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苹果Q2财报957亿美元预期难掩隐忧：关税与AI战略主导市场情绪

关税）导致的进口成本上升，可能压低企业利润率。来源：Investopedia。服务业务：苹果非硬件收入来源，包括App Store、Apple Music、iCloud等订阅服务。来源：苹果官网。毛利率：收入减去销售成本后占收入的百分比，反映企业盈利能力。来源：Investopedia。股票回购：公司回购自身股票以减少流通股，提升每股收益和股价。来源：Nasdaq。隐含波动率：期权价格反映的标的资产未来波动预期，财报前通常上升。来源：Barchart。 2025年财经大事件 2025年4月28日：摩根士丹利发布苹果财报前瞻，预测Q2营收957亿美元，强调关税和AI战略为市场焦点。来源：摩根士丹利研报。 2025年4月15日：苹果加速印度生产，iPhone 16系列30%产能转移至印度，应对关税压力。来源：路透社。 2025年3月20日：苹果股价创年内新高，受AI服务器投资消息提振，市值突破3.5万亿美元。来源：彭博社。 2025年2月25日：苹果承诺5000亿美元投资，未来四年在美国建设AI服务器工厂，响应关税政策。来源：CNBC。 2025年1月10日：特朗普关税政策生效，对中国商品加征10%关税，苹果等科技公司供应链承压。来源：纽约时报。国际投行专家点评 2025年4月28日，Erik Woodring（摩根士丹利分析师）：“苹果Q2财报的稳健表现已被市场消化，关税应对和AI战略的清晰度将决定股价能否突破235美元。”来源：摩根士丹利研报。 2025年4月25日，Daniel Ives（韦德布什分析师）：“苹果若能明确Siri升级时间表并有效应对关税，其市值有望在2025年底重返4万亿美元。”来源：Barron’s。 2025年4月20日，Wamsi Mohan（美国银行分析师）：“苹果的服务业务增长为财报亮点，但关税导致的毛利率压力可能限制短期股价表现。”来源：StockAnalysis。 2025年4月15日，Toni Sacconaghi（伯恩斯坦分析师）：“苹果提前拉货策略短期提振出货量，但下半年需求疲软风险需警惕。”来源：彭博社。 2025年4月10日，Laura Martin（Needham分析师）：“苹果的AI生态整合和本土投资将增强长期竞争力，但关税政策的不确定性仍是最大挑战。”来源：CNBC。来源：今日美股网

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联合包裹Q1营收215亿美元超预期：美股盘前涨4.5%，效率提升引关注

