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中国最乐观的批评者杰罗姆·科恩去世，始终坚守中国终将自由的愿景

学同学约翰·T·唐尼。80年代，他关注哈佛校友吕秀莲的获释，当时她因台湾威权政权而入狱。译注：约翰·T·唐尼（John T. Downey）在朝鲜战争期间是美国中央情报局（CIA）的情报员。1952年，他奉命与另一名CIA特工进行一项秘密任务，驾驶飞机在中国东北境内接应并营救潜伏人员。但行动失败，他们的飞机在辽宁被击落。唐尼与另一名特工理查德·费克图（Richard Fecteau）被捕。天安门事件后，科恩对中国的压制愈发直言不讳的批评——这来自一位专家之口，分量更重。他重返学界，在纽约大学接待来自中国及其他国家的律师与维权人士，并介入个案——最著名的是帮助盲人维权律师陈光诚入读纽约大学（尽管陈很快与NYU闹翻）。近年来，他谴责中共在香港、新疆以及对独立律师的打压。2020年因批评习近平而被捕的中国教授许章润，在科恩去世后写下悼文：“我的精神家族失去了一员。” 科恩的一生引出了一个问题：接触政策是否失败，甚至是错误？他本人对此常常反思，担心自己和其他人是否帮助造就了一个利用现代法律工具进行控制的共产党。科恩的回答之一是，这种担忧严重缺乏历史感。70年代末，中国刚走出文革，需要法律来避免重蹈混乱。把中国拉近西方，也加剧了俄罗斯的孤立，推动冷战终结。他说，今天中国人的生活已大幅改善——当然不是所有人。科恩的另一个回答是，现在下结论还为时过早。他认为，不排除有一天，“一个越来越受教育、更加成熟的公众，可能会要求一个更开放、管控更少、个人自由保护更强的社会”。今天，这个前景似乎令人心碎地遥远。但科恩在批评中国的演讲中，喜欢以一首台湾80年代流行歌曲的标题作结：“明天会更好”。来源：加美财经

