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2025年欧洲IPO市场将大复苏？！投行预期：私募股权推动或成主要驱动力

onald Trump）威胁对非美商品加征关税，这可能在法国和德国等欧洲主要经济体政治动荡的情况下冲击欧洲股市。乐观因素与市场动态另一方面，投行顾问们希望美国和欧洲股市之间的估值差距能够吸引投资者，同时特朗普可能导致通胀上升的政策也可能令欧洲的利率下降速度更快。 “我们需要透过地缘政治风险看问题，”汇丰控股EMEA ECM业务及全球ECM承销主管安德鲁·罗宾逊（Andrew Robinson）表示。尽管投资者将继续保持选择性，“他们愿意关注合适的IPO项目。” 股指尽管面临不确定性，仍接近历史高位。法国巴黎银行ECM主管安德烈亚斯·伯恩斯托夫（Andreas Bernstorff）表示，如果利率继续下行，股票有“相当大的可能”进一步上涨。他通过电子邮件评论道：“我们认为2025年将带来多个有利因素，为新发行创造良好窗口。” 2025年潜在IPO驱动因素今年表现最成功的IPO项目多由私募股权支持，包括瑞士护肤巨头高德美集团（Galderma Group AG）、法国软件公司Planisware SA以及私募巨头CVC Capital Partners Plc本身。这些项目以吸引力折扣发行，并在二级市场表现良好，使股东得以减持。 “今年证明了IPO市场的正常运转，上市和增发仍是资本持有者实现资产货币化的重要途径，”花旗集团EMEA ECM主管瓦莱里·巴里耶（Valery Barrier）表示。然而，并非所有项目都取得成功。CVC支持的波兰便利店连锁Żabka Group SA和德国香水零售商Douglas AG的股价目前均低于发行价，而其他如西班牙烘焙公司Europastry SA和意大利运动鞋制造商Golden Goose SpA则推迟了上市计划。除了私募股权支持的企业外，面临精简业务和为股东创造价值压力的欧洲企业也可能成为2025年的IPO来源。例如，德国大陆集团（Continental AG）计划剥离其汽车零部件业务，而瑞典的Embracer Group AB计划分拆其子公司Asmodee Group AB。 “企业剥离仍是市场热点，我们仍然生活在一个活跃投资者的世界中，这一趋势预计将在大西洋两岸继续保持活跃，”美国银行EMEA ECM主管詹姆斯·帕尔默（James Palmer）表示。市场扩展潜力根据彭博社数据，今年约70%的IPO募资来自规模超过5亿美元的项目。顾问们对更多中型企业进入市场持信心。摩根士丹利全球ECM联席主管马丁·索尼克罗夫特（Martin Thorneycroft）表示：“市场仍不是‘随意而为’的状态，但表现最好的四分之一IPO项目已经取得成功，我预计市场将逐步对更多企业敞开大门。”

埃尔瓦2024-12-09

稳住楼市股市、提高投资效益！重磅会议终于落地，14年来再提“适度宽松”货币政策，券商集体解读：超常规，全方位全年可能累计降准150-250BP

部总需求不足和外部全球经济疲软、美对华加征关税等压力，非常之时当有非常之举、化压力为动力。“超常规逆周期调节讲究前瞻性，走在预期前面，有利于稳定预期、稳定总需求，进而夯实经济回升向好的基础。”他说。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也表示，“实施更加积极有为的宏观政策”、“加强超常规逆周期调节”，释放了积极的政策取向。9月以来一揽子增量政策推出，社会预期明显改善，本次会议释放的积极信号势必为市场预期再打一剂强心针。股市受何影响？对于“稳住楼市股市”的提法，章俊认为更加重视微观主体在经济中的获得感。房地市场和股票市场作为居民财富蓄水池，是稳定预期、激发经济活力的重中之重，也是年初以来居民预期和内需持续偏弱的核心因素。面对明年外部不确定性加大，需要更加防范由房地产或股市下行可能引发的系统性风险和内需冲击。中信证政策首席分析师于翔表示，股市目前状态尚可，3300至3400点不算差。后续政策对股市将有较大帮助，包括宏观政策和资本市场政策。市场风格的变化与政策预期关系密切，悲观预期下应关注高股息股票，中性预期下关注科技成长，乐观预期下关注顺周期和消费。会议释放了强刺激信号，预计后续科技成长领域将有更多表现，如果经济数据允许，顺周期和消费也会有好的变化。前券商首席经济学家李大霄表示，重磅会议传递稳定楼市股市的积极信号，振奋人心，更加积极有为的宏观政策可以期待，积极的财政政策和适度宽松的货币政策会更加加力，经济的企稳回升可以期待，2024年的总体经济目标基本完成可以期待，明年经济保持稳定增长亦可以期待，上市公司业绩企稳回升对股票市场的支持作用会更加明显，该轮中国股市的牛市基础就会从政策牛转为得到基本面的支持而更加稳固。这是重大利好消息，是一场及时雨。货币化安置政策值得关注对于“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击”提法，广东省城乡规划院住房政策研究中心首席研究员李宇嘉表示，这次对房地产的强调再次放在防风险这个主题下，符合近年来高层一系列重要会议对于房地产的定位。当市场有所企稳，短期内的压力有所下降的情况下，对房地产的表述也就少了。李宇嘉认为稳住楼市的提法意味着尽管10-11月商品房市场企稳了，但止跌回稳的基础还没那么扎实，毕竟今年全年销售量再创历史新低，下一步还要继续落实止跌回稳的各项举措。于翔分析认为，房地产是中央层面一直在强调的问题，上次政治局会议明确提到地产止跌回稳，与这次的稳楼市逻辑相同，即房价和销量都要稳住。目前一线城市已基本稳住，但中低线城市仍面临较大压力，期待后续更多地产政策。值得关注的是货币化安置政策。

