FX168财经网_全球视野外汇黄金加密货币NFT资讯网

利率研究：赎回潮起潮落

-16年间，银行通过发行同业理财获取委外资金，再投资于收益率更高的其他银行存单，层层嵌套，同业理财规模出现爆发式增长，也使得金融市场资金空转严重。16年下半年，严监管、金融去杠杆的相关政策开始出台，如银监会颁布的《理财征求意见稿》和《商业银行表外业务风险管理指引》；保监会限制万能险和中短期寿险品种的发行；央行MPA或将把表外理财纳入等。16年8月央行开始在公开市场开始锁短放长以进行配合，货币政策开始逐步转向收紧。　　17年紧货币、严监管的政策方向更为明确，超预期监管也随时而来。3月底开始，银监会密集发布 “三违反”、“三套利”、“四不当”、“十大风险”等多项文件，直接针对之前的监控真空银行同业存单、同业理财业务，以及银行利用同业业务的各种套利行为，要求机构自查“若将商业银行发行的同业存单计入同业融入资金余额，是否超过银行负债总额的三分之一”等相关内容。　　　　“三三四”检查对同业理财扩张影响较大，叠加4月公布的3月经济数据超预期，市场对基本面较强韧、监管逐步加码的预期非常强烈，这也使得市场情绪迅速转弱。4月13日以来市场开始大幅调整，随着同业存单扩张受阻，银行资金成本迅速攀升的同时，也带动存单利率上行，使得原先依赖于低资金利率维系的同业资金链条出现断裂。在此过程中，委外遭受大量赎回，17Q2同业理财规模4.6万亿，较16Q4的6.0万亿出现明显萎缩。在监管收紧、委外赎回预期下，债基遭受大量抛售，17Q2债基规模1.7万亿，较17Q1的1.9万亿萎缩，并持续下滑至17年年末。　　债市利率方面，理财资金、债基规模萎缩，配置力量衰弱，收益率一路上行，自4月14日至5月10日，1Y、10Y国债收益率分别上行54、42bp至3.45％、3.69％，之后转为震荡。伴随监管趋严、基本面具有韧性，同业理财规模萎缩贯穿全年， 17年以债熊为主。　　　　　　此轮赎回潮持续时间较长，同业理财在监管下逐步萎缩，债基遭遇赎回，整体广义理财规模增速迅速下滑。资产端，17年非标结束14年开始的萎靡，出现大幅增长，表外可配资产保持较快增长，而负债端无充足资金与之匹配，这也从表外资产负债端解释了17年的债熊。18年这一局面发生扭转，关键在于资产供应端再度走弱，地方隐性债务、地产融资等领域面临严监管，以及经济增速下滑等影响下，资产端供应速度再度下滑，非标规模下降，债市重新回到资产荒格局。　　　　3）20年5月：市场风险偏好切换下的赎回潮　　20年4月下旬以来，国内疫情形势趋于缓和，基本面修复预期下，债市开始出现调整。股市热度高涨，货基、债基资金开始向股市转移，扩张规模放缓。叠加4、5月央行进一步针对中小银行定向降准，4、5月份资金利率再下台阶。货基由于在流动性极度宽松情形下收益较低，受到冲击也最大，规模从20Q1的8.4万亿下滑至20Q2的7.7万亿，同时Q3仍在下滑。货基被大量赎回，存单配置盘减弱，存单利率在6月开始快速抬升，1个月、1年期存单利率均值从5月的1.23％、1.7％分别抬升至6月的2.02％、2.3％。　　此次赎回潮与债市转熊基本同步，疫情缓和下市场风险偏好切换带来了货基大规模赎回。而随着基本面快速改善，货币政策基调从“扩总量”转变为“总量适度”，地产、股市、信贷市场热度回升，政府债发行火热，社融增速抬升，存单利率、债券利率均从5月开始持续调整至11月末。1年期存单利率中枢从5月的1.5％持续上行至11月的3.2％，1年期、10年期国债从4月末的1.15％、2.54％上行至11月末的2.83％、3.25％。　　　　　　4）22年2月底：固收+产品的局部赎回潮　　此轮赎回潮范围相对较小，压力主要集中在固收+基金及理财产品。2月下旬俄乌冲突伊始，市场避险情绪较强，股市跌幅较大，3月上证指数从月初的3500左右迅速跌到15日的3064；而债市方面，宽信用预期叠加地产宽松政策冲击，利率也出现明显上行，“股债双杀”格局下固收+基金受到打击较大。偏债混合基金规模下滑最快，21年年底规模约8300亿，22年一季度末回落至约8000亿，至三季度仅6500亿左右。二级债基规模增长也基本停滞，22年一季度之后规模持续稳定在万亿左右。混合类理财产品存续规模从2月末的1.57万亿下滑至3月末的1.46万亿，而后也逐月回落至6月的1.34万亿。　　利率债市场受此轮赎回潮扰动较少，利率从1月降准后低位逐步震荡式回升，更多在于地产政策频出、社融高增等作用下宽信用预期的增强。3月中旬，随着后续金融委会议提振股市信心，股票下跌有所缓和，转债指数从快速下跌转为震荡，机构赎回不再在短时间内一次性释放，赎回潮边际缓和。不过由于今年债市偏震荡，股市表现不佳，转债市场热度下滑，今年以来固收+基金产品规模增长并不顺畅，二级债基以及转债基金以及偏债混合基金规模均以下滑为主。　　　　以上四轮赎回潮中，16年年底赎回潮主要源自风险事件带来的流动性危机，具有偶然性，而后随着风险事件缓解，市场迅速回归平稳，利率也在上行一周后回落。22年的固收+基金赎回潮影响相对较局限，对债市利率的冲击范围较小。而17年、20年的赎回潮参考意义相对较强，这两轮赎回潮均伴随着债市的牛熊切换，由于市场情绪变化较快，带来了大规模的同业理财萎缩或者货基抛售，债券配置端受到冲击较大。同时，由于债市不利因素仍在，利率调整的持续时间也较久。其中，17年赎回潮的根本原因在于紧货币严监管去杠杆政策，20年赎回潮根源则在于基本面的迅速修复。同时，伴随基本面改善，两轮利率调整中均出现了实体资产供给端的放量，比如17年的非标放量，20年地方债、信贷、直接融资等各方面全面放量。而负债端，赎回潮放缓了表外理财负债端扩张速度，尤其17年严监管下前期快速扩张的同业理财规模出现明显萎缩，对债市配置端影响较大，使得债市处于供大于求的状态，熊市得以延续。17年熊市延续至年底，20年持续至11月，时间均较长。最终债熊结束利率重回下行，在金融机构资产负债格局的转变中依然更多体现在资产端变化上，如基本面走弱下社融增速下滑，监管因素下地产、城投等领域资产供应显著减弱等等。　　综合来说，此前赎回潮后利率调整得以长时间延续的根源在于理财、基金等固收资管机构资负失衡关系迅速逆转，从“资产荒”逐渐转化为“负债荒”。其背后均有基本面快速修复或较具韧性作为支撑，在市场情绪走弱或者监管趋严使得负债端扩张速度减弱的同时，资产端非标、信贷、直接融资等供应放量也不可或缺。　　　　回归当下，此轮赎回潮同样源于市场情绪的迅速切换，在资金面边际收敛、地产政策发力、疫情防控政策边际放松等因素共振下，市场情绪切换带来债市利率的迅速调整，继而带来了货基、理财等遭受大规模抛售，形成负反馈。1年期AAA存单利率在11月14日当周上行20bp，1Y、10Y国债利率分别上行21、9bp。但从微观角度来看，对比此前几轮赎回潮，当下基本面修复以及资产供应端放量均未显现任何端倪，债券配置产品遭受大量赎回，但并无向股市、地产及信贷市场加速转移的迹象。因此，此轮赎回潮更多在于预期主导下的情绪释放，即使财政投放边际走弱等原因使得银行负债端压力边际增大，当下基本面未显著改善，信贷、地产未出现持续改善信号，股市吸引力仍然不足，债市资产荒向负债荒转化的驱动力不足，固收资管机构供需格局不能轻言反转。