加美财经10-01 00:00

世界正在抛弃美国，即便川普下台也难以逆转 |《外交事务》

策领域最具影响力的声音之一。波森早年在哈佛大学获得博士学位，长期致力于货币政策、财政政策、金融稳定及国际经济关系的研究与政策实践。他曾是英国央行货币政策委员会的外部投票委员，积极推动应对全球金融危机的非常规货币政策；也多次受邀担任美国国会预算办公室顾问，为美国经济政策制定提供智力支持。在学术贡献方面，波森合著的《通胀目标制：国际经验的启示》成为中央银行政策研究的经典著作，对全球货币政策框架设计产生了深远影响。他对日本“失去的二十年”、欧元区危机、中美经济关系以及全球化前景的深入研究，也为国际学术界与政策圈广泛引用。凭借在跨国经济政策上的杰出贡献，波森获颁英国司令勋章(CBE)和日本旭日重光章。原文链接： https://www.foreignaffairs.com/united-states/new-economic-geography-posen 新经济地理后美国世界谁将获利本文为非营利调查新闻编辑室“Information Justice（信息正义）”编译作品。已开通快捷转载，欢迎转载、分享、转发。文：亚当·波森译：临风编：新约客后美国时代世界经济已然来临 1 后美国时代的世界经济已然来临。美国总统唐纳德·川普在经济政策上的激进转变，已经开始重塑全球规范、行为模式与制度架构。就像一场大地震一样，它催生了新的经济地貌，同时使许多现有的经济结构失去了作用。这场变革是个政治抉择而非无法避免的自然灾害，但其推动的变化将持久存在。没有任何防护栏能自动恢复原有状态。 2 为了理解这些变化，许多分析人士和政治人物把注意力集中在供应链和制造业贸易在美国与中国之间转移的程度。但这一关注点过于狭隘。仅仅去问，是美国还是中国将继续处于世界经济的中心，或者主要去关注贸易逆差问题，都会严重低估川普政策转向的范围和影响，以及之前的美国框架是如何全面支撑着几乎所有国家、金融机构和企业的经济决策的。 3 本质上，美国在第二次世界大战结束后提供的全球公共产品——包括保障海空航行的安全、财产免遭征用的保障、国际贸易规则，以及可用于商业交易和储蓄的稳定美元资产——在经济层面上可视为一种保险。美国通过多种方式向参与其主导体系的国家收取“保费”，包括通过制定规则，使美国经济成为对投资者最具吸引力的市场。作为交换，那些加入体系的社会得以大大减少为应对不确定性所需的投入，从而专注于推动繁荣发展的商业活动。 4 早在川普上台之前，这一体系内部已经存在一些压力。但尤其在他第二个任期中，川普将美国的角色从“全球保险人”转变为“利润榨取者”。在新的体系下，出售保险所防范的威胁既来自外部环境，也同样来自于这个“保险人”自身。川普政府承诺以比以往更高的代价，换取其客户免受美国自身攻击的影响。川普曾威胁大规模阻止进入美国市场；把军事同盟所带来的保护，明确与购买美国武器、能源和工业产品挂钩；要求想在美国经营的外国企业为川普个人优先事项支付额外费用；并向墨西哥、越南和其他国家施压，要求他们放弃使用中国的工业投入品或中国企业的投资。这些做法在现代美国治理史上前所未有。 5 美国撤回其以往的“保险”服务，将从根本上改变其客户，及其客户的行为——且结果绝不会如川普所愿。中国，这个大多数美国官员最想改变的国家，可能受到的影响最小，而美国最亲密的盟友反而会受到最大的伤害。当其他美国伙伴看到这些依赖性的盟友遭受打击时，他们将寻求自行投保，但这将付出巨大的代价。资产将变得更难以保全，对外投资也会变得更缺乏吸引力。随着他们面临的全球经济与安全风险上升，各国政府会发现，无论是对外多元化还是宏观经济政策，都已不再是稳定本国经济的有效工具。 6 有人认为，川普的新姿态将推动一种潜在的积极重组。这种观点称，尽管他的计划要求政府和企业花更多的钱却得到更少的回报，但世界最终会接受这种新的常态，而美国将从中受益。但这纯属妄想。在川普所塑造的世界里，每个人都会受苦——美国也不例外。黑帮的天堂【延伸阅读】硅谷挺川富豪:川普正在搞”黑帮资本主义”【反川精英与挺川大佬罕见对话】 7 想象一下，你有幸继承了一块临海的土地。这里风景绝佳，直通海滩。但你只是在一家监管良好、可靠的保险公司出现，并提供足够的房屋保险后，才在这块地上投资建造了一座豪宅。当然，你必须为此支付一笔不菲的费用。但该公司的保险覆盖也让周围地块的业主们敢于建设，从而催生了一个繁荣的社区：修建道路、供水设施、通信基站，房价不断上涨—— 最关键的是，只要你持续缴纳保费来防范洪水和飓风，你对房产的进一步投资风险都很低。 8 本质上，这正是全球近80年来的经济运行模式。二战后，美国通过充当全球的主导性保险提供者而获得了巨大的利益。承担这一角色的同时，它也能在不必诉诸严厉威胁的情况下，对其他国家的经济和安全政策保持一定的控制。作为交换，参与这一体系的国家得以免受各种风险的侵害。华盛顿的军事霸权和它所维持的国际秩序机制，使得国界大体稳定；多数经济体可以在没有被征服威胁的情况下繁荣发展。 1980 到 2020 年间，参与其中的国家之间及国家内部的收入总体上实现了趋同。 9 经济不公现象仍然存在；有时甚至由美国施加。但整体而言，这一全球保险体系在经济稳定、创新和增长方面，几乎对所有人都是双赢。总体上的暴力与战争减少，较贫穷的国家更容易将其经济融入对外开放的高收入市场。这种安全或许依赖于一种共同的幻觉——即只需极少的军事投入和行动就能维持地缘政治的稳定。但这一体系延续了数十年，部分原因在于美国两党政策制定者都重视该体系，部分原因在于外部参与者足够相信并从中受益。 10 如今，这种安全感已经消失。再次想象你的那栋海滨别墅。对你财产的威胁正在增加：海平面上升，飓风变得更致命。然而，你长期信任并按时缴费的保险公司，并没有单纯提高保费，而是突然拒绝理赔，除非你支付两倍的官方费率，并额外“私下打点”。即便你付了，他们又通知你，普通保费要上涨三倍，保障却更少。没有其他替代保险公司可选。与此同时，你的税收上涨，日常公共服务却因灾害应对需求增加而变得不可靠。 11 导致这个延续80年的经济体系崩解的，并非川普一人。造成破局的因素清单很长——在海滨别墅的类比中，那些并非由保险公司造成的潜在威胁——包括：中国的崛起及美国的回应、气候变化、信息技术的进步，以及美国选民在经历阿富汗和伊拉克战争、2008–2009 年全球金融危机、以及新冠疫情后，对在任精英的信任合理地丧失。 12 但川普政府的政策构成了一个明确的转折点。总统的支持者有时将其描述为风险的重新定价：自由世界的保险商在调整费率和服务，以适应新现实并纠正之前低估价格的倾向。然而，这种描述是错误的。川普政府已明确表态，它希望美国运作的是一种完全不同的模式，即通过制造和维持不确定性来榨取尽可能多的利益，同时付出尽可能少的代价。 13 川普及其顾问会辩称，这只是简单的互惠或对那些几十年来“剥削”美国的国家的公平对待。然而，这些国家从未获得过与美国所得相近的回报：超低成本的长期贷款给美国政府；对美国企业和劳动力的巨额外国投资；几乎全球范围内遵循美国的技术与法律标准，从而使美国企业占据优势；对美国金融体系在绝大多数全球交易和储备中的依赖；遵从美国的制裁举措；为驻扎美军付费；广泛依赖美国国防工业；而最重要的是，美国生活水平的持续提升。不仅如此，美国作为保险提供者而获利颇丰，其盟友还在许多重要的安全相关决策上让渡了权力给华盛顿。 14 提供保险的最大好处是，你可以多年不用付出额外行动或成本，就能持续收取保费。这一点对美国在全球提供的经济保险更为真实，因为美国安全承诺的存在本身就降低了投保者所面对的实际威胁，从而减少了赔付需求。但川普政府却抛弃了这种盈利且稳定的商业模式，转而强化相反的恶性循环。客户会越来越少，风险却越来越大。事实上，企业、政府和投资者已经在根本上改变做法，试图改为自我投保。对抗或逃离 15 事实上，川普的做法对那些与美国经济联系最紧密、并最习惯于以往游戏规则的国家伤害最大：加拿大、日本、墨西哥、韩国和英国。以日本为例：它长期押注美国，四十多年来在美国本土大规模投资生产，并在这一过程中转移了自身的技术与管理创新。日本将国民储蓄中更大比例、更长时间地投入美国国债，超过任何其他经济体。它同意作为美国在对华前线的“海上航母”，并在国内反对声日益高涨的情况下仍坚持驻扎美军冲绳基地。日本在七国集团（G-7）和二十国集团（G-20）中支持过川普的第一届政府，在俄罗斯入侵乌克兰后又追随拜登政府对俄实施平行制裁；自 2013 年以来，日本还根据美国的政策优先事项大幅增加军事开支。 16 直到今年，日本得到的回报都是可靠的白金级保障。日本的投资者和企业可以理所当然地认为，他们能在美国市场上有竞争力地销售产品，储蓄可自由进出美国国债等美元资产，并能安全地在美国投资生产。日本在川普第二任期前的经济战略就是建立在这种保障会继续存在的假设之上，即便代价更高： 2023 和 2024 年，日本公司宣布的投资计划强调，他们准备将更多资本投入美国工业，包括钢铁等缺乏竞争力的行业，并牺牲部分中国市场份额以配合美国。 17 然而，今年7 月中旬宣布的美日贸易协议却让日本的成本远远超出预期，同时削弱了保障。对日本征收的15%关税，比之前高出十倍，影响到汽车及零部件、钢铁等主要产业。日本还承诺设立一支基金，额外向美国投资相当于其国内生产总值（GDP）14% 的资金——这些资金由川普个人酌情支配，并将部分利润让渡给美国。这与以往的民间投资相比，是日本储户预期回报和自主权的重大缩水，因为过去的投资并不受如此随意的美国政府监管。协议中还明确要求日本购买美国飞机、大米和其他农产品，以及支持阿拉斯加天然气开采，这使日本暴露于新的风险之中。即便日本履行了协议，也仍可能受到川普单方面进一步提高保费、减少保障的决定所威胁。与此同时，华盛顿近期在半导体贸易上的对华妥协进一步削弱了日本走联盟式经济道路的收益。 18 川普政府预期其关键盟友会为美国的保护不惜一切代价。迄今为止，日本、墨西哥、菲律宾和英国采取的做法最接近川普政府的设想。在短期内，这些国家决定无论代价如何，都必须把命运系于美国。但川普低估了一个事实：与美国越亲近，盟友越会把华盛顿的新立场视作震惊的背叛。美国的受欢迎度急剧下降：皮尤研究中心 2025 年春季关于对美态度的调查显示，日本公众对美国持积极看法的比例比一年前下降了15个百分点；加拿大下降了20个点，墨西哥更是下滑了32个点。这种大幅度的负面转变，反映出只有真正投入关系的一方，才会感受到的深切失望。 19 国家安全考量、既有联系，以及（在加拿大和墨西哥的情况下）地理邻近，将限制这些最亲密盟友摆脱对美国经济依赖的程度。然而，他们拥有的回旋余地比川普经济路线的支持者所想象的更多。加拿大已经抵制了川普单方面修改 2020 年《美墨加协定》并对加国产品征收不对称高关税的企图。 7 月，加拿大总理马克·卡尼与全国各省省长共同宣布，为了减少对美国的依赖，他们同意限制在川普不断升级的要求下的让步，并积极推动国内一体化。卡尼还承诺扩大与欧盟及其他经济体的贸易。 20 其他美国的亲密盟友，如澳大利亚和韩国，可能在短期内别无选择，只能继续站在美国一边。然而，随着时间推移，盟友们很可能会厌倦不断下降的“安抚收益”，转而调整投资方向。与加拿大一样，他们会尝试扩大与中国、欧盟和东南亚国家联盟（ASEAN）的联系。但这种重新定位的结果将对这些经济体更加不利。他们之所以长期依赖美国，是有经济理性的；如果替代市场、投资和产品同样有价值，他们早就选择了。如今，在缺乏“公平定价的美国保险”的情况下，价值逻辑已然发生变化。被抛在后面 21 川普带来的地震式冲击，同样袭击了其他主要经济板块。与美国在经济和安全政策上最紧密结合的五大盟友相比，东盟和欧盟本来就没那么完全一致。这两个集团本身多元化，成员国在商业专长、优势和政治取向上各不相同。然而，他们及其成员国——尤其是德国、法国、荷兰、新加坡、瑞典和越南——同样把自身的经济行为建立在美国此前提供的保障之上。结果，他们在美国供应链和技术投资中发挥了关键作用。他们的政府和民众通过外国直接投资、购买美国国债和参与美国股市，将资金大量投入美国经济。