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茶百道(2555.HK)正式登陆港交所，率先突围不是偶然

立用户心智。当然，在目前消费市场口味多元化的当下，仅仅依靠少数单品还是不足以支撑企业实现可持续发展。为此，茶百道坚持创新，2023年共计研发250多款产品，其中上新48款产品，并完成对13款经典产品配方的升级。同时，茶百道还增加了“季节区域特色茶饮”产品，得到了市场积极反馈，例如2023年上市的“乌漆嘛黑”首周销量就突破了100万杯，青提茉莉上市后三天内也实现了百万杯销量。更深一层来看，无论是为超8000家加盟门店赋能，还是持续产品迭代创新，最基础的能力还是供应链。原料方面，茶百道对大部分门店的核心水果品类实现了统一采购、配送，对于水蜜桃、夏黑葡萄等部分核心水果，跟优质水果产区直接签署采购协议，从源头批量锁定长期供应，保障产品品质。截至最后实际可执行日期，茶百道与273名供应商合作，并拥有263名备选供应商，保证上游原料的充足供给，并提升自身的议价能力。物流方面，茶百道建立了覆盖全国范围的仓储物流网络，截至2023年年底，茶百道仓储设施包括21个高标准仓库，总建筑面积约8万平方米，包括20个中心仓及1个前置仓。这把基础性武器也是茶百道不断下沉的底气所在。随着一线城市的现制茶饮店愈发密集，往下沉市场需求增量已经是大势所趋，茶百道也早早为此布局。截至2023年年底，茶百道的门店遍布31个省市，实现了对所有县级城市的覆盖，在一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市门店数量分别占门店总数的10.6%、26.9%、20.9%、19.4%及22.2%。值得一提的是，除了向下沉市场要增量外，茶百道也开始了对海外市场的布局，2024年在首尔、曼谷等地开设的店铺均已落地，后续其将国内成熟打法移植到海外市场的过程值得期待。三、结语随着现制茶饮市场进入下半场，行业焦点将从规模为王转向高质量发展。万店时代的到来已成大概率事件，除了已经完成这一“KPI”的蜜雪冰城外，茶百道、古茗等少数玩家距该目标也都不远，规模上的比拼仍然重要，但并非唯一目标，相反，市场对于企业盈利能力的重视程度会不断提高。茶百道能够在实现规模不断增长的同时，兼顾盈利能力的提升，或许是其在上市前得到众多资本认可的关键，这也是笔者认为对于茶百道的估值要用新的视角来看待的原因。按照招股价计，茶百道的上市估值约260亿港元。部分投资者认为奈雪的茶总市值才40亿港元左右，即便茶百道门店数量是前者的4.4倍（截至2024年3月底，奈雪的茶门店总数约1802家），给予其176亿港元已经足够。但这里有三点值得思考。首先，在美国过去两年的加息周期下，港股的流动性问题始终未能得到有效缓解，使得众多港股上市公司遭遇流动性折价问题。其次，奈雪的茶一直以来坚持直营模式和“第三空间”的打造，在过去三年遭受的外部冲击更严重，2021年至2023年的营收复合增速仅为9.63%（远低于茶百道同期的25.11%），利润层面的表现更是相距甚远，简单用门店数量对比的估值方式显然忽视了业绩带来的额外增益。再者，作为港股市场上唯一盈利的新茶饮标的，茶百道更容易获得看好新茶饮市场后续发展的资金的信任票。由此来看，茶百道理应获得更强劲的业绩数据带来的溢价，以及后续市场流动性恢复带来的估值修复。随着其成功上市，品牌力和资本实力得到增强，业绩增长的确定性得以提升，260亿港元的估值或许只是开始。

格隆汇2024-04-23

正源股份上涨5.62%，报0.94元/股

、产城融合、金融投资等为一体的制造业和多元化服务业控股公司。公司致力于加强内部管理，提升资产盈利能力，同时关注市场需求与变化，坚持客户至上，实现持续发展。截至4月10日，正源股份股东户数5.91万，人均流通股2.56万股。 2023年1月-12月，正源股份实现营业收入8.02亿元，同比增长17.85%；归属净利润-1.25亿元，同比增长35.32%。

金融界2024-04-23

上海易连上涨5.49%，报1.73元/股

生态发展，致力于成为一家以印刷为基础的多元化发展的上市公司。在绿色发展领域，公司整合优质资源，全力推进节能减排举措，推动绿色能源行业相关的碳减排项目及业务。截至9月30日，上海易连股东户数3.76万，人均流通股1.77万股。 2023年1月-9月，上海易连实现营业收入3.69亿元，同比增长1.05%；归属净利润-991.85万元，同比增长79.53%。