金融界2024-12-09

三分之一美国人担心特朗普关税会导致价格上涨，开始囤积卫生纸等商品

和非易腐食品，因为担心特朗普对进口商品加征关税可能导致价格上涨。根据CreditCards.com 12月发布的一份报告，34%的受访者表示，他们因为“对未来感到恐惧或不确定”而囤积物品。这家提供信用卡和金融知识信息的机构在11月底对2000名美国居民进行了调查。整体来看，大多数受访者表示，他们将在这个假期季节使用信用卡支付部分或大部分购买费用。消费增加的主要动机是对特朗普关税引发价格上涨的担忧。 22%的美国人计划在年底前进行大额购买，许多人因担忧特朗普关税而提前购买。 34%的受访者表示，他们正在进行“末日消费”，因为对未来感到恐惧或不确定而囤积物品。 30%的人可能会因此负债或加重债务，以确保现在的购买。这次假期消费激增背后的动机揭示了各种担忧。对关税导致价格上涨的担忧是首要因素，39%的增加购买者提到了这一原因。此外，25%的人担心潜在的供应链中断，20%的人担忧社会不稳定，另有20%因为害怕经济衰退而购买更多商品，还有15%的人为应对另一场疫情而囤货。今年，四分之三（76%）的受访者正在积极寻找假期促销活动。其中，84%的人表示，通胀促使他们寻找折扣。在这些购物促销的人中，36%的人预计今年年底前购买的大部分商品会有折扣，而38%的人预计会购买许多打折商品。特朗普多次表示，他将对外国商品征收关税，承诺对来自中国的产品征收额外10%的关税，对来自墨西哥和加拿大的所有商品征收25%的关税。经济学家警告说，关税可能会导致从汽油到木材的价格上涨，并推高国内通胀水平。（彭博）来源：加美财经

