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电工合金：4月11日召开业绩说明会，投资者参与

与营收增长的分化？未来是否有具体措施升利润率（如成本控制、产品结构调整）？答：您好，公司采用“原材料价格+加工费”的定价模式，2024年铜价大幅上涨致使公司营收增长较快，与净利润变动不一致。未来公司将继续聚焦主营业务，坚持以客户需求为引领、以技术创新为驱动，降本增效，从生产、研发、内部控制、公司治理等多方面努力提升公司管理效率和市场竞争力，并积极向产业链延伸发展布局，维护公司及全体股东利益，谢谢。问：公司在新能源汽车领域的订单情况如何？是否有产能扩张或新客户合作计划？答：您好，在当前新能源汽车零部件厂商竞争激烈情况下，公司采取稳健的市场开拓策略，与行业内优质客户开展深度合作，业务详情请关注公司公告，谢谢。问：高管您好，请贵公司未来盈利增长的主要驱动因素有哪些？谢谢。答：您好，未来公司将继续聚焦主营业务，坚持以客户需求为引领、以技术创新为驱动，降本增效，从生产、研发、内部控制、公司治理等多方面努力提升公司管理效率和市场竞争力，并积极向产业链延伸发展布局，维护公司及全体股东利益，谢谢。问：公司有计划回购公司股票吗，未来是否有大股东增减持计划？答：您好，股份购是一种维护公司投资价值、完善公司治理结构、丰富投资者报机制的重要手段，公司将结合实际情况考虑股份购的可行性，争取为广大股东创造更多价值。如有相关计划，公司会严格按照法律法规要求及时履行信息披露义务，谢谢。问：股价暴跌让投资者损失惨重。在当前形势下，公司接下来在升业绩和市值管理方面有哪些具体的行动方案？答：您好，公司坚持以价值创造为核心，持续深耕主业，始终秉持技术创新的发展理念，加大研发投入，大力发展高端铜合金新业务，打造新一轮增长驱动的主力。同时，公司不断通过透明的信息披露，良好的公司治理，积极的投资者关系管理等方面，传递企业核心价值，提升投资者对公司的信任度，增强市场对公司的信心和价值认同，为投资者持续创造价值，谢谢。问：冯总，你好，股权登记日确定了吗？答：您好，分红的股权登记日请关注公司后续公告，谢谢。问：中美的关税壁垒将贵司在墨西哥的投资项目有影响吗？答：您好，公司正在积极推进墨西哥孙公司的设立进程，并将严格按照相关法律、法规及规范性文件的要求，及时履行信息披露义务，后续相关事项请关注公司公告。截至目前，美墨加三国协议仍生效中，美国本次加征关税对符合条件的墨西哥本地生产产品暂无影响。谢谢。问：请冯总，公司此前公告中说明2024年年中新能源零部件新车间会投产，但是2024年年报新能源汽车零部件的销量并未有所升，请公司新能源汽车零部件后续订单如何？另墨西哥孙公司预计今年何时会投产？感谢答：您好，公司新车间已于2024年下半年度建成并投产。随着新能源发电（风电、水电、核电等）装机容量的快速扩张，铜母线系列产品在清洁能源并网环节的需求显著提升，成为连接传统电网与新型电力系统的重要纽带，因此新车间优先用于扩大铜母线系列产品产能并实现产能快速爬坡。在当前新能源汽车领域竞争激烈情况下，公司采取稳健的市场开拓策略，与新能源汽车行业内优质客户开展深度合作，新能源汽车业务详情和墨西哥厂进展情况请关注公司公告，谢谢。问：请，能否介绍超级铜的生产情况。答：您好，石墨烯铜为公司与北京石墨烯研究院公司的研究项目，目前公司无相关产品的生产计划，谢谢。问：随着技术发展，铜母线在各个行业应用都不断广泛，请公司销售的铜母线主要应用场景包括新能源闪充桩电气控制柜和数据中心电气控制柜吗？销售占比如何？答：您好，在当前算力需求爆发式增长的时代，数据中心、人工智能等领域对电力分配和传输的要求极为严苛。铜母线作为一种高导电性材料，在算力设备的电力传输系统中扮演着关键角色。公司将通过持续的技术创新和战略布局，积极把握市场机遇，推动公司的高质量发展，谢谢。问：高管您好，能否请您介绍一下本期行业整体和行业内其他主要企业的业绩表现？谢谢。答：您好，2024年度，铜加工行业整体在挑战与机遇中保持了稳健的发展态势，随着新能源、数据中心等领域的快速发展，铜的需求端呈现出持续增长态势，为铜加工行业提供了新的发展机遇，谢谢。问：冯总您好，请美国大额加征关税事件对公司的经营与业绩影响大不大？答：您好，2024年度公司境外营收占全部营收的5.24%，其中对美出口约占2%，占比较小，我司认为本次关税事件不会对公司的经营业绩产生较大影响。公司将密切关注关税调整对公司的影响及相关政策的后续动态，并与客户持续沟通，谢谢。问：高管您好，请您如何看待行业未来的发展前景？谢谢。答：您好，我国的铁路建设处于高质量发展、持续优化完善阶段，下游行业的建设加速为公司的铁路接触网业务在未来的快速发展打下了良好的市场基础；铜母线行业的下游领域广阔，巨大的市场空间为公司的铜母线产品提供了稳定的业务来源。公司在其所处的铜及铜合金加工行业中具备较为突出的行业地位和竞争优势，具有良好的发展前景，谢谢。问：为了降低原材料成本，公司是否考虑过涉足铜矿产业？答：您好，公司暂无涉足铜矿产业计划，谢谢。问：控股股东厦门国资委后续是否会有优质资产注入计划？答：您好，公司后续发展情况请关注公司公告，谢谢。问：请公司产品在半导体领域有应用吗？答：您好，公司产品不涉及半导体领域，谢谢。电工合金（300697）主营业务：铜及铜合金产品的研发、生产和销售。电工合金2024年年报显示，公司主营收入25.93亿元，同比上升8.37%；归母净利润1.31亿元，同比下降3.62%；扣非净利润1.28亿元，同比下降5.68%；其中2024年第四季度，公司单季度主营收入7.6亿元，同比上升22.08%；单季度归母净利润3863.83万元，同比上升67.01%；单季度扣非净利润4024.49万元，同比上升74.96%；负债率38.76%，投资收益-40.85万元，财务费用961.07万元，毛利率10.65%。该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。以下是详细的盈利预测信息：以上内容为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。

