全球看冶炼的边际增量困难。 需求端看，国内需求大幅度改善较艰难，出口也很可能拖累消费，消费恢复的速度始终缓慢，但环比近期镀锌板出现小幅的改善，可保持关注。 平衡上，我们预期2022年矿全球仍处于累库状态，矿维持过剩格局；锭端认为国内全球看呈现出国内缺口、海外过剩的格局，全年看全球过剩15万吨左右，其中国内进口前缺口约26万吨。 价格节奏上，因近期至9月由于宏观层面较为平静，预期锌走势回归基本面属性。中长期看，锌的供应端投资与增量始终无法提高，令过剩程度压得非常低。短期锌供需偏强，市场继续去库，由于重返低库存状态，两市均维持较高基差和premium，有利于国内沪锌升水和基差重新走高，不利于反套的收益，因而建议国内沪锌borrow而非反套。综上，锌价(24270,70.00,0.29%)宽幅振荡，海外冶炼段始终存在减产压力而国内需求恢复脆弱，短期锌价或有上行的动能，伦锌核心运行区间3200—3600美元/吨，沪锌主力压力位25500元/吨。 锡 锡矿供应增量超前兑现于上半年，一季度样本已经兑现了全年预期的八成左右，最大来源是缅甸抛储，同时也有去年低基数的问题，但是目前的锡价已经难以给到产量再次高增的动力，所以供应最宽松的时期已经过去。 需求端看，境内尚可、境外不佳。主要消费在焊锡部分，下游行业中家电、电子的表现不佳，但是光伏和新能源汽车的景气度较高。而在镀锡板和化工等领域的贡献度相对偏低。境外需求表现较差，令海外锡有较大的过剩。整体看今年锡消费可能有1%左右的下降。 平衡角度上，大幅过剩已经兑现。下半年虽然并无明显驱动来扭转过剩，但是价格暴跌可能已经包含对未来的过剩预期，并且已经触及锡矿生产成本，故认为再度下跌的空间相对有限，锡市再平衡尚需时间来验证消费，预计价格表现为宽幅振荡，但重心较此前有所下修。沪锡(192940,-3010.00,-1.54%)核心区间17—26万元/吨，LME锡核心区间2.2—3.2万美元/吨。 镍 平衡方面，供给端预计印尼镍铁（NPI和Feni合计）年度内增产25万—30万金属吨，高冰镍增10万—12万金属吨，MHP新增8万—10万金属吨，印尼二级镍项目合计新增40万—45万镍金属吨（绝大部分项目上半年集中投产）。其他国家或地区增4万—5万金属吨，合计全球新增45万—50万镍金属吨或同比增17.62%。需求端不锈钢受国内疫情和印尼设备转产高冰镍影响，全年预计对镍金属增量需求8万—11万金属吨，新能源需求增量13万—15万金属吨，合金增量需求2万金属，电镀及铸件预计持平，全年预计需求增量23万—25万金属吨或同比增8.42%。全年平衡上预计实现约13.7万吨供给过剩，过剩结构上镍铁>镍豆>镍新能源中间产品>镍板。 价格逻辑与展望，镍铁阶段性过剩价格重心下移，镍矿受镍铁利润亏损挤压而承压，电镍价格基于短期镍板资源偏紧和长期镍金属过剩逻辑H2将以振荡下跌为主，价格核心波动区间沪镍(167930,-3590.00,-2.09%)130000—180000元/吨，伦镍16000—24000美元/吨。现货升贴水方面，镍板相对镍豆及二级镍供给偏紧，维持镍板对镍豆及期货升水结构。月差结构方面，远月过剩更严重，月差维持Back结构。 4．圆桌：企业利用期货衍生品工具进行企业风险管理案例及风险管控 云南铜业股份有限公司营销结算部主任张剑辉 问：如何看待目前铜高back结构？ 张剑辉：目前铜Back结构令套保面临一定基差损失。由于当下铜的需求尚可，市场对未来需求并不看好，造成了back结构的局面。 问：关于进口原料的保值经验？ 张剑辉：铜生产周期较长，对外依赖性强，还需要面临汇率问题，给企业经营带来风险。保值操作需要分成几步走，首先确定到场的成本，其次明确原料损失、运费甚至化验等细节，最后是公开市场，在伦敦和上海市场同时操作。企业采购和销售是确定性的，我们只能在确定性的流入流出中选择合适价位进行操作。 鑫联环保科技股份有限公司董秘丁志伟 问：如何看国内再生锌市场原料采购问题？ 丁志伟：我们采购原料来源主要是钢铁厂、镀锌厂等，经济环境令采购面临一些困难。风险管理总之是要保证利润和降低风险，在实际操作中需尽量让采购和销售使用同样的作价模式。 云南锡业股份有限公司市场管理部李宣武 问：在当下锡行情中该如何做好保值？ 李宣武：在去年的上涨行情中不做套保的企业得到了较高收益。但今年的下跌行情中，产业不愿损失Back结构的基差，给企业套保产生一定困难。采购销售作价模式时常不同，不能完全对锁，期权或者含权贸易是不错的选择，对于企业，期权结构需要相对简单，比如卖出看涨期权来弥补一部分基差损失。另外，企业要明确自身需求，方便与风险子公司进行配合。 问：如何更好地解决追保问题？ 李宣武：要熟悉交易和交割规则，来避免不必要的风险。在锡的极端行情中做好风险敞口管理，在企业在扣除长单销售量后，确定自身有多少货源可用于交割，建议最好不要超额保值，或者通过后移套保月份等方式进行套保。 云南振兴集团国际贸易有限公司张鼎 问：铅市场上的操作方法和思路？ 张鼎：我们看待铅市场的观点是：在安全边际内拥抱风险。在其他商品的上涨周期中，即是通过风险敞口获得高收益。但是在铅市场中，再生铅和原生铅的平衡和博弈令铅的波动率极低，我们的做法是把铅和其他商品进行资产组合，做多其他商品、做空铅，包括使用期权等工具，基于现货、期货和期权三种工具来建立资产组合。lg...
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