后续若资金面因季节性因素重回平稳，基本面此前过于乐观的预期无法兑现，债市利率具有较大修复空间，特别是近期调整幅度较大的同业存单、金融债等中短端品种。　　考虑到在一个赎回周期当中，理论上应当遵循这样一个规律：赎回潮发生过程中，固收资管产品被赎回，债券利率上行，市场由主动加杠杆转为主动降杠杆，回购成交量下降。但由于赎回速度快于资产抛售速度，产品短时间内仍需依赖杠杆弥补负债端缺失，因此回购成交量反而会被动提升，成交量最终低点的出现也将晚于利率顶点。考虑到近期同业存单净融资持续为负，反映其利率快速上升的背后并非供给因素占据主导，配置需求不足或是更重要的驱动力，目前尚未观察到存单利率企稳的同时，市场回购成交量显著下降。从这个角度看，目前虽然从逻辑上看债市调整已基本到位，但机构行为引发的利率波动尚未结束；虽然中期内我们依然认为债市利率趋向于下行，但短期内在赎回潮或尚有余温的背景下，债市仍将有波动，建议缓慢“抄底”，逐步配置或是更佳的策略选择。　　　　02 　　固定收益市场展望：　　美国数据密集发布　　本周关注事项及重要数据公布　　11月21日当周后续值得关注的数据有：美国将公布11月密歇根大学消费者预期指数、11月18日EIA库存周报、11月Markit制造业和服务业PMI、10月新房销售等数据；欧元区将公布11月制造业PMI，德国还将公布11月IFO景气指数、第三季度GDP。央行方面，美联储FOMC将公布货币政策会议纪要。　　　　利率债供给规模　　11月21日当周预计将有1920亿国债、185亿地方债和1160亿政金债发行，预计实际发行总规模在3265亿左右，利率债整体发行规模低于去年同期水平。　　（1）国债：本周国债发行规模有所回升，将发行3只国债，其中1只为记账式附息国债，期限为3年，发行金额为670亿元；2只为记账式贴现国债，期限分别为91天、182天。预计国债整体供应量将达到1920亿左右。　　（2）地方债：本周地方债计划发行额185亿元，发行规模继续回落，以再融资债为主。其中2只为新增专项债（规模20.0亿）、3只为再融资一般债（规模74.6亿）、2只为再融资专项债（规模90.8亿）。　　（3）政金债：本周计划发行规模160亿元，超计划发行规模预计在1000亿左右，预计实际发行规模将在1160亿左右。　　　　　　03 　　利率债回顾与展望：债市大幅调整　　央行缩量平价续做MLF 　　央行缩量平价续做MLF，加大逆回购操作力度。上周10000亿元MLF到期，央行平价续做8500亿元。对此，央行公告称，11月以来已通过抵押补充贷款（PSL）、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。近期，央行更加强调各项直达实体经济的结构性货币政策工具的使用，宽信用政策力度较强。另外上周央行加大7天期逆回购投放力度呵护资金面，周二、周四达千亿规模，投放规模共计4010亿元。7天期逆回购到期规模共计330亿元，当周实现全口径2180亿元净投放。　　　　回购市场热度上升，量升价跌。从量上看，回购市场热度上升，银行间质押式回购单日成交量由4.9万亿升高至5.6万亿左右水平；隔夜占比于周内降至82.3％的低位后回升至当前88.0％左右水平。从价上看，上周资金利率多上行，但7天DR、R在周中升至2.02％、2.11％高位后转为下行，最终同前周相比分别下行10.1、2.5bp至1.72％、1.82％左右，资金面紧张态势边际改善。　　　　　　存单发行量继续回升，一年期国股存单利率大幅上行。从一级发行及到期量来看，本周存单发行规模继续回升，但净融资仍为负。11月14日当周发行规模为4664亿（较前周+1251亿），到期规模为5828亿（较前周+1474亿），净融资额为-1165亿（较前周-223亿）。发行银行方面，发行量以城商行、股份行及国有大行为主，净融资分别为-288、-751、83亿元。价格方面，各期限同业存单发行利率普遍上行，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别变动23.4bp、33.5bp、28.4bp，最终一年期国股存单利率大幅上行至2.45-2.53％左右。　　　　多重利空下债市大幅调整　　上周债市大幅调整，短端利率上行幅度大于长端。11月11日国务院联防联控机制公布优化防疫政策二十条措施，之后周末央行、银保监会出台楼市金融十六条，债市悲观情绪严重，上周一（14日）债市大幅调整，单日长债利率上行10.0bp。债市调整使得固收类基金以及理财产品面临较为严重的净值回撤，引起理财赎回潮对债市构成负反馈。资金面的紧张同样是债市走熊的重要因素，7天DR、R在周中升至2.02％、2.11％，但央行在缩量续做MLF后加大了逆回购投放力度，资金利率明显回落。总体来看，上周长端国债利率上行9.0bp，短端国债利率上行21.0bp，呈现熊平格局。　　　　　　　　04 　　高频数据观测：　　土地成交面积下滑，猪肉价格上行　　生产端，开工率分化，不过多处于同期相对高位。高炉开工率从77.2％小幅下行至76.4％；PTA开工率从73.3％微幅下行至73.2％；半钢胎开工率从59.0％上行至67.6％；石油沥青生产率从42.2％上行至43.0％。　　需求端，乘用车厂家批发及零售销量同比降幅走阔。11月13日当周乘用车厂家批发、厂家零售同比增速分别降至-16％、-12％，汽车市场景气度下行。房地产周度数据波动较大，11月20日当周土地成交面积小幅下降，价格同比下降。11月20日当周，百大中城市土地供应量回落，成交面积下滑至1519万平左右；成交土地楼面均价下降，同比增速转负，主要由于一线、二线城市成交均价同比显著下跌所致；当周土地溢价率小幅上行仍处低位。11月13日当周30大中城市商品房成交面积同比为负，降幅明显走阔，为36％。出口指数持续下滑。SCFI综合指数、CCFI综合指数分别变动-9.5％、-4.6％。　　价格端，原油价格下行，上周上游布伦特、WTI期货原油价格分别变动-8.4、-8.9美元/桶至87.6、80.0美元/桶；铜铝价格下行，LME铜、LME铝分别变动-4.7％、-1.7％；煤炭价格分化，动力煤活跃合约期货结算价与上周持平，焦炭活跃合约期货结算价变动3.8％。中游方面，建材综合指数、水泥价格上行，玻璃价格下行；螺纹钢库存下行至同期低位，期货价格上行3.1％。下游消费端，猪肉价格上行，蔬菜、水果价格下行。　　　　　　　　　　　　　　风险提示：　　数据更新不全：部分指标10月数据未更新完毕，本文选取已有数据趋势代替整月趋势，但存在月末最新数据与前期趋势不符的可能；　　货币政策变化超预期：本文假设央行货币政策保持稳健，但超预期放松和收紧的可能性均存在，将影响报告测算结果；　　信用风险暴露超预期：本文假设信用债风险整体稳定，个别主体信用风险事件不会对整体信用环境产生影响，而一旦出现超预期违约主体（如城投平台等）将会对市场产生较大影响；　　海外突发事件：本文对于海外经济和货币政策的考量基于目前情况，而疫情超预期反复或超预期消退也会产生较大影响；　　经济基本面变化超预期：本文假设国内经济增速较为平稳，而经济增长超预期回落和超预期复苏的可能性均存在；　　数据统计可能存在遗误：由于地方债发行计划及银行存单额度等信息发布渠道较为散落，手工统计存在遗漏的可能性等。　　东方固收

