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7.31今日黄金价格走势亚欧盘看反弹修正，欧盘定强弱

　　黄金周三下跌超过1%，因美联储维持利率稳定，且几乎没有表明何时可能降息，而强劲的美国经济数据进一步削弱了黄金的吸引力；美联储主席鲍威尔表示，联储尚未就9月份做出任何决定，许多市场参与者都预计将在9月进行今年首次降息。他补充说，"劳动力市场的下行风险肯定是显而易见的"。金属交易员Tai Wong说，鲍威尔坚持己见，因为他更注重控制通胀，而不是就业问题，美元跳涨，给黄金带来额外压力，尽管金价继续守住区间底部。虽然可能会出现更深的回调，但这很可能会吸引买家，因为黄金市场的总体论点不确定性、美国债务高企、去美元化依然强劲。　　黄金昨日继续大阴下探，日线单阳修正，走势符合预期，目前价格最低触及3267.9一线，今日继续关注空头延续性，下方支撑100日均线，若今日收线下破100日均线，则进一步打开下行空间，我们认为中线黄金还要跌，3439这次见高后的下跌是奔着破位3245去的；然后测试前低3150-3120区域中期支撑。接下来整个三季度甚至四季度，只要没有新的重大持续性的利多出现，无论是当前的全球地缘局势还是美联储降息还是关税方面的消息，对于黄金而言现存的可炒作性的利多都是主力拉高出货的借口。　　今天月线收盘，短线多头还有抵抗，并且关税不确定性仍在；且明天美国非农数据，在大幅度且快速下跌后，黄金抵达重点支撑3270-65区域，短线先看反弹。因此，今日亚欧盘依托昨日低点3270区域看反弹修正，等待月线收官；上方短期多空分界3300-05是重点，然后3320区域及昨天高点3330-35区域*看跌！【目前，对积存金/融通金、黄金/白银延期及原油投资感兴趣、资金严重缩水，收益不理想的朋友，加江沐洋钉钉jmy591获取每日行情走势及实时指导，套了单的朋友，也可以与我交流。】　　黄金策略：建议3292/93多，止损3285，目标3305-3315；关注欧盘强弱再布局美盘！　　沪金银和融通金，国际黄金白银大跌，国内沪金相对抗跌，但也刷新了周一低点，今天月线收盘。国际白银昨天也下破了日趋势支撑，后市看跌，金银基本确立了中期空头。沪银9250-9200及9380和9550阻力，沪金773及777和781区域阻力，反弹空，能追空，短线超跌随时反弹。融通金，跟随沪金同步操作，注意价差即可。　　如果你刚刚入市，来找我，江沐洋【QQ：3385097785 钉钉：jmy591 公众号：江沐洋】会教你边学习边操作;如果你已经身在其中并不理想，可以来找我、我帮助你，不会再让你一错再错;如果你已经在这个市场摸爬滚打却遍体鳞伤，不妨来找江沐洋将有信心帮你重拾信心。如果你仓位单子被套，我会根据你的进场点位进行合理的策略。因为每个人被套的点位不一样，解的方法也会不一样，有的适合稳健者有的适合激进者。但是江沐洋在这里不可能全部给出完美的答复，建议你带上你的单。只要找到江沐洋，我定会用最合适的方法实实在在为你解决问题、辅佐你出局。

江沐洋看黄金07-31 11:27

【TradingKey财经早餐】鲍威尔鹰派表态重挫9月降息前景！美GDP强劲，标指收黑，财报向好提振微软Meta盘后狂飙

不动：美联储7月会议如市场预期维持基准利率4.25%至4.50%区间不变，仅沃勒和鲍曼主张降息25bp，内部分歧创1993年以来最大。与6月会议相比，本次会议声明删除“经济不确定性已减弱”说法，重申不确定性仍偏高，经济活动稳健扩张改成上半年经济增长温和，透露一定的鸽派信号。鲍威尔鹰派发言：美联储主席鲍威尔在新闻发布会未就9月降息提供明确指引，现在就断言9月降息为时过早；声明中经济增速的放缓主要反映了消费者支出的减速，但并没有看到就业市场走弱迹象；委员会的整体看法是，当前经济表现并不像是被紧缩政策不适当地抑制；关税传导效应比预期慢，判断关税对通胀的影响尚早。美国经济数据强劲：剔除通胀因素后，得益于进口大幅下降和消费者支出保持韧性，二季度美国GDP年化增速为3%，扭转一季度的萎缩（-0.5%），高于预期的2.6%。同日公布的美国7月ADP就业人数增加10.4万，预期7.6万。美财政部季度再融资：美财政部周三宣布，将季度再融资规模定于1250美元，符合预期，并小幅增加通胀保护国债的销售，预计未来几个季度债券发行保持稳定。短债比重上升，暗示中长期发行规模不变至2026年。 Meta财报大超预期：Facebook母公司Meta盘后公布，二季度营收475.2亿美元，预期448.3亿美元；每股盈利7.14美元，预期5.89美元。其中，广告营收465亿美元，预期440.7亿美元。 Meta预计三季度营收预期区间475亿-505亿美元，中值高于预期的462亿美元；上调全年资本支出区间为660亿美元-720亿美元，此前下限为640亿美元。微软云业务强劲增长：微软2025财年Q4财报（自然季Q2）显示，该公司营收年增18%至764.4亿美元，预期738.9亿美元，增速快于一季度的13%；每股盈利年增24%至3.65美元，预期3.37美元。云业务增长39%，创2022年底以来的两年半最高单季增速；2025财年Azure收入超750亿美元，增长34%，贡献了全年27%的营收。原文链接

