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李大霄：美元下跌美股上涨影响全球，A股有望从韧性转恃机进攻，今天这篇头版文章要重视

为坚韧，而当美股反弹，特别是美元回落，外资有望结束小幅流出的趋势转为流入，A股也有可能从韧性转为恃机进攻，数字中国亦将成为方向和热点。　　特别重要的是，今天某重要报纸头版发表了《高水平开放持续推进 “聪明钱”积极涌入A股》的文章，其中意味深长，值得高度重视，特别是对照一下散户大量出逃，更加值得反思。　　文章中机构预测今年外资有望大规模涌入A股。2023年将有约2000亿至4000亿元的海外资金净流入A股市场。这是重要推动力量。　　摩根士丹利证券最新发布的中国宏观经济和股票策略研报把中国2023年GDP增速预测值进一步上调0.3个百分点至5.7％。该研报认为，2023年将是中国股票领跑全球市场的一年，看来这次预测值得表扬。　　外资还有一个重要的渠道是外资寻求布局中国资管市场的机会，与银行系理财子公司（下称“理财子”）设立合资公司也成为另一个选项。近两年来，已有多家外资控股的合资理财公司开业，包括2020年9月开业的汇华理财，由东方汇理和中银理财合资成立；贝莱德建信理财在2021年开业，由贝莱德控股，建信理财持有40％股份，新加坡淡马锡持股9.9％；高盛工银理财和施罗德交银理财也在2022年正式开业；法国巴黎银行与农行成立合资理财公司也于2022年10月获批。这些渠道建设完成之后，大量长线资金将会源源不绝地流入A股。

金融界2023-02-28

牛市在哪里？股市投资者似乎并不买账

下降——甚至包括了储户投入其中的所有额外资金。　　去年年底，401（k）账户的平均存款为10.39万美元，较上年同期下降近2.7万美元，降幅20.5％。IRA的平均收入甚至进一步下降，超过3.1万美元，至10.4万美元，降幅23％。　　即使平均参与者继续将近14％的工资存起来，情况也是如此。　　目前尚不清楚的是，这些大幅下跌在多大程度上是投资损失的结果，以及在多大程度上是投资者组合的变化造成的。富达（Fidelity）报告称，正如你所料，年轻投资者持有的账户越来越多，尤其是千禧一代和Z世代。而且这些账户的平均余额不可避免地远低于接近退休年龄的老年投资者所持有的账户。　　富达的一位发言人证实，客户流失是一个因素。她说:“参与者的流失是持续的，年长的参与者（余额较高）不断关闭他们的账户，取而代之的是刚开始时余额最低的新员工。” 　　富达的数据通常能让人们深入了解美国人的退休储蓄情况，因为该公司是该行业的巨头。它为24500个组织和2200万人处理税收递延退休计划——即401（k）和403（b）计划，以及另外1360万人的个人退休账户。很难说这个消息是坏的还是中性的，但很难把它看作是积极的。

