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微软仍可以实现两位数增长
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现了12%的增长。与此同时，公司的营业利润率增长了2%，达到45%，使得本季度的营业利润超过300亿美元。最终，公司仍然实现了净利润的两位数增长。按年化计算，公司的净利润约为1000亿美元，市盈率为30倍。微软现金支出公司继续在各项业务上支出现金。来源：微软公司通过不到1%的股息，向股东返还了97亿美元，相当于自由现金流（FCF）收益率为1.3%。由于云计算工程投资，公司的运营费用有所增加，资本支出仍然居高不下。公司每年的资本支出约为900亿美元，这是一个相当高的数字。公司有900亿美元的经营活动现金流（CFFO），并且仍在继续投资，但由于资本支出，其年化自由现金流（FCF）收益率不到1%。然而，即使资本支出为零，公司的自由现金流收益率也仅为不到4%，这表明公司需要大幅增加现金流才能证明其估值的合理性。微软业务部门表现公司在各个业务领域都表现出色，但风险依然存在。来源：微软公司的商业部门表现良好，产品和云服务收入增长了15%，主要得益于Microsoft 365商业云收入的增长。公司的消费者产品组合也实现了高个位数增长，LinkedIn的收入也实现了高个位数增长。Dynamics 365的收入增长了近20%。公司的云业务组合表现非常出色，服务器产品和云服务收入增长了21%，云服务收入增长了31%。在个人计算领域，Windows和Xbox的业务仍然相对疲软，但搜索和新闻广告收入增长了超过20%。公司的AI业务年化收入也超过了130亿美元，考虑到公司拥有GitHub，这使得微软成为少数几家从人工智能中获得可观利润的公司之一，处于非常有利的地位。来源：微软公司继续实现两位数的同比增长，主要得益于Azure的强劲表现，推动收入同比增长19%。对于公司未来的股东回报来说，两位数的增长率令人印象深刻。然而，公司需要继续证明其能够持续推动这些回报。同时，公司需要确保这些增长能够体现在其净利润中。微软估值公司未来回报的能力基于其估值。公司成功实现了12%的同比增长，这意味着公司年收入增加了超过80亿美元，并且公司很好地将这些收入转化为净利润。公司的毛利率按固定汇率计算增长了12%，净利润增长了10%，营业利润增长了16%。公司每年在业务上投资超过900亿美元，尽管其AI收入已超过每年130亿美元，但距离证明其估值仍有很长的路要走。公司需要继续实现两位数的年化增长，并将其自由现金流（FCF）收益率提高到接近2%以上，以证明其当前估值的合理性。这一点值得密切关注。论点风险对论点的最大风险是微软的估值。公司有着强劲的增长历史，但需要继续增长以证明其估值的合理性。例如，人工智能领域的竞争加剧等对其增长论点的风险，可能会严重影响其持续为股东创造回报的能力。这将使公司成为一个糟糕的投资选择。总结微软已经成为全球最大的公司之一，其估值超过3万亿美元。在解决了主要出现在20世纪90年代末的反垄断问题后，公司能够增长或投资于许多业务，收购了像LinkedIn、GitHub和动视暴雪这样的知名品牌。公司实现了两位数的年化增长，考虑到其庞大的规模，这令人印象深刻。公司继续产生强劲的现金流和股东回报，预计这种增长和回报将继续。公司强大的资产组合使其成为一个有价值的长期投资选择。 $微软(MSFT)$
老虎证券02-05 19:23
巴里克黄金：金价涨上天
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1507美元。这种不断上升的成本将降低利润率，而较低的运营现金流可能会在长期内恶化其资本结构。总结巴里克一直是黄金投资者的稳健投资选择。其跨国和国际运营为他们在谈判和采购方面提供了巨大的杠杆。巴里克已经拥有一流的资产组合，并且有一系列强大的项目来替代枯竭的矿山。预计黄金在未来几年将表现强劲，而巴里克是参与强劲黄金价格的最佳选择之一。此外，由于最近的政治和地区争斗，巴里克的估值具有吸引力，股息收益率也很可观。不幸的是，预计2月12日公布的2024年第四季度财报将表现不佳。然而，这可能会为长期投资者提供一个以折扣价购买其股票的绝佳机会。 $巴里克黄金(GOLD)$
老虎证券02-05 19:13
谷歌（纪要）：云放缓是投入不够，后面还要投投投！
