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A股重磅！四大利好，集体来袭！国有大行注资将撬动4万亿信贷增量？

有大行注资到企业业绩增长，再到上市公司回购计划和新兴产业政策支持，多重利好叠加，为市场注入信心。 5000亿注资激活金融血脉 3月30日，交通银行、中国银行、建设银行和邮储银行发布公告称，财政部将通过现金方式认购四家银行新发行股份，合计出资规模达5000亿元。此次注资为溢价发行，发行价虽低于每股净资产，但满足国资委“发行价≥每股净资产”的红线，避免国有资产流失。机构分析认为，注资后银行核心一级资本将显著提升，可撬动约4万亿信贷增量，精准对接“稳地产+新动能”双主线，助力实体经济。中信证券首席经济学家明明指出，此次注资是国家主动布局，与特别国债发行和货币政策形成协同效应。今年还有1.3万亿超长期特别国债待发行，中央财政扩张力度明显，预计将构建“财政发力+货币护航”的政策组合，推动金融支持实体经济的良性循环。核心资产业绩亮眼夯实市场底气多家企业发布2024年业绩公告，表现亮眼。中国石油归母净利润同比增长2%至1646.8亿元，创历史新高；中国海油营收和净利润双增长，净利润同比增长11.4%至1379.36亿元。证券行业同样表现突出，广发证券净利润同比增长38.11%，华泰证券同比增长20.4%，华林证券扣非归母净利润同比上升84.4%。此外，海信家电、华润医疗等企业也交出亮眼成绩单，显示出核心资产的经营韧性。产业资本掀起回购浪潮 3月28日，美的集团披露股份回购计划，拟用50亿元至100亿元回购公司股份，其中70%以上将用于注销以减少注册资本。此前，格力电器也发布增持公告，拟增持金额不低于10.5亿元，不超过21亿元。自去年9月回购增持再贷款政策落地以来，A股已有400多家上市公司披露回购增持计划，贷款额度上限接近1000亿元。大规模回购潮不仅提振市场信心，也为公司优化资本结构提供支持。新兴产业布局提速引爆新赛道智能机器人领域利好频传。长城汽车与宇树科技签订战略协议，推动工厂和汽车场景的智能化应用；合肥市设立100亿元未来产业基金，支持智能机器人产业发展，并计划三年内投入20亿元建设公共服务平台体系。此外，中关村战新基金在2025中关村论坛年会上发布，规模达100亿元，聚焦战略新兴产业和未来产业投资。政策支持和资金投入的加速落地，为智能机器人等新兴产业注入发展动力。 A股即将进入财报窗口期中信证券研报分析，4月初关税“风暴”即将落地，中国可能受影响最大，但准备也最充分；控供给、保需求，二季度国内政策发力方向越发清晰。关税“风暴”落地后，预计A股回暖、港股休整、美股修复。从业绩层面来看，核心资产已体现出极强的经营韧性，左侧布局的契机已经成熟；从流动性层面来看，活跃资金明显退潮，产业主题需要催化及时间来蓄势。中银证券指出，进入4月，A股即将进入财报窗口期，业绩确定性将会成为4月市场风格超额收益主要抓手。资金面和监管政策预期是影响微盘股波动的主因。微盘股在四月易发生调整通常与财报季业绩担忧、部分公司被实施退市风险警示或直接退市的风险增加有关。广发证券也指出，年末年初“炒预期”的阶段情绪退潮，市场进入去伪求真窗口期过去5年的数据显示，4月是A股一年当中“最交易基本面”的一个月，二三季度也是“景气投资”最为有效的时间窗口。这意味着，下一阶段，市场将从年末年初的“炒预期”，逐渐进入到对于业绩的前瞻与验证，A股一季报的关注度随之抬升。我们对于经济周期类资产的判断：顺周期能起到搭台作用，但是缺乏弹性。信达证券认为，这一次4月决断可能只会带来小扰动，因为：1、Q1躁动，4月决断，Q2休息的季节性规律在早期有效，但最近6年的统计显示，投资者定价更提前了，4月决断胜率只有50%。2、之前两年，二级市场投资者一致预期是出口不可持续，所以出口的下滑有可能已经提前定价了，类似2019年。3、去年9月以来，地产销售中枢逐渐震荡企稳，由此导致今年的Q2可能会和之前几年不同。牛市核心趋势关注居民资金和企业盈利，这些方面年度有望进一步改善，季节性的扰动可能会再次提供新的买点。

