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最新数据，英国商业街大幅复苏！大牌纷纷宣布线下开店...
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供更好的租赁条件。 Hyman指出，在
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上的支出并非没有风险：“在疫情封锁结束后，消费者重新发现了实体购物，钟摆已经从网购略微转向实体店。但钟摆总是会摆回来的。” 英伦投资客写在最后 历经三年寒冬，英国实体零售业终于迎来了短暂的春天。 在英国政府政策的刺激下，无论是像瑞士名表店这样的奢侈品，还是像Greggs这样的快餐、Primark这样的快时尚，都开始收复线下的商业失地。 实体店回暖的背后，其实还是消费力在支撑。虽然两年前的疫情一度中断了英国商业街的人流，但随着疫情的消退，来出门逛街的本土居民和来英国旅游的游客已开始逐渐恢复。
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英伦投资客
2023-05-02
下一颗雷即将引爆？华尔街大佬密集警告 “SPAC之王”：“ex-中国世界秩序”恐令通胀雪上加霜
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环境的企业面临财务压力和破产。后者包括
商业地产
，未来18个月内，逾1万亿美元的资产需要再融资，这将成为关键时刻。” “如果没有(适应性)，面对信誉的侵蚀，美国制度成熟度的稳定和引导作用将更快地减弱，使美国一度占主导地位的比较优势变成国内和全球不稳定的更大根源。” “SPAC之王”：“ex-中国世界秩序”令通胀高企 “SPAC之王”查马斯·帕里哈皮提亚(Chamath Palihapitiya)表示，减少对中国作为主要生产国的依赖的世界新秩序可能会使通货膨胀率上升。 由于国内和地缘政治风险，西方公司——甚至一些中国制造商——已经开始将供应链转移出中国大陆。这标志着与过去几十年相比的巨大转变。过去几十年，中国越来越依赖中国工厂，从而压低了价格。 这位亿万富翁投资者在All-In播客上说:“你必须记住，我们处于新的世界秩序中，这是前中国的世界秩序，在这种秩序中，没有一个单一的经济体可以在全球范围内更便宜、更快、更好地做事。” 公司正在分散到许多低成本市场，其中一些在近岸经济体设立了商店。 帕里哈皮提亚说，对于美国市场来说，这意味着更多的生产将流向加拿大、墨西哥或中美洲。 “所有这些的问题是，这将使成本更高，更低效。这自然需要更多的钱，这自然会导致这些东西的价格上涨，我认为，这意味着最终的通货膨胀大致会更高。” 帕里哈皮提亚还指出，这一举措可能会赋予劳动者更多的权力，因为从中国制造业转移将导致对国内工人的更大依赖。为了吸引劳动力，工资必须提高。 与此同时，人工智能可能会降低知识型行业的价格，在这些行业，人工智能正在成为一个既定的颠覆者。 例如，帕里哈皮提亚提到了一项名为“Harvey.ai”的新技术，其可以帮助律师提供更具成本效益的服务，并减少耗时的任务，比如研究以前的案例。 他说:“我只是认为，一方面，体力劳动将继续变得更加昂贵，他们将要求越来越多的钱来完成他们被要求做的工作，知识工作将变得越来越紧缩，因为大部分工作将由人工智能自动化，这些人的收费将越来越低。”
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夏洛特
2023-05-02
美股开盘：道指涨近30点 科技股普跌亚马逊跌近1%、第一共和银行停牌
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融时报》周日的采访时，芒格警告称，美国
商业地产
市场正在酝酿一场风暴，随着地产价格下跌，美国银行业“充斥着不良贷款”。他补充说：“与六个月前相比，目前美国每家银行对房地产贷款的收紧程度都要高得多。”尽管芒格指出，目前的市场并不像2008年时那样糟糕，但他表示，“银行业也会遇到麻烦，就像其他地方都会遇到麻烦一样。” “没人比我更懂全球经济”！马斯克警告经济严重衰退即将来临 马斯克在当地时间周日的一系列推文中写道：“在特斯拉、Starlink和推特之间，我一个人掌握的实时全球经济数据可能比任何人都多。”在马斯克看来，如果美联储继续加息，目前已经处于“轻微衰退”的经济将经历“严重衰退”。为了证明自己的观点，马斯克辩称，银行业危机是经济放缓已经开始的一个迹象。他以“煤矿中的金丝雀”和“墓地”来比喻并描述眼下的这场危机…… 华尔街知名空头Wilson：美联储的鹰派表态将引发股市震荡 华尔街知名空头、摩根士丹利策略师Michael Wilson表示，股市投资者对美联储将在下半年降息的希望将破灭。美联储将于本周四加息，如果这次会议美联储传达的信息更加强硬，可能会给股市带来短期的负面影响。即便是在银行业动荡和经济衰退担忧加剧的情况下，投资者对好于预期的企业收益感到欣慰，并预计任何经济放缓都将是温和的。但Wilson认为，投资者对今年下半年和整个2024年美国企业实现利润复苏的预期有些过头了。 小心乐极生悲！华尔街最准分析师警告：美股反弹会戛然而止…… 美股去年的“大空头”、美国银行分析师Michael Hartnett表示，由于企业盈利的大幅下降，以及劳动力的趋于疲软，对美国经济衰退的担忧可能会助推资金逃离股票市场。Hartnett重申了他之前的建议——如果标普500指数反弹至4200点上方，那就应该卖出。 美联储发布硅谷银行倒闭调查报告，承认监管失职 美联储公布了对硅谷银行事件的评估结果报告，将其倒闭归咎于公司管理和不适当的监管，将考虑改善流动性和资本要求。美联储监管副主席巴尔在报告中表示，尽管硅谷银行自身对基本风险的管理不善是该行倒闭的根本原因，但不能忽视的是，监管机构并未能充分认识到问题之所在。在弱点不断增加的情况下，他们迟迟没有采取应对措施，而且在发现某些缺陷后，也未能有效回应。简单来说，就是监管机构失职失能。 尘埃落定！第一共和银行遭FDIC接管并将被小摩收购 美国加州金融保护和创新部门（DFPI）表示，指定美国联邦存款保险公司（FDIC）作为第一共和银行的接管人FDIC接受摩根大通对第一共和银行的收购要约。