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亚马逊2023年Q4业绩电话会分析师问答

钟前就成本结构、区域化、发展成为我们在大流行期间添加的资产、高效率和在我们所有固定运营网络中的生产力进行了很好的阐述。关注固定成本并尽可能降低成本，尽可能维持成本，广告的增加，广告收入增长的成功超过了我们的流量增长率。因此，我们预计所有这些趋势都会持续下去，并且我们将努力确保它们持续下去。正如我们所说，我们的一个指导方针可能是大流行前的盈利能力，但我们正在努力——我们不会限制我们的改进。我们将继续寻找降低服务成本的方法。我可能会补充说，同时，增加客户体验，因为我们这样做了——当我们首先恢复到大流行前的运输速度，然后超过它们时，我们同时实现了成本改善。因此，我们对此感到满意，我们将继续努力改善客户体验，并降低成本并利用我们的成本结构。是的，你的第二个问题是关于广告的。我现在无法扩展它。我的意思是，对于视频中的广告，我想说的是，广告商很高兴能够接触到我们的 Prime 客户群。我们正在寻找方法来增加我们流媒体资产中的广告，包括 Fire TV、Prime Video、Freevee 和 Twitch 等。它是整个商业模式的重要组成部分，我们希望它能让我们拥有健康的业务，继续投资内容并继续发展。我们对此感觉良好，而且我们 - 按照我们预期广告进展的方式，相对于其他网络电视和其他内容，我们不会有繁重的广告负载。就像我们所有的广告一样，我们努力为客户提供有用的信息。斯科特·德维特谢谢。我有一本关于食品杂货的书籍，一本关于医疗保健的书籍。首先，关于杂货，我想知道您是否可以谈谈您在统一 Dotcom、Fresh 和 Whole Foods 之间的产品方面所取得的进展。而且，由于它与逆向物流和使用杂货设施有关，这如何降低物流成本以及在推动杂货业务的流量和收入方面是否存在重大机会？其次，在医疗保健方面，在这样一个糟糕的——众所周知的糟糕的客户体验行业中，你们现在在获取和提供初级保健方面做出了巨大的努力。只是好奇您是否可以多谈谈医疗保健的长期愿景。谢谢。安德鲁·贾西是的。在杂货方面，我们对所取得的进展感到满意。当我们现在考虑我们的杂货业务时，我将其称为三大宏观细分市场。第一个是不易腐烂的物品，例如消耗品、罐头食品、宠物食品、健康和美容产品以及药品。我们——这是一项大业务，并且正在以非常健康的速度持续增长，我们对这项业务非常满意。这确实是几十年前大多数大宗商品进入杂货行业的方式。因此，这一数字继续以非常健康的速度增长。我们有实体店和网上商店，但全食超市确实是有机食品杂货的先驱和领导者，并且正在继续以非常好的速度增长。去年，我们还在盈利能力方面对业务进行了一些改变，我们非常喜欢我们在那里看到的盈利轨迹。如此，您会看到它不断增长和扩展，并且对此感觉非常好。如果您想像我们一样满足尽可能多的杂货需求，您就必须拥有大量的实体存在。这就是我们多年来一直在Fresh 上尝试做的事情。我们已经在芝加哥附近的几个地点和南加州的几个地点测试了 Fresh 格式的 V2。时间还很早。虽然才几个月，但迄今为止的结果几乎在每个方面都非常有希望。因此，我们需要花更长的时间来观察它，但结果似乎我们有一些引起共鸣的东西。如果我们继续看到这种情况，那么问题就变成了扩张速度有多快以及什么是最好的扩张方式。我们还花费了越来越多的时间和精力，试图让顾客更容易地在不易腐烂的食品和我们精选的全食和新鲜食品之间进行购物，我想随着时间的推移，您可以期待看到这一点，无论是应用程序还是网站上的用户体验，以及我们如何能够更好地利用不同业务部门及其物流能力，能够获得更好的杠杆作用，更好的经济效益，然后允许人们订购1个能够在多个地点提货的保守地点——在一个地方提货多种类型的杂货产品。只是看到我们已经做了更多这样的事情，我想你可以期待将来会这样做。在医疗保健领域，如果你考虑一下我们在零售方面所做的事情，那么增加药房能力是一个非常自然的延伸。这是客户多年来一直向我们提出的要求，而且它比我们其他零售业务更加复杂。因此，我们必须仔细考虑是否要追求它，但客户非常想要它，而且我们认为体验可以更好，我们可以成为改变这一点的有意义的一部分，所以我们追求它。我真的很喜欢我们在亚马逊药房业务中看到的势头。它增长得非常快。但更重要的是，它的增长速度有多快，如果您在过去 12 到 15 个月内使用过它并且关注过客户体验，您会发现它在已经相当不错的基础上有了很大的改进。