身产业链议价能力优势可以加大对产业链上下游资金的侵占力度，而非龙头公司没有强大的议价能力，只能依靠加大对内费用管理力度保障盈利，且通常现金周期还会同比增长以至于拖累盈利。　　　　　　2.5. 杠杆力：高信用利差下龙头白马具备低成本加杠杆优势　　第一次盈利改善期间，高信用利差下龙头公司低价加杠杆逆势扩张。2016-2018年第一次盈利上行期间龙头与非龙头公司的杠杆表现明显分化，龙头白马自2016年后持续提升自身财务杠杆水平，而非龙头公司则延续下行。究其原因在于，2016年后产业债信用利差开始走阔，尤其是龙头白马公司较多的家电、医药等行业信用利差走阔更为明显，这使得龙头公司可以通过低成本债务融资进行扩张的优势凸显。而从财务费用率的表现看，龙头公司在“量”的维度提升杠杆水平进而推高了财务费用率，而非龙头公司在融资成本上行背景下，通过降低杠杆维持了自身财务费用率的稳定。　　　　　　　　第二次盈利改善期间，二者均呈现明显缩表降杠杆的迹象。第二次盈利改善期间，龙头公司与非龙头的财务杠杆均明显下降。尽管疫后流动性与信贷环境宽松，但无论是全部工业企业、上市的龙头公司还是非龙头公司的资产负债率均明显回落。一方面在近年金融监管趋严叠加碳中和政策接力之下，多数企业并未选择将在手资金投入再生产而是用以偿还债务。另一方面，正如现金周期在2018年后全面缩短所揭示的那样，上市企业加大了对产业资金（无息负债）的侵占力度，而不断降低自身有息负债水平以控制财务费用。　　　　　　03 　　净利率修复与杠杆水平抬升推动龙头白马2023E盈利高弹性修复　　2023年龙头公司盈利弹性源于净利率大幅修复与杠杆水平抬升。龙头公司超额行情表现的背后是盈利能力相对非龙头不断扩大的差距，而2021年的蓝筹股泡沫破裂也源自非龙头公司更高的业绩弹性。展望2023年，龙头公司将有望恢复对非龙头的盈利能力优势。2023年龙头公司的ROE为19.2％，与非龙头公司之间的差距为5.5％，相比2022年预期的4.7％大幅反弹。借助我们之前对于龙头白马盈利能力的拆分，我们将继续从产品盈利能力、经营周转能力与杠杆水平三个方面对2023年龙头公司盈利弹性的来源进行拆分。结果显示，龙头公司未来盈利能力修复的主要来源是净利率的高弹性提升以及杠杆水平的抬高。　　　　3.1. 龙头公司净利率高弹性恢复，大消费白马恢复力度更强弱修复下A股量增动能回落，龙头公司净利率修复弹性更大。我们沿用前述方法对净利增速的一致预期进行量价拆分，2023年龙头公司与非龙头均呈现出净利率同比修复与表征需求的“销量”增速回落的现象。从2022年前两个季度表现看，龙头与非龙头均呈现明显的量价回落趋势，且与经济整体景气关联更紧密的龙头受损幅度更大。而在净利增速修复的过程中，龙头白马的净利率修复弹性远高于非龙头。另一方面，本轮疫后修复的掣肘在于，工业企业仍处于在主动去库阶段，经济内生动能修复仍需时日，因此无论龙头公司还是非龙头公司在代表需求的“销量”上弹性都相对有限。　　　　　　　　　　　　消费龙头白马23E净利率高弹性恢复。分板块考察龙头白马2023E的净利润增速弹性，消费龙头白马的净利润增速明显提升，由2022E的4.6％提升到了2023E的28.5％。金融地产主要受房地产2022E业绩预期大幅下调影响业绩弹性较大，由-18.9％提升至11.5％。相对的，科技、周期龙头亦有提升。量价拆分看，各板块主要依赖净利率的修复弹性，如消费龙头2022E净利率同比为-1.05pct，而至2023E则同比提升1.25pct，金周期板块2022E净利率同比-0.70pct，而2023E同比改善0.91pct。量的维度上，弱修复格局下各板块增速以收缩为主，但消费板块却呈现小幅量增趋势，2022E为14.2％而2023E为15.8％。　　　　　　　　行业层面结构农林牧渔、食品饮料净利率修复弹性居前，成本下行、竞争格局优化与需求复苏是净利率回升的主因。我们通过两种方法进一步拆分2023年净利率修复的行业结构。