摩根大通表示，将向美国联邦存款保险公司支付106亿美元，用于收购第一共和国银行。此外，摩根大通将偿还来自美国大型银行的250亿美元存款，并取消第一共和银行欠摩根大通的50亿美元存款。美国联邦存款保险公司将向其提供500亿美元的5年期固定利率融资。 专家和个人投资者一致看好：未来五年伯克希尔将继续跑赢美股大盘 一项最新调查显示，金融专业人士和个人投资者都认为，巴菲特的伯克希尔的股票存在显著溢价，押注未来五年该股将继续跑赢美股大盘。在MLIV Pulse调查的352名受访者中，有超过一半的人表示，伯克希尔股票未来五年将跑赢标普500指数。投资者还认为，伯克希尔的股价仍存在“巴菲特溢价”，近三分之二的受访者认为这一溢价最高可达10％。 美国科技股能牛多久？就看本周苹果、AMD的财报了 经济衰退阴云笼罩下，科技巨头扛住了压力，一季度业绩超出预期。本周，苹果和美国超微公司将披露更多科技产品的需求情况，其财报表现成为科技股能否继续反弹的关键。苹果可能会报告其产品部门三年来首次全面萎缩，iPad和iPhone的销售一年较前下滑，Mac的销售放缓可能更加明显，消费者对高端设备的消费疲软仍然拖累整体增长。iPhone供应链问题和外汇阻力的影响可能会在财报中显示出来，巴克莱认为，这种不景气会延续到本季度，尤其是对iPhone 14 Pro机型的需求放缓。 不惧AWS增速放缓，华尔街仍看好亚马逊长期前景 亚马逊公布了超预期的第一季度业绩，但警告称AWS客户正在评估优化云支出的方法。Evercore ISI将AWS增长放缓归因于企业支出的反复无常，尤其是中小企业和初创企业。看涨亚马逊的观点依旧未变，尤其是考虑到人工智能的影响。人工智能革命将出现在云计算领域，而AWS是这个领域的市场领导者。美国银行则对亚马逊零售业务的进展和可能的股价上涨感到鼓舞，并指出亚马逊的投资周期历史表明，利润率还有进一步上升的空间。 上帝继续眼红？埃克森美孚Q1净利润创历史同期纪录 能源巨头埃克森美孚公布了2023年一季度财报。财报显示，埃克森美孚Q1净利润达到了114.3亿美元，合每股2.79美元，创下了历史同期的最高纪录，较去年同期的54.8亿美元增长108.57％。分析师此前预计，埃克森美孚Q1利润将达到103亿美元。 “至暗时刻”或已过去，华尔街大行看多英特尔 Wedbush将对英特尔的评级从“跑输大盘”上调至“中性”，目标价从20美元上调至30美元。该行认为该公司的季度业绩已经触底。分析师Matthew Bryson表示：“我们很难看到英特尔的销售额从第一季度和第二季度的水平继续下降，因为市场（尤其是企业）总是会反弹，在我们看来，至少是在下半年适度反弹，到2024年将会有更明显的回升。此外，分析师表示，市场需求改善和库存下降也将给该公司带来更高的毛利率和现金流。 4月“蔚小理”交付榜出炉！理想汽车连续两个月交付超2万辆 理想汽车：4月交付量为25681辆，同比增长516.3％，再次创下理想汽车单月交付的新纪录并连续两个月交付超2万辆。 小鹏汽车：4月交付量为7079辆，较上月的7002辆增长约1％。G6计划于2023年第二季度末正式推出，随后立即交付。 蔚来：4月交付量为6658辆，同比增长31.2％，环比下降35.8％。 瑞幸咖啡：第一季度净营收同比增长84.5％ 最新财报显示，瑞幸咖啡2023年第一季度实现净营收44.37亿元（人民币，下同），同比增长84.5％。第一季度净利润5.648亿元，上年同期1980万元；经调整每股ADS净收益1.92元。
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金融界
2023-05-01
巴菲特的“黄金搭档”查理·芒格重磅警告：这一市场正在酝酿“风暴”！
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倒闭后，美国金融体系正在应对一场潜在的
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崩盘。 这位伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)副董事长在接受英国《金融时报》采访时表示：“情况远没有2008年那么糟糕。但银行业会遇到麻烦，就像其他地方会遇到麻烦一样。在好的时候，你会养成坏习惯…当不景气来临时，他们损失惨重。” 芒格是在他位于洛杉矶绿树如荫的大威尔郡(Greater Wilshire)的家中的阳台上发表上述言论。自从他亲自设计了这处房产以来，他已经在这里生活了60年。 伯克希尔长期以来一直在金融不稳定时期支持美国银行。在2007-08年金融危机期间，这家从工业到保险业的庞大企业向高盛(Goldman Sachs)投资了50亿美元，并在2011年向美国银行(Bank of America)投资了同样数额的资金。 但到目前为止，该公司一直在观望当前这轮动荡，在此期间，硅谷银行(Silicon Valley Bank)和签名银行(Signature Bank)倒闭了。芒格说：“伯克希尔做了一些银行投资，结果非常好。我们对银行也有一些失望。明智地经营一家银行并不是一件容易的事，做错事的诱惑有很多。” 芒格说，有些沉默来自于银行大量
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贷款组合中潜藏的风险。他说：“很多房地产不再那么好了。我们有很多陷入困境的办公楼，很多陷入困境的购物中心，很多陷入困境的其他房产。外面哀鸿遍野。” 他指出，银行已经开始减少对商业开发商的贷款。他说：“与六个月前相比，现在国内的每家银行对房地产贷款都收紧了很多。它们似乎都太麻烦了。” 芒格在内布拉斯加州的奥马哈(Omaha)长大，距离巴菲特(Warren Buffett)现在的住处只有几百英尺。两人相识于1959年，当时巴菲特28岁，芒格35岁。芒格曾在巴菲特祖父拥有的一家杂货店工作，在被巴菲特劝说投资之前，他接受了律师培训。 巴菲特认为，是芒格鼓励他放弃了导师本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)推崇的“雪茄烟蒂策略”，即购买廉价股票，就像买一支被丢弃的雪茄，只剩下一丝价值。 2015年，巴菲特在该集团的第50封年度信中写道：“他(芒格)给我的蓝图很简单：忘记你所知道的以合理价格收购合理企业的做法；相反，应该以合理的价格收购优秀的企业。” 这种方法对他们很有帮助。自1965年以来，伯克希尔的复合年回报率接近20%，是基准的标准普尔500指数回报率的两倍。 芒格说：“我们是一个特殊时代的产物，拥有一系列完美的机会。”他补充说，他生活在“一个成为普通股票投资者的完美时期”。 他表示，他和巴菲特“总体上受益于”低利率、低股票价值和充足的机会。