金融界2022-11-22

国家外汇局副局长陆磊：中国金融资产仍有较大潜力

际吸引力。目前中国的资本市场、债券市场外资占比均还不足5％，全球资本进一步增配，我国金融资产仍然有较大的潜力。　　陆磊还表示，在新安全格局下管理跨境资本流动的重点是统筹开放和安全。对于中国的跨境资本流动管理而言，外汇管理部门应着力完善与新发展格局相适应的外汇管理体制和机制，建立健全外汇市场宏观审慎加微观监管两位一体的管理框架。其中，宏观是着眼于预调微调，重在预期管理，微观着眼于依法合规，重在尽职免责。

金融界2022-11-22

龙虎榜：沪深港通净卖出1.42亿元双星新材，方新侠转战太龙药业

计净卖出1.35亿元。　　三、龙虎榜外资席位净买入额排名　　沪深港通席位卖出最多的是双星新材（复合集流体），净卖出14290万元。　　四、游资席位动态　　新生代：买入1010万华盛昌，卖出311万恩威医药　　北京帮：买入1019万绿康生化　　宁波解放南：卖出8369万三湘印象　　方新侠：买入2899万太龙药业、1245万特力A 　　章盟主：买入890万方盛制药　　炒新一族：卖出3865万中天服务、1198万粤传媒　　交易猿：买入5107万榕基软件　　上塘路：买入2161万英联股份、1523万安奈儿　　徐留胜：卖出1251万乾景园林　　五、龙虎榜焦点股　　焦点股：太龙药业　　太龙药业周二涨停，成交额22.92亿元，换手率42.51%。龙虎榜数据显示，二机构合计净卖出1.35亿元。　　昨天天鹅股份被“拔网线”，把今天不少妖股都搞崩了，生物医药单日净流出133亿主力资金，26只医药股净流出超1亿元，医药股再次面临分歧。　　而方新侠最近是出了名的喜欢炒医药股，这个时间点选的太龙药业，前两日缩量涨停，今天20亿的成交量，榜上只有1亿，应该是合力顶上去的，否则很难接得住，卖1桐庐迎春南路最近几天已经清仓出了2亿，已接近太龙药业总市值的5%，另外两机构卖出1.3亿元，后续有望成为新的龙头。