自下而上汇总龙头公司净利率的修复情况，力度最强的行业主要是交通运输、社会服务、商贸零售等场景消费行业、农林牧渔、食品饮料等必选消费行业、以及基础化工、计算机、国防军工、电力设备等中游制造行业。另一方面，对比2023年一级行业中头部公司相比尾部公司的净利率修复弹性差距，龙头优势明显的行业仍以中游与消费为主，包括通信、农林牧渔、机械设备、石油石化、商贸零售、建筑材料等。以上板块净利率改善的动力源于：1）PPI下行、PPI-CPI剪刀差收窄所带来的成本下降与利润区间修复；2）疫情加速了消费行业的竞争格局改善，供给出清下龙头盈利能力提升；3）近年龙头企业商业模式变“重”，疫情冲击使得需求下滑，但企业仍需承担固定成本，因此利润受挤压较大。政策管控边际改善将使得消费需求将逐步回归正常，单位固定成本下降带动利润区间出现修复。　　　　　　　　3.2. 修复中龙头不再“节衣缩食”，同时积极加大对外资金侵占力度　　修复过程中龙头公司侵占产业链资金力度加大但控费力度缩减。我们在前文已经提到了龙头公司依靠自身产业链议价优势具备强大的对外经营控制能力，并主要在此维度提升自身的经营效率。从其疫后经营力上的恢复趋势看，龙头白马自2021Q1疫后对费用的控制力度就在缩减，22Q3现金周期环比亦进一步收窄，主要受到了存货周转加快的推动。相对的，非龙头自2021Q1后维持较强的内部控费力度，同时也在加大对现金周期的控制。但在22Q1后随着经济进入主动去库周期现金周期缩减的动能减弱，对费用的控制力度也有进一步回落。从实际经营维度看，龙头公司对内控费力度的减弱与现金周期的缩短释放出了积极信号，控费力度减弱意味着企业不再“节衣缩食”，开始重拾经营恢复正常的信心。现金周期的相对缩短意味着龙头在复苏过程中或将进一步发挥自身强势的产业链经营能力，提升盈利水平。　　　　　　3.3.制造业与消费龙头杠杆水平触底回升，良好资信下低成本扩张龙头公司在手现金充沛资信良好，能够实现低成本的杠杆扩张。尽管疫后流动性始终保持合理宽裕，但在经济下行压力加剧、传统信贷扩张路径受阻等因素之下，信用扩张却相对乏力。尤其是结构上企业中长期贷款同比收缩，借贷意愿下降显著，同时企业开始出现降杠杆行为。展望未来，龙头公司加杠杆的空间较大，本轮龙头公司的杠杆水平自2021Q4触底回升，但2022Q3的有息负债率仍仅为2010年以来的25.9％。另一方面，疫后龙头白马有意愿也有能力加杠杆扩张。首先，疫情对大小企业都造成了严重的冲击，但疫后大型企业恢复的力度明显较小企业更强。景气的相对优势使得大型企业借贷扩张意愿更高，大企业的贷款需求指数相对小企业边际抬升。同时，龙头还具备更强的借贷扩张能力，全A净利润与CAPEX的增速差自2021Q2后大幅回落，但龙头公司却呈明显回升趋势，在手现金的充沛使其具备更强的偿债能力，借贷成本将更低，能通过低成本杠杆实现扩张。　　　　　　　　　　　　中游设备制造、下游消费行业加杠杆意愿强烈。行业结构上，2021年下半年以来不同类型行业杠杆水平出现一定分化，采矿业受到碳中和目标影响扩张投产意愿下降，杠杆水平自2021年初以来不断下滑。制造业杠杆水平自2021年6月后出现下降至12月见底，而后杠杆水平迅速抬升。细分行业中，中游设备与下游消费龙头板块杠杆水平大幅提升。具体来看，大型公司有息负债同比增速提升，且相较于小型企业有息负债同比增速差不断扩大的一级行业包括电力设备、家用电器、汽车、机械设备、食品饮料、轻工制造等。从景气表现看，消费品行业疫后PMI快速修复，装备制造PMI修复且高于高技术制造业，高景气之下以上两类行业未来扩张意愿或更强。　　　　　　　　　　在制造中寻找“逆流而上”的力量，中游制造CAPEX率先拐头向上。在“弱现实”、“弱预期”以及广谱性盈利增长的走弱之下，跳出盈利增长真正的线索反而开始清晰，尤其是从关注盈利的beta转而去关注资本开支的beta，更强的资本开支意味着更好的需求前景以及更具有优势的政策供给。我们发现，高端制造与上游资源品的资本开支的拐点开始向上。