金融界2024-04-23

D9商家联盟吉隆坡节点盛会：携手共绘商业新蓝图

潮的推动下，D9商家联盟承载着建立一个多元化商业合作生态的宏伟愿景。这一愿景不仅关乎技术的创新，更是对于全球商业合作模式的一次大胆探索。D9商家联盟致力于通过区块链技术，打破传统商业模式的壁垒，实现资源共享和互利共赢，让每个商家和消费者都能在全球经济中获得公平的机会。吉隆坡节点会议：D9商家联盟的重要里程碑随着2024年4月12日吉隆坡节点会议的成功举办，标志着D9商家联盟在去中心化商业领域迈出了坚实的步伐。这次会议不仅汇聚了全球商家的智慧，共同探讨D9商家联盟的技术发展、商业模式创新以及全球化战略，还为D9商家联盟在全球范围内的推广和应用奠定了坚实的基础。会议中，D9商家联盟的技术团队深入介绍了其核心技术，包括跨链协议、零知识证明技术以及智能合约等。这些技术不仅为D9商家联盟提供了强大的技术支撑，也为商家和用户带来了前所未有的价值交换体验。同时，会议还探讨了D9商家联盟的消费挖矿机制，这一机制为商家提供了全新的用户增长和忠诚度提升解决方案。通过智能合约和区块链技术，商家能够更有效地推广产品和服务，吸引更多用户参与。技术驱动：D9商家联盟的创新引擎 D9商家联盟的技术架构是其核心竞争力的体现。跨链协议、零知识证明技术以及智能合约等核心技术，为D9商家联盟提供了强大的技术支撑。同时，D9商家联盟还通过商学院教育，培养了一大批区块链技术人才，为联盟的发展提供了人才保障。在商家推广方面，D9商家联盟的消费挖矿机制为商家提供了全新的价值交换平台。通过智能合约和跨链技术，商家能够更有效地推广产品和服务，吸引更多用户参与。同时，D9商家联盟的消费挖矿机制也有效提升了用户的忠诚度和复购率。行业认可：专家视角下的D9商家联盟业内专家对D9商家联盟的技术实力和市场潜力给予了高度评价。他们认为，D9商家联盟在去中心化商业领域具有显著的创新性和领导力。专家们特别指出了D9商家联盟的跨链技术、零知识证明技术，以及其独特的治理机制，这些都是推动项目持续发展的关键因素。专家们还深入分析了D9商家联盟在去中心化商业领域所扮演的角色。他们认为，D9商家联盟不仅是技术创新的先行者，更是商业模式创新的实践者。通过其消费挖矿机制，D9商家联盟为商家和用户提供了全新的价值交换平台，这在当前的商业市场中具有颠覆性的意义。全球化战略：D9商家联盟的市场蓝图 D9商家联盟的全球化战略不仅关注于现有市场的深化，更着眼于新兴市场的拓展。在东南亚市场，D9商家联盟通过本地化的市场策略和商学院教育，成功构建了一个充满活力的本地社区。同时，D9商家联盟还计划加大在全球新兴市场的布局，特别是在韩国、日本、印度等地区的扩张计划，预计将吸引数百万新商家和用户加入其生态系统。未来展望：D9商家联盟的宏伟蓝图随着技术的不断发展和市场的不断成熟，D9商家联盟有望成为连接传统商业与新兴区块链世界的桥梁，为全球商家和消费者带来更加自由、开放的商业体验。D9商家联盟将继续秉承开放、合作、共赢的原则，与全球商家和消费者一起，共同绘制去中心化商业的新篇章。在未来，D9商家联盟计划进一步深化其技术核心，包括智能合约的优化、跨链技术的完善以及零知识证明技术的创新。同时，D9商家联盟还将加大在全球新兴市场的布局，推出更多符合本地市场需求的商业产品和服务。社区对D9商家联盟未来发展的憧憬和期待是显而易见的。随着技术的进步和市场的扩大，社区成员看到了D9商家联盟带来的无限可能，包括更广泛的商业机会、更高效的资源配置和更安全的交易环境。D9商家联盟的成功不仅将为早期参与者带来丰厚的回报，更重要的是，它将推动整个去中心化商业行业的发展，为全球商家和消费者创造一个更加公平、透明和高效的商业环境。 D9商家联盟以其独特的技术优势、创新的商业模式和全球化的市场战略，正在开启商业合作的新时代。通过吉隆坡节点会议的成功举办和技术团队的持续努力，D9商家联盟有望成为全球去中心化商业领域的领军者，为全球商家和消费者带来更加自由、开放和高效的商业体验。来源：金色财经

