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系好安全带！《美联储褐皮书》显示：美国经济近几周明显放缓

平，零售支出疲软，工资增长缓慢放缓，但劳动力市场仍然紧张。所有这些都在美联储的最新调查中得到体现，劳动力需求持续放缓，总体就业率“持平至温和”增长。一些雇主报告称，他们对解雇表现不佳的员工感到放心，尽管“一些地区仍然表示劳动力市场紧张，技术工人供不应求”。报告称，大多数美联储地区的工资增长仍然温和至温和。

Dan19772023-11-30

欧元区通胀暴跌“打脸”欧洲央行市场押注明年早春开始降息

似乎支持了这一论点，因为它突显了欧元区劳动力市场的紧张程度。意大利央行行长周四没有明确反驳欧洲央行的指引，但警告称，长期维持高利率存在危险。欧洲央行前董事会成员帕内塔表示：“这一阶段的持续时间将取决于宏观经济变量的发展；如果经济活动持续疲软加速通胀下降，这一阶段可能会很短。” “我们需要避免对经济活动造成不必要的损害。” 投资者越来越忽视欧洲央行行长拉加德关于几个季度稳定利率的明确指导，预计明年将总共降息115个基点，其中4月份的首次降息已完全反映在价格中。造成这种差异的一个关键原因是欧洲央行自己的预测记录不佳。近年来，在首次违背市场预期后，该公司已多次被迫放弃其指导方针。经济学家表示，经济增长弱于欧洲央行预期，劳动力市场疲软，信贷需求蒸发，所有这些都表明通胀迅速放缓。 ING经济学家Bert Colijn表示：“此外，由于利息支付仍在增加，紧缩政策的影响仍将更大。” “因此，市场开始考虑2024年降息是正确的。我们认为第一次降息很可能会在夏季之前发生。” 一些经济学家认为，对当前通胀进行建模非常困难，因为企业利润是主要驱动力，而不是正常快速通胀时期的工资。

Dan19772023-11-30

邦达亚洲: 美联储降息预期挥之不去黄金持续攀升

特表示，美国通胀已经降温，而经济活动和劳动力市场已经有所放缓。这暗示，她可能将在美联储12月会议上支持继续维持利率不变。随着近期多位美联储官员立场向鸽派转变，越来越多市场人士预测，美联储的加息周期可能已经结束。"货币政策将需要灵活，并能够应对不断变化的前景，使我们能够实现双重使命，" 梅斯特在讲话中表示，“我认为，目前的基金利率水平已经能够很好地做到这一点。” 她还指出，尽管经济活动和劳动力市场仍比预期更具韧性，但它们也有所放缓。此外，她还认为"尽管美国整体经济保持相对强劲，但通胀已取得明显进展。" 梅斯特表示：“在决策者评估了有关经济和金融状况的最新信息，并判断政策已得到了很好的校准后，决策者们可以通过货币政策来确保通胀及时回到2%的轨道上。”

邦达亚洲2023-11-30

知乎职业教育Q3营收1.45亿大模型应用驱动业务创新

布的《新职人人群洞察白皮书》显示，中国劳动力市场正从人口红利向人才红利转移，新职人代表的新型人才价值凸显，知乎则是新职人浓度最高的互联网平台。知乎职业教育业务正是立足于数亿新职人的需求，释放出巨大的增长空间。此外，以大模型为代表的技术红利正赋能各行各业，职业教育正处在数字化转型期，亟待技术创新应用变革。据了解，知乎研发的中文大模型“知海图AI”已经开始应用于知乎知学堂多项学习场景，并陆续推出AI智能申论批改、智能作业批改、AI教务领航员等智能教学产品功能创新。知乎创始人、CEO周源前不久在2023年世界互联网大会上表示，知乎在大模型领域做了非常坚决的投入，相信大模型能给知乎带来很多新的想象力和机会。接下来，知乎将把互联网技术数据平台的优势和职业教育行业紧密结合，建立数字教育平台，利用技术推动教育行业的数字化转型，以更高效率来触达更多人群。