TradingKey07-31 11:08

7月31日上海银行间同业拆借利率

上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor）是由信用等级较高的银行自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。货币隔夜 1周 2周 1个月 3个月 6个月 9个月 1年人民币 1.392 1.497 1.546 1.55 1.566 1.612 1.633 1.648 更多信息请查看https://www.fx168news.com/data/borrowingrate

FX168财经集团07-31 11:06

石头科技“以退为进”：渠道重构与饱和营销下的盈利拐点将至

确实，从2024年Q3开始，石头科技净利率就在持续滑坡。但实际上，石头科技净利率下滑更像是一种“以退为进”的主动选择，其中既包含了产品、技术、销售渠道的全方位升级，也受扫地机市场“内卷加剧”的客观选择。随着石头科技全方位完成升级，追觅、科沃斯等竞品追求高质量经营的背景下，开源证券分析师吕明认为，石头科技盈利能力（净利率）将在三季度迎来反弹。石头科技的“以退为进”：销售结构转变很长一段时间内，石头科技较为注重ROI（投资回报率），并未在低效渠道投入过多资源，整体投放力度也显得较为“克制”。这就导致石头科技净利率（净利润/营业总收入）远超行业平均水平，甚至在上市前后一度超35%。从2024年Q3开始，石头科技开始主动积蓄力量，以退为进，主动放弃了一部分利润率。这种“退”，一方面体现在销售结构的转变。石头科技自2023年下半年开始在欧洲市场推动的“去经销商化”，即从依赖本地经销商为主的线下渠道模式，转向品牌直营模式。此前，欧洲市场高度依赖经销商的销售结构曾助力石头科技快速铺开渠道、建立品牌认知，并使其以16%的全球市场份额（IDC 2024数据）登上行业出货量榜首。然而，这种模式的弊端日益显现：运营自主性受限：新品发布节奏严重受制于代理商的库存消化进度，品牌难以灵活响应市场，常面临新品上市与渠道库存积压的矛盾。终端掌控力薄弱：无法直接触达消费者，导致品牌在终端定价上缺乏话语权，更难获取一手用户数据进行精准画像和市场分析，阻碍了其在高端化趋势下提升产品利润率的努力。向直营模式的销售结构转变，正是石头科技为夺回市场主动权、提升盈利能力的战略选择。昌敬在业绩会上透露，随着海外直营比例的提高，公司已基本实现了全球同步推新。尽管转型初期（2024Q3）因销售统计口径变化导致收入出现波动，但随后的2024Q4和2025Q1，欧洲市场已重拾增长势头，验证了新模式的有效性。天使投资人、AI专家郭涛接受媒体采访时曾表示，直营模式的核心价值在于让企业直接掌握终端销售数据和定价权，这是销售结构优化最终提升产品利润率的关键基础。石头科技推进的去代理化战略，短期内对财务表现形成压力，但被公司视为强化长期竞争力的必要投入。最直接的体现是运营成本上升：随着公司收回渠道主导权，原本由代理商分担的部分运营费用需由石头科技自行承担，这显著挤压了短期利润率。数据对比清晰可见——2024年公司净利率为16.6%，较2023年的23.7%出现明显下滑。然而，从长期视角看，去代理化带来了关键的竞争优势重构：渠道掌控力跃升：公司得以直接对接并管理终端分销网络，大幅增强了对市场动态的响应速度和渠道策略的制定权。利润结构优化：过去支付给代理商的佣金，在模式转变后部分可转化为公司自身的利润空间。虽然新模式下的综合利润率预期较过往高点有所回调（预计线上业务利润率维持在20%以上，线下约为15%，整体可能锚定在17%~18%区间），但其战略价值在于：渠道根基更稳：直控渠道有助于建立更稳定、高效的销售体系；规模扩张可期：凭借增强的渠道掌控力和市场响应能力，公司更有机会扩大市场份额，驱动营收规模增长，从而在行业中巩固和提升市场地位。因此，去代理化虽带来短期阵痛（利润率下滑），但其核心目标是换取长期的渠道主导权、可持续的利润结构优化以及更大的市场拓展潜力。石头科技的“以退为进”：行业内卷下的饱和营销石头重构海外渠道之际，扫地机器人行业“内卷”也在加剧。具体表现是，2024年各家厂商进入了“由点到线再到面”的竞争。例如当年9月，在X8 PRO PLUS宣传中，科沃斯打出了“全球首款恒压活水洗地机器人”的口号，声称该产品“既能像扫地机器人那样全自动清洁，又能像洗地机那样对地面进行深度清洁，从而实现家庭清洁的‘既要又要’”。云鲸则大幅改变了自己“一年发布一款产品”的节奏。在2023年仅发布J4这一款产品背景下，2024年一口气发布了逍遥001、K1、J5、R10、J4增强、逍遥001MAX、J5X、逍遥001PURE等多款产品。 “云鲸的产品力也在得到加强，此前其发布的J1 J2 J3并不具备‘清集尘’功能，但从J4款开始具备了‘清集尘’功能，从而大大减少了清洁工作量和维护麻烦。”一位家电产业分析师表示。除几家传统厂商外，小米和美的于2024年也纷纷补齐了产品线，其中美的还做出了创新产品，并布了扫地机器人和洗衣机一体的机器Colmo双洗站，把扫地机器人水路部分跟洗衣机进行结合，实现了空间的减少，但价格较高。从2024Q3开始，石头科技也主动采取了更加积极的产品和销售策略，不仅大幅加快推新速度，也在持续加大营销投放和品牌宣传例如饱和营销下，公司策划了多起出圈的品牌营销事件，如“扫地机上太空”、“烘干一座城”、合作瑞典乒乓球明星莫雷高德等，叠加海内外大促投流＆抖音/欧亚等高费率渠道占比有所提升，销售费率有结构性提升；此外，石头科技持续加强海内外全价格带布局、多品类加速研发及推新，导致研发＆管理费率有所提升。开源证券分析师认为公司主动放弃高净利率是为了更好的收入及份额增长＆压缩竞对空间。破局之道：欧洲“去代理化”重构渠道掌控力经过近一年时间的“扎根”后，石头科技目前已完成产品力、销售结构等层面的全方位升级，开源证券吕明发布研报表示，石头科技净利率（盈利能力）将在三季度迎来反弹。 2024年，石头科技启动欧洲市场渠道体系重构，核心举措是绕过传统代理商层级，直接对接大型零售连锁等终端分销伙伴。这一过程中，公司对原有代理佣金体系进行再分配：部分转化为自身利润，部分用于激励新合作分销商。改革成效直接体现在渠道规模上——截至2024年末，其分销商数量已激增至134家。存货周转数据揭示了石头科技战略转型成果：存货规模从2024Q1存货8.8亿元→2024全年14.9亿元→2025Q1大幅跃升至25.9亿元尽管2025年一季度石头科技存货规模同比激增194%，但周转率与去年同期持平，表明出货量实现同步高速增长。这印证了渠道调整后市场渗透加速，公司正有效切分更大份额的行业蛋糕。这种看似矛盾的运营表现（存货激增而周转稳定），实质是石头主动牺牲短期利润换取长期市场主导权的战略体现：通过渠道扁平化降低利润空间（净利率从2023年23.7%降至2024年16.6%），换取对分销网络的强管控和市场份额扩张，最终形成以规模优势对冲利润率下降的竞争壁垒。相较于追觅、科沃斯等对手，石头当前的运营模式展现出双重优势：成本结构更优：已完成渠道改革，规避了代理佣金导致的额外费用层；战略持续性更强：规模扩张与渠道控制形成正向循环。而近期公司洗衣机业务线裁员传闻，实质是公司资源战略性再配置的体现：收缩增长潜力有限的业务线，集中资源投入高增长的扫地机核心战场，目标直指最大化市场份额与行业定价权。石头科技业务模式逻辑重塑链条在此背景下，石头推进港交所二次上市的意图明确：募资强化全球渠道建设和份额争夺，一旦成功上市，公司将获得定义行业格局、主导市场分配的关键筹码。迎战内卷：饱和营销与全链升级下的份额之争一方面，石头科技内部呈现出厚积薄发下的效率提升；另一方面，“行业竞争态势趋缓，龙头利润率回稳可期”的外部环境，更有助于石头科技在三季度的盈利能力反弹。除石头外行业其余友商投放已逐渐趋缓，预计会更加追求经营质量。追觅2024年起开始减少内销费用投放、重心转向外销。内销销售投放减少下份额逐渐降低，且近期高盈利目标牵引下预计投放也会趋缓，内销均价已有所提升。根据科沃斯此前发布的业绩预告，在利润端逐渐企稳。2025Q2收入增速40%，其中科沃斯品牌增60%。开源证券分析师吕明认为科沃斯利润端企稳原因主系：（1）受益国补，扫地机内销2025Q1/Q2线上渠道零售额同比分别+63%/+36%，洗地机两个季度均超40%。（2）追觅和云鲸费用投放较少，618期间其费用投放比例低于石头和科沃斯。 “同时在利润端看，预计2025Q2归母净利润为4.85-5.15亿元（+55.93%~+65.57%），预计主系（1）科沃斯开始降本控费，大促期间（2024Q2＆2024Q4）销售费用率呈现同比下降，对应期间的扣非净利率同步回归正向提升；（2）新品活水洗地机器人毛利率高于 2024 年同期产品。”吕明在研报中表示。综上所述，石头科技通过主动牺牲短期利润率，完成了销售渠道的深度重构与产品营销体系的全面升级。随着欧洲直营模式步入正轨，渠道掌控力与运营效率显著提升，叠加行业竞争态势趋缓、主要竞品转向高质量经营，开源证券分析师吕明预判的石头科技三季度净利率反弹，正日益清晰地指向一个拐点：以规模优势和渠道主导权构筑的长期盈利基础，即将对冲掉此前的战略性投入。其港交所二次上市的筹谋，亦为这场全球份额争夺战增添了关键筹码。市场对其“增收不增利”的质疑，有望在战略转型的成效显现中得到解答。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-31 10:58

