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债市早报：交通运输部发布关于对美船舶收取船舶特别港务费的公告；债市整体震荡走弱
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业银行、股份制商业银行、城市商业银行、外资法人银行、农村商业银行、农村信用社、证券公司、金融租赁公司等。【证监会发布3项金融行业标准】据证监会网站10月10日消息，近日，证监会发布《证券期货业业务域数据元规范第4部分：证券交易所》《证券期货业业务域数据元规范第5部分：企业资产证券化业务》《期货公司监管数据采集规范第2部分：资产管理业务》3项金融行业标准，自公布之日起施行。（二）国际要闻【美联储理事沃勒：就业市场是最大担忧，对降息25bp持开放态度】10月10日，美联储理事沃勒在接受媒体采访时称，他对未来几次会议降息25bp持开放态度，但强调政策制定者应保持谨慎态度。他表示，“过去几个月就业增长可能一直为负。劳动力市场疲软，这是政策的关键，也是我们需要了解的”。原定上周发布的9月非农就业报告因政府关门而延期，这一情况加剧了市场对劳动力市场真实状况的不确定性。沃勒表示，美国政府停摆期间，美联储可以使用替代数据，“美国劳动力市场表现不佳，获得CPI数据将对政策制定者有很大帮助。关税将对价格水平产生一次性影响。估计关税的传导比例约为40%”。尽管对就业市场表示担忧，沃勒仍表示希望继续推进降息进程，但同时强调政策制定者应采取谨慎态度。（三）大宗商品【国际原油期货价下跌，国际天然气价格继续下跌】 10月10日，WTI 11月原油期货收跌4.24%，报58.90美元/桶，本周累计下跌3.25%；布伦特12月原油期货收跌3.82%，报62.73美元/桶，本周累计跌2.79%；COMEX黄金期货涨1.39%，报4027.80美元/盎司，本周累计涨3.1%；NYMEX天然气价格收跌3.39%至3.133美元/盎司。二、资金面（一）公开市场操作 10月10日，央行以固定利率、数量招标方式开展了4090亿元7天期逆回购操作，其中，操作利率1.40%，投标量4090亿元，中标量4090亿元。Wind数据显示，当日有6000亿元逆回购到期，因此单日净回笼资金1910亿元。（二）资金利率 10月10日，资金面继续向宽，主要回购利率均下行。当日DR001下行0.97bp至1.317%，DR007下行8.44bp至1.423%。数据来源：Wind，东方金诚三、债市动态（一）利率债 1.现券收益率走势 10月10日，债市整体震荡走弱，截至北京时间20:00,10年期国债活跃券250011收益率下行0.25bp至1.7750%，10年期国开债活跃券250215收益率上行0.50bp至1.9650%。数据来源：Wind，东方金诚 2.债券招标情况数据来源：Wind，东方金诚（二）信用债 1. 二级市场成交异动 10月10日，2只产业债成交价格偏离幅度超10%，为“H0宝龙04”跌超81%，“H0中骏02”涨超500%。 2. 信用债事件富力地产：公司公告，进一步延长美元债RSA加入截止期限至11月14日。天誉置业：公司公告，百慕达清盘呈请聆讯押后至11月14日。山东三星集团：公司公告，“H19鲁星1”自10月13日开市起停牌，发行人拟部分提前兑付。本期债券当前余额3.19亿元，票息7.90%。信阳国信发展：公司公告，公司承兑逾期的7张商票（合计1.21亿元）均已结清。中国蓝星：公司公告，公司因构成违法建设被处以100万元罚款。福州古厝集团：公司公告，公司与福建地矿建设集团建设工程施工合同纠纷案二审判决公司支付工程款7752.56万元及利息。新大洲：公司公告，公司收到长城资管逾期债务催收通知，公司面临支付债务本息等合计占公司最新一期经审计净资产的108.17%，目前在大股东协助下积极与债权人沟通。山财租赁：公司公告，截至9月30日，公司新增借款20.49亿元，占2024年末净资产76.91%。新增借款主要用于经营和业务发展。美丽生态：公司公告，公司收到鹰潭鑫明的债务清偿通知书及提前还款通知书，5600万元借款债务逾期。保利发展：公司公告，9月签约金额205.31亿元，同比减少1.84%；1-9月签约金额2017.31亿元，同比减少16.53%。世茂集团：公司公告，9月合约销售额19.0亿元，上年同期销售额29.4亿元。华业资本：公司公告，公司未能清偿“15华业债”本息，构成实质性违约，公司目前有息债务总量为42.13亿元，正协商后续债务偿还计划。（三）可转债 1. 权益及转债指数【权益市场三大股指集体收跌】 10月10日，A股低开低走，科创50明显走弱，光刻机概念午后异军突起，锂电产业链大幅杀跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.94%、2.70%、4.55%，全天成交额2.53万亿元。当日申万一级行业多数下跌，上涨行业中，建筑材料、煤炭、纺织服饰、石油石化、美容护理涨超1%；下跌行业中，电子、电力设备跌逾4%，计算机跌逾3%。【转债市场主要指数集体跟跌】 10月10日，转债市场跟随权益市场有所走弱，当日中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.45%、0.34%、0.62%。当日，转债市场成交额724.19亿元，较前一交易日放量23.28亿元。