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Mysteel参考丨近期华南市场热轧卷带走势分析

1年，较2021年下降1.9%，但因新增产能较多，导致全样本产量高于2021年。而从近期来看，热轧产量同比回升，利润空间维持的情况下，短期供应底部应该已经出现，后期有小幅回升可能，但上升空间有限，加上消费的短暂支撑给予市场偏强的支撑动力。图6：全国热轧产能利用率（单位：%）数据来源：钢联数据 2022年整体产量低于2021年，年度产量最低点是2月份，当时冬奥会期间，华北区域限产力度较大。2022年产量最高的两个月是5月和10月，处于旺季，而后陆续进入传统淡季，以及疫情管控导致需求走弱，带钢厂商出货困难，供应量逐渐下降，此外成本压力逐渐增加，供应逐渐下降。图7：全国热轧带钢钢厂产能利用率（单位：%）数据来源：钢联数据 3.市场需求同比下降明显下游企业订单情况，其中钢构和机械行业得益于基建2023年的增长支撑，而且2022年上半年基数较低，所以2023年依然将有较好增幅，而机械行业的主要增量除了基建支撑之外，主要将在出口上，因为工程机械行业内需已经较为饱和，终端企业仍将出口视为重中之重，哪怕低于国内价格也将积极出口打开海外市场。而汽车行业不确定性较强，第一是芯片问题还无法有效解决，二是汽车2022年表现较好基数较大，且2023年将取消新能源车补贴对新能源汽车销售会带来一定影响，但车企也在积极进行锁价抢单政策，将会导致在2023年3月之前给新能源车企带来充足的订单。家电行业则是房建衰退后的后端影响，2023年家电仍难有太好起色，唯一可能值得期待的就是防控政策放开后，国内企业走出去抢到更多的家电出口订单才有可能缓解这一态势。图8：全国汽车产量（单位：台）数据来源：钢联数据图9：全国挖掘机销量（单位：万台）数据来源：钢联数据图10：全国家用空调产量（单位：万台）数据来源：钢联数据 2022年镀锌带的订单天数与2021年基本持平，但2021年集中在11、12月，而2022年订单旺季在5、6月，但今年5，6月份的旺季也是伪旺季，主要当时唐山、霸州、天津三地刚刚结束疫情管控，运输不畅，前期下游累计订单较多。相比来说，8，9月是今年的真正旺季，一方面价格筑底反弹，情绪转向，另一方面传统旺季前下游集中补货。而管材2022年唐山规模管厂成交量平均为11243吨，较2021年减少870吨，四季度成交明显低于2021年同期。图11：镀锌带加工企业平均订单天数（单位：天）数据来源：钢联数据二、2023年华南市场热轧卷带走势展望 1.宏观经济指标春节期间，放眼云浮，放眼整个南粤大地，不少重点项目仍然“不打烊”，保障项目建设以及企业增产，争取实现一季度经济的“开门红”。据悉，广东近期将召开高质量发展大会，而重大项目成为广东高质量发展的重要抓手。广东发改委近日发布了2023年重点建设项目计划通知，2023年计划重点建设项目1530个，年度计划投资1万亿元，重点项目成为稳定经济的重要抓手。1月12日，广东省省长王伟中作政府工作报告时表示，2023年广东省经济社会发展的主要预期目标是：地区生产总值增长5%以上；固定资产投资增长8%，社会消费品零售总额增长6%，进出口总额增长3%；规模以上工业增加值增长5.5%以上；地方一般公共预算收入增长5%；居民人均可支配收入增长与经济增长基本同步，居民消费价格涨幅3%左右；城镇新增就业110万人以上，城镇调查失业率控制在5.5%以内；粮食产量1268万吨以上表1：2023 年省重点项目计划分布情况（1）供应方面 2023年目前拟4条热轧板卷新产线投产，预计产能1250万吨左右；主要方向仍以南方地区增加为主，产能结构会逐步呈现南北持平态势。2023年仍有较多新增产能，以及2022年底新投产的产能将在2023年得到有效释放，产量继续上升基本可以确认，但目前钢厂利润仍将被压缩，钢厂在1-2季度复产速度仍存疑，加上叠加产量平控的大基调，也不必对供给增量而带来的压力过度悲观。 2023年热轧带钢退出产能主要为前期落后产能淘汰，以及部分产能置换，主要集中在江苏，云南，河北等地。随着产能产线升级，热轧带钢厂生产效能也将陆续提升。但因前期新增产线较多，加之国家双碳目标政策托底，预计近两年或依旧维持低开工运行。（2）需求能否被证伪新年伊始，但工地放假有所提前，终端需求持续弱化。短期市场进入需求验证期，需求释放速度成为主导市场走向的主要因素。宏观向好叠加对明年旺季供需错配的预期主导下年前仍有望继续冲高，反之冲高回落将随时上演。整体房建继续探底虽回升有望但短期难有改观，但基建双驱动支撑，侧面也会带动工程机械、钢构等需求回升，汽车2022年基数较大，将导致2023年增幅弱于2022年，但仍将保持1-2%的增幅，主要增量仍在新能源汽车上，所以2023年整体需求仍有支撑，叠加疫情放开，消费及流动性都将有所增强，所以仍可保持谨慎乐观。 2023年冷轧镀锌带钢厂的产能也有继续扩大的计划。但因热卷、冷轧基料可替代热轧带钢，因此热轧带钢的需求受三者价差影响，弹性较大，但就下游而言2023年热轧带钢需求释放或将好于2022年。（3）焦炭、铁矿石成本涨幅明显焦炭：落实首轮降价后部分焦企利润再次贴近盈亏线附近，继续提产积极性一般，多维持前期生产状态。钢厂冬储补库接近尾声，并且下行市场钢厂采购积极性明显减弱，控制到货现象逐渐增多，影响中西部地区部分焦企出货放缓，产地库存小幅累积。整体看，焦炭供需结构仍显宽松，短期延续弱势，预计仍存两轮提降预期。铁矿石：前期宏观利好消息被市场逐步消化，临近春节市场整体交易活跃度会逐渐下降。供需方面，1月份海外矿山年末发运冲量预计带来铁矿石进口量的增加，但国内矿山年终检修产量预计下降，铁水在钢厂亏损情况下难有增加。从冬储需求来看，虽今年春节提前，但持续亏损下，钢厂补库力度不强，原料采购谨慎，后续虽仍有补库空间，但幅度预计低于往年。铁矿继续跟随成材趋势运行。整体而言，节前盘面高位震荡，虽然产业需求大幅回落，同时高层继续关注铁矿导致矿价回落；但地产政策的继续加码以及经济复苏的延续，继续支撑盘面。现实成材需求在春节期间回落，钢厂消耗厂内原料库存为主，节后存在较强补库预期。但钢材现货利润维持低位，复产意愿有限；开年后成材库存累积幅度有限，同时2月有部分钢厂计划检修，产业基本面仍然偏强。国常会中高层进一步强调推动经济运行在年初稳步回升，届时宏观政策调控将继续占据主导地位，或在强预期驱动下继续走高。