率再造”计划实现显著成本节约，Q1运营利润率提升至10.8%，较去年同期提高80个基点。财报显示，63%的美国包裹量通过自动化设施处理，较2024年的60%进一步提升；66%的车队配备传感器，减少每日1200万次手动扫描。此外，UPS加速关闭低效设施，2024年已关闭49个运营点，2025年计划再关闭10个。这些举措为公司节省约3亿美元运营成本，并计划2025年通过流程优化实现10亿美元总节约。以下为UPS效率提升关键指标对比：指标 Q1 2025 Q1 2024 变化自动化设施处理比例 63% 60% +3个百分点传感器车队覆盖率 66% 50% +16个百分点运营利润率 10.8% 10.0% +80基点数据来源：UPS财报及TipRanks。市场反应与行业竞争格局 UPS财报发布后，盘前股价上涨4.5%，市值接近830亿美元，反映市场对其成本控制和运营效率的认可。相比之下，竞争对手联邦快递（FDX.US）因关税和燃料成本压力，近期股价表现疲软，凸显UPS在物流行业的相对韧性。然而，亚马逊自建物流网络的扩张对UPS构成挑战，2024年UPS与亚马逊的业务量已减少10%。UPS计划到2026年将亚马逊相关业务量削减50%，转而聚焦高利润的中小企业（SMB）客户，预计SMB业务占比将从2024年的28.9%增至2025年的32%。高管与分析师最新解读 UPS首席执行官卡罗尔·托梅在财报会上表示：“2025年我们将持续推进‘效率再造’计划，预计节省10亿美元成本，同时通过数字化和SMB战略实现收入多元化。”她强调，Q1的超预期表现证明了公司在复杂环境下的运营韧性。摩根士丹利分析师拉维·尚卡尔评论：“UPS的成本节约和自动化投资为其提供了竞争优势，但亚马逊物流的崛起和关税不确定性仍需密切关注。”来源：Investing.com。威尔斯法戈分析师艾莉森·波利尼亚克指出：“UPS的SMB战略和数字化平台为其长期增长奠定基础，但短期内需应对全球贸易摩擦的挑战。”来源：CNBC。 [](https://www.cnbc.com/quotes/UPS) 编辑总结联合包裹2025年Q1财报展现了稳健的财务表现，营收215亿美元和调整后每股收益1.49美元均超预期，推动美股盘前涨4.5%。效率再造计划显著提升运营利润率，自动化和传感器技术的应用进一步降低成本。然而，营收同比下滑0.7%反映全球物流需求疲软，亚马逊自建物流和关税政策的不确定性为未来增长蒙上阴影。UPS通过聚焦SMB客户和数字化转型展现长期潜力，但需平衡短期成本压力与战略投资。市场对UPS的谨慎乐观态度或将持续，投资者应关注其成本控制成效和全球贸易环境变化。数据来源：UPS财报、彭博社及CNBC。名词解释调整后每股收益：剔除非经常性损益后的每股收益，反映企业核心盈利能力。来源：Investopedia。运营利润率：运营利润占营收的百分比，衡量企业运营效率。来源：Nasdaq。数字访问计划（DAP）：UPS的数字化平台，为中小企业提供定制化物流解决方案。来源：UPS官网。效率再造计划：UPS通过自动化、设施优化和流程改进降低成本的战略，目标2025年节约10亿美元。来源：TipRanks。 SMB业务：中小企业物流业务，UPS高利润增长领域，2024年占美国业务28.9%。来源：UPS财报。 2025年财经大事件 2025年4月29日：联合包裹发布Q1财报，营收215亿美元超预期，调整后每股收益1.49美元，盘前股价涨4.5%。来源：UPS财报。 2025年4月22日：威尔斯法戈下调UPS评级，因关税可能冲击物流量，预计2025年行业增长放缓。来源：CNBC。 2025年3月31日：UPS扩大香港航空枢纽，投资5亿美元提升亚太物流能力，瞄准高利润市场。来源：Simply Wall St。 2025年2月4日：UPS Q4财报超预期，营收253亿美元，同比增长1.5%，运营利润率达12.3%。来源：Nasdaq。 2025年1月30日：UPS宣布2025年展望，预计营收890亿美元，运营利润率10.8%，低于市场预期。来源：TipRanks。国际投行专家点评 2025年4月29日，Ravi Shanker（摩根士丹利分析师）：“UPS Q1财报展现了强大的成本控制能力，其自动化投资为长期利润率提升奠定基础，但关税风险仍需警惕。”来源：Investing.com。 2025年4月27日，Allison Poliniak（威尔斯法戈分析师）：“UPS的SMB战略和数字化转型为其在竞争激烈的物流市场提供了优势，但全球贸易环境的不确定性可能限制短期表现。”来源：CNBC。 2025年4月25日，David Vernon（伯恩斯坦分析师）：“UPS通过效率再造计划有效抵御了营收下滑压力，预计2025年利润率将持续改善。”来源：Barron’s。 2025年4月20日，Ken Hoexter（美国银行分析师）：“UPS的Q1超预期表现提振市场信心，但亚马逊物流扩张可能压缩其市场份额。”来源：彭博社。 2025年4月15日，Brandon Oglenski（巴克莱分析师）：“UPS的自动化和传感器技术应用为其创造了显著成本优势，2025年将是其利润率复苏的关键一年。”来源：TipRanks。来源：今日美股网

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辉瑞Q1营收137.15亿美元同比降8%：盘前涨1%，全年指引维持610-640亿美元