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tqttier
2023-05-01
彻底崩了！第一共和银行暴跌超90%，美国银行危机愈演愈烈！连锁反应正在加剧，美联储再添一把火！
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的最高水平。利得研究院分析称，一旦美国
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市场崩溃，CMBS（商业抵押支持证券）偿付危机或将使得大多数小银行因此陷入流动性危机。 04硅谷银行评估报告公布 28日晚间，美联储公布了对对此轮银行危机始作俑者硅谷银行的评估结果报告。正是受上述消息影响，第一共和银行盘中多次触发停牌。 根据美联储发布评估结果报告，硅谷银行事件的发生主要有四个关键要点： 硅谷银行的董事会和管理层未能管理好他们的风险； 随着硅谷银行规模和复杂性的增长，美联储监管机构并未完全意识到漏洞的严重程度； 监管者发现漏洞时没有采取足够的措施来确保硅谷银行能足够快地解决这些问题； 美联储针对《经济增长、监管减轻和消费者保护法案》的调整方法和监管政策立场的转变阻碍了有效监管，因为该转变降低了标准，增加了复杂性，促使监管者采取较不积极的监管方法。 截图来源：美联储网站 美联储负责监管业务的副主席巴尔表示，在硅谷银行破产之后，美联储必须根据经验教训加强监管。他还表示，这次审查的第一步是对美联储的自我评估，包括其监管系统和监管作用。 05一场暴赚2400％的豪赌 与此同时，美国市场正在豪赌美联储债务违约。 当地时间4月28日的最新数据显示，交易最广泛的债务保险形式——美国五年期信用违约掉期（CDS）猛增至71个基点，为2009年3月以来最高，也是今年年初水平的2倍多。 另外，美国一年期信用违约掉期的保险成本也已突破100个基点，连续多日创下历史最高，周四触及175个基点，是ICE数据服务自2007年有记录以来的最高值，年初仅为15个基点。 据美国媒体报道，当前美国财政部的所有现金即将用完，但31.4万亿美元的美国债务上限谈判却陷入僵局，直接令与CDS衍生品合约相关的押注金额自年初以来增长了800％。 据机构测算，如果美国真的出现债务违约，押注的投机交易者将获利颇丰。他们趁机买入交易价格不足60美分的较长久期美国国债，通过CDS押注美债违约的潜在回报率将超过2400％。 另外，CDS保险成本正在大幅攀升，其中，美国一年期信用违约掉期升至175个基点，代表为100万美元美债投保一年的违约保险费用为1.75万美元，年初以来该数字增长了大约1000％。
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金融界
2023-04-29
萨默斯：如果美国经济不衰退 通胀不会回到2%
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斯认为，远程办公将继续存在，这将导致对
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的需求减少，但该行业只是庞大的美国经济的一部分。此外，他还提及其个人是混合动力车的粉丝。 在一场“做多或做空”的快速游戏中，萨默斯表示，他做多区块链，做空比特币。
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金融界
2023-04-28
在香港 我们发现了一个值得长期关注的Web3赛道
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可在链上进行价值表示与标记的现实资产。
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、贵金属、股票债券、碳排放权等有价资产均可视为RWA，只要它们能被适当地代币化并核算。 常见的RWA代币化方式有两类 第一类是现有资产上链后实现资产代币化，并由第三方托管机构在链下进行资产管理，主要稳定币和在链外发行后在链上重新代币化的债券/股票都是这种类型； 第二类是原生数字资产代币化，这些资产本身就是链上发行的代币，并不代表任何链下资产，比如直接在链上以代币形式发行的债券。 通过RWA代币化，加密市场与现实世界均能捕获巨大价值。对加密市场而言，RWA不仅能为DeFi等加密创新提供丰富的、可持续的的真实收益率，还将带来海量优质流动性和广阔增长空间，更重要的是，在这些优质RWA的价值支撑下，加密应用将更容易与用户及监管机构建立信任，从而提升加密创新采用率。 正因为RWA能将更多有价值的真实资产迁移到链上，在资产层与应用层建立加密市场与物理世界的联系，RWA也被视为虚拟资产与Web3应用主流化的催化剂。美国银行（Bank of America）在此前的一份研究报告中将商品、货币和股票等RWA的代币化视为“采用数字资产的关键驱动力”。 而对现实世界来说，RWA能增强房地产、贵金属等原本流动性有限的资产类别的流动性，并借助区块链技术提升资产效率与交易透明度，降低交易结算时间及成本，并使碎片化和全球化投资成为可能，进而惠及更广泛的用户。 碎片化NFT提升NFT资产流动性，来源：公开网络 如今，当前全球众多金融机构与科技企业都在布局RWA赛道。其中最受关注的RWA代币化尝试是2022年年底新加坡金融管理局宣布的“机构级DeFi协议的第一个真实世界用例”，即由摩根大通、星展银行和SBI数字资产控股公司针对由代币化的新加坡政府证券债券、日本政府债券、日元和新加坡元组成的流动性池进行外汇和政府债券交易。该试点最终由摩根大通使用Polygon网络的Aave协议完成第一笔基于DeFi协议的外汇和政府债券交易，证明了在没有任何金融中介参与的情况下，金融交易也可以顺利在公共区块链上完成。 