金融界03-31 08:30

2024年广汽集团成绩单出炉：汽车销量超 200 万辆，自主品牌出口激增 92.3%

派息总额超过260亿元，同步实施的股份回购计划已累计完成2.99亿股回购，彰显了企业高质量发展的底气。这份成绩单的背后，是广汽集团在"自主创新+合资协同"战略框架下的系统性突破。面对价格战加剧的市场环境，企业通过产品矩阵优化、技术路线创新和全球市场拓展构建起多维竞争优势。值得关注的是，集团全年研发投入强度保持行业高位，在人工智能、新能源、立体出行等前沿领域形成突破性成果，为后续发展积蓄了强劲动能。当前，广汽已完成在74个国家地区的市场布局，建成海外网点490个，更建立起初具规模的研产供销服体系，标志着中国汽车产业出海进入"深水区"。创新驱动构筑增长新范式自主合资并进推动销量回稳在产业结构转型升级的关键期，广汽集团通过"自主蓄势转型、合资改革提速"双线并进，实现汽车销量从8月起连续5个月保持环比增长。数据显示，自主品牌新能源汽车销量达43.08万辆，占自主品牌总销量55%，其中埃安品牌下半年新产品密集投放带动销量环比增长96.8%，全年37.5万辆的销售业绩稳居纯电阵营前列；传祺品牌则凭借MPV车型18.4万辆的销量位居国内MPV品牌榜首，其新能源车型129.8%的同比增速印证了技术路线切换的成效。合资板块中，广汽丰田全年终端销量为77万辆，其中节能与新能源车型占比提升至48%，油电混动车型销量蝉联国内榜首；广汽本田全年终端销量达48.1万辆，其新能源工厂的投产则标志着日系合资品牌电动化进程进入快车道。产品结构的战略性调整成为驱动增长的核心引擎。2024年集团共计推出包括传祺GS4 MAX、埃安第二代AION V、昊铂HL等在内的15款全新及改款车型，覆盖传统燃油、混动、纯电多元动力形式。值得关注的是，智能化配置渗透率显著提升，搭载高阶智驾系统的铂智3X上市首月订单突破1.5万台，其中智能驾驶版本占比超60%，反映出市场对技术价值的认可。面向2025年，广汽集团已规划超过20款新车型投放，其中自主品牌将重点布局增程、插混技术路线，计划推出7款全新车型推动产销量冲击百万规模，合资板块则通过广本P7纯电SUV、广丰"聚变2030"战略等举措加速智能化转型。广汽集团在售车型/图源：广汽集团财报全球化布局的深度推进为业绩增长开辟第二曲线。2024年广汽集团马来西亚CKD工厂、泰国智能工厂相继投产，其中泰国工厂初期产能规划为5万辆/年，更构建起覆盖东南亚的供应链体系。通过"整车出口+本地化生产"双轮驱动，广汽集团在74个国家地区建立起销售网络，建成6大全球售后部件仓，物流及能源生态业务已延伸至墨西哥等新兴市场。这种"产业生态出海"模式使得海外市场毛利率达到14.72%。按照规划，2025年集团将实现18万辆出口目标，自主品牌覆盖国家增至87个，网点规模扩展至690个，同步导入4款战略车型，持续提升全球市场竞争力。技术立企锻造硬核实力立体出行生态引领产业变革在年报披露的经营战略中，“科技广汽”的定位被提到新的高度。2024年，广汽集团在AI大模型、人形机器人、飞行汽车等前沿领域取得突破性进展，ADiGO SENSE端云一体大模型获得中汽院颁发汽车行业首张A+级AI智能座舱能力认证证书，多模态交互系统HMI 6.0即将量产装车，标志着智能座舱进入认知交互新阶段。更具战略意义的是，广汽率先完成"地面-低空"立体出行生态布局，多旋翼飞行汽车GOVY AirCar已获民航局特许飞行证，复合翼机型GOVY AirJet计划2025年启动预定，预计2027年在粤港澳大湾区开展示范运营，这种前瞻性布局为企业打开了万亿级城市立体交通市场空间。汽车飞机GOVY AirJet/图源：广汽集团财报技术创新体系的持续进化体现在研发成果的快速转化。第三代具身智能人形机器人GoMate凭借可变轮足构型设计跻身摩根士丹利发布的人形机器人百强榜单，计划2026年实现整机小批量生产；新能源商用车板块通过广汽日野T9重卡的推出，完成从乘用车到商用车的技术平移。在智能驾驶领域，DeepSeek-R1大模型的深度融合使系统具备多模态环境感知与复杂场景决策能力，为自动驾驶商业化奠定基础。这种"应用一代、储备一代、研发一代"的技术迭代节奏，确保广汽在产业变革中始终保持领先身位。面向未来竞争，广汽集团已构建起覆盖新能源、智能网联、立体出行的技术矩阵。在电动化层面，集团拥有纯电专属平台、超充电池技术和800V高压架构；智能化方面，星灵架构的核心计算机采用多颗多核异构 SoC，形成强大的实时处理能力与面向服务的高性能算力；立体出行领域则建立起飞行汽车设计研发、适航认证、以及从Robotaxi逐步发展起的运营等全周期能力。这种立体化的技术储备，将为广汽未来增长提供重要支撑，更为参与全球汽车产业重构储备了关键筹码。随着集团《估值提升计划》的推进，广汽正通过治理优化、并购重组、股权激励等组合拳，将技术优势转化为资本市场认可的投资价值，开启高质量发展新篇章。