我的钢铁网2023-02-10

经济增长新动能：工商企业、基础产业信托实现四连增

3.30亿元，环比上升24.89％。新增产品平均规模1.36亿元，环比下降7.34％，同比下降26.58％。　　金融界注意到，新增完成初始登记信托产品笔数和信托规模同比分别下降24.09％、44.27％。　　1月份，新增保险金信托规模89.74亿元，环比增长67.05％，规模为近11个月新高。新增家族信托92.07亿元，环比增长40.44％。　　对此，中信登表示，随着信托业务分类有关事项的进一步明确，将为保险金信托、家族信托等资产服务信托业务开展提供更清晰的指导，业务空间有望进一步扩容。　　作为信托资金重要配置领域，1月份，投向工商企业、基础产业的信托资金实现“四连增”。具体业看，1月份，新增投向工商企业的信托规模为2,502.66亿元，环比增长45.35％；新增投向基础产业的信托规模为1,730.36亿元，环比增长91.87％；均已连续四个月增长。　　中信登指出信托行业运用其制度优势，持续将分散的社会储蓄聚集转化为服务实体经济的资金，为经济增长提供动能。　　此外，1月份，新增信托公司作为直接发行机构的资产证券化信托业务规模600.08亿元，环比增长52.75％；其中，新增资产支持票据业务规模215.89亿元，环比增长24.81％。

金融界2023-02-09

Mysteel参考丨一季度工业线材价格或先扬后抑

，且在传统消费淡季的背景之下，钢厂继续增产的意愿不大，预计产量有一定的回落，一季度整体来看，随着消费复苏，产量大幅下降的可能性不大，同比或有一定的增量。图3：2021-2023年1月份工业线材产量情况（单位：万吨）数据来源：钢联数据三、工业线材库存情况截止1月29日，工业线材社会库存72.97万吨，较节前增加8.52万吨，同比增加16.45万吨。从社会库存来看，目前库存处于持续累库阶段，且整体累库水平高于去年同期，主要原因是因为2023年年前市场价格处于上行阶段，加上冬储关键节点临近，在市场心态尚可的情况下，贸易商拿货积极性尚可，叠加春节期间市场处于停滞状态，后续资源逐步到港，库存将进一步累库，参考近三年库存变化，预计于二月份中下旬达到峰值，三月份后库存开始逐步下降，预计一季度工业线材社会库存高于2022年同期，库存压力凸显。图4：2020-2023年1月工业线材社会库存（单位：万吨）数据来源：钢联数据四、工业线材下游需求表现 1.汽车用钢从政策层面看，国家对于汽车消费依然持鼓励发展的态度，汽车工业主要经济指标持续改善，行业发展环境持续向好，有助于汽车市场实现全年稳增长、稳预期目标。当前，我国经济恢复发展基础需要进一步稳固，预计2023年汽车产销或有一定增量，但是从细分品种来看，新能源汽车数据源较好，且新能源出口或再创新高。但是新能源汽车对工业线材的需求提振有限。图5：2019-2022年汽车产量（单位：万辆）数据来源：钢联数据 2.机械用钢挖掘机一直以来被誉为基建行业的“晴雨表”，2022年全年总销量26.13万台，同比下降23.8%。其中国内151889台，同比下降44.6%；出口109457台，同比增长59.8%。在年内“保交楼”及各地基建项目纷纷开工的支持下，挖掘机内销数据从9月份开始出现持续增长。挖掘机内销持续回暖的根本原因在于施工旺季基建项目批量落地。节后房地产及基建投资有望持续发力、房地产政策持续优化，或将推动挖掘机等工程机械需求进一步提升。图6：2020-2022年挖掘机销售（单位：万辆）数据来源：钢联数据五、2023年一季度工业线材市场运行展望 1.供给或有所增加节前市场资源出现供需错配的情况，部分资源规格紧缺，目前钢厂利润有所恢复，生产积极性有所增加，市场资源紧缺的格局或将得到改善，预计一季度产量有回升的空间，但鉴于工业线材生产能力接近饱和，且钢厂或将根据品种利润进行生产调整，2023年一季度产量增速会放缓。 2.库存压力或有所增加节前价格维持高位运行，且部分市场资源紧缺，市场预期向好，冬储积极性较2022年有所增加，部分贸易商进行一定的冬储，钢厂库存向社库转移，库存同比增幅较为明显，库存拐点或将于三月份出现，降库速度仍需关注后期需求复苏情况。 3.需求有望复苏预计2023年一季度汽车产销或有一定增量，从细分品种来看，新能源出口或再创新高，但是新能源汽车对工业线材的需求提振有限；工程机械一些产品销量可能出现恢复性增长，但数量规模上并不会太大，随着2023年基建发力，工程机械行业预期向好，且出口持续维持高增长，或在一定程度上提振工业线材的需求。总体来说，2023年一季度供给同比有所增加，但增幅有限，需求有一定的向好预期，仍需持续关注生产企业以及库存消化情况，预计2023年一季度价格仍有冲高的动力，但在高库存的制约下，上涨空间较为有限。

