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邦达亚洲：多重利好因素支撑美元/日元刷新8周高位

支出月率、美国8月PCE物价指数年率、加拿大7月季调后GDP月率和美国9月密歇根大学消费者信心指数终值。另外，美联储负责金融监管的副主席鲍曼明确表示，通胀已足够接近美联储2%的目标，劳动力市场比预期更"脆弱"，这为进一步降息提供了理由。鲍曼周四强调，通胀率在美联储的目标"范围内"。她认为，关税对价格上涨的影响可能是一次性的。鲍曼一直主张美联储降息，强调就业方面的风险，本周二她曾表示，可能需要在未来几个月更快地降息。鲍曼周四在乔治城大学金融市场和政策中心的活动上重申了对就业市场的担忧，这一观点她已坚持数月。她指出美国通胀已经足够接近美联储目标，但劳动力市场比预期的更"脆弱"。美联储新晋理事米兰公开主张，美联储应立即采取更激进的降息措施，以避免对美国经济造成损害。米兰在周四接受采访时警告称，美联储当前的政策利率远高于他所估计的“中性”水平，正处于“高度限制性”的区间。他认为，这种立场使经济更容易受到下行冲击的伤害。他倾向于通过一系列更大规模的降息来达到中性水平，而不是在一年内缓慢降息：“当前利率过于具有限制性，希望能够将利率下调150至200个基点，使其大幅接近中性利率。”他的表态为市场对美联储未来路径的预期增添了新的变数。与此同时，2025年FOMC票委、美国芝加哥联储主席Goolsbee在另外一场访谈中表示，如果滞胀风险消退，利率可能进一步下降。但他“对前期集中进行过多次数的降息感到不安”。

邦达亚洲09-26 14:08

闫瑞祥：黄金3761不破仍看回调，欧美欧美弱势延续不改

年9月26日周五 ① 20:30 加拿大7月GDP月率 ② 20:30 美国8月核心PCE物价指数年率 ③ 20:30 美国8月个人支出月率 ④ 20:30 美国8月核心PCE物价指数月率 ⑤ 21:00 美联储巴尔金发表讲话 ⑥ 22:00 美国9月密歇根大学消费者信心指数终值 ⑦ 22:00 美国9月一年期通胀率预期终值 ⑧ 22:00 美联储理事鲍曼发表讲话 ⑨ 次日01:00 美国至9月26日当周石油钻井总数 ⑩ 次日01:00 美联储理事鲍曼参加对话注：以上仅为个人观点策略，仅供查阅交流，没有给予客户任何投资建议，与客户的投资无关，更不作为下单的依据。