加美财经2024-12-09

关于美国经济2025年的8个焦点问题

在上任后通过宣布“国家紧急状态”来实现加征关税；二是，可能通过“301调查”“反倾销与反补贴调查”等方式，针对性的对部分的战略性商品加征更高的关税；三是，在2026年11月中期选举之前，有可能落地新的贸易法案来重新定义中美贸易关系。此外，减监管（尤其是能源和环境领域监管）和驱逐非法移民也是特朗普的政策重点，预计在明年1月起的“百日新政”中便会密集落地。 Q2：美国2025年经济增速如何？ 2024年前三个季度，美国实际GDP环比折年率分别录得1.6%、3.0%和2.8%，我们预计四季度增速有所回落，全年经济增速2.6%。展望2025年，基准情形下，预计美国实际GDP增速在2%附近，经济增速回落的核心因素是财政对内需支持的退坡，其次是加息的部分效果传导滞后，此外，关税政策和驱逐非法移民将是美国经济放缓的新因素。分项看，我们预计：个人消费增速放缓、非住宅固定投资增速基本维持、住宅投资增速回落、出口和进口增速双双下降、政府消费支出和投资增速大幅退坡。 Q3：如何评估美国的“再通胀”风险？美国“再通胀”的担忧主要体现在三方面。一是核心商品通胀因关税而上涨；二是服务（非住房）通胀，由于移民政策而上涨。特朗普的政策或使美国“低价劳动力”显著流失，尤其休闲酒店业、运输服务业的薪资上涨，传导至服务价格。三是住房通胀，目前增速或已在筑底的拐点。但我们觉得这三方面对2025年通胀的影响或有限。首先，关税对消费品价格传导并非立竿见影，回看2018-2019年贸易摩擦，虽然核心商品通胀小幅上行，但在能源等分项的平衡下，美国总体CPI增速下降，2018年6月为2.9%到2019年2月降至1.5%。第二，大规模驱逐境内非法移民的难度较大，我们预计驱逐规模可能不到100万人/年。根据PIIE预测，这一规模对2025年通胀的影响仅有约0.3%（图8）第三，CPI住房分项在2025年可能处于横向波动，从其和房价增速的滞后关系来看，住所CPI增速明年上升的空间有限（图6）。特朗普的政策是影响通胀的关键变量，我们预计基准情形是，1）特朗普1月就职后即开启驱逐非法移民的行动，明年驱逐50~100万人，且新的非法移民流入大幅降低。2）2025年美国对华商品征收的平均关税税率提升20个百分点。3）减税永久化的法案在明年下半年通过，但对经济的边际影响不大。在基准情形下，预计2025年美国CPI同比增速全年平均2.6%，节奏上呈“V型”走势，在年中降至2%、年末回升至3.4%。小概率情形下，若关税和移民政策力度大超预期，那么CPI同比增速可能在明年下半年升至3.5%~4%区间。 Q4：居民消费韧性会持续吗？关税有多大影响？ 2024年美国消费维持韧性，得益于居民部门强劲的“两张表”。居民消费支出=居民可支配收入×消费倾向，其中，“现金流量表”反映了可支配收入、“资产负债表”则影响消费倾向。疫后美股和房价的大幅上涨，居民部门的总资产持续扩张，从2019Q4至2024Q2，居民部门的股权资产累计增长了49.4%，房地产资产累计增长了61.3%。此外，由于2020-2021年利率维持极低水平，降低了购房成本，居民的负债端压力也较小，截至2024Q2偿债支出占可支配收入的比例略低于疫前。 “两表”的推动效应或在明年基本维持，但关税的不确定性将给消费带来额外阻力。往后看，只要美国股市和房价不“崩塌”，资产负债表就能继续充当居民消费的“基本盘”。但额外的阻力是关税对消费倾向的打击。2018年3月贸易摩擦开始发酵后，美国居民的储蓄率显著上升。2017年储蓄率均值为5.8%，2019年升至均值7.3%（图15）。我们假设：2025年居民消费倾向（消费支出/可支配收入）将从当前的91.9%下降1.5个百分点至90.4%（图17）；可支配收入增速在明年基本维持当前水平；结合我们对通胀的预测，测算2025全年居民消费实际增速将放缓至2.0%。小概率情形下，关税加征幅度大超预期，消费倾向降至88.5%，那么2025年居民消费实际增速为0.6%。 Q5：美国企业资本开支在2025年有何变化？我们预计2025年，美国的非住宅固定投资增速将和2024年基本持平在4%，但驱动力将发生转换：由政策驱动转向生产驱动。 2022年下半年以来，在美联储加息的环境中，固定投资保持较高增速，而美国补库周期力度微弱，制造业PMI和工业产生增速低迷，这反映最近两年的投资增长，并非是因为工业制造业繁荣，而是政策驱动——拜登在2022年8月签署《通胀削减法案（IRA）》和《芯片与科学法案（CHIPS）》给新能源基建和芯片相关产业提供大额拨款。分项来看，制造类建筑支出和软件投资的增速遥遥领先，也与这两部关键法案吻合。展望2025年，特朗普上台后，IRA和CHIPS对固定投资的驱动作用或将减退，但是生产有望好转、刺激投资增长。一方面，降息的传导效果将更加明显。历史上看，从美联储开启降息、到制造业资本开支意向指数、PMI、耐用品订单等经济数据好转，需要传导约半年时间；当前这些数据仍在底部徘徊，明年上半年有望转向回升。另一方面，和居民部门一样，当前企业部门资产负债表也十分健康（图24-25），拥有足够的空间去推动资本开支。此外，加征关税前景下美国制造业本土化加速、以及人工智能浪潮也将推动资本开支增长。 Q6：移民政策有何经济影响？怎么看明年的就业？大规模驱逐非法移民如果执行，对美国经济的潜在伤害极大。2022年美国有1100万非法移民，占总人口的3.3%，其中有830万是劳动力。美国移民委员会的报告显示，截至2024年4月，美国共有约1330万非法移民，非法移民工人占美国劳动力的4.6%。如果驱逐出境将导致美国GDP损失4.2%~6.8%。预计移民政策出台的速度最快，但实施阻碍很大。驱逐非法移民或在特朗普就职后的首周即出台，其实施的阻力，一是资金问题，根据美国移民委员会预测，将所有的非法移民驱逐出境的成本约3150亿美元；二是州和地方政府能否配合；三是移民诉讼（例如人道主义和家庭分离等问题）。特朗普第一任期驱逐大约120万非法移民、年均驱逐30万人。明年净移民流入显著下降，或导致非农就业和失业率数据背离。虽然驱逐境内无证移民的难度较大，但收紧移民和边境管控政策十分明确。净移民流入是美国就业市场的重要力量（图30），驱逐移民将加剧劳动力短缺。明年非农新增就业人数或呈趋势性降温，今年前11个月平均每月新增18万非农就业，明年可能降至月均15万人以下；失业率或基本保持平稳，仍维持在4.5%以内的低位。部分服务业的薪资增速或有上行压力，尤其旅游酒店、运输仓储等服务行业，非法移民占较高。 Q7：美元的“三大支柱”动摇的可能性？基准情形下，明年美元大概率维持强势，主要有三大支柱：一是贸易摩擦和地缘风险发酵。政策环境的不确定性，会推升美元的避险属性。美国加征关税，也可能导致其他国家适度的自主贬值来对冲出口下行风险。以2018年3月22日作为前一轮贸易摩擦的起点：前六个月内，美元上涨5%，其他主要地区货币兑美元普跌，其中加元、瑞士法郎和墨西哥比索的跌幅相对较小（图33）。二是，美国经济的相对优势。美国加征关税，虽然自身经济受损，但对其他经济体的打击更大，从而提升美国经济的相对优势，维持美元地位。上一贸易摩擦，就令美国和其他经济体之间的经济增速预期差扩大（图35）。美元指数篮子中权重最大的欧元偏弱。市场对2025年美国、欧洲经济增速的预期走向出现背离（图36），根据市场定价，美联储到明年三季度末累计降息的幅度仅为欧洲央行的一半（图37）。三是，资本流动的虹吸效应。上轮贸易摩擦的前6个月内，美股在全球权益市场中维持优势地位；以美元计价的MSCI指数中，MSCI美国大幅领先（图32）。强势美股的资金虹吸效应，支撑美元表现。小概率情形下，如果这“三大支柱”动摇，例如欧洲经济超预期反弹，或者特朗普的关税和驱逐移民政策过于激进，导致美国经济大幅走弱、美股大跌，那么美元或落入下降通道。 Q8：美联储的“困境”和降息路径的权衡？明年年中美联储暂停降息的概率上升。失业率维持低位、加之通胀下行受阻，明年美联储可能还有降息2-3次，下半年暂停降息。小概率情形下，关税和移民政策力度过猛导致美股下跌、美国经济显著下滑，那么明年可能有更多降息。明年转向加息的概率不大。一是，关税和移民短期内造成“再通胀”，但持续性存疑；由于需求端也会受损，长期上对通胀的净影响尚不确定。二是，明年白宫或加强对美联储的干预，而加息显然不符合特朗普政府的利益诉求。特朗普对明年降息有诉求，一方面，政府债务加速增长，更多的降息可以减轻联邦政府的利息支出负担。另一方面，降息可以部分抵消加关税对美国经济的影响。特朗普对美联储的干预，一是可能重演上一任期的“口头干预”。二是“影子美联储”的方式，例如，在鲍威尔2026年5月主席任期到期之前，特朗普即提名继任主席的人选，削弱鲍威尔的影响。历史上看，美国总统更倾向于延用前任美联储主席，但特朗普是例外。特朗普在2016年便表示不会让耶伦连任，因此，耶伦在2017年11月提交辞呈，表示卸任主席后也不会再担任理事。鲍威尔的主席任期到2026年5月15日，理事任期到2028年1月31日。鲍威尔可能也会在卸任美联储主席的同时空出理事的位置。风险提示：特朗普的政策超预期；美联储货币政策超预期；地缘风险超预期。注：本文来自民生证券发布的证券研究报告：2025年海外宏观展望：美国经济的8个问题，分析师：裴明楠 SAC编号 S0100524080002