金融界03-30 19:19

BRI召开2025年度股东大会，派发51.73万亿印尼卢比股息并筹备3万亿印尼卢比股票回购计划

按比例派发给股权登记在册的股东。股票回购计划除股息派发外，BRI还在2025年股东大会上批准了最高3万亿印尼卢比的股票回购计划。回购将通过证券交易所或场外交易进行。公司管理层变动 2025年股东大会通过了该公司的管理层变动决议，包括19名人员的荣誉解聘，其中包括总裁Sunarso和副总裁Catur Budi Harto。此外，BRI还任命了16名人员，包括总裁Hery Gunardi和运营总监Hakim Putratama。股东大会还将Agus Noorsanto从批发和机构业务总监调任为副总裁，将Ahmad Solichin Lutfiyanto从合规总监调任为人力资本与合规总监。总之，BRI在2025年股东大会上讨论并解决了10项议程。完整决议可在BRI官网www.bri.co.id上查阅。 Hendy总结道："本次股东大会做出的决定体现了BRI致力于持续提升业绩并为股东及其他利益相关方创造附加值的承诺。" 有关BRI银行的更多信息，请访问www.bri.co.id

美通社03-30 15:22

美的集团（000333.SZ）价值透视：确定性在“稳”，弹性在“变”

的方案。自2019年起公司连续四年推出回购计划，持续用于实施公司股权激励计划及员工持股计划，维护公司市值稳定与全体股东利益。此次，公司拟投入50-100亿元进行股票回购，其中超过70%的回购股份将被注销，此举有望增厚每股收益。而若按照回购上限100亿元计算，美的集团在2024年的分红与回购总金额将达到367亿元，占到2024年归母净利润的95%，显示出公司对股东回报的高度重视。变：科技释放强劲动能，To B业务及全球化打开价值成长新机遇。在科技领域，美的持续的研发投入和技术创新，不断推出具有竞争力的产品和解决方案，为公司带来新的利润增长点。与此同时，To B业务的快速发展，使其在产业领域不断崭露头角，成为新的增长极。而伴随全球化布局的持续推进，其进一步拓展市场空间，不断提升公司的国际影响力。如今，从家电产品到智慧楼宇、工业互联网的全球化生态布局，公司正持续演绎新的成长乘数。可以说，这些“变”的因素，不仅为美的集团的未来发展注入了强大的动力和活力，也使其在不确定的市场环境中具备了更大的发展潜力和价值跃迁的机会。（全文完）

