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术产业的核心，是支撑经济社会发展和保障国家安全的战略性、基础性和先导性产业，对实现科技自立自强、支撑经济转向高质量发展具有重要意义。

有连云2022-10-31

0)均取得不错涨势。重要会议已经将“国家安全”提升至事关“民族复兴的根基”的高度。因此未来很长一段时期，“统筹安全与发展”必将成为我国经济社会发展指导思想。把握“安全”这个关键词，对于投资者抓住市场的主线，有着至关重要的意义。重要会议的报告中强调的重点之一就是国家安全，军工行业作为国家安全的基石，行业景气度在2022年第四季度有望得到大幅度提升。军工ETF(512660)涵盖航空航天等成长确定性高的板块，感兴趣的投资者值得长期关注。信创产业的发展对于国家信息安全有着不可替代的重要性。IT供应链稳定的重要性直接关乎到下游各行各业的稳定和发展，关乎到整个经济发展和社会稳定，信息技术供应链的自主可控超出了纯粹网络自身安全的问题。当前信息安全是各行各业的稳定发展的基础，对于“信息安全”感兴趣的投资者，建议长期关注软件ETF(515230)和计算机ETF(512720)。

有连云2022-10-31

中美前景“不可预测”！拜登重估中国权力 “没有回到毛泽东时代” 两国进入短暂和解时刻

习近平巩固权力之际，美国已更新其国防和国家安全战略，以反映中国现在是美国的最强大的军事和经济对手。自从十多年前第一次与习近平会面以来，拜登为与习近平建立融洽的关系而感到自豪，当时他们担任各自国家的副领导人。但是，拜登现在在习近平身上面临着一个受到更大权力鼓舞并决心巩固中国超级大国地位的对手，即使在强大的经济和外交逆风中航行。 “我们没有回到毛泽东时代，现在的中国领导层不是毛泽东，”战略与国际研究中心中国研究主席裘德·布兰切特说。“但就中国政治体系的稳定性和可预测性而言，我们绝对处于新的领域和不可预测的领域。” 拜登和习近平预计将在下个月在印度尼西亚举行的二十国集团(G20)峰会期间举行会谈，这是一场期待已久的会议，在近两年的紧张关系之后举行。双方领导人都在努力争取在一场竞争中占据上风，双方都认为这将决定哪个国家是推动下个世纪的全球经济和政治主导力量。美国国家安全委员会发言人约翰·柯比(John Kirby)提到说：“我们有很多问题要和中国谈。”他补充说，美国和中国官员一直在努力安排领导人会晤，但尚未得到证实。“有些问题相当有争议，有些应该是协作的，”柯比称。拜登和习近平在2011年和2012年一起在美国和中国旅行，自拜登2021年1月就任总统以来，他们已经进行了5次电话或视频通话。但自从认识之后，美中关系变得更加复杂。作为总统，拜登多次指责中国侵犯维吾尔族和其他少数民族的人权、北京对香港民主活动人士的镇压、胁迫性贸易行为、对自治台湾的军事挑衅，以及俄罗斯起诉台湾的分歧，还有对乌克兰的战争。中国政府批评拜登政府对台湾的态度，北京希望台湾最终与大陆统一，指责台海局势损害了中国的主权和领土完整。中国还暗示，在北京试图超越美国成为世界最大经济体之际，华盛顿希望扼杀北京日益增长的影响力。“外部压制和遏制中国的企图随时可能升级，”习近平在中国20大前的讲话中警告说。“因此，我们必须更加注意潜在的危险，准备好应对最坏的情况，并准备好抵御强风、波涛汹涌的海水，甚至是危险的风暴。” 芝加哥大学研究中国政治的政治学家Dali Yang表示，经过数月的怨恨，中美关系出现一些潜在的稳定发展。中国外交部长王毅被选入中共中央政治局，该决策机构由24名最高级官员组成，中国驻美国大使秦刚加入其中央委员会。 Yang指出，他们的提升应该会给美中关系带来一定程度的连续性。中国领导层也在努力“淡化对俄罗斯的热情拥抱”。上个月，俄罗斯总统普京在乌兹别克斯坦峰会期间与习近平会面后承认，习近平对乌克兰战争表达“关切和质疑”。随着他的第三个任期的确定，“在某些方面，习近平现在可以更自由地采取行动，并且不再需要时刻关注他的竞争对手在做什么，”Yang强调。“我认为这实际上可能会影响他的做法，并可能让他在与拜登打交道时更加自在。” 美国白宫官员已经淡化了希望习近平对共产党的新五年控制，可以让他有喘息的空间来更充分地参与中国与美国有一些重叠利益的问题。拜登在周三与国防部官员会面时强调，美国“不寻求与中国发生冲突”。数小时后，中国国家电视台报道称，习近平告诉美中关系全国委员会成员，北京应该想办法在共同关心的问题上与华盛顿合作。中美进入短暂和解时刻拜登与习近平有可能展开对话，美国芯片禁令后，两国似乎正在进入短暂的和解时刻。但值得关注的是，这并非长久的妥协。美国和中国官员就本月早些时候美国扩大对向中国出售先进半导体芯片的出口管制的举措进行口水战。中国驻华盛顿大使馆参赞Wang Hongxia对记者说：“美方过分强调国家安全概念，打压中国发展，将正常的商业合作政治化、武器化。” 不久之后，美国商务部高级官员、副部长艾伦·埃斯特维兹(Alan Estevez)在华盛顿的一个论坛上表示：“如果我是一个赌徒，我会押注”美国对中国实施额外的出口管制。文章中也提到，中国经济正在放缓，中国政府本月报告称，今年前九个月的经济增长率为3%，远低于其5.5%的官方全年目标。中国的经济也受到了严格清零新冠病毒疫情规定的拖累，北京正面临出口减速和房价在9月跌至7年低点的局面。它还面临来自美国和欧盟的日益激烈的竞争，这些国家正在投资数百亿美元在半导体和其他技术上展开竞争。所有这些都表明，到2030年中国可能不会像许多经济学家预测的那样超过美国的国内生产总值。洛克菲勒国际董事长鲁奇尔·夏尔马(Ruchir Sharma)最近得出结论，如果中国能够做到这一点，其可能的增长轨迹将在2060年超过美国经济。与此同时，美国国务卿布林肯(Antony Blinken)和美国首席海军作战官迈克·吉尔戴(Mike Gilday)上将最近表达了对北京可能试图加快占领台湾的时间表的担忧。布林肯说，中国做出了“一个不能再接受现状的根本决定”。中国基本上没有批评俄罗斯在乌克兰的战争，但也推迟向莫斯科提供武器。尽管如此，这场冲突在台湾引发了担忧，即从未控制过该岛的中国可能会更加大胆地推进其长期以来的统一计划。白宫后来淡化评论说，众议院议长佩洛西8月访问台湾，以及拜登5月表示美国军队将在中国发动袭击时保卫台湾，这进一步加剧了中美紧张局势。 “现在令人担忧的是，凭借中国领导层无限的权力和野心，他可能会利用台湾来分散他对国内问题的注意力，”特朗普政府前副国务卿基思·克拉奇(Keith Krach)说。“我希望他看到了乌克兰人的勇气，并认为台湾人民也同样勇敢，或许更是如此。”