转债市场个券多数下跌，423支转债中，164支收涨，240支下跌，19支持平。当日上涨个券中，中环转2涨停20%，天路转债涨超6%；下跌个券中，惠城转债跌逾15%，恩捷转债跌逾9%。数据来源：Wind，东方金诚 2. 转债跟踪 10月10日，恩捷转债公告将提前赎回。（四）海外债市 1. 美债市场 10月10日，各期限美债收益率普遍下行。其中，2年期美债收益率下行9bp至3.52%，10年期美债收益率下行9bp至4.05%。数据来源：iFinD，东方金诚 10月10日，2/10年期美债收益率利差收窄1bp至53bp；5/30年期美债收益率利差保持在98bp不变。 10月10日，美国10年期通胀保值国债（TIPS）损益平衡通胀率下行4bp至2.30%。 2. 欧债市场 10月10日，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。其中，德国10年期国债收益率下行7bp至2.63%，法国、意大利、西班牙、英国10年期国债收益率分别下行5bp、5bp、7bp和8bp。数据来源：英为财经，东方金诚 3.中资美元债每日价格变动（截至10月10日收盘）数据来源：Bloomberg，东方金诚整理
金融界10-11 11:51
ETF日报｜行情要转到红利防守吗？标普红利ETF逆市劲涨1.2%，港股互联网ETF（513770）宽幅溢价，买盘资金强势
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码，港股基本面预期有望回暖。另一方面，外资超预期回流叠加南向资金持续流入，强化港股增量资金市场。结构上，受益AI周期的港股科技或是行情主线。近期互联网龙头AI叙事持续发酵。阿里巴巴通义千问负责人在社交平台透露，阿里已成立“机器人和具身AI小组”。这标志着阿里从AI软件向硬件应用领域的战略延伸；腾讯控股旗下混元图像3.0模型登顶LMArena 全球“盲测”第一。此外，南向资金持续流入亦成为港股市场上涨的重要驱动力，截至9月末，南向资金年内合计净流入高达1.17万亿港元，创下历史新高。其中互联网龙头成为加仓主线，同期阿里巴巴-W已连续26个交易日获净流入，腾讯控股、美团-W亦获得重点布局。国泰海通预计，机构力量推动下，年内南向资金或仍有增量空间，有望推动港股行情继续向上。值得一提的是，行情波动下，资金却坚定逆行彰显乐观预期。上交所数据显示，港股互联网ETF（513770）近5日有4日获资金增仓，合计净流入9091万元；近20日资金更是累计净流入13.36亿元。港股互联网ETF（513770）及其联接基金（A类017125；C类017126）跟踪中证港股通互联网指数，阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W是其前3大权重股，权重占比分别为18.92%、15.60%、11.54%，前10大持仓汇聚各领域互联网龙头公司，合计占比超73%，龙头优势显著，为港股AI核心标的。今年以来，在AI概念加持下，互联网板块的弹性明显更高，中证港股通互联网指数较恒生科技指数明显超额，领涨弹性突出。中证港股通互联网指数近5个完整年度的涨跌幅分别为：2020年，109.31%；2021年，-36.61%；2022年，-23.01%；2023年，-24.74%；2024年，23.04%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。此外互联网板块估值更低，中证港股通互联网指数最新市盈率PE仅26.69倍，位于近10年32.79%分位点的中低位水平，不仅显著优于美股、A股科技，比同期恒生科技市盈率历史分位（38.31%）还要低。港股互联网ETF（513770）最新规模已突破110亿元，创历史新高；年内日均成交额超6亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制，流动性佳！三、【“铜博士”依然坚挺，白银有色逆市涨停！资金逢跌抢筹，有色龙头ETF（159876）获资金净申购1.16亿份！】市场盘整，揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）随市回调，场内价格收跌3.33%，全天成交额1.72亿元，成交额再创历史新高！值得关注的是，资金逢跌抢筹！有色龙头ETF（159876）全天获资金净申购1.16亿份！深交所数据显示，该ETF昨天单日吸金1.17亿元，拉长时间来看，近20日累计吸金2.1亿元。数据显示，截至10月9日，有色龙头ETF（159876）最新规模4.93亿元，再创历史新高！成份股方面，“铜博士”依然坚挺，白银有色逆市涨停，江西铜业涨逾7%，云南铜业涨超1%，铝业个股亦有亮眼表现，神火股份涨超2%，南山铝业涨逾1%。另一方面，寒锐钴业、西部黄金跌超9%，华友钴业、华锡有色、天齐锂业跌逾7%，跌幅居前，拖累指数表现。资金为何积极抢筹有色龙头ETF？从细分方向来看： 1、黄金方面，以色列与哈马斯达成停火协议，受地缘冲突缓和影响，金价冲高回落。黄金后市怎么看？美银表示，今年以来，黄金已上涨近50%，创下自1979年以来的最佳年度涨幅。今年的反弹可能是黄金牛市的信号，黄金的牛市或将持续到2026年。业内人士指出，历史上黄金大牛市前，往往会出现短期获利了解的情况。从技术角度看，金价在突破4000美元重要心理关口后，本身也存在技术性回调压力。