西门子近期也在Polygon上发行了6000万欧元的数字债券，以消除对基于纸质的全球证书和中央清算等中介机构的需求；高盛则推出欧洲投资银行 1 亿欧元区块链债券的数字资产平台，并宣布将进一步研究NFT和“实物资产代币化”。 与此同时，以MakerDAO、AVAE和Chainlink为代表的加密创新项目也在带头探索RWA应用潜力。MakerDAO在2022年通过接受RWA作为抵押品的提案后，目前已拥有价值超过6.8亿美元的RWA支持的去中心化稳定币DAI；AVAE社区也于2021年6月发起建立RWA抵押借贷市场提案，并使用Centrifuge推出的DeFi平台Tinlake建立RWA市场。 据波士顿咨询公司预计，代币化资产市场到 2030 年将增长至16万亿美元，或占到全球GDP的10%。 香港在RWA赛道的发展现状及前景 尽管我们相信，RWA将在未来数年内逐渐打破加密世界与现实世界的物理隔阂，并让更多金融经济活动向链上迁移。但问题是，这与香港有何关系？为什么我们说RWA将成为香港Web3最值得期待的应用方向？ 首先，香港在RWA赛道实际上已积累丰富实践经验。在2022年底发布的政策宣言中，港府曾推出三项试验计划，分别是：2022年香港金融科技周发行非同质化代币(NFT)、绿色债券代币化及数码港元。这三项试验计划或许没有直接联系，但从RWA视角来看，我们会发现：以上三项计划所涉及的均是RWA的代币化资产。如今这三项计划均已完成或取得阶段性成果，港府在RWA实践方面已做了诸多尝试。 以绿色债券代币化为例。2023年2月16日，港府宣布香港成功发售8亿港元的代币化绿色债券。这是第一只循香港法律制度发行的代币化债券，亦是全球首批只由政府发行的代币化绿色债券。为审慎起见，此次绿色债券代币化没有直接在链上发行，而采用上述第一类RWA代币化方式，即首先将债券存放在香港债务工具中央结算系统（CMU），然后对债券进行代币化。即便如此，相较于传统发行模式，代币化绿色债券依旧显著提升了发行效率，将交收程序从5个工作日（T+5）缩短至1个工作日。 另外，此次代币化绿色债券不仅改进了发行环节，还将涵盖债券全生命周期，包括二级市场买卖交收、息票派付以及期满赎回，并有潜力使用可自动执行的智能合约进行交易，进一步提升效益。而在资产代币化领域积累足够监管与实践经验后，我们有理由相信香港金管局完全有可能在未来以更彻底的第二种RWA代币化方式发行类似债券。 另外，此次债券代币化发行为提升效率还对支付环节的现金进行了代币化处理：由银行提供法定现金，换取由金管局“铸造”的数字港元代币。这种数字港元代币也是通过上述第一类RWA代币化方式发行，与批发层面的CBDC类似。而这也牵扯到另一个将在未来香港Web3发展中扮演重要角色的RWA：数码港元。 香港金管局在2017年就开始研究CBDC，最早关注的是批发型CBDC 在处理大额支付及货银两讫结算方面的应用，并在2019 年开始与泰国银行合作启动“Inthanon-LionRock”项目。后面随着中国央行、阿拉伯央行以及BISIH的加入，该项目更名为“多种央行数码货币跨境网络”（mBridge），重点研究批发型CBDC在跨境支付场景中的应用。香港金管局总裁余伟文认为，未来资产代币化与金管局在CBDC方面的举措产生巨大协同效应，例如在代币化资产平台与mBridge平台之间建立联系，或可促进跨境债券交收与投资。 mBridge发展历程，来源：公开网络 除了研发批发型CBDC，香港还于2021年6月宣布在“金融科技2025”策略下开展零售层面的数码港元计划。金管局在相关技术白皮书中提出，数码港元的系统设计与数字人民币基本相同，均采用双层运营体系：由金管局负责CBDC的研发设计，同时将三家港币发钞行作为指定运营机构，向公众开放承兑数码港元。另据相关媒体报道，香港财库局正考虑将数码港元以“稳定币”方式发行，而稳定币是目前最重要的RWA用例，也是最活跃的虚拟资产类型。 其次，拥有丰富RWA资源的客观现实也有利于香港RWA赛道的长期发展。除了稳定币，当前市场上最受欢迎的RWA基础资产分是房地产、与气候相关的基础资产、公共债券/股票基础以及收藏艺术品等。而在这些资产领域，香港都拥有巨大优势：香港拥有丰富的
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资源，同时作为全球最大的绿色债券市场、全球第二大艺术拍卖市场和全球第三大金融中心，在代币化债券发行、艺术品/IP相关NFT贸易以及其他金融资产代币化领域同样存在巨大发展机遇。 最重要的是，尽管在相关政策中并未直接提及，但从过往实践经历以及其关注的主要方向来看，港府早已将目光聚集在RWA领域。港府强调Web3应用与虚拟资产赋能经济社会的实际价值，所以在设想虚拟资产用途时，重要提及了绿色债券、艺术品和收藏品、以及数码港元和稳定币等领域，而这些无一不与RWA相关。 或许正如香港投资推广署金融科技主管梁瀚璟此前在接受媒体采访时所表示的那样，香港特区政府的着眼点正是在价值数百万亿美元的资产代币化市场，如何将庞大的传统资产代币化才是香港虚拟资产行业最大的发展机遇。 结语 如今，RWA赛道正处于爆发前夜。我们相信RWA不仅将会为现实世界和加密生态提供巨大发展机遇，也将加速Web3应用进入为经济社会提供真正效用的全新阶段。而相较DeFi等加密原生创新，RWA赛道的发展需要更配套的基础设施与合规服务，包括更丰富的多链生态、更成熟的隐私技术、更有效的KYC/AML、更透明的链上资产和更合规的托管服务等。其中，KYC/AML、链下资产托管、链上代币追踪及监测等更能满足合规要求的技术发展将在很大程度上决定RWA在香港的发展速度与规模。这些细分赛道在未来同样值得关注。 来源：金色财经
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金色财经
2023-04-28
美国银行业风险或远未结束，陷入衰退或难免
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资产端看：证券类资产减值亏损压力犹存，
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贷款信用风险加大。一方面，随着美联储持续加息，资产端长久期国债、MBS等证券资产下跌风险仍大，且不排除上述减值变成实际损失，同时存款成本的抬升也会导致部分固定收益证券资产直接遭受亏损。另一方面，当前美国