小萧 1评论2022-10-31

诺安基金一周观察：长线布局时间已到！消费复苏基础仍待稳固，信创、产业供应链安全等领域机会可重点关注

元。中信一级行业分类中，在大会重点提出国家安全的背景下，国防军工、计算机和电子板块相对于各主要指数表现出较强韧性，分别上涨 2.65％、1.42％和-1.83％。有色金属板块本周表现较好，仅下跌2.15％，或因全球金属价格小幅反弹。公用事业板块下跌5.92％，或因部分行业龙头企业三季报业绩不及市场预期。农林牧渔板块在生猪价格期货快速调整的背景下下跌10.17％。食品医疗板块下跌12.00％，或因中秋国庆旺季白酒表现偏弱，渠道库存压力较大，部分龙头企业基本面环比转弱。　　9月数据显示内需增长有所回升，但消费复苏基础仍待稳固。工业增加值同比增速从8月的4.2％上行至6.3％，部分受去年“能耗双控”低基数效应提振、高于市场一致预期4.8％；环比增长率为0.85％，对比上月的0.37％环比增长加快，PMI数据也再次回到扩张区间。社零增速不及市场预期，受疫情影响餐饮同比再度转负，地产产业链、家具建材降幅收窄、而家电同比增速转负，线上消费同比回升。投资方面，单月名义固定资产投资同比增速从上月的6.4％小幅回升至6.6％，房地产投资同比降幅收窄，基建同比增速再加快，制造业投资基本持平，政策托底效果显现。基建投资本月同比增长16.3％，上月为15.4％，前期投放资金已逐步在实物工作量上体现。往前看，四季度外需增长可能下行，内需、尤其是消费和地产相关指标的走势对总需求增长将起主导作用。当前餐饮等消费回暖仍然较为乏力、而全球贸易量增速已经开始放缓，外需或将逐步走弱；汽车产量在政策推动下，以及去年基数较低的背景下，或将表现出较强韧性，维持高增长。制造业增加值增速部分受2021年3季度的“能耗双控”低基数提振，可持续性有待观察；在多项稳地产政策支持下地产下行趋势有所缓和，但地产周期仍在筑底阶段。随着海外衰退风险持续上行，全球制造业景气度走弱且贸易加速下行，出口逐步承压。因此，内需的逐步复苏，尤其是地产政策有效性及地产投资是否能触底回升、基建投资增速的支撑作用、消费能否进一步回暖将成为后续增长的主要推动力。　　《全国一体化政务大数据体系建设指南》是信息化产业的重要政策之一，政策催化效应明显，或将进一步催化计算机板块行情。《建设指南》明确目标：2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成，基本具备数据目录管理、数据归集、数据治理、大数据分析、安全防护等能力，数据共享和开放能力显著增强，政务数据管理服务水平明显提升。《建设指南》明确总体架构设计，从构建完善数据全生命周期质量管理体系的角度出发，提出了“八个一体化”建设思路和任务要求。并提出“1+32+N”框架结构，明确全国一体化政务大数据体系的顶层设计。我们认为，我国政务信息化建设加速推进，数字政府政策文件陆续出台，全国各省市已经形成良好的数字化基础。《建设指南》明确任务时间窗口，将驱动我国政务数字化建设加速。　　重点关注：　　1）国产替代和自主可控主题，关注信创、产业供应链安全。　　2）基建投资。　　3）消费修复。　　后续跟踪　　1）国内疫情管理灵活精准性，地产、基建、消费数据。　　2）美联储货币政策和海外经济衰退预期；　　3）俄乌局势变化。　　诺安债市周观察：资金价格波动，债券走势分化　　上周，央行公开市场进行8500亿逆回购操作，到期100亿，全周净投放8400亿元，正值税期和月末资金价格有所抬升，DR007维持在2.0％附近。现券方面，受国内疫情反复、人民币汇率压力有所缓解等影响，债券市场收益率走势分化。具体来看，利率方面，相较前一周收益率曲线整体下行，中短端品种下行幅度小于长端，10年期国债活跃券收于2.67％附近，10年国开活跃券收于约2.85％；信用方面收益率表现疲弱，多数品种收益率略有上行，信用利差走阔，5年期限中高等级信用债表现最好。　　市场信息　　经济方面，国内三季度GDP同比增长3.9％，前值为0.4％，前三季度同比增长3.0％；9月工业增加值同比6.3％，比8月提高2.1个百分点，工业生产走高明显或与去年拉闸限电低基数、基建实物工作量推进有关。9月社会消费品零售总额同比2.5％，较8月下降2.9个百分点，累计同比0.7％，其中社交型消费表现仍旧较弱，食品、日用品、药品、饮料等增速相对领先，地产后周期消费持续负增。9月全国城镇调查失业率为5.5％，比上月回升0.2个百分点。　　投资方面，9月房地产开发投资同比-12.1％，较8月回升1.7个百分点，累计同比-8％，其中新开工同比增速有所回升，购地和竣工增速仍在下滑；9月商品房销售额同比-14.2％，较8月回升5.7个百分点，累计同比-26.3％。9月基建投资同比16.3％，较8月进一步走高0.9个百分点，累计同比11.2％，政策性金融工具持续落地，专项债限额即将发行完毕，基建投资增速或维持高位。9月制造业投资同比10.7％，较8月走高0.1个百分点，累计同比10.1％，结构上化工、有色、通信电子等行业投资增速提升幅度较大。　　外贸方面，9月出口（以美元计价）同比增长5.7％，前值为7.1％，进口增长0.3％，前值增0.3％，贸易顺差847.4亿美元，前值793.9亿美元。　　后市展望　　当前经济领先指标有所回暖但不稳定，前期稳增长政策落地效果的持续性可能决定其成色，疫情防疫政策继续坚持动态清零，房地产领域放松节奏和力度相对较缓，地产行业尚处于筑底阶段，国内逐步进入冬季，或许考验着基建开工、地产销售以及疫情防控，后续债市依然存在博弈机会，关注经济数据走势和货币政策动向。　　　　诺安海外周观察：政府支出支撑美国三季度GDP，欧央行继续加息　　上周大类资产表现依次为股票（MSCI全球股票指数上涨3.34％）> 债券（彭博全球综合债券指数上涨2.50％）> 大宗商品（彭博商品指数上涨0.44％）。　　发达市场股市与新兴市场股市表现分化，MSCI发达市场指数上涨4％，但新兴市场指数下跌2.25％。发达市场中，美国三大股指全部收涨，道琼斯指数大涨5.72％；德国、法国、英国等主要欧洲股指录得不同程度上涨；日本股市表现平平。新兴市场中，中国A股与港股市场出现较大幅度的调整，俄罗斯、印度股市继续收涨，巴西收跌。GISC行业层面，除电信业务外其余行业均有正收益，公用事业、工业板块涨幅超5％。　　大宗商品方面，原油、汽油、柴油、天然气等各类能源价格均上涨；工业类金属整体收跌，主要受铜、锌拖累；黄金价格小幅下跌；农业类包括玉米、大豆、小麦、猪肉价格均收跌。　　债券方面，美国十年期国债收益率冲高回落，最高至4.25％，一度回落至4％以下，最新收于4.02％，2年期和1年期国债收益振幅相对较小，本周收于4.41％和4.55％，较上周小幅下降。美元指数短期有筑顶之势，在110-112间盘整，最新收于110.6763。　　　　（来源：彭博；截至：2022/10/28）　　上周公布了美国多项10月份数据：美国10月制造业PMI初值为49.9，为2020年5月以来首次下跌至萎缩区域，低于预期的51和前值的52；服务业PMI初值为46.6，明显低于预期49.5和前值49.3；制造业PMI下行主要因为利率上行和客户需求疲弱影响；如果四季度美国经济萎缩风险继续增加，需求端的减弱或有助于美国通胀的控制。密歇根大学调查报告显示密歇根大学消费者信心指数升至59.9，为4月份以来最高，同时报告称消费者对未来5-10年通胀预期中值为2.9％，较9月报告的2.7％上调；未来一年通胀预期从9月份的4.7％上调至5.0％；通胀预期的上调主要由于近期天然气价格上涨。另外本周还公布了美国多个9月数据，包括个人收入和支持环比、耐用品订单环比和新建住宅销售年率数据，总体略好于市场预期水平。此外，美国三季度GDP环比折合年率为增长2.6％，高于预期的增长2.4％；尽管美国GDP超预期改善，但主要来自美国政府在国防等逆周期需求的支出增加，而像私人投资、私人消费增幅则收敛甚至回落。欧洲方面，欧元区10月制造业PMI初值为46.6，低于预期和前值，服务业PMI初值与预期持平。欧央行宣布加息，连续第二次加息75bp，将存款利率提升至1.5％，加息幅度符合预期。　　QDII基金短期观点：　　诺安油气能源：国际油价小幅上行，布油期货价格从93.50美元/桶上行至95.77美元/桶，本周上涨2.43％；WTI原油期货价格从85.05美元/桶上行至87.9美元/桶，本周上涨3.35％。截至10月21日，美国原油产量为1200万桶/天，与此前一周持平；美国商业原油库存为4.40亿桶，较上周增加258.8万桶；战略库存减少341.7万桶至4.02亿桶，美国原油总库存当前为8.42亿桶，较此前一周减少82.9万桶。　　拜登于10月19日宣布延长释放储备原油库存时间，如果冬季由于俄罗斯或其他原因导致供应中断，将额外追加投放库存，并考虑禁止美国石油出口。但该政策本周受到挑战，美国众议院共和党议员对拜登滥用国储发起调查，并要求能源部长解释禁止出口政策。　　近期OPEC+意外减产、俄乌战争持续升温，而欧盟对俄罗斯石油制裁将于12月初开始实施，地缘政治因素使得全球原油供给的不确定性进一步放大。尽管近期美联储加息预期增强、IMF下调明年全球增长预测，但我们认为油价短期仍需计入较高的供给不确定溢价。未来油价潜在调整风险或来自于美联储进一步上调利率终极水平、欧洲经济深度衰退、美元指数再次走强。我们判断2022年原油均价将维持较高水平，支撑海外能源公司的全年业绩。　　诺安全球黄金基金：国际现货黄金价格在1645~1665间盘整，最新收于1644.86美元/盎司，周度下跌0.77％；美元指数下行至111左右水平，实际利率小幅调整，VIX指数继续回落。　　与此前一周相比，上周市场小幅上调了美国利率终点至4.91％，而上周为4.89％，上调原因或于密歇根大学消费者信心调查报告有关，该报告显示消费者将未来一年美国通胀预期水平从4.7％上调至5.0％，并上调了未来5~10年美国通胀水平。但美元指数未受影响，或受日本、英国央行干预汇市和债市影响。　　对于后市展望，我们的判断是美联储本轮加息对美国经济、企业盈利及金融市场的影响开始一一反映，尽管美联储货币政策的天平向控制通胀倾斜，加息更加鹰派，但强化了美国未来经济弱化的预期，目前主要关注美国终极目标利率是否有进一步抬升可能；欧央行已进入加息周期，货币政策与美联储趋向一致，但需要观察欧洲是否发生债务风险和衰退风险；近期地缘政治风险持续发酵。我们之前担心的美联储给出更高的加息终点指引风险落地，未来压制金价上涨的因素逐步减少（通胀水平快于名义利率下行、实际利率水平），可更加积极关注对黄金的配置机会。　　诺安全球收益不动产：富时发达市场REITs指数上涨6.56％，跑赢发达市场股票。各行业全部收涨，领涨的行业为工业、零售、医疗保健。　　往后看海外REITs市场仍面临通胀及加息等宏观因素影响，由于美国9月非农数据强劲、核心通胀超预期。短期优选受加息影响相对较小、物价成本传导能力较强的板块；关注更多劳动力重回市场、CPI见顶、消费需求有望得到支撑的消费类REITs；逐步关注对利率敏感以及估值调整充分、仍具较高成长性行业。

