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金融时报：苹果撤出中国？现实比想象困难百倍，或是“不可能的任务”！

程，组件主要从中国大陆空运过来，然后由台湾公司组装。彭博资讯科技分析师Steven Tseng表示，和硕和富士康可能会搬到那里，但它们的供应商不会。“印度没有供应链，”他说：“他们几乎什么都要从中国进口。” Tseng说：“印度的基础设施显然还不够完善，交通、水电、通讯都可能成为问题。而印度的劳动力质量能否达到中国的水平，是个很大的问号。” 越南似乎是一个有吸引力的选择，尤其是考虑到越南目前的平均工资还不到中国的一半。摩根大通估计，到2025年越南将占AirPods产量的大部分，占iPad和Apple watch产量的20%，占Macbook产量的5%。 2013年芬兰电信公司诺基亚(Nokia)被微软(Microsoft)收购后，关闭了在中国的工厂，并将生产整合到越南，以期削减成本、提高效率。但诺基亚很快就遇到了有组织犯罪、运输不足和不可预测的天气等问题，这些问题会导致贸易港口关闭。微软前高管表示：“从扩大规模、建立业务，到让业务按照在中国的方式运作，这都是极具挑战性的。基础设施要么非常新，还没有得到验证，要么根本不存在。”这位高管表示，越南距离建立具有竞争力的技术制造业务还有“很多年”的距离，而更广泛的物流所面临挑战可能更大。 “我们在零部件采购方面遇到了挑战，因为我们所有的二级、三级采购仍全部在中国，最终我们把很多半成品从中国运到越南进行总装。” 专家指出，即使越南确实提高了运营质量，这个东南亚国家也太小了，实际上无法与苹果目前的架构相匹敌。据估计，中国的工厂工人比越南的人口还多。根据中国国家统计局的数据，2021年中国农民工人数为2.93亿，而越南的总人口为1亿。多年来，苹果一直在与中国大陆公司建立更紧密的联系，换取更自由的经营。据专业科技出版物The Information称，库克甚至在2016年亲自签署了一项为期5年的协议，斥资超过2750亿美元帮助发展中国经济和劳动力。此后，苹果向中国大陆代工制造商立讯精密、歌尔股份和闻泰科技提供了利润丰厚的订单，帮助建立了“中国供应链”，损害了台湾供应商富士康、纬创和和硕的利益。摩根大通目前预测，到2025年中国企业在iPhone制造中的份额将从去年的7%升至24%。苹果在中国的资产价值在2018年达到133亿美元的峰值，此后几年几乎减半，达到73亿美元。曾在中国工作过的前苹果工程师表示，在2015年iPhone销量达到顶峰后，公司乐于更加依赖供应商的机械设备来节省成本。苹果的加州公司顶级人才经常前往中国，在供应商的工厂里待上几个月。根据美联航意外泄露的信息，新冠疫情前此类旅行非常普遍，苹果公司 “每天预订50个商务舱座位” 从旧金山飞往上海。但自2020年以来，苹果一直无法向中国派遣工程师。两名前苹果制造工程师表示，苹果公司的中国工程师站出来证明了自己。一位人士表示：“苹果为中国制造工程师提供了一个无与伦比的培训基地。反过来，苹果提高了他们的薪酬，尽管竞争对手经常挖角，但苹果仍能留住大部分团队成员。两名熟悉苹果运营的人士表示，放弃控制权有减缓创新和泄露知识产权的风险。其中一人表示：“中国人现在完全控制了产品。” 苹果在最近提交给美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)的年度文件中提到了这一风险，称“严格的员工差旅限制”对其供应链产生了“不利影响”，并导致“新产品的大量生产延迟”。一些专家现在认为，中国开发的专业技术很难被取代，苹果别无选择，只能保留大部分制造业务，并承担经济和政治成本。但这些并不是一成不变的。从中期来看，中国经济突然重新开放可能会缓解全球供应链的压力。即使美中关系目前仍处于紧张状态，但对于两个经济体完全“脱钩”、走上相互竞争的平行道路的前景，人们也存在不同看法。总部位于加州的供应链测绘集团Resilinc首席执行官Bindiya Vakil表示，这样的事情可能根本不可能实现。这将需要“许多年，甚至几十年，如果我们真的能够实现脱钩的话。” 她说，尽管许多公司像苹果公司一样，试图在中国以外实现多元化，但它们通常采取的是“中国+1”战略，而不是完全退出，没有其他地方拥有与中国一样的质量和规模组合。彭博情报(Bloomberg Intelligence)硬件分析师Woo-Jin Ho预计，到2030年，苹果将只会把10%的iPhone生产转移到中国以外，如果采取积极行动，最多将转移20%。“看看中国创造的智能手机制造中心，”他说。“我不知道在哪里可以复制。” 富士康的劳动力研究员Chan预测，随着媒体的关注逐渐消退，苹果将悄悄增加在华投资。“中国有很多优势，从受过中等教育和技术熟练的工人，到高水平的工程师和博士，这些人可以提供尖端的专业知识。苹果很难找到与中国规模相当(甚至接近)的人力资源和基础设施。”

Sue2023-01-19

自然美：预期2022年净亏损约2960万港元

600,000港元。主要系中国大陆及台湾市场营收的下降：（i）集团在中国大陆市场的营收下降；（ii）集团在台湾市场各渠道营收均减少。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-18

俄罗斯外长拉夫罗夫：美国尝试与其他国家联手遏制中俄，而中俄贸易关系愈发紧密

多的方法来激怒中国。“他们已经表明了在台湾问题上的立场，这对中国和国际法来说是绝对不可接受的，他们正在寻找越来越多的机会在西藏、新疆和香港问题上激怒中国，”他说。 “因此，中国非常清楚，继续留在西方体系内，完全依赖西方，对中国发展根本国家利益充满非常严重的风险。”