金融界2023-02-28

楼市“提前还贷”潮来袭！如何解决？民生宏观：调低存量房贷利率治标稳固经济增长才能治本

下行趋势，提振经济增长动能，撬动存款之外资产的回报率。这样居民才有动力扩表，经济才能避免进入一场通缩。

金融界2023-02-27

格上每日收评—2023年02月27日

。整体上市场热点较为零散且轮动较快，场外资金观望情绪浓厚。下跌方面，ChatGPT相关概念集体调整，半导体板块全天低迷。截至收盘，今日上证指数收于3258.03点，下跌0.28%，成交额为3246亿元；深证成指下跌0.73%，成交额为4290亿元；创业板指下跌0.79%。今日两市上涨个股数量为1056只，下跌个股数为3902只。从风格指数上来看，今日所有风格表现不佳，其中消费和周期风格的个股跌幅最小，金融和成长风格的个股表现最弱。近期风格转换较为明显。盘面上，31个申万一级行业中只有5个行业上涨，食品饮料，煤炭，基础化工行业领涨，涨幅分别为1.02%，0.47%，0.38%。传媒，电子，建筑材料行业领跌，跌幅分别为1.78%，1.58%，1.37%。资金面上，今日北向资金净流出19.19亿元；其中沪股通净流出5.01亿元，深股通净流出14.18亿元。近三个月北向资金净流入1978.28亿元。俄乌和中美局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况最近对北向资金影响较大。从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.65%，低于一倍标准差，万得全A指数处于爬升阶段。风险溢价指数近期下降，市场情绪回暖。后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。（注：数据更新至前一交易日，风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）热点新闻新闻一：中纪委释放信号！连续2天预警。今天一大早，中纪委网站再度发布重磅文章《纪检监察机关坚持风腐同查对违规吃喝露头就打》。文章指出，党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央开启作风建设历史新篇章，从一顿饭、一杯酒等具体问题抓起，锲而不舍、滴水穿石，刹住了过去被认为不可能刹住的吃喝歪风。但不良作风具有反复性、顽固性，如果稍有松懈，就可能反弹回潮、卷土重来。而就在昨天晚上，中纪委网站公布了2023年1月全国查处违反中央八项规定精神问题6925起，并在其后发表评论文章《坚决防止违规吃喝歪风反弹回潮》。文章指出，要严防严治吃喝场所由明转暗，着力发现和查处躲进私人会所、单位食堂、内部接待宾馆等场所吃喝问题。要严防严治隐蔽隐性吃喝与腐败问题相互交织。要始终保持高度清醒和坚定，准确把握违规吃喝隐形变异的新动向新特点，采取有针对性的措施深入纠治，坚决防止不正之风死灰复燃。在严查违规违纪行为的同时，更加注重从治理的高度破解违规吃喝顽疾，推动有关地区、部门总结转化实践成果，吸收借鉴有益经验，以改革的思路健全完善公务接待、商务接待、财务管理等规定，补齐制度短板。中纪委连续两次发文，信号意义不可谓不强烈。从以往的市场反应来看，类似这种信息释放出来，市场上的食品饮料板块都会出现一定的波动。上次某企业发布的禁酒令就吓倒了整个白酒板块。目前，食品饮料板块总市值超6.7万亿。由于预期经济复苏，这个板块也是近期各大机构重点推的板块之一。据东吴证券研报，近期，白酒需求向好，大众品持续复苏。从周一开盘的情况来看，白酒板块受到的冲击相对较大，整个食品饮料开盘弱于大盘。食品饮料指数开盘后不久就跳水。新闻二：美元二次冲顶，人民币再度“破7”在即？过去几个交易日，人民币迅速走软，美元对人民币目前徘徊在7关口附近。“看跌美元”是年初华尔街的一致共识，然而疯狂的情绪又在2月戛然而止——美元开始“二次冲顶”。美元指数从101反弹至105，人民币对美元则从6.7再度跌至7附近。近期推动美元上攻的原因主要为：美国景气的就业市场、居高不下的通胀、重燃的加息预期。鉴于中国的货币政策仍处于全球的鸽派阵营，而且此前一路从7.4附近飙升至6.7的人民币也存在技术性回调的必要，近期人民币的弱势并不令人感到惊讶。年初人民币升值速度迅猛，一方面，是受到美元贬值驱动，也受到中国复苏的预期驱动。此前海外对冲基金的人民币多头头寸比较轻，部分已经进行了一部分补仓，北向资金仅在1月就涌入1400亿元。这很可能使得今年人民币升值偏向前置，第二季度开始或存在一些反向风险，会制约人民币升值。另一方面，是在于季节性因素。通常每年1月人民币偏向于升值，尤其在农历新年前(例如企业结汇等因素)。但到了第一季度末和第二季度，很多年份人民币都会稍微贬值。汇率的逆周期操作也有可能逐渐逆转。在过去的几个周期里，每当人民币大幅升值后，人民银行都会取消外汇风险准备金。在美元/人民币到6.7以下时，这样的措施被逆转的风险较大，尤其今年出口可能快速下滑。此外，市场早前对美联储货币政策放松的预期已非常充分，一旦这样的预期被逆转，美元反弹动能将放大。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2023-02-27