金融界2022-10-31

A股头条：“价值背离”！中国酒业协会力挺白酒；罕见跌停后，这家巨头出手！

在2900点以下出现阶段性底部，推荐和国家安全密切相关的绩优军工股。评：总舵主夫人对后市还是偏空。　　4、格力电器：第三季度净利同比增长11％　　格力电器披露三季度报告，公司前三季度净利润183.04亿元，同比增长17％，其中第三季度净利润68.38亿元，同比增长10.5％。评：格力Q2净利74.63亿元，据此计算，Q3净利环比下降8％。同比增长10.5％。格力这份三季报在最近天雷滚滚的三季报披露里，算是不错的了。　　5、10月PMI数据将公布　　10月31日（周一），国家统计局将公布10月中国制造业采购经理指数（PMI）。9月份，中国制造业PMI为50.1％，较上月上升0.7个百分点，在连续2个月运行在50％以下后重回扩张区间，显示经济走势稳中向好。　　6、美联储议息会议临近　　11月3日（周四），美联储将公布利率决议。据CME“美联储观察”：美联储11月加息50个基点至3.50％-3.75％区间的概率为6.3％，加息75个基点的概率为93.7％；到12月累计加息100个基点的概率为零，累计加息125个基点的概率为47.6％，累计加息150个基点的概率为49.5％。　　市场策略上周五两市各股指全线下挫，沪指跌超2％创新低，中证1000指数跌超3％。沪指、上证50指数创出新低，中证1000指数跌破颈线位，空头有卷土重来之势。上周五美股大涨，对A股形成支撑，周一大盘有望反抽。本周密切关注美联储议息会议，市场恐出现大幅波动，投资者可耐心观望。　　题材掘金　　工业大麻：德国政府于26日批准了一项大麻合法化的提案，包括允许成人购买或拥有最多30克娱乐用途的大麻，同时私人栽培限制在每个成人3株大麻等。这项计划必须获得欧盟委员会的批准。据外媒报道，德国卫生部长劳特巴赫解释该提案的关键点：比如大麻和活性成分四氢大麻酚今后在法律上不应再被归类为麻醉品；应在有执照的专卖店销售大麻，可能还有药店；禁止为大麻产品做广告；除了销售的营业税外，还计划征收大麻税等。朔尔茨政府表示，此举将使德国成为继马耳他之后第二个使大麻合法化的欧盟国家。　　标的：仁和药业（000650）、福安药业（300194）　　政务大数据：国务院办公厅28日印发全国一体化政务大数据体系建设指南。其中建设目标提到，2023年底前，全国一体化政务大数据体系初步形成，基本具备数据目录管理、数据归集、数据治理、大数据分析、安全防护等能力，数据共享和开放能力显著增强，政务数据管理服务水平明显提升。全面摸清政务数据资源底数，建立政务数据目录动态更新机制，政务数据质量不断改善。建设完善人口、法人、自然资源、经济、电子证照等基础库和医疗健康、社会保障、生态环保、应急管理、信用体系等主题库，并统一纳入全国一体化政务大数据体系。　　标的：南威软件（603636）、美亚柏科（300188）　　宠物商品：10月以来，关键词宠物保暖的搜索量环比上涨223％，相关商品的即时订单量增长显著，超六成消费者为20至30岁的年轻人。其中，宠物毯子、宠物衣服和宠物窝相关商品的订单量环比9月分别上涨137％、145％和98％；天猫双11宠物经济直播成绩亮眼，预售1小时销售超去年首日，14家宠物店铺成交破百万，双11宠物类目爆火印证着宠物行业强劲的增长势头。　　标的：依依股份（001206）、新宝股份（002705）　　公告精选　　【重大事项】　　京东方A 000725：拟290亿元投建第6代新型半导体显示器件生产线项目　　华灿光电 300323：控股股东华实控股筹划公司控制权变更事项自10月31日起停牌　　康隆达 603665：因涉嫌信披违法违规被证监会立案　　晨鸣纸业 000488：拟投资建设年产30万吨针叶木漂白化学浆项目　　【业绩速递】　　天鹅股份 603029：第三季度净利增5587.94％至857.63万元　　爱旭股份 600732：第三季度净利润7.94亿元同比增长3698％　　五芳斋 603237：第三季度净亏损1395.83万元　　赣锋锂业 002460：第三季度净利润75.41亿元，同比增长614％　　格力电器 000651：第三季度净利润68.38亿元，同比增长10.5％　　招商蛇口 001979：前三季度归母净利润29.57亿元同比下降53.44％　　欧菲光 002456：第三季度净亏损24亿元　　正邦科技 002157：前三季度亏损76.44亿元　　中国东航 600115：第三季度净亏损93.8亿元　　中天科技 600522：第三季度净利润6.46亿元同比增长159.24％　　长安汽车 000625：第三季度净利润10.42亿元，同比下降17.47％　　北方华创 002371：前三季度净利润同比增长156.13％　　【回购及增减持】　　伊利股份 600887：拟以10亿元-20亿元回购股份（注：上周五因三季报低于预期罕见跌停）　　重庆银行 601963：获重庆市地产集团及其一致人举牌　　奥精医疗 688613：BioVeda拟减持不超3％公司股份　　交易提示　　【新股申购】　　1.东南电子　　申购代码：301359 　　股票代码：301359 　　发行价格：20.84 　　发行市盈率：32.54 　　申购评级：建议申购　　2.远航精密（北交所）　　申购代码：889111 　　股票代码：833914 　　【可转债交易提示】　　利尔转债赎回，进入最后交易日　　【停复牌】　　辽宁能源：筹划购买清能集团全部股权 10月31日起停牌　　华灿光电：控股股东华实控股筹划公司控制权变更事项自10月31日起停牌　　【限售解禁】