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增长 23%，至 328 亿美元，运营利润率从 35% 上升到 39%，盈利能力显著提升。谷歌云：收入增长势头强劲，增长 30%，至 120 亿美元。谷歌云平台（GCP）在核心 GCP 产品、人工智能基础设施和生成式人工智能解决方案等方面均取得增长，且增长速度高于整体云服务市场平均水平，表明公司在云服务领域的竞争力不断增强。谷歌 Workspace 也实现了健康增长，主要得益于每座位平均收入的增加，这得益于公司不断提升产品功能和服务质量，满足企业客户的多样化需求。谷歌云运营利润增长至 21 亿美元，运营利润率从 9.4% 大幅上升到 17.5%，实现了盈利水平的质的飞跃。其他业务：尽管第四季度收入为 4 亿美元，运营亏损为 12 亿美元，但收入同比下降和运营亏损增加主要是由于2023 年第四季度为其他业务中的一个业务支付了里程碑款项这一特殊因素影响，整体业务仍处于探索和发展阶段。股东回报：第四季度通过 150 亿美元的股票回购和 24 亿美元的股息支付向股东返还价值。2024 年全年向股东返还近 700 亿美元。（二）业务进展 1.人工智能领域成果显著基础设施升级：2024 年，公司在南卡罗来纳州、印第安纳州、密苏里州等地以及全球范围内启动了 11 个新云区域和数据中心园区的建设，同时宣布了 7 个新的海底电缆项目计划，加强了全球网络连接。谷歌数据中心的计算能力相比 5 年前提高了近 4 倍，云客户在训练和推理方面的计算能力消耗比 18 个月前增长了 8 倍以上，为人工智能业务发展提供了强大的硬件支持。模型创新突破：12 月推出了 Gemini 2.0，这是公司迄今为止最具能力的人工智能模型，专为 “代理时代” 构建。同时推出了 Gemini 2.0 Flash 的实验版本，该主力模型具有低延迟和增强性能的特点，已在 Gemini 应用程序中推出，并全面向开发人员和客户推出，还有其他模型更新。此外，实验性 Gemini 2.0 Flash 思考模型也取得了快速进展，得到了积极评价。视频和图像生成模型如 Vo2 和 Imagen3 在行业排行榜上名列前茅，吸引了超过 440 万开发人员使用 Gemini 模型，是 6 个月前的两倍。在量子计算研究方面，宣布了 Willow 这一新一代量子计算芯片，可减少错误，为构建实用量子计算机迈出重要一步。产品应用拓展：公司 7 个拥有超过 20 亿用户的产品和平台都在使用 Gemini，如搜索中的 AI 概述由 Gemini 驱动，已在 100 多个国家推出，推动了更高的用户满意度和搜索使用率。 “Circle to Search” 功能在超过 2 亿台安卓设备上可用，激发了额外的搜索使用。深度研究等应用借助代理能力为用户探索复杂主题，相关功能还将逐步引入 Gemini 应用程序。 2.其他业务板块多点开花谷歌云：赢得了梅赛德斯 - 奔驰、MercadoLibre 等重要客户，2024 年首次承诺的数量比 2023 年翻了一番，还签订了多笔超过 10 亿美元的战略交易，超过 2.5 亿美元的交易数量比前一年翻了一番。在 AI 驱动的云解决方案方面，从 AI 超级计算机到数据库、数据分析和网络安全平台等都实现了强劲增长，如第六代 TPU Trillium 被广泛采用，AI 开发平台 Vertex AI 的客户数量同比增长 5 倍，使用量增长 20 倍。去年，签订了几笔超过 10 亿美元的战略交易，超过 2.5 亿美元的交易数量比前一年翻了一番。合作伙伴进一步加速了与客户的增长，客户通过谷歌的云市场购买了数十亿美元的解决方案。广泛的 AI 驱动的云解决方案组合中强劲增长，这从我们的 AI 超级计算机开始，它在 GPU 和 TPU 方面都提供了领先的性能和成本。这些优势帮助 Citadel 建模市场并进行训练，并使 Wayfair 现代化其平台，提高了近 25% 的性能和可扩展性。在第四季度，第六代 TPUTrillium 的强劲采用，与上一代相比，它的训练性能提高了 4 倍，推理吞吐量提高了 3 倍。未来还继续与英伟达保持强大的合作关系。就在上周，谷歌是第一个宣布客户在备受期待的 Blackwell 平台上运行的公司。 AI 驱动的情报和安全运营产品帮助像沃达丰和阿斯利康这样的客户识别、保护和防御威胁。不断增长的 AI 应用程序组合也看到了强劲的客户采用。 YouTube：在美国流媒体观看时间方面保持领先，流媒体份额达到历史新高。对播客的投资取得回报，成为美国使用最频繁的播客消费服务。YouTube 购物联盟计划参与创作者增多，已扩展到多个国家。Shorts 的货币化率提升，在互联网电视上也取得成功，占美国 Shorts 观看量的 15%。平台和设备：Google One 订阅产品增长迅速，无论是订阅用户数量还是收入都表现出色。