我的钢铁网2023-02-09

供应紧张致MIBK价格持续上涨相关企业利润明显提升

之势。业内人士认为，在行业内暂无其他新增产能的情况下，供给紧张的局面仍将延续。除中国外，韩国、日本、南非为全球其他主要MIBK生产国，我国对国外MIBK实行反倾销一定程度上会限制进口供应，在国内自我供应紧张的背景下，有望延续国内MIBK供应困难的局面。2022年MIBK下游超过70％用于防老剂，防老剂主要用于轮胎以保障和提升轮胎性能，属于刚性需求，对MIBK的需求稳中有增。根据供应现状的分析，MIBK价格有进一步上涨的可能，MIBK的盈利水平有望持续高位，对MIBK生产企业将形成明显的利润提升。　　镇洋发展（603213）拥有2万吨/年产能处于领先位置，同时MIBK高毛利下，对公司业绩弹性影响较大。　　中化国际（600500）为全球最大的防老剂生产厂商，1.5万吨/年MIBK产能主要用于自身防老剂生产。

金融界2023-02-09

【护航者】新湖期货董事长马文胜：巩固精准扶贫的切实成效，实现“授人以渔”的乡村振兴效果

助农户有效管理价格波动风险，缓解农民“增产不增收”的困境，保障以种植业和养殖业为主要谋生手段的农民收入持续稳定增长。　　新湖期货2021年在云南省勐海县开展的白糖“保险+期货”县域覆盖项目采取了“订单+价格保险+期货”的创新型项目模式，与制糖企业合作，实现风险分散闭环，使 “保险+期货”服务乡村振兴功能得到创新升级。此外，新湖期货还曾分别在海南省和云南省与当地龙头胶企合作，开展“龙头企业+场外期权”结合产业扶贫试点，利用场外期权方案的灵活性进一步提高对胶农收入的保障水平，巩固精准扶贫的切实成效。　　2022年，为了巩固此前在海南省白沙县开展项目的实施成果，保障已脱贫胶农的收入，防止脱贫返贫现象发生，新湖期货与人保财险海南分公司合作连续第六年在海南省白沙黎族自治县开展天然橡胶“保险+期货”项目。全年共惠及全县2.7万户天然橡胶种植农户，其中覆盖脱贫户9827户，新湖期货承担对冲天然橡胶现货4000吨，总保费288.55万元，项目到期后共计产生赔付283.75万元。在天然橡胶价格持续下跌的环境下为白沙县胶农的种植收益提供了有效保障。　　天然橡胶“保险+期货”模式自2017年在海南南开乡首开试点至2021年年底，五年来新湖期货共承保天然橡胶现货33450吨，累计受益胶农79600户次（其中原建档立卡贫困户33491户次），共产生赔付2318.67万元，试点效果显著，得到海南省委、省政府的高度肯定，并重新明确了橡胶产业的战略定位。白沙县通过“保险+期货”项目试点稳定了四十多年以来发展壮大并形成规模的民营橡胶产业。2020年白沙县新增橡胶种植面积1586公顷，占全省新种面积的45.9％。同时项目也实现了“多劳多得”、“授人以渔”的精准扶贫和乡村振兴效果。　　“保险+期货”各方参与主体应始终以农民实际需求为导向　　当前中国期货市场正在稳步发展，从交易规模、交易量或者流动性等多个角度来看，中国期货市场已经具备足够的体量在“三农”工作中发挥其价格发现能力及风险管理能力，金融创新工具也在逐渐多样化。　　马文胜表示，“保险+期货”在多方努力与支持下取得了阶段性成果，实现由“零星分散”到“县域覆盖”、由“单一支持”到“多方共担”、由“种植单业”到“种养两业”、由“提升内涵”到“丰富外延”。为提高“保险+期货”运行效果，推动“保险+期货”的可持续及可复制性，各方参与主体应该始终以农民的实际需求为导向。　　在“保险+期货”模式中，期货公司在产品开发设计中处于核心地位，应该更加注重龙头企业、新型农业经营主体、农户等各类农业经营主体不同的风险承受能力和差异化的风险管理需求。“保险+期货”服务模式最终给各类农业经营主体提供保障的是保险产品，推动保险产品结构的简明易懂、相关条款的通俗化、标准化也是期货公司和保险公司在推动实施“保险+期货”项目过程中的重点工作之一。期货公司和保险公司在合作上应该以农户需求为中心，加强合作对接，进一步提升保险和期货的融合程度。　　此外，在“保险+期货”项目实际推进过程中，期货公司以及保险公司应该充分重视和考虑各农产品品种自身的特点、各地区特色品种的产业链情况、产业政策环境等因素，更有针对性的设计保险产品和期权方案，优化服务模式；同时，也期望交易所和各级政府有关部门为项目的持续开展和深化创新继续提供支持和帮助，给予保险公司、期货公司充分自主权，允许从产业实际、农业经营主体需求实际出发探索优化差异化的具体运作模式。　　积极推动农村合作金融机构加入延伸出更多综合性金融服务　　经过近八年时间的发展和经验累积，“保险+期货”模式在保护农民收益、助力农业主体风险管理、促进农业生产等方面发挥了不可替代的作用，与此同时，其自身的发展之路也越走越宽。“保险+期货”未来发展的方向和模式，可继续尝试探索“保险+期货+N”的模式创新。　　马文胜以“保险+期货+银行”为例，讲述了2020年至2022年新湖期货联合中国工商银行在四川万源市开展的“保险+期货+银行”创新试点项目。2020年新湖期货在四川万源禽畜饲料“保险+期货+银行”项目引入当地农商行和中国工商银行为养殖户、参保合作社提供贷款融资，且工商银行为项目补贴部分保费。项目试点作为当地首个养殖产业“保险+期货+银行”项目，是对养殖发展新模式的一次有益探索。　　在未来“保险+期货”项目在推广过程中，采用“保险+期货+银行”模式，可以通过银行信贷解决部分保费资金问题，有效提升政府、银行、保险、期货合作深度。同时该模式可以通过保单抵押贷款实现，提高贷款主体还贷能力，提升种养主体的银行征信，有效降低银行违约率，降低贷款坏账发生的概率，促进农业信贷环境的良性发展。　　同时对于项目参保农业经营主体有信贷需求的情况，可考虑采取“4321”风险共担信贷模式，银行对项目参保农业经营主体提供专项农业经营贷款，省农业信贷融资担保公司提供40％担保，市或县政府提供30％担保，银行承担20％违约风险，保险公司在发生价格下跌、农业经营主体收入下降无法归还贷款时将赔付款划至银行、承担10％的贷款还款责任等，可减轻参保农业经营主体还贷压力，同时提升其参与“保险+期货”项目积极性，一定程度上解决农业经营主体的后顾之忧。　　最后，马文胜指出，应大力引进更多的机构加入到“保险+期货”模式中。比如，可积极推动农村合作金融机构加入，充分发挥本土优势、客户经理优势、企业上下游连接优势，以“保险+期货”主模式管理参保农业经营主体的价格波动风险为基石，进而延伸出更多综合性金融服务，为农业经营主体提供更加全面和优质的综合金融服务保障。

金融界2023-02-08

美国又拿光刻机搞事，国产替代进展如何？

就无法增加DUV光刻机的数量，半导体新增产能也就必须停下来了。至于EUV光刻机，我们依然被死死地卡着脖子。最后，再借用一位伟人的话，“革命尚未成功，同志仍需努力”。光刻机的国产替代还有很长的路要走。 $阿斯麦(ASML)$ $美国超微公司(AMD)$ $佳能(CAJ)$