白兔捣药秋复春2023-01-18

2023年A股流动性展望：居民超额储蓄释放，全面注册制有望落地实施，资金净流入规模可能超千亿

地劳动参与率的变化不尽相同，日本、中国台湾的劳动参与率先降后升，不过冲击时间相对较短，2-3个月，目前已经修复至疫情前水平；而韩国劳动参与率在放开后则是出现了明显上行，目前已高于疫情前同期水平。相比之下，美国的劳动参与率在放开后整体缓慢修复，但目前的水平较疫情前仍存在明显差距，这与美国在疫情后向居民发放的高额补贴以及超宽松货币政策下美股大涨带来的资产增值等因素不无关系，而美国劳动力持续的缺口是导致美国通胀的原因之一。　　就国内而言，2022年以来国内城镇调查失业率整体上行，2022年11月5.7％的水平仍明显高于疫情前，显示疫情对国内就业形成了一定冲击，尤其外来户籍人口受到的短期冲击更为明显。但我们也看到，在2022年5-8失业率下降的阶段，外来户籍人口的失业率快速下降，降幅明显更高，反映出这个群体就业的“灵活性”更高，一旦疫情的冲击过后，能够较快回到劳动力市场。因此，综合国外经验和国内情况，预计疫情冲击造成的国内劳动力短缺是比较短期的情况，感染峰值逐渐过去后，劳动力供给的恢复大概率具有一定弹性，当然这也需要在未来持续观察。　　　　第三，过去一段时间我国M2处于相对高位，随着消费需求的恢复，这可能触发滞后效应，推升价格。2021年以来，国内M2增速连续上行，2022年11月末M2同比增速12.4％，为2016年下半年以来的新高，2022年4月以来一直处于10％以上的相对高位，明显高于名义GDP增速。这就导致未来随着国内消费需求回暖，货币对于价格的推升作用可能有所显现，进而增大通胀上行压力。　　综上所述，2023年消费需求可能大幅回暖叠加货币的滞后效应，将推升通胀上行，需关注通胀升温的潜在可能性及其可能对货币政策构成的边际影响。　　　　5. 货币政策工具　　近年来在降准、降息等政策引导下，贷款融资成本显著下行，尤其在5年期LPR累计下降35bp的带动下，个人住房贷款加权平均利率从年初的5.63％已降至2022年9月的4.34％，累计下降129bp，目前已经为2008年以来的历史最低水平，与2009年6月相当。另一方面，金融让利实体经济，银行净息差整体收敛，2022年9月的1.94％为2010年以来的最低水平。而净息差直接关系着银行盈利，也影响贷款利率的下降空间。因此，从目前贷款利率水平和银行净息差来看，并结合中央经济工作会议的政策定调，未来一年内降准、降息的空间可能已经比较有限。　　　　相比之下，结构性货币政策工具可能继续有所作为。结构性货币政策工具可以缩短流动性从银行体系到实体经济的传导路径、能更好发挥对实体经济的支持效果；同时结构性货币政策工具更有针对性，有利于实现政策的精准性。　　　　总结来说，展望2023年，货币政策的宽松程度大概率介于2020年和2021年之间。节奏上，在从稳增长的角度来看，在经济企稳之前政策大概率会保持相对宽松的状态，而在社融明显改善或者经济企稳之后，货币政策的力度可能会有所减弱，市场的流动性也大概率逐渐回归常态化相对中性的水平。货币政策工具上，总量工具（降准、降息等）的空间已经相对有限，结构性货币政策工具可能大有作为。此外，2023年消费需求可能大幅回暖叠加货币的滞后效应，将推升通胀上行，需关注通胀升温的潜在可能性及其可能对货币政策构成的边际影响。　　03 　　海外流动性拐点，美元指数和美债收益率“双降” 　　2021年6月至2022年期间，在经历了美联储Taper、俄乌冲突、美联储激进加息的过程中，美元指数持续走强，创下了近20年新高。十年期美债收益率从2020年7月末开始走高，期间创下了4.3％的近14年新高。2022年11月美联储议息会议结束后，随着市场开始预期美联储加息放缓，叠加美国通胀超预期回落，美元指数和美债收益率均进入下行趋势。展望2023年，随着美联储加息周期逐渐进入尾声，以及美国经济衰退预期逐渐强化，两因素叠加将带动美元指数和美债收益率将呈现“双降”格局。　　1. 美联储加息周期逐渐步入尾声　　不同于以往的加息周期中美联储低速、匀速加息，本轮加息过程中美联储加息节奏明显更快，因此，在本轮加息中存在从高速到减速的过程。上一次美联储减速加息出现在1994年那轮加息周期的尾声。1994年11月15日美联储决定加息75bp，相较此前50bp的加息幅度提速；但随着靴子落地，市场开始预期美联储未来加息放缓，也正是这个时候成为那轮美债收益率的顶点，这之后美债收益率整体下行，美联储在1995年2月完成那轮最后一次加息，加息幅度50bp较此前下降。由此可见，在美联储最鹰派的时候基本就已经是美债收益率的拐点位置了。　　与之类似，在本轮美联储加息过程中，11月初是美联储最后一次加息75bp，可以理解为本轮最鹰派的阶段，11月以来美债收益连续下行。美联储12月议息会议如期加息50bp，开启加息放缓进程。展望2023年，预计美联储加息很可能在一季度结束，目前市场主流预期2023年2月初和3月美联储将分别加息25bp，然后加息结束。由此来看，海外市场将在2023年迎来流动性拐点，加息退潮，而美联储加息周期逐渐步入尾声将引导美元指数和美债收益率的下行。　　　　2. 