安卓系统持续更新，推出安卓 16 的第一个测试版，以及新的安卓更新，包括在新的三星 Galaxy S25 系列中实现更深入的 Gemini 集成，还发布了专为 Gemini 时代构建的安卓 XR 平台。 Waymo：在自动驾驶领域取得重大进展，安全服务超过 400 万次乘客行程，每周平均行程超过 15 万次且仍在增长。计划今年进入奥斯汀和亚特兰大等新市场，明年进入迈阿密，并将在未来几周内让车辆抵达东京进行首次国际公路旅行，同时正在开发第六代 Waymo 驾驶员，以降低硬件成本。（三）未来展望面临挑战：2025 年第一季度，公司收入将受到外汇汇率和闰年两个因素的影响。按当前即期汇率计算，美元相对于主要货币的升值将对收入产生更大阻力；2025 年第一季度比 2024 年第一季度的闰年少一天的收入，也会对收入增长造成一定压力。此外，谷歌服务 2025 年的广告收入将受到 2024 年金融服务领域强劲表现的影响，云服务收入增长率可能因新容量上线时间而波动。投资计划：公司计划在 2025 年加大对技术基础设施的投资，预计资本支出约 750 亿美元，主要用于服务器、数据中心和网络建设，其中第一季度约 160-180 亿美元。同时，预计 2025 年在人工智能和云服务等关键投资领域的员工数量将有所增长，以支持业务的快速发展。但随着资本支出的增加，折旧费用将对损益表产生更大压力，预计 2025 年折旧增长率将加速。运营费用效率提升：公司在提高运营费用效率方面有多种途径，包括确保技术基础设施投资的高效性，合理管理员工增长，优化房地产使用，简化组织结构，以及利用人工智能工具管理业务流程等，这是一个持续推进的工作，旨在支持公司各业务领域的持续增长。三、Q&A 部分问题 1：未来几年对搜索产品的愿景，以及如何保持搜索产品优势，为用户和广告商带来更多参与度和盈利机会如何？此外，除 2025 年折旧与摊销增加外，运营支出领域提高效率的潜力。搜索发展是长期过程，AI 概述正在推进，未来将以更强大、多模态方式引入 AI，借助 Lens、CircletoSearch、ProjectAstra、Gemini Deep Research 等项目扩大搜索用例类型，2025 年将为用户带来新体验，挖掘 AI 在搜索领域的更多机会。有进一步提高公司效率的机会，重点关注：技术基础设施投资的高效性；管理员工增长，在 AI 和云等领域投资时控制整体增长；优化房地产利用；简化组织结构；利用 AI 工具管理业务，如编写代码和运行关键流程，这是持续全年的工作，以支持业务增长。问题 2：请详细介绍 AI 概览中广告的扩展推广，以及第四季度相关经验，包括是否推广到更多商业查询，盈利水平与现有搜索相比情况。 AI 概览表现良好，推动用户满意度和搜索使用率提升。近期在美国移动设备上推出 AI 概述中的广告，基于之前的推广基础。总体而言，AI 概述的盈利水平与现有搜索大致相同，为进一步创新提供了坚实基础。问题 3：云业务增长从第三季度到第四季度略有放缓的原因，是否因产能限制，若产能充足，收入增长是否会更高。云业务本季度收入 120 亿美元，同比增长 30%，GCP 增长超整体云业务。增长放缓一是因为 2023 年第四季度核心部署强劲，二是 2024 年第四季度 AI 产品需求强劲，产能不足，处于供需紧张局面。公司正在努力增加产能，2024 年已增加资本支出投资，2025 年将继续增加。问题 4：如何看待中国传出的关于人工智能的消息，以及这对 Alphabet 的长期意义。相关团队工作出色。Gemini 模型在前沿成本性能和延迟方面具有优势，2.0Flash 模型和 2.0Flash 思考模型是高效模型之一。公司全栈开发和端到端优化，以及对查询成本的把控，为产品和云服务做好了准备。过去三年推理支出占比增加，推理模型将加速这一趋势，人工智能使用成本下降将带来更多用例，公司正在投资以把握这一机遇。问题 5：谷歌购物中的 AI 推荐研究等 AI 工具对购物行为和盈利的影响。另外公司对长期资本密集度的看法，以及如何看待未来资本密集度建模和正确支出水平。利用 AI 进步让谷歌购物搜索更便捷，第四季度推出 AI 重建的谷歌购物体验。12 月美国谷歌购物日活跃用户同比增加 13%。新体验能智能展示相关产品，提供 AI 生成的简报、价格比较等工具，还有个性化优惠页面，是一个有趣的机会。 CAPEX 规划上：公司对资本支出管理负责，有严格的内部治理流程，根据客户需求和业务情况分配产能。公司业务广泛，可重新利用产能，确保投资具有成本效益，优化数据中心。公司依靠自己设计建造数据中心，定制 TPU 性能卓越且资本支出效率高，决策时会综合考虑这些因素。问题 6：随着 AI 智能体领域发展，您认为未来几年消费者 AI 智能体将走向何方，对比谷歌搜索意味着什么，两者能否共同繁荣。 