老虎证券2023-02-07

【预见2023】浙商证券李超：四大宏观不确定性因素将逐一淡化，助力权益市场夺回失去的牛市

另一方面，海外供给在供应链的稳定性、新增产能意愿等均受到显著冲击。一是贫富差距扩大加速社会撕裂和民粹主义抬头，工人提高工资诉求提升，工会对抗力量增强，物价-工资螺旋式上升与罢工冲击供应链稳定性施压海外供给。二是海外滞胀环境下，资产负债表受挫，企业扩产意愿受限。由于持续的疫情和成本通胀冲击，叠加2023年海外经济体滞胀走势进一步加剧，需求下降、成本上行的组合冲击，企业扩产意愿受限，供给能力较弱。　　预计2023年货币政策宽松幅度边际收敛　　金融界：为进一步提振市场信心，财政、货币政策应具备哪些应对之策？预计新一年人民币汇率将呈现怎样的走势？　　李超：为进一步提振实体经济及市场信心，仍需政策积极应对。我们认为当前仍有较强稳增长保就业诉求，央行可能采取定向降准，也存在进一步降低5年LPR概率，幅度为10BP，进而带动居民购房意愿及企业中长期贷款需求。当前货币政策首要目标在稳增长保就业、金融稳定、汇率及国际收支间高频切换，政策基调在稳健略宽松及稳健中性间灵活切换的判断，该状态预计在一季度持续，预计二季度起，我国经济形势趋稳、汇率及国际收支失衡风险也将有所缓解，货币政策首要目标缺失，政策基调转变为稳健灵活适度。　　预计短期央行宽信用政策延续，信贷投向上，其一为基建，根据央行公众号文章2023年1月5日披露，相关银行为政策性开发性金融工具支持的项目累计授信额度已超过4.3万亿元，我们认为基建领域由于信贷供、需均较为旺盛，实现了供需匹配、持续放量，是核心信用载体；对于制造业，政策持续鼓励银行加大制造业中长期贷款投放，其中，高技术制造业、新能源及设备更新是几个侧重点，实体也有较强的信贷需求；对于房地产，2022年末地产金融政策转向，“要求落实落细金融支持房地产市场一揽子政策措施”的基调下，地产开发贷、保交楼贷款也为企业中长期贷款贡献增量。另外，随着疫情政策优化及地产政策调整，居民消费、购房活动有望逐步回暖，带动居民端信贷需求增加。　　若展望全年货币政策总基调，根据中央经济工作会议“精准有力”的部署，预计2023年货币政策工具将是以结构性调控为主，侧重定向引导、精准滴灌，总体宽松幅度或较2022年边际收敛，信贷增速保持稳健，M2增速有所回落，社融增速在基数影响下震荡上行。　　财政政策方面，维持政策连续性、稳定性，财政重在加杠杆发力和提升政策有效。2023年财政政策重在“政府加杠杆发力”和“提升政策有效性”两方面：　　政府加杠杆支撑广义财政支出。在加力提效的财政基调下，我们预计2023年广义财政支出规模仍旧在40万亿元左右，资金来源主要依托三方面，其一依托于政府加杠杆、债务融资的提升，预计2023年赤字率有望提升至3.2％，与之对应的赤字规模超过4.1万亿元，为保持支出强度并递补卖地收入不足，预计2023年新增专项债规模不低于3.65万亿元，其二金税四期等税收征管力度的加强和经济回升修复税基等逻辑有助于带动税收收入高增，其三预计2023年大规模减退缓税政策力度可能较2022年边际下降，也会提供增量资金。支出层面，考虑政府事权与支出责任的主次，预计巩固抗疫成果与兜牢“三保”仍将是重点方向，卫生健康、社保就业将继续保持较高支出比例，与2020-2022年的支出重点较为接近；二十大强调统筹发展与安全，预计公共安全、外交、国防等领域支出将有显著提升；此外，服务二十大提出的“建设社会主义现代化强国，建成教育强国、科技强国、文化强国、体育强国和健康强国”的中长期目标，科教文卫、交通运输和城乡社区是支出重点。从过往三年财政实际支出进度的经验来看，当财政收支阶段性陡增时，政策支持方向会更加注重社会民生政策和短期焦点问题，前者主要以稳就业和保市场主体为目标，后者主要是疫情因素。　　2023年财政资金重在提质增效。财政政策的提质增效主要反映在四个方面：1）发挥财政资金的引领和杠杆作用，支持中央及地方重大项目投资。2）专项债投资范围进一步拓展，更好发挥财政资金效果。2022年4月12日国务院政策例行吹风会会议表示“合理扩大专项债券使用范围”，10月监管部门明确要求新增专项债两大投向——新基建涵盖云计算、数据中心、人工智能基础设施等，新能源项目则涵盖公共充换电基础设施、大型风电等绿色低碳能源基地；2022年12月21日《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》明确表示“探索地方政府和社会力量支持职业教育发展投入新机制…将符合条件的职业教育项目纳入地方政府专项债券”。 3）夯实并扩大财政直达机制体量，保障基层财力，针对性解决基层用于“兜牢三保”的资金，预计2023年财政直达机制规模不低于2022年，是提升财政资金效率的重要举措。