金融界2023-11-30

基金经理投资笔记|择时是资产配置体系不可或缺的环节

胀数据在成品油和二手车带动下小幅回落，劳动力市场显降温信号，十年期美债利率快速下滑到4.4%水平，长短利差小幅回落；尽管流动性压力有所缓解，但上周港股上行动力仍不足，成交维持在低位，市场对分子端和政策端不确定性的担忧略超港股目前所提供的绝对回报水平，建议投资者关注以下板块：能源资源、国企地产、银行保险、电讯。债券利率债方面，由于受到跨月资金紧张影响，利率曲线熊平走势，十年期国债到期收益率上行至2.70%。当前基本面数据对长端利率定价力度仍然强劲，经济弱复苏叠加汇率压力缓解，预计央行延续宽松的货币政策，利率曲线向上空间较小。信用债方面，近期短端收益率上行较为明显。分类属来看，市场依然呈现资产荒行情，对城投和部分城商二永债较为追逐，市场调整时配置资金进场，部分机构依然存在欠配。近期城投挖掘和部分二永债收益率下行幅度较大，但后续预期资产荒格局仍将持续，建议组合保持流动性的情况下可继续持有票息资产。可转债方面，转债整体跟随股票市场回调，转债市场在近两个月表现显著差于股票市场，转债整体估值压缩还在继续。当前中证转债整体估值水平已经具备性价比，维持上周观点，在规避高价高估值转债的前提下，对转债仓位超配。二、关于资产配置中的择时问题近期与投资者交流，大家形成了一个共识：最近三年来，市场出现了很多系统性误判。可能的解释有二：一是过去成熟的分析逻辑或没有跟上已经变化的政治经济形势，误判是刻舟求剑的必然结果。二是原来的分析框架有内在的缺陷，平稳运行的市场不足以冲击其稳定性。但是这几年剧烈变动的市场环境对并不严密的分析框架产生了剧烈的冲击，结果是裂痕出现，不稳定的分析逻辑自然得不出足以引导市场的前瞻性结论。上述的结论放在资产配置的分析框架下进行透视，我们发现过分强调配置而不重视择时，或者将择时与配置对立的框架体系，是产生上述问题的重要原因。从实践看，坚持宏观交易，认为金融是对时间定价的基本逻辑，将择时看成是资产配置体系不可或缺的重要组成部分的投资者，其收益是相对令人满意的。对此，我们有以下的认知：第一，资产配置要解决资产运行的时间和空间问题。我们认为资产配置的作用点在于：一是宏观策略要解决资产运行的空间和时间问题，反映在方法论上就是配置和择时的问题。我们认为二者是不矛盾的，择时是基于时间的配置，离开时间的维度进行资产配置是不现实的。狭义上讲，配置和择时是不同的，广义上讲，二者是一致的。我们的工作基于广义的内涵而为之。二是配置解决时间的问题，即资产趋势的延续性，配置即广义的择时。我们希望不轻易改变对资产趋势的判断，一旦改变，往往意味着资产趋势发生了大的逆转，背后是基础因子发生了实质的变化。三是择时解决空间的问题。宏观策略要解决资产的趋势、结构与节奏的问题。《晏子春秋》曾曰“识时务者为俊杰，通机变者为英豪”，击鼓前行，鸣金收兵，亦是兵家常态。择时就是要做到在趋势发生大的变化时及时行动，既要充分享受资产的上涨，也要以回避大的回撤为基本目标。这其实是强调了投资的积极主动性。四是宏观策略服务于绝对收益时，应强调配置；服务于相对收益时，则应强调择时。但二者并非对立，好的择时可以减少绝对收益产品的回撤，好的配置也可以避免相对收益产品犯方向上的错误。第二，资产配置布局的共识：宏观+交易。在大类资产配置的实践中，当前引领市场的是基于宏观场景的因子配置，突出的代表是贝莱德（Blackrock）在Factor Based Strategies Group(FBSG)的资产配置实践。该团队的核心是原哥大教授Andrew Ang，其核心思想就是根据Macro factor（宏观因子）判断市场的大趋势，然后针对Style factor（交易因子）不断做动态交易调整。国外独立宏观研究机构BCA和其子公司NDR的大类资产配置分工如下：BCA侧重宏观基本面的研究， NDR侧重交易层面的研究。二者共同的布局都是宏观+交易，或者说是趋势（配置）+择时的道路，宏观因子与交易因子在资产配置中的定位是不一样的，宏观为主，交易为辅仍然是基本的逻辑。第三，基于因子的场景划分是资产配置的基础工作。宏观策略在资产配置中发挥作用的前提是对宏观的逻辑判断，基于这一判断进行宏观场景划分也是进行资产配置的基础工作。基于对资产配置的各种方法优势和劣势的对比，我们发现场景划分是最符合资产配置的哲学逻辑的。即：不同资产的表现取决于其所处的环境，当场景重现时，资产在该场景下的表现是有重复性的。我们理解为，资产配置的逻辑前提是假设我们对未来是无知的，但投资者又必须基于对未来的判断进行布局，最直接的做法是假设场景再现。从周期轮回的哲学思维看，周易是农业时代的资产配置宝典，工业化时代的投资逻辑思维也没有越过轮回这一基本点。第四，配置和择时都不是完美的，二者必须结合才能发挥应有的作用。首先，基于宏观的配置和择时容易钝化。基于宏观的大类资产配置，背后的逻辑本质是宏观周期的轮回带来的资产轮回，暗含的假设是同样场景下的资产风险收益特征也大致相同。然而周期虽有轮回，但无重复，以信用周期为例，同在信用扩张期，虽然大类资产排序上大致不变，但每一轮的资产收益率都有明显的差距。而且纯粹基于宏观的资产配置和择时本身就存在频率较低，经常钝化和有着比较明显的迟滞等问题，这也是宏观研究必须要解决的问题。其次，频繁的择时噪音太多，大择时才是正道。单纯的择时策略存在信号过多、噪音多的问题。很多投资者将频繁的交易理解成择时，这种做法除了徒增交易成本外，对基金净值的提升几乎没有什么帮助，尤其是对于权益资产而言更是如此。这一点很多投资者会举出巴菲特的例子来表达择时不必要的观点。正如大部分投资者对巴菲特价值投资的理解有偏差一样，投资者认为巴菲特不择时也是有偏差的。其实巴菲特才是真正的择时大师，虽然他总是调侃宏观经济学家。我们要学习和借鉴的是巴菲特的大择时，而不应把频繁交易当成择时。行动上，他在1968年末关闭合伙基金公司，回避长期调整的垃圾时间，每次市场见底之时总持有大量的现金。思想上，“当别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧”，本身就是择时的思想。从这一逻辑出发，做好资产配置工作，交易因子对择时的价值也是必须给予足够的重视。第五，需要建立系统性的观察体系。我们需要清醒意识到基于宏观因子的大类资产配置模型很难解决的一个问题就是低频化的限制。宏观指标自身的公布频率较低，而国内市场大部分时间是处于波动阶段的，趋势的持续性较差，因此在基于宏观因子资产配置上构建更加高频的监测和择时系统，可以明显提高资产配置系统的实用性。单纯的量化研究无法解决信号有时过于频繁的问题，也无法解决我国政策影响显著的矛盾，单纯的宏观研究则难以解决及时、有效、针对性的问题，因此需要结合二者。结合宏观基本面研究、市场核心矛盾追踪以及量化择时模型分析，我们认为对于宏观基本面和市场的持续深入研究能够为资产配置和择时提供有效的指导。【了解作者】魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-11-30