外汇都去哪了？过去三年货物贸易顺差走扩，外储规模却有所下降，专家：中国似乎在积累海外资产

融账户基本平衡，显示了中国似乎在积累海外资产。从央行的资产负债表看来，似乎在买非美政府债券。从去年美债美股相关性历史性脱钩和美债在全球市场波动中的暴跌，不买美债应该是正确的储备资产管理策略。　　在过去几年，中国的外汇资产并不完全从央行资产负债表体现出来，还需要看商业银行和其它政策银行，把它们的资产负债表统一考察以得到中国外汇资产的全貌。当我们把外储+持有外债+商业银行外币存款+其它外汇资产汇总，中国的外汇资产约六万亿美元，并在过去两年大幅增长超一万亿美元。　　过去近3年我国形成了多少顺差？　　民银研究指出，我国国际收支的顺差项目，主要是两大项——货物贸易顺差和直接投资净流入，也就是通常所说的“顺差基本盘”。　　加入WTO以来，我国一直是货物贸易顺差的大国。2020年以来，由于在疫情中我国承担了全球主要生产者的角色，贸易顺差有增无减，出口占全球的比重一度创下历史高位。从海关总署统计的数据来看，2020-2022三年，我国累计货物贸易顺差20720亿美元。而从外汇管理局发布的国际收支表中也可以看到，2020-2022三年，我国经常账户中的货物贸易顺差达到17594亿美元，两者虽然存在统计口径的差异，但顺差规模都十分巨大。此外，我国也一直是外商投资的主要目的地。如果将外商对我国的直接投资减去我国对外的直接投资，形成的是净流入，那么也会形成直接投资的“顺差”。从国际收支平衡表来看，2020-2022三年，直接投资的“顺差”规模为3376亿美元。　　将国际收支表中的货物贸易与直接投资形成的顺差“基本盘”加总，其规模为20970亿美元。那么，这两万亿顺差形成的外汇究竟去了哪里？　　由于2022年四季度国际收支平衡表尚未公布终值，一些细项尚不明确，下面将主要用2020年1季度至2022年3季度共11个季度的数据进行分析。顺差基本盘中，11个季度的货物贸易顺差和直接投资顺差分别为15953亿美元和3539亿美元，总和为19492亿美元。　　贸易顺差都去哪了？　　从国际收支来看，货物贸易顺差被其他科目冲抵了　　经常账户方面，我国依靠贸易货物形成大额顺差，又通过对外购买服务、对外支付要素收益（如工资、投资收益等）而支付出去，经常项目顺差规模显著低于货物贸易顺差。资本和金融账户方面，经常项目顺差又进一步被非储备性的金融账户逆差所冲抵。2020-2021年，其他投资大幅逆差（对应贸易信贷、外汇存款等“藏汇于民”手段）；2022年，国内经济不确定性上升，直接投资差额由顺差转为逆差（对应外商直接投资FDI减少），证券投资大额逆差（对应国内股债市场的资金外流），都对货物贸易顺差形成进一步的冲抵。　　从资金流动来看，货物贸易顺差沉淀到哪里？　　第一，因为权责发生制和收付实现制的差异，可能导致顺差不顺收，这部分多数被计入金融账户中的其他投资项或者净误差和遗漏项。第二，2012年，国家外汇管理局刊文表明我国实行多年的强制结售汇制度已经退出历史舞台，企业和个人可自主保留外汇收入。若企业没有向银行结汇、或者银行没有向央行结汇，则不会形成外汇占款和对应的外汇储备，这部分外汇以其存在的形成多数被计入“非储备性质的金融账户”。外汇收入以多种形式沉淀下来，并未转换为央行的储备资产。　　从估值效应来看，海外市场波动也会影响外储规模　　市值法计价下，外储还会受到海外市场波动的影响，使得结汇也不一定体现为外储规模上升，疫情以来海外债市与汇率大幅波动，强化了这一效应。根据前述假设和2020-2022年主要国家10年期国债收益率及兑美元汇率波动，我们估算近三年因市价重估引发的外储规模波动或在4~5千亿美元数量级，可以抵消数千亿美元级别的结汇影响。当然，结汇形成外储的时点、外储实际投资组合与假设间的差异都可能影响这一效应的大小，因此这个粗略估算不一定非常准确，但数量级仍有一定置信度。　　贸易顺差去向测算　　2020-2022年三季度我国通过货物贸易顺差共积累了1.6万亿美元外汇+通过直接投资净流入积累了0.35万亿美元外汇，合计的1.95万亿美元外汇流向了以下几个地方：（1）净支付服务贸易逆差0.32万亿美元；（2）净支付海外工资、投资收益等要素回报0.4万亿美元；（3）证券投资和金融衍生工具净流出0.13万亿美元；（4）以贸易信贷和外汇存款等其他投资形式“藏汇于民”0.47万亿美元；（5）净误差和遗漏项净流出0.37万亿美元。剩余的0.27万亿美元形成央行储备资产，但由于海外债市与汇率波动，估值效应大致产生了4-5千亿美元亏损，外汇储备市值反而有所降低。

金融界2023-02-27

医药调整，最新动态如何？

愿意大幅增仓医药板块。目前，公募基金和外资对医药整体的持仓仍然在低位。一切还要等到政策落地，让子弹再飞一会儿。图：公募基金和外资对医药板块的持股比例变动 $恒瑞医药(600276)$ $药明康德(02359)$ $药明生物(02269)$

