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精华速览｜摩根资产管理第十二届中国投资峰会

展或正复刻类似于过去电力与互联网行业的历史性变革机遇，投资者可持续跟踪其发展，寻找与AI产业发展相关的长期投资机会，如硬件制造板块等。此外，在宏观复苏叠加政策刺激下，消费有望迎来趋势性回暖，我们对传统消费领域的投资潜力保持乐观。领驭启新 ETF创未来 ETF作为资产管理行业的革命性变革，凭借其透明度高、较低费率、流动性强等优势，能够满足大部分投资者在不同市场环境下的投资需求。如今，ETF已经不再是一个被动投资工具的代名词，主动型ETF的崛起是目前全球ETF发展的主要趋势。摩根资产管理预计，到2030年，全球ETF的资产规模可能会从15万亿美元翻倍至30万亿美元，而主动型ETF或将从1万亿美元增长至6万亿美元。主动型ETF的增长势头显而易见，根据彭博数据显示，今年年初至3月13日，在美国，主动型ETF占总ETF流入的43%，过去一年推出的新产品中有80%是主动型ETF。万得数据显示，中国ETF市场于2025年2月7日首次突破了3.8万亿元，2019年-2024年的5年复合增长率达38%，增速领跑全球。中国ETF市场目前以权益类、被动型产品为主，未来可能往多品种、多策略、主动型方向进一步发展。在政策引导下，养老金、社保等中长线资金由ETF入市，将为中国ETF市场带来新的发展机遇。中国市场在ETF领域的创新和发展潜力巨大，作为全球第二大主动型ETF供应商，摩根资产管理将继续凭借全球经验和本土化策略，未来还将探索更多创新型策略产品，争取为投资者创造更多价值。此外，在投资者教育方面，摩根资产管理还隆重推出了首份专为中国投资者定制的《ETF环球市场纵览》，并将每季度更新。该指南（全球版）于去年在美国推出，旨在为快速发展的ETF市场提供清晰的见解和洞察，帮助投资者做出更好，更明智的投资决策。睿当云起时 2025中国固收投资展望在当前的经济与政策环境下，中国债券市场呈现出短期波动与长期机遇并存的格局。从全球配置视角，中国债券是多元化组合的重要部分，配置价值凸显。海外投资者视角下，境内利率债与欧美市场相关性极低，是分散组合风险的理想工具。以美元对冲后，境内债券实际收益或可媲美美债吸引力。在技术面和基本面双重支撑下，亚洲高收益债券的吸引力或将延续，且供给端受限，为投资者提供了增厚票息收益的机会。综合来看，中国债券有非常强的核心配置价值。综合境内外策略，低利率时代下的破局之道可能在于「固收+」：境内以利率债为底仓，通过可转债及“固收+”策略争取增厚收益；境外则聚焦亚洲投资级债券的安全垫与高收益债的弹性空间。全球投资者可通过“境内利率债+亚洲高收益债”的组合，在分散风险的同时捕捉票息与资本利得的双重机会。对于投资者而言，需在短期波动中保持定力，利用调整窗口优化持仓结构，以中长期视角把握债市投资机遇。运筹帷幄谋定先机 2025环球大类资产配置在全球经济充满不确定性的当下，如何在复杂多变的市场环境中把握投资机遇，成为投资者关注焦点。全球多元配置，或是驾驭不确定性、收获超额回报的关键法宝。 ·环球债券美国经济衰退暂不是我们的基本假设，我们认为美国经济会在一个相对稳定的通胀水平下维持缓慢增长，这对环球固定收益类资产较为有利。实际上，长端利率的下行，利好整体风险类资产。