endle 希望通过与其他协议（无论是去中心化还是中心化）的集成，增加社区杠杆效应，为用户提供更好的利率。在近期发布的 PendleV2 中，Pendle 实现了更好的兼容性，通过 ERC-5115 实现代币功能的扩展，将 Pendle 的收息率代币化机制开放给 DeFi 中的所有生息代币，创造了一个无需许可接入的生态系统。 3 技术创新 Pendle 使用了 ERC-5115 标准，该标准自以太坊代币标准 ERC-20 的扩展 ERC-4626 开发而来，为 Pendle 提供了更强大的使用场景兼容性。 GYGP ERC-5115 是一个用于封装任何符合 GYGP 模型的收益生成机制的代币标准。每个 ERC-5115 代币代表了一个 GYGP 的份额，并允许通过一个标准的界面与 GYGP 进行交互。在 ERC-5115 的协议代码中，定义了通用收益生成池（GYGP），在每一个产生收益的机 制中都生成一个以资产为衡量的资金池，用户通过为池贡献流动性以换取池的股份。随着时间推移，资产池的价值增长并获得奖励代币（rewardtokens），再根据对应规则分配给用户。 ERC-5115 ERC-5115 作为 ERC-4626 和 ERC-20 的扩展，可以覆盖 DeFi 中的大多数收益生成机制，包括在 ERC-4626 标准之上建立的代币。在 ERC-5115 的协议代码中，定义了通用收益生成池（GYGP），在每一个产生收益的机制中都生成一个以资产为衡量的资金池，用户通过为池贡献流动性以换取池的股份。随着时间推移，资产池的价值增长并获得奖励代币（rewardtokens），再根据对应规则分配给用户。 图表 12：GYGP 代码定义 资料来源：Ethereum Improvement Proposals 图表 13：GYGP 代码定义 2 资料来源：Ethereum Improvement Proposals 协议中创新性的定义了多种字段便于用户进行资产操作。maxWithdraw 字段返回提现调用中的最大份额；previewWithdraw、previewRedeem 字段允许用户在当前区块模拟提现、赎回效果；withdraw 字段定义提取资金库中份额并发送给接收者的行为；redeem 字段定义资产赎回行为。这些字段增加了资金库的灵活性，允许用户直接使用资产或份额进行存取款操作。 由于满足 GYGP 模型的代币标准都可以使用 SY 标准进行定义，因此 ERC-5115 标准相对的能够支持更多的使用场景。在 Pendle Finance 中，PENDLE 率先使用了 SY 标准，并将 Pendle 的收息率代币化机制开放给 DeFi 中的所有生息代币，创造了一个无需许可接入的生态系统。与同赛道产品对比详见竞争性分析。 4 开发团队及贡献者 根据 PendleFinance 在 Github 上的代码提交记录显示，Pendle 拥有共计 7 人的开发团队，其中包括稳定的 2 名代码贡献者，代码提交次数分别为 746 次和 437 次，涉及行数分别为 243981 行和 93512 行，开发团队规模略小于当前市值应有的开发团队规模配置（3 亿美元以上）。 5 安全性 关于风险控制，Pendle 经过了多次安全审计，其智能合约由多个知名的审计机构进行了检查和验证，包括 AckeeBlockchain,Dedaub,Dingbats,cmichel,WatchPug 等。此外，Pendle 发布了 BugBounty 计划，鼓励安全研究人员识别并报告系统中的任何漏洞，能有效避免技术问题导致的信用危机。 在安全事件的处理和预防上，PendleFinance 在智能合约漏洞，底层协议漏洞、合作方安全事件等均无历史安全事件记录，风险控制能力较强。 竞争对比 1 市场占有率 Pendle 是 2023 年 LSDFi 赛道上 TVL 增速最快的平台，2023 年年中时，TVL 仅仅为第一位 Lybra 的 1/3 并且与 Instadapp 以及 Raft 并列在五千万美元左右规模，但是半年时间 TVL 已经膨胀了六倍达到接近三亿美元的规模，与 Lybra 相同体量，此外 Instadapp 虽然 TVL 高达 25 亿美元，但是已经转型数字化的财务服务平台且没有清晰收入路径，而在细分赛道中，即同样运营息票剥离业务的 YieldProtocol 的 TVL 规模还在百万美元附近挣扎，SenseFinance 则在 2023 年 10 月宣布停止运营，团队重心转入新协议的开发。 图表 14：LSDFi 赛道协议市占率对比 资料来源：DefiLlama，PentaLab 2 竞品对比 2.1 融资规模 Pendle 的总融资规模为三轮，公开融资数额为 370 万美元，YieldProtocol 在 2021 年获得了 1000 万美元融资，由蓝筹加密投资公司 Paradigm 领投。SenseFinance 在 2021 年 8 月进行 的种子轮融资中共计筹集了 520 万美元，Pendle 在融资规模上暂无明显优势，但在融资轮次上以及持续吸引投资的能力上更强。 2.2 底层代币协议 团队在 ERC-4626 的基础上开发了 ERC-5115 协议，相比较 YieldProtocol 和 SenseFinance等竞品具有更强的扩展性。 