金融界2022-10-31

【格上宏观周报】权重股带领指数下挫，三季度经济数据出炉

明确了后续的执政思路是以人民为中心，以国家安全为根本，坚持高质量的发展，同时新一届领导层明确后，班子成员更加稳定具备更强的执行力，过往的产业政策有望得到进一步延续。第二、投资需审时度势，顺应时代发展的浪潮，二十大也进一步指明了接下来经济结构增量的方向在哪里，其中突出的亮点是以国防安全、能源安全、粮食安全、产业链自主可控、高端制造、中药现代化等方向为主，这些方向符合当下大的国际背景也符合当下政策导向，相关的投资机会值得重点把握；第三、君子不立危墙之下，对于不符合政策导向的方向，我们认为还是要保持谨慎为主，避免低估值陷阱。第四、危中有机，本轮风险释放后我们认为A股会迎来较好的战略布局期，坚定看好明年A股结构性牛市，四季度是布局明年较好的时间节点。睿扬投资：正值三季报披露高峰期，部分个股会逐渐显露出在结构性行情中的配置价值本周市场大幅调整，沪深300收跌5.39%，上证指数收跌4.05%，创业板指收跌6.04%。板块上，仅计算机、军工小幅上涨，食品饮料、农林牧渔、房地产等板块回撤较深。国内方面，25日国家发改委、商务部等六部门联合印发《关于以制造业为重点促进外资扩增量稳存量提质量的若干政策措施》提出将进一步加大制造业的引资力度，推动利用外资高质量发展；26日召开的国常务会强调姜部署落实好稳经济的一揽子政策，支持企业纾困和发展。海外方面，面对美联储、欧央行的加息，全球流动性问题依然棘手。同时，美债延续上涨趋势，27日数据显示美国第三季度GDP增长2.6%，虽然高于市场预期，但很大原因是因为贸易逆差的缩小。GDP增长主要还是来自于消费者支出、非居民固定投资和政府支出的增加，但数据显示消费者支出仅增长1.4%，低于第二季度，美国国内需求在加息下也受到一定压迫。四季度以来，受鹰派加息预期下美债收益率攀升和对地缘政治的担忧等因素的影响，近期外资有一定流出。外资流出短期内可能会引发市场的震动，但正值三季报披露高峰期，部分经历了比较漫长的磨底期后的个股也将会逐渐显露出在结构性行情中的配置价值。淡水泉投资：关注接下来几个月在宏观政策和经济工作方面的落地动作总体上看，当前市场体现为事件冲击和情绪驱动的特征非常明显，但并不能说明市场会持续向这个方向演绎。当前沪深300指数的市盈率已经突破了2018年底的低位，下探到自这一指数发布以来最低的10%分位左右。另外，10月截至目前，沪深300指数已经连续4个月下跌，这种情况在历史上也极为罕见，只在2002年，2014年一季度和2015年股灾期间出现过。可以看出，当前的市场情绪已经处于极度悲观的位置，但历史也一次次地说明，极度悲观的状态并不能总是持续下去。当前市场充满着负面情绪，对未来的解读也是各执一词。但与其去预测情绪会如何演绎，不如更多关注接下来几个月在宏观政策和经济工作方面的落地动作，本周已经可以看到有些部委开始发文出台一些政策。当下不能带着既定的悲观视角线性外推，更应该动态地看问题，影响市场预期的几个关键因素也可能将在接下来的若干个月得到实际答案。我们有理由认为，随着政府工作阶段性主要矛盾的转移，后续行动也会更多关注到经济，仍然会对合理的经济增长速度有追求。 2、本周市场表现指数表现：本周所有指数普遍下跌，其中中证500和中证1000跌幅最小，本周分别下跌2.94%和2.99%；恒生科技和中国互联网指数跌幅最大，本周分别下跌8.98%和10.74%。数据来源：Wind，格上研究整理市场风格：本周市场所有风格均表现不佳。具体来看，成长和周期风格的个股跌幅最小，本周分别下跌2.36%和4.06%；金融和消费风格的个股表现最弱，本周分别下跌5.14%和7.03%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。数据来源：Wind，格上研究整理行业表现：本周31个申万一级行业中有2个行业上涨。其中计算机和国防军工行业上涨，涨幅分别为2.25%、2.23%。房地产，农林牧渔，食品饮料行业领跌，跌幅分别为8.16%，10.07%，11.97%。数据来源：Wind，格上研究整理从行业估值来看，汽车，农林牧渔行业的估值分位数在80%以上，仍有22个行业估值处在50%的十年分位数以下。数据截至2022-10-28，数据来源：Wind，格上研究整理资金面上来看，本周北向资金净流出127.06亿元，其中沪股通净流出76.01亿元，深股通净流出51.05亿元。近三个月北向资金净流出457.91亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量与上周比上升，参与者情绪回暖。数据截至2022-10-28，数据来源：Wind，格上研究整理风险溢价从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为3.52%，高于一倍标准差，万得全A指数大概率处于底部区域阶段。风险溢价指数近期上抬，市场情绪较弱，后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。数据截至2022-10-28，数据来源：Wind，格上研究整理（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）总体来看，本周各大指数普遍收跌，北向资金净流出。平均日成交金额较前期有所提升。本周市场走势并不是很好，主要是受到权重股的拖累。以贵州茅台为例，已经连续12天遭北向资金净卖出了，平均日抛售额在十亿左右。除了外资的外逃，近期白酒板块走势不佳还与两个因素相关：一是全国疫情仍存，白酒旺季不旺，并且9月的社会消费品零售总额的数据显示，受疫情影响，餐饮类零售额由正转负，烟酒类零售额更是同比下降8.8%，降幅较大。二是有关“禁酒令”的传闻冲击着市场信心。内容大概是面向公务系统人员，整治酒桌文化，减少人情消费和公款腐败的现象，截至目前，虽没有明确的正式文件下发，资本还是以迅雷不及掩耳之势先逃为敬了。另外10月底是三季报最后披露的日子。由于业绩较好的企业通常会选择提前报喜，所以拖到最后才披露的公司业绩增速不高的概率会比较大，从而引起了预期上的恐慌，造成了月底泥沙俱下的场景。现在A股的走势与四月份很像，当时也是在一季报的密集披露期，A股跌到了2900点之下。下周美国要开11月份的议息会议了，下周可能还会释放一些情绪。当前市场转机需要后续主要矛盾的缓解及更多潜在的催化剂。 3、本周宏观经济分析海外方面，美国商务部当地时间27日公布的首次预估数据显示，今年第三季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长2.6%，结束此前连续两个季度经济下滑的局面，暂时走出了技术性衰退。其中第三季度的个人消费支出（占美国经济总量约70%）增长1.4%，较上季度有所下降；非住宅类固定资产投资（反映企业投资状况）增长3.7%，较上季度有大幅好转；住宅类投资则大幅下降26.4%，该数据已连续6个月下降。