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骑手争夺大战日趋白热化加剧！京东掷出“王炸”，社保成本全担，骑手实际到手工资与未缴纳社保时持平

季度亏损同比扩大20%至8.12亿元，外卖业务单均履约成本高达9元，是美团的1.8倍。但京东零售CEO辛利军强调：“短期亏损换长期壁垒，我们要做的是彻底改变骑手职业生态。” 当五险一金从“企业负担”变为“竞争武器”，这场由京东点燃的战火，实质是即时零售从规模扩张转向质量竞争的缩影。骑手群体首次成为平台战略的核心资产，其权益保障不再只是道德命题，更是商业模式的试金石。行业能否走出“压榨运力-低价竞争”的循环，京东的这步险棋或许正是转折的开始。

金融界02-24 19:11

科技资产迎来价值重估，谁能成为中国版“七巨头”？

本地生活消费龙头，展现出强劲的成长性，外卖业务的高壁垒和本地生活市场的长期增长潜力得以验证。2025年以来，美团上涨7.38%，市值约9849.6亿港元。中芯国际：中国最大，全球第三大的晶圆代工企业。我国在新能源汽车、手机、家电和机器人等领域具有庞大的潜在需求，而且对先进制程的需求增长迅速。 2025年以来，中芯国际上涨70.44%，市值约5489.38亿港元。联想集团：全球领先的PC、服务器制造商，PC业务的市占率稳居全球第一。大模型的落地或将推动AI+PC、AI+手机和AI+服务器的加速发展。 2025年以来，联想上涨34.92%，市值约1687.03亿港元。港股科技股与美国科技巨头在业务模式和发展方向上存在一定相似性，特别是在创新科技、互联网服务和人工智能等领域。在众多利好条件和政策支持的推动下，中国科技行业逐步打破美国过往的主导地位，谁将能够抓住机遇，成为引领行业发展的“七巨头”，不仅关乎企业本身的竞争力，也反映了中国科技行业在全球市场中的战略布局和影响力。风险提示：本文不构成对任何人的任何投资建议。

面包财经02-24 11:29

商贸零售行业观察：腾讯AI重构场景定义权；美团出海开启利润增长

4年末的25%回升至目前的30%以上；外卖业务通过拼好饭等高性价比产品扩大单量，单均配送成本同比下降8%，推动整体利润加速释放。出海战略打开增量空间中东市场成为美团出海的首站试验田。其海外平台Keeta于2024年9月上线，重点布局高密度城市的外卖配送网络，初期试运营期间日单量突破10万单。参考国内经验，海外市场的低渗透率与高客单价特性，有望复制美团早期的高增长路径。东吴证券认为，出海业务若成功落地，将成为美团估值提升的新支点。消费复苏驱动的场景修复到店业务的线下服务类消费呈现结构性复苏迹象。以餐饮、休闲娱乐为代表的本地生活服务，春节期间到店核销率同比提升12%，客单价环比增长5%。美团通过动态定价算法与商户补贴策略，进一步放大供需匹配效率，预计到店业务全年收入增速将维持在15%-20%。风险提示：AI应用落地不及预期；海外市场拓展受阻；消费复苏持续性存疑。

金融界02-24 11:19

2月20日证券之星午间消息汇总：央行最新公布！2月LPR报价出炉

稳定兼职骑手缴纳社保。日前，京东进军外卖业务，并表示，将于3月1日起逐步为全职外卖骑手缴纳五险一金。 03. 产业观点 1、中信证券研报表示，我国发布《铜产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》。方案的实施将推进国内铜冶炼产能出清和结构优化，促进长期TC的合理回升以及冶炼企业的盈利修复；同时，增储上产以及项目建设的加速推进有助于提升我国原料保障程度，拥有相应资源布局的企业将充分受益。看好方案对铜产业链优化的积极作用，维持铜板块“强于大市”评级。 2、华泰证券研报认为，一方面Grok-3训练集群已达到20万卡级别，证明预训练在算力提升下仍能突破；另一方面，xAI将采用“延迟开源”策略，即在Grok-3打磨完善后，开源Grok-2，实现了商业化和开源的平衡，开源社区有望被持续赋能。持续看好全球头部大模型预训练算力需求。 3、海通证券研报认为，随着人工智能(AI)技术的迅猛发展，教育和人力资源服务行业正迎来新一轮的变革。AI在个性化教学、智能答疑、招聘流程优化、员工培训定制等方面的应用，极大地提升了服务质量和运营效率。本轮由DeepSeek带动的资产重估浪潮中，教育&人力资源服务板块上市公司有望实现估值重塑。