金融界2022-11-22

天眼新知前沿观察：从饮品到文化，洞悉中国咖啡市场的发展之路

　　过去在很长一段时间内，咖啡几乎都是外资品牌的天下，速溶咖啡市场上雀巢、麦斯威尔仍占据较大份额；现磨咖啡中星巴克等咖啡连锁企业拥有庞大的粉丝群体；麦当劳、肯德基等快餐连锁品牌及便利店也均推出咖啡产品。　　而近两年来本土咖啡品牌迅速崛起，涌现出如Manner、seesaw、三顿半等一系列国产品牌，如今咖啡赛道中新品牌纷纷出现，创新层出不穷，整个行业竞争也愈发激烈。　　根据弗若斯特沙利文数据，中国咖啡市场2013-18年高速发展，CAGR达29.54%，并预计以25.99%的复合增长率继续增长，2023年咖啡市场规模预计将达1806亿元。　　图1 中国咖啡市场规模　　数据来源：网络公开资料，天眼查研究院整理　　在中国咖啡市场中，速溶仍为主流，现磨占比不断提升。美、日等主要国家现磨咖啡占市场主体，而我国大陆市场目前仍以速溶为主。随着咖啡文化逐步渗透及供给端连锁咖啡品牌发展，大陆市场现磨咖啡占比持续提升，2017-2020年上升21.5pcts，未来现磨咖啡将为中国咖啡市场贡献主要增量。　　天眼查数据显示，截至目前，我国咖啡相关企业17万余家，其中，2021年新增注册相关企业2.3万余家，新增注册相关企业增速达到18.9%；从地域分布来看，广东、云南以及江苏三地相关企业数量位居前列，分别拥有3.4万余家、1.6万余家以及1.1万余家；从成立时间来看，42.2%的相关企业成立于1-5年内，成立于1年内的企业占比18.8%，而成立于10年以上的企业占比达10.9%。　　图2 咖啡相关企业地区分布Top10 　　数据来源：天眼查　　二、供需两端迭代升级，咖啡市场进入发展快车道　　从速溶咖啡到现磨咖啡，产品种类的不断丰富，再到消费者自身的“迭代升级”，对于咖啡的理解不断深入，加之供给两端的持续发力，中国咖啡市场逐渐进入发展的快车道。　　（一）需求端不断迭代升级　　1.品类教育初步成熟　　雀巢以一句“味道好极了”启蒙了中国人对咖啡的认知，在当时很多中国新潮的中国家庭中都有一大罐颗粒状的雀巢速溶咖啡，然后配一个咖啡伴侣，有客人来做客，冲一杯时髦的咖啡，十分有面子。　　以星巴克为代表的现磨咖啡将其品牌形象与高端及西方生活划等号，打造情感共鸣与身份认同，在中国当时以追求西方时尚作为风潮的背景下，从商务场景及办公室入手，进行同代际间的咖啡文化传递。　　瑞幸，英文名“luckin coffee”的横空出世彻底搅乱了中国的现磨咖啡市场，标志的小蓝杯、买10送10的羊毛都让之前滴“咖啡”不沾的人，喝起了自己人生的第一杯咖啡，无论后续的发展如何让人感觉出其不意，但瑞幸借助于互联网，在一定程度普及了咖啡的知识与文化，对于中国咖啡市场的教育来说也是有自己的贡献。　　2.消费升级拉动咖啡新需求　　作为可选消费品，经济增长、居民可支配收入提升，中产阶级占比提升是咖啡行业兴起离不开的基本盘。消费升级，在一定程度代表着居民生活理念的升级，对于美好生活的向往。咖啡其属性特征恰好契合国民的新消费需求，比如：解压，瘦身的生理需求、精致悦己的精神需求以及广泛的社交需求。　　3.人口代际变化造成消费偏好的结构性改变　　代际人群之间消费观念的改变是与其成长环境有着较大的联系。90后、00后成长于互联网时代，他们追求个性和品质，对“悦己”消费偏好更高，对新鲜事物接受度也更高。　　（二）供给端产品类型日渐丰富　　1.互联网咖啡模式兴起　　咖啡与互联网的“联姻”，为咖啡产业的发展增添了更多的可能性。　　（1）价格带下行　　小店模型租金、装修成本下降，保证利润空间同时价格更低。典型的互联网咖啡馆多数位于重点的商圈、写字楼，主打外带，空间与人工基本做到极致“性价比”，从而使产品价格有了较大的下降空间。　　（2）多元化消费场景　　写字楼、加油站、大学校园、机场、车站等场所已成为咖啡市场的第二增长曲线，由于其地理位置的特殊性，人员结构的特性，无论对于白领人群需求的快速响应还是学生人群价格优先，咖啡均可较好的满足。　　另外一个不可忽视的因素：外卖。互联网咖啡使得外卖及自取有效扩大了单店服务半径，提升了服务场景的想象力。外卖在一定程度上打破了空间与时间的限制，让喜爱咖啡的消费者，随时随地能够享受到美味的咖啡。　　（3）便利、快捷成为消费主题　　Saas企业的高速发展、小程序的广泛应用，有效实现了线上点单线下自提，激发了快节奏生活中的便利需求。