与其押注黄金这单一赛道，不如放眼布局有色金属整个板块。 2、铜方面，长假期间大宗商品价格持续上涨。铜价暴涨点燃资本热情，迎来“铜博士”的春天。南华期货指出，节前全球第二大铜矿（印度尼西亚Grasberg铜矿）事故，或导致今明两年的全球铜矿供应预期急剧收紧，推升了铜金属价格。 3、稀土方面，10月9日商务部发布新规，分别公布对境外相关稀土物项、稀土相关技术实施出口管制的决定。国金证券认为，涨价、供改兑现、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升。申万宏源证券指出，有色金属行业景气度维持高位，贵金属受美联储降息、地缘冲突及关税政策影响，国际金价突破4000美元关口；工业金属方面，铜铝价格因印尼矿山停产引发的供给约束及弱美元环境延续上行；稀土因出口管制政策收紧价格保持强势。有色金属采选和冶炼加工业呈现量价齐升态势，利润增速维持较高水平。四、【未来产业“金属心脏”，现代工业“黄金血液”】不同的有色金属，景气度、节奏与驱动点并不一致，分化在所难免，如果看好有色金属板块，一个比较轻松的思路是通过全覆盖来更好地把握整个板块的贝塔行情。揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）被动跟踪的中证有色金属指数，铜、黄金、铝、稀土、锂行业权重占比分别为27.6%、14.5%、13.1%、10.4%、8.4%，相对于投资单一金属行业，能够起到分散风险的作用，适合作为投资组合的一部分进行配置。提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。图片、数据来源：沪深交易所等，截至2025.10.10。注：“全市场首只”指首只跟踪中证全指农牧渔指数的ETF。风险提示：标普红利ETF被动跟踪标普A股红利指数(CSPSADRP)，该指数基日为2004.6.18，发布于2008.9.11；农牧渔ETF被动跟踪中证全指农牧渔指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2016.12.12；港股互联网ETF被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布于2021.1.11；有色龙头ETF被动跟踪中证有色金属指数，该指数基日为2013.12.31，发布于2015.7.13；科创人工智能ETF华宝被动跟踪上证科创板人工智能指数，该指数基日为2022.12.30，发布于2024.7.25，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，华宝基金亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估，标普红利ETF、有色龙头ETF、农牧渔ETF风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，科创人工智能ETF华宝、港股互联网ETF风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对该基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎。
金融界10-10 22:12
东鹏饮料：特饮之后，“下个百亿密码” 路在何方？
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是极为小众的赛道，以宝矿力水特为代表的外资品牌主导。但伴随疫情期间国家卫健委和疾控中心发文强调补充电解质的重要性，经过全民科普，电解质饮料从 2022 年迎来爆发式增长。根据前瞻研究院的统计，电解质饮料的市场规模从 2021 年不到 20 亿元迅速增长到 2024 年底的 110 亿元，CAGR 高达 82%（零售口径）。在软饮各品类里表现极为亮眼，这也是东鹏从 2023 年开始聚焦资源全力推进补水啦的关键原因。从中长期看，海豚君认为考虑到不同国家消费者消费偏好不同，在人均饮用量的绝对数值上进行直接对标缺乏严谨性，但不同品类间的相对关系可以作为参考。根据尼尔森，从下图可以看到，美国市场电解质饮料的市场规模是能量饮料的 60%，而当前国内电解质饮料的规模仅为能量饮料不到 50%。因此海豚君认为伴随健康化、电解质饮料消费场景的扩散，未来电解质饮料的增速仍然会高于能量饮料，保持双位数以上的增长。另外，从竞争格局上，从下图可以看到，对比 2022 和 2024 年的竞争格局，最明显的变化在于，东鹏从 2023 年推出补水啦后开始异军突起，两年时间超过宝矿力成为仅次于外星人的行业第二。其实，补水啦的打法和特饮如出一辙：产品上延续极致性价比，相较于行业内普遍 500-600ml、5-6 元的定价，补水啦在全国范围内主推 1L/6 元的大包装，单位定价是主流玩家的一半，并装继续沿用 “一元乐享、扫码领红包” 等终端优惠活动。渠道上快速接入东鹏特饮的渠道，实现渠道的复用，配合 “五码合一” 所带来的运营效率，补水啦在全国范围内快速放量，实现对竞品的反超。站在当前，虽然外星人仍然一家独大，占据了行业近一半的份额，但更多的还是源于元气森林在业内率先提出的 “0 糖 0 卡” 认知上的先发优势，以及近两年加速推出不同规格、不同细分功能、不同口味的新品。