对于中国投资者来说，环球债券具备三大优点：相对估值优势、美国国债实际收益率达到过去15年来高位、在股市波动时有望平滑组合的整体风险。资料来源：彭博、ICE指数，数据截至2025.02.07。我们的核心观点是，在整体利率政策趋势从加息转向降息的环境下，投资者或可在组合中增配发达市场政府债券。此外，应关注通过投资级别企业债、新兴市场债、机构担保抵押证券构建高收益率组合的机会。最后，在基本面稳定但是利差较窄的市场环境下，也要持续将分散作为风险管理的核心。 ·美国股票过去两年美国的股市由科技板块所带动，的确这些企业的高盈利增长支持了股价的上升。进入2025年，我们相信从科技板块向其他板块扩展的盈利增长是继续看好美股的重要指标。美国科技股不乏高质量的标的，因此精选个股的重要性不言而喻。尽管美股市场存在一定的高估值风险，但标普500指数自2月中旬高点以来已回调逾一成，科技股的估值虽在高位但略有缓释。2025年标普500指数企业盈利预估仍可望达两位数。因此，今年美国股票的投资重点是均衡风格与板块分散，而不是简单集中在科技巨头。在长期视角下，盈利增长的高确定性有望夯实市场基本面，高质量价值与成长的组合是重要的关注方向。资料来源：摩根资产管理、彭博、Wilshire，数据截至2024.12.31。 ·亚洲股票亚洲市场是一个具有广度、深度、多样化的市场，本地市场与全球市场深度接入双核驱动，同样为投资者提供了诸多具有吸引力的投资机会。在日本，企业改革和通胀回归也为日本股市提供了新的动力。另外，包括印度、印尼在内的深化金融改革，同样具有投资机会。风险方面，虽然亚洲市场的基本面依然强劲，但仍需关注美国关税政策的扰动。 ·多资产特朗普的政策变化带来财政支出、企业投资、通胀前景和货币政策方面的不确定性，可能放大市场波动。面对潜在风险，我们认为可留意全球区域分散，通过多元化的全球资产配置，兼顾成长和收益，用股债哑铃型组合的配置策略，争取实现更稳健的投资组合表现。汇智前沿技瞻全球论道科技新纪元当前，全球人工智能（AI）领域的竞争推动创新，不断催生新技术，赋能各行各业。同时，中国互联网巨头加大AI投入，凭借移动互联网时代的用户洞察能力，推动国内AI应用从0到1的突破。中国在模型平权和应用创新方面领先，算力芯片、服务器等国产化产业链或将成为未来中国AI产业的发展关键。此外，多模态模型、智能机器人大脑等新技术的探索也将是产业重点。多模态AI技术正快速发展，通过融合文本、语音、图像等信息，推动AI应用的智能化升级，在应用场景上，展现出巨大潜力： ·在投资领域，AI通过热点洞察技术帮助投资者筛选海量信息，提升决策精准度； ·智能眼镜结合大模型技术，在娱乐、会议和旅行等场景中实现实时信息处理，成为未来应用的重要突破口； ·AI的跨学科知识跃迁能力为科研领域带来新思路，推动跨学科创新。从AI投资趋势来看，未来几年将从训练投资转向推理投资，全球超大规模企业资本支出或大幅增长。那些能利用大型语言模型开发广受欢迎产品的公司或将成为赢家。中国AI产业正处于快速发展期，未来竞争格局将更加动态。投资者或可采取守正出奇策略，既把握科技巨头的核心机会，也关注新兴科技公司及传统行业的转型潜力。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-25 14:30