具体而言，煤炭/有色等资源品在高产能利用率下借助充沛的自有现金流开始扩张，机械/汽车/化工/计算机等科技制造行业则依赖需求的高增长以及信贷倾斜加大资本投入。而与宏观经济修复相关度更加紧密的龙头公司未来恢复弹性更大，凭借充沛的现金流、更强的产业链资金侵占能力与更优质的资信优势，龙头有能力更有意愿实现加杠杆扩张。　　　　04 　　国君策略龙头白马30只重点推荐标的，布局消费净利率修复的与科技制造杠杆扩张　　龙头白马2023年盈利优势回归，其中下游消费与中游制造类龙头公司表现更突出，推荐利润率高弹性修复与加杠杆产能扩张两条投资主线。推荐青岛啤酒/绝味食品/锦江酒店/中航沈飞/立讯精密/东方雨虹等30只重点组合。主线一：利润率高弹性修复，推荐场景消费/必选消费/中游制造龙头公司。消费板块2023年需求复苏且净利率回升，龙头修复弹性更明显。具体来说，交通运输、社会服务、商贸零售等场景消费行业、农林牧渔、食品饮料等必选消费行业。机械设备、电力设备、基础化工、国防军工等中游制造行业同样具备修复弹性。我们认为，利润率修复的动力主要源于1）PPI高位回落，PPI-CPI剪刀差收窄带来的成本压力下降；2）疫情加速消费板块供给侧出清，行业竞争格局改善；3）疫后需求恢复正常使单位固定成本高位回落，高经营杠杆放大利润恢复弹性。主线二：转型升级与自主可控趋势下加杠杆扩张意愿强烈，推荐机械设备/计算机/通信等行业龙头公司。龙头公司当前杠杆水平已是历史低位，未来加杠杆空间较大。而优质的资信与充沛在手现金优势也使其具备更强偿债能力，得以借助低成本的杠杆进行扩张。而“弱现实”、“弱预期”下更强的资本开支意味着更好的需求前景以及更具有优势的政策供给，未来的恢复弹性更强。结构上，中游科技制造，尤其是其中高端装备相关的机械设备/计算机/军工龙头杠杆水平自2022年初以来不断回升且投资扩张动能强劲。　　　　
金融界2022-11-30
债市早报：资金面收敛、地产宽信用发力、防疫放松预期升温，债市连续调整
 go
　11月29日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度收窄4bp至73bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度小幅扩大1bp至6bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度收窄3bp至11bp。　　11月29日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行1bp至2.25％。　　2. 欧债市场：　　11月29日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍回落。其中，德国10年期国债收益率下行5bp至1.93％，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行6bp、10bp、8bp和3bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至11月29日收盘）　　数据来源：久期财经，东方金诚整理
金融界2022-11-30
开源证券12月策略及金股推荐：市场或重拾反转行情关注宇环数控、国际医学、米奥会展等
 go
持续背离下，市场仍旧担心中美实际收益率利差仍有收窄压力，导致人民币汇率再次贬值、资金持续流出，从而对国内市场流动性形成掣肘。　　静待情绪面波动率回落，市场将大概率回归基本面逻辑，预计A股仍有望走出较为明显的反转行情。未来我们需要关注情绪面指标包括：一方面，新增疫情确诊人数的加速度、速度及绝对值等确认出现“见顶回落”。目前中国疫苗接种率（至少一剂次）达91％，甚至已经超过2021年10月新加坡约80％疫苗接种率水平，鉴于新加坡疫情政策放开后新增病例上升至“峰值”周期约为1个月左右，同时，考虑到奥密克戎病毒变异后传播性增强，意味着本轮疫情感染增速上升的“阵痛期”对于A股情绪面的冲击影响或最快在12月中下旬将逐步缓解。