格隆汇03-29 13:20

AI选股亏了！看三大模型怎么“狡辩”，DeepSeek硬刚到底

动影响更大。 • 短期情绪扰动：公司回购计划尚未正式实施（目前仅为董事会预案），部分短线资金选择兑现离场，导致抛压集中释放。 2. 推荐逻辑是否失效？核心逻辑未变，且短期回调后更具性价比： • 行业催化仍在：半导体材料国产替代（光刻胶、电子特气等）仍是政策核心方向，近期大基金三期、设备更新补贴等政策预期未改。 • 公司基本面扎实： • 2023年业绩预告净利润同比+35%（扣非+40%），主营产品（薄膜电容器材料）市占率持续提升； • 回购计划落地后（预计4月完成），估值修复动力更强（当前PE-TTM 35倍，低于行业均值45倍）。 • 技术面支撑明确：股价回踩20日均线（22.8元附近），成交量缩量显示抛压减弱，短期超跌后存在反弹需求。 3. 是否值得继续信任？投资是概率与赔率的权衡，需理性看待短期波动： • 短线的容错机制：推荐时已设定“涨幅<5%时建仓”，今日下跌3.9%若按计划分批买入，实际持仓成本更低； • 风控预案有效：推荐时强调“行业beta向上+回购兜底”，当前半导体板块仍处上升周期，系统性风险可控； • 长期胜率验证：历史数据显示，优质小盘成长股在情绪错杀后1个月内平均反弹幅度超15%（参考2023年Q4案例）。 4. 后续操作建议： • 持仓者：若成本价低于23元，可持有等待反弹（目标24.5-25元）；若成本高于24元，建议在23元以下补仓摊薄成本。 • 持币者：明日若股价低开至22.5元附近（强支撑位），可加仓博弈反弹，止损位设为21.8元（-5%）。总结：短期波动不改中期逻辑，当前价位安全边际更高。若因市场普跌导致的情绪性回调即质疑策略，反而会错失半导体材料板块的主升浪。建议保持纪律，避免情绪化交易。从这次实验看，即使是AI大模型，也无法保证短线操作的输赢，投资者应妥善使用AI选股，仅做参考。