舍得酒业2024年现金分红占比再创历史新高！总资产升至118.02亿元

占归母净利润的40.94%，不仅创下了历史新高，而且连续两年分红比例都保持在40%以上，这彰显了企业对股东回报的重视。制作：金融界上市公司研究院；数据来源：东财Choice 截至目前，舍得酒业自上市以来已经累计实施了22次现金分红，总额高达22.90亿元。除了高额分红之外，舍得酒业在ESG建设方面也取得了成效。作为“中国生态酿酒的倡导者、实践者、先行者”，公司编制并实施了《舍得酒业碳达峰碳中和行动方案》。通过打造舍得生态酿酒工业园、引进先进的储粮设备、采取环保材料等一系列措施，舍得酒业在产业链的上中下游全面构建了绿色全产业链系统，形成了“高效、绿色、循环、低碳”的工业体系。展望未来，舍得酒业在开年工作会议上提出以“老酒战略”为核心，将“渠道向下、品牌向上、全面向C”作为实现路径，旨在稳步推进企业发展，增强行业竞争力。

金融界03-25 14:29

特朗普关税2.0，黄金下跌，原油如愿上涨

至65美元区间形成的三年强支撑带，这一历史性支撑区域持续为市场提供底部保护。但是市场一旦出现其他声音，原油价格没有企稳70之上，原油价格还是要回落，保持震荡至68-67附近。原油市场还在等待更多消息出来昨日我们给出原油还是上升趋势，主要还是要看68.7是否企稳，目前也已经到达，那么延续昨日的看法，保持上行趋势美国原油 (WTI)‎ 期货 (K5)‎ 当日内: 上升趋势。转折点:68.60 交易策略:在 68.60 之上，看涨，目标价位为 69.60 ，然后为 70.10 。备选策略:在 68.60 下，看空，目标价位定在 68.15 ，然后为 67.65。技术点评:RSI技术指标看涨，有进一步上升空间。

资本世界的备胎03-25 14:26

腰斩后的AMD，真香！

倍！巨大的涨幅将AMD的估值生生拔到历史高位，市销率达到14倍，逼近2021年大牛市时的最高点：二是虽然AMD股价暴涨，但业绩端表现乏力。拿股价最高点时的2024年一季度，AMD当季营收54.7亿美元，同比仅增长2.2%，相比英伟达265%的增速，卑微到尘埃！三是AMD始终被英伟达吊打，AI GPU市场几乎被英伟达所垄断！比如今年一季度，AMD来自数据中心市场的营收只有39亿美元，而英伟达却高达356亿！一个天上，一个地下，加上博通、迈威尔的定制化芯片分流了AI GPU市场，AMD成为华尔街弃子！但是，随着AMD股价腰斩，估值过高的问题消失了，目前，AMD的市销率为7.2倍，处于最近5年来较低的位置。其次，AMD的业绩开始高速增长，今年一季度，AMD营收预计为71亿美元，同比增长29.7%，增速创10个季度以来新高：与此同时，AMD来自AI GPU的收入一直在悄悄增长中，去年四季度，AMD数据中心营收38.6亿，同比增长69%，占总收入的比重达到了50.4%！相比2021年数据中心仅贡献了18%的收入而言，现阶段的AMD，数据中心已经成为绝对的重头戏，也让AMD彻底改头换面：一般而言，数据中心的盈利能力高于其他，比如，AMD数据中心业务的营业利润率是30%，而传统的客户端业务只有19%、游戏业务旺季在16%！由此，AMD的盈利能力也发生了巨变，今年一季度，AMD预计毛利率为54%，创历史记录：更高的盈利能力，应该给予给高的估值，比如英伟达的毛利率高达73%，其市销率高达23倍。虽然上述财务数据在AMD四季报中有完整表述，但华尔街的要求细致入微，只因AMD今年一季度的数据中心业务营收可能环比下降，由此，导致四季报披露次日，AMD股价大跌6%，之后一路跌破了100美元整数关口。唉，华尔街的眼光还是太短视了。在各项引发AMD腰斩的因素消失后，股价企稳是必然，而昨晚引发大涨的信号则是甲骨文已与AMD签署了一项价值数十亿美元的协议，计划搭建包含3万块MI355X的AI集群。甲骨文董事长兼CTO拉里·埃里森在2025财年第三财季电话会议上透露了这一采购计划，他还解释了甲骨文选择AMD的原因：“我们能打造比对手更快、更经济的巨型AI集群。按小时计费模式下，速度优势直接转化为成本优势。” AMD MI355X GPU预计将于2025年年中上市，这款GPU基于3nm制程工艺和全新的CDNA 4架构，配备288GB HBM3E内存，带宽高达8TB/s。它还首次引入了FP6和FP4浮点数据类型，能够在保持计算精度的同时，进一步提升AI训练和推理性能。而单平台八卡配置则可提供总计2.3TB的HBM3E内存和64TB/s的带宽，性能表现极为出色。去年，AMD来自AI GPU的收入是50亿，甲骨文这一家企业，就与AMD签署了价值数十亿的AI GPU协议，AMD今年要大爆发啊！除了数据中心收入有望继续爆发外，去年拖累AMD的客户端、游戏及嵌入式业务也有望企稳，如嵌入式业务去年四季度下滑幅度已经从之前的40%收窄至12.7%，游戏业务虽然仍未看到复苏迹象，但之前的下滑主要是索尼等游戏大客户去库存，经过几个季度的调整后，游戏业务企稳是大概率事件：总的来说，AMD今年有望结束水逆，彻底迎来高光时刻，纵然无法媲美英伟达，但AMD的掌舵者苏姿丰非等闲之辈，数据中心市场，科技巨头也不会把宝全压在英伟达上，AMD还是有机会的，何况，DeepSeek已经证明，AI大模型只依赖GPU算力性能是不对的，更需要从底层模式上进行创新，减少对算力的依赖，如此，AMD还是有机会分一杯羹的，而不完全是对英伟达毫无招架之力！腰斩后的AMD，真香！