结合调研信息，外星人在电解制水的 SKU 高达 41 款，位居行业榜首，在产品力上处于领先地位。但如果从渠道上看，无论是外星人还是宝矿力，目前在全国范围内覆盖的终端网点也就接近 100 万家，聚焦在一、二线等高线市场，想要在短期内进行渠道下沉难度较大，而补水啦当前借助特饮的网点已经铺设了近 300 万家终端网点，且仍在快速拓张中，从这个角度来说，海豚君认为补水啦的增长潜力相较于竞品来说要更大。基于上文的分析，仿照特饮的思路，2024 年按照出厂端口径，整个电解质饮料行业的市场规模大致在 110 亿左右，如果假设电解质水赛道未来 5 年年复合增速达到 18%（高于能量饮料），到 2029 年达到 250 亿，补水啦的市占率从 14% 提升到 30%-35%，对应 75-88 亿左右。而对于其他饮料，由于目前仍处于试点阶段，尚未全国化，体量较小，我们这里暂不做过多讨论，但按照类似补水啦 “大包装 + 极致性价比 + 渠道复用” 的思路，海豚君认为东鹏也有能力在其他品类里分一杯羹。三、怎么看当前东鹏的投资价值？ 1、能量饮料放缓，第二曲线接力首先，盈利预测上，针对东鹏的主力品类能量饮料，结合上文的分析，由于东鹏的渠道高速拓张红利接近尾声，未来主要依赖冰冻化陈列提升单点产出，海豚君假设能量饮料未来 5 年增速中枢放缓，2024-2029 年从 133 亿元增长至 260 亿元，CAGR 达到 14.5%。电解质饮料由于仍处于全国化的渠道快速拓张阶段，基数较低，且品类的成长红利相较于能量饮料也要更高，海豚君对未来 5 年补水啦做了高速增长的假设，从 14 亿元增长至 66 亿元，对应 CAGR 达到 35%。而对于其他饮料，海豚君假设 5 年时间内东鹏再培育出 1 个 30 亿级别的品类，从 10 亿元增长至 40 亿元，对应 CAGR 达到 32%。基于上述假设，2024-2029 年东鹏总体收入端从 158 亿元增长至 369 亿元，对应 CAGR 为 18%。毛利率上，虽然电解质饮料和其他饮料的毛利率相较于能量饮料要更低，且二者占东鹏总体营收比例在不断提升，但海豚君假设伴随产能爬坡，供应链效率提升，规模效应带动各品类毛利率逐步走高，最终公司整体毛利率从 44.8% 小幅提升至 45.7%。经营费用上，伴随经营杠杆的释放，海豚君假设东鹏的经营费用率逐步走低，最终，净利润从 31 亿元增长至 89 亿元，对应 CAGR 为 23%。 2、估值和成长性绑定，短期可能面临估值下修复盘过去三年东鹏的估值变化，可以看到除了 23 年年初投资者情绪极为高涨，东鹏的估值被推高到 50x 以上，其余时间均在 35x-45x 之间，平均 PE 为 40x，和东鹏过去三年 40% 的利润年复合增速相符，因此不同于 Monster，东鹏的高估值完全由业绩的高成长性驱动，市场并没有给予东鹏过多的成长性估值溢价。因此，在东鹏竞争格局没有恶化的前提下，考虑到能量饮料面临天花板上限，而 “第二曲线” 仍处于产能爬坡阶段，规模效应没有完全释放下盈利能力不及能量饮料，因此未来大概率会面临业绩增速下滑所带来的估值的下修。从相对估值的角度，考虑到未来东鹏的业绩增速大概率会放缓，如果按照 2026 年 30xPE（2025-2029CAGR 对应 20%），对应市值 1600 亿元，基本没有空间。而从绝对估值的角度，WACC 我们测算给到 10.2%，最后按照东鹏未来永续增速 3% 的情况下测算东鹏的合理市值为 1638 亿元，较当前仅有 1% 的溢价空间。两种测算方法得到的结果基本一致，也就是说，在东鹏的主品类能量饮料面临增长瓶颈、第二曲线没法完全承接主品类增长的情况下，短期内东鹏会面临因成长性放缓而带来的估值下修的风险。另外，海豚君出于保守起见在测算过程中没有考虑东鹏出海对业绩带来的增量。从实际情况来看，东鹏 2023 年成立海外事业部，并将东南亚作为了出海首要目的地，最初依赖当地华人的渠道资源进行铺货，但由于东鹏作为舶来品，品牌知名度较低，在没有对品牌进行精细化深耕的情况下表现并不好。但近期，东鹏改变了海外的打发，一方面在东南亚成立销售团队，进军便利店和当地特通渠道，另一方面和开始和本土大型的经销商合作，拓宽销售范围，并逐步加强海外地区的数字化建设，进行精细化运营，海豚君认为如果考虑到未来 3-5 年内东鹏的海外地区经过精细化运营和渠道建设，有所起色，实际东鹏的溢价空间较当前的测算结果显然要更高。小结：整体来说，东鹏作为业内第一个深入数字化转型的公司，通过 10 年时间经验的累积和摸索，目前在 “五码合一” 的加持下，企业的运转效率在软饮料公司里是独一档的存在，是一家非常优秀的公司。但最大的问题在于经过前期全国化的高速拓张，主业能量饮料面临天花板上限，未来增速逐步放缓是大概率事件。面对增长瓶颈，东鹏寄希望于 “1+6” 多品类战略。目前以电解质饮料 “补水啦” 为代表的第二增长曲线已初具规模，展现出较强的增长潜力，后续来看，能否成功复制 “大包装 + 极致性价比 + 渠道复用” 的打法，逐步培育出多个 30 亿级别的单品是成为向平台型公司转型的关键。而对于出海业务，虽然想象空间比较大，但由于海外的渠道深耕和品牌建设从零做起都需要时间，根据管理层的交流，东鹏把出海定位成 5-10 年维度的目标，因此中期实际还是要看东鹏品类的拓张结果。从投资节奏的角度来说，如果未来东鹏经历了成长性放缓而带来的杀估值，回落至 25x 左右，由于海豚君认为东鹏从中长期看还是一家极为优质的公司，彼时可以积极关注，而在这之前，海豚君认为还是要提防估值下修的风险。