衰退预期交易可能强化美元指数和美债收益率下行　　1970年以来，历次10Y-2Y美债收益率倒挂后（除1998年外），美国均逐渐陷入经济衰退，经济衰退大致发生在倒挂出现的6-24个月之后。2022年4月10Y-2Y美债收益率闪现倒挂，后从7月开始，随着市场对美国经济衰退预期增强，美债收益率持续倒挂，由此推算，美国经济衰退最早可能出现在2023年上半年。　　　　从美国经济基本面来看，美国的制造业PMI全面跌破荣枯线，2022年12月非制造业PMI也跌破荣枯线，美国经济下行压力进一步显现。就业方面，失业率已经触底回升。且根据纽约联储的数据，美国2023年经济衰退的概率骤升。　　考虑到美国经济可能进入衰退，叠加美联储加息放缓，并且冬季过后能源危机对欧洲经济的拖累也会化解。在此情况下，只要不出现全球性的政治或者金融风险事件，预计美元指数将在2023年高位回落。　　　　3.2023年美元指数和美债收益率双降将对A股和港股形成有利条件　　综合以上，2023年有望逐渐形成美元指数和实际美债收益率双降的局面，从历史来看，历次美元指数下行都为A股（尤其中国A50指数）以及恒生指数带来较大级别的上涨机会。　　　　我们在报告《如果美元指数和美债收益率见顶，对A股意味着什么？——流动性深度系列（二十二）》，深入分析了美元指数和美债收益率对A股的影响，结论如下。　　将美元指数和实际美债收益率构建四象限组合，在不同组合下A股表现不尽相同：　　美元指数下降而美债收益率上升区间（蓝色区域）：A股多上涨，大盘价值、上证50有超额收益，金融、能源；　　美元指数上行而美债收益率下降区间（黄色区域）：A股涨跌不一；成长有超额收益，大小盘不一定；信息技术　　美元指数和实际美债收益率双升的区间（绿色区域）：A股下跌；大盘价值、上证50有超额收益；金融、日常消费　　美元指数和实际美债收益率双降的区间（红色区域）：A股多上涨；成长风格，从大盘成长到小盘成长；日常消费、信息技术、新能源等偏成长性行业。　　　　类似的，港股市场上，美债收益率下降（黄色区域+红色区域）的阶段，医疗和信息技术多有超额收益。　　　　总的来看，如果2023年美债收益率和美元指数均加速下行，进入左下角象限的概率较大，则A股上涨概率较大，成长风格相对占优，那么类似信息科技、医疗保健等偏成长性的方向相对占优。　　04 　　外资回流，股市资金供需转净流入——股市流动性展望　　1. A股投资者结构及当前各类资金仓位如何？　　A股投资者机构化进程持续进行中，2022年机构持仓占比相比2021年继续稳步提升。具体来看，自由流通市值口径下，截止2022Q3机构持仓占比53.36％，其中，公募基金、私募基金、外资持仓分别占比15.55％、9.86％、8.79％。　　　　2022年以来，市场波动较大，部分资金的仓位随着市场调整发生变化。那么，各类资金仓位如何变化，当前又处于怎样的历史水平？　　· 公募基金：仓位窄幅波动　　2022年以来，公募基金季报仓位虽有所变化，但基本处于历史中等偏上水平的窄幅区间波动，主动偏股公募基金平均仓位约85％-87％，显示主动偏股公募基金通过调整仓位进行择时的动力并不强。其中，普通股票型、偏股混合型基金的平均仓位分别较年初下降1.23％和1.61％；分别处于2019年以来的36％分位和50％分位。　　　　· 私募基金：仓位波动较大，年末处于历史高位　　2022年以来，私募基金收益波动剧烈，根据招商私募综合指数计算的2022年收益率为-9.65％，而私募基金的仓位随着市场的波动也出现了较大变化。截止2022年11月末，私募证券投资基金规模5.56万亿元，相比年初下降9.22％。与此同时，主观多头策略型私募仓位在年内经历了大升大降后，在2022年末平均为81％，处于2019年以来的81％分位，为较高水平。　　　　· 保险：2022年11月仓位触底回升　　2022年以来，保险资金投资股票和基金的占比一波三折，基本处于历史低位，10月降至 2019年以来的最低水平；11月触底回升。具体来看，截止2022年10月末，保险资金运用余额中，投资于股票和基金部分的比例为11.84％，较年初下降了0.86％，为2018年以来的次低水平，近略高于2018年12月的仓位（11.71％）。最新数据显示，2022年11月保险仓位触底回升，升至12.84％，较11月提升了1％。　　　　· 外资：年度持股占比为2017年以来首次回落　　2022年在海外流动性紧缩环境下，外资持股在A股占比有所下滑，2022年9月末外资持股规模约3万亿元，占A股总市值的比例约4.3％，较上年末的4.59％下降0.3％。从外资所持人民币金融资产结构来看，股票仓位在2022年也有所下滑，不过仍处于历史较高水平。截止2022年9月末，外资所持人民币金融资产中，股票占比31.84％，相比年初的36.4％下降4.56％，处于2013年以来的69％分位。　　　　总结来说，私募基金仓位在2022年末已经升至2016年以来的88％分位，为近几年的较高水平。相比之下，保险资金仓位尽管在2022年11月触底回升，不过仅为2016年以来的中等水平（56％分位）；外资和公募基金2022Q3的仓位则为2016年以来的中等略偏上水平。　　　　2. 资金供给端　　· 公募基金　　2022年由于市场波动加剧，赚钱效应减弱，居民申购基金热情下降。