老虎证券03-25 14:21

跌停后涨停，6天5板！机器人大牛股走势太疯狂

山车”行情。昨日，南方精工股价在创下历史新高后直线杀跌，最终跌停。南方精工今日开盘拉升涨停，盘中数次开板回封，实现6天5板，最新报25.4元/股，总市值88.39亿元。资金疯狂抢筹，南方精工的成交额为26.65亿元，涨停成交额为10.12亿元，最高封单额达9.75亿元。拉长时间来看，南方精工去年9月18日触及8.18元的低点，随后一路走高，股价累计涨近200%。由于近期波动较大，南方精工已在3月19日、20日连续2日发布股价异动公告。多股翻倍今年以来，人形机器人持续活跃，其中的零部件轴承成为了资金追逐的主线，大牛股频出。自去年9月以来，长盛轴承股价累计涨超520%，万达轴承累计涨超356%，金沃股份累计涨超258%，泰德股份累计涨超242%，襄阳轴承累计涨超225%，五洲新春累计涨超212%，南方精工累计涨超184%。当前，人形机器人发展较快，量产时点渐近，轴承市场有望迎来较大增量。据光大证券测算，当人形机器人销量达到百万台级别时，行星滚柱丝杠、谐波减速器的市场空间将超过百亿元人民币，空心杯电机和行星减速器的市场空间也有较大提升，以上环节配套轴承的使用量有望迎来较大的发展空间。光大证券认为，随着人形机器人放量、风电产业链降本压力持续，轴承行业具有较大的成长空间和国产替代空间。业绩好转资料显示，南方精工的主营业务包括研发、制造和销售滚针轴承、超越离合器、单向滑轮总成和机械零部件等多种精密零部件产品，应用领域从燃油乘用车、摩托车逐步拓展至新能源车、商用车、工业机器人、减速机等。 2021年-2023年，南方精工业绩连续下滑，分别实现净利润1.96亿元、4848.55万元、2728.13万元，同比下降50.13%、75.29%、42.73%。去年情况有所好转，南方精工前三个季度实现营收5.59亿元，同比增长14.28%；净利润为4640.91万元，同比增长635.79%；扣非净利润为8800.29万元，同比增长16.01%。今年1月中旬，南方精工公告，拟向不超过35名的特定对象发行A股募资。募集资金总额不超过3.66亿元，将全部用于与公司主业相关的“精密制动、传动零部件产线建设项目”和“精密工业轴承产线建设项目”。华鑫证券预计，南方精工2024-2026年收入分别为7.29、8.3、9.44亿元，EPS分别为0.15、0.18、0.21元，当前股价对应PE分别为80.7、66.7、57.8倍，给予其“买入”投资评级。

格隆汇03-25 14:10

提振消费政策红利！消费ETF(159928)回调吸金，盘中获净申购7200万份！ “提振需求+供给创新+优化环境”组合拳利好消费！

至3月24日，最新规模超145亿元处于历史高位！华泰证券认为，2025年工作报告将“大力提振消费”提至工作任务首位，3.16《提振消费专项行动方案》印发。密集政策出台形成“提振需求+供给创新+优化环境”组合拳，利好消费者信心和能力修复。华泰证券指出，“以旧换新”、生育补贴等政策发力与楼市企稳共筑居民边际消费倾向（MPC）回升基础，新型优质供给涌现为MPC注入上行动能，有望驱动25年消费板块从“阶段趋势性修复”向“内生性良性增长”转型。从数据看，25年2月，制造业PMI回升至50.2%，消费者信心指数环比1月再度+0.9个点，实现连续3个月回升。高频数据看，家电家居、体验式新消费、服务消费等板块基本面已持续回暖。1-2月社零总额8.4万亿，同增4.0%，增速环比+0.3pct，快于24年全年增速（+0.5pct）。继续看好25年消费稳步复苏以及结构性投资机会，重视龙头价值重估行情。华泰证券表示，消费倾向上升，优选四大主线：（1）国货崛起下的新消费投资机遇；（2）高成长性的情绪消费赛道；（3）蓬勃发展的银发经济；（4）AI+消费。估值方面，截至3月24日，消费ETF（159928）标的指数最新市盈率20.55倍，近十年估值分位数1.56%，比近10年超98%的时间便宜！消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比高达67%，其中5只白酒龙头股共占比37%，养猪大户占比13%，其他权重股还包括：伊利股份（10%）、海天味业（4%）和东鹏饮料（3%）。（数据截至：2025/03/17）关注消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。消费ETF（159928）属于较高风险等级（R4）产品，适合经客户风险等级测评后结果为进取型（C4）及以上的投资者。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-25 13:59