Gemini 2.0 的推出助力实现更多代理用例，内部看到了进步，将为用户带来更多代理体验。这扩大了机会空间，不是零和游戏，有很多新用例可以繁荣发展，谷歌搜索也能借此解决更多用户用例，对未来充满期待。问题 7：每百万 Tokens 的生成成本方面，谷歌与云服务同行相比是否更具效率，随着业务转向推理，这是否是优势？此外广告商，金融服务类别强劲表现将在 2025 年成为问题，能否量化这一影响，是否与亚太地区出境广告商渠道表现有关。谷歌的 DPU 项目是推理芯片，全栈方法在成本、延迟和性能上具有差异化优势。这种优势体现在定价上，推动了开发者增长，如开发者数量在约 6 个月内增加到 440 万，Vertex 使用量比去年增加 20 倍，公司将继续保持这种做法。金融服务类别强劲表现主要与保险部门的结构性变化有关，是一次性增长。不会给出 2025 年具体影响数字，但对各业务类别包括零售的表现感到满意，同时强调 2025 年第一季度外汇影响和少一天收入的情况。问题 8：到 AI 概述（AI Overview）的搜索使用量更高，如何看待整体搜索使用量，整合更多 AI 是否加速了搜索使用量增长？关于 YouTube，从专业内容向用户生成内容转变对使用量和利润率有何影响？总体搜索使用量指标健康，年度基础上呈增长趋势，AI 概述增长更为强劲，特别是在年轻用户群体中。随着搜索与用户互动更便捷、能支持后续提问，有望推动进一步增长。 YouTube 广告在第四季度增长健康，品牌广告和直接响应广告推动增长，美国大选广告带动品牌收入增长，金融、零售和技术领域也有强劲贡献。YouTube 在创作者方面地位强大，超过 300 万个频道参与 YouTube 合作伙伴计划，对未来发展充满信心。问题 9：媒体报道称谷歌有到 2025 年底增加 Gemini 使用量的目标，将采用何种方法实现，是独立营销还是整合到现有体验中？如何看待 Gemini 未来的盈利机会，是否会增加广告成分？ 2024 年下半年 Gemini 在应用程序方面势头强劲，如在 iOS 推出应用程序获得积极反馈，上周推出 2.0 系列模型也推动了使用量增长，还有 Gemini Live、Gemini Deep Research 等创新受到欢迎。今年还有与三星的合作等举措。目前盈利专注于免费层级和订阅，未来会以用户体验为先，会考虑原生广告；广告一直是战略重要方面，但今年主要专注订阅方向。本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露
海豚投研02-05 18:14
为何GOOG大跌可抄，但AMD却难说？
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利率与市场预期持平，回升至54%，经营利润率提升； AI算力为代表的数据中心业务反而出现忧患，虽然+8.7%QoQ，增长了3亿，但是对比Q2和Q2的环比+5亿和7亿美元，实际上算是下滑同时对Q1的指引为68-74亿美元（市场预期70.5亿），环比下滑3.4%-11.2%，也代表公司预期并不是很强势，；这个问题可能会更进一步发酵，因为 DeepSeek带来效率提升，会对算力需求带来一定的影响，从而影响上游的资本开支；定制芯片ASIC反而会对算力芯片的市场份额侵蚀，从而对GPU行业第二梯队的AMD带来更大的打击，相反第一梯队（独一档）的 $英伟达(NVDA)$ 并不是最主要的受害者。这个逻辑的本质是龙头效应：AMD的GPU芯片作为NVDA的替补品，如果在NVDA产能上去、市场需求开始波动的情况下，反而最先被客户抛弃；当大厂减少NVDA的GPU需求（让渡给ASIC芯片）时，其他使用AMD芯片的客户反而可以去使用NVDA芯片。
老虎证券02-05 18:03
古茗会步茶百道后尘吗？
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业。极致的运营效率之下，古茗加盟商的利润率很高，于2023年，加盟商单店经营利润达到人民币376,000元，加盟商单店经营利润率达20.2%，而同期中国大众现制茶饮店市场的估计单店经营利润率通常低于15%。得益于此，古茗开店速度极快，2024年9月底，门店数量达到9778家，较2023年底净增777家：随着加盟店铺的增加，古茗的业绩水涨船高，2024年前9月，公司的营收为64.4亿，同比增长15.6%，净利润11.2亿，同比增长12%：古茗预计2024年全年，净利润不低于14亿！按照公司最高的发行价计算，古茗的市盈率在15倍左右，对比其15%左右的营收增速来看，似乎较为合理。