老虎证券2023-02-27

收评：创业板指跌0.79%，ChatGPT概念领跌，两市约3800股下跌

前从高频数据来看基本面正好转，内资接力外资入市迹象逐渐出现，往后看市场有望迎来第三段上涨，短期行业可能趋于均衡，但若着眼全年，数字经济代表的成长空间或更大。　　国海策略表示，维持TMT板块是全年主线的判断，数字经济相关领域如信创、消费电子以及半导体的产业周期启动大概率在今年迎来基本面的确认。此外，复苏线重点关注大制造领域的机械，化工，有色和建材。　　中原证券分析称，经济复苏是上半年的行情主线，包括工程机械、叉车、通用自动化等周期机械板块经历了2021年以来长达两年的调整，股价调整充分，安全边际高，叠加行业需求边际改善，有明显触底反弹的需求。此外，成长依然是全年行情的重要构成，包括新能源风电光伏设备、储能设备、产业链安全专精特新等成长板块龙头仍然是全年主要亮点，近期调整可以逐步关注，寻找黄金坑的投资机遇。

金融界2023-02-27

基金经理投资笔记|2023投资策略着力点：产业自身动力修复

预期持续回升，引发人民币汇率大幅贬值、外资连续三日流出。海外因素扰动，叠加两会将近，对产业政策预期的博弈也在波动，成长和消费板块调整较多；风格上由成长向顺周期偏移。　　万得全A涨0.98%，上证综指涨1.34%，创业板指小幅微跌-0.33%。风格上消费有所调整，周度下跌0.17%，周期、稳定以及金融等顺周期风格领涨，涨幅分别为1.95%、1.46%和1.28%。　　2）行业层面，周度涨幅前五的行业分别是煤炭（5.6%）、钢铁（4.7%）、家用电器（4%）、轻工制造（3.4%）和国防军工(3.1%）。元宵节后开复工数据喜人，生产环比修复，下游消费改善，季节性开工行情向顺周期上游扩散。表现靠后的行业是美容护理（-2%）、食品饮料（-1.8%）、传媒（-1%）、医药生物（-0.9%）和社会服务（0.3%）。主要集中在消费板块的调整，一方面是前一周消费表现相对稳健，补跌，另一方面也有多地甲流爆发，叠加第二波疫情担忧预期升温，对消费修复持续性的不确定性增加。　　不仅权益市场，债券市场整体也在调整　　1）2月20日至2月24日资金利率较前一周有所下行，R001下行101bp。受信贷预期、《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》及央行OMO净投放转向净回笼等因素影响，利率中枢整体上行，长端受益于配置盘，利率上行幅度小于短端。信用债方面，近期理财赎回压力减轻，前期表现较好，上周随利率中枢上行整体调整。　　2）转债随权益市场调整。近一周中证转债指数跌0.09%。中债新综合财富（1年以下）上涨0.03%，中债新综合财富（1-3年）下跌0.02%。　　3）从细分类属来看，利率中枢上行，10年国债利率上行2.06bp，1年国开利率上行8.57bp。信用债市场整体调整，市场资金向低等级和中等期限偏移，1年期限AA+中票收益率上行12.19bp，3年AA+城投债收益率下行3.47bp。由于《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》和机构止盈等行为，2月20日至21日二永债（银行二级资本债和银行永续债）调整较明显，2月22日之后有所缓解。　　二、宏观市场的守望　　市场在守望海外通胀的韧性与国内政策的明朗，因做多与做空的条件都不是很具备，因而市场采取观望态度。　　海外的守望：确定的通胀韧性与经济的分歧　　当前不止国内看美国经济数据分歧很大，美国不同的经济数据展现的图景也比较混乱，唯一确定的是，通胀短期依然有韧性。美国1月PCE物价指数同比增长5.4%，预期增长5%，前值增长5%。1月核心PCE物价指数同比增长4.7%，预期增长4.3%，前值增长4.4%。美国1月核心PCE物价指数环比增长0.6%，预期增长0.4%，前值增长0.3%，为2022年8月以来最大增幅。消费者支出增长1.8%，高于预期的1.4%。经调整后的一月份个人收入增长了1.4%，高于预期的1.2%。1月份的新屋销量环比增长了7.2%，经季节性调整后的年化为67万套，去年12月份的新屋销量从之前报告的61.6万套上修至62.5万套，1月份新屋销售有所改善。与此同时，30年期固定利率抵押贷款的平均利率从之前一周的6.32%上升至6.50%，连续第三周上涨使利率升至三个月高位。购房抵押贷款申请指数下跌逾18%，降至147.1，创2015年以来最大跌幅，1月份美国二手房销量连续第12个月下降，并降至2010年以来最低水平。　　通胀韧性也强化了市场对于美联储在3月之后的加息预期，现在对5月和6月的加息预期有所抬升，美债利率、美元指数反弹，美股再度承压。　　国内的守望：多目标、多约束下的螺蛳壳里做道场　　在春季躁动的季节里，很多投资者是假设政策，特别是货币政策继续实施强度刺激的。从央行的态度看，这一假设应该是不成立的。最新的央行货币政策执行报告表明，2023年货币政策目标极多：稳健的货币政策要精准有力。既要搞好跨周期调节，支持扩大内需，又要兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，还要坚持不搞“大水漫灌”，稳固对实体经济的可持续支持力度。　　