1-11月股票型和混合型老基金净赎回1865亿份，综合老基金的平均单位净值和平均仓位估算，1-11月老基金资金净流出960亿元，其中9-10月公募基金老基金为净申购，11月随着市场反弹再度转为净赎回。2022年内累计新发偏股类公募基金规模为3670亿元。综合新发基金和老基金申赎，则2022年公募基金增量规模累计为2710亿元。　　　　从历史数据来看，在经历了公募基金发行的爆发期后，随着市场调整公募基金发行会明显降温，降至历史低位。而后期随着市场反弹，当万得全A达到前期基金密集发行期的成本后，公募基金发行会有小幅回暖（图中红色圈的位置，2009年6月、2015年10月）；而当市场开启新一轮上行周期并有效突破成本线后，公募基金发行会迎来新一轮爆发（图中蓝色圈的位置，2014年8月、2020年1月）。在本轮公募基金爆发周期中，2021年下半年公募基金发行开始放缓，2022年以来随着市场调整，基金发行降至历史低位，下半年随着市场重新回到最近一轮公募基金爆发期的成本线，基金发行小幅回暖。　　展望2023年，预计随着A股转好，公募基金发行情况有望较2022年回暖，但是在经历2022年的调整后，随着市场反弹存量基金的赎回压力也会有所增大。假设2023年老基金累计赎回比例从2022年的3.5％扩大至5％，结合仓位估算，2023年老基金赎回造成资金流出规模约2040亿元。新发基金方面，参考历史，在2017年9月-2018年1月突破前期成本线后，基金月均发行规模相当于前期最低单月发行规模的7.5倍，本轮基金发行缩量以来，偏股类基金单月最低发行规模96亿，按照此倍数计算，为720亿元。据此，假设2023年月平均新发行700亿份，则新发基金带来增量资金约8400亿元，按照平均85％仓位则对股市贡献的增量资金7140亿元。因此综合新发基金和老基金申赎两个因素，2023年公募基金净增量规模约5100亿元。　　　　· 私募基金　　2022年以来，受市场环境影响，私募基金新增备案情况整体放缓。截止2022年11月末，私募证券投资基金规模5.56万亿元，相比年初下降9.22％。与此同时，私募仓位波动较大。据此估算，年内前11个月私募基金大约净流出2190亿元。　　展望2023年，市场有望企稳回升，且私募基金是比较灵活的资金；考虑到近两年“公奔私”热潮为私募基金带来新的增量，预计基金规模有望回升，假设年度增速为4％，则年末私募证券投资规模将超过6.4万亿元。如果主观多头策略型私募仓位按照平均70％估算，私募基金整体仓位需要在此基础上打六折（参考2020年官方公布的私募仓位数据），则2023年私募基金带来增量资金约1040亿元。　　　　· 银行理财产品　　2022年开始，资管新规正式实施，银行理财的发展步入新阶段。受市场影响，2022年银行理财发行显著放缓。数据显示，2022年1-10月银行理财发行产品数量较去年同期减少近50％，不过从银行理财存量规模来看，截止2022年二季度末，银行理财存续规模29.15万亿元，相比年初稳中略增1500亿元，同比增长12.98％。　　　　理财产品的配置结构方面，2022年上半年为应对市场波动，银行理财增加了对现金及存款的配置，对权益资产的配比稳中略降，且减少了对于债券的配置。具体来看，2022年6月末，银行理财资产配置中债券资产占比67.9％，较年初略降0.5％；权益资产配比略降至3.2％，降幅较此前已明显收敛；且新发的银行理财中超过8％为基础投资资产中含有股票的产品。　　考虑到银行理财的发行情况和市场变化，如果按照全年银行理财规模12.98％的增速以及3.2％的权益投资比例估算，则2022年银行理财为股票市场贡献的增量资金为1220亿元。展望2023年，随着市场企稳回升，银行理财产品收益有望得到改善，带动银行理财规模稳中有升，保守假设全年规模增速为13％，权益投资比例提升至3.5％，则2023年银行理财为股市带来增量资金规模约1490亿元。　　　　· 信托产品　　经历了四年的调整，信托行业在功能和结构上已经发生深刻的变化，并且信托全行业的资产规模已经在2021年末实现止跌，意味着信托行业新业务增量和旧业务的压缩已经达到一个相对平衡的状态。2022年以来，信托全行业资产规模有所回升，上半年增加5600亿元。不过资金信托规模上半年先降后升，2022年9月末资金信托余额15万亿元，同比减少4.2％；资金信托中投资股票的比例为4.31％，较年初下降0.51％。据此估算，前三季度信托资金在股市进出基本持平。　　展望2023年，随着A股好转上行，综合目前信托行业现状，预计未来资金信托的规模有望止跌企稳，而投资股票的比例会有所提高。假设2023年同比增速回升至4％，投资股票的比例平均4.5％，则保守估计2023年信托带来增量资金为270亿元。　　　　· 保险资金　　2022年6月以来，保险公司保费收入增速已经转正，带动保险资金运用余额增速回升。截至2022年11月，保险资金运用余额24.8万亿元，同比增速8.96％；较年初增长了6.8％。其中投资股票和基金的比例12.84％，相比年初提升了0.14％。据此计算，前11个月保险资金对A股贡献增量资金为1460亿元。　　