他们也同意加入美国的制裁和出口管制机制，尽管执行得没那么一致，同时还直接支持美国军力。 22 如今，川普对这些国家施加了大规模的关税和关税威胁，并提出双边要求，要求其作出具体让步和额外支付，例如购买更多美国天然气，或将产业生产转移至美国。这些经济体在维持与美国关系上有更多选择空间，因此正更快地调整行为，加强彼此之间以及与中国的经济联系。事实上，东盟和欧盟与中国的商业联系本就比与美国更紧密；这一差距正在扩大，不仅因为中国经济在增长，还因为美国正在限制对中国的出口、进口及投资。在过去十年里，随着美国份额下降，中国在欧洲和东南亚工业供应链中的投入比例急剧上升。 23 对于欧盟来说，不与中国隔绝在经济上是可持续的；对于东盟来说，更是如此。随着美国逐步退出舞台，与中国做生意的收益只会增加。与中国的贸易并不能替代美国此前提供的“保险”，但随着川普政府让美国在生产上的竞争力下降、并限制进入美国市场（削弱了其增长潜力），扩大与中国的贸易与投资能在一定程度上弥补损失。作为本身规模可观的经济实体，亚洲和欧洲国家有更大能力选择一条不同的道路，尽管他们为自我投保所付出的代价将比过去更高。比如，西班牙和土耳其等北约成员国订购（英国）“暴风”战斗机作为美国战机的替代品已大幅增加。印尼政府则在 2025 年春与中国达成新经济协议，其中包括一项约 30 亿美元的“双子”工业园项目，将中爪哇与福建省相连。该项目预计将在印尼创造数千个就业岗位，而美国没有提供类似的机会。印尼央行与中国人民银行还同意推动本币贸易，两国誓言加强海上合作；这两项协议都让美国政策制定者感到意外。 24 此外（并且至关重要的是），川普的经济政策正在加剧并加速一种趋势：在应对宏观经济冲击的韧性方面，新兴市场被分化为两个明显的层级。在 1998–1999 年和 2008–2009 年的金融危机中，即便是最大的新兴经济体——巴西、印度、印尼和土耳其——也遭受重创。但他们如今的韧性明显增强，这得益于国内改革，以及发达国家（包括中国）提供的新出口和投资机会。在新冠疫情以及美国联邦储备局随后的大幅加息过程中，他们的经济并未遭受严重金融损害。这些最大的新兴市场依然能够在一定程度上自主调整财政与货币政策。 25 相比之下，几十个中低收入经济体却以毁灭性的速度积累了债务。自 2000 年以来，这些国家的实际收入下降，抵消了他们在上一个十年中取得的所有进步。川普的新做法进一步关闭了他们的经济机会，而他鼓励较大新兴市场（尤其是印度）采取本土优先的政策，只会加深较贫穷经济体的孤立。 26 资本总是寻找机会，同时也寻求保障。随着美国撤回经济保险，并且川普强硬转向反对对外援助和发展，投资者将更倾向于相对稳定的地区。因此，中美洲、南亚和中亚，以及非洲最贫困的国家，可能会长期陷入经济低谷，缺乏出路；而较大、具有地缘政治重要性的新兴市场，相对而言将变得更具吸引力。一些最贫困的国家会寻求交易——例如，向美国提供资源的优先使用权，或作为美国递解移民的目的地。但这种回应不可能带来可持续的增长，而许多新兴经济体在过去的美国保障体系下却曾经享有过这种增长。资本在动荡中流出美国 27 或许，美国对其保险机制所做的最重要改变，是削弱了美元的流动性——这削弱了全球储户投资组合的安全性。曾被视为低风险甚至零风险的美国资产，如今已不能再完全算作安全。这将对全球资本的可获得性与流动性产生深远影响。 28 在 2024 年竞选期间以及上任后，川普政府的高级官员多次威胁要将投资者困在美债中，例如：强迫国家和机构用现有持仓交换长期或永久债务；惩罚那些推动使用美元以外货币的政府；对外国投资者征收高于本国投资者的税。虽然这些威胁尚未付诸实施，但他们与川普政府一再攻击美联储独立性、并承诺让美元贬值的言论叠加在一起，正在稳步削弱外界对美元和美国国债稳定性的认知。 29 根本问题在于：全球的储蓄超过了安全的存放渠道。那些现金充裕的顺差经济体——如中国、德国和沙特，以及挪威、新加坡和阿联酋等规模较小但同样典型的例子——不能将所有储蓄留在本国，原因有三：其一，如果出现针对性的经济冲击，本国储户将缺乏分散化保护；其二，将庞大的储蓄强行压入这些相对较小的市场，会扭曲资产价格，引发泡沫、金融不稳与就业模式的急剧变化；其三，这些国家发行的公共债务有限，至少远不足以吸引外国人长期持有。这正是为什么几十年来，美国国债市场以其独特的深度、广度与表面上的安全性，吸收了全球大部分过剩储蓄。 30 在美国国债和其他公共市场为全球投资者提供的诸多好处中，最吸引人的就是充足的流动性。投资者几乎可以随时将持有的这些市场资产转换为现金，几乎没有延迟和额外成本。他们的投资估值保持稳定，与较小的市场不同，即使是一笔非常大的交易也不会对价格造成波动。除了已知的犯罪分子和遭制裁对象，全球所有人都能依赖美元计价资产的稳定性与灵活性——这反过来又降低了企业面临现金流紧张或错失机会的风险。 31 美元的主导地位，远远超出了美国 GDP 或其全球贸易份额所能解释的范围，这构成了另一种双赢的保险机制。美国以较低的债务利率和更稳定的汇率形式收取“保费”，而美国和外国资产持有者都从中受益。即便金融或地缘政治冲击起源于美国，投资者也假定美国经济仍会比其他地方更安全。 2008 年美国市场直接引发全球衰退时，利率与美元先跌后涨，因海外资本大量流入美国市场。 32 如今，美元却开始像大多数货币那样表现——即与利率走势相反。直到今年 4 月，美元还紧密跟随美国十年期国债利率的日常波动。但自政府 4 月 2 日宣布关税以来，美利率与美元之间的相关性反转，这表明推动美元下跌的不再是日常经济新闻，而是其他因素。 33 今年多次出现川普政府突发政策导致市场震荡的情况： 4 月 2 日的“解放日”关税； 5 月的“大美丽法案”财政支出方案；以及整个 6 月间威胁征收更多关税并轰炸伊朗。每一次事件的反应都是：美元下跌，美国长期利率上升——显示资本在动荡中流出美国。 34 同样，在现代历史上，加征关税通常会导致本国货币升值，包括川普第一任期时也如此。然而今年，当川普实施关税时，美元却贬值了。这一与历史模式的重大背离，说明全球对美国政策不稳定性的担忧，已开始超过往常推动美元上涨的避险需求。 35 川普政府对美国主导的军事同盟采取敌对且难以预测的态度，进一步削弱了美元的支撑。华盛顿的新立场增加了即便是盟国投资者也可能被制裁的风险。随着美国主导的联盟安抚能力下降，其他政府正在增加国防开支，使本币的相对吸引力提高。例如，随着北欧和东欧国家以举债方式大幅增加国防支出，欧盟债券市场正在扩张和加深。欧元为乌克兰、巴尔干国家以及一些中东和北非国家提供了更多好处，他们希望通过寻求欧元计价的武器、贸易、投资、贷款和发展援助，以减少受美国政策反复无常影响的脆弱性。债务追讨者 36 然而，欧洲和其他市场无法完全复制美元计价资产曾经带来的优势。随着美国资产流动性的下降，全球投资者——包括美国人自己——将能安全存放储蓄的地方减少。这种不安全感将推高美国政府债务的长期平均利率，而恰逢美国正在发行更多债务。所有在美国金融体系中借款的主体——无论是私人企业还是主权国家——都会感受到利率上升的压力，因为所有贷款在某种意义上都要以国债利率为定价基准。 37 一些储户，尤其是中国的储户，可能会寻求将资产转移出美国市场。但这种资本外逃会给他们本国经济带来通缩压力，因为总体回报下降，过剩储蓄被困在投资机会本就有限的市场中。与此同时，替代性资产的价值将飙升——包括非美元货币、黄金和木材等传统的价值储藏商品，以及较新的加密货币产品。由于这些资产流动性更差，他们的上涨几乎必然会引发周期性金融危机，并极大增加各国政府在运用货币政策稳定经济时面临的挑战。这对世界来说是损失，却不会给美国经济带来净收益。 38 就像长期干旱会促使人们拼命保护水源一样，全球市场的流动性匮乏会鼓励各国政府确保本国债务在国内得到融资，而不是交由市场自由决定。这类措施通常采取所谓“金融压抑”的形式：通过监管、资本外流管制，以及对新发行债务的强制分配，迫使金融机构（最终由家庭承担）持有比原本更多的公共债务。金融压抑往往降低储户回报，并加剧其遭遇事实性征收的脆弱性。 39 最终，融资渠道的减少使得私营企业和政府都更难在资金耗尽之前撑过暂时的低谷。他们不得不积累储备，以应对美元债务（如存量贷款或同业拆借）可能带来的金融困境。如果各国必须自行投保，政府和企业都会变得更加规避风险，可用于投资的资金也会减少，尤其是对外投资，从而加剧世界经济的碎片化。双输局面 40 失去美国提供的保险，新的经济联系和投资通道将会出现。但他们的建设与维护成本更高，普及性更低，可靠性更差。各国无疑会努力实现自我保障，但这种努力天然比风险由单一保险人分摊时更昂贵，也更低效。驾驭全球经济从来不是一条平坦的道路。但在川普经济政策地震之后，地形变得更加崎岖。 41 归根结底，用于支付保险的钱多了就等于用在其他地方的钱少了。政府、机构和公司将不得不把资金用于对冲不良结果，而不是用于推动良性结果。投资与消费者的选择机会将减少。随着商业竞争、创新和全球合作创建新基础设施的萎缩，生产率增长（以及实际收入的增长）将放缓。许多最贫穷的新兴市场将完全失去针对威胁的保障——恰恰是在他们面临的风险急剧上升之际。 42 这意味着几乎所有人都会生活在一个更糟糕的世界中。然而，在这种变化中，中国所处的直接经济环境将是受影响最小的——尽管川普此前声称他的经济政策会最猛烈地针对北京。相较其他主要经济体，中国已相对有条件在美国撤退后尝试自我投保。它早在多年前就开始减少对美国在出口、进口、投资和技术上的依赖。能否中国能否在美国退场时抓住新的外部机遇，将取决于它能否克服其他国家对其作为“保险人”的可靠性怀疑。中国会不会只是想复制美国那一套“保护性敲诈”，甚至更糟？ 43 具有悲剧性和破坏性的讽刺在于：以国家安全之名，美国如今正在伤害那些对其经济福祉贡献最大的盟友，而对中国造成的劣势却小得多。这就是为什么川普官员认为这些亲密盟友会心甘情愿接受所谓“再平衡”是根本性的错误。这些政府会务实，但这种务实将与川普政府所希望的完全不同。几十年来，他们一直对华盛顿网开一面。如今，他们正在失去幻想，对美国的让步将越来越少，而不是更多。 44 在这一个新的格局中，仍然会出现机会。但这些机会与美国经济的关联将越来越少。最有前景的可能性在于：除中国之外的欧洲和亚洲国家将联合起来，创造一个新的相对稳定空间。欧盟和《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP，一个由大多数印太国家组成的联盟）已经在探索新的合作形式。今年 6 月，欧盟委员会主席冯德莱恩将这些谈判描述为一次“重塑”世界贸易组织的努力，目的是“向世界展示，在规则基础之上，大规模自由贸易是可能的”。这些经济体还可以进一步保障相互投资权利，建立有约束力的贸易争端解决机制，并整合流动性以应对金融冲击。他们可以努力维持国际货币基金组织、世界银行和世界贸易组织的运转与影响，避免这些机构因中国或美国否决必要行动而陷入瘫痪。 45 然而，如果他们想维持全球经济原有的开放性与稳定性，他们将不得不建立选择性成员的集团，而非坚持严格的多边主义。这会是对美国主导体系的拙劣替代，但仍远胜于简单接受川普政府正在制造的那种经济格局。 46 至于美国本身，无论它签订多少双边贸易协定，无论有多少经济体——哪怕是表面上——以高昂代价与华盛顿结盟，美国都会发现自己在商业和技术领域越来越被绕开，对其他国家的投资和安全决策的影响力也日益削弱。川普政府声称要保障的美国供应链将变得更加不可靠——天然更昂贵，来源更单一，并且更容易受到美国特有冲击的影响。抛弃大部分发展中国家不仅会增加移民潮和引发公共卫生危机，还会阻止美国开发潜在的市场机会。川普政府赶走外国投资的举措将侵蚀美国的生活水平和军事实力。欧洲、亚洲，甚至巴西和土耳其的品牌，很可能在市场份额上蚕食美国企业的地位，而汽车、金融科技等产品的技术标准将日益背离美国规范。这些现象中有许多是自我强化的，即便川普下台后也难以逆转。 47 正如那句老歌所唱：“失去后才懂得珍惜。” 川普政府将天堂夷为平地，建起赌场，而这里很快将成为一片空荡荡的停车场。 *为方便手机阅读，编者进行了较多断行分段处理。来源：加美财经

