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【擒牛记】王海光：选择有强大议价权的行业龙头企业

因： 1) 尽管美国服务业表现强劲，但商业地产、区域银行和部分制造业仍面临困境。商业地产因短期融资和出租率下降而受到高利率的影响；区域银行因债券亏损而面临资产负债表压力；以苹果和特斯拉为代表的制造业企业销量呈现下滑趋势。 2) 美国政府希望通过访华来缓解国债利息支出的压力。美国财长访华的目的之一是希望中国继续持有甚至增加购买美债，以减轻美债压力。 3) 欧洲央行的利率政策对美联储的降息决策具有指导意义。欧洲央行的政策会议纪要显示，欧元区的严重通货膨胀已得到显著缓解，预计今年将降息3次，6月降息的可能性高达85%。 3.对于四月份的市场走势，预计波动率将显著提高。主要原因包括美联储降息预期的不确定性、A股年报和季报的发布以及近期部分板块涨幅过大导致的止盈盘出现。因此，在未来一段时间内，基于业绩数据的投资将成为市场的交易主线，投资者应更加关注行业和企业的景气度。美元降息关口，后市如何演变：金融界：在美元降息这个关口，A股的流动性或风险偏好会不会好起来？王海光：经纶纵横对短期内A股的流动性和风险偏好，持中性偏负面态度。主要原因包括： 1)流动性受限。我们维持之前的判断，美联储实施降息操作的窗口期在下半年，大概率发生在3季度末到4季度。在美联储真正实施降息操作之前，我们不会率先释放流动性，更不会主动调降MLF报价。最近一期央行的工作报告中已经首次删除了“主动进行逆周期调节”的描述。 2)经济状况不佳。2月份信贷数据中，M0受春节因素刺激达到12.5%的高增长，剔除掉M0影响后，M1为代表的“活钱”实际是负增长。经营资金的流动性未见有效释放，预示着本周四或周五发布的PPI和CPI数据很可能依旧会受到压制，量增价跌的背景下，企业的盈利预期短期内难见边际改善的趋势。 3)时间窗口不在。即将进入到年报和一季报发布期，热点概念交易和情绪交易将直面业绩的检验，叠加春节后若干热点板块的短期收益已经很显著，止盈平仓操作大概率会以板块为单位接连发生，资金驱动的超跌反弹行情大概率告一段落。金融界：二季度A股是否会有比较好的β行情，有没有可能再次出现流动性风险？贵司是如何应对A股的流动性风险？王海光：2季度不会出现指数行情，市场的投资机会仍旧以板块和行业为单位展开。我们坚信在A股市场中，盈利性定方向，流动性定斜率。反映上市企业盈利性的指标短期内未见起色，流动性真正释放的时机仍需等待，两个因子都不具备的情形下，很难出现指数级别的β行情。我们预判，今年上半年交易的是降息预期，即A股市场参与者一致性预期要实施降息的时候我们会偏谨慎，当市场参与者降息预期落空的时候，我们反而将阶段性地增加一些仓位。经纶纵横通过板块轮动和择时交易两个方面为抓手，应对流动性风险。其一，在总量不景气的大背景下，挖掘结构性投资机会是我们作为管理人的职责所在。虽然近10年以来中国GDP增速是一路下滑的，但依然是正增长，是有若干个行业在为中国的经济总量增长提供动力。筛选出那些处于景气周期内的行业，并在其产业链内锚定住龙头企业，是实现超额收益的关键所在。其二，择时交易，仓位控制。我们会对交易机会进行梯队储备，并根据交易策略进行有序交易，杜绝“必须买”的紧迫感是经纶纵横团队始终坚持的一点。我们认为，作为管理人，必须顺着人性做投研逆着人性做交易，有些极端的时候（例如2022年7月到11月）我们甚至会选择阶段性空仓。金融界：贵司在标的选择的决策上，是自上而下还是自下而上，具体的框架能否简单介绍？贵司看好后市的什么板块？王海光：经纶纵横是典型的自上而下的决策路径。首先，我们会对宏观面进行定量和定性的分析判断，并滚动跟踪数据的更新。其次，以宏观面为支持，选择在当期应该理性配置的产业。在经纶纵横的投研系统内，将所有的上市公司分为三大类： 1)与宏观经济紧密正相关的行业，例如白酒、互联网、房地产、建材等。 2)与宏观经济脱敏的行业，例如红利指数行业、高速公路、公用事业等。 3)与宏观经济相关性极低的行业，主要集中在科技成长类。最终，我们还是要聚焦到具体的上市公司上，倾向于选择有强大的议价权、有独特性、与国际同行有巨大市值偏差的行业龙头企业。当下，经纶纵横看好几个大投研逻辑： 1) 在少子老龄化的背景下，对国内市场我们更看好“刚需消费”，包括化妆品、教育和医药。 2) 产业出海概念，走出去是当下大多数企业正在直面的战略抉择，经纶纵横未来将更加侧重于GNP口径进行投研工作，相对弱化GDP的比重。电气化大时代已经开启，能源的传输路径将由传统的油气管道转换为电能传输，从电力的获取到传输储存，以及终端使用消费，将会产生非常多的优秀企业，这些企业有很多已经开始崭露头角，这也是我们非常重视的一个方向。