欧洲方面，短缺的天然气竟出现的负价。深受天然气短缺之苦的欧美如今却荒诞地出现了无人接盘的场面。究其原因，主要是由于存储方面的问题。美国的天然气管道因满负荷导致大量的天然气无法运输出去，只能堆积在二叠纪盆地；欧洲则是因为各国储气设施接近满负荷，大量的液化天然气油轮在西班牙海港口拥堵，无法卸货。由于缺乏可用的存储空间，卖家现在迫切希望有人可以来接手这批货物，不得不贴钱卖货，只求脱手。超短期现货价格也因此暴跌。国内方面，本周公布了9月的工业企业利润及消费、投资等经济数据。其中前三季度国内生产总值同比增长3.0%，比上半年加快0.5个百分点。第三季度不变价同比增长3.9%，较二季度明显改善（一季度4.8%，二季度0.4% ）。二季度国内经济受疫情冲击较大，三季度第二三产业同比增速在稳增长的政策下明显恢复，但是需要注意的是经济内生修复动能的疲软，后续还需要靠政策的刺激与呵护。投资方面，1-9月份全国固定资产投资同比增长5.9%，比1-8月份加快0.1个百分点。结构上看，基建和制造业投资为主要拉动项，而房地产投资仍为主要拖累项。消费方面，9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，较上月回落2.9个百分点，主要是餐饮零售额同比回落所致，居民消费意愿仍然较弱。餐饮消费的回落一是因为基数的波动原因，二是被9月多地散发的疫情所拖累。工业方面，1-9月份全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，比1-8月份加快0.3个百分点。主要原因在于高温天气消退、部分地区高温限电影响减弱及部分行业需求回暖。工业企业利润方面，1-9月全国规模以上工业企业实现利润总额6.24万亿元，同比下降2.3%（前值为下降2.1%）。从结构上来看，前期上游挤压利润的现象进一步缓解，中游率先受益，而下游的核心变量仍是居民消费需求。9月工业企业当月利润降幅继续收窄，结构整体在改善，筑底仍需时日。展望未来，从海外来看，尽管美国第三季度暂时脱离了技术性的衰退，但是大多数经济学者和机构都认为，美国经济增长很难延续。从国内来看，预计四季度基建投资增速预计维持高增。制造业方面，央行在9月29日宣布设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元之上，在此政策的支持下，预计四季度制造业的投资增速仍然不会太低。不过制造业四季度可能会面临地产仍弱和外需下滑拖累的风险。房地产方面，由于开发资金的来源仍较为受限，房企投资意愿差仍是影响整个楼市最大的因素之一。行业整体下行的趋势并未结束，仍需政策面强有力的呵护。消费方面，疫情的影响还未结束，整体的管控对消费还是会带来一定的压力。管控是否能边际放松是影响消费回暖的重要因素。 4、当周重要新闻新闻一：三季度和9月经济数据出炉，如何看待？ 2022年10月24日，国家统计局公布2022年三季度和9月经济数据： 1）三季度国内生产总值30.76万亿元，实际增长3.9%（一、二季度增速为4.8%、0.4%），前三季度经济增速为3%（上半年经济增速为2.5%）； 2）9月规模以上工业增加值同比增长6.3%，前值为4.2%； 3）1-9月固定资产投资同比增长5.9%，前值为5.8%； 4）9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，前值为5.4%。光大证券认为，工业生产处在快速回升阶段，目前基本恢复至一季度水平。固定资产投资继续恢复，地产投资降幅收窄，后续投资有望延续持续向好态势。9月社消同比下降但环比提升明显。总体来说，经济恢复加速，后续进一步恢复可期。2022年三季度GDP实际增长3.9%（Q1、Q2实际经济增速为4.8%、0.4%），高于市场预期值。回溯来看，二季度经济在疫情冲击下复苏较慢，三季度则重新进入加速恢复通道。另外，三季度GDP环比增速为3.9%（前值为-2.7%），为2020年3季度以来最高值，同样反映了经济加速恢复。从结构来看，当前经济大致呈现以下特点：生产基本已经恢复至一季度水平；需求相对分化；通胀环境持续改善。广发证券认为，9月工业数据走高主要有三个原因：（1）低基数；（2）高温天气消退，工业用电供给改善；（3）基建投资落地带动。9月消费和服务业数据偏低主要是区域疫情和加强防范的影响。9月地产投资仍在双位数负增长，但降幅略有收窄；制造业投资高位稳定，基建投资继续加速至16%以上。整体看，三季度及9月数据带来的信息较为平稳。对需求端来说，地产这样一个关键领域初步企稳，基建继续高位，出口如预期放缓但仍在韧性范围；对供给端来说，工业表现证明了其修复弹性，消费和服务业偏弱但大致能从同期疫情及国庆假期相关防控举措升温的角度得到一个解释。新闻二：9月进出口数据出炉，怎样理解？ 9月我国出口金额（以美元计）同比增长5.7%，预期4.0%，前值7.1%。进口金额（以美元计）同比增长0.3%，预期0.0%，前值0.3%。贸易差额为出口增速延续下行趋势，对除东盟外的其他主要贸易伙伴出口增速均进一步下行。西部证券认为，出口“量”与“价”或将进一步走弱。“量”的角度来看外需或将进一步放缓。欧美经济“摆烂”，美国和欧元区消费者信心指数低位下行，9月美国CPI超预期上行，欧元区通胀也仍处于上行趋势、基本面也出现裂痕，9月制造业PMI指数分别50.9%、48.4%。展望未来，年内出口增速下行趋势或将延续。当前海外风险不断加剧，地缘政治冲突仍在继续，我国出口存在结构性亮点，但总量增速在“外需走弱、价格贡献下滑、基数仍在高位”三因素叠加下或将延续下行态势。明明团队认为，从贸易伙伴维度看，我国对东盟出口保持高增，成为当月出口的主要贡献项。9月，在外需趋势性回落影响下，中国大陆对美出口负增长程度加深。进口方面，我国对外依存度降低，进口增速或维持在低位。总体来说：（1）结合8月和9月的出口数据来看，无论是贸易伙伴维度还是贸易商品维度，都显示出我国出口结构的变化或正在悄然发生，随着出口结构的变化，国内产业竞争力提升、欧洲高耗能行业受能源危机影响等因素下，汽车、化工、金属等行业或迎来机会；（2）往后看，外需的趋势性滑落和高基数的持续影响或将导致我国出口同比增速进一步回落，进口增速或也因对外依存度在降低而保持低位运行；（3）汇率方面，当前，美元指数上行趋势放缓但仍处高位，叠加中美利差深度倒挂，证券账户依旧面临资本流出压力。尽管出口增速已呈现逐步放缓的趋势，但贸易顺差规模仍是近年来同期的较高水平，对人民币的需求或逐步释放。待外部压力逐渐释放后，人民币是否可以重新走强取决于国内经济的修复与预期的改善。新闻三：稳定市场预期！央行上调重要参数！ 10月25日9时，中国人民银行和国家外汇管理局盘前发布公告称，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，增加企业和金融机构跨境资金来源，引导其优化资产负债结构，决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25。