金色财经2024-04-23

王启蒙黄金今日行情走势如何分析黄金独家盘面操作策略建议

此同时，随着亚洲投资者继续实现投资组合多元化，他们仍在市场上占据主导地位。没有新的坏消息对黄金和白银多头来说就是坏消息。尽管地缘政治(或美元或利率)并不是金价走高的首要原因，但战争溢价仍未解除。黄金技术面分析：本交易日开盘后盘面价格持续走低，2360并未能起到支撑作用，目前盘面价格下滑到2330附近位置，对日内布局注意几个方面：首先，对当前行情的定位我们一直强调的是修正，连续的反复迂回，就是对前面上升形态的修正，有着稳固的区间，*2400，支撑2320，在任意一方被突破之前我们都不认为修正节奏被打断；其次，盘面价格上攻多次遇阻2400关口*，真正多头回归必然是上破2400*，并站上2400，在2400上方运行，上周的突破不过是虚晃一*，而对2400反复的测试，这位置的*作用就会被逐步削弱，这也是我们常常提及的，价格反复测试一个*位，并不是说明*有效，而是逐步蚕食*的压力作用，最终形成上破也是必然；目前的回落使得盘面价格再次靠拢下方支撑线，这里就要着手围绕下方支撑布局多，目前支撑处于2320位置，但当下并不急于入场，收盘前后观察下这个支撑位置会不会被跌破，若价格在此持续得到支撑没有快速跌破，周二再做入多参与。当然如若支撑被跌破，那么下方关注2324支撑情况再做入多考量！综合来看，黄金操作思路上王启蒙建议以回踩低多为主，反弹高空为辅，上方短期关注2350-2360一线阻力，下方短期关注2320-2326一线支撑。关于今天的操作，王启蒙在线wqm56778指导已经公布在朋友圈，每天会在指导微信上给出亚盘、欧盘、美盘行情分析和操作方向，准确率百分之九十以上，全是免费。目前对黄金白银（纸黄金/白银、T+D黄金/白银）外汇投资感兴趣的、刚步入金市但资金遭到严重缩水，收益不理想的朋友，仓位上有套单的朋友，都可以找王启蒙聊聊。行情每天都是千变万化，我们有强大的分析团队做的每一单都是经过深思的判断，要保证每单都能获利出局！每天两到三单的操作不求一夜暴富，只求落袋为安！利润十分，我独取九分，一分靠运气，八分靠实力！一天两天是运气，那一周呢？两周呢？无论是圈内还是群发策略，亦或者各大财经网站，团队老师都是现价喊单！每日分析团队技术指导群内实时公布每日行情走势推送，实时现价喊单每单进场都有理丶有据、公开公明、可免费进群体验考察！非本人实盘客户，提供大致方向及预期，每天会在朋友圈更新趋势分析和操作思路，需要考察实力的可以去看，需要看建议的可关注（王启蒙）自行去看就可以了，又不收费，你考虑好了就跟实盘操作，觉得我帮不了你或者你有疑问你就再继续考察，免得耽误大家彼此的时间，毕竟时间是宝贵的，不是用来浪费的。王启蒙老师这里没有100%正确，只有稳健的操作思路。大仓做趋势，小仓做波段，自己控制好比例。没有不赚钱的投资，只有不成功的做单！是否赚钱在于买涨买跌时机的把握，赚钱靠机会，投资靠智慧，理财靠专业。文/王启蒙（微信：wqm56778）一个人能走多远，要看他与谁同行;一个人多么优秀，要看他身边有什么样的朋友;一个人能有多大的成就，要看他有谁指点。谁说女子不如男！你若诚意信我，我必拿命相待！我就是我，低调而又有实力的王启蒙！佛祖曰心中有法，万法自然，佛门中人，万物皆可渡，万物皆不可渡，渡的不过是心中层层枷锁，我只渡有缘人！

王启蒙现货黄金2024-04-22

比特币减半深度解析：对投资者影响的全面评估

种低相关性展示了BTC作为资产组合中的多元化工具的优势，有助于分散投资组合的系统性风险。尤其在传统市场动荡或面临下行压力时，BTC的这一特性可能为投资者提供一定程度的保护，从而降低整体投资组合的波动。因此，BTC的加入，可以被视作一种策略性分配，旨在提高投资组合的风险调整回报率。此图展示了过去十年间，传统的60/40投资组合（股票60%，债券40%）与不同比例比特币配置的投资组合的标准化累计回报率对比，以及比特币价格的变化趋势。60/35/5、55/35/10和50/35/15代表的是股票、债券和比特币在投资组合中的比例。随着比特币占比的增加，组合的回报率波动也随之加大。可以观察到，在比特币价格上涨期间，含有比特币配置的组合回报率显著高于传统的60/40组合。尤其是在2020年之后，随着比特币价格的显著上涨，包含比特币的组合表现出了更强的增长动力。然而，这也伴随着更高的波动性，特别是在比特币价格高峰和回落期间。这表明，虽然将比特币纳入投资组合有可能增加回报，但同时也会增加组合的风险暴露度。此图描绘了比特币与多种资产的滚动12个月夏普比率(Sharpe Ratio)。夏普比率是衡量单位风险所带来的超额回报，一个较高的夏普比率意味着较高的风险调整回报。从图中可见，比特币在某些时期的夏普比率远高于其他资产，表明在承担每单位风险时，其带来的超额回报是最大的。尤其在2017年及2021年期间，比特币的夏普比率出现了尖峰，这反映了其在这些时间段内投资回报与风险之间的优异比例。然而，也可观察到，比特币的夏普比率呈现出极大的波动性，与其价格的剧烈波动相对应。与此相反，传统股票指数如标准普尔500和纳斯达克的夏普比率虽然较低，但波动性较小，反映出更稳定的风险调整回报性能。免责声明：本文所提供的信息仅供参考之用，不构成任何投资或财务建议。本文内容基于当前信息编制，未来可能会有变动，不保证内容的准确性或完整性。在做出任何投资决策之前，请咨询您的财务顾问，以确保符合您个人的财务状况和风险承受能力。来源：金色财经