证券之星02-20 11:49

外卖市场迎来变革：京东与美团加码骑手福利，行业竞争升级

业新一轮竞争：京东外卖正式入局京东的外卖业务正式启动后，外卖市场格局或将迎来重大变化。京东外卖的主要竞争策略包括“零佣金”政策，即2025年5月1日前入驻的餐饮商家可享受一年免佣金政策。这一策略无疑对美团和饿了么构成了直接挑战，因为现有外卖平台的佣金通常在20%以上。此外，京东依托自身强大的物流体系，整合了达达快送的即时配送能力，以确保更快的送餐速度。目前，京东达达秒送的年活跃骑手数量已接近130万，具备在短时间内迅速拓展外卖业务的能力。外卖市场的新趋势：下沉市场与“送万物”竞争加剧外卖行业的竞争不仅限于餐饮配送，还涉及更广泛的本地生活服务。京东、美团、饿了么等平台都在向”下沉市场“拓展，希望吸引更多县城和乡镇用户。例如，美团通过“农村包围城市”战略，进入低线城市市场，而本土外卖平台则凭借本地化运营（如方言客服、熟人配送）抢占市场份额。与此同时，外卖服务的品类正在拓展。美团推出24小时送药服务，京东则将生鲜、数码、美妆等纳入配送范围，甚至连抖音也在探索“直播点餐”模式，试图通过社交媒体吸引消费者。这种“泛外卖化”趋势，意味着外卖行业的竞争不再仅限于送餐，而是向更广泛的本地生活服务转型。未来展望：京东能否撼动美团的霸主地位？尽管京东外卖来势汹汹，但短期内要撼动美团的市场地位仍然面临挑战。数据显示，目前美团和饿了么合计占据90%以上的市场份额，其中美团占比接近70%。此外，消费者的点餐习惯已经形成，京东要吸引用户需要提供更具吸引力的补贴和促销活动。不过，京东的优势在于其物流网络和“零佣金”策略，可能会吸引部分商家转投京东平台。如果这一策略成功，未来或许能对美团形成更大压力，引发行业进一步变革。外卖行业正迎来一场新的竞争风暴，最终受益的或许将是骑手和消费者。随着更多平台加入战局，未来的外卖行业将朝着更加规范化、人性化的方向发展。

琳琳总总02-20 10:30

外卖卷起来了！京东“奇袭”，为外卖骑手缴纳五险一金！几小时后美团选择跟进，为骑手提供社保

平台支付3.5元配送费。后续，公司将对外卖业务商家进行流量扶持、宣传推广、红包补贴等活动，加大市场影响力。此外，京东外卖入驻商家的全年免佣金活动目前仅面向餐饮类商家开放，商超、便利店等非餐饮类商家入驻需收取4%-6%的佣金。其实进军外卖市场，京东筹谋已久。2022年6月，时任京东零售CEO辛利军就在公开场合表示，京东已经考虑做外卖业务。随后两年，京东有意聚焦主业，把工作重心放到公司的降本增效上。 2024年开年，与外卖业务相关的消息被传出，京东正式上线“秒送”频道，试水咖啡、奶茶等外卖业务。该业务板块依托达达集团的配送网络，年活跃骑手近130万，覆盖全国2600多个县区市。 2024年1月19日，当时有接近达达集团的内部人士确认，美团前副总裁郭庆已加盟京东，担任京东集团CEO许冉的顾问，他所负责的业务项目，除了京东即时零售业务之外，还将涉及机器人业务。郭庆于2014年加入美团，在美团工作7年，一手促成美团酒旅业务高速发展。郭庆因此一步步晋升，进入美团最高决策层S-team。2021年10月，在美团新一轮人事调整中，郭庆被曝离职。郭庆加入京东后，京东即时零售从“小时达”变成“秒送”，品牌形象以及整体定位做了升级。从2024年下半年开始，京东秒杀业务板块内，咖啡奶茶品类打头阵，并不断向外拓宽，不断接入更多知名连锁餐饮品牌。