格隆汇2024-12-08

关于2025年美国经济前景的8个焦点问题

在上任后通过宣布“国家紧急状态”来实现加征关税；二是，可能通过“301调查”“反倾销与反补贴调查”等方式，针对性的对部分的战略性商品加征更高的关税；三是，在2026年11月中期选举之前，有可能落地新的贸易法案来重新定义中美贸易关系。此外，减监管（尤其是能源和环境领域监管）和驱逐非法移民也是特朗普的政策重点，预计在明年1月起的“百日新政”中便会密集落地。 Q2：美国2025年经济增速如何？ 2024年前三个季度，美国实际GDP环比折年率分别录得1.6%、3.0%和2.8%，我们预计四季度增速有所回落，全年经济增速2.6%。展望2025年，基准情形下，预计美国实际GDP增速在2%附近，经济增速回落的核心因素是财政对内需支持的退坡，其次是加息的部分效果传导滞后，此外，关税政策和驱逐非法移民将是美国经济放缓的新因素。分项看，我们预计：个人消费增速放缓、非住宅固定投资增速基本维持、住宅投资增速回落、出口和进口增速双双下降、政府消费支出和投资增速大幅退坡。 Q3：如何评估美国的“再通胀”风险？美国“再通胀”的担忧主要体现在三方面。一是核心商品通胀因关税而上涨；二是服务（非住房）通胀，由于移民政策而上涨。特朗普的政策或使美国“低价劳动力”显著流失，尤其休闲酒店业、运输服务业的薪资上涨，传导至服务价格。三是住房通胀，目前增速或已在筑底的拐点。但我们觉得这三方面对2025年通胀的影响或有限。首先，关税对消费品价格传导并非立竿见影，回看2018-2019年贸易摩擦，虽然核心商品通胀小幅上行，但在能源等分项的平衡下，美国总体CPI增速下降，2018年6月为2.9%到2019年2月降至1.5%。第二，大规模驱逐境内非法移民的难度较大，我们预计驱逐规模可能不到100万人/年。根据PIIE预测，这一规模对2025年通胀的影响仅有约0.3%（图8）第三，CPI住房分项在2025年可能处于横向波动，从其和房价增速的滞后关系来看，住所CPI增速明年上升的空间有限（图6）。特朗普的政策是影响通胀的关键变量，我们预计基准情形是，1）特朗普1月就职后即开启驱逐非法移民的行动，明年驱逐50~100万人，且新的非法移民流入大幅降低。2）2025年美国对华商品征收的平均关税税率提升20个百分点。3）减税永久化的法案在明年下半年通过，但对经济的边际影响不大。在基准情形下，预计2025年美国CPI同比增速全年平均2.6%，节奏上呈“V型”走势，在年中降至2%、年末回升至3.4%。小概率情形下，若关税和移民政策力度大超预期，那么CPI同比增速可能在明年下半年升至3.5%~4%区间。 Q4：居民消费韧性会持续吗？关税有多大影响？ 2024年美国消费维持韧性，得益于居民部门强劲的“两张表”。居民消费支出=居民可支配收入×消费倾向，其中，“现金流量表”反映了可支配收入、“资产负债表”则影响消费倾向。疫后美股和房价的大幅上涨，居民部门的总资产持续扩张，从2019Q4至2024Q2，居民部门的股权资产累计增长了49.4%，房地产资产累计增长了61.3%。此外，由于2020-2021年利率维持极低水平，降低了购房成本，居民的负债端压力也较小，截至2024Q2偿债支出占可支配收入的比例略低于疫前。 “两表”的推动效应或在明年基本维持，但关税的不确定性将给消费带来额外阻力。往后看，只要美国股市和房价不“崩塌”，资产负债表就能继续充当居民消费的“基本盘”。但额外的阻力是关税对消费倾向的打击。2018年3月贸易摩擦开始发酵后，美国居民的储蓄率显著上升。2017年储蓄率均值为5.8%，2019年升至均值7.3%（图15）。我们假设：2025年居民消费倾向（消费支出/可支配收入）将从当前的91.9%下降1.5个百分点至90.4%（图17）；可支配收入增速在明年基本维持当前水平；结合我们对通胀的预测，测算2025全年居民消费实际增速将放缓至2.0%。小概率情形下，关税加征幅度大超预期，消费倾向降至88.5%，那么2025年居民消费实际增速为0.6%。 Q5：美国企业资本开支在2025年有何变化？我们预计2025年，美国的非住宅固定投资增速将和2024年基本持平在4%，但驱动力将发生转换：由政策驱动转向生产驱动。 2022年下半年以来，在美联储加息的环境中，固定投资保持较高增速，而美国补库周期力度微弱，制造业PMI和工业产生增速低迷，这反映最近两年的投资增长，并非是因为工业制造业繁荣，而是政策驱动——拜登在2022年8月签署《通胀削减法案（IRA）》和《芯片与科学法案（CHIPS）》给新能源基建和芯片相关产业提供大额拨款。分项来看，制造类建筑支出和软件投资的增速遥遥领先，也与这两部关键法案吻合。