金色财经2024-04-22

CoinShares 挖矿报告：我们对 2024 年减半的见解

项目提供经济补贴的地方。相反，寻求收入多元化和潜在更高利润的矿商可能会投资人工智能，从而加剧这种差异。人工智能带来了一些挑战，特别是需要独特且成本更高的基础设施，这为规模较小、资本较少的实体设置了进入壁垒。此外，随着公司雇用更多人工智能技术人才，员工需要不同的技能，这会导致成本增加。TeraWulf 和 Bitdeer 等公司正在积极扩大产能。例如，Core Scientific 根据一份多年期合同托管 Coreweave。与此同时，BitDigital 计划将其容量增加一倍，目标是达到预计年运行额约 1 亿美元。哈希率建模对整体网络哈希率进行建模可以简单地完成，人们可以认为它遵循摩尔定律的某种形式，或者更好的是其增长的功率曲线。这可以决定未来将采取什么路径。不过，这种方法存在几个问题。未来的情况可能会发生变化，特别是随着行业的成熟，由于能源资源有限，更有可能采用 Verhulst S 曲线，而不是功率曲线。它还没有考虑费用如何演变。到目前为止，费用是零星的，但随着网络使用量的增加，费用可能会随着时间的推移而增加。我们的目标是计算哈希价格（矿工盈利能力），从而更容易确定矿工盈利能力，特别是因为在计算托管时使用每个比特币的方法很困难。算力价格的组成部分包括发行量、矿工费、算力和价格。发行量是可预测的，并且哈希率可以建模。这使得预测者可以调整他们对价格和费用的假设来确定哈希价格。如果我们要使用回归分析，那么对哈希率进行建模以帮助计算哈希价格是迄今为止最大的挑战。在我们的方法中，我们坚持敏感性原则，仅识别模型中那些有意义的潜在输入，而不是因为它们偶然与哈希率有联系。全球利率与哈希率密切相关。尽管如此，从敏感性的角度来看，我们并不认为它们与算力有足够密切的联系，因为较低/较高的利率向矿工收购的传导存在滞后效应。我们确定了四个因素来预测哈希率：费用、矿工效率、发行和价格。结果令人鼓舞，并表明，使用 2011 年以来的月度数据，多项式回归是最好的方法，特别是在评估 alpha 评估（错误地得出存在关系的概率）和 T 统计数据（每个斜率系数是否有用）时估计哈希率）。而 p 值仅适用于多项式回归。我们还测试了多重共线性，通常称为自相关。当模型中的多个变量高度相关时，就会出现多重共线性，这意味着它们提供了重叠的信息。多重共线性可能会掩盖哪些因素真正具有影响力，从而损害模型结论的可靠性和精确度。结果应该通过观察方差膨胀因子（VIF）来解释，VIF 为 1 是理想的，上限为 10；我们在模型中发现，线性和多项式都有一些 VIF 高于 10 的因子。尽管我们不认为我们应该因此而完全放弃该模型。在许多方面，可以预期各种因素之间存在关系，价格影响哈希率，因为它影响矿工的资本支出决策。值得注意的是，多重共线性有时在回归分析中是有害的，但它取决于模型的背景和目标。由于我们的主要目标是模型预测，多重共线性的存在并不是一个重大问题。即使自变量高度相关，该模型仍然可以做出准确的预测。模型输出有趣的是，调整模型凸显出哈希率上升会压低哈希价格，这是有道理的，因为更多的矿工/哈希算力相当于每个矿工的收入更少。虽然比特币价格上涨确实会在短期内对哈希价格产生重大影响，但从长远来看，比特币价格上涨往往会鼓励更多人进行挖矿。因此，正如模型所反映的那样，对哈希价格的净影响往往是中性的。该模型预计到 2025 年初，算力将升至创纪录的 700 Exahash。目前矿工费用相对来说是一个谜，我们认为这是由于费用市场相对不成熟造成的。到目前为止，费用是跟随价格变化的；当牛市出现时，费用往往会随着活动的增加而增加。尽管最近，序号产生的费用远比许多人预期的更有弹性，并且对矿工来说是一个福音，而且每天的费用有时会高于挖矿收入。随着比特币的成熟，预计费用将在矿工收入中占据越来越大的市场份额。该模型目前强调，费用上涨往往对哈希价格产生最积极的影响。预测哈希价格需要对 4 个输入变量做出假设。发行量具有高度可预测性，而挖矿硬件的效率（W/Th）很可能遵循相当简单的指数下降趋势，到 2028 年挖矿硬件的效率将达到 10W/Th。采用每月 1.2% 的价格增长和 1% 的费用增长的适度假设，可以看出哈希价格在 2024 年减半后可能为 60 美元/Ph/天，并在 2028 年减半后降至 35 美元/Ph/天。这些增长假设将相当于到 2025 年底比特币月平均价格为 8.6 万美元，费用相对于历史水平为第 80 个百分点。我们还纳入了一些异常情况，其中一种情况是费用收入降至零；这将对哈希价格产生直接影响，到 2025 年底，该价格将远低于减半后的核心情景（48.5 美元/Ph/天）。