金融界02-19 17:59

京东进军外卖市场：宣布全年免佣金吸引商户，力求突破市场竞争

拓展其业务范围。京东外卖策略京东的外卖业务将为餐饮商户提供全方位支持，特别是通过免佣金政策吸引商户。对于在5月1日前注册的餐饮商户，京东承诺提供全年的免佣金服务。这一政策可以大大降低商户的运营成本，为其提供更多的利润空间。以下是京东外卖在服务与优惠方面的关键举措：举措详细描述免佣金政策凡在2025年5月1日前注册的餐饮商户，京东外卖将为其提供全年免佣金服务。全方位支持京东外卖将为商户提供物流、营销等全方位支持，确保商户能够顺利运营。健康发展京东致力于推动外卖行业的健康和可持续发展，确保平台上的商户能够持续盈利。市场竞争现状中国的外卖市场长期以来被美团（Meituan）和阿里巴巴的饿了么（Eleme）主导。美团和饿了么凭借庞大的用户基础和强大的配送网络，牢牢占据市场领导地位。然而，京东此次进军外卖市场，无疑会对现有市场格局产生影响。以下是中国外卖市场的主要参与者及其市场份额的比较：公司市场份额优势美团约60% 庞大的用户基础、强大的配送能力饿了么约30% 阿里巴巴支持、强大的线上流量京东外卖新进者，暂无明确市场份额强大的物流网络、免佣金政策京东的竞争应对在面临美团、饿了么等老牌外卖平台的激烈竞争时，京东采取了几项策略应对市场挑战：价格战：在中国经济放缓、消费者支出下降的背景下，京东通过推出打折促销活动吸引消费者。然而，价格战也导致了京东股价的下跌。自营物流网络：京东自建的物流体系使其能够提供快速的同日或次日送货服务，这是其与其他平台的重要差异化竞争点。免佣金政策：通过为商户提供免佣金政策，京东希望降低商户的运营成本，吸引更多餐饮商户入驻平台。未来展望京东在外卖市场的进军，不仅是对现有竞争格局的一次挑战，也反映了其在电商之外多元化发展的战略目标。虽然美团和饿了么目前在市场中占据主导地位，但凭借其强大的物流能力和免佣金优惠，京东有望在这一领域获得一定份额。然而，市场竞争的激烈程度仍然不容忽视。京东要在外卖市场获得长期竞争优势，需克服价格战带来的压力，同时持续优化其物流网络和提升平台的用户体验。来源：今日美股网