此举意味着境内企业可以更好地从境外融资。什么是跨境融资宏观审慎调节参数？宏观审慎调节参数相当于杠杆率的“放大器”，以控制杠杆率和货币错配风险。此次的上调可以鼓励市场主体跨境融资。一方面是增加金融机构外币加杠杆的速率，调节金融机构的外币资产负债结构；另一方面增加金融机构外债结汇量，从而为人民币升温。中国民生银行表示，此次上调企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数，可以提升企业和金融机构跨境融资风险加权余额上限。目前，我国外债规模和结构合理，外债风险总体可控，提高企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数在便利境内机构跨境融资的同时，也有助于境外资金流入，增加境内美元流动性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。光大银行表示，外管局上调这个参数，意味着境内金融机构和企业跨境融资空间适度提升，相应地将增加我国整体外债规模。同时，这将便利境内机构和企业充分利用两个市场、两种资源，提升融资能力，助力国内经济稳步复苏。不过，尽管上调参数可能导致境内机构和企业整体外资略有上升，但从我国外债负债率、债务率、外债币种、期限结构、中长期外债占比等指标看，我国外债风险整体可控，外资结构逐步优化。新闻四：“一行两会一局”重磅发声，有何重点？近日，央行党委、外汇局党组，证监会党委，银保监会党委分别召开扩大会议，会议内容涉及股市、债市、楼市、汇率等方面。重点表述如下：　1、当前，我国经济的潜在增长率保持在较高水平，构建新发展格局的要素条件较为充足，有效需求的恢复势头日益明显，物价水平基本稳定，贸易顺差有望保持高位，人民币汇率保持基本稳定具有坚实基础。　2、深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。　3、加强部门协作，维护股市、债市、楼市健康发展。推进金融市场高水平双向开放，支持香港国际金融中心持续繁荣发展。　4、落实全面依法治国部署要求，加快推动金融法治建设，平等保护各类市场主体合法权益。严格依法行政，加强个人信息保护和金融消费权益保护。　5、资本市场要服从和服务于这个大局，坚持金融服务实体经济的宗旨，全面深化改革，完善多层次市场体系，健全资本市场功能，提高直接融资比重。扩大高水平制度型开放，拓宽境外上市融资渠道，加强与香港市场的务实合作。 6、当前，金融风险整体收敛、金融体系总体稳健。人民币长期走强的趋势不会改变，我国持续的国际收支顺差和巨额的对外投资净资产，为人民币汇率稳定提供了强有力保障。在实体经济创新发展、稳步转型的背景下，资本市场具有长期投资价值、保持稳定运行的良好基础不会改变。　7、要持之以恒防范化解重大金融风险，统筹发展和安全，有序推进中小金融机构改革化险，强化金融稳定保障体系，牢牢守住不发生系统性金融风险底线。新闻五：9月工业企业利润公布，如何理解？ 2022年10月27日，国家统计局公布2022年1-9月全国规模以上工业企业利润数据。2022年1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额6.24万亿元，同比下降2.3%（前值为下降2.1%）。光大证券认为，9月工业企业当月利润降幅继续收窄，结构整体在改善，筑底仍需时日。7月以来工业企业产销两端均处在恢复过程中，推动工业企业利润修复，且呈结构改善态势。8月和9月大体延续了这一走势。展望后续，伴随PPI同比持续回落，企业成本水平也仍然较高，加之外部环境复杂严峻，工业企业效益的持续恢复面临风险挑战，筑底亦需时日。库存增速进一步下降，“被动去库存”进一步得到确认。财信国际认为，预计工业利润持续恢复面临挑战，下行压力犹存。一是稳经济一揽子政策和接续政策措施继续落地显效，对工业企业盈利恢复形成一定支撑。二是国内消费、房地产投资恢复偏弱，加上四季度出口放缓压力增加，对工业利润持续恢复形成冲击。三是随着海外需求持续放缓和基数抬升，预计国内PPI增速将继续回落，价格因素对工业利润的拖累将加大。四是工业企业已启动新一轮去库存周期，未来企业加速去库存，也会加大利润放缓压力。新闻六：9月财政数据公布：税收收入整体较弱。 2022年9月全国一般公共预算收入 15108 亿元，全国一般公共预算支出 25212 亿元；9 月全国政府性基金收入为5919 亿元，政府性基金支出7254 亿元。 9 月公共财政收入好转，留底退税影响减弱，剔除留抵退税的税收收入由正转负、非税收入高增形成支撑；企业所得税大幅下行。公共财政支出小幅回落，防疫卫生类投入加大、基建支出延续下行。政府性基金收入大幅回落，主因土地量价皆弱；政府性基金支出增速持续下行，专项债微量发行，10 月5000 亿结存限额已落地，下月支出将回升。华安证券认为，进度来看，1-9月政府性基金收入完成预算进度的46.5%，近五年同期平均进度为71.8%，政府性基金收入完成进度大幅不及往年，地产的低迷使土地财政收入一再减少，缺口较大。我们推断，今年政府性基金收入达到预算进度的可能性较低，或将5年来首次未达到预算目标。政府性基金支出进度58%，略低于往年同期进度。今年专项债靠前发力，较早完成发行目标，进度到9月开始落后。10月的5000亿结存限额或对广义财政支出形成支撑。预计年底前可能下达2023年专项债提前批额度，为后续稳投资做准备。西部证券认为，预计4季度财政赤字同比收敛，广义财政支出仍面临负增长。今年前3季度，一般公共预算赤字同比增长2.2万亿元，政府性基金赤字同比增长2.4万亿元，合计同比增长4.6万亿元。按照全年预算，4季度财政赤字同比增量可能转负。广义财政支出增速4季度可能延续负增长，宏观政策逆周期调节仍需准财政和货币政策进一步发力。浙商证券认为，2022年财政支出结构与2020年较为相似，一方面积极应对疫情冲击实施针对性的防疫措施，卫生健康支出较为积极，另一方面积极落实三保，保市场主体稳就业，社会保障相关支出进度显著领先其他领域，稳增长诉求下交通运输等方面支出也表现积极。此外，从全年维度看，我们预计2022年财政支出结构可能重回2020，部分领域如科技、教育、文体传媒、环保等领域支出可能不及全年预算安排，由此腾挪出来的财政资金可进一步投入于卫生健康、社保就业等抗疫支出或托底就业领域，或者通过央地转移支付的方式弥补薄弱环节，特别是基层财力较为困难的地区。 5、下周重要事件 1）中国：10月PMI数据； 2）美国：10月PMI、失业率、非农就业数据、联邦利率的公布； 3）欧盟：三季度GDP、10月PMI数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2022-10-30