即点即走的消费形式也适合上班的打工人，对于诸多“懒星人”，起早就万万不可能的，现在便捷的消费方式简直就是他们的救星。在上班路上下单，到店即取，让打工人既能喝到美味的咖啡，同时也不会耽误上班时间，一举两得。　　（4）跨界选手层出不穷　　蜜雪冰城成立Lucky Cup幸运咖，推出新品“椰椰冰萃”，全国门店同步上线；CoCo都可茶饮成立咖啡新品牌 CoCo cafe；茶颜悦色新推出的咖啡品牌“鸳央咖啡”，主打新中式咖啡，首批5家门店集中亮相长沙五一商圈，更有邮政咖啡、李宁旗下 NING COFFEE 等多家跨界选手进入咖啡市场。　　表1 咖啡跨界选手一览表（不完全统计，截止到11月9日）　　数据来源：网络公开资料，天眼查研究院整理　　2.现磨咖啡与速溶咖啡协同发展　　（1）精品速溶咖啡开始逆袭　　在很多人过往的记忆中，咖啡就是苦的代名词，原因在于咖啡豆品质差，喷雾干燥的高温过程容易损失芳香物质，香气不足。而随着技术的进步，以胶囊咖啡为代表的精品速溶咖啡开始占据用户的心智。精品速溶咖啡，选取优质咖啡豆，采用冻干技术及咖啡液浓缩技术，使口感、香气更接近现磨咖啡，且融合速度快、保存方便；部分精品速溶品牌也推出挂耳咖啡。　　图3 2012-2021年咖啡相关企业专利数据　　数据来源：天眼查　　（2）多品类可供选择　　体验型消费（获取心理满足感）进化成日常型消费时，消费者会开始考虑价格、便利性。对于消费者来说，追求性价比是选择购买产品时的永恒主题，针对于不同的人群，对于咖啡的价格弹性以及便利性均有着不同的诉求。目前市场上的现磨咖啡与速溶咖啡均可提供不同类型咖啡品类以供消费者选择。　　三、上海坐稳咖啡融资头把交椅，天使轮占据主导　　咖啡市场的火热与背后风险资本的助推不如关系。在新消费经历了一波“乱花渐欲迷人眼”的上升之后，咖啡赛道慢慢胜出，收到投资人的青睐。　　表2 咖啡相关企业典型投融资事件（部分展示）　　数据来源：天眼查　　从融资事件来地区来看，上海、北京、广东以及湖南，这四地的咖啡融资事件数量领先全国，其中，上海以55起位列第一。另据美团《2022中国咖啡消费洞察报告》中的数据显示，截至今年上半年，上海咖啡馆达到7857家，上海每万人咖啡馆拥有量为3.16家，平均每平方公里拥有咖啡馆1.3家，已成为全球咖啡馆数量最多的城市。同时，Manner、挪瓦咖啡、M Stand、Seesaw等国产本土优质咖啡品牌均起源于上海，并逐渐走向全国。　　图4 咖啡相关企业融资事件地域分布　　数据来源：天眼查　　从融资轮次来看，早期投资仍然占据主流，种子轮、天使轮、pre-A轮，三者融资事件数之和占整体的50%以上，咖啡市场的内“卷”还未停止。　　图5 咖啡相关企业融资轮次分布　　数据来源：天眼查　　从投资机构来看，梅花创投、峰瑞资本、高榕资本、宽窄资本以及天图投资，针对咖啡市场出手次数较多，其中，梅花创投以5笔投资，位列第一。　　除一级市场外，在二级市场，瑞幸、奈雪等众多餐饮股上市，退出机制的逐步完善，也让更多的机构有信心参与咖啡的投融资。　　四、以邻为鉴，中国咖啡未来之路　　咖啡，从传统意义上的饮品，再到企业的品牌建设，最终形成一种大众可参与、可理解的咖啡文化，这是一个产品发展壮大的必由之路。　　我们的邻国日本，同属于东亚国家，其发展之路值得我们予以借鉴。从1888年在东京开出第一家咖啡厅，从高度密集的自动贩卖机为罐装咖啡带来了“便利”的消费模式，再到罐装咖啡无法满足其对品质提升的需求，再到精品咖啡和现磨便利店咖啡带动日本咖啡市场进一步发展，已经为我国咖啡市场的发展提供较为清晰的路线。　　自2019年起我国人均GDP突破1万美元，处于日本20世纪80年代的水平，当时日本经济处于增速换挡期，人均GDP提升及消费升级使日本人民开始追求高品质及个性化的消费方式，咖啡进口迎来快速增长，而自助售货机的便利性加速咖啡文化渗透，咖啡市场经历了20-30年发展才到达顶峰。中国目前进入消费升级的大时代，互联网与外卖提升咖啡便利性，参考日本咖啡市场发展，伴随着经济的崛起，中国咖啡市场将迎来快速发展。　　天眼查研究院认为，咖啡作为一个“舶来品”已经完成了从个性化到大众化的转变，并逐渐渗透到人们的生活方式中，功能性和社交性越来越凸显。咖啡的高频、高复购以及高成瘾性的特征，也是品牌急于打造规模效应的重要原因，当喝咖啡成为中国老百姓的刚需，那咖啡店或许也会和便利店一样随处可见。