上交所更新指数业务三年行动方案，构建“长钱长投”生态助力居民财富管理

模达3.5万亿元，全年增长约80%，创历史新高。通过ETF渠道流入A股市场的资金规模超1万亿元，指数产品成为连接居民储蓄与资本市场的重要纽带。这一增长既得益于居民财富管理需求的提升，也与指数工具低成本、透明度高、风格稳定的特性密切相关，尤其契合社保、保险等中长期资金的配置需求。三大维度发力，构建“长钱长投”良性循环此次行动方案中期更新的核心，在于通过制度优化与生态建设，为中长期资金入市铺路。首先，丰富产品供给，强化机构服务能力。上交所将重点开发适合社保、保险等资金属性的指数及产品，例如低波动稳收益型宽基指数、ESG主题指数及养老金融主题产品，并通过定制化服务满足机构投资者的差异化需求。其次，优化市场生态，促进投融资两端协同。一方面，推动ETF纳入基金通平台转让范围，提升产品流动性和交易便利性；另一方面，加强投资者教育，普及指数化投资理念，引导个人投资者从短期交易转向长期配置，逐步壮大以财富管理为目的的投资群体。最后，科技赋能提升指数服务效能。借助人工智能技术优化指数编制流程，增强对新兴产业、国家战略领域的覆盖效率，例如加速布局新质生产力、数字金融等主题指数，提升指数体系服务实体经济的精准性。立足国家战略，打造“中国品牌”指数体系围绕金融“五篇大文章”，上交所正加速构建服务科技、绿色、普惠、养老、数字金融的指数矩阵。例如，在科技金融领域强化科创板指数布局，绿色金融方向深化ESG指数应用，普惠金融领域推出低门槛稳收益产品，养老金融领域编制个人养老金投资标的指数。这一体系不仅为投资者提供多元化配置工具，更通过引导资金流向国家重点领域，助力经济高质量发展。此外，跨境指数布局的完善（如纳入港股通ETF）进一步提升了中国指数的国际影响力，为全球资金配置中国资产提供便利。展望未来：指数化投资迈向高质量发展上交所表示，下一步将以更大力度落实行动方案，深化与市场各方合作，推动指数产品创新与投教宣传协同发力。随着更多中长期资金入市和居民财富管理意识增强，指数化投资有望在稳定市场预期、优化资源配置方面发挥更大作用。对于普通投资者而言，通过指数产品分享经济增长红利、实现资产稳健增值，正成为更具可行性的财富管理路径。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-25 13:50

机构持续看好科技行业未来投资机会，金融科技ETF(516860)连续5天获资金净流入

.57%，年盈利百分比为66.67%，历史持有3年盈利概率为95.76%。超额收益方面，截至2025年3月24日，金融科技ETF近1年超越基准年化收益为0.68%，排名可比基金1/3。截至2025年3月21日，金融科技ETF近1年夏普比率为1.40。回撤方面，截至2025年3月24日，金融科技ETF今年以来最大回撤9.64%，相对基准回撤0.44%。费率方面，金融科技ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低。跟踪精度方面，截至2025年3月24日，金融科技ETF近3月跟踪误差为0.040%，在可比基金中跟踪精度最高。光大证券指出，DeepSeek横空出世，催化全球大模型加速迭代，AI应用场景如端侧、智能驾驶、机器人等有望获得更高的增长斜率；与此同时算力基础设施将持续受益，尤其国产算力产业链。持续看好科技行业未来投资机会。金融科技ETF紧密跟踪中证金融科技主题指数，中证金融科技主题指数选取产品与服务涉及金融科技相关领域的上市公司证券作为指数样本，以反映金融科技主题上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年2月28日，中证金融科技主题指数(930986)前十大权重股分别为同花顺(300033)、东方财富(300059)、恒生电子(600570)、润和软件(300339)、东华软件(002065)、指南针(300803)、新大陆(000997)、赢时胜(300377)、广电运通(002152)、银之杰(300085)，前十大权重股合计占比53.94%。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-25 13:49