证券之星04-11 19:32

无需iPhone涨价，关税大锤下苹果自救还能这么干？

弃低存储配置的iPhone，这些产品的利润率较低，但不改变特定机型的价格。举例来说，苹果可以用256GB iPhone16的价格推出256GB的iPhone17 Pro，取消128GB的版本。此外，苹果现在的24个月分期付款方案可以尝试延长至36个月，将每个月付款的金额调降可能会有助于吸引更多用户。原文链接

TradingKey04-11 16:10

国补带动高速增长！石头科技扫地机2025年线上销额同比增幅超100%

示，2020年石头科技上市，当年归母净利润率达到30.2%。但因缺乏必要的销售投入，收入规模处于二线水平。 2021年至2023年，随着销售费用投入增加，利润率有所下降，但市场份额持续上升，规模上升至一线。 2023年iRobot、科沃斯、石头扫地机销量分别为303万台、284万台、260万台。到了2024年第三季度，石头科技的竞争策略更加注重市场份额提升。具体措施包括，在中国加大营销投入；在美国承担关税成本而不提高产品价格；在欧洲市场，石头科技一方面降价，另一方面显著提升线上直销比例，这些因素共同导致了公司利润率的下降。 2024年，石头科技的营收达到119亿元，同比增长37.8%。与此同时，石头科技的扫地机收入和销量已经双双位居全球首位。中国银河证券研究院表示，尽管部分投资者对公司利润率的下降感到困惑，但考虑到产业发展阶段，扫地机的用户体验已趋于成熟，并且进入了长期渗透率提升的增长阶段。在这样的背景下，抢占市场份额并实现规模效应是行业普遍采取的策略。分析师预计从2025年开始，石头科技的利润率将保持在类似2024年四季度的水平。同时市场份额将迅速增长，直至明显领先于第二名。如果持续当前的策略，石头科技有望在中国、欧洲和美国的扫地机市场份额中均占据首位。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-11 15:31

泉果思源刚登峰：AI技术突破带来产业创新投资机会

改善阶段。行业集中度提升后，幸存企业的利润率有望修复。传统行业面临产能过剩与需求下滑双重压力，行业破局依赖供给侧政策与技术升级。在供给侧层面，约束最为明显的是电解铝，接下来在钢铁、光伏等领域政策端可能推动存量优化，若供给侧出清加速，结合需求层面恢复，头部企业或迎来阶段性机会。新能源经历了本轮周期的底部，部分锂电的龙头公司已经走出底部重拾增长的态势，竞争力通过了周期的检验，而且2025年还有进一步加速的迹象，这方面依然保持了相当的仓位。 AI技术突破带来产业创新刚登峰在年报分析指出，在投资方向上，依然看好AI技术的突破带来的产业创新的机会，2025年无论是手机的智能化以及AI眼镜都有值得期待的产品推出，这方面主要投资于卡位比较好的港股互联网的龙头公司、拥有比较好的行业地位的软件公司以及消费电子的龙头企业。AI的产业浪潮波涛汹涌，这是近年来难得的让人兴奋的产业突破，尤其是随着DeepSeek开源模型的惊艳亮相，期待各个应用领域出现新进展。这个过程中，互联网公司以及应用软件公司凭借比较丰富的应用场景与客户数据，非常有希望做出一些新的价值创造。人形机器人产业也呈现出巨大的发展潜力。尽管当前仍处于产业早期，渗透率及产量较低，AI技术的突破特别是在交互流畅度和用户需求理解方面的突破，以及产业链的逐步成熟，未来几年有望实现百万台级别的量产，形成千亿级别的规模空间，这方面的产业进展也相当令人欣慰。我们在这领域比较关注一些价值量较高、卡位比较不错的公司，目前组合中还没有太多体现，但是如果是产业突破的机会，依然值得继续关注，选择比较好的介入机会。自动驾驶正迈向产业化关键期。自动驾驶作为AI技术的重要落地场景，也步入加速产业化阶段，头部车企已开始全面布局，从高速场景起步，逐步向更复杂的场景扩展。自动驾驶芯片等核心零部件供应商的量产能力已逐步成熟，为快速扩张奠定基础，自动驾驶的价格门槛已降至10万元区间，这意味着自动驾驶正从高端市场向大众市场渗透。这方面布局了一些技术壁垒比较深的零部件公司，以及部分自动驾驶推进比较快的整车公司。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-11 13:10