今日美股网02-12 00:10

Uber：怎么看自动驾驶的发展和影响

erX 在美国价格预计小幅上涨。 9、外卖业务未来展望：公司将重点提升价格可负担性、扩展新类别、改善低密度地区服务：价格可负担性：投资商户补贴和低成本选项（如自提服务），帮助商家提升销量、降低用户支付成本。Q4 商户资助优惠超 10 亿美元，同比增长 60%。杂货与零售：优化商品选择、扩大覆盖，新增 Home Depot 和 Wegmans 等合作伙伴，推出 “Shopper Pick & Pack” 功能，提升配送效率。低密度市场扩展：在美国和国际市场复制网约车业务经验，推动低密度地区增长，活跃用户和商户增长速度超过高密度市场。 8、对自动驾驶业务的看法 Uber 认为自身在美国 1 万亿美元以上自动驾驶市场具有独特优势，基于与技术开发商、汽车 OEM 厂商等的合作。公司预计商业化仍需较长时间，并指出五大关键挑战：安全性：自动驾驶需超越人类驾驶员安全标准，Uber 与 Waymo 等公司合作推动透明化标准。监管：各州监管差异大，公司支持全国性标准，已在阿布扎比推出自动驾驶服务，计划扩展至更多国际市场。硬件成本：自动驾驶车辆成本高，未来汽车 OEM 厂商将帮助降低成本，所有新车预计具备 L4 级自动驾驶能力并优先接入 Uber 网络。运营管理：自动驾驶车辆使用强度高，Uber 具备行业经验，支持合作伙伴高效运营。需求波动：Uber 混合模式（自动驾驶 + 人工驾驶）确保最高资产利用率和收益能力。 Uber 认为其平台模式对自动驾驶企业至关重要，自动驾驶公司可借助 Uber 全球网络加速商业化。公司正在推进自动驾驶战略，计划与 Waymo 在奥斯汀启动合作，并在亚特兰大扩展服务。用户可在 Uber App 加入 “自动驾驶兴趣名单”，获取最新动态并提高匹配自动驾驶车辆的机会。 9、会员计划：Uber One 会员数量本季度大幅增长，目前达 3000 万，同比增长约 60%，较上季度增加近 500 万。已覆盖所有外卖业务运营国家，公司通过提升用户留存率和增强客户价值推动增长，提供更具吸引力的会员权益强化其影响力。如 Uber One 会员可享受优先配送（Priority Delivery）、订购杂货时优先匹配顶级购物员；推出新的出行与通勤福利，包括高端乘车返现优惠、往返机场优先接载（priority pickup）；试点多项新福利，计划 2025 年正式推出。 2.2、Q&A 分析师问答 Q：自动驾驶汽车（AV）美国市场受关注的公司较少，公司如何看待市场未来发展，会不会局限于少数公司？ A：自动驾驶汽车业务方面，美国和全球市场潜力巨大，预计仅美国市场规模达万亿美元。虽然目前公司看到像 Waymo 这样优秀的企业已经进入市场，同时包括特斯拉在内的众多参与者也在努力推进技术的成熟应用，但公司判断这项技术的商业化进程还需要很长时间。技术商业化进程漫长，需满足五个要素，即法规监管、超人类安全记录、成本效益高的硬件平台、一流地面运营、高利用率网络。公司认为与生态系统合作是集齐要素的关键，未来会有更多企业实现技术突破和商业化。目前虽处于技术研发阶段，参与者有限，但未来几年随着各要素到位，美国和国际市场会有更多企业进入成熟应用阶段。 Q：从资产组合角度，如何看待对自动驾驶相关资产的进一步投资？ A：在自动驾驶业务方面，公司处于有利地位，大力投资资产组合各方面。每推出一款新产品，公司首先会在供应端进行投入，构建供应端的流动性。因为只有具备这种关键的流动性，才能实现供需匹配，满足多变的需求，并提供稳定在 5 - 6 分钟的预计到达时间（ETA），进而发挥公司在本地的网络效应。公司目前 1、投资车队供应，目前车队占运力的 15% 左右。2、收购配备充电设施的停车场。3、积极与多家自动驾驶企业建立技术合作伙伴关系，并与汽车原始设备制造商（OEM）洽谈供应事宜。这是长期投资，虽目前在损益表中不明显，但随着自动驾驶技术规模化应用和商业经济效益显现，将为公司做好准备，且不会影响此前给出的三年业绩展望。 Q：公司与 Waymo 在凤凰城合作中，如何提高自动驾驶汽车利用率？ A：自动驾驶汽车部署规模目前较小，难以总结规律。但公司在凤凰城及其他项目的初步经验显示，凭借 Uber 网络规模和市场供需多样性，能显著提高自动驾驶汽车利用率，且用户对产品满意度高，二次乘坐接受率高，产品定价也有溢价空间。公司今年晚些时候将在奥斯汀和亚特兰大扩大部署规模，对成果充满信心。 Q：长期来看，Uber 如何看待自动驾驶的商业模式？ A：初期阶段，Uber 可能会承担资产负债表风险，购买汽车以推动自动驾驶行业发展。随着时间推移，车队合作伙伴将开始直接购买汽车，并通过现有融资渠道获得资金。由于缺乏清晰的融资结构和残值预估，早期 Uber 和车队合作伙伴需要共同承担一定风险。最终，车辆所有权可能由车队合作伙伴、金融机构、基础设施投资者以及小企业共同持有，所有权将逐步金融化，从而减少 Uber 单独承担的风险。 Q：Uber 如何评估自动驾驶技术对全球出行市场的影响？自动驾驶市场会在哪些地区首先渗透？ A：由于自动驾驶技术建设成本接近传统驾驶员成本，最早渗透的市场将依赖于监管环境和每英里收入。初期，自动驾驶服务主要进入美国和欧洲等高收入市场，并集中在城市中心区域。由于技术的运营范围有限，预计这些市场将逐步扩展。未来五年内，自动驾驶预计只占小部分市场，但随着技术进步和市场成熟，渗透率将逐渐增加。 Q：4Q24 总预订金额按不变汇率计算同比增长 21%，预计 1Q25 在 17%-21%，哪些因素会使增速下降，又是什么因素会推动其达到 21% ？ A： 1Q25 业绩面临一些不利因素，如去年同期为闰年季度，以及洛杉矶大火和异常天气影响，若剔除这些因素，总预订金额增长率可提高 1-2 个百分点。1Q25 增长仍由用户增长驱动，类似 4Q24。同时，预计 1Q25 外汇因素对营收负面影响更大，约 5.5 个百分点，4Q24 约为 3 个百分点，主要受拉丁美洲部分国家货币贬值影响。公司虽有自然对冲机制，但美元计价费用仍受外汇波动影响利润，公司会尽力消化这些影响，推动利润稳定增长。事实上公司今年 GB 增长率比去年更快，业务增长空间大。 Q：公司对于 2025 年第一季度以及全年网约车业务的盈利增减、边际利润和盈利能力的看法？ A：本季度有很多投资和推动增长的机会，网约车的 EBITDA 利润率占总预订额的 7.8%，同比提高 30 个基点。供应激励措施、运营成本的杠杆效应带来收益，但部分被保险成本上升抵消。公司在美国大力发展会员业务，Uber One 会员数量增加，覆盖国家数量增多。公司将继续按整体盈利框架对出行服务业务投资，实现中高个位数的总预订额增长和 30% 多到 40% 的利润率，确保营收持续增长。 Q：外汇对 EBITDA 指导的影响有多大？ A：外汇确实对公司利润有影响，尤其是在将海外盈利带回美国时，汇率变化会导致利润减少。公司采取的策略是将外汇波动控制在内部，并通过现有的杠杆工具在不同市场环境下维持稳定的毛利改善，而不将波动直接传递给投资者。因此，外汇的影响主要体现在收入层面，具体应对由管理团队负责。 Q：在推行更多经济实惠的定价模式时，为什么这不会成为利润率的阻力？ A：过去的大部分定价调整发生在美国市场，且主要是保险成本的传递，这部分涨价对公司而言是中性的，不会影响盈利模式。公司一直致力于发展高端产品（如 U4B 和 Business Black），利用高利润产品的收益支持低成本产品（如 UberX Share 和 Shuttle），从而平衡收入和成本。公司已能持续展示在收入增长的同时保持利润增长。对未来，公司预计能实现中到高个位数的收入增长，底线增长可达 30% 到 40%，并将继续推动收入和利润双增长。 Q：公司如何看待保险成本的可持续性，如何看待今年保险成本增长缓慢的情况？ A：美国网约车业务中保险成本是一个主要因素。保险成本增长放缓得益于风险评估和管理改进，通过先进数据分析和技术精准评估风险、优化定价，以及行业内保险市场竞争促使保险公司提供更好价格和服务。然而，保险成本可持续性仍面临挑战，业务规模扩大增加潜在风险敞口，外部环境如法规变化、医疗和车辆维修成本波动也会增加保险成本压力。公司将持续关注保险成本动态，优化风险评估和管理策略，探索创新保险解决方案，如基于使用情况的保险产品，以管理成本并确保可持续性。 Q：拓展网络刺激用户增长和提高供应密度的工作进展、规模扩大方式以及对 2025 年及以后业务增长的推动作用？ A：1. 业务增长影响因素及战略方向：公司业务增长取决于用户数量、互动频率和价格。2026 年前核心业务增长框架是实现 10% - 15% 的增长率，并通过增长举措提升至 15% 以上。当前重点关注人口密度较低地区，提高这些地区的市场渗透率，以延长核心业务的快速增长时间。因为人口密集地区市场渗透率高，增长已开始放缓，拓展新区域可弥补这一不足。此策略源于美国外卖业务，现已推广至全球，且在出行和外卖业务的非密集地区都展现出高增长潜力，这些地区增长率常比密集地区快 1.5 倍以上。 2. 网约车业务拓展举措：网约车业务的关键在供应端。公司通过提供激励吸引新司机进入低密度地区，开拓新城市和地点，如在英国重点发展利物浦、曼彻斯特等城市，还增加出租车运力来助力稀疏地区业务。有了供应后，利用激励措施优化定价，刺激需求，启动 Uber 市场的增长飞轮效应。同时，针对低密度地区消费者提供按价格或时间付费的选择。选择按价格付费时，可使用预订产品，精准知晓车辆到达时间；选择按时间付费时，延长等待时间，借助算法匹配司机，且郊区消费者对长等待时间接受度较高。 Q：外卖业务中用户行为的变化，以及供应对用户行为、下单频率和订单金额的影响？ A：在外卖业务方面，过去类似网约车业务，也是先从供应端入手拓展市场。目前活跃商家超 100 万，同比增长约 16%，但部分市场商家渗透率仅约三分之一，增长空间大。商家资助优惠增多，会员数量达 3000 万且同比增长 60%，这些都影响着用户行为、下单频率和订单金额。供应范围扩大丰富了产品选择，吸引新用户并提高下单频率；商家优惠和会员折扣影响价格，促进消费和提高订单金额。公司注重配送质量，推动市场指标向成本、效率和质量并重转变，保障业务良好发展。