中国仍拒绝发布“青年失业数据”！港媒：1150万毕业生前景堪忧市场正低估就业压力

人。“还有相当一部分年轻劳动力选择退出劳动力市场，这个群体不容忽视。”张说。“当就业市场状况不佳时，大量劳动力会选择观望，或者暂时退出劳动力市场。” 今年中国大学生毕业人数达1158万人，创历史新高。招聘服务提供商智联招聘在3月至4月期间进行并于5月发布的一项调查显示，超过50%的大学生表示他们已经收到了工作机会，高于去年的46.7%。然而，推迟就业的人数从15.9%上升了18.9%，引发了人们对中国劳动力市场长期前景的担忧。#中国经济#

颜辞 3评论2023-11-30

美元势创年度最差表现！盘点货币大战下的赢家和输家

出，尽管进口价格上涨，但正在降温的美国劳动力市场和住房市场是保持总体通胀可控的两个因素，“我认为在这个阶段，美联储不会感到太担忧。”

慧宣鑫语2023-11-30

美联储褐皮书显示经济活动放缓消费者减少非必需品支出

长。然而，一些地区继续用“吃紧”来描述劳动力市场。政府11月就业报告将于下周晚些时候发布。褐皮书在联邦公开市场委员会（FOMC）每次会议召开前两周发布。预计FOMC下个月开会时将连续第三次维持基准利率不变。信贷条件利率目前处于22年高点，买房、买车或用信用卡借钱已经更贵。 “消费信贷仍然相当健康，但一些银行注意到消费者逾期略有上升，”报告称。虽然美国经济第三季度增速为近两年来最快，但该报告指出，最近几周经济普遍降温。四个地区报告出现温和增长，但其他地区则显示经济活动停滞或下降。未来6到12个月的经济前景也有所趋弱。与此同时，根据报告，全国通货膨胀“基本放缓”。 “定价能力各不相同，服务供应商转嫁价格上涨比制造商容易，”褐皮书称， “多数地区预计温和的价格上涨将持续到明年。”

金融界2023-11-30

美联储官员Mester：货币政策处于评估未来数据的“良好位置”

的改善也有助于经济增长。虽然经济活动和劳动力市场仍然比预期更具弹性，但她表示二者也有所放缓。 Mester还概述了增强银行体系韧性的方法，重申政策制定者应考虑在正常时期将逆周期资本缓冲从零提高，并认为应重新设计压力测试以提高其有效性。