另一方面，基于《路径推演：2023年美国通胀如何实现高位回落》的核心结论，参考80年代里根时期解决通胀高企的路径，根本是需要牺牲本国经济，降低需求以抑制通胀。因此，只有观察到美国失业率明显上升，产能利用率明显回落，美国通胀下行的趋势方才会逐步明朗，届时，海外对于国内流动性的掣肘担忧亦将逐步化解。　　一旦悲观情绪影响化解，市场或大概率回归基本面逻辑，基于《重视“阵痛期”过渡后中小盘成长占优的趋势行情》的核心结论：（1）宏观经济有望持续回暖，制造业率先复苏，叠加后续疫情改善将带动就业、薪资的持续回升，进而促进居民消费意愿和能力的修复，最终带动增量需求回暖，实现“投资-内需”正向循环；（2）宏观流动性或维持偏宽松，市场剩余流动性有望持续释放；（3）中长期来看，市场风险偏好有望回升；（4）目前A股估值相对较低。届时，A股将有望走出较为明显的反转行情。　　12月配置建议：（一）中小盘成长风格或仍将是市场主线，包括：（1）高端制造：电力设备（储能、光伏）、新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融与电力相关的信创）、半导体材料及医疗器械。（二）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。（三）左侧逢低布局有基本面回暖迹象的出行消费，包括：社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）和商贸零售（互联网电商+饰品）。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。　　风险提示：海外通胀超预期；国内疫情反复；工业用电明显下滑。　　魏建榕金融工程首席分析师　　【金融工程】　　基于行业轮动模型的12月行业多头　　开源证券金融工程团队于2020年3月发布的专题报告《A股行业动量的精细结构》，从纵向和横向两个维度对“行业动量”进行了“微观切割”。该报告提出的核心问题是：行业的动量效应微弱，应该怎样使用呢？黄金律模型的回答是，在时间轴上进行纵向切割，拆分出两个矛盾的成分：日内动量、隔夜反转，取“日内收益-隔夜收益”作为新的代理变量。龙头股模型的回答是，在成分股中进行横向切割，拆分出两个矛盾的成分：龙头股动量、普通股反转，取“龙头股收益-普通股收益”作为新的代理变量。我们根据黄金律因子和龙头因子，对一级行业指数进行打分，每月选择分数最高的作为行业多头组合。基于截至2022年11月25日的数据，开源金工动量模型给出的12月行业组合为：医药生物，商贸零售，社会服务，非银金融，食品饮料，传媒，计算机，基础化工。　　风险提示：模型测试基于历史数据、市场未来可能发生变化。　　孟鹏飞机械首席分析师　　【机械】　　宇环数控（002903.SZ）　　公司是国内稀缺的高端数控机床研发制造企业，专注金属和非金属材料的精密磨削和切磨设备，业绩增量来自三方面：（1）果链增量：苹果链代工厂产能加速由台系向大陆系转移，带来新增设备需求；国内代工新势力获得玻璃盖板订单，其中研磨抛光设备2-3千台潜在需求；2023年新机型或采用钛合金有望带来新一轮设备大更新。（2）新能车增量：为比亚迪新能源汽车提供设备用于打磨中控屏、门把手、后视镜及阀片等部件，增速翻倍。（3）半导体增量：有望为比亚迪半导体提供IGBT研磨设备，用于晶圆减薄等环节。　　催化剂：工业母机政策预期；订单预期；半导体设备突破。　　风险提示：下游需求波动、地缘政治及供应链风险、公司研发送样进度不及预期。　　孟鹏飞机械首席分析师　　【机械】　　信捷电气（603416.SH）　　（1）公司产品有壁垒。PLC是运动控制系统的大脑，研发难度大、客户切换成本高、毛利率水平高。公司是国产小型PLC龙头，铸就了较高的壁垒。（2）公司业绩有支撑，以PLC带动伺服技术路径有优势、业绩持续兑现。