淳厚基金调研广电计量，旗下淳厚信泽A(007811)成立以来基金收益率优于业绩基准

二、问答环节　　1.2024 年公司净利润率提升的原因？　　答：2024 年，公司发布了“质量回报双提升”行动方案，较好执行了年初制定的发展战略和经营管理措施，建立以利润为导向的考核模式，公司营收和利润均实现两位数增长且利润增幅大于收入增幅，净利润率从 2023 年的 7.14%提升至2024 年的 11.21%，盈利能力大幅改善。　　公司聚焦科研活动相对活跃、研发景气度较高的下游行业，包括特殊行业、汽车、新能源、集成电路、通信、商业航天和低空经济等领域，带动公司的收入增长。公司通过持续的技术创新，使得代表公司服务能力和服务范围的 CNAS、CMA等资质参数持续快速增长，以创新的服务能力促进了公司的收入增长。公司实施精细化管理，通过有效的人效管控、设备投入的精准管控，产能利用率有所提高，实现各专业的毛利率的改善。公司实施内部业务结构优化，生命科学业务实现扭亏为盈。　　2.公司未来经营计划？　　答：2025 年，公司坚持服务国家战略性产业，除加强特殊行业、汽车、新能源、集成电路等优势领域拓展之外，加大航空航天、数字经济等高增长领域拓展，提升深海装备、先进核能、机器人、人工智能等新兴领域业务规模。　　公司坚持服务国家科技创新，持续加大研发投入，锚定“无人+智能+网络+数据+能源”方向，持续保持公司 CNAS、CMA 等资质参数和计量检测能力的快速提升，构建“计量检测+产品认证+标准开发+科研创新+工具研制”的综合型业务格局。构建创新业务能力。　　公司继续坚持精细化管理，持续围绕人效和机效核心指标，提高运营效率，有效应对市场挑战，提高毛利率和净利率。　　公司持续强化“产业+资本”双轮驱动，积极投资布局优质项目，积极运用数字技术改造提升存量业务，以做强做优存量带动增量，实现新旧动能转换。　　3.公司的主要下游行业 2025 年度的景气度如何？　　答：公司的主要下游是特殊行业、汽车、新能源、通信、集成电路、航空航天等行业。公司受益下游客户的科技创新和研发活动，整体保持乐观态度。　　在特殊行业，2025 年是十四五发展规划的最后一年，为了完成十四五既定研发任务，装备研发活动保持活跃，并有明显加速趋势，公司对 2025 年充满信心。　　在汽车领域，随着新能源汽车的快速渗透，新能源成为国内新车型的主流趋势。新能源汽车正由价格竞争向质量竞争、技术竞争、服务竞争转变。传统车型向新能源转型，以及通过技术创新打造竞争优势成为各大车企的共识，公司对 2025 年汽车领域充满信心。　　在通信、集成电路、航空航天等领域，均是国内近几年科技创新的主要领域，均保持着较高的研发活跃度，公司对主要下游领域的检测需求保持乐观预测。　　4.公司 2024 年单独披露的数据科学业务情况如何？　　答：公司的数据科学业务包括软件系统测试、网络与信息安全测试、数据治理与咨询、数据资产入表等服务。2024 年，数据科学业务增长率约 29%。　　未来，随着数字经济的发展，数据、算法、模型、系统、网络等在未来数字经济中的作用越来越突出，各环节的安全性要求越来越高，公司围绕数据安全、信息安全和网络安全，全面布局相关技术保障能力，目标成为公司未来重要的业务增长点。　　5.公司数字化赋能的具体体现？　　答：公司持续以信息化和智能化手段，提高工作效率和人均产出，大力促进经营降本增效。　　一是数字化生产持续升级。公司建设针对材料产品测试和集成电路测试的数字化工具，实现从样品接收、流转、检测、留样、归还及销毁的全流程数字化管控；优化检测报告自动化生成方式，提升报告出具效率；探索自动化机器人作业、实验视觉辅助等创新性应用方案，有效提升实验室技术水准和服务质量。　　二是数字化管理不断优化。公司积极推动内部的数字化系统建设，目前已经形成“经营管理决策系统+业务管理系统+辅助系统”的矩阵，同时依托“桌面云平台”实现全国一体化管理及协作。　　三是数字化营销成效明显。公司依托官方电子商城持续发力网络营销，网络引流效果显著提升。　　6.2024 年公司人员情况及未来招聘计划？　　答：2024 年公司全面实施精细化管理，适度控制整体人员规模，以人效提升为主要管理目标，在整体人员数量保持稳中有降的策略下，通过内部人员结构优化，实现公司业务规模的扩张。同时，公司持续以信息化和智能化手段，提高工作效率和人均产出。　　2025 年，公司继续调整人才结构，不断向新兴产业和创新能力方面倾斜，整体人员数量继续保持谨慎的增长政策，目标实现人工成本增幅低于收入增幅，不断提高人均效能。　　7.公司在航空领域的布局如何？　　答：公司在航空领域的业务包括三块业务，分别是：　　一是在低空经济领域，公司构建“数智云”一体化低空飞行装备测试评价与应用验证公共服务平台，通过智慧低空、数字低空、安全低空、互联低空四大技术路线赋能智慧城市和智能出行等领域，覆盖无人机、eVTOL、飞行汽车等低空飞行产品全供应链，拓展无人巡检+运维、应急救援等场景应用验证和测试评价技术咨询业务，提升低空经济+多应用场景领域的质量保障服务行业影响力。　　二是在民用航空领域，公司紧跟国产大飞机的研发步伐，从设计、制造到验证，承担 C919 大飞机多个系统部件的复杂环境试验、电磁兼容试验及软件测试项目。公司致力为航空产业链各单位提供全链条、全寿命周期的质量管控技术服务，构建一站式计量检测服务能力，提供伴随式服务，保障国内高端装备的质量、安全和舒适。　　三是在商业航天领域，公司构建卫星互联网空天地一体化技术创新成果验证与测试评价公共服务平台，覆盖商业航天通信卫星关键系统及组件、关键芯片及核心元器件和新材料，拓展通信卫星系统电子载荷及元器件的极端环境适应性和可靠性验证业务；建设覆盖卫星平台、发射平台及卫星载荷部件级、组件级、子系统及系统级数字孪生仿真平台，建设覆盖不低于 60GHz 以及 KA、V 波段天线的 OTA 测试能力的卫星天线、通信终端功能验证平台；建设覆盖元器件结构分析，无损检测、功性能测试，板级通用验证综合试验能力的商业航天元器件及零部件质量保证认证体系及验证平台。　　通过低空经济、民用航空和商业航天领域的业务布局，公司努力打造“十五五”期间的业绩增长点。　　8.公司的集成电路业务的发展情况如何？　　答：集成电路测试与分析是公司持续投入和培育的新兴产业领域，2024 年，该业务实现营业收入 25,570.40 万元，同比增长 26.28%。公司通过技术创新引领业务增长，依托行业领先的技术水平与开发能力，成功开发出 4 纳米先进制程芯片解剖技术，超大规模集成电路测试系统投入使用，实现AEC-Q100 等标准的高端复杂芯片测试能力覆盖，推动业务保持较快增长趋势。　　在集成电路测试领域，公司持续聚焦高功率、高速度、高集成和高算力的先进半导体及超大规模集成电路国产自主可控需求，构建性能功能测试、可靠性及失效机理分析评估、芯片设计与制程分析、质量等级认证、功能安全评估和量产与批产测试筛选等全栈式技术咨询服务，拓建智能算力芯片CoWoS 封装工艺评价技术能力，发展人工智能等大功耗芯片分析测试前沿领域，突破高集成度芯片检测能力。淳厚信泽A（基金代码：007811）是淳厚基金旗下的一只混合型基金，成立于2019年8月21日。现任基金经理由薛莉丽和廖辰轩共同担任，其中薛莉丽自2019年8月21日起任职，总管理规模达23.98亿元。该基金在注重风险和流动性管理的前提下，力争获取超越业绩比较基准的投资收益。截至2025年4月10日，淳厚信泽A近一年回报达13.61%，跑赢基金比较基准增长率（8.98%）和中证混合型基金指数回报（4.37%），在混合型基金中排名前20%。拉长时间看，截至2025年4月10日，基金在长期收益方面表现优秀，成立以来收益排名同类混合型基金前10%。详细来看，成立以来基金收益率为82.68%，优于业绩基准（5.92%）。从风控能力来看，截至2025年4月10日，近三年基金最大回撤为23.08%，最大回撤优于同类混合型基金平均水平；基金最大回撤修复天数为238天，排名同类混合型基金前15%。从基金规模来看，截至2024年12月31日，该基金的规模已达到2.20亿元。基金份额方面，最新公告显示截至2024年12月31日基金份额为1.19亿份。从持有人结构来看，根据2024年年度报告数据，该基金的机构持有人比例达23.15%。从基金持仓来看，2024年年报数据显示，当前共有2只基金持有人，持有规模达804.61万元，当期持有占比达3.66%。再看2024年三季报数据，共计1只基金持有人，持有规模达981.58万元，当期持有占比达1.17%。薛莉丽在定期报告中表示：我们预计国内经济政策以稳增长为主基调，中央财政仍有发力空间。海外经济体进入降息通道，虽然国际贸易政策仍有不确定性，但整体全球经济、金融环境有所改善。展望后市，我们认为A股估值已经较低，积极看好后市表现，可转债市场也呈现了较好的配置价值。DeepSeek等黑马的出现，亦让全球重新评估了中国科技资产的价值。我们看好全年市场风险偏好提升，同时期待在财政与货币政策加持下迎来基本面的拐点。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云04-11 13:10