第二种情景（我们假设费用收入月增长率为 1.5%）会推升到 2025 年底，哈希价格将达到 64 美元/Ph/天。这两种情况都表明了费用收入对矿工来说有多么重要。减半意味着一些算力需要被关闭，特别是影响比特币生产成本较高的公司，这些公司面临的风险最大。虽然这不一定会导致公司关闭，但可能会导致其采矿活动减少。随着挖矿硬件提高效率，预计最显着的痛点将在减半期间出现。然而，随着更新、更高效的 ASIC 进入市场，利润率应该会恢复。这种对效率的追求将鼓励转向能源成本最低的搁浅能源和可再生能源，最终使该行业在环境上更加可持续。减半后矿工盈利能力摘要：在第四季度，我们分析了来自 13 名公共矿工和 1 名私人矿工的 106 个自挖 Exahash（EH/s），根据第四季度网络平均值 501 EH/s 计算，这些算力约占全球算力的 20%。减半后，我们的覆盖率保持在 20% 或 140EH/s 左右。网络哈希率预计将下降约 10%，从 636 EH/s 降至约 575 EH/s（以 2016 年滚动区块为基础，大约每两周一次）。第四季度的加权平均生产电力成本约为每比特币 1.63 万美元，预计减半后将增加至约 3.49 万美元。第四季度的加权平均现金生产成本约为 2.95 万美元；减半后，预计约为 5.3 万美元。减半后，电力、车队效率和利用容量的加权平均成本将分别为 0.046 美元/kWh、26.7J/TH 和 9.22 亿千瓦时。该方法与 2023 年第三季度减半后报告大致一致，但略有调整：利息费用仅包括债务利息，不包括租赁费用和其他财务费用（如果可能）。在第四季度，来自 Hive 和 Stronghold 的利息不会抵消利息收入。尽可能使用估价津贴来计算税款，以确定所得税费用和福利。折旧和摊销 (D&A) 尽可能分配给全资机器。预计的哈希率（和市场份额）是基于我们使用月度生产报告而不是公司管理层的预测来估计的通电哈希率。这表示为减半后我们估计的 575 个网络 EH/s 的百分比，反映出当前全球哈希率 636EH/s 下降了 10%。利息支出代表未偿还本金金额的总和，在可能的情况下摊销至 2024 年第二季度，并乘以定期利率。它不被利息收入抵消。 D&A 考虑了第 4 季度的 D&A 加上激励算力季度环比的年化变化乘以行业平均机器成本 15 美元/TH。我们没有预测减半后的股票薪酬，因为它依赖于预测波动的股价。第四季度的哈希成本分析来自季度收益报告。我们通过将电力成本、SG&A、D&A、所得税费用（收益）、利息费用（收入）和 SBC 费用项目相加，然后除以已利用容量（已利用千瓦时）来计算“总”哈希成本换算成美元/千瓦时。为了转换成哈希成本（$/PH/天），$/kWh 数字乘以每个矿工各自的效率和 24（每天的小时数）。每个哈希价格显示的“利润”是从哈希价格中扣除“全部”哈希成本后的收入。预计的减半后哈希率是基于每月生产报告和新闻稿的先前估计。由于环比增长停滞或缺乏，一些矿商可能无法实现其公开宣称的目标。Riot、Bitfarms 和 Bitdeer 预计将成为最严重的违规者。因此，他们可能会在减半后看到比特币产量的最显着下降。例如，Riot 预计到 2024 年第二季度将达到 21EH/s 以上；然而，自 2023 年 11 月以来，他们的算力一直保持在 12.4EH/s。同样，Bitfarms 预计到 2024 年第二季度算力将达到 12EH/s，但自 2023 年 12 月以来，算力一直保持在 6.5EH/s。Bitdeer 的算力已自 2023 年 12 月以来的最后四个月，从三个月高点 7.2EH/s 下降至 6.7EHs。矿工的主要目标是实现最低的 $/kWh 和 W/T（最低的能源成本和最佳的效率）。该战略旨在最大限度地减少电力消耗，同时最大限度地提高比特币产量，从而扩大毛利率。此外，随着算力成本降低（每天每 Petahash 美元），矿工对较低的算力价格（每天每 Petahash 的网络收入，包括区块奖励和费用，同时根据难度进行调整）变得更具弹性。我们的折旧和摊销方法是标准化的，尽管可以说是粗糙的。增量哈希率的 15 美元/TH 假设是特定于机器的，不包括基础设施成本。整个行业的基础设施建设成本差异很大，通常每兆瓦数十万美元。将这些从 D&A 计算中排除可能会低于其他矿工的总 D&A 成本。这一点尤其重要，因为团队可能会通过“销售损失”来“粉饰”他们的损益表，而当遗留机队在后续升级时以低于其账面价值的价格出售时，这种损失通常会被掩盖在“特殊项目”中。所描述的数字可能低估了每个比特币的真实 D&A 成本，尤其是在 2024 年下半年，因为过去几个月哈希率的强劲增长和期权的行使变得活跃。