海豚投研02-06 15:48

Uber: 惨遭自动驾驶 “误伤”，小过也得大惩？

忧的那样持续且逐步恶化。 2、另一支柱外卖业务本季订单金额同比增长约 18%，较上季度提速约 2.3pct，也明显高于市场预期 15.8% 的增速。即便剔除汇兑影响的利好，不变汇率下增速同样提升了 1pct。增长逆势走强的，预期之外的强劲。 3、网约车和外卖两个支柱业务的增长双双同比改善，显然属于不错的表现。且价量驱动上，并不会受到汇率影响的业务订单量的同比增速也是由 17% 改善到了 18%，高于市场预期的 16%。反映出本季增长的改善并非只是汇率的影响，业务层面是由真实改善的（当然主要是外卖业务）。 4、收入角度，虽然打车业务 Gross booking 增速有所改善，但由于 take rate 环比从 30.5% 小幅下降到 30.3%。导致营收增速相比上季度的 26% 继续下滑到 25%。网约车业务利润率的下滑，应当也有受 take rate 下降的影响。这属于瑕疵之一。而外卖业务则由于变现率环比提升了 0.1pct，本季收入同比增速达到了 21%，明显加速，大幅领先市场预期的 17.5%。高利润的广告变现的提升应当是主要功臣之一。 5、另一个瑕疵是，利润层面，市场主要关注的调整后 EBITDA 指标本季则为 18.4 亿，同比增长仍达到 44%。但比预期稍低了约 0.02 亿，虽然差异非常微小，但也确实是 miss，分板块看主要是网约车业务的拖累，其调整后 EBITDA 占 Gross booking 的利润率为 7.8% 低于市场预期和上季度的 8%。结合上文提及的网约车业务的变现率环比下降，营销支出也明显增长，市场可能把网约车业务的利润率下滑理解为了，在包括自动驾驶的竞争对手冲击下，竞争格局的恶化。外卖业务则由于高于预期的订单额增长，以及环比提升的变现率，adj.EBITDA 约$7.3 亿，比预期高约 6%，占 gross booking 的利润率也环比提升了约 0.2pct，对冲了网约车业务的绝大部分影响，使得公司整体的利润和预期差异相当有限。 6、最大的问题则是，展望新年一季度时，公司指引订单总金额的中值$427.5 亿，低于预期均值的 434 亿。指引中值对应 13.5% 的同比增速，明显低于预期的 15.3%。虽然剔除汇率影响后，公司预期订单额增速区间在 17%~21% 之间，相比大摩 18.2% 的预期实际表现并不差，但作为一个海外业务占比较高的国际化企业，在享受多市场的同时，汇率的影响也是必须要承受的代价。利润角度，adj.EBITDA 指引中值为 18.3 亿之间，同样稍微低于预期的 18.5 亿。不过指引和市场预期的利润率实际都为 4.3% 左右，差异不大，主要是受到订单额不及预期的拖累。海豚投研观点：作为先前美股的 “优等生”，且实际上目前仍是众多投行 Top buy 名单中排名靠前的偏爱股，近期却一直表现不佳背后的主要原因之一，就是随着特斯拉为首的自动驾驶技术的快速发展，在 Uber 的核心竞争壁垒和中长期的增长前景上挂上了一个既不能被立刻证实，也无法被证伪的 “达摩克里斯之剑”。在这个难有答案的 “灵魂问题” 之外，市场关注的另外两大问题则包括：1）上文提及的，前几个季度增长放缓的网约车业务能否企稳，还是会持续且继续恶化下去；以及 2）公司之后能否继续交付先前指引的 3 年维度内约 30% 上下的调整后 EBITDA 复合增速，即公司盈利快速扩张的叙事能否继续。那么从本次业绩来看，当季环比改善的订单额增速显然是相当程度上打消了第 1 个问题对增长持续且快速放缓的担忧。而对第二个问题，调整后 EBITDA 相比市场预期近乎可以忽略的轻微 miss，和仍高达 44% 的增长，也不能说真正动摇了对公司未来三年利润增长的前景判断。但是，在核心投资逻辑受到自动驾驶威胁 & 当前对应 26 年 20x 以上 PE 这并不算便宜的估值下，市场对 Uber 可以说是相当苛刻的。且市场向来相比当季业绩表现，更加注重于后于业绩的指引。市场已一定程度下陷入了，无论本季业绩表现怎么样，都无法保证下季度不会变差的 “无止境的担忧当中”。由于长期前景谁也无法看清，对短期业绩的 “吹毛求疵” 可能已成为了市场新的 “共识” 和选择。以下为本季财报详细解读：一、网约车&外卖增长都有改善，持续放缓担忧并未成真最关键的订单额指标（Gross booking）上本季的表现实际是相对不错的，网约车（Mobility）业务，同比增长 18.2%，明显高于上季度的 17.3% 和市场预期的 16.8%。剔除汇率影响后，可比增速为 24% 和上季度完全一致，因此本季名义增速的改善，是由于汇兑影响的缓解。