展望2025年，特朗普上台后，IRA和CHIPS对固定投资的驱动作用或将减退，但是生产有望好转、刺激投资增长。一方面，降息的传导效果将更加明显。历史上看，从美联储开启降息、到制造业资本开支意向指数、PMI、耐用品订单等经济数据好转，需要传导约半年时间；当前这些数据仍在底部徘徊，明年上半年有望转向回升。另一方面，和居民部门一样，当前企业部门资产负债表也十分健康（图24-25），拥有足够的空间去推动资本开支。此外，加征关税前景下美国制造业本土化加速、以及人工智能浪潮也将推动资本开支增长。 Q6：移民政策有何经济影响？怎么看明年的就业？大规模驱逐非法移民如果执行，对美国经济的潜在伤害极大。2022年美国有1100万非法移民，占总人口的3.3%，其中有830万是劳动力。美国移民委员会的报告显示，截至2024年4月，美国共有约1330万非法移民，非法移民工人占美国劳动力的4.6%。如果驱逐出境将导致美国GDP损失4.2%~6.8%。预计移民政策出台的速度最快，但实施阻碍很大。驱逐非法移民或在特朗普就职后的首周即出台，其实施的阻力，一是资金问题，根据美国移民委员会预测，将所有的非法移民驱逐出境的成本约3150亿美元；二是州和地方政府能否配合；三是移民诉讼（例如人道主义和家庭分离等问题）。特朗普第一任期驱逐大约120万非法移民、年均驱逐30万人。明年净移民流入显著下降，或导致非农就业和失业率数据背离。虽然驱逐境内无证移民的难度较大，但收紧移民和边境管控政策十分明确。净移民流入是美国就业市场的重要力量（图30），驱逐移民将加剧劳动力短缺。明年非农新增就业人数或呈趋势性降温，今年前11个月平均每月新增18万非农就业，明年可能降至月均15万人以下；失业率或基本保持平稳，仍维持在4.5%以内的低位。部分服务业的薪资增速或有上行压力，尤其旅游酒店、运输仓储等服务行业，非法移民占较高。 Q7：美元的“三大支柱”动摇的可能性？基准情形下，明年美元大概率维持强势，主要有三大支柱：一是贸易摩擦和地缘风险发酵。政策环境的不确定性，会推升美元的避险属性。美国加征关税，也可能导致其他国家适度的自主贬值来对冲出口下行风险。以2018年3月22日作为前一轮贸易摩擦的起点：前六个月内，美元上涨5%，其他主要地区货币兑美元普跌，其中加元、瑞士法郎和墨西哥比索的跌幅相对较小（图33）。二是，美国经济的相对优势。美国加征关税，虽然自身经济受损，但对其他经济体的打击更大，从而提升美国经济的相对优势，维持美元地位。上一贸易摩擦，就令美国和其他经济体之间的经济增速预期差扩大（图35）。美元指数篮子中权重最大的欧元偏弱。市场对2025年美国、欧洲经济增速的预期走向出现背离（图36），根据市场定价，美联储到明年三季度末累计降息的幅度仅为欧洲央行的一半（图37）。三是，资本流动的虹吸效应。上轮贸易摩擦的前6个月内，美股在全球权益市场中维持优势地位；以美元计价的MSCI指数中，MSCI美国大幅领先（图32）。强势美股的资金虹吸效应，支撑美元表现。小概率情形下，如果这“三大支柱”动摇，例如欧洲经济超预期反弹，或者特朗普的关税和驱逐移民政策过于激进，导致美国经济大幅走弱、美股大跌，那么美元或落入下降通道。 Q8：美联储的“困境”和降息路径的权衡？明年年中美联储暂停降息的概率上升。失业率维持低位、加之通胀下行受阻，明年美联储可能还有降息2-3次，下半年暂停降息。小概率情形下，关税和移民政策力度过猛导致美股下跌、美国经济显著下滑，那么明年可能有更多降息。明年转向加息的概率不大。一是，关税和移民短期内造成“再通胀”，但持续性存疑；由于需求端也会受损，长期上对通胀的净影响尚不确定。二是，明年白宫或加强对美联储的干预，而加息显然不符合特朗普政府的利益诉求。特朗普对明年降息有诉求，一方面，政府债务加速增长，更多的降息可以减轻联邦政府的利息支出负担。另一方面，降息可以部分抵消加关税对美国经济的影响。特朗普对美联储的干预，一是可能重演上一任期的“口头干预”。二是“影子美联储”的方式，例如，在鲍威尔2026年5月主席任期到期之前，特朗普即提名继任主席的人选，削弱鲍威尔的影响。历史上看，美国总统更倾向于延用前任美联储主席，但特朗普是例外。特朗普在2016年便表示不会让耶伦连任，因此，耶伦在2017年11月提交辞呈，表示卸任主席后也不会再担任理事。鲍威尔的主席任期到2026年5月15日，理事任期到2028年1月31日。鲍威尔可能也会在卸任美联储主席的同时空出理事的位置。风险提示：特朗普的政策超预期；美联储货币政策超预期；地缘风险超预期。注：本文来自民生证券发布的证券研究报告：2025年海外宏观展望：美国经济的8个问题，分析师：裴明楠 SAC编号 S0100524080002