金融界2024-04-17

前所未见！一股“神秘”强大力量席卷全球黄金市场……

，要么继续对抗通胀，冒着美国融资危机、商业地产/银行危机和经济衰退的风险，最终回到量化宽松和财政主导地位，或者在通胀得到控制之前大幅降息，同样导致财政主导地位。黄金嗅到了这一点吗？” “当然，金价飙升可能只不过是基金通过期权市场策划挤压金条空头的狼群投机，因为他们知道这会引发一个自我助长的反馈循环。如果是这样，涨势很快就会短路。” “我敢押注，中国正在为地缘局势或货币混乱做好准备，造成严重的创伤。”

圈内人2024-04-17

阳光股份上涨5.45%，报1.74元/股

济技术开发区，公司（阳光股份）主要从事商业地产项目持有、开发与运营，包括高端住宅、酒店、写字楼及城市综合体等，重点发展商业运营管理和物业租赁业务。阳光股份通过整合商业资源，创立了投资至运营全价值链的运营模式，在2020年由北京迁至深圳，落户京基100大厦，同年京基集团成为其控股股东。截至2月29日，阳光股份股东户数2.62万，人均流通股2.87万股。 2023年1月-12月，阳光股份实现营业收入3.21亿元，同比减少15.72%；归属净利润-2.35亿元，同比增长38.83%。

金融界2024-04-17

宝龙地产(01238)上涨6.25%，报0.51元/股

多元产业的开发和运营，特别专注于综合性商业地产项目。截至2018年底，公司总资产超过千亿，拥有万余名员工，运营着200多家公司，已在40多个城市打造了超过100个高品质物业项目，运营面积近500万平方米，合作品牌超过3000家。截至2023年年报，宝龙地产营业总收入229.04亿元、净利润-26.53亿元。

金融界2024-04-16

海泰发展-10.08%跌停，总市值13.83亿元

、贸易等。公司自主开发建设了多个工业和商业地产项目，同时通过对优秀企业进行股权投资，分享优秀企业高速成长的成果，为公司获得良好的投资收益。截至9月30日，海泰发展股东户数3.25万，人均流通股1.95万股。 2023年1月-9月，海泰发展实现营业收入3.76亿元，同比增长22.86%；归属净利润-3546.98万元，同比增长0.50%。

金融界2024-04-16

东吴证券：给予城建发展买入评级

度达35.6%。　　棚改项目高效推进，商业地产逆势发展。2023年公司望坛回迁房、临河安置房实现平稳移交和入住，临河棚改锁定管理费并取得政府审定纪要，密云大小王回迁区域完成腾退并实现管理费计提，为项目后续结算打下坚实基础。商业地产方面，2023年公司首个自营项目城悦荟开业，成都漫悦里、熙悦中心招商突破4万㎡，租金涨幅超市场同类项目。2023年公司商业地产持有面积46.34万方，商业地产经营额6.5亿元　　融资渠道畅通，利率优于市场同期水平。公司2023年经营性现金流净额为131.2亿元。截至2023年末，公司在手现金充裕达136.9亿元。公司净负债率90.3%，现金短债比1.6，均已符合“三道红线”监管要求。公司2023发行三笔公司债，共计45亿元，利率优于市场同期水平，分别为3.40%/3.40%/3.37%，融资渠道畅通。　　盈利预测：公司多年深耕北京棚改市场，根据公司最新年报情况，我们下调公司2024/2025年的归母净利润预测为10.5/12.5亿元（前值为15.2/18.5亿元），预计2026年归母净利润为13.7亿元。对应的EPS为0.49/0.58/0.64元，对应的PE为7.5/6.3/5.8倍，维持“买入”评级。　　风险提示：城中村改造政策落地不及预期；房地产市场景气度超预期下行；结算进度不及预期。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司王惠菁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.95%，其预测2024年度归属净利润为盈利10.36亿，根据现价换算的预测PE为7.52。最新盈利预测明细如下：该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.37。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备310104345710301240019号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2024-04-15

国芳集团(601086.SH)拟投建金昌国芳购物广场拓展甘肃省内河西市场

海路以东、昆明路以南国芳万和城B1幢的商业地产，投资建设金昌国芳购物广场。租赁建筑面积约27643.14平方米，租赁期限20年，开业后第1-20年年度保底租金332万元或按金昌国芳购物广场年总毛利金额的40%由国芳置业享有。