金融界2022-11-22

法拉第未来推迟FF 91交付时间，第三季度净亏1亿美元

求从目前正在进行的各种筹资活动中筹集额外资金，以补充截至第三季度末持有的31766美元现金。公司曾多次推迟首款电动车的交付时间。今年7月，公司宣布推迟交付时间至2022年第三或第四季度。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-22

看空美元的声音又传来！高盛：美元兑亚洲货币的强势恐不会持续太久

中，因印度尼西亚货币的外部头寸改善和海外资金持股量创历史新低，印尼盾的表现“最具建设性”。此外，高盛还预计马来西亚、印度和菲律宾的货币将表现不佳。 (亚洲货币势将结束连续三个季度的跌势图片来源：彭博社) 资产管理公司正越来越看空美元，因为他们押注美联储的加息周期可能正在接近顶峰。彭博美元现货指数(Bloomberg Dollar Spot Index)已经较去年9月的高点已下跌逾5%。根据美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的数据，投资者上周将美元空头头寸增加到321758份合约，为2021年7月以来的最高水平。与此同时，对冲基金也同样看跌：他们已经连续第五周抛售美元。 (截图来源：彭博社) 澳新银行(Australia & New Zealand Banking Group)策略师John Bromhead表示：“美元独占鳌头的溢价正在消退，因为美联储的鹰派立场已经接近峰值。随着欧洲能源形势看起来不那么糟糕，避险溢价也在下降。” 随着美联储的货币紧缩政策或将于明年结束，有关美元何时见顶的争论正在加剧。摩根士丹利(Morgan Stanley)本月表示，美元汇率应在本季度见顶，并将在2023年下跌。英国投资巨头M&G Investments预计，美联储在收紧政策方面将变得更加谨慎。他们近期也一直在持续减少美元多头押注。瑞银(UBS)在本月早些时候的报告中指出，美元走低的条件已经成熟，估值过高、资金紧张和美元溢价高昂，都使得做多美元的回报很低。瑞银表示，尽管美元周期的具体转折点仍难确定，但做空美元可能成为明年的主流趋势。

tqttier2022-11-22

中期选举后，拜登如何花费1万亿美元资金？

计划，兰德鲁指出，任何来自酌情拨款的额外资金，部分取决于各州设计的项目是否侧重于服务欠缺的社区和环境。据白宫称，在10月1日开始的财政年度开始时，至少有6000个由基础设施一揽子计划资助的项目正在进行中，该计划中的大约1850亿美元已分配给各州。一些共和党人表示，各州应该在资金问题上有更多的回旋余地。 16位共和党州长今年在给拜登先生和兰德留先生的信中写道：“过度考虑股权、工会会员资格或气候作为查看合适项目的镜头会适得其反。你的政府不应该试图通过硬基础设施投资来推动社会议程。” 兰德鲁的助手说，在收到这封信后，他的团队安排与其中一些州长的会面，以听取他们的不满。一些人反对政府关于在州际公路上每50英里安装电动汽车充电站的呼吁。阿肯色州州长Asa Hutchinson和南卡罗来纳州州长Henry McMaster对各州应优先修复高速公路而不是扩建高速公路的指导方针感到特别沮丧。据一位白宫高级官员说，麦克马斯特先生甚至直接向拜登先生提出了这个问题。兰德鲁和他的团队向州长们保证，他们可以自行决定将联邦资金用于他们认为对本州有利的项目。但是，如果各州遵循政府的优先事项，包括其关于减少环境危害的指导，则可能会增加获得额外联邦拨款的机会。 “除非我们认为这些计划符合我们的标准，否则我们不必同意他们的计划。现在必然会发生冲突，因为并非每个州都想做同样的事情，然后我们必须与他们合作，”兰德鲁提到说。“然后在每个项目中都会进行谈判。” 在与全国各地的居民和公职人员交谈时，兰德鲁经常特意说拜登对公平的关注不仅仅是种族问题，而且还确保农村小城镇获得与大城市一样多的联邦支持。“当我们谈论公平时，我们谈论的是所有被排除在外的人，它涉及农村，”他说。“它涉及生活在农村社区但被排除在外的白人、黑人和棕色人种。” 他还听过持怀疑态度的居民说，他们以前曾得到政府官员的承诺，结果却发现他们的孩子遭受了铅管污染水的后果。但由于持续的劳动力短缺和供应链问题，选民可能需要数年时间才能看到基础设施融资的结果。北卡罗来纳州民主党众议员黛博拉·罗斯(Deborah K. Ross)与兰德鲁一起参加在罗利(Raleigh)举行的关于基础设施一揽子计划对宽带互联网投资的圆桌会议，她说该法案是对未来的投资。“这是对我们经济的注入，”她说。在罗利举行的活动中，兰德鲁试图让听众关注资金如何解决互联网差距问题。“一个小女孩不需要坐在她妈妈的汽车后座上，因为她无法访问高速互联网，所以她不需要坐在Chick-fil-A或麦当劳或其他地方外面的妈妈的汽车后座只是想做作业，”他说。一天前，兰德鲁在宣布投资华盛顿特区约翰路易斯小学的太阳能校车时，跪下来听一位生动活泼的四年级学生展示他如何减少温室气体排放的知识。兰德鲁的回应是提醒孩子，电动校车的钱“来自拜登总统和哈里斯副总统”。 “我是一名政治家，所以我想为我所做的一切赢得荣誉，”兰德鲁后来说。“但归根结底，一个伟大的领导者正在表态，我要投入大量的基础资金，以便公众以后可以受益。” 但无论如何，拜登的1万亿美元基础建设资金，就像是一把尚方宝剑，在中期选举后将在美国各地开启不同的项目与发展计划，这对于巩固2024年总统大选的宝座，可说是至关重要的。#美国中期选举#