但是，在整体消费萎靡不振和降级的情况下，古茗的业绩也开始恶化，比如单店GMV，去年前九个月为1776.3千元，同比下滑4.4%；单店日均订单数234，同比减少7单：这可能还不是最坏的情况。从业务模式上看，古茗和茶百道一模一样，都依赖加盟，收入都是靠加盟费、销售原材料和设备：这样的业务模式，不排除公司为了上市，美化报表，采取快速扩张的策略，一旦上市成功，此前盲目开的店铺，有关门的风险。拿茶百道为例，上市前，公司的业绩也非常漂亮，收入和利润连年增长，净利率达到惊人的20%，比古茗还要暴利： $茶百道(02555)$ 然而，茶百道刚上市业绩就变脸，去年上半年，公司营收同比下滑10%，净利润同比下降60%：由此来看，古茗也存在业绩变脸的可能。目前，奶茶类港股上市公司有2家，茶百道和奈雪的茶，两家公司上市首日皆破发，其中，奈雪的茶首日跌13.5%、茶百道跌26.8%： $奈雪的茶(02150)$ 古茗能打破奶茶首日破发魔咒吗？拭目以待！ $古茗(01364)$
老虎证券02-05 17:34
谷歌：750 亿狂砸 AI，大哥疯起来超 Meta
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. 盈利能力提升靠经营提效：四季度经营利润率依旧保持在 32%，同比提升近 5pct。在高 Capex 投入逐步确认过程中，主要得益于公司对费用的控制，尤其是销售费用、管理费用同比下滑，研发费用也只是小幅增加 5%。上季度电话会公司有提及，正在用 AI 来替换掉一些 IT 人员，比如基础的代码编写等功能。四季度员工环比继续增加了 2054 人，但相对而言整体可控。分业务来看，云业务利润率进一步提高至 17.5%，除了上述的成本费用控制，也受益于新签的几个高利润率大额合同。市场预期在未来两年，云业务的经营利润率能够稳步提升到 20%。 6. 股东回报稳定兑现年初谷歌宣布了新增 700 亿回购额度 + 首次派息的大礼包，四季度实际回购了 150 亿，并且派发 24 亿股息，尽管四季度市值已经显著走高，但管理层的回购力度还是和上季度持平。在过去的 12 个月中，股东回报累计近 800 亿（回购 + 派息）。海豚君粗略估计，按此回购分红节奏递推，预计年化的回购 + 分红收益率为 3%。 7. 重点指标与预期对比海豚君观点客观来说，四季度业绩也并不算差，广告依旧强劲，而就算云业务增速超预期放缓，实际误差也不多，更何况电话会中管理层力证 AI 云需求旺盛，增速放缓全因 “供给不足” 导致。因此，我们认为，真正吓到市场的，尤其是谷歌投资者，应该是 750 亿超高 Capex 投入。这相比 2024 年的 525 亿增加了 40%+，尤其是在 2024 年已经增长了 63% 的情况下。这里面的 Capex 一方面，包含了基础设施比如服务器和数据中心等，以用来支持广告、云业务以及 DeepMind 的业务发展；另一方面则包含了对自研 ASIC 芯片 TPU 的研发投入。这无疑会吓坏一些喜欢谷歌利润稳定增长的价值投资者，但偏激进的成长投资者可能并不太慌张。因此当下的谷歌似乎也有点陷入前两年的 Meta 处境，如果广告业务继续保持稳健，并且能够证明 AI 投入对广告整体带来更多正向推动（而非搜索入口的流量迁移影响更多），那么高投入也会让资金睁一只闭一只眼；但如果最坏情况是 “得不偿失”，那么对于谷歌来说，情绪杀估值也会看到。但海豚君倾向于第一种情况。谷歌的管理层从以往的管理经验上来说，并不过于激进，尤其相比扎克伯格那种一言堂性质的一激动就人来疯潜质，谷歌管理会更稳妥一些。另一方面，相比于 Meta，谷歌广告规模更大，生态流量规模也并不亚于 Meta，毕竟还有云服务、逐步走上舞台的 TPU 芯片，以及 DeepMind 等前沿技术的研究需要较高的基础设施支撑，因此高于 Meta 的 650 亿，其实也能够理解。更重要的是，AI 对于 Google 来说，并非完全意义上的锦上添花，而是需要守城的投入，需要全力以赴。目前谷歌在财报前一度反弹到了 23x 以上的水位（接近上季度海豚君判断的估值修复区间），但主要是发布功能强大的 Gemini2.0、量子芯片 Willow、Waymo 进展以及跟随 Robotaxi 的热炒，还有 AI 搜索广告反馈好于预期等多个利好，带来的快速拉升。而因此这次砸盘也刚好是借机消化掉短期过高的一些 “补涨热情”。至少短中期而言，AI 对同样拥有领先 AI 技术能力的谷歌搜索入口而言，影响无法体现。可能存在一些用户流量的迁移，但结合场景和背后的商业生态而言，谷歌暂时安稳无忧。中长期趋势很难乐观，但也无法准确判断，需要边走边看，短期上应该仍将回归到估值中枢波动。