加美财经10-01 00:00

【产业第一线】探秘行业研究之如何评估企业的价值创造（上）

定性和集中度，并获得广泛的行业结构。哈佛商学院教授迈克尔·波特被广泛认为是竞争战略领域的顶尖学者，他开发了波特五力框架来帮助评估一个行业的结构。这种分析使公司能够找出如何定位自己以实现繁荣。其中特别强调两种力量：新进入者的威胁和现有公司之间的竞争。新进入者可能会扰乱具有强大竞争地位的公司。了解这是如何发生的很有用处。此外还会谈到垂直或水平整合何时对一个行业或公司更有意义。构建行业地图行业地图。构建行业地图是开始分析行业的好起点。美国航空业的例子（见下图）。行业地图分析的目标是包括可能对您正在分析的公司的盈利能力产生影响的所有公司或实体。为公司提供投入的供应商通常位于地图的左侧。顾客，即商品或服务的购买者，在地图右边。我们还要考虑政府法规、关税和劳动力市场等因素。美国航空业地图建议在每个部分上市公司的市场份额，以便方便的显示相对规模。此外，将潜在的新进入者纳入其中是有益的，只要他们可以被识别或考虑。了解地图上组织之间经济互动的性质也很重要。例如，关系可能是契约的（软件即服务SaaS）、成本加成合同（政府购买防御系统）、尽力而为合同（投资银行为发行人承销证券）、授权的（关于玩偶的电影）、期权（航空公司购买飞机）或其他安排。确定潜在的代理成本也很有用。当代理人（代表作为委托人的另一家公司行事的一方）采取损害委托人的行动时，就会产生费用。最后，理想情况下，地图将包括可能影响重点公司盈利能力的任何其他因素。对于航空公司来说，这些可能包括整体经济状况、地缘政治风险、气候变化和全球流行病。研究表明，投资者可能会从了解行业地图所确定的联系中获利。具体而言，当系统中一家公司的冲击影响到其他公司时，由于供需联系，市场往往无法及时反映信息。这为市场提供了交易机会。此外，跟踪供应商和客户的卖方股票分析师的收益预测平均比只跟踪供应商的分析师更准确。了解利润在参与者之间如何分配利润池。现在我们已经了解了行业中的相关公司和实体，接下来我们将了解利润是如何在参与者之间分配的。创建利润池是进行此分析的有效工具。经济利润等于ROIC和WACC之间的差额乘以投资资本（经济利润=[ROIC−WACC]×投资资本）。在利润池中，ROIC和WACC之间的差值在y轴上，投资资本在x轴上。解释利润池的方法是，y轴显示价值创造的百分比（宽度），x轴显示投资的金额（长度）。公司的经济利润等于其面积（宽×长）。商业分析师一眼就能看出钱是从哪里来的。下图是2022年整个航空业的利润池。大部分投资资本都在航空公司和机场，这两者都产生负的经济利润。包括燃料生产和货运代理在内的一些企业确实有正的经济利润，但他们的投资资本相对较小。总体而言，2022年所有这些企业的经济利润加总为负690亿美元。 2022年航空业按活动划分的利润池在使用利润池分析时，有几点需要牢记。首先，观察商业周期的结果通常具有指导意义，因为它减少了短期或周期性因素的影响。其次，周期性可以表明竞争动态如何随时间变化。具体而言，利润池显示了公司绝对和相对经济利润的演变。最终，庞大的利润池可能预示着机遇或威胁。据报道，“你的利润就是我的机会”是亚马逊创始人兼执行董事长杰夫·贝佐斯最喜欢的格言。贝索斯的格言表明，一家公司的巨额经济利润可能会吸引竞争对手寻求获得部分利润。威胁在于，挑战者不断试图耗尽最大的利润池。下图显示了2013年、2018年和2023年美国航空业的利润池。首先要注意的是，达美航空、联合航空、美国航空和西南航空这四大航空公司每年占该行业投资资本的四分之三以上。在过去的20年里，每一家公司都为行业整合做出了贡献。利润池——按公司划分的美国航空业 2013年，该行业在约1250亿美元的投资资本中创造了超过3.15亿美元的经济利润。在四大航空公司中，除美联航外，所有航空公司的经济利润均为负，尽管经济损失不大。包括美国航空公司、阿拉斯加航空公司和“其他”航空公司在内的小型航空公司推动了整体收益。 2018年，该行业的总经济利润为18亿美元，投资资本约为1800亿美元。随着行业整合的好处开始惠及收购方，四大航空公司中有三家实现了正的经济利润。 2023年情况变得更糟，在近2200亿美元的投资资本基础上，经济利润为负30亿美元。该行业仍在从新冠疫情造成的巨大负面冲击中恢复。值得注意的是，达美航空和联合航空仍然产生了正的经济利润。从1963年到2023年，美国航空业未能在ROIC和WACC之间获得持续的正利差（见下图）。下面我们将讨论决定航空业结构的因素。 1963-2023年美国航空业的ROIC和ROIC-WACC 在回顾一段时间内的利润池时，考虑是否有一个叙事来解释总经济利润是如何以及为什么变化的，以及这些利润是如何在公司之间分配的。风险提示：市场有风险，投资需谨慎。以上内容不构成任何操作建议。