预计未来业绩潜在增长点：下游需求复苏；市场份额提升；横向开拓光伏等新领域；产品方面向中型PLC进军；驱动及整体解决方案等增长。（3）估值有空间。目前公司估值明显低于可比公司平均估值。　　催化剂：自主可控政策预期；通用自动化复苏预期。　　风险提示：通用自动化景气度仍下行，新市场拓展、中型PLC研发不及预期。　　殷晟路电力设备与新能源首席　　【电力设备与新能源】　　快可电子（301278.SZ）　　公司是光伏连接器与光伏接线盒领军企业。公司在光伏连接器环节掌握了包括高精密模具开发、模具热流道技术、金属件插针插套冲压和关键材料处理等在内的多项核心技术，产品性能已接近行业标杆史陶比尔MC连接器水平。根据公司问询函披露截至2021H1，其光伏连接器在天合光能和晶澳科技中的份额分别高达77.3％与49.2％，得到了天合和晶澳的大范围推广。公司有望凭借自身在光伏连接器的优势带动其光伏接线盒的销量。　　催化剂：光伏行业需求持续超预期。　　风险提示：主要客户放量不及预期、原材料价格上涨超预期。　　殷晟路电力设备与新能源首席　　【电力设备与新能源】　　鹏辉能源（300438.SZ）　　鹏辉能源是最早一批进入储能的电池企业，2019年起战略聚焦储能，2021年实现全球储能电池出货量第二，公司户储电芯产能全球前二，已成为户储集成商的首选供应商，目前在手订单充裕，2022年合计含在建储能产能超15GWh。同时在大型储能电池客户有阳光电源、三峡电能、中节能、智光电气、天合光能、特变电工等。储能业务收入占比从2020年的18％上升至2022H1的50％，公司远期规划储能业务收入占比达到80％。　　催化剂：户储需求持续超预期。　　风险提示：原材料价格波动风险、储能装机不及预期风险。　　任浪中小盘首席分析师　　【中小盘】　　奥普特（688686.SH）　　奥普特作为国内机器视觉的龙头，在上游光源、镜头、相机、视觉分析软件以及中游的整体解决方案实现了技术突破，并且实现了和下游龙头客户的绑定。在下游新应用领域驱动以及高性价比和本土化服务优势的带动下，公司将充分受益国产替代的加速。　　催化剂：与宁德时代、比亚迪合作持续深化。　　风险提示：大客户流失风险、产品毛利率下降风险、市场竞争加剧风险。　　陈宝健计算机首席分析师　　【计算机】　　中亦科技（301208.SZ）　　公司是信创服务领军，专注数据库、操作系统、存储等IT基础架构，提供运维服务及智能运维产品。2022Q3业绩高增长，未来有望受益金融信创行业景气度提升。　　催化剂：4季度业绩增速快。　　风险提示：客户需求不及预期、市场竞争加剧、市场拓展风险。　　陈宝健计算机首席分析师　　【计算机】　　高凌信息（688175.SH）　　公司是国内军用电信网通信设备龙头和网络内容安全领域核心供应商，有望受益军队IMS网络建设带来的增长机会。股权激励和增持落地，行业景气度有望加速。　　催化剂：4季度业绩加速。　　风险提示：下游客户投资不及预期、市场竞争加剧、公司研发不及预期风险。　　蔡明子医药首席分析师　　【医药】　　国际医学（000516.SZ）　　两家医院在当地已经建立较好口碑，公司自身优势不变：高新医院为高新区唯一一家三甲医院，运营20年，已建立品牌认知；中心医院为当地规模最大的综合医院，且拥有地铁开通、JCI认证通过、医生队伍持续扩大、学科建设实力更强等明显优势。11-12月为经营旺季，床位加速爬坡有望实现收入和利润端的双重提升。IVF牌照获批，康复医院预计年底前开业，由此加大消费医疗布局，提升盈利能力天花板。　　催化剂：住院床位加速爬坡；中心医院实现月度盈亏平衡。　　风险提示：医保控费趋严、住院量爬坡速度不如预期。　　初敏社服首席分析师　　【社服】　　米奥会展（300795.SZ）　　疫情反复和防疫政策优化，出行次成为核心关注点。米奥会展业务因属于出入境商旅业务，恢复确定性强，2022Q2/2022Q3已初步证明，2022Q4为经营旺季，同时公司疫情期间完成了两笔收购，成长性亦较为明显。　　催化剂：出行次预期提升。　　风险提示：新冠疫情风险、收并购不及预期、国内企业出展率不及预期。　　