这是因为，国内外关注的问题和面临的挑战也多：1）海外高通胀回落的幅度和速度存在不确定性，海外流动性有约束；2）全球经济下行压力加大，海外经济基本面拖累有约束；3）一些领域金融风险恐加快暴露，流动性微观结构有约束；4）新的“气候保护主义”值得警惕，过去几年好的新能源有外部冲击约束。　　在政府强烈刺激的具体措施中，地产成为重中之重，当前的市场有地产不复兴，经济则不兴，权益资产则无牛的基调。从央行的逻辑看，这一基调的分贝是要降低的。央行认为，地产也要兼顾多重目标：既要牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，坚持稳地价、稳房价、稳预期，稳妥实施房地产金融审慎管理制度，又要扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，改善优质头部房企资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，做好新市民、青年人等住房金融服务，确保房地产市场平稳发展。　　在这种基调中，我们依然认为，受前几年政策扩张和今年国内外整体流动性环境和宏观环境的影响，今年货币政策总量空间实际上较此前是在收缩的，更多依赖结构性发力。货币政策不具备主动收缩的基础和意愿，但资金面面临边际收敛的压力，近期已经慢慢开始体现了。结构性政策工具需要解决的问题也比较多，地产、消费、科研创新、绿色产业、设备更新、产业转型、养老等，政策需要面面俱到，实际操作起来难度较大。　　三、最大的希望还是在产业的自身动力的修复　　我们认为今年政策的催化动力相对偏弱，投资策略上可将更大的着力点在产业上，其背后的逻辑是市场的内生动力修复才是投资的主线。抓不住这一主线，投资将会偏离基本的轨道。　　开复工加速，季节性开复工行情启动　　元宵后开复工加速，强度超2022年同期。百年建筑网开复工率显示的数据为，截至2月21日，全国12220个工程项目开复工率为86.1%，较正月廿四提升9.6个百分点，同比去年（农历2月初二）提升5.7个百分点；劳务到位率83.9%，较正月廿四提升15.7个百分点，同比去年（农历2月初二）提升2.8个百分点。　　分地区看，华东、华南等房建开工率均在85%左右，房建劳务到岗率也均在80%以上，房建整体市场行情较好。华中湖北、华北等地价格均呈现小幅上涨的趋势。华北市场供需持续回暖。西南市场总开工率85.1%处于全国前列，基建市场更是100%开工，这在一定程度上刺激了水泥、混凝土等建筑材料市场需求的回升，间接使得加气块生产成本的小幅提高。西北市场行情目前回暖较为一般，相关房建项目的资金问题依旧是影响市场运营的主要原因之一，再加上整体项目开工率为58.7%，仅仅过半，市场供需回暖相较于南方市场有所延迟。　　国内产销转好，消费复苏强势、生产相对偏慢　　生产环比修复，开工率续升，需求消费较强，地产和乘用车目前主要是季节性修复。　　从需求看，地产销量季节性修复，二手成交量有所抬升，但30城成交面积同比仍负。汽车1月零售、批发数量同比均下降，2月前12日乘联会口径，批发量由负转正。上险数据（02.13-02.19）方面，国内乘用车上牌30.8万辆，同比-11.7%，环比+8.7%。其中新能源乘用车上牌10.1万辆，同比+34%，环比+17.5%。食饮渠道信心恢复，批价小幅提升。商贸餐饮百城拥堵指数持续处于高位，十城商圈客流指数超过近4年同期。餐饮翻台率与客流量提升。　　从生产看，上游沿海发电耗煤增速续升，水电出力仍弱。中游钢铁高炉开工率续升，钢材产量同比增速由负转正；水泥开工率回升。江浙织机负荷率提升。下游乘用车半钢胎开工率回升。　　从价格看，动力煤价格续降，焦煤价格上涨，钢价回落，水泥价格走弱，玻璃价格抬升。　　从库存看，上游动力煤港口库存仍高，炼焦煤港口库存续降，煤炭保供，生产不停。LME铜库存续降，LME铝库存续升，全美商业原油库存续升。中游螺纹库存补库放缓，水泥库容比续降，玻璃库存回补。下游十大城市地产库销比回落。　　基于景气的边际变化，我们判断短期顺周期行情快速演绎，季节性开复工行情一般在节后到两会后演绎，往顺周期的扩散则需要关注下游需求情况。下一步对两会政策的关注是重点，两会后对经济预期和政策预期变化可能决定下一阶段主线。　　四、配置建议：守望等候　　美元和美债依然是今年资产定价的核心要素，近期我们可以明显看到，美元和全球股市之间的强负相关性。对于A股和港股来说，同时受到国内经济复苏和全球流动性影响。国内开工复工依然在加速恢复，对市场产生明显支撑；加上两会前政策预期依然在，市场仍维持一定热度，但风险偏好降低，使得资金偏好底部机会，我们依然维持底部均衡配置的建议。　　对A股来讲，行业上，短期顺周期行情快速演绎，此时情绪已高，性价比有所减弱，后续顺周期的扩散需要关注下游需求，基本面相对较优的是铝、煤炭和化工。对两会政策的关注是重点，两会后对经济预期和政策预期变化可能决定下一阶段主线。当前市场等候回调机会以及更清晰的主线。　　对港股来讲，股债性价比不突出。港股极端预期下的估值修复过程完成，接下来将在中国经济复苏和美元流动性边际收紧的双重作用下进入震荡调整区间，建议等待低吸机会。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-02-27