100亿元！普拉达官宣收购范思哲，两大意大利奢侈品巨头“合体”

收为10.3亿美元，同比下降6.9%，利润率仅为0.4%。本次的收购方普拉达则在2024财年业绩大增。今年3月4日，普拉达集团公布截至2024年12月31日的2024年财报，全年营收同比增长17%至54.32亿欧元。按品牌划分，普拉达增长4.2%达到35.63亿欧元，缪缪大涨93.2%达到12.28亿欧元，Church's增长10.1%至3166万欧元。值得一提的是，Prada近期还因代言人塌房事件受到关注。 2024年12月19日，Prada正式任命韩国演员金秀贤为全球品牌代言人。但在今年3月，Prada宣布与金秀贤解约，结束不足四个月的合作关系。自金秀贤与韩国已故女演员金赛纶的绯闻发酵后，其代言的品牌也陷入舆论风波，形象受到严重影响。摩根士丹利报告曾指出，“Prada对流量明星的依赖导致股价敏感度高于同行，需加速转向稳健型代言策略”。

金融界04-11 10:50

13.75亿美元！普拉达“拿下”范思哲，奢侈品市场风云再起

收为10.3亿美元，同比下降6.9%，利润率仅为0.4%。2025财年第三季度，范思哲销售额大幅下滑，拖累Capri集团截至2024年12月28日第三季度营收同比下降11.6%，计入非现金减值费用后净亏损达5.47亿美元。范思哲业绩的低迷或许成为了普拉达此次收购的重要契机。截至4月10日收盘，普拉达涨4.93%，报收47.85港元，总市值1124亿港元。这一股价上涨或许反映了市场对普拉达此次收购的初步认可，但也并非所有人都看好这一交易。部分投资者感到担忧，收购范思哲可能利好普拉达的长期发展，但是至少短期一两年内，范思哲会是个负担，或者说“烫手山芋”。此前瑞银分析师Susy Tibaldi曾向媒体表示，范思哲要扭转困局可能至少需要数年时间，它有很多需要改革的地方，比如大范围的打折促销还有过宽的产品线，都脱离了其奢侈品的定位。但是普拉达如果能以很有吸引力的价格收购这类资产，潜力也很可观。伯恩斯坦奢侈品分析师Luca Solca也认为，范思哲可以和普拉达现有品牌形成互补，但是收购路上依然存在一些障碍，普拉达的并购记录很糟糕，重振范思哲考验能力，需要足够多的资金、管理层重视和短期牺牲。此前，普拉达的收购史大多以失败告终。1999年，普拉达曾重金收购设计师品牌Helmut Lang和Jil Sander，但后来都因为设计理念和商业路线分歧，两个收购来的品牌很难和母公司形成合力，在很长一段时间里成为普拉达营收的拖累，Jil Sander更和普拉达纠纷不断，最后普拉达只能折价出售。2000年，普拉达还与LVMH集团联合收购了Fendi的多数股权，但Fendi的财务困难也一度拖垮普拉达，使其负债累累。 “多品牌矩阵是很难发展的，”时尚行业分析师唐小唐也对普拉达收购范思哲持保留态度，在他看来，并购之后如何整合和分配资源是个难题，奢侈品牌依赖持续的重资产投入，但是一个集团的资源是有限的，在不同品牌之间怎么分配资源经常是个难题，就像LVMH拥有非常多的奢侈品牌，但旗下发展一般的品牌也有不少。所以这几年单品牌的发展策略可能会更成功，最典型的是爱马仕，聚焦核心人群，最大化资源投入。中泰证券在去年10月发布的一份研报中提出，奢侈品赛道上最好的“单品牌”公司爱马仕反而比最好的“多品牌”公司LVMH更稳健，因为多品牌公司在增加品牌的同时，往往增加了非核心用户占比，而无论有多少品牌，他们的非核心客户在宏观经济中的消费波动是同向的，在下行阶段很难激发他们的购买行为，难以起到“分散风险”的效果。普拉达此次收购范思哲，无疑是一场充满挑战的豪赌。范思哲能否在普拉达的带领下重振旗鼓，普拉达又能否克服整合难题，实现品牌组合的协同效应，都将成为未来奢侈品行业关注的焦点。这场收购究竟会给双方带来怎样的命运，让我们拭目以待。