年已实现）和Seagen整合进一步提升利润率。数据来源：辉瑞财报及BioSpace。全年指引维持610-640亿美元辉瑞重申2025年全年营收预期为610-640亿美元，与2024年12月17日指引一致，反映对非新冠产品9-11%运营增长的信心。调整后每股收益预期为2.80-3.00美元，同比增长10-18%（基于2024年基线剔除非经常性项目）。公司预计新冠产品营收与2024年持平（约80亿美元，剔除2024年Paxlovid一次性收入12亿美元）。此外，辉瑞计划通过制造优化项目在2025年底实现5亿美元额外节约，2027年实现15亿美元总节约，提升毛利率。以下为辉瑞2025年指引对比（数据单位：亿美元）：指标 2025年指引 2024年实际变化预期营收 610-640 585（2023年） +4.3%至+9.4% 调整后EPS 2.80-3.00 2.05-2.25 +10%至+18% 新冠产品营收约80 80 持平数据来源：辉瑞官网及BusinessWire。高管与分析师最新解读辉瑞首席执行官阿尔伯特·布拉（Albert Bourla）在财报会上表示：“尽管新冠产品需求下降，我们的非新冠产品组合在2025年展现了强劲增长潜力，Seagen的整合和成本优化为盈利能力提供了保障。”来源：辉瑞财报。摩根士丹利分析师特伦斯·弗林（Terence Flynn）评论：“辉瑞Q1营收虽下滑，但非新冠产品14%的增长和成本控制成效超出预期，全年指引的稳定性增强了市场信心。”来源：Investing.com。巴克莱分析师卡特·古尔德（Carter Gould）指出：“辉瑞的肿瘤学和心血管产品线为2025年提供了坚实支撑，但新冠产品的不确定性仍需关注。”来源：Barron’s。编辑总结辉瑞2025年Q1营收137.15亿美元，同比下降8%，受新冠疫苗和Paxlovid销售下滑拖累，但非新冠产品（如Vyndaqel和Eliquis）的强劲表现和40亿美元成本削减计划推动盘前股价涨约1%。公司重申全年营收预期610-640亿美元，调整后每股收益2.80-3.00美元，显示对非新冠业务增长和Seagen整合的信心。市场对辉瑞的谨慎乐观情绪升温，但新冠产品需求的不确定性和全球经济环境可能影响未来表现。投资者应关注辉瑞在肿瘤学和成本优化的进展，以评估其长期价值。数据来源：辉瑞财报、CNBC及BioSpace。名词解释调整后每股收益（EPS）：剔除非经常性损益后的每股收益，反映企业核心盈利能力。来源：Investopedia。 Comirnaty：辉瑞与BioNTech合作开发的新冠疫苗，2021-2022年为主要收入来源。来源：辉瑞官网。 Paxlovid：辉瑞研发的口服新冠抗病毒药物，2022年收入高峰后需求下降。来源：CNBC。 Vyndaqel：治疗心肌病的药物，辉瑞非新冠产品核心增长点。来源：辉瑞财报。 Seagen：辉瑞2023年以430亿美元收购的肿瘤学公司，预计2030年贡献超100亿美元收入。来源：Reuters。 2025年财经大事件 2025年4月29日：辉瑞发布Q1财报，营收137.15亿美元，同比下降8%，盘前股价涨约1%，全年营收指引维持610-640亿美元。来源：辉瑞财报。 2025年4月15日：辉瑞RSV疫苗获新适应症，FDA批准Abrysvo用于高危成人，预计2025年贡献5亿美元收入。来源：BioSpace。 2025年3月10日：辉瑞启动新AI平台，投资2亿美元优化肿瘤药物研发，预计节省7.5-10亿美元成本。来源：辉瑞年报。 2025年2月4日：辉瑞Q4 2024财报超预期，营收142.5亿美元，非新冠产品增长8%，全年营收585亿美元。来源：BusinessWire。 2025年1月15日：辉瑞完成Seagen整合，肿瘤产品线贡献31亿美元收入，2025年预计增长20%。来源：Pfizer Investor Insights。国际投行专家点评 2025年4月29日，Terence Flynn（摩根士丹利分析师）：“辉瑞Q1非新冠产品增长和成本优化超预期，全年指引的稳定性为其股价提供了支撑。”来源：Investing.com。 2025年4月27日，Carter Gould（巴克莱分析师）：“辉瑞的肿瘤学和心血管产品线表现强劲，但新冠产品的不确定性可能限制短期上涨空间。”来源：Barron’s。 2025年4月25日，Evan Seigerman（BMO资本市场分析师）：“辉瑞通过Seagen整合和成本削减展现了盈利能力提升的潜力，2025年将是关键转折年。”来源：CNBC。 2025年4月20日，Louise Chen（Cantor Fitzgerald分析师）：“辉瑞的非新冠产品组合为其提供了稳定的现金流，长期增长潜力值得关注。”来源：TipRanks。 2025年4月15日，David Risinger（Leerink分析师）：“辉瑞的成本控制和肿瘤学战略使其在后新冠时代具备竞争力，但需警惕宏观经济风险。”来源：BioSpace。来源：今日美股网

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可口可乐Q1营收111亿美元同比降2%：每股收益0.77美元涨5%，盘前波动引关注