金融界09-30 19:20

爱科百发三闯IPO，深耕儿科呼吸领域，核心药物市场空间存疑

及硕士学位、美国布朗大学博士学位，后在哈佛大学医学院进行博士后研究，还曾担任复旦大学上海医学院的客席教授。在创立爱科百发之前，邬博士曾在先灵葆雅、Valeant Pharmaceuticals International、罗氏、Sumo Biosciences LLC.等公司从事研发相关的工作。爱科百发专注于解决呼吸系统和儿科疾病的医疗需求。与其他创新药公司不同，爱科百发并非完全自研，而是采用了引进和内部研发双轨并行的药物开发战略。邬博士与曾任职的罗氏关系密切，公司两款核心产品均是从罗氏引进的。爱科百发已开发六种候选药物的管线： 1、AK0529，即核心产品齐瑞索韦，是全球首个新药申请（NDA）阶段的专门靶向呼吸道合胞病毒（RSV）感染的治疗药物；爱科百发于2014年从罗氏引进全球权利授权。 2、AK3280，处于II期概念验证（PoC）后临床阶段，是一款特发性肺纤维化（IPF）药物；公司于2018年从基因泰克、罗氏及Intermune引进全球权利授权。 3、AK0610，II期临床阶段，用于预防RSV感染的单克隆抗体（mAb），公司从中国科学院微生物研究所引进。 4、AK0901组成的RSV药物组合，NDA阶段，用于注意力不足过动症（ADHD），公司于2021年从Commave引进全球权利授权。 5、AK0705，用于治疗慢性阻塞性肺疾病（COPD），公司与加州生物医学研究所合作开发。 6、AK0406，用于治疗流行性感冒。公司主要在研创新药管线情况，来源：招股书 02 深耕呼吸系统疾病领域，核心药物的市场空间存疑呼吸系统疾病已成为日益严重的全球公共卫生问题，并为人类第三大死因，爱科百发的多款产品均是针对这一领域。核心产品——AK0529（齐瑞索韦）齐瑞索韦是一种靶向呼吸道合胞病毒（RSV）的F蛋白的新型RSV治疗药物，F蛋白是介导病毒进入宿主细胞的关键表面蛋白。齐瑞索韦是全球首款在关键性III期临床试验中取得阳性反应的RSV特异性抗病毒药物，也是首款获得国家药监局“突破性疗法认定”的非肿瘤药物。 RSV是一种极为普遍且具有传染性的有包膜的RNA病毒，会引起呼吸道疾病，尤其是在易感人群（如儿童、老年人及免疫功能受损者）中。 RSV感染是导致全球幼儿患有LRTI的头号原因，两岁以下儿童感染率为90%，全球每年约有330万儿童感染并住院。2024年，全球五岁以下儿童的RSV感染患病人数达9140万人，中国为1340万人。迄今为止，尚无专门靶向RSV的有效治疗方法。目前，全球有六种专门靶向RSV感染的抗病毒化合物处于临床开发阶段。 2025年8月，爱科百发已向国家药监局提交了关于齐瑞索韦用于治疗1至24个月婴儿RSV的NDA申请。不过，RSV作为一种呼吸道病毒，全球药企都在以疫苗研发为主，研发治疗药物的公司不多也是情理之中。除了GSK、辉瑞、Moderna等公司的多款RSV疫苗产品已获批上市外，国内外还有约20款RSV疫苗在研；此外，全球已有3款RSV预防药物上市。因此，齐瑞索韦这款治疗产品的实际市场空间可能并不乐观。全球处于临床开发阶段专门靶向RSV感染的抗病毒药物，来源：招股书齐瑞索韦由创始人邬博士在罗氏工作时共同发明。2014年1月，爱科百发就齐瑞索韦的授权许达成协议。根据协议，罗氏应授予爱科百发独家专有的许可，公司能够在全球范围内在所有药物和预防用途和应用中开发和商业化齐瑞索韦。作为对价，爱科百发需要向罗氏支付预付款100万美元，里程碑付款9600万美元，以及全球净销售额高个位数百分比的特许权使用费。核心产品——AK3280 AK3280是一种II期概念验证（PoC）后阶段的特发性肺纤维化（IPF）药物。AK3280可以减缓多种纤维化相关基因及蛋白的影响。在临床前研究期间，AK3280在肺部、肝脏、心脏及皮肤等多个器官纤维化动物模型中具有广泛的活性。 IPF是一种病因不明的慢性进行性纤维化肺炎的特殊表现形式，2024年全球约有190万人患有IPF。根据灼识咨询报告，IPF药物全球市场规模预计将由2024年的69亿美元增至2035年的222亿美元，复合年增长率为11.2%。IPF药物中国市场规模预计将由2024年的16亿元增至2035年的109亿元，复合年增长率为18.9%。美国及中国目前仅有两种药物获批准用于治疗IPF，即吡非尼酮和尼达尼布。这两种药物耐受性差，有副作用可能导致治疗中断。目前，不少公司在开发第二代吡非尼酮药物。第二代吡非尼酮候选药物旨在改善吡非尼酮的副作用，例如胃肠道不耐受和光毒性或会导致中断用药，并实现更好的疗效及提高患者的依从性。目前，全球已有三种IPF第二代吡非尼酮化合物处于临床开发阶段。全球处于临床开发阶段的用于治疗IPF的第二代吡非尼酮，来源：招股书为取得AK3280的全球权利，爱科百发需要向罗氏集团支付预付款500万美元，里程碑付款1.42亿美元，净销售额高个位数到10%的特许权使用费。主要产品——AK0901 爱科百发已在中国完成了AK0901的I期和III期临床试验，并于2025年5月在中国提交了AK0901用于治疗6岁或以上患者注意力不足过动症（ADHD）的NDA申请，2025年6月获得国家药监局的优先评审认定。 ADHD通俗来说就是多动症，多动症治疗药物的目标就是提升孩子的注意力和学习效率，常被称为“聪明药”。招股书称，到2035年国内多动症药物规模将达到131亿元。 AK0901于2021年3月在美国获得FDA批准，是近20年来FDA批准的新一代哌甲酯类药物。 03 尚未有产品销售，两年半累计亏损5.7亿元目前，爱科百发并无产品获批进行商业销售，亦无从产品销售中产生任何收益。 2023年、2024年、2025年1-6月（报告期），公司的收入来自于跟客户A开发一种治疗乙型肝炎病毒（HBV）的候选药物的合作有关，2023年，公司将660万元的里程碑费用确认为收入。不过在2023年12月，客户A与公司共同同意暂停了HBV候选药物的开发。受高额研发投入的影响，报告期内爱科百发分别录得净亏损2.7亿元、1.97亿元、1.04亿元，两年半累计亏损5.7亿元。各报告期，公司的研发开支分别为2.16亿元、1.65亿元、8610万元。关键财务数据，来源：招股书截至2025年6月底，公司账上现金及现金等价物约9673.6万元。招股书称，假设未来的平均现金消耗率为2025年上半年水平的1.3倍，公司估计账上现金、定期存款将能够在16个月内维持财务活力。综合现金流量表，来源：招股书总体而言，爱科百发专注于呼吸系统疾病产品的研发，公司已提交核心产品齐瑞索韦的上市申请，不过该产品作为一款RSV治疗药物，面临着多款疫苗的竞争，未来市场空间可能并不乐观；公司还有另一款产品针对多动症的药物已提交上市申请。未来，公司能否顺利推进临床和商业化，格隆汇将保持关注