4）积极运用财政贴息政策，短期减轻企业经营压力，中长期配合产业政策，支持现代产业体系的建设；2022年以来我国已经先后多次实施财政贴息政策，一方面重点支持制造业、服务业等受疫情冲击的薄弱领域进行定向扶持，另一方面积极助力高质量发展，服务于科教兴国战略，加大高校、职业院校和实训基地贴息支持，促进产业转型则针对新基建、产业数字化转型、设备购置与更新改造等方面进行贴息支持　　2023年，考虑经济结构调整、中期财政规划、防范债务风险等因素，从货币政策与财政政策配合的角度来看，财政边际发力相对有限，更多需要货币政策支持，带动准财政及政策性金融工具等发挥作用: 　　1）防风险限制政府加杠杆空间，准财政工具是合适选择。我国房地产发展的大周期拐点已至，房住不炒、共同富裕等政策要求下，卖地收入难以持续保持高增长，更无法根本上满足政府推进经济建设事权所需的资金，增加债务性收入是可选方向，但考虑存量历史债务（隐性债务）、债务风险和财政持续性等潜在限制，准财政工具是补充地方政府事权所需资金的合适新工具。　　2）特殊转移机制常态化提供经验。2020年特殊转移机制在提升财政资金效率和“兜牢三保”方面发挥积极作用，后续进行常态化落实，转变成为财政直达机制，如今是改善基层财力的重要政策手段。　　3）提升国有主体参与程度替代政府发力，准财政工具可替代财政发力。我们认为，通过逐步分离、减少地方政府的部分事权，让国企、央企通过市场化方式参与更多优质项目，是降低土地财政依赖、平稳地方政府债务规模的一个合适选择，准财政工具也自然成为替代财政工具发力的合适选择。　　对于人民币汇率，2022年11月起，受我国央行边际收紧短端流动性（11月上中旬）、国内防疫政策优化、重大会议释放稳增长防风险信号及多项维稳政策力度加强（如地产金融政策、央行降准等）、国内市场预期改善及美元走弱等因素综合影响，人民币汇率开启升值。12月5日升值破7,2023年1月20日收于6.77。展望后续人民币汇率，我们认为短期或有调整，走势可能重回震荡，但二季度起，人民币汇率升值趋势将得到进一步确认，全年有望升值至6.6。2023年以来的汇率走势有一定预期推动的“超调”成分，一旦市场期待的央行宽松力度、疫情形势改善幅度、春运客流量、消费生产等高频数据等因素的演绎任一不及预期，都可能影响汇率走势，使其出现短期回调。此外，也需关注欧洲情况演变，其仍是美元走势的关键影响因素，进而影响人民币汇率，冬季时段，若欧央行加息、缩表节奏加快，欧债压力仍有进一步加剧风险，一旦危机爆发，美元可能在一季度再次上行，使人民币汇率阶段性承压。总体看，预计短期人民币汇率可能重回震荡。　　2023年全年维度，我们认为中美经济“比差逻辑”下中国明显占优，将带动人民币汇率升值、外资流入及两者的相互强化。中美经济对比存在“比差逻辑”和“比好逻辑”，2023年全年来看，全球主要经济体表观是衰退实质是滞胀，美国经济增速大概率降至潜在增速下方，我国也在疫后修复期，全球处于“比差逻辑”中，而在此环境下我国经济独具韧性，将支撑人民币汇率升值。　　对于我国，虽然全球经济回落也将冲击我国出口，但我国统筹发展与安全，在双循环驱动下，内需企稳对冲外需转弱。其中，产业体系现代化、国家安全将驱动制造业投资保持强韧性，逐步替代基建、地产成为经济主驱动力；地产新发展模式有望推出，从根本上为地产领域风险化解提供解决方案，地产投资、销售状况也将明显改善；此外，疫情防控政策优化，有利于降低消费波动率。综合看，我国经济表现将显著强于全球主要经济体。我们预测2023年我国GDP实际增速为5.1％，高于2022年水平。　　但2023年的美国经济将受2022年的货币政策紧缩及2023年的财政回归中性而面临较大回落压力，预计全年GDP增速为1.5％，低于其潜在增速，也明显低于我国经济增速。虽然受基数影响，全年美国经济将是逐季向上的走势，但财政中性、货币紧缩将是核心掣肘，我们预计2023年美国赤字率4.5％，回归疫前水平且低于2019年的4.7％，美国财政支出力度明显减弱；虽然2023年货币政策可能转向降息但考虑通胀压力也较难回落至中性利率以下。从经济结构看，最大的压力来自投资，预计美国去库周期可能延续至2023年Q3或Q4。　　综上，中美经济基本面“比差逻辑”下，我国更具优势；此外，全年维度看，我国货币政策宽松幅度或有收敛、而美联储将转向宽松的“货币政策差”，美元及美债收益率下行，我们预计2023年人民币对美元汇率全年震荡升值，年内有望升至6.6，汇率升值与资本流入可形成相互强化。　　俄乌战争和用工荒导致的通胀缺口存在长期化的可能性　　金融界：世界范围内市场的整体通胀水平正在快速增长。这种全球性通胀局面是暂时的还是长期的？目前的高通胀主要是由什么引起的呢？　　李超：从核心驱动因素划分，本轮高通胀可分为三个阶段：　　第一阶段为2021年，主要源自供需缺口。