人们真的很喜欢这种体验。我认为，医疗保健体验，尤其是在美国，是相当令人沮丧的，而且不是很好。我认为，当我们告诉我们的孙子们，我们以前去获得初级保健的方式是提前 3 周预约，然后开车 20 分钟去看医生，停车，在接待处等待 15 分钟，然后就诊。放入考试室15分钟。医生进来，与您交谈 5 到 10 分钟，然后您必须开车 20 分钟去药房。人们只是不相信——我们的孙子们不会相信那是经历，而且也不会是这样，你已经看到了这种变化。这也是医学如此重要地吸引我们的部分原因。这只是他们的应用程序，他们的应用程序非常易于使用。您的所有医疗保健数据都集中在一处。您可以与医生聊天。你可以进行视频通话，如果你需要见某人，有物理位置和许多大都市，你可以在同一天到达，如果你需要看专家，他们可能会进入专家和所有城市我们运营，您可以在一两天后进入，就像这是一种非常不同的体验。现在，如果您确实需要药物，您可以在一两天内通过亚马逊药房或我们合作的其他药房将药物发送给您。这种体验比我们习惯看到的要好得多。所以我认为现在还为时尚早。我们很兴奋，我们为 Prime 会员推出了每月 9 美元或每年 99 美元的医疗订阅服务，这是典型价格 50% 的折扣，并且得到了很好的采用。所以现在还处于早期阶段，但我们认为我们有机会成为改变这种体验的有意义的一部分。如果我们有助于改变初级保健体验以及获取药品的情况，那么随着时间的推移，我们可能能够帮助客户解决很多其他问题，无论是健康还是饮食，我认为随着时间的推移我们可以在很多领域提供帮助。科林·塞巴斯蒂安非常感谢。我只是想跟进一下 AWS 的情况。你概述了生成式人工智能堆栈，我认为这是非常清楚的。因此，我只是好奇，鉴于竞争动态，您将如何在应用程序层内进行营销。然后，如果可以的话，安德鲁，也许可以扩展一下 Gene AI 在面向消费者的业务方面的战略。我知道你今天推出了 Rufus。您认为这个领域可以显着提高零售应用的转化率和消费者的整体参与度，或者您对此有何愿景？谢谢。安德鲁·贾西是的。科林，我想谈谈一些事情——首先是关于生成人工智能。当我们与客户交谈时，特别是在企业中，当他们考虑生成人工智能时，许多人仍在思考堆栈的这 3 层中的哪一层，我列出了他们希望在其中进行操作。我们预测大多数公司至少会在其中两个开展业务。但我也认为，尽管早期情况可能并非如此，但我认为许多有技术能力的公司将继续运营3。他们将建立自己的模型。他们将利用我们现有的模型，然后构建应用程序。我知道我们现在在生成人工智能领域早期看到的其他有趣的事情之一是——从向聊天机器人提出问题并获得答案到将其转变为一个非常迭代的过程和真正的工作。以客户体验和声誉所需的质量生产质量应用程序，然后让该应用程序以您需要的延迟和成本特征运行。所以我们看到的是客户想要选择。他们不希望只有一种模式来统治世界。他们需要针对不同应用的不同模型。他们希望尝试所有不同规模的模型，因为它们会产生不同的成本结构和不同的延迟特征。因此，Bedrock 确实引起了客户的共鸣。他们只是——他们知道他们想要改变所有这些变量并尝试和实验，他们有一些东西可以管理所有这些不同的转变和变化，这样他们就可以找出最适合他们的方法，特别是在他们的前几年。重新学习如何构建成功的生成应用程序对他们来说非常重要。这就是为什么我们看到基岩如此引起共鸣的部分原因。同样地，当企业考虑像 Q 这样的编码伴侣时，对企业有吸引力的只是如果你能为你的开发人员提高 30%、40% 的生产力，在很多情况下，对于公司来说这是他们最稀缺的资源，它是一种游戏规则的改变者。他们不会推出来自编码伙伴的所有代码。但如果它能帮助他们快速达到 80% 以上，那就很了不起了。Q 的独特之处之一是它不仅仅是一个编码伴侣，是的，它是 AWS 的专家。它将帮助您——它可以帮助您编写代码，但它也可以帮助您调试代码，帮助您测试代码，帮助您进行转换，并帮助您弄清楚多步骤如何实现功能。有很多 - 可以帮助您排除故障。如果您的应用程序中有您编写的内容，您可以找到它并帮助您修复它。因此，它还可以让您查看所有数据存储库，无论是 Internet、Wickes 还是 Salesforce、Alassian、Zendesk 和 Slack 等 40 多个数据连接器。让您进行智能对话以获得答案并采取行动。所以这是一个非常差异化的能力。当企业考虑如何最好地提高开发人员的工作效率时，他们会考虑他们拥有的这些不同的编码配套选项中的一系列功能。