和Fairlife）销售占比提升。经营利润率（非公认会计准则）达32.9%，同比提升100基点，得益于成本控制和瓶装业务再特许经营。2024年Q1数据表明，Trademark Coca-Cola和果汁/乳制品品类销量增长，但水、运动饮料和茶品类表现不佳，2025年趋势可能延续。数据来源：可口可乐财报及。市场反应与2025年指引可口可乐重申2025年有机营收增长预期为5-6%，但调整全年调整后每股收益预期至2.93-2.96美元，略低于市场预期的2.96美元，反映外汇逆风（预计营收和EPS分别受4%和6-7%负面影响）和潜在关税成本压力。2025年特朗普政府对铝进口加征25%关税可能推高包装成本，公司计划通过塑料瓶等替代包装和供应链优化缓解影响。市场对财报反应谨慎，盘前股价波动反映对销量疲软和指引下调的担忧，但每股收益超预期和稳健利润率提供一定支撑。以下为2025年指引对比（数据单位：亿美元）：指标 2025年指引 2024年实际市场预期有机营收增长 5-6% 12% 5-6% 调整后EPS 2.93-2.96 2.88 2.96 数据来源：可口可乐财报、CNBC及。高管与分析师最新解读可口可乐首席执行官詹姆斯·昆西（James Quincey）在财报会上表示：“尽管面临销量和外汇挑战，我们通过灵活定价和创新产品（如Coca-Cola Happy Tears）保持了市场竞争力，2025年将持续优化供应链应对关税。”来源：可口可乐财报。摩根士丹利分析师达拉·莫赫森尼安（Dara Mohsenian）评论：“可口可乐Q1利润率表现强劲，但销量下滑和下调的EPS指引可能限制短期股价表现。”来源：Investing.com。瑞银分析师皮特·格罗姆（Peter Grom）指出：“可口可乐的品牌实力和高端化战略为其提供了缓冲，但北美需求疲软和关税风险需密切关注。”来源：Barron’s。编辑总结可口可乐2025年Q1营收111亿美元，同比下降2%，受全球销量下滑1%和外汇逆风拖累，低于市场预期；调整后每股收益0.77美元，同比增长5%，超预期，推高经营利润率至32.9%。价格/产品组合增长7%部分抵消销量疲软，高端产品和成本控制为亮点。公司维持2025年有机营收增长5-6%，但下调EPS指引至2.93-2.96美元，反映关税和外汇压力。盘前股价波动（-0.17%）显示市场对销量和指引的谨慎情绪，但稳健利润率和品牌优势为其长期价值提供支撑。投资者应关注北美需求恢复和关税应对成效。名词解释调整后每股收益（EPS）：剔除非经常性损益后的每股收益，反映核心盈利能力。来源：Investopedia。有机营收增长：剔除收购、剥离和外汇影响后的营收增长，衡量业务内生表现。来源：Nasdaq。价格/产品组合（Price/Mix）：营收增长中由提价和高端产品销售占比提升贡献的部分。来源：可口可乐财报。单位箱销量：衡量饮料实际销售量的指标，剔除价格和外汇影响。来源：可口可乐官网。经营利润率：经营利润占营收的百分比，反映运营效率。来源：Investopedia。 2025年财经大事件 2025年4月29日：可口可乐发布Q1财报，营收111亿美元同比降2%，调整后EPS 0.77美元涨5%，盘前股价跌0.17%。 2025年4月15日：可口可乐扩大Topo Chico产能，投资2亿美元在墨西哥建厂，预计2026年贡献5亿美元收入。 2025年3月20日：可口可乐应对铝关税，宣布增加塑料瓶比例以降低25%铝关税影响，预计节约1亿美元成本。 2025年2月11日：可口可乐Q4 2024财报超预期，营收115.4亿美元，同比增6%，调整后EPS 0.55美元，股价涨3%。 2025年1月10日：可口可乐上调2025年股息，连续63年增派股息，年度股息增至2.04美元/股，吸引长期投资者。国际投行专家点评 2025年4月29日，Dara Mohsenian（摩根士丹利分析师）：“可口可乐Q1的利润率表现优于预期，但销量下滑和EPS指引下调可能拖累短期股价。” 2025年4月27日，Peter Grom（瑞银分析师）：“可口可乐的品牌组合和高价策略使其在动荡市场中保持韧性，但北美销量需进一步观察。” 2025年4月25日，Bill Chappell（Truist分析师）：“可口可乐在无糖和高端饮料领域的增长抵御了部分宏观压力，长期仍具吸引力。” 2025年4月20日，Charlie Higgs（Redburn Atlantic分析师）：“可口可乐在北美无糖饮料市场的领先地位优于百事，但关税成本需有效管理。” 2025年4月15日，Lauren Lieberman（巴克莱分析师）：“可口可乐的成本控制和创新能力为其提供了防御性，但销量恢复是2025年关键。” 来源：今日美股网