小萧2022-11-22

港股通50ETF（159712）涨超0.9% 碧桂园涨超2%

大证券表示，海外风险或将进一步缓和，海外资金恢复持续净流入状态。美国中期选举已经基本尘埃落定，在选举前利用中国问题造势的政治价值减小。短期中美博弈将进入真空期，海外风险的不确定性将逐渐收束，利于港股市场的持续复苏。此外美元见顶，人民币汇率将保持在合理均衡的水平上，利好于港股持续修复。随着美国经济拐点已现，美相关闭门加息节奏或将放缓。历史上来看美元指数往往领先于美相关部门加息终点见顶，因此美元指数本轮周期大概率已经见顶。预计人民币汇率将保持在合理均衡的水平上，利好于港股持续修复。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-22

[数说]A股进入“5000家”时代，总市值88万亿全球第二，千亿市值公司130家，粤浙苏京沪上市公司数量领跑

3300家，国有上市公司约1400家，外资控股上市公司177家。A股市场民营上市公司数量占比占A股上市公司总数的66.28％，国有上市公司不及民营上市公司半数。　　从另一角度来看，其实A股此前就已迎来了第5000家上市公司，但由于部分公司在此前陆续退市，退出了A股的舞台，如今上市公司数量才首次突破5000家。　　1999年琼民源A因证券置换而退市成为A股第一家退市公司。随后PT 水仙因连续四年亏损于当年 4 月被终止上市，成为我国第一家被终止上市的上市公司。此后陆续有约220只股票离场（含吸收合并、私有化、股权置换），且近几年退市数量正在逐年增加。　　金融界统计发现，仅2022年就有50家上市公司因不同原因而退市，与此同时还有不少公司正走在“退市”的路上，比如上市未满三年的科创板公司泽达易盛、*ST紫晶因涉嫌欺诈发行等重大违法违规行为触及退市风险警示，未来可能被实施重大违法强制退市。　　今年是退市新规实施的第二年，A股常态化退市机制正在逐步形成，与此同时，伴随着注册制改革的稳步推进，A股“新陈代谢”持续提速。　　11月21日，证监会主席易会满表示，在提高上市公司质量方面，上市公司是资本市场的基石，上市公司质量直接影响着市场功能的发挥。证监会强化上市公司信息披露和公司治理监管，大股东、董监高等“关键少数”公众公司的意识明显增强。同时，发挥合力，健全上市公司做优做强的制度安排，推动长期困扰市场的高比例股票质押、违规占用担保等问题得到大幅改观。尤其是在退市改革中，坚持“应退尽退”，拓宽多元退出渠道，努力做到既要“退得下”、又要“退得稳”，促进市场优胜劣汰。