金融界03-28 22:19

云学堂发布2024年财报：推出回购计划拓展智能业务版图

。 2024年净亏损大幅收窄推出股份回购计划从业绩表现上来看，通过持续聚焦大型企业客户的战略转变后，云学堂在2024年加速“质变”，距离实现盈利再近一步。财报显示，2024年，云学堂实现总收入3.31亿元人民币，净亏损大幅收窄至0.92亿元，同时，公司的毛利率从去年的54.1%进一步提升至61.8%。同时，云学堂持续推进降本增效，通过对人力资源体系优化和AI驱动的运营效率提升，成本费用得到持续管控。公司的销售与营销费用、管理费用同比分别下降41.0%、3.1%。卢睿泽表示，我们利用AI技术在企业内部进行持续的组织优化、运营升级和岗位赋能，各个关键职能部门和岗位的运营效率都得到了显著的提升。例如，公司通过智能客服系统覆盖了100%用户，智能客户服务系统针对用户问题的自主解决率达到94.8%。客户数量方面，剔除中欧出版集团有限公司对公司财务报表的影响，2024年云学堂的订阅客户数量较去年减少139家，这一数据的变化主要是由于公司战略性聚焦大型企业公司所致。事实上，大型企业每年都有企业学习的经常性预算，聚焦大企业客户的企业培训市场，将为云学堂带来更加稳定的收入，有助于公司未来的可持续发展。现金流方面，截至2024年底，云学堂持有的现金及现金等价物、受限制货币资金、短期投资和长期银行存单总计为人民币4.18亿元，保持了稳定的现金流储备。值得关注的是，在年度业绩发布的同时，云学堂还发布了1000万美元股份回购计划，目前，董事会已授权公司采取股份回购计划，根据该计划，公司可以在两年内以美国存托股（“ADS”）的形式回购高达1000万美元的普通股（“股份回购计划”）。股份回购计划的推出也传递出管理层对公司未来发展的信心。更名绚星智慧科技拓展智能业务版图在年度业绩发布后，云学堂举行了首次投资者交流会，针对市场较为关注的“AI技术对企业培训行业的影响”的问题进行了解读。卢睿泽表示，AI技术的快速发展为企业培训行业带来巨大的机遇。在AI技术的加持下，企业学习中的一些关键难题得到了很好的解决。例如，AI让个性化学习成为现实。在拜访客户前，AI可以帮助员工进行模拟对话练习；在撰写方案时，自动推荐优秀案例；在紧急情况下，AI能即时提醒关键要点。这种智能陪练深度融入工作流程，让学习真正发生在工作场景中，极大提升人才培养的效率。在此之前，云学堂在3月27日举办了战略焕新发布会，已对外发布全新的AI战略，并宣布将正式更名为“绚星智慧科技（Radnova）”。公司定位于企业智能生产力建设服务商，专注于推动企业组织与生产力的智能化革新。卢睿泽在发布会上表示，绚星智慧科技将以人力资源科技为根基，横向拓展服务企业智能生产力建设。此次战略升级也标志着绚星智慧科技从数字化学习领军者向AI科技企业的全面进化。会上，绚星智慧科技展示了AI推动的原有业务创新成果：绚星智慧科技打造了更具个性化、实时交互能力的智能学习平台，提升了多个业务场景的智能化能力，完成学习平台从数字化学习到智能化学习升级。此外，公司还推出了AI驱动的智慧人才管理平台，完成了企业以人才管理为核心的“选、育、用、留“的完整闭环，强化了业务核心竞争优势。卢睿泽在活动上表示，升级后的两款产品将为客户带来更大的产品价值，这将有效保持我们在AI时代企业学习领域的竞争优势。智慧人才管理平台将会强化我们的核心竞争优势，同时增加了更多的客户购买模块，这对未来客单价提升将带来积极影响。此外，绚星智慧科技还在发布会上介绍了利用AI技术横向拓展三项新业务：企业级智能体平台，是企业智能化建设的基础设施，能帮助企业客户低成本快速构建智能体应用。企业智能私域知识库，能为企业客户提供私域知识库建设、训练和场景化落地服务，帮助企业将知识转换成生产力。智能销售助手，销售岗位的智能工作助手，能智能分析会话数据，提炼拜访要点、挖掘商机、识别客户风险以辅助决策，还能评估销售表现、萃取优秀案例，提升团队效率与业绩。卢睿泽表示，上面提到的三类新业务都已进入客户验证阶段，并将很快推向市场，这将进一步拓展公司的业务版图。整体来看，2024年，云学堂持续贯彻聚焦大客户战略，在客户数量有所波动的背景下，通过有效的成本管理和AI驱动的运营改进举措，实现了业绩端相对稳定的表现。随着AI技术带来的业务拓展，以及计划在海外市场展开一系列重要布局，加速国际业务拓展，未来，品牌焕新后的绚星将有望打开公司业绩的第二增长曲线。