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不甘做守财奴，瑞幸又要 “折腾” 了？

为守来应对。 3、淡季 + 加速开店，利润率 “意外” 坚挺：餐饮淡季情况下，一般利润率会相对承压，这对仍然处于开店周期的瑞幸来说，季节间的波动尤为明显。但一季度瑞幸无论是集团角度，还是直营门店角度，利润率都相对坚挺，环比下降幅度并不多。拆解来看，产品毛利率稳定（环比仅下滑 0.3%），咖啡豆暴涨似乎对瑞幸影响有限。这可能与瑞幸一般选择大规模直采 + 长期合同锁定成本的模式，来控制或减少短期原材料成本的波动。目前瑞幸存货稳定，一季度同比有所增加，对长期合同外的临时采购需求预计不高。最终一季度实现 Non-GAAP 净利润 6.5 亿元，按此趋势，在竞争稳定的情况下（咖啡豆成本暴涨，筑高了竞对的进入门槛），海豚君预计今年的利润规模有希望达到 35 亿以上，超过年初管理层的初步指引 32 亿。 4、品牌心智稳定提升：一季度月活跃付费用户 7427 万人，同比增长 24%，增速稳定。但用户粘性并非纯粹靠性价比维持，年初瑞幸的暗暗涨价动作并不少，比如配合暖冬季节，推出高价高毛利率的多款冰饮新品；提高优惠前标价；千人千价，对不同用户动态增加或减少终端优惠补贴等。而从具体数据上，海豚君估算一季度在杯单价同比增长 5% 左右的情况下，整体直营店杯量同比增长 33%，平均单个门店的日均杯量也有小幅增长，加盟店的情况也类似。同时我们也算得按照月活跃付费用户数来算，人均每月购买杯数也实现了同比和环比的增加。在涨价的情况下，还能获得用户一如既往的青睐，足以体现瑞幸越来越高的品牌心智。 5、核心业绩指标一览：海豚君整体观点：跳出预期，海豚君对 Q1 业绩比较满意，源于：在淡季 + 加速开店下，盈利保持坚挺，由此体现瑞幸的高品牌心智，以及出色的成本管控能力，有利于中长期视角的稳定增长。走过竞争冲击最猛的阶段，瑞幸可以说已经坐稳了 “东方星巴克” 的宝座。当然餐饮行业从来不缺竞争，虽然瑞幸击退了库迪（库迪的喊口号式开店目标以及错位竞争的战略，海豚君认为直接威胁已经不大），但与更适合中国胃的现制茶饮品牌之间的竞争也已经被推到台面前。尤其是当瑞幸亲自下场并接二连三的开拓轻乳茶品类时（3 月推出轻萃轻轻龙井、茉莉等轻乳茶新品），海豚君认为，新一轮的竞争已经开始。但与库迪的 “杀敌八百自损一千” 式竞争打法不同的是，瑞幸与奶茶品牌的竞争，归根结底不再是期待短期奏效的补贴战，而是注重产品品质的长期品牌心智战。这是一种属于瑞幸已经构筑优势的竞争，因此意味着就算后续不断有竞争加剧的变化，但很难再次杀到去年的惨烈程度。而对于当下的瑞幸，在小心运营品牌的同时（保证国内用户心智），更多的注意力应该放在更广阔的海外市场上。而这里隐含的投资逻辑变化，是关注从利润增速切换为关注收入增速，因此稍后的电话会上可以重点看看管理层关于成长展望的描述。年初管理层对利润保守的指引引发了股价大跌，虽然截至目前股价已经慢慢追了回来，甚至无视大国对抗下潜在的中概退市/限投风险。但可能资金的逻辑切换还未完全完成，Q1 财报后股价反馈负面，可能是瑞幸的扩张战略引发了资金对全年利润的担忧。但如果今年管理层碍于股东利益，控制海外扩张投入的节奏，比如按照一季度情况，海豚君中性估算全年盈利 35 亿有望轻松超出年初指引，隐含增速 20%。按照匹配增速，以及增加一些未来中长期成长溢价，即中性略偏积极的估值水平 25x P/E，有望看到 120 亿美元，可结合自身风险偏好自行决策。若后续海外进一步打开成长空间，以及中概退市风险减弱或存在回主板预期（Q1 财报披露，擅长资本运作、企业管理的大钲资本黎辉担任董事长），估值上限或还可以进一步打开。以下为详细分析一、投资逻辑框架梳理根据瑞幸咖啡披露口径，公司分为自营业务、加盟业务两大业务条线。 