汇率再次逼近7！本月贬值超2000个基点，专家：7只是一个数字，不是了不起的事情

走势与市场流动性呈现出一定反向关系，而外资作为核心资产流动性（增量资金）的重要来源，其对权益市场的配置则会受到美元流动性影响。两条逻辑线索：　　国内基本面向上（复苏超预期）-->汇率升值-->外资流入-->核心资产反弹　　海外流动性收缩（通胀超预期）-->汇率贬值-->外资流出-->核心资产调整　　但有自身产业周期的板块与汇率关系不大。比如说2021年5-11月和2022年5-8月的光伏、2023年1-2月的人工智能。　　人民币兑美元汇率后市如何？　　仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部主管庞溟表示，近期人民币汇率贬值主要是由于美国宏观数据强势，市场对美联储转向预期有所减弱，带来美元指数阶段性走强。但我国经济延续恢复向上向好态势，政策工具箱充足，预计人民币汇率将在合理均衡水平上保持基本稳定、弹性将不断增强。　　中银证券全球首席经济学家管涛在第五届全球财富管理论坛上表示，“7只是一个数字，不是了不起的事情。在去年9月中旬，人民币时隔两年又再次跌破7，我们外汇供求基本平衡，市场也是低买高卖，到去年12月初，人民币又升回到7以内，所以7并不是很重要的事情”。　　在管涛看来，更重要的是人民币汇率有弹性，这有可能会在资本流动发生剧烈波动时，减轻对资本外汇管制手段的依赖。　　平安证券认为人民币的走势仍将取决于美元指数、中国经济增长前景、中国国际收支变化等因素影响。整体判断，人民币汇率在上半年美联储没有释放暂停加息信号之前，仍将保持震荡走势，区间可能在6.6-7.2；下半年中国经济内生动能步入上行周期，美国衰退压力显现，中美经济增长反差凸显，人民币升值趋势更加明显，可能会突破6.5。　　首先，人民币汇率的走势不会脱离美元指数的变化。在美联储没有释放暂停加息之前，美元指数仍将保持强势震荡，全年来看是前高后低。市场低估了美国通胀的韧性，通胀的不确定性一方面来自房租通胀是否会在今年一季度末如期回落，另一方面来自美国就业市场的紧缺目前仍是供给主导，如果需求不大幅回落，就业市场求人倍率一直居高不下仍将带来工资上涨压力。　　其次，2023年中美增长反差形成“东升西降”格局，这将利好人民币汇率。IMF最新预测，美国2022和2023年经济增速分别为2％和1.4％，中国为3％和5.2％，中美经济增长反差扩大。　　最后是中国的国际收支变化喜半参忧。喜在资本账户将会边际改善，证券跨境资本有望转为流入；忧在经常账户顺差将会收窄，出口下行压力是主导。　　经常账户面临着出口增速下滑和服务贸易逆差增加带来的整体顺差收窄压力，尤其是在2022年一季度出口高基数下，2023年短期出口形势不容乐观，上半年压力可能会高于下半年。但在资本账户方面，股票市场的企稳以及中美利差开始收敛，会带来资本流入或者资本流出放缓。尤其在下半年，如果国内经济内生增长动能进入上行周期，叠加美联储货币政策路径更加清晰和美国衰退压力凸显，美债10Y收益率有望回到3.5％以下，中美利差倒挂将会收敛，这有助于缓解外资对中国债券市场的抛售。国际收支变化对汇率的影响更趋复杂，整体在上半年的波动会大于下半年。