展望2023年，预计随着疫情影响减弱，保费收入端会有所好转，在此情况下，保险资金运用余额预计保持温和增长；而考虑到股市有望企稳回升，保险投资股票和基金占比可能小幅提高。假设全年保险资金运用余额规模增速10％，以股票和基金投资比例平均12.5％计算，则2023年有望带来增量资金约2400亿元。　　　　· 社会保障资金　　不考虑股份划转的情况下，社保基金的资金来源主要包括彩票公益金分配和中央财政预算拨款。2022年划拨给社保基金的彩票公益金为402亿元，中央财政预算拨款每年200亿元，考虑股权分红再投资，股票投资比例按照20％计算，则2022年社保基金增量资金165亿元。　　基本养老保险基金方面，基本养老金委托投资快速推进。最新数据显示，所有省份均已启动基本养老保险基金委托投资，截止2022年9月末，基本养老保险委托合同规模1.6万亿元，假设其中年底之前这部分资金90％到账，投资比例20％，则保守估计全年增量资金规模310亿元。　　截至2022年6月，全国企业年金实际运作金额为2.73万亿元，按照8％的股票投资比例计算，上半年贡献增量资金约150亿元。从历史数据看，一般一季度增量规模较高，考虑到企业年金规模扩张，保守估计2022年全年增量资金规模270亿元。　　近几年职业2022年规模增长加快，规模增速经历了先升后降的过程，2021年底职业年金规模1.79万亿，如果按照2022年增速15％计算，假设职业年金投资股票比例与企业年金相当，则年度增量资金约215亿元。　　综合以上各类保障类资金，2022年社会保障类资金贡献增量资金约960亿元。　　展望2023年，以上各类养老金大概能够维持年均900多亿相对稳定的增量贡献。而边际变化可能主要来自个人养老金的落地实施带来的增量。　　2022年11月4日，多部门密集出台4项个人养老金政策，标志着个人养老金制度正式落地实施，近期各家券商、基金、银行也积极进行各类产品平台相关测试。个人养老金享受一定政策优惠。一方面，在缴费环节，个人向个人养老金资金账户的缴费，按照12000元/年的限额标准，在综合所得或经营所得中据实扣除。另一方面，多家基金公司表示，对旗下符合要求的养老目标基金增设Y类份额，并修改基金合同和托管协议中对应的条件，Y类基金份额是仅面向个人养老金，根据相关规定可通过个人养老金资金账户申购的一类基金份额，且对Y份额管理费实行五折优惠。　　根据目前政策安排，国内个人养老金将主要通过投资各类养老金融产品而间接投资于股票市场，养老金投资注重投资的稳健长期性。个人养老金的落地实施，将为养老目标基金、养老理财等养老金融产品带来战略性发展机遇，并为股市带来中长期增量资金。　　通过对基本养老保险在职人数增速、缴费上限调整比例、个人养老金参与率等条件做出基本假设，预计2022-2023年个人年度累计缴费上限规模可能达到1290亿元，如果按照初期5％比例投资股票，则为股市带来增量资金规模上限约65亿元。　　综合养老金三支柱，预计2023年可以带来增量资金规模合计约1020亿元。　　　　· 境外资金　　2022年受美联储加息缩表的影响，外围流动性环境收紧，外资呈现出较大波动，不过年末随着人民币升值和美联储加息放缓，北上资金加速回流，全年累计净流入900亿元。外资持股占比在年内整体下滑，截止2022年9月末，外资持股占A股流通市值的比例降至4.95％，较年初下降0.47％。北上资金持股占比在三季度进一步下滑5％以下。　　展望未来，随着美联储加息逐渐步入尾声，美债收益率回落，中美利差有望重回扩大。且随着美国衰退概率增大，只要不出现全球性的政治或者金融风险事件，预计美元指数将在2023年高位回落。外围流动性环境改善叠加人民币贬值压力缓解甚至进入升值周期，外资将继续回流A股。另外，进一步扩大股票互联互通标的范围的相关调整已经进入准备阶段，年内有望落地，届时将成为引导外资流入A股的另一驱动因素。　　综合以上两个因素考虑，如果按照外资持A股流通市值占比回升至2022年初的水平，则保守估计带来增量资金约3280亿元。　　　　· 融资资金　　2022年内融资资金累计净流出2675亿元，年末融资余额占A股流通市值的比例约2.28％。融资资金整体属于顺势资金，其资金流向主要取决于市场表现。展望2023年，假设A股能够走出结构牛行情，2023年股票市场企稳回升，参考历史，融资余额占A股流通市值的比例平均为2.4％左右，据此估算，则2023年融资资金有望净流入2790亿元。　　　　· 股票回购　　2022年上市公司回购持续发力，2022年累计回购规模约1031亿元。近几年上市公司回购实施规模的高点一般滞后于回购预案高点1-2个月，2022年上市公司公布预案的计划回购上限规模达到2265亿元。展望2023年，参考近几年回购规模，且考虑到近几年回购已经成为一种常态，保守估计2023年回购规模仍有可能达到近1000亿元。　　　　3. 资金需求端　　· IPO 　　2022年疫情拖慢了IPO进度并导致市场主体融资需求转弱，以及在上半年新股出现大面积破发后发行人持观望态度。以发行日期为参考，2022年累计共有400家公司进行A股IPO发行，对应融资规模5222亿元，低于2021年的6000多亿元。其中主板、创业板、科创板、北交所分别IPO规模863亿元、1763亿元、2437亿元、174亿元。