格隆汇09-30 17:01

美国的黑暗和倒退是全方位的，但你的声音有用

度都完全不同了。这就是为什么，富贵如哈佛，对川普的攻击几乎无招架之力；最高傲的律师行业，几乎被川普砸了饭碗；亿万富豪主动对川普屈膝下跪；ABC 以赔偿 1500 万美元的代价与川普就一起诽谤诉讼案达成和解（也是诬告案，谁都知道川普不可能赢，若在以前根本不可能和解）…… 这份清单可以很长很长，因为没有人或机构能够与国家机器对抗。美国的民主已经名存实亡当初川普的私人行为会有法庭修理他。按理即便他现在总统大权在握，也应该有国会和法院限制他，美国民主不是个三权分立的制度吗？权力在国会的，国会可以立即阻止他；权力在法院的，虽然运作慢一点，也还是可以有很好的制衡。遗憾的是，美国的三权分立已经形同虚设了。共和党掌控的国会已经成了川普的附庸，这一权的抗衡彻底消失了。而最高法院也因极右翼意识形态影响，部分失去了法庭的正常功能。这一权可能只有一半了。就是说，本应是 1:1:1 的三权分立，已经是 2.5:0.5 的两权抗衡了。而这更给了川普为所欲为、无法无天的胆量。这代表美国的民主已经名存实亡了。有一个例子特别说明问题。川普第一任时，当时的世界首富杰夫·贝索斯(Jeff Bezos)收到一封勒索信，真正的背后人物就是川普。但贝索斯选择公开勒索信，并非常硬气地说“如果以我的身份都无法抵挡这种勒索，又有多少人能做到呢？”（详见《美国还有救吗？》）而在川普眼看要第二次当选时，贝索斯制止了他拥有的《华盛顿邮报》为民主党候选人背书，并在川普当选后，与许多 CEO 大佬一样，排着队去川普佛罗里达州的海湖庄园朝圣，与川普共进晚餐，并承诺百万美金的就职典礼捐款。贝索斯为什么会有这样一个一百八十度的大转弯？当然是为了利益。但更因为，他知道已经没有一个完善的民主制度可以公平地保护他的利益了。我们必须坚守，拒绝绝望美国现在的黑暗和倒退是全方位的。已经大踏步开历史倒车的美国，不知道还要倒退多少！而川普上任还不到一年！最令人痛心和悲哀的是，最有资源的，很多都选择投降。贝索斯等诸多亿万富豪跪了，哥伦比亚大学跪了，最富有的律所跪了…… 哈佛还没跪，但膝盖已经不那么挺直了。这不是好迹象。没有人知道美国的民主最终还能不能保住。但坐以待毙不是选择。前些日子不是在庆祝世界反法西斯战争胜利 80 周年吗？我总想到当年中国抗日战争的艰难处境，那可是山河破碎，遍野哀嚎。后来是因为大环境的改变获得了胜利。也许美国要抵制住倒退，也需要一个大环境的助力。没有谁知道会有怎样的契机，也许是一个中选，或者是一个大选。也许共和党内出现倒戈，或者是现在怎么看都不争气的民主党忽然冒出一个人气爆棚的领袖人物…… 不管是怎样的变化，我们现在需要做的是，在等待和促进大环境变化的同时，任何形式和规模的抵制都不能放弃。川普正在雷霆般地拆解民主大厦，而我们能守住一砖一瓦也是小小的胜利。是不是现在很难看见希望？我想起来巴勒斯坦最受欢迎领导人之子的话：“我父亲常说，绝望是我们巴勒斯坦人没有的特权。所以我把‘绝望’从我的字典里删除了。它不再存在。” 如果加沙人都拒绝绝望，我们还有什么理由不向胜利的方向努力呢？后记鸡毛秀 9 月 23 日恢复播出。写作本文时还不知道会这么快就有这样的一次胜利。这是所有拼命发声的人努力的结果，是言论自由的一个胜利。停播鸡毛秀，金梅尔对柯克遇刺的评论只是借口，所有人都知道，真正的原因是川普不喜欢金梅尔，不喜欢这个秀。川普从第一任开始就公开骂金梅尔。现在，鸡毛秀恢复，川普会不会再有动作，我们拭目以待。但有一点是肯定的：不要下跪，不要低头，永不放弃，做一切可能的抗争，每一个人的声音都会有作用。再重复一遍：我们能守住民主大厦的一砖一瓦也是小小的胜利！参考资料 https://www.washingtonpost.com/business/2025/09/19/judge-strikes-down-trumps-15-billion-suit-against-new-york-times/ https://www.msnbc.com/top-stories/latest/jimmy-kimmel-canceled-trump-free-speech-strongmen-rcna232127 https://www.instagram.com/p/DOyXReeDZfd/ https://www.pbs.org/newshour/politics/after-jimmy-kimmels-show-was-suspended-a-key-question-is-does-the-fcc-have-the-power-to-regulate-speech https://www.fcc.gov/consumers/guides/fcc-and-speech https://www.fcc.gov/broadcast-news-distortion https://www.nytimes.com/2025/09/19/us/politics/ted-cruz-fcc-abc-jimmy-kimmel.html 来源：加美财经