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价格攀升至历史高位，加上融资收紧、办公楼需求下降，相关违约风险已经逐渐暴露，而中小银行拥有银行业约七成的
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贷款风险敞口，占其总资产的比重近三成，面临的风险尤为突出。但受益于美国居民和企业部门资产负债表较为健康，偿债压力相对不大，加上大型银行经营稳健，资产端其他信贷违约风险短期或相对可控。 如果年内美联储超预期大幅快速降息，上述风险会得到有效化解，但核心通胀强韧性对美联储降息形成很大钳制。 二、预计2023年底前后美国经济陷入衰退的概率明显增加 一是美国银行业风险将通过信贷、债券、股票市场三条渠道加速实体融资收紧，历史经验显示，美国每一次剧烈的融资收紧均导致了严重的经济衰退。受美联储短期内难以快速转向降息的影响，预计美国本轮信贷收缩力度偏强、持续时间或偏长，美国经济陷入衰退的风险明显增加。 二是美国10Y-2Y国债收益率利差、纽约联储衰退概率、OECD领先指标和ECRI领先指标等多个预警指标均显示，美国2023年底前后陷入衰退的概率已偏高。 三是从经济分项指标看，随着住宅投资和存货对GDP负向拖累加大，设备投资支撑减弱，以及消费大概率于2023年底附近加速放缓，预计美国经济2023年底前后陷入衰退的基础进一步强化。 正文 随着美联储、美国财政部等及时出手提供足额流动性，以满足各银行储户的提款需求，近期由硅谷银行引发的美国银行业“挤兑”风波暂时得以停歇，市场恐慌情绪逐渐趋于缓解。但美国银行业危机已经彻底结束了？事情显然没有那么简单。 展望未来，面对持续的高利率环境，预计美国银行业负债端存款流失、成本显著抬升或远未结束，将对银行利润造成严重冲击；同时资产端证券投资减值/亏损压力犹存、
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贷款信用风险加大，进一步加剧银行困境，部分最为脆弱的中小银行风险或不断暴露。在此背景下，银行业风险大概率将向实体经济传导，实体信贷条件趋紧、股票和债券融资难度增加，预计2023年底前后美国经济陷入衰退的风险大幅提升。如果年内美联储超预期大幅快速降息，上述风险会得到有效化解，但年内核心通胀强韧性对美联储降息形成很大钳制。 一、美国银行业风险下一步推演 （一）负债端：存款流失、成本显著抬升、利润缩水或远未结束 1、银行存款尤其是中小银行存款流失或仍会延续 2022年2季度以来，美联储持续加息缩表，导致金融体系内资金减少、货币基金等其他低风险资产收益率明显走高，且增幅大幅高于银行存款利率，受其影响，美国商业银行存款规模已连续三个季度下降（见图1），前期以大型银行为主的存款流失现象已初显端倪（见图3）。2023年3月份硅谷银行风险事件的发生，进一步给储户敲响警钟，促使其更加关注存款的回报与安全性，导致大量低收益率或不受存款保险保障的存款正加速流出。其中部分存款直接流向了收益率更高的货币市场基金市场（见图2），部分中小银行存款则转移到了经营更稳健、风险抵御能力更强的大型银行。根据美联储数据，仅3月份美国商业银行存款就下降3000亿美元以上，接近存款总额的2％，其中约三分之二的下降由中小银行贡献（见图3）。 往后看，考虑到目前美国银行体系未投保存款占比仍高达4-5成（见图4），部分中小银行资产端风险或持续暴露，加上当前短期国债与银行存款利差达到几十年来的最高水平（见图5），预计美国银行业，尤其是中小银行存款流失或仍会延续，银行业流动性风险仍趋于上行。 在此背景下，美联储、联邦存款保险公司和财政部等决策者致力于通过强有力的工具，提供额外流动性，阻止恐慌蔓延，延缓事态的发展。如硅谷银行倒闭后，决策者快速采取行动取得积极成效，防止了银行挤兑。但决策者正面临另一趋势的形成，即存款利率的重新定价，银行负债端成本抬升压力将明显增加，因此决策者要在降息以降低负债成本和通胀韧性居高不下之间做出两难抉择。从美联储的公开表态看，降通胀仍是首选。 2、负债成本显著抬升是下一阶段银行业不得不面对的另一更严峻冲击 为应对存款流失和浮亏资产被迫变卖造成巨额亏损等风险，美国商业银行不得不利用市场利率（5％左右）资金替代原来成本极低的存款，以缓解短期流动性压力。从方式上看，银行可以通过同业借款、向美联储和联邦住房贷款银行（第二贷款人）借款来弥补资金缺口，也可以将存款利率提高到足够高的水平吸引储户留下，但无论哪种方式带来的结果都是负债成本的显著上升。因为当前美联储给银行的贷款利率为4.75％，联邦住房贷款银行贷给其他银行的利率约5％，同业借款利率按市场化定价，三者均远高于2022年底仅1％左右的存款成本（见图5）。 根据历史经验，美国银行业本轮负债端成本抬升无论从时间上还是幅度上或均远未结束。一方面，历史上存款成本的抬升将一直延续到加息周期的最末端，即下一次开始降息前后（见图5）。当前美国核心通胀居高不下，在不发生经济金融危机的情况下，预计美联储短期内快速降息概率仍偏小（见图6），预示着存款成本将持续攀升一段时间。另一方面，1990年年代以来的美联储加息周期中，存款成本平均最高会升至加息高点的5-6成左右（见图5），据此推算，目前存款利率或还有高达150-200BP的升幅空间。 3、负债成本抬升将大幅挤占银行利润空间，导致部分脆弱银行陷入困境 加息周期中，如果负债成本攀升的同时，资产收益率能够更大的幅度提高，推动银行净息差走阔，银行利润不仅不会受到冲击反而会加速增长，如在加息早期这种情况比较常见。但三方面的原因导致当前美国银行业负债成本显著攀升对其利润的侵蚀将十分严峻，或导致部分脆弱银行陷入困境。 其一，银行资产中近四分之一的证券资产或出现成本收益倒挂，面临巨大亏损风险。2008年金融危机以来，美国商业银行大幅减少对信贷资产的风险敞口，同时将大量低成本存款投资于政府债券和抵押贷款支持证券（MBS）等证券资产，增加了新的风险敞口。如美国商业银行持有的证券资产占比由2008年末的17％左右，最高提升至约25％（见图7）。但在长期零利率环境下，美国银行持有的存量国债和MBS收益率普遍偏低，加上上述资产多数按固定利率付息，银行无法跟随利率上行快速调整其收益率水平，导致2022年四季度银行持有国债的收益率就已经跟存款成本倒挂，MBS收益率仅高于存款成本不到40BP（见图8）。