1）其中自营业务是瑞幸咖啡直营门店所带来的收入，当前直营门店超 14000 家，门店以一二线城市为主，对瑞幸咖啡打造品牌形象具有重大意义。自营业务是公司利润的基本盘，利润占比超 80%。 2）加盟业务的营收包含：销售给加盟商的原材料（咖啡豆、牛奶、椰浆）、加盟店的利润抽成（根据不同门店毛利情况按阶梯制度抽成）、设备销售、送货服务和其他服务五部分，其中原材料销售占比近 70%，是加盟业务的核心营收来源。当前加盟门店超 8000 家，营收占比 20% 左右，主攻三四线等下沉市场，旨在抢占下沉市场优质点位，虽然当前加盟门店开店速度更快，但但盈利能力不如自营门店。二、开店加速，同店回归正增长从开店数量上看，瑞幸 25Q1 环比 24Q4 净新增 1757 家门店，其中自营门店/加盟门店分别净新增 1007 家/750 家，相比管理层给的年度开店目标（4000-5000 家），一季度这个开店节奏按照原先的指引目标，其实是有点超预期的。海豚君猜测，近两个季度同行竞争明显放缓（虽然库迪开店目标依然叫的很响，），开店成本或相应有所下降，瑞幸估计是想趁机快速占据核心点位，以防竞对缓和后卷土重来。量价齐升，同店增速回正。作为剔除新店影响后体现瑞幸单店内生增长的核心指标同店营业额增速（SSSG）同比增长 8%，历经一年，终于回正，也宣告着正式走出竞争泥泞。从拆分的量、价来看：海豚君估算一季度在杯单价同比增长 5% 左右的情况下，整体直营店杯量同比增长 33%，平均单个门店的日均杯量也有小幅增长，加盟店的情况也类似。月活跃付费用户数持续提升，Q1 公司月活跃付费用户数 7427 万人，同比提升 24 %，增速稳定，足见用户粘性。但高用户粘性并非纯粹靠性价比维持，年初瑞幸的暗暗涨价动作并不少，比如配合暖冬季节，推出高价高毛利率的多款冰饮新品；提高优惠前标价；千人千价，对不同用户动态增加或减少终端优惠补贴等。三、淡季 + 加速扩张，利润率坚挺 Q4 瑞幸实现总营收 88.7 亿元，同比增长 41%，超出 BBG 预期的 83 亿，但一般买方资金预期本身就会更乐观一些。拆分业务来看，自营门店收入 68 亿，依然在 42%+ 的高速增长中；加盟业务收入 21 亿，也实现了低基数下 38% 的高增长。餐饮淡季情况下，一般利润率会相对承压，这对仍然处于开店周期的瑞幸来说，季节间的波动尤为明显。但一季度瑞幸无论是集团角度，还是直营门店角度，利润率都相对坚挺，环比下降幅度并不多。拆解来看，产品毛利率稳定（环比仅下滑 0.3%），咖啡豆暴涨似乎对瑞幸影响有限。这可能与瑞幸一般选择大规模直采 + 长期合同锁定成本的模式，来控制或减少短期原材料成本的波动。去年 11 月，瑞幸与巴西签署 5 年 24 万吨的长期采购合同，按照 100 亿人民币合同价，海豚君算下来单吨成本 5787 美元，但目前巴西阿拉比卡豆已经涨至 9477 美元/吨。过去几年，尤其是疫情、巴西天气以及中国需求上升导致的咖啡豆价格大幅波动期间，瑞幸都是通过这样的方式锁定相对优惠的成本。今年 3 月，瑞幸在椰浆上再次复制类似的操作，3 月与印尼签订 5 年 100 万吨椰浆的包岛协议，以供应明星饮品——生椰拿铁系列需求。目前瑞幸存货稳定，一季度同比有所增加，对长期合同外的临时采购需求预计不高。而在其他经营相关支出上，总体保持费率的稳定。其中快速开店导致设备折旧、管理费用短期增加较多，占收入比重环比有所提高，但同比还是改善的，而但其他费用在环比上就存在或多或少的优化。对于直营店的单店盈利情况，一季度经营利润率 17%，不仅同比增加 10 个点，在开店加速的情况下，环比小幅掉了 1.6pct，盈利能力相对坚挺。最终一季度实现 Non-GAAP 净利润 6.5 亿元，按此趋势，在竞争稳定的情况下（咖啡豆成本暴涨，筑高了竞对的进入门槛），海豚君预计今年的利润规模很有希望达到 35 亿以上，超过年初管理层的初步指引 32 亿。