四场座谈会定调“真创新”路径，AI医疗+器械国产化重构千亿赛道！恒生医疗ETF(513060)盘中涨近1%

美联储连续第五次维持利率不变，美股三大指数涨跌不一，中概指数跌1.82%。港股三大指数继续低开，恒指跌0.77%，国指跌0.68%，恒生科技指数跌0.58%。盘面上，连续上涨的创新药概念股回调，拟折价6.9%配售7380万股H股筹资77亿港元，药明康德跌4%；另一方面，3600元生育补贴落地消息持续发酵，三胎概念股继续上涨，锦欣生殖涨3.4%。相关ETF方面，恒生医疗ETF（513060）盘中持续震荡，涨近1%，成交额超16亿元，换手率超20%，交投活跃。成分股中近半数上涨，锦欣生殖涨超6%；乐普生物-B、科伦博泰生物-B、微创医疗涨超4%；石药集团、中国生物制药、时代天使涨超3%；三生制药、平安好医生、康方生物等个股跟涨，涨幅均超1%。政策风向标：四场座谈会的核心信号 2025年7月，国家医保局连续召开四场“医保支持创新药械系列座谈会”，系统阐述了创新药械从研发到临床应用的全链条政策支持体系，彰显了医保部门“真支持创新、支持真创新、支持差异化创新”的鲜明政策导向。第一场：建立科学价值评价体系（7月21日）：20余家医药企业、高校科研院所和医疗机构代表围绕“医保综合价值评价体系”展开讨论，旨在建立科学评估创新产品价值的统一框架。与会专家一致认为，该体系对于高效配置医保资源、精准支持真正创新具有重要意义，有望解决创新药械评价标准不统一的问题。第二场：多元主体协同创新（7月25日）：本次会议汇聚了医疗机构、医药企业、投资机构和新闻媒体等多元主体。国家医保局价格招采司宣布了三项突破性举措：统一新设医疗服务价格项目通道，推动高水平科技成果加快临床应用；研究新上市药品首发价格机制，分类优化挂网服务；助力中国创新药械全球化发展。值得关注的是，广州医科大学第一附属医院和上海华山医院分享了无管技术、脑机接口等前沿技术的临床应用案例，展现了我国医学创新的突破性进展。第三场：医保数据赋能研发（7月28日）：24家国家实验室、高校科研机构、医药企业和金融机构代表聚焦“医保数据服务创新药研发和上市后真实世界研究”。会议达成共识，将建立规范的医保数据共享机制，释放医保数据在赛道选择、效果评估、融资支持等环节的赋能价值。此举有望推动创新药研发从“经验判断”向“数据驱动”转型，大幅提升研发效率。第四场：破解研发痛点（7月29日）：中国工程院院士王广基、李松、徐兵河等专家与企业家代表深入探讨了创新药研发现状与难点。医保局明确提出支持临床真疗效、患者真获益的“真创新”，鼓励企业拓展创新宽度和深度，避免靶点过度集中的同质化竞争。医保数据将支持研发立项决策，提供流行病学、疾病负担、未满足临床需求等关键数据。这一系列座谈会的召开恰逢《支持创新药高质量发展的若干措施》落地满月，体现了医保部门从被动支付向主动引导产业创新转型的系统性布局，为创新药械企业提供了清晰的政策预期。创新药械支持政策的具体化路径国家医保局近期推出一系列招采政策优化措施，显著改善了创新药械的市场准入环境：集采规则优化：在第11批药品集采中，医保局遵循“稳临床、保质量、防围标、反内卷”原则，创新性地允许医疗机构按品牌报量，优先选择其认可的产品。同时优化价差计算规则，不再简单以最低价为锚点，要求报价最低企业说明价格合理性并承诺不低于成本，为高质量创新产品创造公平竞争环境。首发价格机制：针对新上市药品建立分类挂网服务和首发价格形成机制，允许真正具有突破性疗效的创新药获得合理溢价空间，保障企业研发回报。创新豁免政策：高端医疗器械领域明确实施 “创新豁免”导向，对医用机器人、AI医疗器械等高端产品暂不纳入集采范围，鼓励企业加大技术创新投入。创新方向与竞争格局转变 1、政策组合拳正在重塑医药行业的创新逻辑和竞争格局：差异化创新导向：医保部门明确鼓励企业拓展创新宽度和深度，避免同质化导致的资源浪费。政策将引导资本投向未满足临床需求领域，如罕见病、老年性疾病、精准医疗等方向。国际化发展提速：中国—东盟医药集采平台等机制助力国产创新药械走向全球。2025年1-5月，中国创新药企对外授权（license-out）交易额达455亿美元，已超2024年全年总额，百济神州、信达生物等企业海外收入同比增长120%，国际化能力已成为核心竞争力。真实世界证据能力成为分水岭：能够有效利用医保数据进行上市后研究、适应症拓展和用药方案优化的企业，将在产品全生命周期管理中建立显著优势。 2、前沿技术交叉融合催生新的产业增长点： AI+医疗应用深化：DeepSeek等大模型推动AI在新药研发、医学影像、辅助诊断等领域的应用，可降低研发成本50%，缩短研发周期30%。AI医疗龙头企业的盈利增速预期达35%+，成为资本关注焦点。高端器械国产替代加速：政策明确支持医用机器人、AI医疗器械、高端影像设备等新质生产力领域发展，设定2025年县级医院国产设备占比70%的目标。医疗新基建拉动超2000亿元设备采购需求，呼吸机、CT等纳入财政贴息贷款支持范围。恒生医疗ETF（513060）作为布局港股创新药械的核心工具（持仓占比约10%），深度受益于国内政策红利和产业升级趋势：创新药械政策共振：ETF成分企业直接受益于医保局系列座谈会释放的政策红利，特别是在医保数据支持研发、商保目录设立、创新豁免等政策方面。国家将“创新药械”列为新兴产业核心环节的战略定位，为行业提供了长期增长基础。高端器械发展机遇：成分股中包括微创机器人、爱康医疗等高端器械企业，精准对接国家药监局重点支持的医用机器人、AI医疗器械、高端影像设备等领域。随着县级医院国产设备占比70%目标的推进，国产器械龙头有望迎来爆发式增长。产品风险等级：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云07-31 10:58