未来随着负债端成本显著上升，商业银行持有的证券资产，就算不需要被迫按市值计价变卖而遭受大幅损失（本轮快速加息导致长久期的国债和MBS资产价格大幅下降），也会因为在继续持有过程中成本大幅超过收益，持续产生巨大亏损，导致银行陷入困境。 其二，房地产贷款净息差大概率趋于收窄，相关盈利增长或放缓。随着美联储大幅加息的累积效应逐步显现，美国实体经济已明显走弱，尤其是对利率较为敏感的住宅投资已连续5个季度负增长，行业需求明显放缓。在此背景下，2022年四季度，银行持有房地产贷款的收益率增幅与存款成本的增幅已经相当，两者净息差上升乏力（见图9-10）。预计未来一段时间，房地产贷款收益率上升幅度或难以赶上存款成本重新定价的速度，银行持有房地产贷款资产带来的盈利增速大概率放缓。 其三，粗略估计银行净利息收入或缩水三分之一以上，部分脆弱银行将陷入困境。随着本轮美联储加息进入尾声阶段，除了上述两类典型资产的收益率增长幅度赶不上成本抬升幅度外，银行整体的利息支出占利息收入的比重也将进入最后的快速上升期。根据历史经验，当联邦基金利率达到5％左右的水平时，利息支出占利息收入的比重将升至50％（见图11），这意味着当前利息支出占利息收入比重或还有约一倍的上升空间，对应银行净利息收入将缩水三分之一以上，净利润缩水幅度更大。根据桥水的估算，如果美国银行业10-20％的存款按市场利率约4.75％重新定价，一小部分银行将无利可赚；如果一半甚至更多的存款按照市场利率重新定价，美国大部分银行都将失去利润，陷入亏损。因此，随着美国负债成本的攀升，部分财务状况较差的银行或将陆续陷入困境甚至倒闭，如果事态演变没有得到有效控制，不排除美国银行业将面临更大范围的危机。 （二）资产端：证券类资产减值亏损压力犹存，
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贷款信用风险加大 截至2022年末，美国银行资产主要由贷款类、证券类和现金及其他构成，占比分别为52.3％、24.1％和23.6％（见图12）。随着美联储继续加息、负债成本抬升、信贷条件收紧以及经济增长放缓，预计下一步美国银行资产端风险亦不容忽视。 1、证券类资产减值、亏损压力犹存 2008年金融危机后，美国货币政策异常宽松、利率长期保持在0％附近，导致银行大量购买长久期国债、MBS等证券资产，通过拉长久期、加大期限错配来实现利润的增长。如美国银行期限超过5年的资产占总资产的比重，由2008年的18.5％提升至2022年的31％，其中资产规模为1-100亿美元的中小银行久期提升尤为显著（见图13）。但随着美联储快速大幅加息，上述盈利模式面临巨大冲击。 一方面，利率上行将导致国债、MBS等资产价格下跌，且资产久期越长价格下跌幅度越大。根据FDIC的统计，截至2022年底，美国商业银行投向国债、MBS的可供出售资产（AFS）和持有至到期资产（HTM），按市价计算的未实现亏损合计达到6000亿美元以上，接近银行总股本的30％。考虑到当前美联储仍在收紧流动性、银行存款流失压力较大，加上银行资产久期偏长（距离到期时间较长），未来不排除部分银行仍会被迫出售上述证券资产来满足短期流动性需求，导致未实现损失变成实际损失。 另一方面，利率上行还会不断推高银行负债成本，导致国债、MBS等证券资产成本收益逐渐走向倒挂，从而直接遭受亏损。随着美联储将利率维持高位的时间越长，银行面临的亏损将越多，对资本的损耗也越严重，也意味着可能有越来越多的银行或不堪重负。 2、
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贷款信用风险将明显增加 从需求端看，2008年金融危机之后，美国
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市场快速发展、价格持续攀升，积累了一定的风险。如根据国际清算银行（BIS）的数据，美国
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价格指数由2009年底的低点91.5一路飙升至2021年末的212.3，最高上涨132％（见图14），同期美国名义GDP仅上涨61％。此外，受美联储持续加息缩表，加上疫后远程办公增加导致办公楼需求下降等因素影响，美国
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价格已经开始回落，全美写字楼空置率达到历史高位，部分
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抵押贷款支持证券（CMBS）出现违约，相关风险逐渐暴露。在此背景下，美国
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融资已明显收紧，2023年1-3月份美国CMBS债券的发行规模不到2022年全年的15％，CMBS利差大幅上升，进一步加剧需求端的恶化。 从供给端看，美国
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抵押贷款约6成由银行持有，截至2022年底，美国银行
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贷款余额约2.9万亿美元，占其总资产的比重为12.5％，仍低于2008年金融危机前的水平（见图15），总体风险敞口相对可控。但结构分布相当不均衡，中小银行拥有大量
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贷款风险敞口，如2022年末小型特许银行持有的
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贷款占所有银行
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贷款的比重达到近七成，占其总资产的比重近三成，同期大型特许银行上述两项数据仅分别为30.5％和6.5％（见图16-17）。因此，未来随着
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信用违约风险进一步蔓延，中小银行资产端将首当其冲遭受重创（部分银行甚至可能损失掉全部的资本金），且考虑到其负债端存款流失、负债成本上升等压力也更为突出，部分最为脆弱的银行或面临破产重组风险。这可能造成