金融界03-28 14:10

连环爆！币安披露做市商违规“收割”散户中文币圈质疑案情不单纯……

； 3. 与币安密切合作； 4. 制定回购计划。针对回购计划，Movement基金会也具体给出，会利用从做市商收回的3800万枚USDT回购MOVE代币。当市场猜测涉及的做市商是谁之际，加密研究型意见领袖“陈剑”(Jason)发推表示，经过多方讯息汇总，基本能确认被币安调查禁止的做市商为Web3port。值得一提的是，此前GPS、Shell的恶意做市商也被市场质疑是Web3port。 (来源:Twitter) 此次事件虽然曝光了做市商内幕，但市场对币安交易所的行为存在质疑，对项目方信心仍有所保留。中文币圈“吴说区块链”主编Colin Wu写道：“感觉币安这个连环披露3个项目的做市商违规，还有很多未解之谜。欢迎了解内情的朋友联系我们，一定保护消息来源。比如币安过去一年大量代币被浇，为什么现在才短时间连续披露？” 他继续指出：“到底是做市商违规，还是项目方或投资方套现？MM和项目方账户是严格受限的，为什么敢这么做？如果是做市商违规，项目为什么不起诉？如果做市商背锅，它为什么不喊冤？别的交易所有大量类似情况吗，为什么从来没有披露？等等。” (来源:Twitter) “和几个朋友聊了聊，结论大概有几点：第一，项目方与做市商当然是一体的；第二，Web3port是个草台，Move赚得碰巧太成功，很多项目找了过来；第三，主动做市商带来巨大波动，币安也乐见其成，有波动才有手续费。” (来源:Twitter)

小萧03-26 15:58

网易2021年Q1业绩电话会议高管解读财报

美元的股息。最后，根据董事会批准的股票回购计划，第一季度已回购了约300万股美国存托凭证，总成本约为3.3亿美元。感谢您的关注。现在，我们希望向您提出问题。接线员，请继续进行问答。