加美财经09-30 00:00

经济不确定性加剧，美国房主搁置大型翻新项目，转向小型改造

陷入低迷，翻新支出的增速也随之放缓。哈佛大学住房研究联合中心（Joint Center for Housing Studies）的数据显示，尽管翻新支出仍在增长，但增速已不复疫情期间的水平。与此同时，常规改造项目的成本可能继续上升：本周四，特朗普总统宣布对进口橱柜和浴室洗手台征收 50% 的新关祱。 “我们几乎在实时应对（关祱与定价问题），因为这是前所未有的情况，” 劳氏首席执行官马文・埃里森在 8 月公司最新财报电话会议上表示，“当前市场环境充满变数。” “维持生计已成本高昂” 得克萨斯州奥斯汀市 Premium Siding & Painting 公司的顾问加布里埃尔・佩雷斯近期生意清淡。几年前，这家家族企业的订单量足以让三支施工队忙个不停，而如今通常只有一支队伍有活可干。佩雷斯发现，消费者开始推迟昂贵的非必要改造项目，比如全屋外墙板更换 —— 该地区一套普通住宅的外墙板更换费用在 1.3 万至 2 万美元之间 —— 转而选择进行简单维修。窗户更换业务的表现相对较好（1 万美元即可更换一套房子的所有窗户），屋顶更换业务也保持稳定，因为这类项目更常由保险公司赔付。 “我觉得现在人们更倾向于存钱，而非花钱，” 佩雷斯说，“总体而言，维持基本生计的成本已经很高了。” 专注于房屋翻新的承包商对未来前景也愈发缺乏信心。全美住宅建筑商协会 / 西湖皇家翻新市场指数（NAHB/Westlake Royal Remodeling Market Index）是衡量翻新市场状况的重要指标。该指数在今年第二季度降至 59，较三年前的 77 大幅下滑。指数高于 50 表明认为市场状况 “良好” 的翻新商多于认为 “糟糕” 的群体。从项目咨询量和未完成工作量来看，翻新商对未来的预期仅略呈积极态势（指数为 51），远低于 2022 年的 70。 “现在大家都在降价，” 佩雷斯表示。许多客户可以通过向多家公司询价，或与同一家承包商打包签订多个项目以换取折扣，从而获得更优惠的报价。 “客户在这种情况下有一定主动权，因为很多公司已经相当急切了，” 他补充道。房地产市场低迷拖累翻新需求哈佛大学住房研究中心翻新未来项目主任雷切尔・博加德斯・德鲁指出，房屋翻新支出放缓，部分可归咎于房地产市场的低迷。许多房主会在准备卖房时优先进行翻新，而另一方面，新业主通常最有动力重新改造新住房的空间布局。但当前房地产市场深陷低迷：2025 年有望成为三十年来房屋销售最为冷清的一年。 “房屋销量下降意味着，会对房屋进行这类（翻新）工作的人也减少了，” 博加德斯・德鲁说。明尼苏达州的劳拉・瓦尼曾计划翻新厨房，但她清楚，从经济角度来看，完全拆除重建是不现实的。她和丈夫买下这套 20 世纪 90 年代建造的房子才几年，且即将迎来一个宝宝。 “我们没有足够的预算把厨房和客厅彻底拆改，改成更开阔的格局，或是调整布局之类的，” 瓦尼说。于是，两人选择了 DIY（自己动手）的方式，通过社交媒体和 ChatGPT 获取灵感与指导。在一年的时间里（期间因女儿出生暂停了一段时间），他们重新粉刷了墙壁、橱柜和天花板，更换了灯具，安装了新水槽，并翻新了厨房 backsplash（防溅板）。对于一些自己没把握完成的工作，他们还是找了承包商，比如拆除大型吸顶灯，以及将旧的花岗岩台面换成石英石台面。最终，这次翻新的总花费约为 1.1 万美元，略高于他们最初 1 万美元的预算，但远低于厨房翻新的平均成本：家得宝的数据显示，小型厨房升级的平均费用为 2.4 万美元，而包括安装厨房中岛和新家电在内的大型改造，平均费用则高达 6.9 万美元。需求旺盛，但限于小型项目家得宝首席执行官泰德・德克尔在上个月的财报电话会议上表示，承包商和倾向于 DIY 的房主都反馈，“推迟大型项目的首要原因是整体经济的不确定性”。家得宝高管称，公司观察到小型改造项目的需求旺盛，但客户通常需要贷款融资的大型非必要翻新项目，支出则 “较为疲软”。劳氏近期对建筑行业专业人士的调查显示，他们也在专注于小型项目，尤其是维修和维护类工作。劳氏首席财务官布兰登・辛克在 8 月表示，尽管公司 “仍在应对一些短期挑战”，包括 “消费者态度谨慎”，但对家装行业的长期前景仍有信心。如今，明尼苏达州的瓦尼又开始用类似的 DIY 方式升级浴室。她原本还想拆除家中一楼的爆米花天花板（表面呈凹凸纹理的天花板），但在一位承包商报价约 8000 美元后，她搁置了这个想法。 “我觉得这件事没那么重要，” 瓦尼说。她补充道，考虑到其他开支（比如当地每年高达 2 万美元的日托费），她在家庭改造方面会谨慎预算。对于担心成本或对自己 DIY 能力缺乏信心的房主，瓦尼的建议是 “从小处着手”。 “说实话，我发现花最少的钱就能带来最大改变的方法就是刷漆。其次是基础的电路改造，比如更换开关、插座和灯具，” 她说，“这类项目的花费都相当合理，但能给房间带来巨大的变化。”

金融界09-27 09:31

美联储独立性的又一考验——美元互换正逐渐演变为政治工具？

这意味着美元互换也可能受到政治干预。哈佛肯尼迪学院学者John Michael Cassetta在2022年发表的论文《互换额度的地缘政治》中指出，2008年和2020年美联储的互换对象选择中，“与美国的政治一致性”可能已发挥作用。如今，这种政治化风险被认为正在显著上升。数据显示，2020年疫情期间美联储互换额度使用量激增，而全球外汇互换市场规模已达100万亿美元。市场担忧，一旦美元互换工具成为政治博弈筹码，全球金融稳定性可能遭遇新一轮冲击。

风起09-25 18:26

Founders Fund 与 Sequoia 押注全球最复杂法律市场，以 3.5 亿美元估值投资巴西 AI 初创企业 Enter

时成为巴西最年轻的执业律师，随后毕业于哈佛法学院，20 岁通过纽约律师资格考试，并放弃了斯坦福大学 MBA 的全额奖学金，创立了 Enter——一家旨在帮助企业规模化处理诉讼事务的 AI 平台。创始人背景与市场痛点的完美契合，如今吸引了硅谷投资者 Founders Fund 和 Sequoia 重返巴西，共同领投了 Enter 3,500 万美元的 A 轮融资，公司估值达 3.5 亿美元。此举也创造了拉丁美洲 AI 领域迄今为止规模最大的投资纪录。 Mateus 与 Wildlife Studios 前首席技术官 Michael Mac-Vicar，以及他在哈佛的同学、从 Wildlife 实习生一路晋升为首席营销官、现任 Enter 产品负责人的 Henrique Vaz 共同创立了 Enter。 “我们打造的平台已经为拉丁美洲的大型企业直接节约了成本。在巴西——世界上最复杂的法律生态体系之中解决这一问题，证明了我们的技术具备全球扩展潜力，”Mateus 表示。 Enter 的 AI 代理能够支持律师完成诉讼全周期的工作：案件受理、欺诈检测、和解建议、辩护状起草以及判决解读。 AI 输出内容后，再由人类律师进行审核和优化，从而生成更快、更优质的结果。 “Enter 有潜力成为法律 AI 领域的全球领导者，其创始人与此行业有着深刻的个人联结，”Founders Fund 合伙人 Matias Van Thienen 表示， “在巴西，诉讼过剩的难题比在其他任何地方都更为紧迫，而 Enter 的垂直整合方案不仅解决了企业的痛点，也缓解了拖累经济的系统性负担。” 仅在 2025 年，Enter 预计处理的新案件就将超过 25 万宗——作为参照，这一数字几乎是日本每年民事案件立案总数的两倍。其成效切实可见：为依赖其平台的客户提高了胜诉率，并节省了数百万美元的费用。其客户包括巴西最大的银行 Itaú 和 Santander、零售巨头 Mercado Livre，以及全球科技领袖 Nubank 和 Airbnb。处理海量消费者诉讼只是第一步。 Enter 目前正将业务拓展至复杂的劳动纠纷领域，并开发预测性 AI，以推荐最有效的证据、判例和论点，重新定义了 AI 塑造法律策略的方式。 “Enter 正在一个庞大市场里解决关键痛点，这为其成为拉丁美洲领先的企业级 AI 公司奠定了强大基础。他们更广泛的影响力有望重塑该地区的商业格局并推动经济增长，”Sequoia Capital 合伙人 Konstantine Buhler 表示。此轮融资标志着拉美企业利用 AI 提升生产率的决定性一步，旨在实现大规模效率与法律安全性的双重提升。联系人：Guilherme Grupenmacher，办公室主任+12154501017 pr@getenter.ai