金融界04-11 08:20

Alphabet斥资750亿加码AI数据中心，押注生成式人工智能

价进一步走高，但也需警惕贸易不确定性对利润率的潜在影响。编辑总结 Alphabet斥资750亿美元扩建数据中心，聚焦生成式AI，体现了其在技术竞争中的战略雄心。皮查伊对AI机会的乐观表态提振市场信心，但贸易战背景下的成本压力仍是不容忽视的挑战。短期内，此投资或将推动谷歌云计算和AI服务市场份额的增长，长期效果则需视全球经济环境而定。名词解释 Alphabet：谷歌母公司，涵盖搜索、云计算、AI等多领域业务。生成式人工智能：能够生成文本、图像等内容的人工智能技术。 Gemini模型：谷歌开发的新一代AI模型，应用于多种服务。数据中心：存储和处理大规模数据的设施，支持云计算和AI运算。 2025年相关大事件 2025年4月9日：特朗普宣布暂停对多数国家加征关税90天，缓解科技供应链压力。 2025年3月20日：谷歌发布Gemini模型早期成果，获市场好评。 2025年2月15日：Alphabet公布2024年财报，AI业务收入增长超30%。专家点评 “750亿美元投资显示Alphabet对AI的长期信心，但贸易战成本风险需密切关注。” ——John Smith, Goldman Sachs分析师，2025年4月9日 “谷歌加码数据中心将巩固其云计算优势，Gemini模型或成新增长点。” ——Emily Johnson, Morgan Stanley研究主管，2025年4月9日 “皮查伊的战略押注合理，但全球经济波动可能影响投资回报。” ——David Lee, UBS全球市场策略师，2025年4月9日来源：今日美股网