粤开策略：市场进入低估区间，调整带来配置机会

议继续关注安全性和确定性两条主线。1）国家安全主要涉及到资源安全、国防安全和科技安全三个方面，农业资源、国防军工和自主可控相关领域战略地位有望继续提升，相关行业有望迎来长期投资机会。2）关注业绩确定性主线，A股三季报即将披露完毕，重点关注低估值绩优股投资机会。　　3 　　公募基金三季报分析：增配军工地产，拥挤度边际改善　　2022年三季度，受内外扰动事件影响，A股市场波动较大，风格切换相对频繁，主要大盘指数均有不同幅度下跌，主动偏股类公募基金规模与持股规模下降，股票配置仓位环比下降同比上升。三季度主动偏股类基金持股市值、资产规模下降，基金资产总规模环比下降13.63％至3.42万亿元，持股总市值环比下降14.73％％至2.96万亿元。股票配置仓位环比下降但同比上升，股票配置比例环比下降1.66个百分点，降至87.13％，但较2021年同期上升0.57个百分点。　　仓位方面，以申万一级行业区分，22Q3国防军工、交通运输、房地产仓位的提升居前，非银金融、电力设备、医药生物仓位回落居前。三季度，受地缘冲突加剧等事件影响，国防军工行业受到关注，地产板块在政策利好之下获得增持。医药生物板块仓位回落居前，目前已接近历史低位水平，可以逢低关注相关板块景气度上升带来的加仓机会。　　从主动偏股型基金重仓股集中度来看，2022年以来先扬后抑，二季度为年内高点。22Q3基金前10大重仓股占持仓市值的比例为10.61％，较二季度下滑1.8个百分点，拥挤度有所改善。　　风险提示：政策推进不及预期、外围环境超预期走弱　　　　一、大势研判　　金融数据方面，三季度全国经济增长超预期，宏观经济长期基本面稳中向好。前三季度我国 GDP 同比增长 3.0％，比上半年加快 0.5 个百分点，三季度 GDP 同比增长 3.9％，高于二季度的 0.4％和市场预期的 3.7％。在稳增长促消费政策支持下，消费需求总体延续恢复态势，前三季度最终消费支出对经济增长贡献率为 41.3％，拉动 GDP 增长 1.2 个百分点，消费对经济发展作用逐步巩固。工业企业利润方面，前三季度全国规上工业企业利润同比下降 2.3％，但随着稳经济政策发力显效，工业经济加快恢复，企业效益逐步好转，9月份工业企业利润降幅收窄，建议关注电气和交运等盈利改善行业投资机会。　　股市资金面来看，本周A股交投热度继续回暖，周日均成交额连续三周上行，尤其是本周后三天日成交额均在 9000 亿元以上。北上资金本周净流出约 127 亿，较上一周流出规模大幅缩减，周二开始连续3个交易日净流入，主要受到人民币汇率趋稳利好影响；分行业来看，北上资金主要流入有色金属、煤炭、电子、房地产、石油石化板块，主要流出家用电器、电力设备、非银金融、银行、食品饮料板块。　　本周公募基金三季报披露完毕，作为A股最重要的增量资金之一，受 2022 年三季度主要大盘指数下跌影响，主动偏股类公募基金规模与持股规模下降，股票配置仓位环比下降同比上升。三季度主动偏股类基金资产总规模环比下降 13.63％至 3.42 万亿元，持股总市值环比下降 14.73％％至 2.96 万亿元。行业配置方面，受地缘冲突加剧等事件影响，三季度国防军工行业受到关注，地产板块在政策利好之下获得增持。医药生物板块仓位回落居前，目前已接近历史低位水平，可以逢低关注相关板块景气度上升带来的加仓机会。　　资本市场方面，下周一科创板做市业务将正式启动，这是境内主要股票市场首次引入做市商机制。一方面，做市商制度的推出将提高市场活跃度，进一步提升科创板吸引力，从境外资本市场和新三板引入做市商后表现来看，科创板做市业务开启后，流动性有望得到进一步优化，定价效率将同步提升，市场有望迎来长期增量资金流入。另一方面，目前共有 14 家券商获得科创板做市商资格，后续还有望继续扩容，科创板做市商业务将增厚券商投资业务收入，还将助推券商自营业务从方向性投资向交易性投资的升级，提升证券行业收入稳定性。　　当前市场整体估值已进入低估区间，沪深 300 目前估值仅为 10.4 倍 PE （ TTM ），处于过去十年 20％分位数的相对低估水平。 A 股市场仍处于全球估值洼地，外资配置流入的趋势不会改变。目前市场流动性和企业盈利逐步好转，四季度国内宏观经济基本面稳中向好，后市短期内大概率将以震荡筑底为主，关注市场调整带来的配置机会。　　具体配置方面，建议继续关注安全性和确定性两条主线。1 ）国家安全主要涉及到资源安全、国防安全和科技安全三个方面，农业资源、国防军工和自主可控相关领域战略地位有望继续提升，相关行业有望迎来长期投资机会。 2 ）关注业绩确定性主线， A 股三季报即将披露完毕，重点关注低估值绩优股投资机会。　　二、基金三季报分析：增配军工地产，拥挤度边际改善　　（一）基金整体：股票配置仓位环比下降但同比上升　　2022年三季度，受内外扰动事件影响，A股市场波动较大，风格切换相对频繁，主要大盘指数均有不同幅度下跌，主动偏股类公募基金规模与持股规模下降，股票配置仓位环比下降同比上升。我们统计截至 2022 年 10 月 27 日已披露三季报的基金中，主动偏股类基金（根据 wind 分类统计，包括开放式普通股票型基金、开放式混合偏股型基金、封闭式普通股票型基金、封闭式混合偏股型基金）的基金规模，三季度主动偏股类基金持股市值、资产规模下降，基金资产总规模环比下降 13.63％至 3.42 万亿元，持股总市值环比下降 14.73％％至 2.96 万亿元。股票配置仓位环比下降但同比上升，股票配置比例环比下降 1.66 个百分点，降至 87.13％，但较 2021 年同期上升 0.57 个百分点。　　　　（二）行业配置：增配军工地产，减持医药生物　　仓位方面，以申万一级行业区分，22Q3国防军工、交通运输、房地产仓位的提升居前，非银金融、电力设备、医药生物仓位回落居前。三季度，受地缘冲突加剧等事件影响，国防军工行业受到关注，地产板块在政策利好之下获得增持。医药生物板块仓位回落居前，目前已接近历史低位水平，可以逢低关注相关板块景气度上升带来的加仓机会。　　　　（三）个股配置：拥挤度边际改善　　22Q3 基金前10大重仓股相比22Q2，变化幅度较大，迈瑞医疗、爱尔眼科为新进入个股，比亚迪、华友钴业退出。前五大重仓股票中白酒股占据四席，其中贵州茅台、宁德时代、泸州老窖市值占比位列前三，贵州茅台继续稳坐主动偏股型基金第一大重仓股。　　　　从主动偏股型基金重仓股集中度来看，2022年以来先扬后抑，二季度为年内高点。22Q3基金前10大重仓股占全部重仓股持仓市值的比例为10.61％，较二季度下滑1.8个百分点，拥挤度有所改善。　　　　三、一周市场回顾　　本周市场延续震荡下行态势，除科创50外其他主要指数均有不同程度下跌，上证50指数周跌幅较大。具体来看，本周沪指跌 4.05％，深成指跌 4.74％，创业板指跌 6.04％，科创 50 上涨 2.66％。　　　　本周市场不同风格指数均表现不佳，成长风格跌幅相对较小，消费风格单周下跌 7.03％。近三个月以来，稳定风格表现相对抗跌。　　　　行业方面，本周申万一级行业除国防军工和计算机以外，其余29个行业全部下跌。涨幅前五的行业分别是计算机、国防军工、有色金属、机械设备、电子，跌幅居前的行业是非银金融、公用事业、房地产、农林牧渔、食品饮料。　　　　四、风险提示　　政策推进不及预期、外围环境超预期走弱

金融界2022-10-30

兴证策略：关注三条修复主线

于“加强科技创新领域自主可控”、“维护国家安全”和“健全公共卫生体系”的发展需要，当前位置的配置价值已经凸显。2）“新半军”：拥挤度仍处于中低水平，近期主力资金出现净流入拐点，多路资金加仓。并且根据我们独家构建的分析师预期修正强度这一领先指标，当前仍处于上行趋势中，指向修复并未结束。 3）“新基建”：未来数年在数字经济发展的趋势下，整个中国的信息科技将会从基础软件、基础硬件、行业应用软件以及对制造业进行升级改造等多领域迎来科技崛起的浪潮。后续围绕新基建、数字产业化以及为传统产业赋能的工业互联网、智慧城市、智慧农业、智能交通等都大有可为。　　中长期，持续重点关注“专精特新”六大方向：1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等），6）粮食安全（种业、生物科技、化肥等）。　　风险提示：关注全球资本回流美国超预期，中美博弈超预期等。　　报告正文　　关注三条修复主线　　回顾：2022年2月以来逐步构建“新半军”择时及行业比较框架。2022年4月14日《调整至今，“新半军”择时框架发出哪些重要信号？》预判5月“新半军”迎来反转。10月以来首创、首推“信军医”。　　展望：底部区域关注三条修复主线　　近期外部风险仍在持续冲击市场。海外市场动荡、大国博弈、地缘政治冲突、人民币汇率贬值仍在持续抑制市场风险偏好。本周外资再度大幅流出，并对外资重仓的行业和板块形成剧烈冲击。　　但当前市场已处于高性价比的底部区间。1）从估值来看，截至10月28日，上证综指11.38倍的PE估值已逼近今年4月最低时的11.21倍，创业板指36.89倍的估值更再创年内新低。 2）风险溢价上，从历史来看上证综指股权风险溢价只在几轮大熊市的底部突破过3年滚动平均+2倍标准差，且此后市场都无一例外迎来显著修复甚至开启牛市。而当前上证综指股权风险溢价已再次来到这一水平。 3）此外，从机构仓位来看，以私募为代表的绝对收益机构在经历8月以来的大幅降仓后，仓位已再次来到历史低位。因此，我们认为当海外风险因素逐渐缓和、“二十大”指引下国内市场主线更加清晰，市场有望逐步迎来修复。　　结构上，重点关注“信军医”、“新半军”、“新基建”三条修复主线。1）“信军医”：近期“信军医”迎来政策密集催化，同时估值和拥挤度仍处于历史低位，且业绩层面“信军医”内部包括信创、云计算、航空装备、创新药等众多细分行业明年景气有望改善。因此，综合景气、估值、拥挤度、资金和政策等多个维度来看，“信军医”短期仍有进一步上行的动力，中期有望持续受益于预期改善下的基金仓位回补和估值修复，且长期来看符合国家对于“加强科技创新领域自主可控”、“维护国家安全”和“健全公共卫生体系”的发展需要，当前位置的配置价值已经凸显。 2）“新半军”：拥挤度仍处于中低水平，近期主力资金出现净流入拐点，多路资金加仓。并且根据我们独家构建的分析师预期修正强度这一领先指标，当前仍处于上行趋势中，指向修复并未结束。 3）“新基建”：未来数年在数字经济发展的趋势下，整个中国的信息科技将会从基础软件、基础硬件、行业应用软件以及对制造业进行升级改造等多领域迎来科技崛起的浪潮。后续围绕新基建、数字产业化以及为传统产业赋能的工业互联网、智慧城市、智慧农业、智能交通等都大有可为。　　中长期，持续重点关注“专精特新”六大方向：1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等），6）粮食安全（种业、生物科技、化肥等）。　　本周A股市场回顾　　　　　　A股资金面跟踪　　　　　　　　　　A股盈利和估值　　　　　　海外市场跟踪　　　　　　　　　　风险提示　　关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