海豚投研10-10 20:51
从岚图汽车递表港交所，看新能源汽车估值逻辑之变
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化运营”的优质品牌可选，不用再一味紧盯外资品牌，岚图在业绩上的想象空间自然不容小觑。对中国汽车产业而言，随着岚图海外市场布局推进，其将成为中国高端新能源品牌与BBA同台竞技的“先锋”，这种竞争不仅是产品层面的较量，更是技术标准与品牌理念的输出，为中国汽车品牌争取更多话语权和市场影响力。届时，岚图乃至中国汽车产业的估值都有望得到重新审视。 04 稀缺性和成长性兼具的价值标的回顾岚图汽车的发展，2021年首款车型岚图FREE开启交付、2024年实现单季度盈利、2025年递表港股，上演着“岚图速度”。这得益于东风汽车的资源支持，更关键是坚守商业逻辑——保持规模扩张的同时，聚焦用户价值与盈利质量，走出区别于新势力的可持续增长之路。投资者在选择投资标的时，更加关注的是企业的市场潜力和可持续发展能力，走得稳健才能跑得远，重要的是在技术与资本的长跑中，谁更能展现出长期的投资价值。而岚图汽车作为中国高端新能源品牌的核心玩家，具备领先的技术研发实力，引领电动化、智能化时代的技术浪潮，在高端品牌及高价值产品上持续突破，将会形成更有价值的增长曲线。岚图汽车具备稀缺性与成长性，上市后其市场化价值将得到重塑。（全文完）
格隆汇10-10 17:31
港股科技大跌，全天持续溢价！港股通科技30ETF(520980)跌近4%连续16日吸金，恒生科技ETF基金(513260)跌超3%！机构：港股科技仍是行情主线
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科技更加受益当下产业趋势，美降息背景下外资回流或超预期，叠加南向资金持续增持，港股四季度有望续创新高，其中科技板块空间最大。（1）首先，港股互联网巨头受益AI叙事发酵，港股资产结构优势有望凸显。产业+政策催化下AI产业趋势加速，港股科技龙头更加受益于AI产业变革红利。（2）其次，伴随美重启降息，港股外资力量回流存在超预期可能。目前市场预期10月美联储仍将降息25BP。若四季度美降息持续，流动性环境转松，中美贸易关系继续趋稳，外资回流港股趋势或得到巩固。（3）最后，南向资金有望继续流入。展望四季度，机构力量推动下年内南向资金或仍有增量空间，有望催化港股行情继续向上。若低估科技龙头股估值修复至成分股估值分位数均值的位置，未来或能推动恒生科技指数上涨约15%左右。结构上，AI驱动下，港股科技仍是行情主线。（来源：国泰海通20251008《四季度港股市场展望》）【多个重磅模型发布，AI进程加速】东吴证券指出，海内外AI进程加速： 1. Chatbot：多个重磅模型发布。9月29日，DeepSeek发布V3.2-Exp，模型大幅提升长文本训练和推理效率，调用成本降低50%以上。9月30日，Anthropic发布Claude Sonnet 4.5，在编程能力上取得突破，在SWE-bench Verified测试中登顶业界第一。同日，智谱发布新一代大模型GLM-4.6，代码能力全面升级，成为国内最强Coding模型；模型在真实编程任务中表现优异，平均token消耗较上一代降低30%。10月5日，OpenAI正式发布Sora 2，可一次性生成20秒1080p音视频同步短片，物理真实度与多镜头叙事大幅提升；配套iOS社交应用Sora APP同步上线，支持AI虚拟形象客串及社区混剪。 2. 文生多模态：腾讯混元图像3.0正式发布。9月28日，腾讯混元图像3.0正式发布并开源，作为首个工业级原生多模态生图模型，其参数规模达800亿，具备强大的语义理解能力、极致美学质感，可生成高质感图片，并能解析复杂语义，生成长文本和小文字。（来源：东吴证券20251009《多个重磅模型发布，AI进程加速》）看好AI产业链颠覆性投资机遇，认准全市场费率最低档的恒生科技ETF基金（513260），恒生科技作为港股代表性核心旗舰指数，软硬件兼备，综合覆盖科技各子板块（芯片电子、制造型硬科技等），更全面覆盖中国科技产业链，管理费仅为0.15%，较其他同类ETF显著更低，也是全市场唯一的管理费仅15BP的恒生科技ETF基金！恒生科技ETF基金（513260）还设有场外联接基金（A类：013127；C类：013128）方便7*24申赎。一键布局港股科技，认准更“纯”科技属性的港股通科技30ETF（520980）！标的指数聚焦TMT行业，不含医药、家电、汽车，AI属性更纯！前十大成分股合计权重高达82%，龙头含量更高！港股通科技30ETF（520980）还支持T+0交易、不占用QDII额度，是投资港股科技赛道更为高效便捷的选择，一键轻松勾勒精华版的“科技版图”！港股通科技30ETF（520980）以下优势值得关注：1）阿里、腾讯、中芯国际、小米、华虹半导体，“世界级大厂”高度集中！2）相比港股科技板块其他指数，无医药下跌影响！3）相比港股互联网，纳入国产算力等优质硬件！且布局消费电子优质标的！4）标的指数在AI方面占比更高，更契合当前科技行情！5）9月指数调仓中前十大权重新增地平线机器人-W，高科技属性进一步提升！风险提示：基金有风险，投资需谨慎。特此提示投资者关注二级市场交易价格溢价风险，若盲目投资溢价率过高产品，可能遭受重大损失。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。上述基金均属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险等；以上产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。本基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云10-10 17:21