王鹏点金：月线收官，反弹为主！

周四凌晨美联储维持基准利率在4.25-4.5% 不变，连续第五次按兵不动，符合市场预期。随后鲍威尔一句“评估关税影响为时尚早”引发市场恐慌，市场对未来货币正常走向感到不确定性，导致美元指数暴力拉升1%至99.986，而黄金与美元呈负向关关系，美元走强使得黄金价格应声下跌，黄金下跌1.53%。今日投资者关注PCE和初请失业金数据。黄金，周三迎来大幅下跌，亚欧盘维持在3322-3334区间震荡，上方3334形成多次压制，美盘跌破3322支撑后出现大跌，日线收大阴。其实昨日关注白盘区间突破，突破后顺势跟随即可。今日是本月最后一个交易日，面临月线收官。早间出现强势反弹，续跌的可能性将排除，我预计今日以震荡为主，高空低多。【以上观点仅供参考，并不构成投资建议，您的点赞与转发就是对我最大的支持！】

王鹏点金07-31 10:37

黄金股高位震荡，黄金股票ETF基金(159322)交投活跃

有连云07-31 10:29

美联储浇灭了世界的希望

无视特朗普要求降息的巨大压力，决定维持利率不变。美联储不仅浇灭了特朗普的希望，也浇灭了投资者的希望——并未做出9月降息的任何暗示。第一，先说结论：美联储这次采用“鸽派政策声明+鹰派讲话”这样一个组合，整体偏向鹰派。鸽派政策声明之所以视为“鸽派”，原因有二： · 一方面，对经济增长的描述用词是“温和”放缓，替换了之前的“强劲”——让人感觉给降息开了口子； · 另一方面，两位理事投反对票（支持降息）——让人感觉即便7月不降息，9月也会降息。但美联储主席鲍威尔的新闻发布会，浇灭了降息的希望。他表示，我们尚未对9 月做出任何决定，也不会提前预设方向。虽然在9月会议之前，还有整整两个月的数据，但仍处于了解特朗普重新设定关税和其他政策变化将如何在通胀、就业和经济增长方面产生影响的早期阶段。鲍威尔上述讲话的后半段尤其“致命”，即便经济数据支持，降息的概率仍旧渺茫。第二，这次会议最大的看点是“两张反对票”——美联储理事沃勒和鲍曼——这是1993年以来首次出现的情况。过去偶尔看到一张反对票，通常是地方联储主席投出的。而现在的两张反对票，均是美联储理事投出的。对于一向以共识为导向的美联储来说，这样的结果算是“严重的意见分裂”。但这“两张反对票”并不代表9月便降息，除非出现第三张反对票，那才意义重大。通常，反对票成员会在会议后的周五发布声明，解释他们的投票理由。如果届时二人的理由是“政治上的”，即认为关税的不确定性解除，那么这个理由可能无法令市场相信美联储9月会降息。第三，鲍威尔不降息的理由很明确——因为特朗普。在厘清特朗普政府的经济政策方面，美联储发现自己正处于一个“进两步退一步”的循环中。近期与日本和欧盟达成的贸易协议规定，对进口产品征收15%的关税，且不采取报复性措施——这低于特朗普4月份的威胁，但高于年初的预测。第四，在美联储公布决议前，有一个小插曲——美国二季度GDP上涨3%（大超预期）。如果数据继续按照近期模式发展，可能会让形势变得非常艰难——如果它既不够糟糕到足以让降息成为必然，也不足以宣布胜利。因此，袖手旁观的可能性比人们预期的更大。市场迅速解除了对降息的部分押注，目前预估9 月降息的可能性为50%，低于会议前的65%。这场“鲍威尔浇冷水”事件再次说明：美联储现在很怕给市场过早的乐观信号。他们非常清楚，一旦给一些希望，市场会迅速兴奋起来，股市和资产价格可能暴冲，反而会让通胀目标更加难达成。最后看看市场的表现：美元暴涨，黄金暴跌，美股转跌，波动性爆发才刚刚开始。（来源：华尔街情报圈）