金融界2023-02-27

从社群管理到产品创新:创业者Leon的成长之路

twitter space积累朋友和圈外资源，发现业内的需求与机会找到突破口，成功找到创业项目 3、可以简单介绍一下您现在做的项目的整体逻辑吗？我刚进行业的时候有vc给过我建议，他说web3的这个行业里面有三类项目是有价值的.要么做公链，就是纯的设施；要么你就是离钱很近，可以帮大家提供流动性；要么就是离人更近也就是离流量近，可以帮大家去宣传。结合自身的优势和当时整个形势和趋势判断，我们就选择了通过增加流量方式增加价值，即建立交流社区。这方面有个特点，就是人都是围绕社区去开展活动的，无论是社交活动还是经济活动。核心观点：在Web3最有价值的三个项目里，通过结合自身的优势和对当时整个形势的判断，选择了做社区。 4、那您做这个社区的过程中有没有出现什么样的困难呢？是怎么解决的？有的，主要困难在于缺乏一个非常好的工具和平台去管理和支持。web2是熟人社交或者是同城的陌生人，但web3有一个全球范围的驱化匿社交。而且这个社交就是不停在社交，不停在协作，甚至是一起做生意。但由于缺乏一个很好的一个工具平台，像大家熟知的，都是web2诞生的产物，但没有办法很好的去支持新的需求，所以想去解决这个问题，它等于是一个twitter的用户体验，但又有twitter所不具备的社区管理功能。同时，虽然这已经是现阶段最好用的管理工具，但其仍有两处劣势。其一它每个服务器都特别的独立，这样不利于社区与社区之间项目合作的。一方面，有十几二十个组织一起活动，那如果只放到一个人的服务器，对其他人而言是不公平的。我们通过很多的方式去打通私域，让大家可以在不同的社区，不同的空间互相合作。然后共同让这个流量可以在不同空间、不同社区互相协作、互相覆盖。另一方面，Web2极度的不强调个人，你去check一个人，你只能看到你跟他是在哪些服务器里面有重合，看不到这个人的其他信息。所以这些人在不同的服务器的轨迹和贡献，是没有办法记录下来的。Web3其实是很强调个人的。因为一个人可以在很多的组织里和社区里去协作，且这些经历又是有价值的，记录不了这些价值，就很难保持社区的活跃度。个人在一个社群活跃只有一种收获，就是在服务器里面拿到一些白名单，所以要不断的给激励才能让人活跃。但是我们这边不同的人在不同社区做贡献，是能保留记录在自己的主页里的，能作为自己面上面下的轨迹的一部分，我们有大量的荣誉体系的设计，经历是可以作为你简历的一部分的。以后随着生态越来越繁荣。社区人越来越多，每个人或每个项目方都可以看到，他们对外的连接、贡献、合作，你就知道远在地球的另一面的一个组织、一个人。你能很快的知道他的经历是否靠谱，以及有什么样的资源，那你就更容易的在整个生态里找人找钱找资源、找合作伙伴。这跟现在已有的社交平台有非常大的不同，这也是我们想做的一个事。核心观点：做的过程有两个主要难点。一是缺乏一个非常好的工具和平台去管理和支持，由于twitter不具备的社区管理功能，我们就围绕这个问题逐步解决；二是难以保持社区的活跃度，可以通过保留贡献和经历的方式维持用户活跃度 5、您可以描述一下过去难忘的一些经历吗？我们22年总共组织了350场活动，其中海外的有将近150场，包括日语、英语、泰语、西班牙语。还有一些线下的活动，认识了非常多的朋友，线下主要是在新加坡和香港，泰国也会参加一些。我最难忘的一次是我们在去年5月份的时候联合了十个国家的12个艺术家做了一场元宇宙音乐节。三个小时的时间，有四种语言，包括中日英、西班牙语。参与的人有德国人、阿根廷人、法国人、秘鲁人、意大利人、墨西哥人、美国人、日本人、中国人、缅甸人、泰国人，是非常国际化的一场音乐节。此外，我们获得了两万和三千多美金的赞助。