港股收评：恒指跌超460点，科指跌3.27%，科网股走低，生物医药股回调，半导体股重挫
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革红利。其次，伴随美联储重启降息，港股外资力量回流存在超预期可能。该机构称，当前港股市场性价比仍突出，尤其部分科技龙头权重股估值偏低，在本轮科技周期引领下仍有较大上行空间。定量测算，仅考虑低估科技龙头权重股估值修复，或能推动恒生科技上涨15%，若指数整体估值进一步修复至历史均值或将涨超30%。汇丰晋信基金：过去一个季度，由于国内互联网厂商之间竞争加剧、AI投资带来的资本开支增加以及外部扰动带来的不确定性等因素，恒生科技指数波动性有所加大。但从长期来看，恒生科技板块依然值得关注。港股科技品种和A股比较大的区别在于，A股科技品种更多为聚焦于半导体等产业链的“硬科技”，而港股科技品种更多为聚焦于AI应用、软件等“软科技”。未来市场的焦点可能更多从算力、芯片领域逐步扩散到AI应用，港股科技品种有望受益。华泰证券：在美联储新一轮宽松周期开启、互联网及科技新一轮进展启动的背景下，港股情绪或仍有进一步改善空间，科技板块或依然处在布局区。方正证券同样认为，当前时点，港股上涨行情仍未结束，建议继续关注恒生科技为代表的低估值品种补涨机会。南下资金仍在持续加速流入港股市场，叠加美联储降息周期开启，港股流动性环境有望进一步受益。中信证券：充裕的流动性叠加AI的持续投入和创新是推动港股两大动能。9月前半段港股与美股均受益于美联储降息预期升温，共振上行(港股主要指数与标普500和罗素2000相关性上升)。但美联储降息至今，恒生科技走势与费城半导体指数较为一致，反映国内外AI的创新和持续投入预期推动港股上行的动能。短期来看，判断这两大动能仍将助力港股延续上涨行情。招商证券：市场波动可能加剧，但长期向上趋势不改。AI仍然是港股市场主线，港股互联网仍然有望成为最为受益方向。有色金属则受益于降息带来的流动性宽松和通胀预期提升的双重利好。建议继续把握港股的科技（包括AI互联网大盘+高端制造业等小盘）和有色金属的市场主线，同时增配市场预期差较大的港股保险股以及“困境反转”和高股息等价值策略。部分超跌的优质创新药个股可以自下而上进行配置。
金融界10-10 16:30
金叶国际集团暗盘暴涨900%，港股新股市场火爆引关注
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预计达到2500亿至2800亿港元。海外资金持续流入以及美联储降息带来的宽松资金面，是推动港股新股融资规模增长的重要因素。政策与制度创新推动市场发展港交所的“科企专线”为特专科技企业提供便捷上市通道，同时香港正在优化“同股不同权”规则，并深化与东南亚交易所的合作。政策支持及资本市场改革吸引更多海外企业和中概股赴港上市，进一步完善港股生态，巩固香港国际金融中心地位。编辑总结金叶国际集团和挚达科技的暗盘表现显示港股新股市场活力持续高涨。超高认购倍数及暴涨行情反映了投资者对优质新股的强烈追捧。今年前三季度港股IPO融资额创历史新高，政策创新、资金流入及制度优化共同推动市场生态发展。短期内，港股新股市场有望继续维持活跃态势，成为全球资本关注的焦点。常见问题解答问1：金叶国际集团暗盘为何暴涨900%？答：暗盘暴涨主要因超额认购9030倍，市场对其稳定盈利和行业领先地位高度认可，投资者争相抢购所致。问2：金叶国际集团的主要收入来源是什么？答：核心业务为暖气、通风及冷气调节（HVAC）系统工程，占集团总收入比例超过90%，承接项目覆盖香港各主要区域。问3：挚达科技为何获得超5000倍超额认购？答：公司聚焦新能源领域，技术前景良好，吸引了全球知名基金的长期投资兴趣。问4：港股新股市场2025年前三季度整体表现如何？答：前三季度68只新股募资1824.5亿港元，同比显著增长，绝大多数新股获得超额认购，显示市场热度持续高企。问5：政策与制度创新对港股新股市场有何影响？答： “科企专线”和“同股不同权”优化等措施为科技企业提供便利上市通道，同时吸引海外企业和资金流入，推动市场生态完善和融资规模增长。来源：今日美股网
今日美股网10-10 15:42
回调布局价值凸显，科创半导体ETF鹏华(589020)备受关注