闫瑞祥09-26 14:06

中产也 “萎” 了，Costco 也遇迎头风？

看，剔除汇率和油气价格的影响后，美国和加拿大以外的国际市场内的同店销售增速也都呈明显下滑的趋势，增速分别环比收窄了 1.9pct 和 1.3pct。同样也是因这两个地区同店客流量增速的收窄。类似的，加拿大地区则因本就客流量增速依然不错，同店销售增速也并未明显下滑。小结来看即，在反映到财报上的名义销售增速，因油气和汇率的利好还保持着平稳的表现，但更真实的客流量和调整后单店增速已连续两个季度收窄。 3、线上客流却逆势走高作为后疫情时代的增长新动力，Costco 本季电商销售额同比增长 13.6%，相比门店销售增速，表现明显更平稳。原因是，本季 Costco线上站点流量同比增长 27%，比上季的 20% 的反而有不小提速。结合起来看，线下门店客流增长走弱，线上流量却明显增加（但线上的销售转化率也是下降的），看起来确实暗示着消费者有转向更 “实惠低价” 购物渠道的倾向。 4、整体上，如上文所述，虽然更 “真实” 的同店销售在走弱，但名义上的同店增长依然平稳。并且本季度内新增了 9 家门店，开店节奏依旧较快，对收入增长有拉动作用，因此本季度 Costco 整体商品销售收入仍同比增长了 8%，和上季持平。二、会费收入加速但续费率下降绝对体量不高但贡献可观利润的会员费收入本季约$17 亿，同比大幅增长 14%，明显提速，也跑赢预期。价量驱动上，本季度付费会员环比增加了 140 万人，同比增长 6.3%，增长势头比较平稳。相比之下，本季平均单会员付费价格$85（年化），同比大增 7.3%，价格因素是本季会费收入增长强于预期的核心原因。海豚认为，一方面，公司在去年 9 月执行的会员提价，以及高等级 Executive member 的占比的持续提升，是会费上升背后的原因。本季共 140 万的新增会员中，Executive 等级用户就占了 110 万。不过，相对的公司的会员续费率则连续三个季度持续下滑，无论是在北美市场，还是全球范围都是如此。虽然公司对此的解释是，因先前 23 年推出的线上会员和折扣会进入会员续费期，而这部分用户的续费意愿并不高的影响。但海豚猜测，会费的提升、对会员身份检查的严格、和通胀压力下客流量增长的放缓，这些因素也有可能是续费率下滑的诱因。三、通胀下毛利率和费用率双升，但后者影响更大拖累利润增长 1、财务指标上，本季 Costco 实现总收入$862 亿，同比增长 8.1%，表现平稳且符合预期。 2、更可能产生预期差的毛利润和费用支出上，由于近期油气价格的下降和人力成本的上升，Costco 进入了毛利率和费用率双双上升的情况。具体来看，本季度商品销售毛利率为 11.13% 同比提升了 13bps，使得商品毛利润额$94 亿，同比增长 9.3%，跑赢收入增速且略好于市场预期。据公司的解释，本季毛利率同比走高的 13bps 中绝大部分（10bps）是来自油气价格的下降。除此之外，公司核心业务毛利的提高，被附加业务毛利的下滑和后进先出（LIFO）规则下成本的上升所大部分抵消，贡献了剩下 3bps 的零售毛利率上升。 3、类似的，本季公司的销售&管理费用占收入比重为 9.21%，同比扩大了 17bps，高于毛利扩张的幅度。结合公司披露，剔除油气价格的影响，门店扩张，人力成本上升，经营时间增长等其他经营性因素则贡献 9bps 的费用率扩张。 4、因此，整体上由于费用率同比扩张的幅度高于销售毛利率扩张幅度，且费用中非油气价格的中长期因素的影响更多。这使得一方面短期内公司的利润率受到拖累（因会费收入的增长，公司整体的经营利润率还是走高的），另一方面也让市场对公司中期内的利润率展望会有担忧。具体看，本季公司的经营利润为 33.4 亿，小幅跑输预期的 33.8 亿。并且经营利润的同比增速也跌至个位数的 9.8%，不再明显领跑收入增速。净利润上，则因本季的税率由上季的 26.2%，下滑到了 25.6%，因此净利润为 26.1 亿，同比增速更高达 10.9%，也反过来稍高于了市场预期。

海豚投研09-26 10:32

邦达亚洲：经济数据表现强劲美元指数刷新3周高位

支出月率、美国8月PCE物价指数年率、加拿大7月季调后GDP月率和美国9月密歇根大学消费者信心指数终值。另外，美国经济分析局（BEA）周四公布的初步数据显示：美国二季度实际GDP年化季环比终值 3.8%，预期 3.3%，前值 3.3%。美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值 2.6%，预期 2.5%，前值 2.5%。此次上修主要得益于消费者支出的意外强劲以及进口的下降。作为经济增长核心引擎的消费者支出，其增速从此前的1.6%上修至2.5%。进口在GDP核算中被视为减项，其降幅扩大助推了整体增长数据。据美国劳工部周四发布的数据，截至9月20日当周，美国首次申请失业救济金人数减少1.4万人至21.8万人，为七月以来最低水平，这一数字远低于彭博社经济学家调查的预测中值23.3万人。尽管首次申请失业救济金人数创7月以来新低，持续申请失业救济人数仍维持在190万人这一关键水平之上。续请失业金人数在前一周数据上修后，基本持平于193万人。于此同时，此前数据异常的德克萨斯州的失业申请人数恢复到“正常”水平。

邦达亚洲09-26 09:38

星巴克宣布计划再裁员900人并关闭更多门店

合。目前，星巴克计划在本财年将美国和加拿大的门店数量减少约 1%（门店关闭与新开数量相抵后的净变化）。截至本财年末，美国和加拿大地区由公司运营及授权经营的门店总数将接近 1.83 万家。而截至今年第三季度，北美地区星巴克门店数量为 1.8842 万家。尼科尔写道：“我们已锁定部分咖啡馆 —— 这些门店要么无法为顾客和伙伴（员工）营造符合预期的实体环境，要么看不到实现良好财务表现的路径，它们将被关闭。” 未来 12 个月，星巴克计划对 1000 家门店进行投资，进一步强化温馨舒适的咖啡馆氛围，逐步淡化此前以 “到店取餐” 为核心的客户体验模式。在 7 月与投资者的电话会议中，尼科尔表示，星巴克计划对门店进行有针对性的小型翻新，每家门店投入约 15 万美元，重新添置此前移除的数千把顾客座椅。对于新开门店，尼科尔称公司已将建店成本降低约 30%，并将于 2026 财年推出一款新的独立门店原型 —— 该原型门店将设 32 个座位，并配备免下车取餐通道。