格隆汇2024-12-08

泉果基金调研源飞宠物

场竞争力。 3、近期大家都较为关注美国加征关税问题，请问公司目前的产能分布情况公司目前已投产的生产基地共有 4 个，在温州平阳拥有两个生产基地，配备了宠物零食、宠物牵引用具和宠物玩具等多个生产线；在柬埔寨有两个生产基地，分别是以宠物食品为主的柬埔寨爱淘和以宠物用品为主的柬埔寨莱德。另外还有孟加拉和国内的工厂正在建设当中。公司实时关注国际贸易政策变化，根据公司实际发展需求进行规划。目前，国内的工厂主要将产品出口至欧洲、日本等国家和地区，柬埔寨工厂主要将产品出口至美国。公司的全球化产业布局有利于形成稳定的产能和良好的交付能力，并避免国际贸易政策变化的风险。 4、公司自有品牌的定位是怎样的公司目前自有品牌有匹卡噗、哈乐威、库飞康飞以及12 月底即将推出的新品牌。 1）匹卡噗：中端全品类宠物品牌，现阶段热卖宠物零食等产品； 2）哈乐威：以平价产品吸引消费者，打造电商爆款产品； 3）库飞康飞：以中高端功能性训犬类产品为主；4）新的品牌：公司全力打造的高端主粮品牌，开启源飞自主主粮品牌新时代，具体可关注 12 月底新品牌新产品的相关讯息。 5、自有品牌目前有比较好的大的单品吗目前公司自有品牌中，匹卡噗主推的宠物零食表现亮眼，在抖音一度达到狗咬胶细分品类中的排名第一；哈乐威主推的天然钠基矿砂采用全新除臭专利，上市 2 个月已成为抖音钠基矿砂品类第三。 6、公司后期会将业务重心转移至国内市场吗美国、欧洲等发达国家和地区的宠物市场经历了 100多年的发展，已经形成了相对成熟的宠物消费市场，成为了国民经济的重要组成部分。公司深耕国际市场二十余年，凭借多年的宠物产品制造经验，与国际知名的专业宠物连锁店和大型连锁零售商有长期、稳定且连续的合作，如美国宠物用品零售巨头 Petco 和 PetSmart、欧洲知名的宠物连锁超市 Pets at Home 以及国际大型连锁零售商Walmart、Target 等。现在国内宠物市场处于发展阶段，养宠理念和消费认知与欧美发达国家的宠物市场还存在一定的差距，随着经济的持续恢复、生活水平持续提高及人口结构老龄化等因素的影响，未来我国宠物行业市场规模预计会不断增加。公司会根据海内外宠物市场发展情况进行战略规划，目前公司将继续推行双轮驱动的战略，国内外市场同步发力。 7、公司对明年的展望公司今年第一季度、第二季度和第三季度的营业收入同比和环比的增速均保持在 22%-31%之间，其营业收入分别为 2.45 亿元、2.99 亿元和 3.87 亿元，从环比来看，逐季改善的状态非常明显。无论是从国内外宠物行业环境还是公司自身的经营状况来看，公司仍保持一个较好的发展趋势，我们对未来海内外市场发展均持有较大信心。注：以上所有交流内容均未涉及公司未公开披露的信息。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-12-06