反过来，Cormint 的管理团队表示，以每 MVA 大约 11 万美元的价格部署风冷式基础设施，并以低于 3 美元/TH 的价格购买机器。以 15 美元/TH 计算，Cormint 每比特币的 D&A 费用被认为很高。虽然我们的方法旨在提供总体概述，但认识到细微差别至关重要。上表说明了这些企业根据其哈希成本和网络哈希价格可能实现的利润。如果哈希价格减半并降至约 53 美元/PH/天，低于 2023 年 10 月的低点，我们的分析表明 Bitdeer 是减半前后成本最低的矿工，可能会产生约 11% 的前后净收益-减半后净值。Cormint 可能净亏损约 5%，而 TeraWulf 和 Bitdeer 可能分别净赚 15% 和 4% 左右。加权平均预计（基于预计哈希率）现金和全部哈希成本分别为 44 美元/PH/天和 77 美元/PH/天，加权平均现金和全部利润率为 24% 和 -28%分别是整个行业减半后的情况。与哈希价格相比，哈希成本衡量是了解企业整体成本结构和盈利能力的更好方法之一。仍然存在一些挑战：1）没有考虑专注于能源战略的不同商业模式，例如Riot，或多元化的收入来源及其盈利能力，例如Bit Digital；2) 采取不同权力策略的企业之间，该措施的有效性可能会有所不同。 Bit Digital 已收到将其高性能计算 (HPC) 容量增加一倍的通知（他们打算在某些条款和条件下接受）。因此，其 HPC 收入可能会翻一番，达到年化运行率约 1 亿美元，毛利率非常有吸引力，约为 90%。在我们的分析中，Riot 的电力信用占总成本（不包括限电）的 35%，并未扣除其总能源成本。这种方法适用于所有矿工，因为我们的目标是找到他们真正的总电力成本。此外，其较低的正常运行时间（76％）也减少了其使用的千瓦时，因此哈希成本似乎很高。我们认为，一旦 Riot 用新机器订单替换了看似有故障的机器，他们的运营问题就应该得到解决，从而实现更长的正常运行时间、更高的效率和更低的哈希成本。更远，具有不同功率策略的企业之间的哈希成本度量的有效性可能会有所不同。持有购电协议（PPA）的矿工可以将高电价与他们原本开采的价格之间的差额货币化（假设该价格，即比特币机会价值，本身高于其 PPA 价格），从而降低他们的净成本力量。而那些在没有购电协议的实时电力市场中运营的企业则无法货币化，只能避免收入和成本（毛利率保持稳定）。降低电力的净成本。而那些在没有购电协议的实时电力市场中运营的企业则无法货币化，只能避免收入和成本（毛利率保持稳定）。降低电力的净成本。而那些在没有购电协议的实时电力市场中运营的企业则无法货币化，只能避免收入和成本（毛利率保持稳定）。比特币挖矿的结构迫使矿工通过寻找更便宜的能源和投资更高效的设备来随着时间的推移降低成本。然而，矿商也一直在同意期权合约，以有权行使机器的购买订单。鉴于这些选择规模庞大且期限较长，而且企业从之前的牛市中吸取了教训，限制了机器资本支出，规模经济已悄然进入谈判。CleanSpark 在 1 月份签署了一份购买协议，以 14 美元/TH/s 的价格购买 60,000 台比特大陆 Antminer S21，并可以选择以相同的价格购买另外 100,000 台。Iris 额外购买了 1 EH/s 的比特大陆 Antminer T21，同时获得了购买最多 9.1 EH/s 的选择权，该选择权可以在今年下半年以 14 美元/TH/s 的固定价格行使。矿商也一直在偿还债务以减少利息支出。TeraWulf 在过去六个月中利用超额现金流偿还了 7000 万美元的债务。Argo 以 610 万美元的价格出售了魁北克的 Mirabel 设施，其中 400 万美元的收益用于偿还 Galaxy Digital 的债务，之后截至 2 月底，其未偿余额已减少至 1400 万美元。然而，Argo 仍有额外 4000 万美元未偿高级票据，利率为 8.75%。Greenidge 还完成了将其南卡罗来纳州比特币采矿场出售给 NYDIG 的交易，结清了欠该比特币资产管理公司的剩余 2100 万美元担保债务。总之，分析表明比特币矿工在减半后面临着充满挑战的局面，生产成本显着增加，这主要是由于尽管矿工降低了整体成本结构，但区块奖励减半。Riot、Bitfarms 和 Bitdeer 等公司预计不会实现第二季度预测的算力增长，这会影响其生产和成本效率。尽管存在这些挑战，该报告还是确定了矿商为降低成本和提高利润而采用的策略，例如获得更便宜的能源、提高船队效率、谈判设备采购的优惠条件以及减少财务负债以维持更强劲的资产负债表。总体而言，Bitdeer、Cormint、TeraWulf 和 Iren 最有可能在减半中幸存下来，而 Riot 和 Hut 8 则面临着重大挑战。来源：金色财经