老虎证券03-26 13:41

快手：AI 能带飞 “老铁经济” 吗？

0 万股公司股票。去年初提出的这一轮回购计划 36 个月 160 亿港元，截至目前 2 月已用 59 亿，进度 37%，基本上是按照三年到期刚好用完的节奏去回购的。因此我们按照平均一年 55 亿港元的回购力度来预估今年，算得当前的股东回报为 2.3%，收益率不算高。由于公司目前外币不多，并且还需要用于巴西等海外业务的拓展，因此暂无分红派息。或许等到今年巴西业务扭亏为盈，并能持续贡献一定规模的外币现金流时，会考虑分红来增加股东回报。截至四季度末，快手账面有现金 + 存款=243 亿，如果加上短期投资的金融资产，合计 515 亿，扣掉长期借款之后的净现金有 404 亿。目前主业经营上早已盈利和现金流转正并不太会耗用太多现金，现金流已经没有压力。因此，如果想要增加回购力度，除了美元现金的换汇问题，主观意愿上应该没有阻碍。 7. 财报详细数据一览海豚君观点 Q4 业绩仍然体现的是一个 “红利期下半场” 的平台状态：流量生态增长日渐吃力，直播电商的存量厮杀演变节奏快于内部泛货架的转型，说到底也就是一直以来被市场诟病的竞争方面，总是不能真正松口气。新巨头视频号背靠大树好乘凉，去年 5 亿 DAU 算是基本完成了用户积累的第一步，在继续优化用户粘性的阶段，下一步会顺势增加库存、提高广告加载率。而这个过程中，商家态度的青睐度会相应提升，在总预算一定的情况，自然会削减 “非必需” 平台的营销预算。因此，传统业务的尴尬预期，是阻碍快手真正回归到社交平台估值而非电商平台估值的关键。这也会使得快手在估值修复过程中，市场的目光会更加聚焦在一个关键问题，即：可灵或者说 AI 能否带来新的 “灵丹妙药”？海豚君认为，AI 潜在能发挥作用的，主要就是两方面：一是 “开源” 做增量收入，最直接的就是可灵收费。目前可灵服务 600 多万个用户，年初已生产了 6500 万个视频和 1.75 亿张图片。可灵的定价相对低于 Pika、Midjourney 等同类 AI 视频生成平台。按照月收入 1000 万和一定增速进行年化，今年至少也有 5-10 亿的规模了（目前上线近 9 个月，累积收入 1 亿元人民币）。但关键是，这个中长期的增长持续性不好保证。经过两年的大模型洗礼，海豚君越发觉得，模型本身的短期优劣并不能决定终局胜负，更重要的在于对入口的把控。除了直接变现外，潜在的增量可能来自于 AI 对内容推荐精准度上的提升，从而增加用户粘性（时长）和广告分发的 ROI，从而争取到广告主的增量预算。但这里海豚君可能会谨慎看待，一方面 DS 带来 AI 能力同一起跑线后，技术带来的提升并不能给公司增加相对优势了。另一方面是短视频的内容推荐和广告分发本身就足够高，因此 AI 对它们的提升边际效果可能没想象中那么高。二是 “节流” 节省开支，即 AI 对公司的降本增效作用。这个主要体现在员工替代、资源复用以及经营摩擦成本的减少，从而让公司的盈利能力提升。结合上述一、二，从目前的估值预期来看，显然 “开源” 对快手的估值提升会更明显，因为能带来预期差的就在未来增长趋势上。但上面的简单分析下，似乎指望 AI 为快手能够带来新的的增长飞轮，可能还是偏乐观了。不过，当下 AI 于快手最大的好处在于——消除部分资金偏见，实现一定的估值纠偏。在 “中概重估” 行情之前，快手的估值属于肉眼可见的低，资金不待见是常态。甚至当下在已经有过一些修复后，目前 314 亿美金的估值，相对今年经调净利润，Non-IFRS P/E 估值也只有 11x 左右。但 AI 行情起来后，拥有可灵的快手，已经逐步走入更多的投资人视野，再加上相对低估值，相信短中期内，资金关注度的提升，会相对拉高快手的整体估值区间。简而言之，估值的空间，全看 AI 情绪。稍后的电话会可以关注下管理层对今年业务展望如何，包括 AI 带来的一些业务变化（开源、节流），如果展望积极、口吻乐观，那么不排除会打消资金（南下资金、对冲资金居多）的一些顾虑，在后续科技情绪转好时，短期内继续对快手的 “低估值” 和 “AI 属性” 保持兴趣。以下为详细分析一、猛投入获客，但见顶趋势可能仍然难改四季度快手月活 7.36 亿，继续环比增加了 2200 万人，优于市场预期。市场的预期一般是结合公司的指引和第三方数据平台跟踪的趋势来综合判断。但快手的表现相比于第三方平台显示的趋势（持平及缓慢下滑），要好的多。这里面的差异点，海豚君猜测可能在于非移动平台的用户，以及快手、快手极速版未严格去重的影响。四季度虽然是娱乐平台的淡季，但快手电商属性加强，因此也越来越跟随电商淡旺季的变化来发生业务波动了。具体看，四季度用户扩张的同时，粘性有所滑落，除了有季节性因素（假期的娱乐需求粘性更高），应该也有新用户使用习惯还未完全养成的原因。主要体现为： 1）日均时长 126 分钟/天，同比仅增加 1 分钟； 2）用户使用粘性的 DAU/MAU 环比明显走低，季节性 + 新获客过 “快” 的双重影响。 3）由日均时长和 DAU，计算得单日总用户时长同比增长 5.8%。