港股午评：恒指涨超270点、科指涨1.72%，科技股及大金融股集体拉升

空带来调整”的震荡行情。提及特朗普对于加征关税的承诺，颜招骏指，“特朗普2.0”高关税预期最快在二季度后逐步落地，明年上半年中国大概率迎来明显的“抢出口”高峰。光大证券：政策发力带动经济复苏的大逻辑尚未证伪，港股未来有望震荡上行。受美元指数走强影响，港股市场近期出现了一定波动。但国内政策仍然在积极发力，影响港股中长期走势的核心因素国内经济也正在逐渐好转，在政策发力带动经济复苏的大逻辑并未被证伪的情况下，港股市场有望震荡上行。国信证券：互联网巨头今年以来转向高质量发展的整体策略将贯穿2025年，行业从强监管阶段逐步走向规范化发展，同时各大平台和生态间的互联互通，将满足更广泛消费者的需求，长期对各平台的收入利润增长都将有正向促进作用。11月以来，港股互联网板块经历明显调整，当前板块个股估值，腾讯回落至24年经调整利润16X，美团回落至24年经调整利润21X，阿里回落至24年经调整利润10X，整体重回高胜率的布局区间。因此，建议增加港股互联网板块的仓位配置。中金公司研报认为，恒指19000点附近是关键支撑位，市场在触及此位置后反弹。短期看，恒指19000点仍有支撑，但外部不确定性仍存，上行空间有限。市场在这一位置不上不下，也可上可下。若国内政策短期超预期，市场或间歇冲高，从长期“现实约束”角度，建议投资者此时部分获利转向结构，过强政策预期不现实。“在低迷左侧逐渐布局，在亢奋右侧适度获利”转向结构仍是有效策略。

金融界2024-12-06

港股开盘：恒指涨0.26%、科指涨0.39%，科技股多走高、数字货币概念股回调

空带来调整”的震荡行情。提及特朗普对于加征关税的承诺，颜招骏指，“特朗普2.0”高关税预期最快在二季度后逐步落地，明年上半年中国大概率迎来明显的“抢出口”高峰。光大证券：政策发力带动经济复苏的大逻辑尚未证伪，港股未来有望震荡上行。受美元指数走强影响，港股市场近期出现了一定波动。但国内政策仍然在积极发力，影响港股中长期走势的核心因素国内经济也正在逐渐好转，在政策发力带动经济复苏的大逻辑并未被证伪的情况下，港股市场有望震荡上行。国信证券：互联网巨头今年以来转向高质量发展的整体策略将贯穿2025年，行业从强监管阶段逐步走向规范化发展，同时各大平台和生态间的互联互通，将满足更广泛消费者的需求，长期对各平台的收入利润增长都将有正向促进作用。11月以来，港股互联网板块经历明显调整，当前板块个股估值，腾讯回落至24年经调整利润16X，美团回落至24年经调整利润21X，阿里回落至24年经调整利润10X，整体重回高胜率的布局区间。因此，建议增加港股互联网板块的仓位配置。