由此来看，北交所发行规模整体仍较低，短期对市场的边际影响相对有限。　　展望2023年，IPO全面注册制有望落地实施，加上疫情影响减弱，预计全年IPO规模会有所回升。2022年北交所IPO数目44家，在加强国内供应链安全、支持专精特新发展背景下，预计2023年北交所IPO有望提速，如果按照月均25亿元规模计算，则全年北交所IPO规模为300亿元。其他板块而言，其他板块IPO按照月均450亿元计算，两者合计全年IPO约为5700亿元。　　　　· 再融资　　2022年上市公司定增实施规模整体仍比较高，全年定增融资规模合计为7490亿元，其中货币认购定增规模5866亿元，较2021年的6769亿元有所下降。从定增预案来看，2022年发布的定增预案计划募资规模并不低，对应规模9117亿元较2021年定增预案规模9600亿元略下降。从历史来看，定增项目实施周期一般较长，当年的实施规模往往受到前期定增预案规模的影响，由此预计2023年定增规模可能略有下降。如果按照货币认购定增规模月均450亿元估算，则2023年定增规模5400亿元。　　　　此外，配股和优先股发行也会构成市场的资金需求。2022年配股实施募资规模634亿元；无优先股发行。展望2023年，目前已经处于股东大会通过状态的的配股项目预计募资规模890亿元，假设其中80％能够在年内实施，则配股融资规模为700亿元。　　·限售解禁与重要股东减持　　2022年市场赚钱效应较差，在此环境下重要股东减持动力减弱，下半年减持规模有所扩大，全年重要股东累计净减持规模约4142亿元，相比2021年全年净减持5116亿元有所放缓。2022年解禁规模为4.6万亿元，以当前价格计算，2023年解禁规模为4.3万亿元，有所下滑。　　　　从历史数据来看，重要股东减持规模与A股走势存在高度相关性。减持规模6个月滚动平均规模与万得全A的相关系数高达0.7，部分阶段减持的拐点相比A 股的拐点存在一定时滞。另外重要股东减持规模与A股限售解禁规模高度相关，相关系数达到0.79。展望2023年，解禁规模下降有助于减持规模下降，但另一方面，股市好转也会增大股东减持动力，且部分2022年积压的减持需求可能在2023年释放，因此，综合考虑两个因素，保守估计净减持规模为3500亿元。　　　　·其他（手续费、印花税、融资利息）　　2022年A股成交总额214.4万亿元，如果按照经纪业务平均佣金费率0.3‰、印花税率1‰计算，则佣金费和印花税为2787亿元。融资余额平均约1.5万亿元，按照融资利率平均8％计算，则年内融资利息为1218亿元。展望2023年，预计股市成交额会有所回升，假设成交额平均提高10％，则佣金费和印花税约3050亿元。平均融资余额根据前文的测算大约为1.6万亿，对应融资利息为1280亿元。　　　　　　05 　　总结　　疫情三年以来国内货币政策随着宏观经济环境变化经历了三阶段的精细化调整，2023年货币政策定调“精准有力”，政策节奏上或从相对宽松到逐渐中性。从中央经济工作会议定调的表观文字来看，预计2023年的流动性环境介于2020年和2021年。外需下行叠加地产投资和销售仍在继续寻底，经济下行压力下，一季度货币政策大概率会保持相对宽松。而在社融明显改善或者经济企稳之后，政策力度可能减弱，市场的流动性也大概率逐渐回归中性。　　货币政策的三个关注点：1）防范化解市场风险背景下，货币政策需要提供一定支持但不宜过度宽松。2）疫情冲击过后消费场景的恢复叠加居民高储蓄，被长期压制的消费需求或集中释放，且过去一段时间我国M2处于相对高位具有滞后效应，关注通胀回升的潜在可能及对货币政策的边际影响。3）政策工具方面，人民币加权平均贷款利率已创下2008年以来的历史新低，总量工具空间或有限，而传导链条短、更有针对性的结构性货币政策工具可能大有可为。　　海外流动性拐点，美元指数和美债收益率“双降”有利于A股和港股表现，且成长风格往往受益。展望2023年，随着美联储加息周期逐渐进入尾声，以及美国经济衰退预期逐渐强化，两因素叠加有望强化美元指数和美债收益率的下行趋势，这样的环境下A股和港股上涨概率较大，且成长风格相对占优，如信息技术、医疗保健、日常消费等。　　2023年股市微观流动性的几个边际变化：　　1）居民超额储蓄释放叠加市场好转，基金发行有望回暖。2022年居民储蓄高增，未来随着市场好转，部分居民储蓄将转化为股票和基金投资，带动基金发行回暖。但扭亏阻力位的存在意味着部分基民在“回本”之后会减仓或者赎回产品，导致存量基金的赎回增加。预计2023年公募基金整体贡献净增量扩大。　　2）海外流动性环境改善，人民币升值，外资将明显回流。　　3）全面注册制有望落地实施，IPO规模或继续扩张。　　股市流动性展望：资金供需好转，股市供需转净流入。资金供给端，2023年随着市场企稳，公募基金发行有望回暖不过老基金赎回或相应增大；私募基金当前仓位处于历史高位，加仓空间有限，但私募规模有望企稳回升带来一定增量资金；保险机构仓位处于历史低位，且随着保费收入好转有望带来增量资金；美债收益率和美元指数双降将引导外资回流。资金需求端，全面注册制有望落地带动IPO规模继续扩张；再融资规模整体保持较高水平；解禁规模下降可能带动净减持规模有所收窄。综合供需测算结果显示，2023年A股资金净流入规模可能超千亿。