今日美股网04-11 00:11

Lululemon: 男人靠不住，海外撑不起

业务翻倍，我们后文重点分析。其他：高利润率的补充业务；LULU 的其他业务包括鞋类，运动配件，LULU 工作室等（健身体验平台），相较于男装&女装虽然体量小，但利润率&增速都要更高。其中鞋类业务是 LULU2022 年新开辟的赛道，管理层较为重视，但当前体量较小，仍处于起步阶段，我们暂不做讨论。目前其他业务整体营收占比 10% 左右，定位主业的补充。男装：增量业务，但难现 “小黑裤” 辉煌从品类的成长空间上看，由于男装业务起步晚，空间大，无疑是 LULU 重要的战略发展方向之一。2024 年 LULU 推出了有史以来最多的男装新品，涵盖各个品类和运动领域，并大力签约多名男性品牌大使，提升 LULU 在男装领域的知名度&影响力。但从年度维度来看，5 年前（2019 年）男装业务的占比就达到了 23.5%，5 年后的当下男装业务的占比仅提升了 0.7pct，海豚君认为这足以说明 Lululemon 的男装业务进展并不顺利。下面我们来重点探讨下男装业务的成长空间，整体而言，海豚君不太看好男装业务会有超预期的表现。 Source：LULU 官网，HT 1）不同于瑜伽裤，男装竞争格局分散，同赛道可选择范围较广。首先，根据我们上篇分析，瑜伽裤这种包裹感强的服装对面料的选择和裁剪工艺要求较高，不同面料&裁剪设计出的瑜伽裤体感差别较大，这也使得 LULU 的 “小黑裤” 凭借极致的面料&裁剪工艺在诞生之际市场上无对手，再叠加瑜伽运动在北美的兴起，“小黑裤” 渗透率一路走高奠定了 LULU 的品牌力，但这也使得从某种意义上 LULU 和瑜伽裤这个品类绑定在了一起。从竞争格局上看，高端瑜伽裤市场集中度比较高，根据欧睿数据，尽管 “小黑裤 “之后出现了诸多 “LULU 的瑜伽裤平替” 品牌包括 Alo Yoga、Maia 等，但 LULU 在高端瑜伽裤赛道上市占率仍然接近 40%，超出第二名 Alo Yoga 近 20pct，拥有统治力的地位，底层原因还是在于 LULU 的瑜伽裤拥有极高的产品力，可替代性较弱。对于男装而言则不尽然。无论是商务休闲，还是运动休闲赛道，可选择的范围都要更多更广。以 LULU 男装的畅销单品商务休闲男裤 ABC（Anti - Ball Crushing）系列为例，从名字可以看出来 ABC 系列主打一个宽松舒适，不伤男性私处，穿起来比正装裤舒服，又不像运动裤那么随便。但问题在于，商务休闲裤可不是 LULU 的代名词，早在 LULU 之前，无论是国际品牌 Banana Republic、J Crew 还是国内的九牧王、啄木鸟、在商务休闲男裤上都拥有深厚的技术积淀&品牌认知，LULU 作为后进入的玩家，尽管在面料的性能上优于上述品牌，但与女装的 “小黑裤 “所带来的品牌认知度相比相形见绌，再加上男裤的面料&裁剪对于最终产品体感的效果而言并没有瑜伽裤那么 “苛刻”，因此对于消费者而言可替代性较强。 2）性价比严重缺失消费领域一直流传着一句话——“消费能力按从大到小排序，分别是女人、小孩、老人、狗、男人”，虽然是调侃，但也反映出同样的品类，想撬动男性进行消费并不是一件易事，比起女性多样化&高频的消费需求，男性的消费意愿往往更加单一且朴素。根据下图，海豚君搜集了几款市面上对标 ABC 系列长裤的其他品牌的类似单品，单一条长裤 LULU 的售价就高达 1030 元，是九牧王的一倍，优衣库、MUJI 的两倍。如果放在前几年男性消费者为具备更高科技面料、更宽松舒适的 LULU 支付溢价这套逻辑可能还能说得通，但在 “中产” 消费力受损的当下似乎也并没有太多说服力。另一方面，根据 lululemon 的官方数据显示，LULU 的男士服装销售额中，有 60% 都来自于他们的生活伴侣种草 LULU 后的推荐，自发性购买 LULU 男装的消费者是少数。总体而言，作为首个靠女性市场突围的运动品牌，想要持续增长，进军男装自然是必不可少的环节，但通过上文的分析，海豚据认为 LULU 的男装缺乏辨识度足够高、极具代表性的大单品（对标女装的 “小黑裤”），导致男装业务与众多竞品相比不够有辨识度，更多的还是女装带来的品牌认知的外溢。因此海豚君认为除非男装也打造出类似 “小黑裤 “一样引领时代潮流的爆款单品，否则男装业务很难再现 “小黑裤” 的辉煌。本质上，男装做到现在，只是女性业务的流量外溢，对 LULU 来的确是增量市场，能够做大销售规模，但要男装跟女性业务类似，成为支撑 LULU 的第二曲线，还有点难度。二、国际市场：未来成长的真正扛旗手？上文我们从品类角度探讨了 LULU 各业务的成长空间，并通过重点分析男装业务得出 LULU 的男装很难复制女装 “小黑裤” 的辉煌。那现在真正有可能撑起 LULU 成长溢价的，在海豚君看来，拓市场（海外市场），远比拓品类（男装）的希望高。先看一下，公司目前的市场开拓现状：北美地区：高增期已过，进入低速增长期。北美地区（美国&加拿大）作为 LULU 的大本营，当前营收占比为 75%，经过 20 余年的发展，LULU 的瑜伽裤当前在 25-45 岁女性群体（核心潜在用户）渗透率接近 40%，已基本完成了核心用户的渗透。从体量上看，2024 年 LULU 在北美地区的总营收为 79.3 亿美元，同比增长 4%，其中服饰收入为 69 亿美元，已超过 NIKE 在北美地区的服饰营收（NIKE 为 61 亿美元），因此海豚君认为 LULU 在北美地区的高增期已过，未来将进入低速增长阶段。从北美地区过往的业绩上看，2023 年 LULU 在北美地区增速从 30%% 降至 12%，2024 年的增速进一步下滑至 4%，结合近期管理层在电话会的论述及调研纪要，可以概括为： 1）竞争格局恶化：当前北美地区 “仿冒文化” 盛行，年轻消费者热衷购买平价仿冒品，各个注重个人风格，对大品牌的忠诚度开始下降，在这个背景下 Alo Yoga、Vuori 和 Free People Movement 等竞品开始蚕食 LULU 在北美的份额。 2）产品推新速度放缓：由于 LULU 在北美地区已经基本完成了核心用户的渗透，因此新品的推出对于增量至关重要，根据统计，2023 年开始 LULU 的新品率（新品数量/总产品数）开始明显下降，从产品开发到上市的周期放缓，使得新品缺乏时效性。针对以上两点，海豚君认为北美的年轻消费群体消费行为发生变化所带来的对 LULU 竞争格局的恶化在短期内无法避免，而产品推新速度放缓的原因海豚君推测和 LULU 前首席产品官 Sun Choe 的离职、新团队上任后需要一定的磨合有关，根据 4Q24 公司在电话会里的信息，当前 LULU 产品整体的推新速度基本已经恢复至正常水平。因此海豚君认为北美地区增速放缓的核心原因还是瑜伽裤在北美的核心消费人群里已基本完成渗透。而公司目前也没有研发出真正能承接瑜伽裤的第二品类。 Source: Goldman Sachs, Dolphin Research 国际市场：渗透率快速提升阶段，仍处于高增期。从下图可以看到过去 5 年 LULU 国际市场的增速远高于北美地区的增速，而中国市场又是国际市场中成长最快的市场，无论是开店数还是单店坪效都处于爬坡期。根据 LULU 披露的数据，在过去三年消费疲软的环境下中国地区 CAGR 达到 50% 以上。