方光照传媒首席分析师　　【传媒】　　腾讯控股（0700.HK）　　随版号重新开始发放与加强出海布局，国内外游戏有望加速上线，带动游戏业务重回增长。随疫情影响逐渐消退，广告需求于下半年有望持续回暖，同时视频号Q2总播放量同比增长超200％，并于7月推出信息流广告，商业化进程进一步加快，或成为广告业务重要驱动力。数字支付及云服务空间仍广阔，随着公司持续优化To B端收入结构并加大科技投入，金科企服业务或成为公司新的增长引擎。　　催化剂：储备核心游戏后续有望继续拿到版号。　　风险提示：疫情和宏观经济影响存在不确定性、新游戏上线表现不及预期等。　　风险提示：海外通胀超预期；国内疫情反复；工业用电明显下滑。
金融界2022-11-30
系好安全带！1998年一幕重演？日元未来恐面临更多动荡
 go
重新夺回了近几个月来随着投资者更加关注利差而似乎逐渐褪色的避险资产的地位。由于日本央行的利率牢牢维持在接近零的水平，而其他央行则在提高借贷成本，这一动态对日元不利。现在，有关美联储和其他机构可能在哪里停止加息的讨论增多，这在一定程度上缓解了美元走强带来的压力。日元兑美元11月迄今累计上涨逾7%，涨幅超过了所有G20货币的涨幅，较10月21日触及的数十年来最低点则大幅上涨了逾10%。周一，受与中国相关的避险情绪提振，日元表现突出。日元兑美元一度升值1.2%，至137.50，为三个月来的最高水平，随后回落至138.88左右。日元是G10货币中唯一兑美元升值的货币。周一，美元兑其他交易最频繁的货币大幅升值。美元在历史上也是投资者的主要避险货币，在今年的大部分时间里也是如此，但在最近几周的走势中，美元在这方面的作用似乎有所减弱。这在很大程度上是因为通胀担忧有所缓解，以及市场对美联储可能将基准利率提高到多高的预期有所回落，这削弱了美元的收益率优势。不过，在周一的交易中，除日元外，美元仍是外汇交易员最青睐的币种，而澳元和挪威货币表现最为落后。 Juckes在周一致客户的报告中特别指出，1998/1999年的情况具有潜在的指导意义。当时，美元兑日元汇率从超过147跌至不到102——比这一事件迄今为止的波动幅度要大得多——然后触底反弹，最终在2002年回升至135左右。他还指出，日本投资者本季度是外国债券的“重要卖家”，他认为这“并不令人意外，但在地缘政治、能源价格和日本央行当前政策立场没有主导市场的日子里，这对日元是一个利好。”
夏洛特2022-11-29
CPT Markets：最糟情况还没到来! 市场关切经济V型反弹会发生?
go
程将会拖得更久，原因如下:美国加息使得利差扩大的效应会带动不少国家的资金流入美国，进而使得他国股、债、汇市均会受到严重打击；第二，美元的升值会引发以美元计价的新兴工业国家所发行的公债债务大幅攀升，恐造成严重的债务危机；最后，美元的升值时，以美元作为交易的粮价、油价双双攀升，将使通胀危机更难解决。 CPT Markets风险提示及免责条款 : 以上文章内容仅供参考，不作为未来投资建议。CPT Markets 发布的文章主要根据国际财经数据报告及国际新闻为参考依据。
CPT_Markets2022-11-29
债市早报：证监会5项措施优化房地产股权融资，美联储多名官员发表鹰派政策表态
 go
　11月28日，2/10年期美债收益率利差倒挂幅度扩大3bp至77bp；2/30年期美债收益率利差倒挂幅度小幅收窄1bp至5bp；5/30年期美债收益率利差倒挂幅度扩大3bp至14bp。　　11月28日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行6bp至2.26％。　　2. 欧债市场：　　11月28日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍继续上行。其中，德国10年期国债收益率小幅上行1bp至1.98％，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别上行18bp、7bp、3bp和1bp。　　数据来源：investing.com，东方金诚　　中资美元债每日价格变动（截至11月28日收盘）　　数据来源：久期财经，东方金诚整理