金融界07-31 10:28

CPT Markets外汇评析：美通膨率略为上升，美联储公布利率不变！道琼指数跌破原水平，关注明日重点非农数据！

9日元。美国美联储继续保持按兵不动，将利率维持在4.25%-4.5%不变，其中，沃勒和鲍曼两位理事持不同意见，赞成降息。美联储在声明中指出，上半年经济活动的成长放缓，失业率维持在低位，通膨率「略有上升」。经济数据方面，美国7月ADP就业人数增加10.4万人，预期为7.5万人。美国第二季度实际GDP年化季率初值，好于预期的2.4%。周四，美国经济日程将公布挑战者企业裁员人数、当周初请失业金人数以及PCE物价指数报告，而日本方面，日本央行将于周四公布利率决议。技术面分析： CPT Markets分析师指出，美元/日元继续维持着涨势，开始尝试突破并站稳于149.379的阻力水平。上涨方面，美元/日元目前的阻力斐波纳契0.5的149.379，再来是4月3日的高点150.485。下跌方面，美元/日元目前的支撑为7月30日的低点147.803，再来7月24日的低点145.853。阻力位: 149.379 支撑位: 145.853 欧元/美元(EURUSD)：新闻事件：周三，欧元/美元下跌至1.14032美元。美国美联储继续保持按兵不动，将利率维持在4.25%-4.5%不变，其中，沃勒和鲍曼两位理事持不同意见，赞成降息。美联储的声明中指出，上半年经济活动的成长放缓，失业率维持在低位，通膨率「略有上升」。美联储主席避免就9月降息给予指引，并继续强调将依赖数据。经济数据方面，美国7月ADP就业人数增加10.4万人，预期为7.5万人。周四，美国经济日程将公布挑战者企业裁员人数、当周初请失业金人数以及PCE物价指数报告。技术面分析：欧元/美元在跌破了1.153的支撑水平后开始加速跌势，须注意RSI指标来到25的超卖水平，存在反弹的风险。下跌方面，欧元/美元目前的支撑为1.1400水平，接下来是斐波纳契0.618的1.13571水平。上涨方面，若能回到1.1500水平上方，欧元/美元的阻力为7月30日的高点1.15726，再来是斐波纳契0.236的1.16492水平。阻力位: 1.16492 支撑位: 1.13571 美元指数(USDX)：新闻事件：周三，追踪美元兑六种主要货币的美元指数上涨至99.962。美国美联储继续保持按兵不动，将利率维持在4.25%-4.5%不变，其中，理事沃勒、鲍曼投下反对票并主张降息。美联储在声明中指出，上半年经济活动的成长放缓，失业率维持在低位，通膨率「略有上升」。经济数据方面，美国7月ADP就业人数增加10.4万人，预期为7.5万人。美国第二季度实际GDP年化季率初值，好于预期的2.4%。周四，美国经济日程将公布挑战者企业裁员人数、当周初请失业金人数以及PCE物价指数报告。技术面分析：美元指数在突破了99.435的阻力水平后进一步上涨，须注意RSI指标已来到84的超买水平，表示价格存在回落的风险。上涨方面，美元指目前的阻力为斐波纳契0.618的99.819，再来是5月29日的高点100.494。下跌方面，美元指数目前的支撑为斐波纳契0.5的99.162，再来是7月30日的低点98.707。阻力位: 100.494 支撑位: 98.707 道琼指数(US30)：新闻事件：周三，道琼工业指数下跌至44461点。美国美联储继续保持按兵不动，将利率维持在4.25%-4.5%不变，其中，沃勒和鲍曼两位理事持不同意见，赞成降息。美联储在声明中指出，上半年经济活动的成长放缓，失业率维持在低位，通膨率「略有上升」。美联储主席避免就9月降息给予指引，并继续强调将依赖数据。经济数据方面，美国7月ADP就业人数增加10.4万人，预期为7.5万人。周四，美国经济日程将公布挑战者企业裁员人数、当周初请失业金人数以及PCE物价指数报告。技术面分析： CPT Markets分析师指出，道琼指数跌破了44600水平，并开始测试EMA50的支撑水平。上涨方面，道琼指数目前的阻力是2024年12月5日的高点45073点。下跌方面，道琼指数的初步支撑为EMA50均线所在的44198点，再来是44000点的整数水平。阻力位: 45073 支撑位: 43262 CPT Markets風險提示及免責條款 : 以上文章内容僅供參考，不作爲未來投資建議。CPT Markets 發布的文章主要根據國際财經數據報告及國際新聞爲參考依據。