黄金可能进入震荡整固期，黄金ETF基金(159937)盘中成交额已超7500万元

.14%，年盈利百分比为80.00%，历史持有3年盈利概率为100.00%。截至2025年3月21日，黄金ETF基金近1年夏普比率为2.71。回撤方面，截至2025年3月24日，黄金ETF基金今年以来最大回撤2.68%，相对基准回撤0.20%。费率方面，黄金ETF基金管理费率为0.50%，托管费率为0.10%。消息面上，近日，美联储议息会议决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，这是继2024年9月降息周期启动以来的第二次暂停。此外，特朗普政府宣布将从4月2日起实施“对等关税”政策，并针对特定行业加征额外关税。“对等关税”将根据贸易伙伴对美国商品征收的关税水平，对来自这些国家的进口商品征收相同税率的关税。中信期货指出，特朗普的对等关税将比最初担心的更宽松，全球风险情绪略有上升。美债收益率短线回升，加之美联储3月议息会议靴子落地后，短期利多催化交易较充分，黄金可能进入震荡整固期。二季度市场逻辑环境继续利好黄金，美国先滞后胀带来的降息周期延续，是支撑价格上涨的核心驱动。铜金短期同步整固，白银预计跟随调整。二季度我们谨慎看多白银，交易节奏跟随黄金，但考虑到宏观需求仍处于弱周期、白银货币属性偏弱及光伏用银的拐点临近等逆风因素，金银比值或仍处于高位，白银向上的弹性有限。黄金ETF基金(159937)，场外联接(博时黄金ETF联接A：002610；博时黄金ETF联接C：002611；博时黄金ETF联接E：021499)，相关指数基金(博时黄金ETF场外D类：000929；博时黄金ETF场外I类：000930)。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云03-25 13:39