海豚投研04-29 23:57

可口可乐：关税越猛，“快乐肥宅水 “越金贵？

一步下降至 29.1%。从分地区的经营利润率上看，除了 EMEA 地区有所下降外，其余地区由于经营效率的提升，经营利润率均明显改善。其中 EMEA 地区经营利润率下降主要由于公司在非洲等地区仍然采用重资产模式运营，Q1 在当地投入了大量包括生产设施、供应链等基础设施建设。

海豚投研04-29 22:57

裁员2万人！关厂数十家！UPS“疏离”亚马逊

预计全年营收约为890亿美元，全年营业利润率约为10.8%。特朗普政府宣布对其他国家进口产品征收高额关税后，美国企业普遍呈现不确定感。UPS不公布年度预测，就凸显了这一点。除此之外，从美国航空集团到鞋类制造商斯凯奇美国公司，许多公司都下调了年度预测，其中包括UPS的竞争对手联邦快递，也在3月份下调了预测。

Lisa04-29 22:54

最差的时光已经过去？中国中免能苦尽甘来吗

19.4 亿，同比减少约 16%。净利润率同比仅收缩了约 0.6pct。可以看到中免的费用支出弹性一直较低，即便营收体量大幅波动，各项费用的单季支出额大多都上下波动的幅度大多不超过 2~3 亿。因此只要营收体量修复，规模效应回升，利润向上波动的弹性也是比较可观的。 4、值得注意，一定程度上为了对冲中美之间互加的高额关税，中国政府近期出台了离境退税政策，以促进外国居民直接入境消费、绕过关税。具体来看，该新政策的主要内容是，将离境退税起退点从 500 元下调至 200 元，现金退税限额由 1 万元人民币上调至 2 万元；鼓励各地在大型商圈、步行街等境外旅客聚集地增设退税商店。海豚投研认为，该新政对中免的影响实际既有利好也有利空。利好的角度，放松退税的起点和上限，以及近一段时间对外国居民免签入境的放松，都有利于扩大境外游客的入境消费，无疑是利好整个离境免税消费行业规模的增长。但从利空的角度，放开在常规商圈和步行街等地增设退税店，实际削弱了中免拥有的免税经营牌照，以及原本在机场口岸、海南岛等特定地点免税门店的稀缺性。即有利于行业整体规模的增长，但未必利好中免等现有免税龙头的市占率和竞争格局。海豚投研观点：概括来看，在可谓史上最差的上季度业绩后，本次中国中免的业绩，虽尚没有完全扭转下跌的趋势，但各项指标都呈现出跌幅收窄，最差的情况已接近过去的信号。虽然海南离岛免税的购物人次和购物量仍呈现 20% 以上的同比跌幅，海南免税购物的景气度离完全修复尚有不小距离。但主要在客单价走高的帮助下，无论是离岛免税行业整体销售额，还是中免本季营收的跌幅都已收窄到仅略高于 10%。又由于中免的费用支出一直相对刚性，在收入规模下滑时会导致利润大幅萎缩，但同样的在收入规模修复时，利润改善的弹性也同样不小。因此随着收入跌幅的明显收窄，在免税消费的最旺季，中免依旧有能力实现约 19 亿的净利润。打破了之前三个季度单季利润持续不足 10 亿、且似乎 “没有底线” 地逐季下滑的恶性螺旋。我们认为，这次业绩之后市场应当不会再次（明显）下调对中免 25 年的利润预期了。估值上， Wind 上一致预期显示券商对中免 2025 年净利润的预期均值约在 50 亿左右（较 24 年报公布前的约 60 亿已再度下调），相比 24 年的低点增长约 18%，即计入一定的修复预期，但并非一个要求较高、很难实现的目标。而中免当前 A 股和港股市值对应的 25 年 PE 分别为 25.8x 和 19.8x。虽然从绝对值来看仍不低，但较中免自身过往的历史估值，海豚投研认为当前的估值大约是在中性水平。那么在这个相对中性的估值水平上（即一方面并不具备明显的低估值吸引力，另一方面也并没提前定价多少乐观的预期），应当怎么看待公司后续的表现？我们认为短期视角内，随着公司业绩的触底，以及政府已经并可能继续出台更多刺激海外游客免/退税消费政策的背景下，对中免的短期走势可以适当乐观。但从长期视角来看，包括 ①消费者对国产美妆品牌认可度提高，因此对海外大牌偏好的下降；②出入境继续复苏下，海外消费渠道对国内免税消费的分流；③海南即将全岛封关、全岛转为自由港背景下，中免等持牌免税商排他性经营壁垒下降等长期问题依然存在的情况下。海豚投研对中免的长期价值和空间仍没有很明显的信心。因此若相信后续政府会继续推出更多刺激免/退税消费的政策，或者以美妆、珠宝为例的可选消费会明显回暖的，确实可以关注中免可能的机会。否则还是建议以谨慎乐观的态度，边走边看。以下为核心图表： 1. 营收加速下跌 2. 毛利承压、营销费率却被动放大 3. 外部环境恶劣、内部又无对冲、利润腰斩式下滑

海豚投研04-29 22:26

贸易战压力下的苹果Q2财报：增长能否持续？

苹果不太可能完全转嫁这些成本，从而面临利润率压缩的风险。如果价格保持不变，毛利率可能会面临巨大压力，尤其是从 2025 年第三季度开始。来源：Wall Street Journal 供应链方面，尽管苹果积极将生产线从中国转移至印度和越南以分散风险，但短期内仍高度依赖中国的庞大产能。近一半供应商仍位于中国大陆及港澳台地区。印度产能虽快速扩张，2025年预计占全球iPhone产量的20%，但效率和良品率低于中国，供应链配套不足，短期内难以完全替代中国制造。而将生产线迁回美国的成本更高，劳动力成本将增加至少30%，加上对等关税，整体制造成本可能翻倍。因此，关税已成为苹果供应链和成本结构的核心挑战，需在成本控制、定价策略和供应链调整间寻求平衡。来源：Financial Times 市场竞争与增长瓶颈：创新乏力在中国市场，苹果面临日益激烈的竞争。华为、小米、荣耀等国产品牌凭借价格优势和技术创新迅速抢占市场份额。2025年第一季度，苹果在华出货量同比下降8%至12%，市场份额持续下滑。消费者换机周期延长，高端机型价格偏高，进一步抑制iPhone销量增长。更关键的是，苹果近年创新步伐明显放缓，缺乏革命性产品。自2019年iPhone 11以来，苹果未能推出足以激发换机欲望的突破性机型。iPhone 16系列虽有改进，但关键AI功能在中国市场迟迟未上线，缺乏亮点，影响销售表现。即将推出的iPhone SE4虽搭载Apple Intelligence，但市场对其表现普遍悲观，认为短期内难以扭转销量下滑趋势。服务业务虽保持两位数增长，贡献稳定现金流，但增速不足以完全抵消硬件销量放缓的压力。此外，欧盟的罚款和监管风险也为未来盈利带来不确定性。来源：RiskHedge 目前还有没有投资价值？苹果2025财年第二季度财报预计表现平稳，营收和利润有望略超预期，主要得益于印度产能快速拉动和服务业务持续增长。iPhone出货量预计环比回升，服务收入保持两位数增长，展现较强韧性。然而，关税成本逐步显现，供应链转移尚未成熟，毛利率在未来几个季度可能面临下行压力。从估值角度看，苹果当前33倍的市盈率高于历史平均水平，反映市场对其增长预期较为乐观。但结合关税负担加重、创新动力不足及中国市场竞争加剧等因素，盈利增长的不确定性显著增加。合理的估值区间应该约在25 至30倍市盈率，对应股价185至220美元比较合理。这一估值既体现苹果强大的现金流和品牌优势，也反映当前多重挑战对业绩的制约。短期内，若管理层能有效传递应对关税和供应链风险的措施，Q2财报可能提振市场信心。但中长期来看，股价将受全球贸易政策、供应链调整进展及创新能力恢复的影响，波动性较大。投资者应保持谨慎，关注财报细节和管理层指引，合理控制仓位，避免追高。原文链接