CPT Markets Limited07-31 10:26

ARM：“芯片税” 撑场面，烧钱之下订单 “有点冷”？

主要来源，而许可证业务出现回落。公司毛利率为 97.2%，继续在高位维持。 2、具体业务情况：许可证业务和版税收入接近于 1:1 a）本季度许可证业务收入 4.68 亿美元，同比环比均有下滑。其中公司上季度确认了一笔马来西亚政府约 2.5 亿美元的协议收入，而去年同期也是相对高基数； b）本季度版税业务收入 5.85 亿美元，同比增长 25.3%。主要受 AI 驱动的智能手机、数据中心、汽车、物联网等各终端市场需求的推动，其中 Neoverse 芯片在超大规模数据中心的市场份额预计今年达近 50%。此外，Armv9 渗透率提升和 CSS 产品陆续上市，都将是公司版税业务持续增长的动力。 (注：CSS 计算子系统是一种预组装的 IP 模块，不仅包含 Arm CPU 内核，还包含其他 IP 部分，使得企业能够跳过集成环节，更快将产品推向市场) 3、核心指标：①年化合同价值（ACV），公司本季度年化合同价值为 15.3 亿美元，环比增长 11.9%，其中本季度有 3 笔 CSS 许可证升级；②剩余未完成订单（RPO），公司本季度剩余未完成订单为 22.3 亿美元，环比几乎持平，这明显低于市场预期（25 亿美元）；③ACV/RPO 比值：本季度 ACV/RPO 为 0.68，呈现上升的趋势，这表明公司当前订单结构更偏向于短期。 4、经营费用：研发费用大幅提升，销售费用相对平稳。其中公司本季度研发费用为 6.5 亿美元，同比增长 34%。研发费用的大幅提升，主要是公司加大了对下一代技术的研发投入。研发费用的再次提升，对公司利润释放产生直接压力，公司本季度利润端出现明显回落。 5、下季度指引：ARM 预期 2026 财年第二季度营收为 10.1-11.1 亿美元，区间中值环比本季度收入基本持平，接近于市场预期（10.6 亿美元）；公司预期 Non-GAAP 的 EPS 为 0.29-0.37 美元，区间中值低于市场预期（0.35 美元），主要受研发投入增加的影响。海豚君整体观点：指引和订单数据直接影响市场信心 ARM 本季度营收和毛利率接近于市场预期，但利润端出现明显下滑，主要是公司再次加大了在研发端的投入。虽然公司当前毛利率维持在 97%，但本季度的研发费用率再次回升到了 61.7%，这将直接影响市场对公司利润释放的预期。相比于当期业绩表现，市场更关注于公司指引、年化合同金额和剩余未完成订单情况。受 3 笔 CSS 许可升级的带动，公司的年化合同金额达到了 15.3 亿美元，但公司指引和订单情况都相对平淡，尤其是公司的剩余未完成订单环比几乎不增长。当前 ARM 的高估值中，包含着市场对公司 “持续高成长，快速消化估值” 的期待，然而以上情况，这无疑会增加市场对公司 “增速放缓，高投入之下，利润难以释放” 的担心。对于 ARM 的业务情况，主要有三个关注点： 1）版税业务：是公司最为稳健的一项。尽管关税影响可能导致搭载 Arm 知识产权的设备出货量出现波动，但 Arm 在人工智能/定制芯片（如 Grace、Cobalt、Axion、Graviton）方面的增长态势，以及 CSS/v9 技术的采用，将继续推动版税业务收入的增长； 2）许可证业务：Arm 的授权收入及年度合同价值（ACV）增长能否维持在远高于其长期目标水平（即中高个位数百分比）。由于与人工智能需求相关的授权业务加速增长（即计算需求越高，Arm 产品的应用就越多），Arm 的授权收入和年度合同价值（ACV）已呈现出高于目标水平的趋势。 3）研发投入的情况：由于公司毛利率维持在 97% 的高位，而经营费用也是影响公司利润释放的关键一环。有报道称 Arm 正在开展内部芯片开发工作，在此背景下，其不断增加的研发支出也将成为市场关注点。如果公司保持着 “高成长、高投入” 市场也能接受，但增速一旦出现下滑，那么高投入将直接成为公司的负担。由于 ARM 毛利率相当稳定，公司业绩增长主要来自于收入的扩张以及规模效应下费用率的下降，因而收入端的表现将最为关键。从短期角度看：当前公司仍将受到 AI 需求推动，结合公司当前市值（1730 亿美元），对应 2026 财年 PS 接近 37 倍（收入同比 +17.6%）。参考公司 PS 历史估值区间大约在 20-50 倍之间，当前估值还略高于区间中枢。ARM 的估值明显高于其他 IP 同类公司的估值（10 倍 PS 左右），其中主要包含了市场对公司行业地位、客户结构和成长性的认可。而如果公司一旦不能交出更为满意的 “答卷”，公司股价也将承受相应的冲击。对于 ARM 的投资，更多地看重于公司中长期的成长性。尽管智能手机终端市场会受行业面影响，但 AI 数据中心、汽车等业务仍将给公司带来增长。凭借英伟达的 Grace CPU、亚马逊的 Graviton、微软的 Cobalt 以及谷歌的 Axion 等产品，公司也将在数据中心领域的市场份额继续提升。整体来看，ARM 本次财报的中长期逻辑仍在，但 “收入增速下滑、投入大幅增加” 还是会影响公司的成长性预期，对公司当前的高估值带来了压力。以下是海豚君对 ARM 的具体分析：一、整体业绩： 1.1 收入端 ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现营收 10.53 亿美元，同比上升 12.1%，接近市场预期（10.59 亿美元）。主要增量来自于版税业务，本季度版税业务同比增长 25%，而许可证业务出现回落。 1.2 毛利端 ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现毛利 10.2 亿美元，同比增长 12.9%。