以下为财报详细解读谷歌基本介绍谷歌母公司 Alphabet 业务繁多，财报结构也多次变化，不熟悉 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的业务架构。简单来阐述下谷歌基本面的长逻辑： a．广告业务作为营收大头，贡献公司主要利润。搜索广告存在中长期被信息流广告侵蚀的危机，处于高成长的流媒体 YouTube 来进行补位。 b．云业务是公司的第二增长曲线，已经扭亏盈利，过去一年近期签单势头强劲。在广告将不断受弱消费拖累下，云业务的发展对支撑公司业绩和估值想象空间也越来越重要。二、收入：广告底盘稳固，订阅和云服务超预期四季度谷歌整体营收 965 亿，同比增长 12%，符合预期。其中核心支柱，占比 75% 的广告业务，同比增长 10.6%，无视基数走高继续保持稳健增长。源于四季度美国经济稳健，假日旺季 + 大选期间的政治广告投放，带动整体行业的广告需求保持强势。其中财报前已经有多家广告调研反馈，谷歌的搜索表现强势超预期。广告之外，AI 推动下的 Google 云服务虽然还是高增长了 30%，但相较前一个季度放缓明显，比市场预期得稍差一些。其次，YouTube 订阅、Google Play 以及 Pixel 系列的硬件等其他收入不及预期，这里面可能主要是 Pixel 手机销售前置到 Q3，从而对 Q4 的同比增速带来了扰动。具体来看：（1）广告：搜索保持强势、YouTube 小幅回暖四季度广告收入 725 亿美元，整体增长 10.4%，在高基数下维持增速水平。由于宏观数据的韧性和广告专家的积极反馈，因此整体上看机构预期也相对充分。细分来看，搜索强劲、YouTube 回暖，但联盟广告不及预期。 a. 搜索广告四季度谷歌搜索收入 540 亿美元，同比增长 12.5%，今年以来的增速保持强势，除了宏观稳定外，AI+ 搜索的短期效果已经显现：（1）5 月谷歌推出整合了 Gemini 大模型的 AI 搜索功能 SGE（后更名为 AI Overview），及时补上了 AI 功能需求，后续至少在通用搜索的场景中，用户向外迁移的动力短期会削弱一些。从广告主的角度，在流量完全不占优势且相应的广告生态还没建立的情况下，要希望广告主的预算很快出现显著迁移，这个可能性很低。不过这主要还是基于短中期视角，中长期仍然存在隐忧。（2）AI 提供为广告主营销工具，提高转化率。由于谷歌的技术领先，因此在基于对广告行业深度理解下，能够通过推出的 Pmax 等 AI 工具有效提供广告转化率以及广告主的营销成本。（3）除了自身因素，四季度是购物旺季，整体行业（主要是零售）在强韧性增长的同时，利率敏感的金融行业广告主，也加大了投放。另外还有美国大选的政治类广告增量，上述广告主往往也是搜索广告的重要客户之一，因此对搜索广告的短期增长有更多的拉动。 b. YouTube 广告 YouTube 似乎逐渐走出 Shorts 内部侵蚀的阴霾，四季度实现广告收入 105 亿，同比增长 13.8%，小超预期。从尼尔森报告能看出，YouTube 在联网电视中的收视份额一直在攀升，这也是让 YouTube 重新回暖的关键原因。 c. 网络联盟广告网络联盟广告收入四季度同比下滑 4%，不及市场预期。市场原本想的是在公司提出暂缓放弃第三方 Cookies 的调整动作后，联盟广告可以逐步回归稳定。但上季度财报点评海豚君也提及了联盟广告不可避免的中长期压力：谷歌推出 AI 搜索功能，旨在应对 AI 新势力对传统搜索场景的竞争，当然本身也是就新技术来提高用户体验。但对于依赖谷歌做广告分销的平台来说，AI 搜索问答提供的是筛选汇总版的最优答案，省去了用户点击跳转链接的过程，因此对于分销商来说，获取到的有效用户点击和行为数据也在大幅减少，从而影响分销商的广告投放效果。不过对于谷歌自己来说，联盟广告对利润的影响要远远小于收入。收入占比 8% 的联盟广告业务，因为要将大部分收入分给外部广告分销平台，因此这一业务的利润率并不高，预计在高个位数水平，比如 2024 年联盟广告经营利润贡献了整体公司的 2%，理论上说财务影响相对可控。（2）Cloud：增速略超预期的放缓，但可能是 “供给不足” 导致四季度云服务部门整体实现 120 亿收入，同比增速 30%，相比上季度有一定的放缓，放缓力度有点超出市场预期，这也是市场对财报反馈偏负面的核心因素之一。云业务的超预期放缓让市场不免担心 AI 需求是否还一如往初的强劲，电话会中管理层强调，云业务的放缓有 “供给不足” 原因影响，因此这也是公司决定在 2025 年大力加码资本开支（相较 2024 年 +40%）的原因。云业务是 To B 的，因此可能长期趋势上与本身的产品竞争力有关系，但短期的变化更容易受到当前或者上期新签合同规模的变动。