金融界2023-01-18

黄金急跌逼近1900！投行警告：这一水平决定成败黄金短期面临回调风险

方面，由于乌克兰战争持续，美国和中国在台湾问题上的紧张局势日益加剧，伊朗的核计划，以及朝鲜在2022年进行前所未有的导弹试验，黄金的需求有望继续保持。 “这些迫在眉睫的地缘政治动荡是经济和金融风险的潜在主要来源。这样的背景为避险资产投资提供了支持。甚至各国央行也在继续增加黄金储备，以实现外汇储备的多元化。较高的地缘政治风险溢价使金价保持稳定。” 澳新银行的展望显示，2023年，实物需求也将抵消机构需求的疲软。 “由于滞胀和地缘政治风险鼓励散户投资者买入，零售投资(金条和金币)强劲。我们估计这一数字将在2022年达到1200吨以上的多年高点。一些新兴市场经济体央行的异常买入支持了实物黄金的销售。他们在2022年第三季度购买了399吨，这是创纪录的季度购买量。”“中国的珠宝需求将成为今年增量增长的主要来源。”

夏洛特2023-01-18

全球芯片短缺已成“过去式”！瑞典科技巨头大佬警示：台海局势仍是最大风险

体，而我们使用的是非常复杂的部件，因此台湾和中国大陆地区的半导体非常重要。” 他补充道：“但如果我今天看它，我认为它现在正在得到解决中。我认为全球增长放缓也对此有所帮助，现在对于未来我非常乐观。” 芯片是电子设备的大脑，可以在从汽车到家用电器再到智能手机的一系列产品中找到。它们是许多经济活动的核心部分，因此供应限制对更广泛的经济产生了连锁反应。 Voser说，2022年对ABB来说充满挑战，因为中国的冠状病毒及其对全球贸易的相关破坏对公司造成了沉重打击。他补充说，在与大流行相关的停工期间，ABB被迫关闭了在中国的工厂，而由于严格限制公共生活，数百名员工不得不住在工厂里。他说：“从这个意义上说，在不是满负荷生产的状况下我们仍然在交付产品，我们以某种方式度过了风暴。” 然而，Voser预计到2023年中国的前景将有所改善，而世界其他地区的增长将放缓。他说：“尽管现在中国面临最新一波Covid-19浪潮，众所周知，应对大流行病，我想几个月后，这一切就结束了，[我们正在] 进入一个更正常的环境，在中国也是如此。我预计，2023年头几个月，世界其他地区的增长将放缓。从这个意义上说，我认为下半年中国将反弹并实现高于预期的增长。” Voser表示，在半导体领域，由于生活成本上升导致消费者对昂贵的配备芯片的商品的需求减弱，经济活动放缓有助于平衡供应短缺。他表示：“我认为随着美国的全球芯片法案和欧洲的投资，我们将会看到更多。如果经济增长慢于预期，我们很可能很快就会出现产能过剩。” 芯片短缺凸显的一件事是制造商对东亚零部件的依赖。台积电，台湾半导体巨头，是迄今为止最大的微芯片生产商。它的芯片制造能力令许多西方发达国家羡慕不已，这些国家正在采取措施提高国内芯片生产。在美国，乔·拜登总统最近签署了《芯片与科学法案》，拨款数十亿美元吸引制造商在国内生产广泛使用的芯片。美国还寻求外国投资，说服台积电斥资400亿美元在美国亚利桑那州的两家芯片厂生产更多芯片。然而，Voser补充说，中国大陆和台湾之间酝酿的紧张局势是一个值得关注的风险。他强调：“这是一个风险，我通常不担心，我认为这是一个你必须管理的风险。在全球范围内拥有新的半导体来源非常重要，因此您可以从台湾、中国大陆这一片供应来源，发展获得多个来源，这就是部分投资真正关键的地方。”

Elva2023-01-17

亚洲“金融危机”！日本“顶级大行”野村启动裁员中国员工受影响最大

投资银行上周在香港、新加坡、马来西亚和台湾进行裁员。另一位了解此事的消息人士称，此次裁员不仅限于亚洲，还将影响野村在美国、欧洲、中东和非洲的国际投资银行业务。消息人士没有提供更多细节。野村证券在一份声明中承认裁员，但没有对受影响的地点或人数发表评论。声明称：“2022年全球投资银行费用池出现实质性恶化，因此我们不得不在某些领域裁员。” 两位消息人士中的一位表示，在该地区一年的交易活动低迷之后，此次裁员涉及野村投资银行职能部门多个部门的员工。根据Refinitiv的数据，该银行长期以来一直难以将其业务扩展到日本以外地区，去年在亚太地区（包括其在日本的大本营）为34.2亿美元的股权资本市场交易提供咨询服务，较2021年的94亿美元大幅下降。据两位消息人士称，在该银行的股票资本市场、债务资本市场、企业融资和东南亚业务部门的每个业务部门，都有两到三名员工被裁员。第二位消息人士称，此次裁员“非常关注中国”，影响了近四分之一的中国员工。消息人士称，其中包括一些负责大中华区股票资本市场的银行家，并可能影响该行在该投资银行领域的运营能力。由于全球市场动荡和中国交易低迷，许多全球性银行正在削减其亚洲员工人数，此前监管机构严厉打击以及与COVID-19相关的三年封锁和限制终于在上个月结束。高盛上周在其全球员工队伍中解雇了3,000多人，其中投资银行和全球市场部门受到的打击最为严重。野村证券在2022年11月表示对其最近的盈利表现感到不满。在截至去年9月的三个月中，其批发部门（包括其贸易和投资银行业务）的税前收入同比下滑19%。