TradingKey04-29 21:36

亚马逊2025年Q1财报前瞻：应对关税、电商与云服务的挑战

预计在140亿至180亿美元区间，运营利润率约为9%至11.5%。EPS预计在1.12至1.15美元之间，较去年同期略有增长。虽然面临关税压力和宏观经济不确定性，但亚马逊凭借规模优势和技术创新，依然有望保持营收和利润的稳定增长。这份财报不仅是业绩的体现，更是观察亚马逊如何应对挑战、布局未来的重要参考。来源：Tradingview 关税：短期压力，亚马逊有应对空间关税问题是当前最大的外部挑战。美国对中国商品征收高达145%的关税，并取消了低价值包裹的豁免政策，这让Shein和Temu等中国电商平台压力很大。Shein部分商品价格涨幅甚至超过300%，Temu为应对130%-150%的进口附加费，商品价格直接翻倍。相比之下，亚马逊受关税影响较小，甚至可能从中获利。凭借其庞大的采购规模和多元化的供应链，亚马逊能将部分成本转嫁给消费者和第三方卖家，短期内利润压力可控。但这并不意味着高枕无忧。持续涨价可能会让消费者望而却步，尤其是在经济放缓的背景下。亚马逊自营业务（1P）约25%的库存依赖中国供应链，这部分业务的利润率本来就低，成本上升会直接压缩利润空间。此外，亚马逊的动态定价机制要求其价格与竞争对手保持一致。如果Shein或Temu选择吸收部分关税成本来维持价格优势，亚马逊的利润可能会进一步承压。长远来看，关税不仅是个成本问题，还可能影响亚马逊的产品多样性、价格竞争力和供应链弹性。如果贸易摩擦持续，亚马逊需要加速供应链多元化，寻找新的低成本采购地。这个过程成本高昂且充满不确定性，短期内难以见效。投资者需要关注亚马逊如何在财报中应对这一挑战。电商业务：稳健增长，创新加持亚马逊的电商平台依然是市场的领头羊，尽管关税带来了一些波折。第三方卖家贡献了约60%的在线销售额，但很多卖家依赖中国供应链。关税导致成本上升，部分卖家不得不提价或削减广告预算，短期内可能影响销量和平台活跃度。不过，亚马逊早有准备。通过人工智能优化广告投放，提升客户转化率，为电商业务开辟了新的利润增长点。AI让广告更精准，帮卖家省钱的同时也提高了平台吸引力。此外，亚马逊在物流和库存管理上持续发力，优化供应链以应对成本上涨和瓶颈。相比纯中国电商平台，亚马逊在产品多样性和价格竞争力上更有优势，这让它在消费者需求收紧时依然能保住市场份额。预计2025年第一季度，亚马逊电商业务营收将同比增长约8%，达到1100亿美元左右。这得益于亚马逊在自营和第三方库存上的灵活调度，为零售业务提供了竞争优势。更重要的是，亚马逊通过提升客户体验，更快的物流、更个性化的推荐，巩固竞争壁垒。尽管部分第三方卖家因成本压力调整价格甚至裁员，亚马逊的电商生态依然稳健。投资者应关注亚马逊如何通过AI和物流创新，继续在竞争激烈的市场中保持领先。 AWS：利润发动机，AI驱动未来 AWS是亚马逊的现金奶牛，贡献了17%的总收入，却带来了超过50%的营业利润，利润率高达37%。Q1 AWS收入预计将继续保持两位数增长，且利润率维持高位。同时亚马逊正大幅加大对AWS的资本投入，2025年资本支出预计超过1000亿美元，重点用于全球数据中心建设和定制芯片研发，以巩固其在云计算和人工智能领域的领先地位。这些投资虽然长期有助于提升AWS的竞争力和市场份额，但短期内由于全球供应链瓶颈、芯片短缺、电力及主板供应限制，导致扩张速度有所放缓。事实上，亚马逊近期暂停了部分海外数据中心的租赁谈判，表明公司在资本支出上采取了更为谨慎和灵活的策略，以应对当前的外部不确定性。 AWS当前呈现出一种高利润、高投入、短期扩张受限的状态：利润贡献依然强劲，但资本密集型的增长模式使得扩张节奏受到一定制约。未来，随着供应链问题缓解和AI应用的持续推进，AWS有望恢复更快增长，同时保持较高的利润率。后市怎么看？亚马逊当前股价约187美元，预计其2025年第一季度财报将表现稳健。AWS仍将是推动整体盈利的核心动力。电商业务在关税压力下依靠规模优势和供应链多元化，可以将成本部分转嫁消费者，同时通过AI驱动的广告和物流创新提升运营效率，保持稳健增长。尽管面临宏观经济和贸易环境的不确定性，亚马逊凭借其强大的业务结构和技术优势，具备较强的抗风险能力。财报若符合或超出预期，股价短期内有望冲击200美元关口，甚至引发一波较为明显的上涨行情。原文链接

TradingKey04-29 19:57

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