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行业信贷条件进一步紧缩，加剧行业信用风险，陷入“信用违约增加—中小银行风险上升—信贷条件收紧—信用违约进一步增加”的负反馈循环。 3、资产端其他信贷违约风险短期或相对可控 一方面，2008年金融危机以来，美国宏观杠杆率上升主要由政府债务推动，企业和居民部门资产负债表较为健康，偿债压力相对不大。如从杠杆率看（见图18），截至2022年三季度末，美国政府、企业和居民部门宏观杠杆率，分别较2008年末提高46.5、提高17.2和降低21.1个百分点，政府为加杠杆主力但其违约风险较小，后两者尤其是居民部门则持续在去杠杆。从偿债率看，美国私营非金融部门偿债负担亦处于历史偏低水平，其中居民部门偿债率处于历史最低水平附近，企业部门偿债率也处于1999年以来历史后50％分位数水平（见图19）。 另一方面，美国其他信贷风险敞口更多地由大型银行持有（见图16），目前美国大型银行经营稳健，资本充足率、流动性指标均大幅好于整体（见图20），其吸收风险的能力相对较强，抗冲击能力更足。 （三）小结：美国本轮银行业风险或远未结束 综合上文对负债端和资产端的分析，美国本轮银行业风险或远未结束。未来美国银行负债端成本攀升和资产端减值、亏损，将导致更多中小银行利润承压、风险暴露，直到美联储转向快速降息，上述压力才有望明显缓解。但美国持续强劲的劳动力市场和居高不下的核心通胀，制约了美联储货币宽松空间，距离美联储转向或还有很长的一段路要走。在此背景下，预计美国银行业风险大概率将向实体经济传导，通过信贷、债券、股票等金融渠道，增加美国经济陷入衰退的风险。 二、预计2023年底前后美国经济陷入衰退的概率明显增加 （一）美国银行业风险向实体传导的三条渠道 美国银行业风险向实体经济传导有以下三条渠道（见图21）：即信贷渠道、债券渠道和股票市场渠道。 首先看信贷渠道，银行业风险将从三个方面导致信贷加速紧缩，拖累需求放缓。一是鉴于负债端成本抬升、对流动性和经济增长的担忧增加，未来银行在向企业和家庭放贷时将更加谨慎，其放贷标准或明显提高，如4月份美国褐皮书显示，多个地区表示银行业放贷标准有所收紧。二是面对银行业风险的爆发，监管层可能会对中小银行提出更严格的监管规则和更高的资本要求，导致中小银行收紧各项业务，减少信贷供给。三是随着更多的中小银行逐步陷入困境，其为实体提供信贷的能力将明显被削弱，短期内其他银行或难以完全补足上述缺口，导致总的信贷供给减少。从数据看，2022年二季度以来美国贷款标准便已收紧、贷款需求明显回落（见图22-23）。未来随着美国银行业风险蔓延，其信贷增速大概率加速放缓，2023年1-3月份各类信贷增速已经持续回落（见图24），将对实体需求形成明显拖累。 其次看债券渠道，银行业风险将导致银行减少长期债券购买规模，通过发行债券流向实体的资金将趋于下降。硅谷银行倒闭的直接原因在于其配置了过多的长久期债券资产，导致利率超预期攀升时资产减值严重、存款快速流失，从而引发破产。面对硅谷银行的教训，预计美国其他银行将重新审视自身的久期风险，缩减长久期国债等证券资产的购买规模，减少08年金融危机以来持续累积的相关久期风险敞口（见图13）。但近年来商业银行和美联储是美国国债的主要增量购买者，海外投资者和其他投资者持有的美国国债占比持续下降（见图25）。这意味着随着美联储持续缩减资产负债表和“去美元化”进程加速，海外投资者和其他投资者减少国债和MBS的购买规模，加上美国国内银行也加入这一行列，未来美国债券供需矛盾或明显加大，通过发行债券投向实体经济的资金将有所承压。 最后看股票市场渠道，银行业风险将加大经济衰退预期、引发市场流动性偏紧，股市和股权融资或均承压。股票资产是美国居民非常重要的资产之一，股权融资则是美国企业最主要的融资来源，因此股票市场表现对美国居民消费和企业投资均至关重要。随着银行业风险持续发酵，市场流动性将整体偏紧，加上实体需求放缓，将导致美股市场面临估值与盈利的双重冲击，调整压力犹存，居民股票资产缩水风险增加，企业股权融资难度或加大。这将进一步拖累居民消费和企业投资，增加实体经济放缓风险。 在上述三条传导渠道的叠加作用下，预计美国实体融资将明显收紧，拖累经济大幅放缓风险显著增加。 （二）预计2023年底前后美国经济陷入衰退的概率明显增加 1、银行业风险引发的融资收紧，将大幅增加美国经济衰退风险 经济衰退一般是指美国国家经济研究局（NBER）定义的衰退，NBER分别从收入、消费、生产与就业等多个指标对衰退进行衡量，定义条件较为严格，1970年以来美国一共发生了8次NBER定义的衰退。本文探讨的衰退也主要指NBER定义的衰退。 根据历史经验，每一次较为剧烈的融资收紧，均导致了严重的经济衰退。如1980年以来，每一次美国商业银行信贷增速显著下降时，均出现了较为严重的经济衰退（见图26）。具体看，1990-1991年的储贷危机集中爆发期、2000年科网泡沫破灭、2008年次贷危机期间，美国信贷增速均由高位快速降至负增长区间，导致实体需求明显放缓，从而引发经济衰退。此外，进一步观察信贷增速与利率的关系，不难发现信贷紧缩通常具有一定的惯性，且信贷紧缩与实体经济存在负反馈循环，需要货币当局出手调控，快速降息一段时间后，信贷增速才能止跌企稳（见图26），逐步支撑经济走出衰退。 目前美国银行业风险将通过三条渠道加速融资收紧，大幅增加美国经济衰退风险。自2022年美联储快速加息以来，美国银行业信贷增速已于2022年11月见顶回落进入下行通道，今年3月份银行业风险爆发进一步加速了上述进程（见图26）。考虑到美国本轮银行业风险或远未结束，将通过信贷、债券、股市三条渠道加速融资收紧，加上美联储仍处于加息周期，转向快速降息面临高通胀制约，预计未来美国信贷增速进一步放缓压力较大，本轮信贷收缩持续时间或偏长，美国经济陷入衰退的风险明显增加。 2、从多个经济领先指标看，美国2023年底前后陷入衰退的概率已偏高 一是从美债收益率利差指标看，美国10Y-2Y国债收益率利差倒挂，基本成功预测了1980年以来所有的美国经济衰退，且平均约领先经济衰退16个月左右（除2020年新冠疫情那轮衰退外）。