Elva2023-01-17

“全民普发现金”逾1340元人民币！台湾税收超征“经济爆发性成长” 上市公司狂发50个月年终

FX168财经报社(香港)讯台湾宣布全民普发现金，民众可直接前往提款机领取现金，而不是采用消费券的方式发放。台湾当局解释，税收超征的原因是2022年经济爆发性成长，超出当局所规划的预算。台湾长荣航运更是祭出50个月年终，惊艳亚洲金融市场。台湾行政部门负责人苏贞昌指出，会超征税收是因为经济成长表现出色，遭到各方抨击。1月8日，台湾财政部门以营利事业所得税为例，说明为何会有税收超征的情况。说明中提到，2022年度截至11月底全台湾赋税收入实征净额30797亿台币，较预算数27243亿台币增加3554亿台币，达成率飙升至113%。全年度税课收入可望高于预算数4500亿台币，税收优于预期约有80%来自营利事业所得税。营所税为落后申报，2022年度营所税税收是反映2021年度营利事业获利成果，因此2022年度营所税税收的估测基础，为前一年度，即2021年度的营利事业所得情形。台湾财政部门也说明，台媒《风传媒》报道称，近来社会各界关注全国赋税收入实征数大于预算数4500亿台币议题，所指年份为2022年度，苏贞昌却以2021年度经济成长相关数据来说明该年度营所税实征数大于预算数，是“看错行”或存心唬弄社会。该部特此说明：“恐怕是该媒体对营所税采落后申报的本质有所误解，掩盖2022年度营所税税收是反映2021年度营利事业获利成果。” 台湾财政部门更进一步表示，为期税收估测更贴近实际，财政部刻以营业税为例，研议运用智慧系统建立税课收入估测模型，并持续掌握最新经济情势及税收估测相关因素，以及参考相关税目申报缴税情形等，作为税收编列参考资讯，以提升税收预算编列准确度。现金发放管道确定台湾当局规划普发现金6000台币，给全民发大红包共享经济成长果实，外界关注外籍人士是否也能领到6000台币。对此，台湾行政部门发言人罗秉成表示，原则上比照此前的5倍消费券办理，就是符合一定条件的外籍人士仍可领取6000台币现金。据“因应严重特殊传染性肺炎振兴五倍券发放办法”，可领5倍消费券的对象除了台湾现有户籍人民，另包括“取得台湾居留许可的无户籍人民；取得台湾依亲居留、长期居留许可的中国大陆人民；外国人为台湾现有户籍人民的配偶，取得居留许可者”。此次最受到瞩目的是，台湾民众持金融机构提款卡，直接到实体提款机ATM插卡输入相关程序后，即可直接领取振兴金。根据台媒报道，有银行主管受访时坦言，“拿到钞票是最实在的”，台湾民众多喜欢透过ATM领取现金。除6000台币还税于民，台湾多地接力发放“现金券” 台湾高雄市长陈其迈表示，将提前发放育儿津贴、托育补助，于1月17至18日发放完毕。未满5岁幼儿每月津贴5000至7000台币，还有从2022年10月起高雄市加码的托育补助不再排富，未满3岁幼儿送准公托，每月最高补助10500台币。考量家长需添购孩子过年用品，南投县长许淑华宣布，提前发放育儿津贴、5岁就学补助、托育补助。最高可领7000台币，预计1月19日入帐。长荣航运狂发50个月年终长荣集团旗下的长荣海运公司，是世界上最大的航运公司之一，该集团在2022年12月30日的最后一天宣布，发下50个月年终奖金，优于2022年40个月的水平，长荣的每位员工在迎接2023年到来时候，可以说是“笑着醒来的”。长荣2022年前三季税后纯益达685.20亿元人民币，已经超越2021年全年的538.02亿元，不过因第四季海运产业急转直下，运价频频走低，甚至欧洲线长约谈判也不顺利。综合各家媒体与分析师消息，长荣预计2023年1月末的营运将呈现急速下挫，不过长荣高层仍基于2022年获利优于2021年的表现，发下的年终奖金比2021年的40个月还高，达到50个月。长荣员工开心的表示，要去缴清房贷。事实上，这两年货柜海运产业遇上百年一遇大行情，长荣员工共计领了112.55万元的年终奖金，等于可以少奋斗9年。

小萧2023-01-17

中美“芯片战”下荷兰重要表态！不会轻易同意对华芯片技术出口新限制

macher说，荷兰也在与日本、韩国、台湾、德国和法国进行谈判。她强调，德国有经济利益，原因是德国是阿斯麦的关键供货商，并认为如果荷兰把特定技术列入出口管制清单，其他国家也会跟进。近年来，美国政府为压制中国，多次要求盟国限制光刻机等高科技产品出口。阿斯麦在芯片行业中占据极其重要的地位，因此成为美国政府重点关切的对象，该公司占全球光刻机市场的比率超过 60%。因美国施压，荷兰政府自2019年起禁止阿斯麦向中国出口其最先进的极紫外线光刻机(EUV)，不过仍可以销售上一代的深紫外线光刻机(DUV)。然而，美国希望进一步打压中国芯片行业，把DUV也纳入禁售范围。自去年7月以来，美方一直向荷兰施压，要求扩大输中光刻机禁售范围。去年10月，美国扩大对中国芯片行业的限制范围，美国芯片制造商出口用于先进人工智能(AI)运算和超级计算机芯片时，必须获得美国商务部的许可。美国贸易官员当时表示，预计荷兰和日本很快也会采取类似措施。

tqttier2023-01-17

逃离中国制造！库克乐见苹果、富士康供应链外撤分析师：2027年iPhone半数转移印度组装

稳步地将iPhone生产移出中国。在台湾DigiTimes研究部门工作的分析师Luke Lin表示，到2027年印度可能成为全球50% iPhone产量的原产国。 (来源:Digitimes) 摩根大通预计到2025年，全球iPhone产量的25%将来自印度。从2022年4月到12月，从印度发货的iPhone数量是前年同期交付数量的2倍。中国仍然是苹果的重要市场，2022年第三季度iPhone出货量年增长率达到36%，而包括小米和OPPO在内的所有本地竞争对手都报告出货量下降。

小萧2023-01-17

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