总流量增长，一般是当期的外循环广告增长的动力之一。但正如我们上文提到的，第三方数据平台显示的快手用户变化趋势没那么乐观——总用户时长同比负增长。因此如果市场主要以第三方平台的数据作为参考的话，那么会有一个小预期差。但海豚君会对这个预期差保持谨慎乐观，从我们计算的运用指标——用户获得 + 维系成本来看，四季度再次同比走高。说明，就算流量是稳步扩张的，但当期月活的增加背后，有着公司更多的推广费用 + 内容投入。因此从运营效率上看，存在边际走低。二、电商：泛货架转型还需加速四季度电商收入同比增速 14%，预期之中的继续放缓。拆分来看，GMV 4621 亿，同比增速 14%，佣金率 1.06%，同比下降。四季度行业表现也不好，但直播电商边际上会更差。快手虽然前年就开始了泛货架转型，但目前 GMV 占比刚刚达到 30%，节奏并不算快。同行如抖音，泛货架 GMV 占比已经接近 40%，并且预计今年还将大幅提升到 50% 以上，转型意愿非常强烈。当然快手转型节奏的拖沓，可能也有本身平台私域属性强、直播生态更强大有关。因此，电商增长目前仍然主要靠的是新用户转化。四季度月均购物买家 1.43 亿，渗透率提高至 19.5%。上季度公司在新商家引入上做了不少工作，尤其是中小商家，这可能是为了吸引更多的用户转化而开拓更多的 SKU。佣金率的走低，则意味着平台竞争激烈，给商家让利进一步增加。三、广告：竞争影响很难忽略四季度广告收入低于预期，同比增速仅 13%，实现 206 亿元。四季度环比上季度放缓速度过快，有大环境原因，但显然竞争也有很大影响。海豚君粗略拆分来看，电商广告跟随 GMV 的变化，增速相比 Q3 略微放缓至 14%，外循环广告也从近 25% 降至 15% 左右，主要是靠短剧、游戏等带动。但短剧算是一种完全意义上的增量需求，以及增量的库存和广告模式（IAA 商业模式），试想如果没有短剧，除短剧之外的外循环广告内生增速又能有多少增速呢？在上周腾讯财报中，四季度腾讯广告增速 17%，海豚君拆出来视频号广告预计增速有 35% 以上，规模 59 亿。但视频号的加载率只有 3.5%，因此今年的增长驱动将来自于加载率的释放，而这个过程中，商家态度对它的青睐度也会相应提升。而另一个死对头抖音，持续 20% 的流量增长稳定得可怕，两面夹击下，除了寄希望于宏观，快手的外循环广告靠什么来补缺口呢？四季度快手总用户单日时长流量增速继续增长 5.6%，源于 DAU 流量同比增长以及日均时长的提升来给到一些支撑。但四季度 eCPM 的高个位数提升才是外循环广告增长的主力，这里或许有全站投流工具以及 UAX 对广告 ROI 提升的帮助。四、直播回暖进度超预期四季度直播打赏收入 98 亿，同比下滑仅 2%，回暖节奏小超市场预期。海豚君认为，这主要得益于快手持续积极地引入更多的优质公会，四季度签约公会数量同比增长 30%，主播数量增长 60%。另一面，海豚君倒算出的直播收入分成成本比例，也能可见一斑。四季度付给主播的分成比例预计有所提高，可能是优质公会会要求更高的分成比例或者固定佣金，尤其是后者，在当期打赏流水还未达到稳定规模之前，会显得直播毛利率比较低。除了加速引入公会外，快手在持续拓宽的直播场景（职场招聘、房屋中介），四季度增长情况： 1）快聘日均简历投放次数同比增长 100%（上季度同比增速 100%），双向匹配规模同比增长超 270%； 2）理想家业务难免日均搜索规模同比增长超 260%。五、利润率提升缓慢四季度快手实现 GAAP 下净利润 39.7 亿，跟随电商旺季环比增加。加回 SBC、投资损益调整后的 Non-GAAP 下净利润为 47 亿，符合市场预期。但这里面存在与主业不相关的政府补贴、理财收入等其他收益，如果只看主业基本面的情况，海豚君一般直接看不做任何调整的 “核心主业经营利润”。四季度，核心主业经营利润近 35 亿，利润率 9.86%，同比只提高了 0.5pct。虽然费用仍然在控制，但在收入快速放缓下，利润率的提升节奏已经明显吃力了。因此对于快手而言，在竞争难见真正放缓下，必要的投入（用户获取&维系等）是不能少的。这种情况下要实现业绩持续增长，只能靠 Topline 的扩张，简而言之也就是 “开源”。分不同地区（本土和海外）来看，四季度海外平台的推进还是在巴西市场，一方面流量还在增长（巴西 DAU 同比增长 9.3%，日均时长同比环比均提升至 75 分钟），另一方面电商带动广告收入也维持在 83.5% 的增速，整体来看，巴西电商的商业模式有逐步跑通的趋势。

海豚投研03-25 21:20

AI赋能精准医疗，堃博医疗-B（2216.HK）BroncQCT®开启肺部诊疗新纪元

于去年12月宣布拟回购最多10%的股份回购计划，透露出管理层对公司长期价值的坚定信心。随着AI技术与临床场景的深度融合，堃博医疗在肺癌和慢阻肺全链条解决方案的规模化落地潜力值得持续追踪。

格隆汇03-25 10:40

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