金融界2022-11-29
情绪不稳，多看少动
 go
这一组合如果放在数月之前，哪怕是利率和利差处于历史低位，债市做多情绪也会非常旺盛，但当前做多情绪较弱；另一方面，围绕地产对冲和疫情防控的相关政策推进如火如荼，惯性思维下投资者对增量信息比较敏感，普遍对利好钝化、对利空敏感，这是比较明显的下跌趋势特征。　　2、事后看，11月初不仅对应的股债行情的拐点，也对应着相关政策的拐点，经过近一个月的时间，在我们与投资者密集交流过程中，股强债弱的格局更加深入人心，对于“弱现实，强预期”的共识，不仅没有因为近期疫情反复而削弱，反而在临近年末政治局会议和中央经济工作会议前夕，得到了进一步强化。　　3、市场运行背后自有其道理，虽然当前影响因素错综复杂，如果对每一个变量都进行深入探讨，很容易陷入纠结和迷茫的境地，但是如果化繁为简，提取主要矛盾，那么对于后市展望则变得较为清晰。　　4、当前债市到底有没有进入熊市，难以做出判断，通常牛熊拐点的确认要在事后3个月左右的时间才能有统一的市场共识。但不可否认的是，牛市最佳窗口期已经过去，投资者需要为潜在的熊市行情到来做好准备。每一次债券熊市的第一浪下跌，通常来说是杀伤力最大的，因为债市投资者均为机构投资者，而机构与机构之间的想法容易趋同，一旦确认市场大级别拐点出现，机构会出现持续加仓或减仓的动作。特别是在货币政策跨周期调节时代，熊市第一浪的杀伤力是最强的，比如2020年那轮熊市初期的两个月时间，10年国债从2.46上行至3.1，那一轮熊市最高点也不过3.3，这意味着如果能规避熊市第一浪下跌，无论是配置盘还是交易盘，进场会变得比较从容。　　5、当前债市所面对的利好是虚的，利空却是实的。为何利好是虚的？一是短期经济基本面较弱主要受疫情反复所压制，一旦情况出现变化，经济复苏向好的确定性非常强；二是短期隔夜维持1.0虽然有一定持续性，但并非常态，一旦央行认为维稳必要性降低，隔夜利率会快速向政策利率回归。为何利空是实的？一是地产和疫情的相关政策拐点已现，按照终局思维，大方向确定，分歧只在于节奏，不影响大局；二是微观交易结构恶化并非一朝一夕能够化解，特别是理财净值化时代，部分产品户的负债不稳定现象会频繁出现，市场缺乏趋势性做多的契机，除非出现阶段性超跌。　　6、总的来看，随着利空不断落地，利率持续上行，债市的安全边际有所提升，但临近年末，市场心态不稳，愿意大仓位参与博弈的投资者更是寥寥，所以我们继续对后市谨慎，耐心等待做多时机出现。
金融界2022-11-29
全球债市齐鸣衰退警告收益率曲线倒挂非美国独有
 go
2年期债券收益率之差仍为正值的国家今年利差也一直在迅速收窄。　　Bespoke表示，“全球收益率曲线趋平的速度也非常极端。短短一年半时间，从至少2014年以来的最陡峭变为最倒挂。总体而言，2022年迄今各国的收益率曲线平均趋平81基点”。
金融界2022-11-29
基金经理投资笔记|2022年最后一个月策略：伺机而动，强化择时
 go
增长减速，中下游成本压力缓解，上下游盈利差缩小，是表观业绩的亮点。但并不意味着新一轮盈利周期上行的开始，中下游的盈利改善来自成本驱动而非需求驱动。本轮盈利周期尚未下降到0值之下，按照历史规律下行周期尚未结束。四季度在疫情影响下，业绩可能继续承压。　　从上市公司样本来看，在后续需求持续疲软的情况下，目前存货周转率处于2016年最底部的行业，存货计提减值可能性较大，这类行业基本都集中在出口外向型领域。四季报内需受疫情压制，外需受滞胀和金融收缩压制，较大可能会成为本轮盈利下行至0值的时点。　　从行业配置思路看，政策因子是布局的主线　　目前行业主导因子是政策因子。疫情政策、地产政策、产业政策都带来投资机会，具体而言，产业配置有不同的方向。