全球发达经济体在疫后推行了大规模的财政刺激（如美国疫后共计推出6万亿美元的财政刺激措施，其中近2万亿美元以现金或失业补助的形式直接支付给民众），推动消费需求快速复苏；但生产端受到疫情反复的约束修复缓慢（包括疫情导致民众就业意愿低下，货运能力不畅等），巨大的供需缺口导致2021年全球通胀居高不下。　　第二阶段为2022年上半年，主要源于俄乌冲突导致的能源和粮食价格高企，战争和发达国家针对俄罗斯开展的制裁导致商品供应中断价格大幅上升，抬升通胀压力。俄罗斯是全球关键的原材料和能源生产国。从能源端来看，俄罗斯天然气和原油的产量分别占全球的17％和14％，最大供给对象均是欧洲。除能源外，俄罗斯还是部分原材料金属的重要生产国，俄罗斯的钯产量占全球的37％，铂产量占全球的11％。除原材料和能源外，俄罗斯和乌克兰还是全球的重要粮仓。二者合计的谷物出口在全球占比达到25％。　　第三阶段为2022年下半年，主要源于工资增长压力，使得各国的服务业产生明显的价格上行压力。在供给端的持续性冲击下，老百姓在原有的工资水平下无法承担全面提升的生活成本，开始出现广泛的罢工压力并要求提薪。这一现象已在美国、欧洲、日本陆续出现。这也是当前阶段下全球通胀面临的核心挑战。　　从三轮驱动因素来看，俄乌战争和用工荒导致的通胀缺口存在长期化的可能性。一是能源方面，俄乌战争后，欧洲国家开始制定俄罗斯能源脱钩规划，即便未来战争结束，俄罗斯对欧的能源供给也难以恢复至战前水平。二是劳动力方面，新冠疫情导致了部分劳动力的永久性流失，用工缺口可能抬升工资中枢，以美国为例，美联储统计美国疫后损失劳动力约350万人次。其中210万源自疫后的提前退休，此外疫情导致40万劳动力死亡，该部分劳动力未来均难以回归。三是疫情和俄乌战争后，逆全球化趋势有所加剧，贸易品价格也可能小幅提升。　　四大宏观不确定性因素将逐一淡化，助力权益市场夺回失去的牛市　　金融界：您从去年12月便提出夺回失去的牛市，为何做出这个判断？2023 年我国资本市场将会有怎样的表现？哪些领域值得关注？　　李超：展望2023年，我们认为扰动市场的四大宏观不确定性因素将逐一淡化，这将助力权益市场夺回失去的牛市！　　首先，地缘政治层面，我们预计俄乌战争在2023年一季度进入均衡状态的概率较大，地缘冲突对市场的扰动将逐步下降。俄罗斯方面，2022年下半年以来战线持续受挫和谈意愿明显增强，乌克兰方面近期正面战场告捷但欧美国家主张其走向和谈的声音逐步增加。但在此之前双方为争取较为有利的谈判筹码，导致战事或局部加剧。　　其次，海外流动性层面，我们强调欧债风险是2023年全球最需重视的金融稳定风险，这一风险可能在23年一季度出清并倒逼全球央行走向流动性拐点。我们预计23年一冬季是欧洲通胀压力最大的时间，也是欧央行持续紧缩力度的峰值阶段，欧债危机可能自此爆发。爆发后欧央行可能重新启动量化宽松，在此过程中，不排除欧央行上调2％通胀目标的可能性。此外，欧债危机一旦爆发也可能连带影响美联储紧缩周期就此暂停。　　另外，疫情方面，我国决定将新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，这意味着我国防控工作目标将围绕“保健康、防重症”，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。我们认为，随着疫情第一波高峰顺利渡过，需求收缩和预期转弱的问题将逐步得到改善，疫情对国内经济的扰动将逐步淡化，消费需求和服务业将在2023年逐步恢复。　　最后，地产方面，我们预计地产中长期规划将在2023年两会后出台，地产政策及市场预期将进一步明确。2022年12月中财办曾指出，研究推动房地产业向新发展模式平稳过渡，摆脱多年来“高负债、高杠杆、高周转”模式。我们认为2023年地产工作重点是建立并完善新发展模式，新发展模式的核心是多主体供给、多渠道保障、租购并举，其中多主体供给的核心是低杠杆、低负债、低周转的国有企业。综合考虑地产投资趋势以及重要会议的时间节点安排，我们认为相关规划最早在二季度出台的概率较大。　　综上，考虑全球经济的不确定性将逐步消除，随着疫情防控政策的逐步优化以及地缘政治博弈达到新稳态，市场风险偏好有望提升，流动性合理充裕叠加信心修复带来的增量资金也将对资产价格形成有利支撑。　　从权益市场看，预计A股更多表现为结构性牛市行情。一方面，防疫方案优化后跨区域人流的恢复将为出行产业链带来困境反转的投资机会，建议重点关注以航空、机场、旅游、酒店、餐饮、免税等板块受益于跨区域人流修复带来的景气度改善，以及与之相对应的困境反转下的投资机会。另一方面，在供给短缺和内循环补短板的背景下，我们持续看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和产业基础再造（新能源化与智能化）的阿尔法收益机会。