单季度环比三连增，药明康德（603259.SH/2359.HK）年报的含金量在哪里？

105.8亿元，经调净利润率 27%创历史新高。单季度来看，2024年第四季度收入和经调整Non-IFRS归母净利润均创新高，实现环比连续三个季度的增长。对于2025年更是给出“年持续经营业务收入重回双位数增长”的积极指引。事实上，药明康德的2024年更不寻常，甚至称得上艰难。被美国拟议生物安全法案直接点名，上市公司股价如波浪一般起起伏伏，公司也忙于各种声明与澄清。如今，这份稳健的财报数据再次验证这家CXO巨头穿越周期与焦虑的韧性与定力。在业务发展的同时，药明康德也在进一步深化利益共同分享机制，加码股东回报与人才激励。正所谓聚而不散是暴殄天物。企业既要善于积累财富，更要懂得合理分配。财报显示，2024年药明康德将超过60%的归母净利润以现金分红和回购注销的形式回馈给股东。值得注意的是，近三年药明康德通过现金分红和回购并注销A股的方式已陆续向投资者反馈超过了113亿元，而这三年药明康德通过持续的业务发展，高效运营以及财务管理能力不断提升，公司自由现金流在153亿左右。也就是说，三年的时间里超过70%的自由现金流真金白银地流向了投资者。在行业动荡的时候，没有什么比“稳健”二字更能令投资者感受到安心和信心的，药明康德再次印证了这句话的含金量。精准研判，药明康德的管理能力与执行力医药行业向来具有投入大、周期长、风险高的特征，在充满不确定性的发展环境中，业绩指引已经成为衡量一家医药企业战略成熟度的重要标尺。早在发布2023年度财务报告时，药明康德就给出了2024全年的业绩指引：预计实现全年收入383亿至405亿元。当时间来到第三季度，海内外同业公司因各种原因纷纷下调全年业绩指引时，被美国拟议法案来回折腾的药明康德依然保持全年指引目标，而从最终的财报数据来看，关键经营指标均精准落在指引范围内。在部分投资者眼中，药明康德达成指引内的财报可能少了一些惊喜，但换个角度来讲，这不仅避免了“意外”带来的波动，也恰恰体现了药明康德管理层对自身业务、行业现状以及外部风险研判的前瞻性，也验证了这家CXO龙头企业在不确定性环境依然保持的强大执行能力。作为医药行业的下游，CXO行业极易受到上游药物研发需求的影响。在融资、支付等多重因素的影响下，行业寒冬似乎是近几年国内医药领域的共识，CXO领域也无法独善其身。但有一个经常被忽略的核心是，无论环境如何变化，创新药是一个精细化程度很高的产业链，利用各自的优势和能力始终是趋势，也是刚需。沙利文数据显示，2024年生物医药行业整体外包率首次超过50%，到了2025年这一数字将达到53.2%。寒冰之下往往也孕育着新希望。从医患端来看，未被满足的需求长期存在，在这一核心内需驱动下，无论是大型药企，还是Biotech，药物研发或被砍收缩或更新变化，但研发需求一直存在并持续。以FDA为例，2024年全年批准了50款创新疗法，超过过去10年的平均水准。为了追求更高的效率，外包的需求也始终存在，像药明康德这样深耕行业20多年的优质平台，无疑是他们更好的合作伙伴。药明康德在2024年度投资者开放日分享过的一个小故事，从侧面证明药明康德无法被轻易取代的价值。 2024年春天，美国新锐生物技术平台公司Terran Biosciences（以下简称“Terran公司”）需要推进一个关键研发环节，需要在6周内快速合成超过240个复杂的化合物分子，完成全套的药性评价，且要求CXO公司接单后立刻响应。在被一众CXO拒绝后，药明康德接下并完美完成这个颇为紧张的工作。Terran公司负责人在接受行业媒体采访时曾提及此事，他评价道：“如果不是药明康德，我们不可能达到现在这样的新药研发速度。我们曾在多地进行考察，但没有任何一家公司可以在短时间内立即为我们组建一支200多名科学家的队伍来做一个新项目。” 穿越2024年的风雨，2025年会更好吗？药明康德给出了颇为积极的判断：公司持续经营业务收入有望重回双位数的增长，整体收入将达到415~430亿元，预计2025年经调整non-IFRS归母净利率水平有望进一步提升。与经营指引同时发布的还有股东回馈及员工激励方案。在大环境并未变化的情况下，我们有理由相信药明康德在满足客户需求的同时，依然可以如期完成业绩，为股东和员工继续提供价值。敏锐嗅觉，药明康德“踩中”的行业热点近两年，以司美格鲁肽、替尔泊肽为代表的多肽类减肥药在全球走红。当人们为诺和诺德、礼来两大巨头的业绩感叹时，蓦然回首发现药明康德这家CXO企业早已在此布局良久，这并不是撞大运，而是在行业深耕多年并保持有敏锐洞察的必然结果。药明康德对于多肽类药物的关注可以追溯到2011年，早于减肥药爆火前十年就有布局。最新的财报数据显示，药明康德化学业务中的TIDES业务（寡核苷酸和多肽）2024保持高速增长，收入达到58亿元，同比增长70.1%。截至2024年末，TIDES在手订单同比增长103.9%。TIDES D&M服务客户数同比提升15%，服务分子数量同比提升22%。