虽然剔除汇兑因素更能反应真实的经营情况，但汇兑对国际业务占比较高的跨国公司的影响是真实且不可忽略的。且更关键的是，上季财报后网约车业务增长放缓的持续性和幅度是市场最担忧的问题之一，此次至少表明增长的下滑并没有像担忧那样继续恶化，这是亮点之一。类似的，Uber eats 外卖业务本季订单金额同比增长了约 18%，较上季度提速约 2.3pct，即便剔除汇兑影响的利好，不变汇率下增速同样提升了 1pct。外卖业务的增长反而是在走强的，明显高于市场预期 15.8% 的增速。由于外卖和网约车的增长都有改善，加总外卖 + 打车的核心订单额增速也从上季的 17% 改善到了 20% 分价量驱动因素看，量的角度（外卖 + 打车）的核心业务订单量本季的同比增速由 17% 放改善到了 18%，高于市场预期的 16%。这样反映出本季增长的改善并不完全处于汇率影响，不受汇率影响的业务量也有实打实的改善。同时平均客单价也终于扭转了同比下滑的趋势，本季同比提升了 0.3%，但客单价的修复走高，多少是出于汇率因素的影响，多少是出于业务实际价格的走高，要看管理层在电话会中有没有进一步解释。用户数据层面，本季月活用户同比增长了 14% 到 1.71 亿，较上季提速了 1pct，这和第三方调研数据显示 Uber App MAU 等指标有所改善的情况是一致的。平均单月活用户每季下单 17.9 次，环比继续提升 0.1 次，但因为去年同比基数较高，同比增速仍在 3.5% 的水平。人均下单频次增长仍是比较疲软的。二、总体营收增速持平，网约车变现下滑是一大瑕疵由于 Uber 在英国和加拿大等地区的部分业务因法律原因，从平台型转变为自营模式，公司确认的营收也从净佣金变为总付款金额，导致营收有所放大，因此下文多数都从剔除会计变更影响后的表现来分析。收入角度，虽然打车业务 Gross booking 增速有所改善，但由于 take rate 环比从 30.5% 小幅下降到 30.3%。导致营收增速相比上季度的 26% 继续下滑到 25%。但仍是好于市场预期 22% 的增速。我们认为，后文会详细提及的网约车业务利润率的环比下滑，应当也有受 take rate 下降的影响。外卖业务则由于变现率环比提升了 0.1pct，叠加订单额增长的加速，本季收入同比增速达到了 21%，明显加速，大幅领先市场预期的 17.5%。其中高利润的广告变现的提升应当是主要功臣之一。 Uber 货运业务，本季度营收约 12.8 亿元，同比大体持平，增长仍无明显起色，无需过多的关注。加总各项业务，Uber 本季度总营收约 120 亿美元，高于市场预期约 1.9%。同比增长 20% 和上季度持平。三、利润率整体继续小幅改善，但受网约车拖累稍低于预期由于公司的收入口径并不稳定，市场有变动。导致毛利/收入比重的指标不完全可比。主要关注毛利润额的增长情况。本季毛利同比增长 21.8%，较上季提速 1pct。相比本季度名义口径下订单额增速改善的幅度大体相当。费用角度，运营支持和研发的支出绝对额同比大体持平或小幅下降，在更大的营收体量下费用率继续被摊薄。营销费用同比增长了 29%，体现出公司面临的宏观和竞争环境可能确实是在恶化的，倒逼公司必须增加获客投入或补贴。管理费用则近乎翻倍增长到了$11.1 亿，但主要是本季确认了约 4.6 亿的税费、法务费用准备，剔除这部分影响后，可比口径下管理费用同环比来看都是大体持平的。因此在毛利率大体持平，费用端剔除管理费用计提的影响后，除营销费用有所增长外，其他费用都基本没有增长，被增长的收入体量摊薄。本季度调整后的经营利润大约$16.7 亿，经营利润率（占收入比重）继续小幅改善。公司更关注的调整后 EBITDA 指标本季则为 18.4 亿，比预期稍低了约 0.02 亿，同比增长仍达到 44%。主要是实际调整后 EBITDA 利润率为 4.17%，低于预期的 4.25%，算是本次业务的瑕疵之一，分板块看： 1）主要是网约车业务的 adj.EBITDA 不及预期，为 17.7 亿美元，比预期低约 0.4 亿。占 Gross booking 的利润率为 7.8% 低于市场预期和上季度的 8%。结合上文提及的网约车业务的变现率环比下降，营销支出也明显增长，市场可能把网约车业务的利润率下滑理解为了在包括自动驾驶的竞争对手冲击下，竞争格局的恶化。 2）而外卖业务则由于高于预期的订单额增长，以及环比提升的变现率，adj.EBITDA 约$7.3 亿，比预期高约 6%，占 gross booking 的利润率也环比提升了约 0.2pct; 3）至于货运业务，本季度小亏到 0.22 亿，略有扩大但无关大局； 4）集团总部层面的亏损为$6.3 亿，环比上季度小幅增加 0.3 亿。