金融界2023-02-07

期市早盘：商品期货多数下跌，沪镍、沪锡跌超2％，沪银、纯碱等跌逾1％

次维护不会影响石油出口，其他油田届时将增产以弥补缺口。

金融界2023-02-07

最有用的 DeFi 赚钱策略

密货币，无需支付退出费用。方式 4：增产农业收益率是另一种为加密货币充电的方式，同时将其停放以换取利息或其他类型的奖励。简单地说，DeFi 平台的用户可以将他们的资金放在一个流动性池中。一旦这些代币通过去中心化应用程序 (Dapp) 中的智能合约被锁定，用户将获得费用或利息，以允许他们的资产在整个平台上使用或借入和出售。听起来很熟悉？当然。这非常类似于将钱存入银行账户，然后将其用于贷款和其他操作，您会收到固定比例的利息。同样，收益农场有助于确保整个 DeFi 生态系统的高流动性。将代币借给 DeFi 平台的人通常被称为“收益农民”，他们通常在流动性池之间切换，以此作为最大化回报的策略。与任何形式的投资一样，重要的是您要对您计划使用的平台进行适当的尽职调查，因为不仅加密货币出现了极端波动，而且众所周知，不道德的开发商会引发诈骗，他们会突然退出项目并逃跑投资者的钱（“地毯拉”）。方式 5：成为流动性提供者成为流动性提供者 (LP) 是使用您的加密代币赚取被动收入的另一种方式。然而，与您的加密货币用于确认交易或为加密贷款提供资金的质押或收益农业不同，流动性提供者具有不同的作用——它们用于确保代币交换在去中心化交易所 (DEX) 上更高效、更快速地进行流动性提供者也称为贸易促进者，他们通过促进交易的交易费获得补偿。不用担心，您不必积极参与这些过程中的任何一个。像 PancakeSwap、Uniswap 和 Yearn Finance 这样的去中心化交易所使用自动做市商 (AMM) 算法来自动填写订单和处理交易服务。与前面提到的其他赚取被动收入的方式一样，这也带有一定程度的风险，尤其是在当前的熊市中。但是，您不仅可以在投入资金之前进行研究，还可以选择使用更安全的加密资产为高流动性池中持有的资产做出贡献。方式 6：流动性挖矿在我们通过去中心化金融赚取被动收入的最佳方式列表中，最后一项是流动性挖掘。同样，这里的加密货币持有者将他们的资产借给去中心化交易所并获得回报。然而，不同之处在于，流动性矿工往往会获得他们正在使用的区块链的原生代币奖励，而且他们还有机会获得治理代币，从而最大限度地参与特定项目。与任何流动性池一样，提供者根据他们提供的流动性池的数量获得奖励。质押、流动性挖矿和流动性挖矿之间有什么区别？质押是一种赚取奖励以换取持有某些加密货币的方式。在基于股权证明 (PoS) 算法的区块链中，利益相关者作为节点验证者帮助保证网络上交易的准确性。这也保证了平台的安全性和流动性。收益耕种是由去中心化交易所 (DEX) 提供的一项服务，旨在为买卖双方提供健康水平的代币流动性。通过这种通过 DeFi 赚取被动收入的方法，用户可以向一个共同的资金池（称为流动资金池）做出贡献，并因让他们的资金跨越其他网络运营而获得奖励。但是，虽然收益农业是一种旨在获得尽可能高收益的策略，但流动性挖掘的重点是保持网络的完整性，同时让用户也为共享流动性池做出贡献。如您所见，有很多方法可以通过 DeFi 赚取被动收入，每种方法各有利弊。考虑到加密市场的现状，选择 DeFi 被动收入策略可能是一个合理的举措。但如前所述，请务必进行研究，考虑最适合您的选择，并且永远不要投资超过您可以承受损失的资金。免责声明：这篇博文不是投资建议，也不代表要约或招揽要约或推荐任何投资产品。它仅供一般使用，并未考虑您的独特需求、投资目标或财务状况。来源：金色财经