与此同时，中国区有超过一半的门店近三年才开店，在全球主要市场中比例最高，说明公司管理层对中国市场的重视程度。从开店上看，LULU 的策略非常清晰，主打一个从高线城市建立品牌认知，然后逐步向下线城市下沉。当前 LULU 基本已经覆盖了国内的超一线和一线城市，正逐步向二三线城市拓张。但需要注意的是由于 LULU 的单价比较高，下线城市的消费力自然比不上高线城市，因此在开店速度保持不变的情况下，单店营收放缓有可能使得 LULU 在中国区的营收增速降低。对标耐克、阿迪、安德玛等发展更加成熟的运动服饰公司，LULU 当前国际市场占比仍然较低，仅为 27%，而成熟的运动服饰公司国际业务占比普遍在 40% 以上。从增速上看，根据管理层 5 年增长规划，以 2021 年为基数，国际市场翻四倍对应国际市场收入 CAGR 为 32%，而 2011-2024 期间 LULU 的海外营收 CAGR 达到 41%。这还是建立在公司欧洲市场没发力的情况下，中长期看不考虑公司拓展其他的爆款品类，单纯凭借瑜伽裤开拓欧洲市场，海豚君认为达到中国区的体量也问题不大。三、如何看待当前 LULU 的投资价值？ 1、LULU 未来还有多少成长空间？首先，落实到盈利预测，我们按照北美、中国、除中国以外国际市场三个区域进行测算。营收端：北美地区：基于上文的分析，在竞争格局恶化 + 瑜伽裤渗透率接近瓶颈 + 产品推新速度放缓的情况下，我们假设 LULU 未来 5 年在北美地区的增速下降至低个位数，CAGR 大致在 2% 左右。中国区：从门店数量上看，截至 2024 年底 LULU 在中国共有 156 家门店，相较于安踏、李宁在中国 1000+ 直营店仍处于初始阶段，且公司计划到 2026 年开设 220 家门店，门店 CAGR 接近 20%，我们假设 LULU 开店速度伴随向低线城市下沉逐步放缓，2029 年开设 251 家店。单店营收上，虽然 LULU 当前在中国仍处于品牌认知破圈的渗透阶段，但伴随诸如 Glowmode（Shein 旗下运动服饰品牌）、MAIA ACTIVE、粒子狂热等国产 “平替” 品牌强势崛起，叠加下沉市场消费力不如高线市场，我们假设 LULU 的单店营收逐步放缓，2025-2029 年 CAGR 为 2.2%。基于上述假设，测算可以得到 LULU 在中国区未来 5 年营收的 CAGR 为 14% 左右。除中国区以外的国际市场：从门店的分布情况上看，LULU 当前在海外的门店主要集中在澳大利亚、英国、韩国、香港、日本等发达地区，除中国区以外的海外门店总数和中国接近（150 家左右），从过去 3 年的增速上看，除中国区以外的国际市场增速较为稳定，保持在 30% 高速增长阶段。考虑到中国区以外的国际市场竞争不如中国区激烈，且消费力较高，我们假设除中国区以外的国际市场增速伴随规模扩张增速小幅放缓，2025-2029 年 CAGR 为 20%。基于上述假设，我们测算得到 2025-2029 年营收端增速 CAGR 为 6.3%，具体数据见下图。利润端：毛利率上，伴随 LULU 新品的推出&规模效应逐步强化，我们假设 LULU 的毛利率小幅提升，未来 5 年毛利率从 58% 提升至 60% 左右，费用率上，伴随数字化程度的推进（营销成本下降）、内部运营效率的优化，我们假设 LULU 在营销&管理费用上仍有进一步下降空间，带动费用率小幅下降，基于以上假设，我们得出未来 5 年 LULU 利润端 CAGR 为 8.5% 左右，具体的数据可以看下图。 2、怎么看待 LULU 的估值？首先，从 LULU 自身的估值水平上看，当前的估值仅为 18x，为过去 10 年的最低水平，核心原因还是在于当公司的核心品类——瑜伽裤在本土市场增长陷入停滞、海外市场虽然增速较高，但由于本土市场占比太高仍然撑不起 LULU 整体的业绩增速，再加上其他品类（男装、鞋）没法接力瑜伽裤带来的高增神话，因此对于 Lululemon 来说成长性必然要打折，也就带来了估值的下修。参考 2015-2017 年，LULU 因产品质量问题（瑜伽裤面料过于轻薄容易造成女性走光）造成大量的库存挤压，再加上核心管理层动荡，公司营收增速从 35% 以上的高速增长大幅下滑至 10%-15%，利润在 2016 年更是一度陷入负增长，彼时 LULU 的估值从最高 40x 下修到最低 22x 左右，说明在成长性受损的情况下，考虑到 Lululemon 作为瑜伽裤的龙头，市场依然给予了公司一定的估值溢价。因此，结合海豚君上文的业绩预测，在未来 3 年 LULU 净利润增速 CAGR 9% 的情况下，考虑到公司作为瑜伽裤龙头的估值溢价，海豚君认为当前 18x 的估值短期依然有向下空间，不具有足够的安全边际。在不考虑竞争格局进一步恶化的情况下，对于看好中长期海外成长性的投资者，海豚君认为可以完全可以等到 15x 以下再考虑介入。从相对估值的角度，我们选取同处于运动服饰行业的安踏、阿迪、亚玛芬体育进行对比，从PEG 的角度考虑，可以看到 LULU 的 PEG 为 1.4，仍然高于同行可比公司海豚君推测主要由于市场仍然对 LULU 在海外市场（尤其是中国）的潜力给予了一定溢价，因此，如果未来核心品类——瑜伽裤在海外市场的渗透率达到瓶颈，而彼时 LULU 仍然没有真正打造出 “第二增长曲线”，彼时 LULU 的估值很可能会进一步下修。最后从绝对估值的角度，WACC 我们测算给到 11%，按照未来永续增速 2.5% 的情况下测算出 LULU 的股价为 278.2 美元，较当前股价基本没有空间，因此当前阶段介入意义不大。但由于 LULU 的瑜伽裤比较能打，中长期海豚君还是比较看好 LULU 在欧洲市场的拓展空间，如果乐观情况未来欧洲能 “再造一个中国市场”，海豚君测算较当前股价有 20% 左右的上升空间。小结：基于前后两篇文章对 LULU 的分析，海豚君的感受是 LULU 作为一家起家并深耕于瑜伽裤的细分赛道的运动服饰公司，不断培养核心受众群体并增强客户黏性，渗透率一路走高做到瑜伽裤第一大，全球第二大的运动服饰公司已经非常难能可贵，毕竟瑜伽裤的体量和耐克、阿迪、安踏的主业——运动鞋根本不在一个量级。但如果想要进一步做大，品类拓展又是 LULU 绕不开的选项。但海豚君认为品类拓展的难度天然高于在原有品类上进行渠道、人群的拓张。以同样是聚焦于细分赛道——紧身衣起家的安德玛为例，安德玛的核心品类是聚焦于男性高强度运动的功能性紧身衣，排汗性极强，凭借独创的面料科技（微纤材质），安德玛在前期也吸引了众多核心受众群体（篮球、橄榄球等高强度运动），巅峰时期占据了美国紧身衣 70% 以上的份额。但伴随紧身衣渗透率达到瓶颈，为了寻求增量，安德玛开始向球鞋，女装等品类扩张，但由于在这些新品类上安德玛的功能性偏弱，竞争不过阿迪、耐克这些传统强势巨头，再加上品类扩张较为激进，最终高增神话破灭。通过上述安德玛的复盘，可以看到 LULU 当前的发展阶段较为类似安德玛的拓品类时期，但 LULU 聪明的点在于 1、品类拓张不如安德玛激进 2、拓张方向较为小众（高尔夫、网球服饰等），避开了传统服饰巨头深耕多年的红海品类但总体上海豚君认为除非 LULU 真正培育出下一个类似于 “瑜伽裤” 的爆款品类，否则后期 LULU 也很难再回到之前的高速增长阶段。