海豚投研02-06 02:01

绿茶集团再递招股书，这次能成功吗？

公司主营业务清晰，主要涵盖餐厅经营、外卖业务及其他业务。餐厅经营是核心业务，为顾客提供中式融合菜品及独特的用餐环境，涵盖多种经典设计风格，如龙井船宴、水墨江南、清风竹影等，营造沉浸式文化体验。2021 - 2023 年及截至 2024 年 9 月 30 日，餐厅经营收入分别为 19.92 亿元、19.77 亿元、30.60 亿元和 23.87 亿元，占总收入比例依次为 86.9%、83.2%、85.3% 和 81.8%。外卖业务增长迅速，通过与第三方平台合作及自有微信小程序，为顾客提供便捷订餐服务，同期外卖业务收入分别为 2.99 亿元、3.97 亿元、5.17 亿元和 5.20 亿元，占比分别为 13.1%、16.7%、14.4% 和 17.8%。其他业务主要包括手机充电服务、销售食用油等产品及泊车服务等，虽占比较小，但丰富了收入来源。三、财务分析 2021 - 2023 年及截至 2024 年 9 月 30 日，公司总收入分别为 22.93 亿元、23.75 亿元、35.89 亿元和 29.20 亿元，整体呈上升趋势。其中，2022 年收入增长 3.6%，2023 年受疫情后消费复苏推动，增长 51.1%，2024 年前三季度较上年同期增长 6.9%。净利润方面，2021 年为 1.14 亿元，2022 年受疫情影响降至 0.17 亿元，2023 年随着经营恢复，增长至 2.96 亿元，截至 2024 年 9 月 30 日，净利润为 2.85 亿元，盈利能力逐步提升。公司毛利率和净利率受多种因素影响，呈现一定波动。2021 - 2023 年及截至 2024 年 9 月 30 日，毛利率分别为 62.2%、61.0%、62.4% 和 62.6%，净利率分别为 5.0%、0.7%、8.2% 和 9.8%。2022 年毛利率和净利率下降，主要是疫情导致餐厅客流量减少、经营成本上升及租金减免收入减少。2023 年，随着餐厅经营恢复正常，毛利率和净利率回升。公司通过优化供应链管理、控制成本等措施，有望保持毛利率和净利率稳定，提升盈利能力。四、竞争优势绿茶集团品牌知名度高，以中式融合菜为特色，菜品丰富多样，融合各地风味，满足不同顾客口味需求。招牌菜如绿茶烤鸡、面包诱惑、石锅鸡汤豆腐等深受欢迎，菜单每年更新约 20%，确保菜品新鲜感和吸引力。例如，2021 年推出的招牌粉丝裹虾和 2024 年推出的东坡仔排，推出后迅速成为热门菜品，推动销售增长。公司建立了灵活高效的供应链体系，与 190 家第三方食材加工公司合作，对菜品口味和品质进行标准化管理，确保全国餐厅菜品一致性。2021 年成立的直接采购中心负责筛选供应商、采购食材及管理库存，提高采购效率，降低成本，保证食材新鲜度。例如，2023 年开始直接向对虾供应商采购，优化了采购成本和食材质量。公司餐厅环境独具特色，融入中国传统艺术元素和自然景观，提供六种设计模板，如龙井船宴、水墨江南等，营造独特用餐氛围。这种设计不仅增强顾客用餐体验，还提升品牌形象，吸引顾客拍照分享，带来额外流量。统一的设计理念使餐厅易于识别，有助于品牌传播。五、行业前景中国餐饮市场规模庞大且持续增长，2023 年年度餐饮收入达 5.3 万亿元，2019 - 2023 年复合年增长率为 3.1%。尽管受疫情影响，2022 年市场仍保持一定增长，2023 年随着疫情防控政策优化，市场迅速复苏。预计 2023 - 2028 年，餐饮市场收入将按 7.0% 的复合年增长率增长，2028 年有望达到 7.42 万亿元。连锁餐厅市场潜力巨大，2023 年连锁餐厅收入占比仅为 21.1%，低于美国和日本，未来增长空间广阔。中式餐厅是餐饮市场最大细分市场，2023 年收入占比约 55.4%，预计 2023 - 2028 年将保持 6.9% 的复合年增长率，2028 年市场规模有望达 4.10 万亿元。休闲中式餐厅市场增长迅速，2019 - 2023 年复合年增长率为 5.1%，预计 2023 - 2028 年将按 9.0% 的复合年增长率增长，2028 年市场规模有望达 7672 亿元。中国餐饮市场高度分散，休闲中式餐厅市场参与者众多，竞争激烈。2023 年，前五大休闲中式餐厅品牌市场份额仅为 4.0%，绿茶集团市场份额为 0.7%，排名第四。公司面临来自各类餐厅的竞争，包括本地餐厅、区域及国际连锁餐厅，竞争维度涵盖食品品质、口味、价格、用餐环境、服务、位置等。尽管竞争激烈，但市场集中度低也为公司提供了广阔的发展空间，公司凭借品牌、菜品、环境、供应链和数字化等优势，有望在竞争中脱颖而出，提升市场份额。六、估值分析绿茶集团在 2017 年迎来了自成立以来的首次也是唯一一次战略性融资。Partners Gourmet（合众集团旗下基金）向其投入了大约 7063.12 万美元的资金，获得了绿茶 30% 的股份。按此估算，在 2017 年时绿茶的估值达到 2.35 亿美元。这一估值对应2023年3.03亿元人民币经调整净利润的市盈率为5.66倍，相对偏低。在可比公司方面，公司的可比公司包括海底捞、九毛九和呷哺呷哺等，它们的PE估值在20倍左右，此外，大众便民中式餐饮企业小菜园在12月20日成功登陆港股，PE估值达到18倍。此次绿茶申请上市，按照平均20倍的估值计算，上市总市值有望达到60.6亿元人民币。

老虎证券2024-12-23

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