图表 15：Pendle 推出的产品种类数量显著领先于 Yield Protocol 和 Sense Finance 资料来源：Pendle 官网，YieldProtocol 官网，SenseFinance 官网，Penta Lab 2.3 开发人员配置 根据 PendleFinance 在 Github 上的代码提交记录显示，Pendle 拥有共计 7 人的开发团队，其中包括稳定的 2 名代码贡献者，代码提交次数分别为 746 次和 437 次，涉及行数分别为 243981 行和 93512 行，开发团队规模略小于当前市值应有的开发团队规模配置（3 亿美元 以上），与此对比的 YieldProtocol 和 SenseFinance 分别拥有 16 人和 9 人的开发团队，其中均只包括 1 名稳定的代码持续贡献者，在开发团队规模上 YieldProtocol 和 Sense Finance 与市值相匹配，但代码稳定贡献者数量更少。 2.4 代码维护能力 根据 Github 的代码提交记录，PendleFinance 自立项以来一直进行持续的代码更新，与此相对的，YieldProtocol 与 SenseFinance 自 2023 年第三季度后均无代码提交记录。此外，SenseFinance 已于 2023 年 12 月 1 日停止托管界面，并将代码开源供社区使用。Sense Finance 团队已停止为 Sense 协议作出贡献。在代码持续维护能力上，PendleFinance 具有领先优势。 图表 16：代码提交记录对比，从上至下分别为 PendleFinance、YieldProtocol、SenseFinance 资料来源：Github 2.5 风险规避能力 竞品 YieldProtocol 受到了 EulerFinance 协议于 2023 年 3 月遭受黑客攻击时的连带影响，存放部分资金损失。虽及时采取了补救措施并全数追回，但导致了 TVL 断崖下跌并至今持续保持低位，Pendle 自立项至今暂未遇到风险事件，经过了包括 AckeeBlockchain,Dedaub 在内的严格代码审计，其风险管控能力目前在同赛道相对较强，有一定优势。 2.6 合作伙伴和生态系统 Pendle 积极寻求多方合作，合作对象多为实力和资金较为雄厚的 DAO 和项目方。 据 BlockBeats 消息，2024 年 1 月 16 日，Pendle 与 EtherFi 合作推出了 LRTs，TVL 一周内增长 2,500 万美元，在 LRTFi 之外，还推出了另一个 crvUSD 池，并推出了 ARB 池的限价订单，并将很快推广到其他所有池。 而根据更早的 techflowpost 消息，Pendle 与 Magpie 合作推出 Penpie 产品，为 Pendle Finance 用户提供收益和 veToken 提升服务；与 Equilibria 平台合作为 PendleFinance 提供优化，获取更高收益；与 Stake DAO 合作，后者作为 Pendle token 的大额 vetoken 参与者，加入到 PendleFinance 的生态系统建设中。 Pendle 通过发挥协议扩展性强的优势，借 DeFi 叙事火热的东风，积极合作构建 vetoken 生态，扩展自身在细分赛道的影响力。 估值 我们把 Pendle 价格与 TVL，每周释放量，以太坊价格以及十年期美债收益率作比较，可以发 Pendle 价格与 TV 以及以太坊价格正相关，每周释放量逆相关，和十年期美债相关性不大。 进一步分析比较过去一年 Pendle 的全供应市值与 TVL 比例可以发现均值在 1.59 位置，而目前 1.85 的估值水平与一年平均相若，低于平均加上一个标准差 2 倍的水平，相比 2023 年 3 月 2.5 倍的估值相对理性。 图表 25：Pendle 全供应市值与 TVL 比较 资料来源：DefiLlama，PentaLab 我们根据 Pendle 现有各个赛道 TVL 假设了增速，其中 USDC 月环比可以达到 40% 六个月后有望达到 1.3 亿美元体量，cDAI 六个月后有望达到 1.1 亿美元体量，以此预测六个月后总体 TVL 有望达到 6.7 亿美元。进一步使用目前平均 1.59 的全供应市值比上 TVL 的估值，以及六个月后预计全供应量 2.74 亿枚，目前存量货币得出六个月目标价 3.9 美元，相比现价有 97% 上升空间。 图表 26：PendleTVL 主要假设 资料来源：DuneAnalytics，PentaLab 风险分析 Pendle Finance 主要面临四大风险：代币流通量增加、市场竞争、技术安全和用户教育。 第一，代币流通量增加，特别是通过解锁计划释放的代币，可能导致供应过剩，压低价格。 第二，市场竞争加剧可能削弱其市场地位和盈利。 第三，尽管进行了安全审计，智能合约系统仍可能存在漏洞，可能导致资金或数据丢失。 第四，利率交易市场具有复杂性，增加了用户教育难度。 来源：金色财经lg...
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