本季度的毛利率为 97.2%，同比提升 0.7pct。由于公司毛利率长期维持在 95% 以上，因而毛利表现整体与收入端相近。 1.3 经营费用 ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）的经营费用为 9.1 亿美元，同比增长 25.6%，本季度公司再次加大了对研发的投入。本季度经营费用率达到了 86.3%，这直接挤压了公司的利润率。具体费用端情况，拆分来看： 1）研发费用：本季度公司的研发费用为 6.5 亿美元，同比增加 34%，公司加大了对下一代技术的研发投入。结合外媒推测，ARM 可能已经开启了内部芯片的研发。 2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 2.6 亿美元，同比增加 8.4%。在收入端增长的影响下，销售及管理费用也有所增加。 1.4 净利润 ARM 在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现净利润 1.3 亿美元，同比环比都明显下滑，低于市场预期（1.87 亿美元）。公司毛利率相对稳定，本季度大幅增加了研发支出，这直接将净利率被挤压至 12.3%。由于公司在下季度仍将保持较高的经营费用，在收入端环比基本持平的情况下，公司下季度的净利润仍将面临压力。二、各业务细分：版税稳健增长，许可证又现乏力从 ARM 的分业务情况看，版税业务收入占比提升至 55%，主要是本季度版税业务实现 25% 的同比增长，然而许可证业务出现了回落。 2.1 许可证业务 ARM 的许可证业务在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现营收 4.68 亿美元，同比下滑 0.8%。其中本季度有 3 笔 CSS 许可证升级，一部分收入计入本季度，其余部分计入剩余未完成订单中。本季度公司总客户数目不变，仍维持在 358 个。其中全授权客户数增加至 45 个，灵活授权客户业减少了 1 个，灵活授权客户转向全授权形式。由于多个高价值协议在签订时间和规模上的正常波动，以及积压订单带来的贡献，许可证业务收入每个季度都会有所不同。对于公司，主要关注于年化合同价值（ACV），以便更好地了解许可证业务的潜在增长率。本季度年度合同价值（ACV）提升至 15.3 亿美元，环比增长 11.9%，本季度受 3 家 CSS 许可证升级的带动。在当前 AI 需求的推动下，增速表现远好于公司此前中高个位数增长的长期目标。然而本季度公司剩余履约价值（RPO）为 22.3 亿美元，基本持平，是明显低于市场预期（25 亿美元）。结合公司的 AVC/RPO 指标看，公司当前的订单结构更偏向于短期。 2.2 版税业务 ARM 的版税授权业务在 2026 财年第一季度（即 25Q2）实现营收 5.85 亿美元，同比增长 25.3%。版税业务依然是公司最为稳健的一项，本季度所有目标终端市场的特许权使用费收入均在增长，包括智能手机、数据中心、汽车和物联网领域。由于基于 Armv9 和 CSS 的旗舰智能手机持续受到青睐，智能手机领域的增长速度比整体市场快一个数量级。数据中心领域仍是 ARM 的主要看点，公司的 Neoverse 芯片在超大规模数据中心的市场份额有望从去年的 18% 增长至今年预计的近 50%： a）在通用领域中，Arm 凭借 Graviton、Google Axion、Microsoft Cobalt 等产品持续抢占 x86 份额； b）在 AI 领域中，前代 NVIDIA Hopper 依赖外部 x86，而新一代 Grace Blackwell 采用集成 Arm 设计，使 Arm 从该领域 0 份额跃升至近乎独占。另一方面看，阶梯式上升 CSS 费率将助力版税业务的业务。Armv8 约 2.5%-3%，Armv9 约 5%，初代 CSS 约 10%，新一代 CSS 超 10%。随着越来越多的客户采用 CSS，形成 “更高价值→更高费率→更多客户→更高收入” 的循环。综合数据中心市场的增长和 CSS 费率升级来看，公司的版税业务依然会实现稳健增长，公司的长期看点也依然还是在的。 <本篇完> 海豚投研关于 ARM 的相关研究 2025 年 5 月 8 日电话会《ARM（纪要）：关税对公司没有直接影响》 2025 年 5 月 8 日财报点评《ARM：指引预警 “泼冷水”，估值泡沫要戳破？》 2025 年 2 月 6 日电话会《ARM（纪要）：未来重点看 “课税” 能力成长性》 2025 年 2 月 6 日财报点评《ARM：AI 助力业绩达标，高估值仍是 “甜蜜负担”》 2024 年 11 月 7 日电话会《ARM：云服务和汽车市场份额将持续增长（FY25Q2 电话会）》 2024 年 11 月 7 日财报点评《ARM：AI 信仰，撑得住百倍估值吗？》 2024 年 8 月 1 日电话会《ARM：下调全年版税收入预期（FY25Q1 电话会纪要）》 2024 年 8 月 1 日财报点评《ARM：指引失温，AI 信仰遇冷》 2024 年 5 月 9 日财报点评《ARM：狂欢过后，AI 在减速吗？》 2024 年 2 月 8 日财报点评《ARM：AI 的翅膀，还能飞多久？》 2023 年 9 月 13 日 ARM 深度《ARM：卖完阿里，软银下一个命根子真值五百亿？》本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露

海豚投研07-31 10:18

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