因此海豚君一般还是会通过谷歌的 Revenue Backlog 指标来判断短期趋势。这个指标中大部分是来自云业务，因此它的变化趋势也可以视作云业务的未履约合同量的变化趋势。通过合同规模情况，四季度云业务的景气度实际应该还是不错。截至到三季度（四季度数据需要等待上交 SEC 的完整年报中查找，数据虽然滞后，但大趋势还是能看出来），谷歌云的积压合同规模达到 868 亿，同比增长 34%，环比来看进一步加速。海豚君计算预估得的合同净增额 194 亿，也相比二季度的 167 亿继续走高，但增加幅度不如二季度对一季度的拉动。对于四季度的合同积压情况，海豚君会在完整年报披露后及时更新到长桥 app 个股全景——业绩构成模块，感兴趣可以关注。（3）其他业务：增速快速放缓，主要系 Pixel 销售周期错位四季度其他收入实现收入 116 亿，同比增长 8%，相比上季度有显著放缓。这部分收入主要由 YouTube 订阅（TV、音乐等）、Google Play、Google、One、硬件（手机 Pixel 和智能家电 Nest）等组成。增速放缓主要是 Pixel 9 手机提前到三季度发售，以往都是四季度，因此造成了短期销售周期的错位，引起增速波动（Q3 异常高，Q4 异常低）。硬件之外的软件服务，比如 YouTube TV、Music Premium 以及 Google One 则正常增长。三、提效稳定盈利提升节奏，但超高 Capex 已在路上四季度核心主业的经营利润 310 亿，同比增长 31%，利润率维持在了 32%，环比稳定，同比稳步提升 5pct，略超预期。整体上看，经营利润率能够稳定在高位，主要在提效，也就是对基础运营费用的控制。尤其是销售费用、管理费用同比下滑，研发费用也只是小幅增加 5%。但毛利率则因为增加对 YouTube、Google One 内容投入、硬件成本销售周期错位以及部分 AI 服务器成本增加，导致当期有一定下滑。上季度电话会公司有提及，正在用 AI 来替换掉一些 IT 人员，比如基础的代码编写等功能。四季度员工环比继续增加了 2054 人，但相对而言整体可控。分业务来看，云业务利润率进一步提高至 17.5%，除了上述的成本费用控制，也受益于新签的几个高利润率大额合同。市场预期在未来两年，云业务的经营利润率能够稳步提升到 20%。对于鸡血砸钱搞资本投入，财报前市场主要是对 Meta 有讨论，鲜少对谷歌有过太多的预期，并且谷歌也从未给过量化的指引。但这次不仅四季度 Capex 继续走高并超出预期，管理层还破天荒给出了 2025 年明确的大幅提高的量化指引——全年预计 Capex 投入 750 亿美元，同比 2024 年增长超 40%，超出市场预期的 600-650 亿左右水平。
海豚投研02-05 17:05
剔除“众筹业务”、盈利能力承压下，轻松健康集团冲刺港股IPO！
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%、79.9%以及43.4%；经调整净利润率分别为37.9%、29.9%以及11.9%。具体来看，轻松健康集团的主力保险业务板块目前面临着较大的发展压力。不仅保险经纪收入出现了负增长，和2023年前三季度相比，2024年保险技术服务的收入也出现了一些下降。和保险业务相比，健康服务业务的盈利能力相对较弱，而且随着业务规模扩大，采购成本增加，该项业务的毛利率出现了进一步下滑。从2022年到2024年三季度末，轻松健康业务的毛利率从96.9%下滑到了20.3%。值得一提的是，与轻松健康集团经营模式相类似的“水滴筹”母公司水滴公司，早在2021年登陆纽交所，但其赴美上市后，发行价由12美元/股一路跌至1美元/股左右，市值蒸发超90%。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云02-05 15:14
AMD大跌，GPU老二凉了？
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望小幅增长。聊完收入，再来看AMD的利润率，去年四季度的毛利率达到51%，创下历史记录：毛利率的提升主要得益于收入结构的改善，盈利能力更强的数据中心和客户部门贡献了主要的营收及增长点，从营业利润率上看，数据中心四季度为30%，明显高于客户部门的19.3%和游戏业务的8.9%。展望2025年，AMD预计所有业务都将增长，其中数据中心和客户部门预期强劲，游戏和嵌入式小幅增长，总营收增速达到两位数。但是，展望2025年一季度，虽然AMD预计总营收将达到71亿，上下浮动3亿美元，同比增长约29.7%，略高于分析师预期的70.4亿，但预计数据中心营收环比下滑约7%，预计2025年上半年数据中心收入与2024年下半年接近。