金融界2023-11-30

【加元日报】数据意外爆表美元暂获喘息之机！加元和人民币双双回落

进的紧缩政策，但经济仍将持续增长。尽管劳动力市场好坏参半且通胀降温，但美联储官员并不排除进一步收紧政策的可能性，因此采取了略显鹰派的立场。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，通货膨胀的下行轨迹可能会继续下，经济活动将在未来几个月内放缓。他认为，美联储在当前形势下可以更有信心。 FOMC票委、里士满联储主席巴尔金认为，修正后的消费者支出数据更符合他听到的实际情况。他表示，“我相信通胀将比我们期望的更为顽固，市场对未来的预测与我不同。我不愿将进一步加息的可能排除在外，如果通胀再次出现，希望有更多利率调整的选择。”同时，他也表示，现在谈论降息为时尚早。美国克利夫兰联储主席梅斯特暗示她将支持在美联储12月的会议上继续维持利率不变。梅斯特周三表示，“货币政策处于良好位置，使决策者能够评估即将发布的经济和金融环境相关信息，并判断政策是否经过良好校准，以确保通胀率处于能够及时回落至2%的路径。”她还指出价格压力降温，并补充称“尽管整体经济保持相对强劲，但抗通胀方面取得了明显进展。”梅斯特没有明确表示她会支持下个月连续第三次暂停加息，但她的发言与其他鹰派决策者本周的言论相呼应。她对未来加息的可能性持开放态度，称这将取决于经济情况以及在实现双重使命方面取得的进展。最新发布的美联储褐皮书显示，多数地区预计明年物价将继续温和上涨，未来6至12个月的经济前景预期在报告期内有所减弱，“总体而言，经济活动自上次报告以来有所放缓，四个地区报告温和增长，两个地区报告经济状况持平或略有下降，六个地区报告经济活动略有下降。” 芝商所的 FedWatch 工具显示，在 GDP 数据公布后，美国利率期货将 3 月份开始降息的押注增加至近 50%，而周二晚间这一比例接近 35%。亿万富翁投资者、潘兴广场资本管理公司(Pershing Square Capital Management)创始人比尔·阿克曼（Bill Ackman）押注美联储将比市场预测的更早开始降息。“我们押注美联储降息的速度将比人们预期的更快，”阿克曼表示，“我认为，如果美联储不尽快开始降息，则确实存在硬着陆的风险。” 富国银行的经济学家认为，随着2024年各种经济情景的进展，美元可能会大幅贬值。他们表示，“尽管美国经济的优异表现可能会在明年初为美元提供支撑，但我们预计随着2024 年的进展，美元将普遍贬值。通胀方面的进展意味着美联储降息风险倾向于宜早不宜迟，这应该会限制美元的涨幅。明年的硬着陆或美国经济衰退将导致利率和增长趋势兑美元波动。美国软着陆，加上通胀进展和美国收益率下降，可能会支撑更广泛的金融市场情绪，这也会打压美元的‘避险’支撑。随着全球货币政策周期转向宽松，在多种情况下美元普遍贬值的可能性似乎都在增加。” 在本周剩余时间，提请投资者注意的数据包括周四举行的欧佩克+会议，将于周四发布的美国个人收入、PCE平减指数、首次申请失业救济人数、待售房屋销售数据，将于周五发布的美国建筑支出、ISM 制造业数据。另需注意的是，美联储主席杰罗姆·鲍威尔周五将参加在亚特兰大举行的“炉边谈话”，以及芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比周五发表讲话。美元/加元挽回前三个交易日跌势，现报1.35839，涨幅0.08%。（美元/加元汇率走势图，来源：FX168）加拿大第三季度贸易平衡反弹，但仍低于预期，加拿大经常账户下降-32.亿加元。第二季度的销售额被修正为更低至-73.2亿美元。同时，原油价格的上涨助力加元。据华尔街日报，欧佩克+周三表示，尽管中东冲突导致石油市场紧张，但该组织正在考虑将石油日产量削减至多100万桶。此举可能会推高油价，可能会在周四的欧佩克+线上会议上宣布。能否达成新的减产协议尚不确定，新的减产协议在欧佩克内部面临着巨大阻力。代表们表示，最有可能的情况是，大多数现有的产量限制措施将延期，谈判仍在继续。代表们表示，非洲最大的两个石油生产国尼日利亚和安哥拉一直拒绝下调各自的生产配额，此外阿联酋也不愿减产。投资者可以密切注意于周四举行的欧佩克+会议。丰业银行的经济学家分析了该货币对的前景。他们表示，“加元趋势依然乐观。现货已从略低于1.3550 的日低点反弹，但在近期美元下跌的背景下，涨幅有限，如果价格走势预示着美元将出现逆转，那么未来几天市场还有很多工作要做。最好的情况是，价格信号表明图表上美元/加元强劲的下行趋势已暂停。美元反弹应在 1.3600/1.3610 附近遇到阻力，更强劲的是 1.3650/1.3660。” 加元/人民币发生逆转，跌于5.25下方，现报5.2460，跌幅0.24%。（加元/人民币汇率走势图，来源：FX168）

慧宣鑫语2023-11-30

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