金融界2024-04-12

国芳集团(601086.SH)：子公司拟租赁关联方商业地产投资建设金昌国芳购物广场

海路以东、昆明路以南国芳万和城B1幢的商业地产，投资建设金昌国芳购物广场。租赁建筑面积约27,643.14平方米，租赁期限20年，开业后第1-20年年度保底租金332万元或按金昌国芳购物广场年总毛利金额的40%由国芳置业享有。

格隆汇2024-04-12

【美股收市】美股承压CPI集体收跌，国债收益率飙升英伟达却逆势涨近2%

心。并提到地缘政治风险或推升通胀，美国商业地产市场可能带来经济下行风险。绝大多与会者认为，“很快”开始放慢缩表是审慎之举，放慢缩表不意味着最终缩表幅度降低，不会影响货币政策立场。全体赞成将月度缩表规模约减半，MBS缩减上限不变，美国国债缩减上限下调。新美联储通讯社称，美联储准备“很快”放慢缩表，每月美国国债缩减规模可能降低。 “6月份不会降息” Renaissance Macro Research的Neil Dutta表示，预计美联储官员今年仍会降息，但不会从6月开始。 Bankrate的Greg McBride表示：“你可以与6月份的降息说再见了。这里没有任何改进，我们正朝着错误的方向前进。” ClearBridge Investments的Jeff Schulze表示：“此次通胀释放实际上使6月份首次降息的可能性被排除。” 独立顾问联盟的Chris Zaccarelli表示，美联储仍然倾向于降息，并且很可能在7月或9月降息。不过，如果通胀仍然居高不下，这可能是我们今年唯一一次降息。他补充道：“通货膨胀不再下降，降息的希望将被进一步推迟。” 就连总统拜登周三也罕见表态：“降息启动的会至少推迟一个月。”按照传统，白宫通常不会对美联储的决定发表评论，总统此前也承诺尊重美联储的独立性。 “恐惧指数” 连续创出高点华尔街的“恐惧指数”连续创出更高的高点，预示着未来的波动性更大。根据芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)的数据，华尔街认为未来几天和几周的价格波动将比最近更多。有时被称为“恐惧指数”的VIX指数开盘走高，在触及盘中高点16.43 后，近期较周二收盘价上涨逾9%。事实上，周三是VIX指数盘中高点连续第五天高于16，上次短暂触及这一水平是在四个星期多前，即3月11日。下一步关注企业财报银行业很快将成为财报季的焦点，摩根大通和富国银行将在周五发布财报。 Nationwide的Mark Hackett表示：“对CPI报告的反应进一步加剧了股市正处于低迷时期的信念。随着焦点转向财报季，投资者可能会用不同的视角来观察，强劲的业绩可能会进一步调整降息假设，让我们回到‘好消息就是坏消息’的立场。” Comerica Wealth Management的John Lynch表示：“我们发现自己处于这样一个环境：市场利率正在攀升，而对美联储降息的普遍预期正在减弱。因此，我们认为，企业利润必须继续扩大，以证明当前的股票估值水平和投资者情绪是合理的。” 美股“最靓的仔”英伟达周三，英伟达表现强于美股大盘。美国CPI数据延续年初以来的通胀抬头迹象，美股美债全线大跌，但英伟达早盘低开后转为上涨，最终收涨近2%，收于870.39美元。尽管如此，英伟达作为年初以来美股上涨的重要动力，其本周一度进入技术性调整区，值得警惕。（来源：谷歌）英伟达在过去两周股价出现明显下跌，主要原因可以归为：英伟达是去年3月爆发的AI大潮的最大受益者，股价暴涨，投资者获利了结肯定是原因之一。周二，英伟达的竞争对手英特尔推出了一款名为Gaudi 3的新型人工智能芯片，旨在为大型语言模型提供支持。此外，谷歌母公司Alphabet也推出了自己的新款AI芯片。英伟达股价在当天一度罕见大跌近5%。不过，摩根士丹利的分析师为英伟达近日的疲软辩护，并将其目标价提高至1000美元，理由是，英伟达有能力从最大的云提供商在人工智能领域进行的巨额投资中受益。其它焦点个股：美国钢铁公司升1.62%，总统乔·拜登重申了他对反对日本公司收购美国钢铁公司的美国工人的支持，但没有再次呼吁继续保留国内所有权。 Meta升0.57%，该公司正在部署一款新的国产芯片来为其人工智能服务提供支持，旨在减少对英伟达和其它外部公司半导体的依赖。达美航空跌2.28%，该公司预计第二季度盈利将超过华尔街的预测，因为该公司受益于商务旅行的增加和进入夏季的休闲需求的稳定。梅西百货公司升2.54%，该公司任命了两名由激进投资者Arkhouse Management Co.提名的新董事，并同意在收购这家百货商店运营商时停止寻求多数董事会代表的努力。苹果公司跌1.11%，苹果上一财年在印度组装了价值140亿美元的iPhone，产量翻了一番，这表明该公司正在加速推动中国以外地区的多元化发展。台积电跌0.49%，该公司季度营收增速为一年多以来最快，增强了人们对全球人工智能发展热潮正在推动高端芯片和服务器需求的预期。瑞银集团跌2.73%，瑞士信贷银行倒闭后，瑞士政府倡导进行改革，瑞银集团面临着监管资本要求的“大幅”增加。