药明康德在业绩交流会上还提到，目前平台上面有超过20个GLP-1项目管线，占整个市场份额的20%以上，预计2025年TIDES业务实现60%以上的收入增长。多肽类减肥药供不应求的消息早已是一个公开话题，解决供应的核心问题正是多肽药物的产能建设。除了个别头部药企有钱有闲自建产能，更多需求有望由CXO企业承接。对于TIDES产能，药明康德给出的最新数据是，2024年末，多肽固相合成反应釜总体积增加至4.1万升，预计 2025 年末将进一步提升至超10万升。尤其值得关注的是，当前几款减肥药并非多肽药物仅有的想象力。一方面，口服多肽是未来减肥药的趋势。目前的GLP-1减肥药主要是注射液，使用者面临停药反弹、如何维持等深层次需求。口服剂型除了解决患者端依从性的问题，由于吸收率较注射液偏低、口服多肽工艺更复杂等原因，口服减肥药的外包需求只会更大。另一方面，多肽药物在自身免疫疾病领域也展示了巨大的潜力。近期，强生宣布，在研靶向口服肽icotrokinra在三期临床试验中的表现不仅优于安慰剂，还在关键指标上打败了百时美施贵宝银屑病明星产品Sotyktu。这款在研药物已经被业内标榜为50亿美元分子，口服多肽赛道也因此受到行业极大瞩目。热门赛道到底能带来多久的经营利好或许存在不确定性，但能确定的是，这类业务可以带来实打实的收入和现金流。在这一点上，药明康德早在新冠疫情期间就有深切的体会。翻看药明康德的财报，2015年到2022年，其全年业绩均保持双位数增长，到了2022年这一数字达到70%以上。受新冠相关订单高基数带来的影响，2023年开始，药明康德的增长降低至个位数。尽管高基数制约了公司业绩的同比数据，但事实的另一面是，新冠业务也带来充沛的现金流。2022年，药明康德经营活动产生的现金流量净额超百亿元，同比增长131.32%。最新的财报显示，药明康德自由现金流创历史新高来到79.8亿元。手握现金，这也是药明康德穿越行业发展周期的底气。独特的CRDMO模式，药明康德的长期主义近日，11家印度CXO联合成立了一个创新制药服务组织（IPSO），成员包括Syngene、Aragen Life Sciences、Piramal Pharma Solutions、Sai Life Sciences等，旨在提升印度在全球CDMO市场的竞争力，争取更多国际大药厂的合作订单。类似的，2024年6月，韩国、美国、日本、印度和欧盟也在美国圣地亚哥成立过一个“生物制药联盟”。这些竞争对手是药明康德的威胁吗？答案可能是否定的。海外企业频繁的动作证明CXO行业依然具有强大吸引力，背后的市场对于药明康德来说也是机遇。仔细研究这些公司可以发现，上述“联盟”或“组织”仍然聚焦于CDMO/CMO的工作范畴内，较少从事需要大量高质量科学家和大量资金的早期药物发现，而药明康德独有的 “一体化、端到端”CRDMO业务模式，恰恰可以实现质量、速度、成本的“稳定三角”。对于药企而言，选择CXO公司的一个重要原则就是“信任”。CRDMO模式下的药明康德像一个“药物研发的超级厨房”，无论客户是希望做药物发现的化合物筛选，还是临床前的各类试验和检测，直至商业化生产，药明康德都可以承接，这让药明康德有机会拿到更多客户。更为难得的是，在“跟随科学”“跟随客户”“跟随分子”战略下，药明康德从“R”端就开始陪伴一家创新药企成长，这个过程中建立的信任度更为牢固，也让药明康德拥有R端延续下来源源不断的新订单。 2024年，药明康德的活跃客户保持6000+的规模，其中新增客户数量500+，全球每年新增biotech企业1000+，大药企的数量也保持持续增长。收入来源全球客户的局面并未有变化。正像公司管理层所表达的那样，“我们启动项目不需要等，因为我们具备各种能力和产能，无论是纵跨研发上下游环节、还是横跨多个技术方向，都可以整合、打通所有能力，所以执行项目特别快，这个产能和速度不是谁都能做到的。” 当然，保证客户高粘性的一大前提是保证高质量。可以看到，在构建CRDMO模式的同时，药明康德始终坚持一道原则——在全球范围内恪守统一的国际质量标准，这一坚持需要面对全球范围内纷繁复杂的监管体系与监管要求，付出极高的建设周期与建设成本。2024年，药明康德接受了来自全球客户、监管机构和独立第三方的质量审计达到802次，相当于每天接受超过2次质量审计，均100%符合要求且无严重发现项；药明康德还接受了来自于全球客户的58 次信息安全审计，相当于每月接受近5次信息安全审计，也没有发现重大网络安全和商业秘密信息泄露事件。此外，药明康德的24个主要运营基地都获得了ISO/IEC 27001信息安全管理体系认证，其中包括所有中国主要运营基地。深耕行业20多年，药明康德像一个学霸，被行业寄予极高的希望。但要知道，在复杂的宏观环境和行业环境下，一路狂奔的高增长阶段谁也无法保证持续。像药明康德这样找准自身优势并不断强化，做一个稳健的学霸，既能抗风险，又有余力开拓，这或许才是这家行业巨头验证的长期主义。

格隆汇03-25 13:31

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