GlobeNewswire09-25 15:52

估值近47亿元、启明创投、高瓴等机构参投，爱科百发再次赴港IPO！

征博士（美国布朗大学生物有机化学博士、哈佛大学医学院博士后）的带领下，公司已建立涵盖六种候选药物的产品管线。核心产品齐瑞索韦是全球首个处于新药申请（NDA）阶段、专门针对呼吸道合胞病毒（RSV）感染的抗病毒治疗药物。另一款重点候选药物AK0610为用于预防RSV感染的II期单克隆抗体。此外，公司还推进了用于治疗特发性肺纤维化（IPF）的AK3280（II期概念验证后阶段），以及处于NDA阶段、用于治疗ADHD的AK0901。公司预计齐瑞索韦将于2026年获NDA批准，并于2026-2027年间产生收入。股东结构方面，公司经过多轮融资，股权相对分散，无控股股东。邬征博士通过Profits Excel、Million Joy及爱尔凯合计控制公司约25.2%的股份。其他重要股东包括启明创投（持股10.66%）、高瓴旗下伊恒投资（持股4.79%）和TPG Asia VII（持股4.79%）等。公司于2022年6月完成D轮融资，募资1.9亿元，投后估值46.9亿元。根据灼识咨询报告，全球RSV治疗药物市场预计将从2024年的3000万美元增长至2026年的8.19亿美元，并于2035年达到86亿美元，2024-2035年复合年增长率达67.1%。随着专门靶向RSV的创新药物获批，该市场有望迎来显著增长。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云09-18 16:11

纽约时报观点：民主党人可以从查理·柯克身上学到什么？老老实实做些基本功

发在纽约时报观点版，作者德拉·沃尔普是哈佛大学肯尼迪学院政治研究所民意调查主任。查理·柯克的致命枪击事件，既是一场人类悲剧，也标志着一个政治转折点。他的政治立场曾引发严重分歧——这一点必须正视。但我们也必须面对另一个事实：他与许多美国年轻人，尤其是年轻男性，建立了联系。这些年轻人在美国政治中感到被忽视，正在寻找目标感和归属感，他们理应被倾听。民主党现在拥有一个罕见的机会可以接触到这些选民——前提是他们能理解柯克在“建立联系”方面的做法。他们应当借鉴。最新民调显示，许多曾在2024年帮助特朗普当选的年轻男性，正在远离这位总统。自特朗普1月上任以来，他在30岁以下男性中的支持率在通胀议题上下滑了29个百分点，就业议题下降25个百分点，整体经济议题下降21个百分点。但这些损失并未自动转化为对民主党的支持，因为许多年轻男性依旧将民主党视为软弱、低效、反应迟缓。柯克所创办的“美国转折点”并非一个传统的政治网络，而是一个“归属网络”，社区归属感高于意识形态，文化力量推动政治参与。这个组织在高中和大学建立分部，为年轻保守派提供了一个与政治相连的社交生活圈。它的大会邀请了右翼圈子的大批网红和名人，将政治激进主义打造成一种生活方式。我所负责的民调机构在几十场焦点小组中发现，年轻男性普遍受到三大力量的影响：经济动荡让稳定遥不可及、制度性失信源于社会承诺被破坏，以及由男性身份困惑引发的归属危机。数据印证了这一点。首次购房者的平均年龄已升至38岁，是自1981年有记录以来的最高水平。对许多年轻人来说，努力与回报之间的落差不仅让人感到不公平，更像是一种背叛，而背叛则会激起政治愤怒。柯克的网络将这种愤怒转化为政治能量，他把停滞不前的个人处境与国家衰退和保守派复兴的叙事相结合。他的信息融合了信仰、家庭和“让美国再次伟大”的爱国主义，传达了一个简单的承诺：你不必接受比父辈过得更差的现实。相比之下，民主党人很少回应年轻男性对“成功”、“意义”或“归属感”的更深层追问，这正是柯克深知并填补的空白。毫无疑问，“美国转折点”推出过“教授观察名单”，，把一些教育者贴上了“反美宣传者”的标签，与柯克所宣扬的言论自由相矛盾。柯克本人也对他眼中的政治敌人进行了肆无忌惮的攻击。而民主党的回应往往是模糊的、不成体系的。他们不仅在理念上缺乏自我辩护，也因此在这些年轻男性眼中显得更加软弱。这种失败进一步加剧了年轻人对美国制度的不信任。许多年轻男性感觉两个党派都不真正关心他们——这种情绪在不同种族、阶层和地区中广泛存在。柯克正是利用了这种脱节，在政治之前建立“归属感”的社区。身份认同的问题同样日益突出。我称之为“男性眩晕”：在彼此矛盾的社会期待中摇摆不定。年轻男性说，他们被要求既要坚强又要敏感，既要有野心又要无私。许多人渴望成为家庭的支柱，却连自己都难以养活。当这一角色显得遥不可及时，就会滋生羞耻、怨恨和政治上的可乘之机，而柯克和后来特朗普都对此加以利用。但即便特朗普言辞强硬，在年轻男性实现他们认为对自身男性身份至关重要的“供养者角色”方面，他的政策却没有什么帮助。柯克的网络利用这一紧张局势，提出了一个简单的解决方案：重拾秩序、纪律和清晰的、传统的性别角色。而左翼阵营中的一些人，则经常将“男性气质”本身视为值得怀疑的概念，甚至在讨论开始前就把这场对话拱手让给了右翼。柯克玩的还是“长期游戏”。他明白说服是一个缓慢积累的过程，不是靠一场辩论，而是通过短视频、随意对话和数小时播客，一点一滴地植入人们的生活。他的政治主张渗透进日常生活，最终不再像一种意识形态，而更像一种身份认同。民主党始终难以在这个层面上与之抗衡。他们过于依赖新闻发布会和竞选广告，而保守派网红则通过游戏直播和健身建议，全年维系支持者忠诚度。共和党人走进年轻男性本来就活跃的空间，而民主党人则更常期待他们出现在形式化的政治空间里——那些往往显得不真实、缺乏人情味。年轻男性看出了这其中的差别。他们认为共和党人自信、直接，而民主党人则言辞谨慎、生怕冒犯他人。柯克正是利用了这种反差，他主动走进自由派校园，接受尖锐提问，直接交流。虽然年轻人不一定认同他，但许多人尊重他敢于“出现在他们面前”的勇气。太多民主党人仍然回避这些场域。年轻选民将这种谨慎解读为对自身关切的漠视，无论民主党能提供怎样的政策，信任感都会因此流失。柯克战略中的启示其实并不复杂。问题恰恰在于这些只是现代政治的基本功，而且这些策略完全可以在不疏远年轻女性的情况下实施。然而，民主党在一场又一场选举中始终跳过这些基础操作。如果这种情况不改变，他们将在年轻选民中持续失利。以下是五个可立即着手的方向：摒弃“选举周期”思维 ——柯克打造的是长期性的社会基础结构，而非一时性的动员。进入年轻男性所在的文化空间 ——民主党的政治表达，应在游戏、健身和创业等社群中变得自然、有机。在“敌方阵地”上展现领导力 ——民主党必须经常出现在保守派播客和大学校园，不带稿子、直接面对提问。突出可见的经济通道 ——强调那些能创造实习机会、提供体面工资的立法举措，以及能在年轻人有生之年实现负担得起住房的政策。创造安全空间讨论身份议题 ——民主党需要更多不带意识形态审判的讨论场所，帮助年轻人探讨男性气质与人生目标。部分进步派人士已经在尝试这些方法，但目前仍属零散实践。他们需要党内领导人和金主的坚定支持，投入建设长期关系，而非只关注下一次选举。查理·柯克打造了近年来最成功的青年动员网络之一。他帮助选出了一位总统。除非民主党作出回应，否则下一代年轻男性将归于他人麾下，而美国民主的未来，也可能随他们而去。来源：加美财经

加美财经09-18 00:00

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