金色财经2024-04-22

灵宝黄金|深套6年，一朝爆赚10亿，揭秘大股东的财富增长术

有利于达仁资管后续资本市场业务的发展和多元化的产业发展。 2016年买套，时隔5年之后，2021年11月公司推出一项2.71亿港元的配售计划，而且唯一认购人就是大股东达仁系，配售价0.85港元/股，但这项计划直到2023年8月18日才落实，期间公司的股价曾反弹至2.12元，似乎是就为了等大股东粮草到位。（来源：WIND）通过这次补仓，达仁系持股平均成本摊薄至1.62 港元/股（不考虑时间价值），自补仓后，灵宝黄金的股价便开启了一波波澜壮阔的上涨，从1.17港元/股上涨至4.06港元/股，期间涨幅高达247%，达仁系目前持股5.05亿股，大股东不仅解套，扣除持有成本8.5亿港元，浮盈高达近12亿港元，折合人民币11亿。（来源：WIND）同样地，2024年2月21日，公司再次推出一项4360万港元的配售计划，同样也是定向配售新股，从配售价和配售时点来看，也是派发在相对低位。（来源：WIND）而且港股的配售跟A股的配股不一样，后者是持有者人人有份，而公司的几笔配售都是定向派发福利（认购人身份未披露）。通过这几笔配售，大股东持股更进一步集中，股价的上涨似乎少了更多的障碍。三、经营不稳、剥离值钱业务、靠外购冲业绩灵宝黄金属于黄金产业链中上游资源股，主要产品为金锭，常年销售占比90%以上，副产品为银、硫酸、电解铜及电解铜箔。金锭跟黄金性质相同，但价格会较金价偏低，根据2023年的单位换算，金锭的单价是441.4元/g，黄金价格450元/g。但因为公司销售的金锭包括一部分外购合质金加工形成的产品，这部分外购合质金毛利率极低（参考山东黄金1%左右的毛利率），而且销量占比较高，导致公司综合毛利率不足10%。（来源：公司财报）从公司历年的业绩表现来看，公司的归母净利润表现与COMEX黄金指数重叠度较高，与金价存在较强的正相关关系，当金价大跌时，公司业绩表现较差，但金价上涨时，部分年份业绩表现反而滞后。（来源：根据公司财报整理）（来源：WIND）比如2013年-2015年COMEX黄金指数大幅回调，公司业绩也出现两年大幅亏损，2016年-2017年COMEX黄金指数开始有所修复、大涨，但2017年公司才开始扭亏为盈、2018年公司利润才开始开始大幅修复；2019年COMEX黄金指数大幅增长，但当年公司业绩却出现上市以来第三次亏损，只有2020年、2023年，公司利润与COMEX黄金指数形成了共振。但除了金价，公司自身的经营也能影响大局。比如2018年、2019年，公司业绩表现与金价恰恰相反。据财报，2018年公司因为没有足够的营运资金购买金精粉，以及冶炼厂暂停运作约一个月、资产减值等各方面原因，导致持续经营利润亏损11.6亿，而当时公司的营收规模也就在40亿左右。（来源：公司财报）但当年公司剥离了铜箔资产，给公司带来的19.56亿收益，使得公司当年业绩反而实现7.96亿的利润。这笔交易就是与达仁系的关联交易，铜箔资产2017年给公司带来了17亿的营收，2.56亿的纯利（净利润），2018年以估值对价25.58亿出售。而当年公司整体纯利才0.79亿，2015年、2016年公司净利润也是均为亏损，其中，2016年铜箔业务净利润1.18亿。这也意味着金矿业务反而是亏损的，而剥离盈利能力强的资产，保留盈利能力弱的资产在上市公司体内，令人难以理解。（来源：公司财报） 2019年，剥离完铜箔资产后，即使当年黄金价格上涨，但公司仍然亏损2.34亿，财报给出的理由是部分矿山企业出现停产整顿的情况以及金精粉采购量下降。而且，通过对公司业绩进行分析，公司在2022年、2023年营收规模从历年来的50亿左右的规模提升到100亿，而主要原因就是外购合质金的大量增加，22年-23年上半年（23年全年年报未披露该信息）外购合质金销量增幅分别是257%、121%。（来源：公司财报）同样有外购业务的山东黄金，近2年的外购合质金销售增长比例是73%、22%，而且这类业务毛利率在0.49%-1%左右。（来源：山东黄金财报）对于2022年-2023年外购合质金的来源，公司并未披露。但公司产品大量依赖外购体现了公司自身金矿产能存在瓶颈。据公司2023年年末的关联交易公告“考虑到金矿原材料市场竞争激烈，公司金矿产能无法满足市场需求，公司将在2024年-2026年会与关联方杰思宝业集团（达仁系）采购金精粉和合质金，交易上限规模分别在5亿-10亿之间”。（来源：公司财报）意味着，公司未来在采购以及营收规模上仍然需要大股东的助力。四、多方助力股价翻倍、较港股同行仍然高估但万事俱备只欠东风，受益于金价上涨、重磅利好以及业绩等多方面配合，公司股价在23年、24年实现翻倍增长。在2022年业绩大涨的财报发布之前，22年8月，河南地方媒体集中报道了公司旗下桐柏老湾金矿的利好消息，预测其金资源有望超过500吨，甚至冲刺1000吨。这一消息对于当时资源量仅130多吨的灵宝黄金而言，无疑是打开了公司未来显着的增长空间。事后来看，媒体报道和大股东在2023年8月的第2次补仓显得恰逢其时，叠加2022年灵宝黄金业绩大涨，股价也从22年9月触底之后开始反转上涨。但当笔者试图对媒体报道信息进行跟踪时，在公司披露的公开信息中，并未搜索到关于桐柏老湾金矿500吨金资源的相关描述和采探进展。此外，如上文所述，金价只是影响公司业绩和股价表现的一项因素，公司经营能力也会在金价上涨的年份中影响大局。因此对个股的选择要更进一步到公司层面，而黄金股的选股关键需要从多个维度综合考虑，笔者对A、H股黄金进行了粗略统计，大概可以从黄金业务的纯粹性、资源量&储量&产量情况、成本及毛利、矿山生产情况，以及估值来进行判断。据下表，可以看出灵宝黄金的资源量、储量并不占优势，产量和收入规模属于行业中游水平，毛利率水平偏中下游。其中，黄金收入占比较高且黄金产品毛利率较高的企业，如山东黄金、四川黄金、湖南黄金，其按黄金储量折算的吨市值均要较高，意味着收入越纯粹，产品毛利率越高，市场给的估值水平也会较高。但在港股市场，同样的业务纯粹，毛利率也较高的招金矿业，其吨市值水平却要远远低于A股的可比企业。而跟招金矿业相比，灵宝黄金在资源量、储量和毛利率水平上均有很大差距，但估值水平却旗鼓相当。（来源：根据各公司财报整理）而且招金矿业和A股大部分企业最近两年在不断进行金矿资产的收购和整合来提升金矿资源量、储量。从天眼查可知，公司大股东深圳杰思伟业的确实力不菲，其投资版图对实业和金融均有涉及。（来源：天眼查）结束语综上所述，虽然大股东被套6年，但基于其做投资出身，擅长资本运作的基因，在天时地利人和之下，一朝翻盘，但就灵宝黄金自身业务而言，过往业绩表现平平、经营不稳，重磅利好仍未见落地，其黄金业务仍需要注入更多的改善预期，如今大股东股权结构已经趋于集中，结合以往种种紧密联系，后续是否有更进一步的动作，有待关注。