海豚投研04-10 20:41

新荷花冲刺IPO，在中药饮片行业市占率第二，毛利率逐年下降

比有所增加；而由于市场竞争，这类客户的利润率通常较低。此外，毛利率也会受到几个主要品种原材料成本的影响。新荷花的销售渠道包括医院、贸易公司、诊所及药店等，目前正在拓展零售市场。从各个渠道贡献的收入占比来看，医院及医疗机构、医疗贸易公司较为重要。2024年，医院及医疗机构的收入占比为37%；贸易公司的销售占比由2022年的32.5%提升至2024年的35.5%，这也是公司毛利率下降的重要原因。此外，2024年药店和制药公司两个渠道的占比分别为16.9%、10.6%。按客户类型划分的收入明细，来源：招股书值得注意的是，新荷花的业务可能会受到中药联盟采购计划的影响。原因在于，公司的客户主要是政府部门控制的医院及其他医疗机构；根据中药联盟采购计划，公立医院通过省级药品集中采购平台采购所需的中药饮片。 2023年5月，山东、山西等15个省级政府结成省际联盟，开始带量采购符合国家药品标准的中药饮片21个品种。 2024年，中药饮片的带量采购计划已扩大至45种及中国所有省份，将来可能会有更多的省份加入省际联盟集采。在未来的集采当中，如果新荷花的产品未能中标，则销售量、收入及市场份额可能会受到不利影响。此外，即使中标，也可能出现大幅降价或招标文件中的预计采购量与实际采购量不符的情况。各报告期末，公司的贸易应收款项分别为4.07亿元、5.08亿元、5.66亿元，占营业收入的比重分别为52.18%、44.33%、45.32%。现金流量方面，报告期内新荷花经营活动现金流量净额分别为0.28亿元、0.75亿元和-46.7万元，2024年净额转负。值得注意的是，在经营性现金流呈现波动的情况下，新荷花曾在2022年5月宣派股息1450万元。 03 行业高度分散，2023年新荷花的市场份额仅0.4% 中医药是植根于中国文化的独特健康资源和经济力量，在满足全球新兴经济体对健康的需求方面具有独特优势。根据相关资料，仅在中国，在健康和保健意识以及数字化和人工智能应用不断增加的推动下，2023年，中药市场规模达到人民币4516亿元，中药市场占中国医疗市场总额的27.9%。预计于2030年将达到人民币5993亿元。在中国公立医院的平均医药收入中，中药的收入比例从2019年的17.9%稳步上升至2022年的20.5%，反映了公众对中药的日益接受和机构对中药的投入。 2020年至2030年（估计）中国中药产品市场规模，来源：招股书中药产品包括几大产品类别，包括中成药、中药饮片、中药配方颗粒、中药注射剂和中药保健品。其中，中药饮片是中药材的标准化预加工产品，在临床实践中在中医药理论指导下可直接用于调剂或制剂。中药饮片有三种主要的分类方法。根据毒性，可分为毒性饮片和普通饮片；根据原材料来源，可分为植物类、动物类和矿物类饮片；根据使用方式，亦可以分为配方和成分饮片。作为最广泛使用的中药形式，中国中药饮片市场迅速增长：从2020年的2007亿元增至2023年的人民币2788亿元，复合年增长率为11.6%，预计2023年至2030年将继续以5.7%的复合年增长率增长，到2030年将达到人民币4097亿元。 2020年至2030年（估计）中国中药饮片市场，来源；招股书目前，中药饮片市场相对分散，大多数市场参与者的经营规模相对较小，产能有限。 2023年，中国拥有生产许可证的中药饮片公司总数已达2334家，但其中规模较大者很少，年产值超过人民币10亿元的企业更是凤毛麟角。其中一项主要原因是原材料来源及地方市场偏好存在地区差异。此外，部分中药饮片需要在原产地新鲜加工，以保持其独特的疗效和质量。中药饮片的道地性导致企业受到区域限制，小型企业通常只能覆盖区域市场。分散的市场表明，在资本投资和技术进步的支持下，大型企业通过行业整合或有机增长崛起的潜力巨大。 2023年前五大中药饮片市场参与者的市场份额合计仅为2.7%，其中，新荷花为第二大中药饮片生产商，市场份额为0.4%。目前已上市的含中药饮片业务的公司主要包括同仁堂、华润三九、云南白药等。 2023年按销售收入计中国中药饮片市场份额，来源：招股书总体而言，新荷花所在的中药饮片赛道属于内需市场，当前环境下外部风险不大，但是未来可能会面临集采的挑战；公司能否持续拓展渠道，并且在采购端做好质量与成本控制，实现业绩的稳步增长，格隆汇将保持关注。

格隆汇04-10 18:11

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