通过大家去投票的方式，捐给了一个泰国的艺术家，做一个帮助流浪猫的项目。这些经历让我们意识到Web3是一个非常全球化的一个行业，大家都非常的很包容，跟Web3整个的去中心化的趋势是不统一的，我们也看到了在这个圈子里是有机会在的，全球各地的人一起去合作。所以我也会更坚定去做现在这个项目，致力于建立一个基础设施，让不同时期不同文化、不同背景的人真正的从互相不认识到能合作的很好。我们意识到了Web3除了可以让资本在全球范围内自由流动也是可以让人力资本在全球范围内比较自由的流动。让第三世界的人加入到第二世界的生产分工，不只是通过制造业参与，它更多的是可以通过艺术创造、管理、运营社区等这些方式去参与的。我们的社区里面有来自于印度尼西亚、尼利亚、肯尼亚、包括拉丁美洲的人才。其实我们发现这个实际上是给这个新兴市场提供了更多的工作的机会，尤其这些货币不是很稳定的国家，我们从一个更宏观的角度，其实就是在世界各地创造了更多就业的机会，也提升了这个全球GDP的充分潜力。所以我们觉得这件事情是非常有意义的。我们在做的这件事可以降低人力资本在全球移动的信任成本然后去提升它的效率。核心观点：Web3是一个全球非常全球化的一个行业，环境非常包容；慢慢意识到了除了可以让这个资本在全球范围内自由流动也是可以让人力资本在全球范围内也比较自由的流动，实际上也为全球创造了更多的就业机会，找到了意义所在。 6、您如何看待这个接下来的市场呢？我觉得22年接近市场底部，差不多一个季度是一个底，但这是从宏观的角度分析。美联储加息政策趋于缓和，预计23年2月会有最后一次加息操作。美国的经济衰退了，而中国的经济有点复苏。所以说一旦这次结束后，我觉得整个的宏观大背景就开始经过一年非常巨大的压力，就是说你美国经济好，中国经济不好。其实就是一直在加息周期，现在基本面，美国的经济开始恶化了，它的这个加息周期就会淡化，那因为中国疫情放开，包括中国在内的亚洲经济正在复苏。所以我觉得明年的整个宏观的话会比今年的看起来会好一些。一般经济体杠杆出清了之后，这个行业就会相对更好，所以说可能我觉得这个周期会稍微晚一点，因为他自身是在经历一个金融危机的。传统经济金融危机，伴随着大量的破产、去杠杆，但经历过去杠杆后，经济会更加地健康有序。核心观点：22年接近市场底部，一个季度一个底，整个宏观大背景有非常大的压力；市场处于一个去杠杆的阶段，大量的破产、去完杠杠之后市场经济会更健康，长远来看也更有利于未来行业的稳定发展 7、那您这边有没有想主动分享的一些见解呢？我们自己的产品马上就会发布，因为我们前期的运营积累了非常多的合作伙伴。如果你一开始的获客全是靠token去吸引人的话，那这个社交网络就是低质量的。只有用户甚至机器人，没有一个社交网络，是没有活力的。所以我觉得做社交很难靠一个代币、经济模型把它引进来，它就建网络了。所以我觉得社交还是要回归到产品到底有没有足够的深度去支持用户？这是需要大量的时间和资源去开发和思考的，去找到真正的问题，然后去解决它。首先我觉得运营很重要，所有的社交网络在Web2都需要很强的运营，把高质量的社交资源聚在一起。社交的需求我觉得是亘古不变的，这么多年，人类对社交的需求是相对稳定的，是人类基于信任、资源、信息的互换，我觉得这些在Web123甚至Web56可能都是不变的。所以我觉得不可能因为有了代经济模型，我们社交的内涵就变了。核心观点：社群运营永远依赖于强运营，是基于信任，资源的互换、信息的互换，社交的内涵不会随着代经济模型的转变而转变。本文内容不作为任何投资建议来源：金色财经

金色财经2023-02-27

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