Sissi2024-04-11

美国商业地产危机“远未结束”！彭博深度：SVB倒闭一年后，加州银行再成关注焦点

的电话报告，涵盖办公室和购物中心等传统商业地产的贷款，以及多户建筑和建筑贷款。如果它是一个国家，加州将是世界第五大经济体，但其银行业格局分散。总部位于旧金山的富国银行拥有1.9万亿美元的资产，是唯一一家总部位于该州的被列为系统重要性金融机构的银行。区域性银行往往对商业房地产有更大的敞口，并且缺乏可以分散风险的其他业务，例如投资银行或信用卡。房地产贷款在繁荣时期提供相对较高的收益率，但当价值下跌、空置率增加和融资成本上升时，可能会放大损失——就像现在发生的那样。詹尼·蒙哥马利·斯科特 (Janney Montgomery Scott) 董事总经理蒂莫西·科菲 (Timothy Coffey)表示：“专注于任何事情都会杀死一家银行。”他指出，硅谷银行（SVB）因风险资本和初创客户的集中而受到打击，而总部位于旧金山的第一共和银行则专注于高端业务。拥有巨额超额存款余额的净资产人士。 “无论集中程度如何，它的存在对于银行和银行监管机构来说都是一个潜在的问题。” （图源：彭博）加州银行家协会首席执行官凯文·古尔德（Kevin Gould）表示，商业房地产是一个多元化的行业，包括各种各样的房产。他表示，与非银行贷款机构相比，市中心办公楼的贷款仅占银行投资组合中房地产市场的“一小部分”。古尔德表示：“在发放商业地产贷款时，银行遵循安全稳健的贷款惯例，包括降低贷款价值比率，并确保额外的抵押品和贷款担保来源，我们相信这将是稳定的来源。” 截至去年8月，River City在标准普尔全球评级的所有美国银行中对商业房地产的风险敞口最高。但富兰克林认为，集中度本身并不一定是坏事。他和首席执行官史蒂夫·弗莱明（Steve Fleming）一直在大量投资他们认为安全的贷款，并根据贷款价值和偿债覆盖率等指标建立了保守的投资组合。去年该公司的房产贷款账簿未产生任何信用损失。富兰克林表示：“当形势不太好、市场陷入困境、市场恶化时，我们就会大放异彩。”他指出，该公司已主动与监管机构讨论其战略。 “那时我们希望将损失降至最低甚至为零，并且我们将有机会在其他人都分心的时候继续增长。” 与此同时，银行对拖欠借款人的态度越来越严厉。据数据提供商Attom称，1月份加州商业房地产止赎申请数量几乎是去年同期的两倍。 Attom的数据显示，2023年申请取消抵押品赎回权的商业贷款中约有五分之一来自银行，其他贷款则由保险公司、非银行贷款机构和富人提供。（图源：彭博）在 SVB 和第一共和银行倒闭后，加州金融保护和创新部承诺增加监管时间并加强对大型银行的审查。该部门发言人马克·莱耶斯(Mark Leyes)拒绝就这一举措发表评论，但表示监管机构正在密切关注商业房地产市场。银行和金融机构委员会主席、州参议员莫尼克·利蒙（Monique Limón）表示，加州的银行业监管正在加强，但联邦监管机构有更好的能力来监管主要机构。她说：“由于我们双重银行体系的性质，加州依赖联邦监管机构为银行业内的安全稳健的做法建立强有力的基准。” 总部位于圣地亚哥的Axos Financial Inc.首席执行官Gregory Garrabrants表示，加州漫长的项目审批流程降低了银行房地产损失的风险。近年来，他的公司一直在该州和其他地方提供大笔贷款，其中包括向曼哈顿特朗普大厦提供1亿美元贷款。根据上周提交的最新电话报告，截至第四季度，其商业地产贷款相当于资本的245%。他表示，虽然旧金山和洛杉矶的写字楼市场仍然充满挑战，但加州的高准入门槛可能会限制其他类型房产的价值。他说，这“导致定价要高得多”。 “如果你是拥有该房产的受益人，那么你实际上拥有稳定性，因为你周围都存在供应限制。”

Dan19772024-04-11

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