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足30%，但当前在存储领域（含中国大陆外资存储）已经取得了较大的突破，随着先进逻辑的产线的加速落地，也有望推动国产先进设备能力的进一步提升。 2、存储涨价刚刚开始。9月中旬NAND才开始涨价，重视Capex提升带来的半导体设备产业链合作伙伴机遇历史上存储上行周期至少以年为单位，本周NAND上行周期仅从9月中旬开始！此外，这次是需求拉动造成的缺货，上行空间更大！同时，AI推理带来更多KV Cache下，DRAM也有向SSD汇集的趋势。此外长鑫完成第一轮IPO辅导，重视Capex提升带来的产业链合作伙伴机遇 3、关于静态市盈率在300倍以上或者为负数的A股股票，折算率为0%解读：昨日下午中芯、华虹股价调整原因是有投资者接东方财富证券短信告知，自10月9日起，信用账户持有的中芯国际(688981)的折算率由0.70调整为0.00；佰维存储(688525)的折算率由0.50调整为0.00。其实相关规则早在2016-12-2就已实施，根据沪深两地交易所《融资融券交易实施细则》，静态市盈率在300倍以上或者为负数的A股股票，折算率为0%。并非新的变化。对交易的具体影响是市值不能再折算成保证金，等于限制了用融资浮盈加仓，对于已经杠杆率比较大的客户会导致卖出后买不回。具体而言，现金和股票都可以作为两融保证金，现金作为保证金比例是1:1，股票折算率从0.7调为了0，假设原本有100万的中芯股票，可以抵70万的保证金，就可以再开70万的仓，但如果调成0了的话，就不能再新开仓了。因此会导致客户新开仓的融资额度减少，但不会导致被动减仓（真正影响客户强平的指标是维持保证金的水平）。我们认为短期更多是市场情绪波动，公司逻辑不存在实质变化。半导体制造尤其是先进制程是AI竞争的底层基石，目前多家国产算力企业陆续推动融资上市，产品迭代加速推进，需求侧有明确政策导向推动，企业扩产有望加速，均受益国产算力需求快速成长。截至2025年10月10日 14:37，上证科创板半导体材料设备主题指数(950125)成分股方面涨跌互现，富创精密(688409)领涨3.74%，华海诚科(688535)上涨2.33%，先锋精科(688605)上涨0.67%；天岳先进(688234)领跌7.80%，中芯国际(688981)下跌7.71%，中微公司(688012)下跌7.34%。科创半导体ETF鹏华(589020)最新报价1.21元。科创半导体ETF鹏华紧密跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数，上证科创板半导体材料设备主题指数选取科创板内业务涉及半导体材料和半导体设备等领域的上市公司证券作为指数样本，以反映科创板半导体材料和设备上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年9月30日，上证科创板半导体材料设备主题指数(950125)前十大权重股分别为中微公司(688012)、华海清科(688120)、拓荆科技(688072)、沪硅产业(688126)、安集科技(688019)、中科飞测(688361)、芯源微(688037)、盛美上海(688082)、华峰测控(688200)、天岳先进(688234)，前十大权重股合计占比74.36%。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云10-10 14:50
把握回调机会，半导体ETF(159813)盘中净申购超3.6亿份
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足30%，但当前在存储领域（含中国大陆外资存储）已经取得了较大的突破，随着先进逻辑的产线的加速落地，也有望推动国产先进设备能力的进一步提升。 2、存储涨价刚刚开始。9月中旬NAND才开始涨价，重视Capex提升带来的半导体设备产业链合作伙伴机遇历史上存储上行周期至少以年为单位，本周NAND上行周期仅从9月中旬开始！此外，这次是需求拉动造成的缺货，上行空间更大！同时，AI推理带来更多KV Cache下，DRAM也有向SSD汇集的趋势。此外长鑫完成第一轮IPO辅导，重视Capex提升带来的产业链合作伙伴机遇 3、关于静态市盈率在300倍以上或者为负数的A股股票，折算率为0%解读：昨日下午中芯、华虹股价调整原因是有投资者接东方财富证券短信告知，自10月9日起，信用账户持有的中芯国际(688981)的折算率由0.70调整为0.00；佰维存储(688525)的折算率由0.50调整为0.00。其实相关规则早在2016-12-2就已实施，根据沪深两地交易所《融资融券交易实施细则》，静态市盈率在300倍以上或者为负数的A股股票，折算率为0%。并非新的变化。对交易的具体影响是市值不能再折算成保证金，等于限制了用融资浮盈加仓，对于已经杠杆率比较大的客户会导致卖出后买不回。具体而言，现金和股票都可以作为两融保证金，现金作为保证金比例是1:1，股票折算率从0.7调为了0，假设原本有100万的中芯股票，可以抵70万的保证金，就可以再开70万的仓，但如果调成0了的话，就不能再新开仓了。因此会导致客户新开仓的融资额度减少，但不会导致被动减仓（真正影响客户强平的指标是维持保证金的水平）。我们认为短期更多是市场情绪波动，公司逻辑不存在实质变化。半导体制造尤其是先进制程是AI竞争的底层基石，目前多家国产算力企业陆续推动融资上市，产品迭代加速推进，需求侧有明确政策导向推动，企业扩产有望加速，均受益国产算力需求快速成长。截至2025年10月10日 13:56，国证半导体芯片指数(980017)成分股方面，晶合集成(688249)领跌10.83%，晶盛机电(300316)下跌9.19%，海光信息(688041)下跌8.00%，龙芯中科(688047)下跌7.72%，华大九天(301269)下跌6.84%。半导体ETF(159813)最新报价1.18元。