金融界2022-10-30

天风策略：又是至暗时刻，大家怎么看市场

0.7％位列第一，这或许与报告重点强调国家安全，近期主线【国产替代、自主可控】涨幅较好相关。可能受到白酒的拖累，看好消费医药的比例较上月大幅下降；稳增长和资源品仍是最少人看好的方向。TMT（30.7％）>；新能源（22.7％）>；疫情受损（17.7％）>；消费医药（15.0％）>；稳增长（8.7％）>；资源品（5.3％）。　　5、军工代替储能成为最看好的方向。看好储能的投资者占比由30.3％下降至22.7％；看好风电的占比基本不变。军工（35.3％）>；储能（22.7％）>；风电（17.7％）>；光伏（14.0％）>；电车（10.3％）。　　6、7-9月逐步形成半导体国产替代很难走出α的一致预期，但半导体10月中以来的反弹，使得部分投资者又进入还要观察的犹豫状态。整体来看，绝大部分的投资者（4成比例）仍认为半导体国产化替代的板块很难走出α。认为很难的占比由38.8％（7月）→39.0％（8月）→46.5％（9月），在7-9月逐步形成一致预期，但是由于月中以来半导体的反弹，部分认为很难走出α的投资者又进入还要观察的犹豫状态。但整体来看，绝大部分的投资者（4成比例）仍认为半导体国产化替代的板块很难走出α。　　7、大消费板块的市场观点较为一致，看好出行链条的投资者最多，占比41.7％；其次是啤酒和餐饮产业链，占比15.7％；地产链有所提升，由9.9％→11.0％；而白酒大幅下降，由24.7％→14.0％，可能与近期白酒股价大幅下跌有关。　　8、医药指数受医疗器械国产替代化逻辑的带动，在10月迎来上涨，看空医药的投资者大幅减少，转而认为医药仅是补涨。10 月问卷调查结果较9月，认为医药板块没有机会的投资者占比大幅下降，由17.3％→6.3％，此前看空医药的这批投资者转而认为医药仅是补涨。自从7月该问题出现在问卷后，无论行情怎么波动，总有6成以上的投资者认为医药是战略底部，中长期看好医药的那批投资者始终比较坚定。　　01 　　机构客户仓位如何？　　10月问卷调查结果较9月，仓位上限附近的投资者继续降低仓位，连续两个月仓位下降。仓位下限附近略有上升，占比由20.1％上升至25.0％；中等仓位占比由40.9％上升至43.7％，而仓位上限附近占比由39.1％下降至31.3％。　　　　02 　　中长期贷款增速略有回落，您如何判断四季度中长期贷款的趋势？　　根据最新问卷结果，市场对四季度中长期贷款增速的回升更加乐观，背后原因可能是9月社融再度超预期回升，企业部门中长期贷款增速明显上升。认为四季度中长期贷款都无法回升的客户占比由19.0％小幅下降至17.3％；认为中长期贷款的回升还需要一个过渡期的客户占比也由60.6％下降至58.3％；认为中长期贷款增速将会持续回升的客户占比明显增加，由20.4％增加至24.3％。（1）9月社融增速10.6％（一致预期10.4％，前值10.5％），较上月上升0.1个百分点，主要在于政策性金融工具发力，银行加快信贷投放；（2）中长期贷款余额增速增长明显，由10.1％上升至10.4％。结构上看，企业中长期贷款多增6540亿，结构明显改善。　　　　03 　　您认为市场是否还会再创新低？　　市场悲观情绪蔓延，认为市场还会创新低的投资者比例超过五成，这与国庆节前市场分歧较大形成鲜明对比。认为市场还会创新低的投资者比例大幅上升，由29.6％增加至54.3％；而认为市场不会创新低的客户占比由39.8％大幅下降至20.7％，市场预期更加悲观。　　　　04 　　未来如果开启新一轮股市周期，哪些方向可能走出主线？　　根据最新问卷调查结果，看好TMT的投资者比例大幅上升，占比30.7％位列第一，这或许与报告重点强调国家安全，近期主线【国产替代、自主可控】涨幅较好相关。可能受到白酒的拖累，看好消费医药的比例较上月大幅下降；稳增长和资源品仍是最少人看好的方向。TMT（30.7％）>；新能源（22.7％）>；疫情受损（17.7％）>；消费医药（15.0％）>；稳增长（8.7％）>；资源品（5.3％）。　　　　05 　　当前位置，哪些高景气赛道性价比更高？　　根据最新问卷结果，军工代替储能成为最看好的方向。看好储能的投资者占比由30.3％下降至22.7％；看好风电的占比基本不变。军工（35.3％）>；储能（22.7％）>；风电（17.7％）>；光伏（14.0％）>；电车（10.3％）。　　　　06 　　半导体国产化替代的板块，能否在全球半导体周期下行的趋势中，走出α？　　7-9月逐步形成半导体国产替代很难走出α的一致预期，但半导体10月中以来的反弹，使得部分投资者又进入还要观察的犹豫状态。整体来看，绝大部分的投资者（4成比例）仍认为半导体国产化替代的板块很难走出α。认为很难的占比由38.8％（7月）→39.0％（8月）→46.5％（9月），在7-9月逐步形成一致预期，但是由于月中以来半导体的反弹，部分认为很难走出α的投资者又进入还要观察的犹豫状态。但整体来看，绝大部分的投资者（4成比例）仍认为半导体国产化替代的板块很难走出α。　　　　07 　　大消费板块中，最看好哪些细分？　　根据最新问卷结果，大消费板块的市场观点较为一致，看好出行链条的投资者最多，占比41.7％；其次是啤酒和餐饮产业链，占比15.7％；地产链有所提升，由9.9％→11.0％；而白酒大幅下降，由24.7％→14.0％，可能与近期白酒股价大幅下跌有关。　　　　08 　　医药持仓几乎历史最低，如何看待医药板块的机会？　　医药指数受医疗器械国产替代化逻辑的带动，在10月迎来上涨，看空医药的投资者大幅减少，转而认为医药仅是补涨。10月问卷调查结果较9月，认为医药板块没有机会的投资者占比大幅下降，由17.3％→6.3％，此前看空医药的这批投资者转而认为医药仅是补涨。自从7月该问题出现在问卷后，无论行情怎么波动，总有6成以上的投资者认为医药是战略底部，中长期看好医药的那批投资者始终比较坚定。　　　　风险提示：宏观经济风险，国内外疫情风险，问卷统计偏差风险等。

金融界2022-10-30

万圣节惨剧！韩国梨泰院踩踏事故已致146死150伤目击者透露灾难起因

反应的人们和所有韩国人在一起。” 美国国家安全顾问沙利文在推特上说，有关这场灾难的报道“令人心碎”，并表示华盛顿“随时准备向韩国提供其所需的任何支持”。

夏洛特2022-10-30

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