数据中心业务的指引没有亮点，且未给出具体的数字，不同于去年同期，AMD起码给出了年度销售额指引，即使后来屡次修正，但起码给市场吃了一颗定心丸。而今年，AMD只是给出了强劲的两位数增长，没有具体数字，加上市场本来就担忧DeepSeek和定制化芯片（ASIC）对GPU的冲击，AMD这份财报显然没有打消忧虑。从估值上看，AMD当下也偏尴尬，市销率7.5倍，不高不低，令人纠结：目前，分析师对AMD2025年的营收增速预期是24%，这增速和AI GPU老二的定位很难联系起来。根据管理层的指引，今年年中，AMD AI GPU MI350将提前上市，若市场反馈良好，管理层上调AI GPU销售额，或成为业绩拐点。总的来说，AMD确实从AI中受益，但可惜，估值不够低，增速又不够性感，最终沦为AI盛宴的看客。
老虎证券02-05 14:34
中美突发消息！特朗普拟将中国Shein、Temu列入制裁名单涉及强迫劳动违法
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ubin表示：“无论是否使用最低限度，利润率差异可能都在5个点左右，而电子商务企业的利润率通常为10%或15%，因此影响非常大。” ShipHero的客户包括物流公司和中小型在线零售商，他们也从这一漏洞中受益，但没有足够的财力承受打击。亚马逊在2024年11月推出Amazon Haul，通过这项服务，购物者可以从中国卖家那里购买5美元的手袋和10美元的毛衣，不过运输时间会更长。 CFRA分析师阿伦·桑德拉姆(Arun Sundaram)表示，尽管特朗普对最低限度服务的打击可能会对Amazon Haul造成冲击，但它只是亚马逊整体电子商务业务中一个新的、非常小的部分。美国购物者可以在亚马逊的主要电子商务网站上以更高的价格购买与Haul上类似的产品，包括2美元的铅笔刀和10美元的睡衣套装。 Sundaram表示：“如果取消最低限度豁免对Temu和Shein等公司造成不成比例的伤害，那么对亚马逊来说应该是件好事。” 亚马逊将于周四公布业绩，DA Davidson分析师吉尔·卢里亚(Gil Luria)表示，取消最低限度让亚马逊有机会在质量、价格和运输速度方面与Shein和Temu销售的类似商品展开竞争。
圈内人02-05 13:10
教育强国规划发布，社服板块或迎估值修复，教育ETF(513360)盘中上涨3.85%，拓维信息、竞业达涨停
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是较为确定的投资方向之一，供给出清带来利润率改善仍有望延续，暑期招生增速维持较快增长。3.高教领域中低估值、高股息标的较多；4.推荐企业家商学院教育龙头，长期看好渗透率提升、公司大客户战略。5.公考培训领域看好抢份额逻辑。绝对收益方面，截至2025年1月24日，教育ETF自成立以来，最高单月回报为29.71%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为48.75%，上涨月份平均收益率为10.52%，年盈利百分比为66.67%，历史持有2年盈利概率为81.84%。回撤方面，截至2025年1月24日，教育ETF今年以来最大回撤6.84%，相对基准回撤0.20%。费率方面，教育ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.15%。跟踪精度方面，截至2025年1月24日，教育ETF近1月跟踪误差为0.077%。教育ETF紧密跟踪中证全球中国教育主题指数，中证全球中国教育主题指数从全球上市的中国内地公司证券中选取50只流动性较好、市值较大的教育相关上市公司证券作为指数样本，以反映全球范围内中国教育公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年1月31日，中证全球中国教育主题指数(931456)前十大权重股分别为好未来(TAL)、新东方-S(09901)、中公教育(002607)、科大讯飞(002230)、视源股份(002841)、拓维信息(002261)、豆神教育(300010)、优必选(09880)、新开普(300248)、天立国际控股(01773)，前十大权重股合计占比70.28%。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云02-05 11:05

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