金色财经2023-02-06

如何通过 DeFi 赚取被动收入：6 大策略

密货币，无需支付退出费用。方式 4：增产农业收益率是另一种为加密货币充电的方式，同时将其停放以换取利息或其他类型的奖励。简单地说，DeFi 平台的用户可以将他们的资金放在一个流动性池中。一旦这些代币通过去中心化应用程序 (Dapp) 中的智能合约被锁定，用户将获得费用或利息，以允许他们的资产在整个平台上使用或借入和出售。听起来很熟悉？当然。这非常类似于将钱存入银行账户，然后将其用于贷款和其他操作，您会收到固定比例的利息。同样，收益农场有助于确保整个 DeFi 生态系统的高流动性。将代币借给 DeFi 平台的人通常被称为“收益农民”，他们通常在流动性池之间切换，以此作为最大化回报的策略。与任何形式的投资一样，重要的是您要对您计划使用的平台进行适当的尽职调查，因为不仅加密货币出现了极端波动，而且众所周知，不道德的开发商会引发诈骗，他们会突然退出项目并逃跑投资者的钱（“地毯拉”）。方式 5：成为流动性提供者成为流动性提供者 (LP) 是使用您的加密代币赚取被动收入的另一种方式。然而，与您的加密货币用于确认交易或为加密贷款提供资金的质押或收益农业不同，流动性提供者具有不同的作用——它们用于确保代币交换在去中心化交易所 (DEX) 上更高效、更快速地进行流动性提供者也称为贸易促进者，他们通过促进交易的交易费获得补偿。不用担心，您不必积极参与这些过程中的任何一个。像 PancakeSwap、Uniswap 和 Yearn Finance 这样的去中心化交易所使用自动做市商 (AMM) 算法来自动填写订单和处理交易服务。与前面提到的其他赚取被动收入的方式一样，这也带有一定程度的风险，尤其是在当前的熊市中。但是，您不仅可以在投入资金之前进行研究，还可以选择使用更安全的加密资产为高流动性池中持有的资产做出贡献。方式 6：流动性挖矿在我们通过去中心化金融赚取被动收入的最佳方式列表中，最后一项是流动性挖掘。同样，这里的加密货币持有者将他们的资产借给去中心化交易所并获得回报。然而，不同之处在于，流动性矿工往往会获得他们正在使用的区块链的原生代币奖励，而且他们还有机会获得治理代币，从而最大限度地参与特定项目。与任何流动性池一样，提供者根据他们提供的流动性池的数量获得奖励。质押、流动性挖矿和流动性挖矿之间有什么区别？质押是一种赚取奖励以换取持有某些加密货币的方式。在基于股权证明 (PoS) 算法的区块链中，利益相关者作为节点验证者帮助保证网络上交易的准确性。这也保证了平台的安全性和流动性。收益耕种是由去中心化交易所 (DEX) 提供的一项服务，旨在为买卖双方提供健康水平的代币流动性。通过这种通过 DeFi 赚取被动收入的方法，用户可以向一个共同的资金池（称为流动资金池）做出贡献，并因让他们的资金跨越其他网络运营而获得奖励。但是，虽然收益农业是一种旨在获得尽可能高收益的策略，但流动性挖掘的重点是保持网络的完整性，同时让用户也为共享流动性池做出贡献。如您所见，有很多方法可以通过 DeFi 赚取被动收入，每种方法各有利弊。考虑到加密市场的现状，选择 DeFi 被动收入策略可能是一个合理的举措。但如前所述，请务必进行研究，考虑最适合您的选择，并且永远不要投资超过您可以承受损失的资金。免责声明：这篇博文不是投资建议，也不代表要约或招揽要约或推荐任何投资产品。它仅供一般使用，并未考虑您的独特需求、投资目标或财务状况。来源：金色财经

金色财经2023-02-06

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