长期主线在安全、自主可控，国产替代逻辑与周期底部的需求回暖共同驱动，TMT和医药可逢低布局。消费、传媒、地产，我们认为属于阶段性机会，投资机会在于交易因子低位和政策改善预期带来的阶段性上涨。短期新涌现出的主题机会包括国企估值重塑，低估值且有基本面支撑的国企可适当关注。　　3.2 港股——估值大幅修复　　Wind数据显示，经过近期反弹，恒指2022年一致预测PE已从低位快速反弹，但还处于25%分位数之下，估值水平仍属于历史低位。美债利率水平的抬升对港股估值抬升的压制效果仍在。从估值角度看，港股短期仍难实现持续性估值抬升，估值水平仍将维持在历史低位，呈现震荡特征。如美债利率再次冲高，不排除港股仍有较大回撤风险。　　3.3债券——调整过后，债市短期料将震荡　　短期来看，利率向上有宽松政策和当前基本面数据压制，向下有中美汇率及中长期基本面改善预期支撑，预计短期仍维持震荡。在国内理财赎回风波的影响下，需警惕债市短期内波动放大。中长期来看，需重点关注地产政策改善对居民端信心的边际影响。　　总体来说，中长期国内基本面修复确定性较大，利率中枢将稳步上移。由于今年上半年杠杆票息行情较为极致，此前较多机构选择城投债信用下沉，较低评级信用债（尤其城投债）的回调幅度较高。未来风险点仍然在评级较低、流动性较差的信用债。　　四、配置策略　　大类股债配置　　股债性价比仍倾向权益，中长期胜率赔率均有提升，短期政策预期和基本面弱的现实落差下，市场仍有一定反复，可关注12月中旬召开的中央经济工作会议明确的新主线。　　债券配置　　货币政策主基调不变，但监管层在财政、产业、监管、信贷等方面也有更多选择，在资金面边际变化，政策面剧烈变化，基本面大概率后续发生变化的背景下，虽然短期超跌修复，但中期来看，债券性价比不高。短期资金欠配，资产荒行情延续，但信用利差回归历史低位，贝塔行情进入尾声，我们推荐关注3年、5年AAA城投债骑乘策略，以及银行二级资本债、永续债等流动性较好、可投规模较高的银行资本工具。当前对地产债的投资，仍需相对谨慎。转债估值有所消化，100平价余额加权转股溢价率水平快速回落，显示转债已具备一定的中期投资性价比。　　权益配置　　A股配置　　市场整体超跌反弹动力衰减，反弹三因素（包括美国通胀压力缓和、防疫政策优化和此前市场较大幅度的调整）正在发生边际变化，核心因素在于经济的复苏预期能否兑现，而疫情反复是短期下跌的主要风险因素。全国疫情冲击过后，叠加稳增长政策持续发力，在不发生系统性风险的底线要求下，政策滞后性以及决策层对经济增长诉求的上升，年底至2023年一季度大概率会看到宏观经济的否极泰来，从而带来市场较大的估值修复机会。　　政策因子依然是行业配置的主导，长期主线在安全、自主可控，虽然短期上涨叠加疫情冲击风险偏好出现了一定回调，但国产替代逻辑与周期底部的需求回暖共同驱动的核心逻辑不变，TMT和医药可逢低布局。消费、传媒、地产存在阶段性机会，可关注交易因子低位和政策改善预期带来的阶段性上涨。短期还可关注低估值且有基本面支撑的国企。　　港股配置　　恒生指数大幅反弹后逐步进入阻力区间，需关注美元流动性变化，短期不宜追高，可关注港股低估值板块——银行地产、能源、电讯；成长方面，科技板块仍有一定修复空间，医药板块本轮反弹较多，短期不宜追高。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业22年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。
金融界2022-11-28
加息节奏预期放缓，黄金ETF（518880）逆势走强
 go
数回落。当前市场正在交易衰退，美债长短利差倒挂程度加深，美国收紧节奏放缓，贵金属支撑强度不断上升。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。
有连云2022-11-28

上一页
1
•••
426
427
428
429
430
•••
468
下一页

24小时热点

最新话题更多