半导体ETF紧密跟踪国证半导体芯片指数，为反映沪深北交易所芯片产业相关上市公司的市场表现，丰富指数化投资工具，编制国证半导体芯片指数。数据显示，截至2025年9月30日，国证半导体芯片指数(980017)前十大权重股分别为寒武纪(688256)、中芯国际(688981)、海光信息(688041)、北方华创(002371)、澜起科技(688008)、兆易创新(603986)、中微公司(688012)、豪威集团(603501)、长电科技(600584)、紫光国微(002049)，前十大权重股合计占比71.38%。半导体ETF(159813)，场外联接(A：012969；C：012970；I：022863)。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云10-10 14:11
日经评论：全球汽车制造商必须留在中国，这样他们才能在全球有竞争力
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成长为全球最大的汽车市场，尽管政府规定外资品牌必须与本地企业合资，但这些“外来者”依然迅速抢占市场份额并实现盈利。如今，外国品牌在中国“淘金”已不再容易。仅在过去五年间，外国汽车制造商的命运就彻底逆转。截至2020年，国际品牌在中国轻型汽车销量中的占比仍超过60%。但到了去年，这一比例已下降至约35%，其余份额被本土品牌夺得。现在，全球汽车制造商面临一个越来越棘手的问题：是留下，还是撤离？事实上，许多品牌已经选择退出中国市场以止损。但对那些希望在全球市场保有竞争力的厂商来说，这个决定不能轻率。中国品牌正加速出海，对传统车企而言，想在全球舞台上与之竞争，最好的训练场莫过于留在中国，与他们在本土市场正面较量。国际品牌“撤退中国”的压力确实越来越大。从一开始，它们就受到北京政策的限制。 15%的进口关税限制了他们从本国工厂向中国市场出口的能力。而直到2022年，想在中国设厂还必须与本地制造商合资，这些合作方通常是类似“就业保障单位”的国企巨头，而不是灵活的技术创新者。因此，这些合资企业很快就被奇瑞、吉利等民营新锐超越。再后来，一批在中国以外几乎无人知晓的电动车初创公司——小鹏、蔚来、比亚迪、理想——迅速登上销量排行榜，成为全球威胁。中国车企背后是一个庞大且协同的产业生态系统，包括全球最大的电池制造商宁德时代，以及百度、小米等科技巨头。这些企业在自动驾驶、智能互联、电动化和人工智能等方面与本地车企深度融合。中国消费者也迅速转向本土品牌。部分出于民族情绪，但更重要的是，本土品牌在设计和功能上更贴合他们的喜好和需求。在这样的攻势下，即便是像特斯拉这样的外来宠儿也正在失去市场份额。一些企业，如铃木、三菱、雷诺、Jeep和菲亚特已退出或大幅缩减在中国的业务。另一些如日产和本田，正在考虑大幅削减在中国的产能。还有一些，比如通用汽车，正将中国境内闲置的工厂改造为出口基地。但退出中国的风险极大。问题在于，当中国品牌最终大举进军全球市场时，这些退出的企业将更容易被击败。而毫无疑问，中国品牌正在走向世界。从欧洲、南美，到东南亚，中国品牌已经在多个市场上崭露头角并夺取份额。比亚迪等雄心勃勃的企业甚至盯上了日本和印度。最终，中国厂商可能也会进入目前仍对其设有壁垒的美国市场。长期关注中国的分析师、Dunne Insights公司首席执行官迈克尔·邓恩，在9月底特律举办的《Automotive News》汽车行业高层论坛上直言不讳：“可以把中国看作是一场大地震，紧接着就是一场毁灭性的海啸。” 像他这样的行业专家认为，那些仍在本国相对封闭、受保护市场中运营的老牌企业，根本还没有感受到中国低成本竞争的真正冲击。等这股浪潮真正袭来，他们是否准备好了？那些依然坚守中国市场的车企，或许最有机会应对未来的全球竞争。他们在中国市场学到的“苦战经验”，可能成为真正的护身符。例如，日产和通用最初在中国销售的电动车，基本是为海外市场设计的，完全无法与本土产品匹敌。但两家公司吸取了失败教训，迅速调整策略。现在，日产和通用正依赖中国本土的合资伙伴，推出由中国工程师为中国消费者量身打造的电动车。目前来看，这种本地化战略已经初见成效。日产在中国的销量自2018年以来已经腰斩，但今年推出的一款本土开发的纯电动轿车，竟奇迹般地扭转了销量下滑趋势。通用也正通过别克Electra子品牌，打造基于中国本地工程平台的新电动车。丰田同样借助中国团队，成功推出一款本地开发的电动紧凑型SUV。参与这一转变的还有奥迪、雷诺、大众和福特。由于这些新产品充分利用了本地工程力量，成本低，技术高，上市速度极快。有些外资品牌现在能在不到20个月的时间内完成新产品开发——远远快于他们以往需耗时数年的开发周期。有些企业甚至计划将这些基于中国架构的产品推向全球市场。这一策略原本被称为“为中国而在中国”，最终可能演变为“为全球而在中国”。当年全球车企刚进入中国市场时，是“老师”角色，向中国同行传授技术和供应链管理经验。而如今，学生变成了老师，正在用现代造车理念重新教育这些“老金属工匠”。这种技术“逆向转移”是否真能长期拯救外资车企，现在还难下定论。在中国竞争，对他们来说仍将是一场硬仗。但有远见的传统车企会选择留下来继续拼下去。毕竟，如果他们能在中国战胜中国车企，就能在任何地方战胜他们。来源：加美财经
加美财经10-10 11:11

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