本轮美国10Y-2Y国债利差于2022年7月进入倒挂区间，已持续倒挂9个月（见图27），预示着美国经济陷入衰退的概率已偏高，且按照历史经验或于2023年年底前后进入衰退。 二是从纽约联储衰退概率指标看，截至目前纽约联储基于10年期与3个月美债利差衡量的未来一年美国经济衰退概率已达到57.8％，创下1983年以来新高。根据历史经验，自1970年代以来该指标超过30％时，美国经济基本上均陷入了衰退（见图28）。因此，从该指标看，美国经济陷入衰退的概率已经极高。从衰退时点看，历史上纽约联储衰退概率达到30％前后半年内，平均在0月左右（见表1），美国经济基本都陷入了衰退。在本轮周期中，纽约联储数据显示，该指标将于2023年11月超过30％，也预示着美国经济或大概率在2023年底前后陷入衰退。 三是从OECD（经合组织）领先指标和ECRI（美国经济周期研究所）领先指标看，两者也均预示着美国经济陷入衰退的风险已偏大。如OECD领先指标方面，1970年以来，除了1995年和2002年外，另外8次OECD综合领先指数小于99时，美国经济均出现了衰退（见图29）。2022年9月以来美国OECD综合领先指标已连续7个月小于99，意味着当前美国经济陷入衰退的风险已偏大。ECRI领先指标方面，历史经验显示，1970年以来每次ECRI领先指标月度增速小于-5.5％时，美国经济均陷入衰退（见图30），但1981-1982年的经济衰退，ECRI领先指数最低仅增长-5％，未曾触及-5.5％，存在一次例外。当前ECRI领先指数增速已连续5个月低于-5.5％，预示着美国经济陷入衰退或已无悬念。 3、从经济分项看，住宅、存货投资拖累加大和消费走弱进一步强化衰退基础 从各经济分项看，1970年以来的美国八轮经济衰退经验显示，投资分项里面的住宅、设备和存货是经济衰退的主要负向拖累因素（见图31-32）；消费在历次衰退周期中韧性均相对较强，但2020年疫情冲击除外；政府消费和投资在衰退周期中往往起逆周期调节作用，净出口一般也不是美国经济衰退的主导因素。因此，从经济分项角度看美国经济衰退，重点是要对住宅投资、设备投资、存货投资和消费四大分项进行研判，下面逐一对其进行分析。 一是预计住宅投资或延续负向拖累。自2022年初以来，美国住宅投资对GDP的拉动已连续四个季度为负，且负向拖累持续加大（见图33），美国房地产市场已经明显放缓。往后看，预计年内住宅投资对GDP的负向拖累或将延续。一方面，美国新建住房销售增速是住宅投资的重要领先指标，一般前者约领先后者9个月左右（见图34）。截至2023年2月份美国新建住房销售增速仍为负且仍在探底途中，预示着一直到2023年底美国住宅投资或维持负增长、延续回落态势，对GDP形成负向拖累。另一方面，目前美国房价已处于下行通道（见图35），加上利率处于高位、银行信贷收紧（见图36），居民购房意愿明显不足，或导致未来房地产销售继续低迷，对住房投资形成拖累。 二是美国去库存周期或至少延续至2023年底，对GDP拖累加大。2022年以来美国已进去新一轮去库存周期，库存分项对GDP的拉动于四季度由正转负（见图33和37）。根据历史经验，制造业景气程度是未来企业调整库存的重要观测指标，历史上3个月移动平均的美国制造业PMI约领先制造业库存增速8个月左右，截至2023年3月份前者持续回落，预示着一直到2023年11月份美国大概率仍将延续去库存周期。随着制造业企业持续去库存，预计库存分项对GDP的负向拖累或持续加大（见图38），进一步增加经济衰退风险。 三是预计设备投资的支撑作用减弱。设备投资主要反映企业中长期的投资行为，历史上呈现出约10年左右的周期特征，一般称之为资本开支周期又称中周期。2020年疫情以来，美国启动了新一轮中周期（见图39），但行至当前已度过三个年头，进入中周期的中间阶段。此时，在高基数、需求放缓、利率维持高位和盈利走弱等因素的叠加影响下，预计2023年企业设备投资或明显趋于放缓。如2023年一季度企业设备产出指数增速已回落至0附近，加上企业利润持续回落，企业设备投资增速放缓或已无悬念（见图40），其对GDP的支撑或明显减弱，甚至不排除由支撑转为负向拖累。 四是预计消费增速将于2023年四季度前后加速放缓。消费占美国GDP的比重约7成左右，仍是影响美国经济的最主要因素。预计美国消费增速将于2023年四季度前后加速放缓，对GDP的拉动明显弱化。一方面，从影响消费的增量因素即居民收入看，当前居民实际可支配收入已降至趋势值之下，居民消费能力已偏弱（见图41），加上美联储持续收紧流动性导致劳动力市场逐渐降温、居民工资涨幅放缓（见图42），居民收入或进一步放缓，削弱消费动能。另一方面，从影响消费的存量因素即超额储蓄看，其对消费的支撑或于四季度明显弱化。根据美联储工作论文的计算结果，截至2022年2季度末，美国居民剩余超额储蓄约1.7万亿美元（见图43），假定上述超额储蓄按照略快于2022第二季度的速度全部转化为消费（见图44），基本上到2023年底美国居民超额储蓄将全部消耗殆尽。实际上，两方面因素导致超额储蓄对消费的支撑甚至有可能持续不到2023年底：其一美国1.7万亿美元超额储蓄中有一半分布在前25％收入水平的家庭，上述家庭边际消费倾向相对较低，其持有的超额储蓄不一定会完全转化为消费；其二受存款利率抬升、居民对未来经济前景担忧增加导致消费意愿下降等因素影响，居民储蓄率已经于2022年下半年开始回升，导致用于消费的资金减少。 综上，从经济分项视角，预计在住宅投资和存货对GDP负向拖累加大，设备投资支撑减弱，以及消费大概率于2023年底附近加速放缓的叠加影响下，美国经济在今年底前后陷入衰退的概率也已偏大。
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金融界
2023-04-28
ST泰禾：公司管理层坚定地看好泰禾未来发展并为之全力以赴
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禾（000732）主营业务：住宅地产和
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证券之星
2023-04-28
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小萧
2023-04-26
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