格隆汇2024-04-22

长城国瑞证券：给予贝特瑞买入评级

等海外基地建设。2024年，公司将打造多元化产品布局，积极开拓新客户；同时稳步推进摩洛哥项目建设，构建海外供应链体系；并积极捕捉布局锂资源、回收业务的投资机会，优化资源布局。　　负极材料份额全球领先，石墨化自供率持续提升。2023年，公司负极材料业务实现销量36.19万吨，对应收入122.96亿元，同比下降15.96%，全球负极材料市场占有率约为22%，实现连续14年出货量位列全球第一。截至2023年末，公司已投产负极材料产能为49.5万吨/年。此外，公司积极推进石墨化自供率的提升，保证公司供应链的稳定性和产品质量。2023年，子公司四川瑞鞍、山东瑞阳负极项目相继投产，山西瑞君和云南贝特瑞石墨化产线预计于2024年陆续建成投产。未来，公司将持续进行产品迭代升级和降本，提升产品竞争力，积极推进海外布局建设，加大市场开拓力度。　　加快推进全球化战略，海外布局持续深入。负极材料领域，公司在印尼投资建设的年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（一期）正在积极建设中；同时，公司规划在印尼基地建设年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目（二期），项目顺利建成后，公司在印尼负极材料产能将达到16万吨/年。正极材料领域，公司摩洛哥年产5万吨锂电池正极材料项目已于2024年4月开工。此外，在上游资源领域，公司与澳大利亚Evolution就其权益下的Chilalo石墨矿项目的采销及下游合作等方面开展合作，进一步完善海外供应链布局。　　前瞻性布局多项新型电池材料，引领产品技术创新，构筑公司长期竞争优势。硅基负极领域，公司硅碳负极材料已经开发第五代产品，比容量达到2000mAh/g以上，硅氧负极材料已完成多款氧化亚硅产品的技术开发和量产工作，比容量达到1500mAh/g以上。截至2023年末，公司硅基负极材料产能5000吨/年，出货量行业领先。钠电池领域，公司发布了比容量可达350mAh/g和首次充放电效率达90%的钠离子电池负极材料“探钠350”以及比容量可达145mAh/g和压实密度大于3.4g/cc的钠离子电池正极材料“贝钠-O3B”，目前公司钠电正负极材料已通过国内部分客户认证，实现吨级以上订单，具备了量产供货条件。未来，公司力求打开生物基硬碳负极材料和氧化物层状结构正极材料的广阔市场，加速钠离子电池的规模化应用，同时加快推进高容量产品量产进度，通过高附加值产品提高公司盈利能力。此外，公司在氢燃料电池以及固态电池领域均实现技术突破。　　投资建议：　　我们下调业绩预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为18.83/22.73/26.49亿元（2024-2025前次预测值为27.55/33.63亿元），EPS分别为1.69/2.04/2.37元，当前股价对应PE分别为11.47/9.50/8.15倍。考虑到公司作为全球负极龙头企业，高镍三元正极材料业务规模化效应逐步显现，因此维持“买入”评级。　　风险提示：　　原材料价格波动的风险；产品技术更新的风险；市场竞争加剧的风险。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成（网信算备310104345710301240019号），与本站立场无关，如数据存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2024-04-22

普邦股份(002663.SZ)：目前已与华为、京东、天音、腾讯、OPPO、阿里巴巴、字节跳动等优质产业客户达成合作

，公司回复称，普邦股份持续提升客户结构多元化，在地产客户重点发展央企、国企等头部地产商的同时，聚焦具有行业领导力的优质产业客户。目前，公司已与华为、京东、天音、腾讯、OPPO、阿里巴巴、字节跳动等优质产业客户达成合作，开辟了经营发展的新路径。

格隆汇2024-04-22

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