金融界09-26 08:20

加拿大房市回暖首次购房者却“紧张等待”

FX168财经报社(北美)讯加拿大房地产市场正在显现回暖迹象，成交量自春季以来已反弹逾一成，8月更录得四年来最强劲表现。然而，本应最具活力的首次购房群体却并未积极入市，而是因经济不确定性和社会压力选择“紧张等待”。皇家地产（Royal LePage）最新调查显示，加拿大成年人中有13%计划在未来两年内购置首套住房，但其中多数人倾向于在12至24个月后再采取行动。皇家地产首席执行官Phil Soper指出：“往常市场回暖时，首次购房者会最早出手。但这次反而是已有房产的业主更为活跃，把入门级房源推向市场，而首次买家依旧保持观望。” 利率下调、库存增加和房价趋缓，原本应为购房者提供入市良机。然而，年轻购房群体对宏观经济前景的担忧依旧强烈。Soper直言，这种焦虑“在年轻人群体中尤为突出”。市场数据显示，加拿大房地产交易量自春季以来上涨12.5%，显示整体市场复苏趋势明显。但首次购房者的步伐远远落后于既有房主。与此同时，加拿大按揭及住房公司（CMHC）数据显示，保险按揭数量同比增长28%，显示部分年轻人通过较低首付方式进入市场。但仍有超过一半的买家计划支付至少20%的首付，反映出购房群体在财务规划上的分化。另一项由房地产平台Wahi发布的2025年度调查则揭示了更深层的社会因素。数据显示，超过一半的千禧一代（54%）和四成Z世代（41%）感受到强烈的购房压力，而婴儿潮一代中仅有13%有同样感受。千禧一代和Z世代购房意愿部分源于社会规范与同龄人比较，而非单纯的财务准备。调查还显示，加拿大社会整体对租房依旧存在负面认知，近一半受访者认为租房带有“社会污名”，进一步加重了年轻购房者的心理负担。与此同时，所谓的“父母银行”正在成为年轻人购房的重要推力。调查显示，41%的潜在买家预计会得到父母或亲属的资助，许多婴儿潮一代选择“生前转移财富”，通过提前赠与来帮助子女完成置业。Soper称，这种趋势将越来越普遍，因为婴儿潮一代是“历史上最富有的一代”。然而，对于未能获得家庭资助的年轻人而言，置业之路则更加艰难，甚至可能被排除在住房市场之外。尽管首次购房者目前表现谨慎，但业内人士普遍认为，这种犹豫不会无限持续。Soper指出，随着人们逐渐适应新的经济环境，他们最终会做出购房决定，而首次购房者的回归对维持加拿大房地产市场的健康循环至关重要。

Lisa09-26 00:10

USDA：截至9月18日当周美国糙米出口销售报告

0.2 0.2 波兰 0.1 0.1 加拿大 0.1 3.3 新加坡 0.1 牙买加 * 乌克兰 * 萨摩亚群岛 * * 沙特阿拉伯 -1.0 9.4 委内瑞拉 -5.0 韩国 0.2 关岛 * 丹麦 * 密克罗尼西亚 * 黎巴嫩 * 哥伦比亚 * 背风群岛和向风群岛 * 利比里亚 * 总计 8.3 0.0 40.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh09-25 20:31

USDA：截至9月18日当周美国豆油出口销售报告

委内瑞拉 0.1 13.5 7.1 加拿大 0.1 1.2 0.6 阿曼 * * 多米尼加 * 7.5 * 墨西哥 -1.6 2.0 1.1 韩国 -22.0 22.0 牙买加 3.5 危地马拉 2.0 洪都拉斯 1.5 总计 -23.3 53.2 8.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh09-25 20:31

USDA：截至9月18日当周美国豆粕出口销售报告

3.0 日本 0.6 1.3 9.1 加拿大 0.4 5.4 12.5 荷兰 0.4 0.3 斯里兰卡 0.4 4.1 9.2 墨西哥 0.3 -6.5 44.8 越南 0.2 27.0 6.1 奥帕克群岛 0.1 0.1 阿曼 * 0.1 尼泊尔 * 1.0 缅甸 * 0.2 危地马拉 * 泰国 * 0.2 印度尼西亚 -0.4 2.1 比利时 -1.3 哥斯达黎加 20.9 尼加拉瓜 1.5 马来西亚 1.2 中国香港 0.3 中国台湾 * 总计 79.6 146.6 228.5 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh09-25 20:31

USDA：截至9月18日当周美国大豆出口销售报告

.2 新加坡 1.8 尼泊尔 0.7 加拿大 0.7 塞内加尔 * 柬埔寨 * 总计 724.5 0.0 512.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

99qh09-25 20:31

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