金融界2022-11-22

经济冷，预期热，该如何布局？

续定价。短期，美联储加息周期临近尾声，外资将会加速回流，其偏好的大盘股将持续走强。此外研究发现，北上资金流入情况与对应板块ROE环比变化高度正相关，对应医药板块将持续迎来资金流入。　　策略配置建议：年底收官前仍将是价值复苏的过程。　　经济复苏预期定价逐渐充分，后市随经济复苏演绎呈现震荡走势，当前市场情绪、风险偏好等皆处于阶段性高位，后市当其出现回落时，价值风格的防御属性仍会带来相对优势。因此，不追涨，敢加仓，是当下阶段的关键词。　　板块配置：战略加仓单点医药板块，战术参与就选信创。　　经济复苏如能落地，医药行情必不可少，市场在过去一周的交易中已经达成共识，医药板块是经济复苏逻辑下首推板块。相反，如果经济复苏不及预期，政策端预期则会相应强化，对应信创行情的持续。因此，当前医药、信创双线配置是较为稳妥的方案。　　04 　　海外策略戴清：港股狂欢过后，下一步怎么走？　　11月以来，压制港股的三座大山均有所松动，港股明显反弹。1）国内稳增长政策加码和防疫政策优化驱动市场风险偏好回暖。2）海外通胀压力缓解，美联储转向的出现边际量变化。3）11月中美领导人会晤，来自国别风险溢价有所收敛。　　进一步拆分市场上涨动力，反弹势能均来自于估值修复的推动。恒生指数11月涨幅已达20.3％，其中估值贡献19.6％，而盈利贡献仅0.7％。估值端，前期过多计入的悲观预期及极端风险已得到一定程度上的释放。而分子端尚未看到明显改善，港股三大指数的彭博2022及2023一致盈利预期降幅虽有所放缓，但盈利增速预期仍在持续下修。　　反弹过后，位置十分重要，目前恒指仍处低位，但已脱离极端区间，处于弱市中的相对合理水平。10月恒指的动态市盈率突破了3月低点，且接近2008年金融危机时期的水平。目前已反弹至均值以下一个负标准差左右的水平，处于历史上弱市中的相对合理水平。　　从行业结构来看，经过强劲反弹后，部分行业估值已并不便宜。汽车及零部件、耐用消费品、医疗设备服务、家庭及个人用品、零售、媒体、医药及软件服务估值已修复至2006以来的均值附近，而消费服务和食品板块市盈率已超均值以上一个标准差的水平。　　近期市场情绪有所退潮，再次审视港股是估值陷阱还是价值洼地？关于估值，从极端值修复至相对合理范围的择时策略胜率往往较高，一旦超过，低估值的魔法将渐渐失灵。　　短期，“复苏交易”或有波折，行业或有分化。随着众多国内利好政策频频兑现，若短期缺乏新的政策支持，同时金融经济数据没跟上修复，预计“复苏交易”可能存在一定的波折。同时，海外流动性也有反复，关注“利空钝化、利好敏感”的品种在调整后所带来的机会。　　从“估值陷阱”走向“价值洼地”的钥匙。从历史经验来看，切换契机，短期来自海外流动性的改善，而中长期一定是来自国内经济基本面的好转，所带来的盈利预期上修。目前国内政策底已经出现，但仍然需要更多的政策支持，进一步扭转市场信心；其次，再观察社融等领先性的金融指标改善；然后，等待经济数据回暖的验证信号；最后，是港股企业业绩的兑现所带来具有坚实基础的上涨行情。　　05 　　新股王政之：赛道打新策略，未来还将如何演绎？　　1. 上市新股表现分化，赛道主题投资表现抢眼：本周注册制上市新股5只，除了天元宠物下跌9％以外，其余新股均涨幅为正，但是整体涨幅出现了非常明显的分化，新天地和甬夕涨幅最高，达到60％以上，主要原因还是因为首先发行整体估值没有出现行业明显溢价，和可比公司估值差异不大，另外两只新股均呈现了明显的赛道股特征，所属医药和半导体领域，也是近期打新资金相对愿意追捧的领域，所以上市表现最为抢眼。美埃科技做空气结净设备，下游应用领域有半导体和医药，也是具有一定想象空间，但是由于在询价阶段市场就给予了比较高的预期，整体溢价20％以上发行，所以美埃本身涨幅只有30％，一级估值水位上移部分也一定程度影响了上市表现，而天元宠物则是由于本身业绩增速乏力，技术含量有限，属于目前消费版块中相对弹性和关注度都较低的宠物用品版块，整体估值没有体现出新股溢价，赛道个股投资的逻辑已经非常清晰。　　2.下阶段新股投资仍要重视风口趋势：在打新领域，热门赛道可以给出溢价，预估上市仍有一定安全垫。对于下周新股我们建议仍是积极参与，对于传统行业可以谨慎估值，但是对于国家鼓励和目前风口领域，仍需充分的把握赛道投资趋势。同时由于次新股具有筹码结构良好、套牢盘少、流通盘小等特征，容易受到活跃资金的青睐，相较其余个股对市场整体行情更为敏感，波动幅度更大。此外，次新股往往代表了行业景气发展方向，且在IPO募投扩产之下业绩确定性更强，在整体市场业绩承压背景下更受关注和偏好。在我们统计各轮次新行情中个股在区间内的涨幅情况，可以发现次新市场涨幅较高的行业与全市场涨幅靠前的行业有六成至八成的重合率，次新股上涨受市场主题风格影响显著。　　06 　　中小盘周天乐：科研支出扩张带来何种主题投资机会？　　市场方面。本周市场行情反弹，疫情防控政策优化提振了投资者信心。本周A股总成交额环比提高了约6％。主要指数也随之上涨，中证1000和中证500指数分别上涨了0.22％和0.96％，而沪深300和上证50指数则分别上涨了0.35％和1.14％。并且本周北向资金净买入额达323亿元，是上周的6倍。我们维持之前的观点，目前中小盘仍在底部震荡区域，交易结构更好将在Q4迎来配置机会，而现阶段中小盘股票的机会仍然存在于那些下游需求确定性较强的板块中。今天给各位汇报受益于科研支出扩张的主题，分别是科学仪器和激光器主题。　　主题方面推荐科学仪器。全国研究与试验发展经费支出保持快速增长，2021年为2.2万亿，同比增长14.6％，近10年复合增长率为12.4％。结构上，企业资金在国内研究与试验发展经费支出中占比为78％，企业资金占比较高使得市场对企业端的研发支出的关注度较高，然而企业研发支出会受到经营状况和宏观经济形势的显著影响，在当前情况下企业难以长期保持研发支出的快速增长。但是由政府资金支持的研究与试验发展经费则保持相对稳定，2022年9月，财政部下发了《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》、提出要为高校和医院提供实贷利率不高于0.7％的1.7万亿元贷款，并且原则上要求采购国产设备，而目前主要科学仪器的国产化率仅为10-35％，存在国产替代空间。　　高校和医院是科学仪器的主要使用方，之前受到政策限制，无法作为贷款主体从银行获取资金，主要设备购置资金来自财政拨款。2021年全国政府支出的研究与试验发展（R&D）经费为5300亿元，近十年复合增长率为11％，较企业R&D支出低2pct。目前国内高校和医院已经沉淀了大量设备更新改造需求，有望形成千亿级市场，在央行贴息政策催化下，国内科学仪器将迎来需求快速提升，也将带来科学试剂的需求同步提升。受益标的为两家北交所公司：1）产能满负荷运转，募投项目投产后产能有望提高约150％的生命科学仪器生产商新芝生物；2）在国产率不足20％的分析仪器行业深耕，产品技术水平已经达到国际先进水平，有望实现对进口产品替代的海能技术。

金融界2022-11-22

24小时热点