金融界2024-12-06

12月6日财经早餐：富国看涨标普至7000点！比特币跳水，一度跌破9万美元！

业税和减少监管，同时威胁对美国贸易伙伴加征关税，这一政策可能会引发通胀。 OPEC+减产措施延续，220万桶/日额外自愿减产延期三个月 OPEC+连续第三次叫停增产计划，成员国分歧愈演愈烈，油市前景蒙上阴影。周四，OPEC+在会议上表示，原则上已同意推迟原定的1月增产计划，将从2025年4月开始逐步解除石油减产，直到2026年9月。这比最初的计划晚了整整一年。参会代表称，阿联酋仍将能够在1月份开始增加产量，自明年起每月分阶段逐步增加30万桶/日，无论全集团的限产措施是否进一步推迟。比特币直线跳水，一度跌破90000美元，渣打银行看涨至20万美元！在比特币突破10万美元大关后大幅回调，比特币直线跳水，一度跌破90000美元，现报96600美元，日内跌近8%。渣打银行分析师Kendrick看好后市，预计在机构可能加码投资比特币的背景下，明年底币价会涨至约20万美元。市场行情债市：10年期美债收益率收报4.175%；两年期美债收益率收报4.150%。美股：道指收跌0.55%、标普500指数跌0.19%、纳指跌0.18%。欧股：德国DAX30指数收涨0.63%；英国富时100指数收涨0.16%；欧洲斯托克50指数收涨0.66%。商品：黄金收跌0.68%，报2631.79美元/盎司；WTI原油收跌0.44%，报68.15美元/桶；布伦特原油收跌0.4%，报71.98美元/桶。外汇：美元指数收跌0.59%，报105.69；美元/日元跌0.30%，报150.09；欧元/美元涨0.74%，报1.0588。加密货币：比特币24小时内跌1.57%，目前报97,090.38美元。以太坊24小时内涨0.59%，目前报3836.73元。港股：恒指夜市期指收报19637点，跌16点，较昨日恒指收市19560点，高水77点，成交9107张。国指夜市期指收报7038点，较昨日国指收市高水24点。全球公司要闻台积电或计划在美国生产Blackwell芯片据媒体援引消息人士报道，台积电（TSM.US）正与英伟达洽谈，计划在其位于美国亚利桑那州的新工厂生产Blackwell AI芯片。台积电在亚利桑那州的第一座工厂将于2025年上半年开始投产，不过由于美国工厂尚不具备CoWoS封装技术，所以Blackwell芯片的封装仍需要送回更先进的工厂处理。特斯拉盘中一度涨超4%，刷新2022年4月以来新高，美银上调目标价至400美元美银知名分析师 John Murphy 参观了马斯克位于美国得州奥斯丁的超级工厂，称对 2025 年及之后的增长前景有信心。Murphy上调特斯拉目标价至400美元，之前为350美元，维持买入评级，理由是机器人技术将对特斯拉即将推出的无人驾驶出租车 Cybercab 产生影响。亚马逊劝说云客户远离英伟达，改用自家芯片据The Information报道，亚马逊（AMZN.US）芯片部门Annapurna的业务开发负责人Gadi Hutt表示，包括苹果、Databricks、Adobe和Anthropic在内的一些希望找到英伟达芯片替代方案的科技公司，已经在测试亚马逊最新的AI芯片，并取得了令人鼓舞的结果。 AI应用概念股SoundHound AI大涨31% 截至周四收盘，以AI语音交互服务见长的SoundHound AI收涨31.33%。公司CFO Nitesh Sharan在瑞银全球人工智能和技术大会上展示公司的最新对话式语音产品。同时披露与连锁餐饮店Torchy's Tacos达成合作协议，将在130个餐厅中部署AI智能点餐产品。公司表示，这种语音AI产品已经在超过1万家餐厅中部署。美国医疗保险巨头CEO遇刺案进展：杀手留下死亡信息根据周四的最新报道，在周三美国联合健康保险CEO布莱恩·汤普森遇刺身亡的现场，警方回收了写有“延迟”和“罢免”字样的弹壳和实弹。这些单词大致呼应了保险行业知名著作《延迟、否认、防御》——描述行业如何拒保的策略。执法官员可能会考虑这是否暗示潜在的动机——对医疗保险公司的愤怒。今日要闻前瞻美国11月非农就业美国12月密歇根大学消费者信心、通胀预期欧元区三季度GDP 美联储理事鲍曼、旧金山联储主席戴利发表讲话（投资慧眼编辑：Penny Pan) 原文链接

投资慧眼2024-12-06

两位经济学者质疑中国官方数据，高善文称中国过去3年GDP被高估10%

来几年美国当选总统特朗普可能对中国出口加征关税的威胁将对经济增长造成重大冲击。虽然中国今年设定了“约5%”的GDP增长目标，但官方似乎也在转向管理公众预期。人民日报周三发表社论称，增长速度放缓是可以接受的，没有必要“崇拜”速度。高善文和付鹏的言论，也加剧了外界对中国官方经济数据准确性的长期质疑。中国统计局表示，随着严格的疫情相关限制解除，2023年增长率从2022年的3%反弹至5.2%。但智库荣鼎咨询基于信用卡借贷和房地产投资等微观数据的分析估计，实际增长率去年可能仅为1.5%。英国经济研究机构TS Lombard的计算结果为3.6%，远低于官方数据。尽管官方数据显示就业情况有所改善，但中国疫情后的劳动力市场问题仍令人担忧。官方数据显示，截至10月，城镇地区调查失业率为5%，低于2022年4月的6.1%峰值。16至24岁非大学生群体的失业率已连续三个月下降至17.1%，这个指标在去年6月创下21.3%的历史新高，随后中国停止发布这一备受关注的数据，并通过剔除数千万大学生调整了计算方法。高善文估计，有4700万人可能已经返回农村老家或从事兼职工作，因此未被纳入城镇失业率统计样本。经济放缓对年轻一代的打击尤为严重。在就业不安全感增加的情况下，他们减少了支出。 “疫情后，年轻人是购房的最大群体，”高善文说，“他们对未来越缺乏信心，越不愿意消费或购买房产。” 来源：加美财经

加美财经2024-12-06

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