所以我们花了很多时间——我们的企业对此感到非常兴奋。它在重塑方面引起了有意义的轰动。你通常会看到这些公司尝试不同的选择，并为员工群体做出决策，我们看到了非常好的势头。关于我们如何在消费业务中考虑 Gen AI 的问题。我们正在整个公司构建数十个生成式人工智能应用程序。我们拥有的每项业务都有我们正在构建的多个生成式人工智能应用程序。它们都处于不同的阶段，其中许多已经推出，另一些正在开发中。因此，如果你看看我们的一些消费者业务，在零售方面，我们构建了一个生成式人工智能应用程序，允许客户查看客户评论摘要，这样他们就不必阅读数百甚至数千条评论通过评论来了解人们喜欢或不喜欢产品的哪些方面。我们推出了一款生成式人工智能应用程序，让客户能够快速预测他们对不同服装的搭配。我们在我们的履行中心构建了一个生成式人工智能应用程序，它可以预测每个特定履行中心需要多少库存。因此，今天开始推出 Rufus 实际上只是又一步，但我们认为这对于成为生成式人工智能驱动的购物助手非常有意义，并且它接受了我们非常广泛的产品目录以及我们的社区问答和客户评论的培训，更广泛的网络。但它让客户以一种与在电子商务网站上截然不同的方式发现商品。因此，如果您需要购买建议，例如我应该在一副耳机中寻找什么，或者如果您正在进行有目的的购买，例如我应该为寒冷天气的高尔夫购买什么或进行比较，唇彩或唇油有什么区别，或者您想要什么最好的情人节礼物推荐，或者你在一个包含桥梁产品信息的详细页面，你不想浏览整个页面，你想问这个泡菜球架是否适合初学者。所有这些问题你都可以提出并得到很好的答案。然后它会无缝集成到亚马逊体验中，客户已经习惯并喜欢能够采取行动。所以我认为这只是下一次迭代。我认为这将有意义地改变我们的购物体验和客户的发现方式。我可以逐步浏览每一项消费业务。我们的广告业务正在构建人们可以提交图片并撰写广告文案的功能，反之亦然。你可以想想 Alexa，我们正在构建一个非常大的、可扩展的大型语言模型，这将使 Alexa 更加高效，对客户更有帮助。我们的每一项消费业务都拥有大量的生成式人工智能应用程序，这些应用程序要么已经构建并交付，要么正在构建过程中。我认为这种情况多年来都没有改变。我们有很多想法。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2024-02-02

苹果FY2024Q1业绩电话会分析师问答

支持它，这也将是最疲软的季度自新冠疫情大流行以来。显然，我知道我刚才提到的美洲比你之前澄清的中国要软一些。但您如何看待不同地区宏观状况的差异？再说一次，您是否知道从宏观需求的角度来看，我们是否正在接近低谷，或者您认为这种特殊的疲软状态会持续多久？蒂姆·库克让我回答你关于美国的问题的第一部分。如果你看看美国，它显然推动了美国绝大多数收入，从 iPhone 业务的角度来看，我们在 12 月季度实现了增长，安装基数创下了历史新高。如果您查看更换周期，就会发现在任何给定点测量更换周期都是非常困难的。因此，我们内部重点关注的是活跃安装基础和——显然，通常是一个周期的销售，我们对这些事情感觉更好。如果你看看谁在美国销售什么产品，你会发现 iPhone 占据了美国销量前五的智能手机中的四席。当然，正如我们之前提到的，美国的客户满意度为 99%。所以我们对我们在美国的地位感到非常非常满意。卢卡·梅斯特里在三月季度指南中，我想向您指出，显然，新冠疫情期间有很多，比如说，动荡，很多您通常不会看到的波动。如果你看看我们从今年 12 月到 3 月的连续进展，与新冠疫情之前相比，与更正常的环境相比，你会发现它实际上比那些年更强。本·雷茨我认为上个季度您仍然认为这是一个增长市场。显然，最近存在一些担忧，鉴于我们在本季度看到的情况，我们是否可以指出您认为该市场未来可以恢复增长的地方？我想知道您是否仍然对这一前景持乐观态度。蒂姆·库克我们在中国已经30年了。从长远来看，我对中国仍然非常乐观。我对达到新的安装基数、高水位线感到高兴，并且对本季度升级者的同比增长感到非常满意。本·雷茨就人工智能而言，我知道你不会谈论你的计划，但你相信吗？在人工智能和人工智能应用程序中发挥的作用，这是你们可以利用的。蒂姆·库克我认为苹果在 GenAI 和人工智能方面有巨大的机会。并且没有深入了解更多细节并在我自己面前走出来。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2024-02-02

微软FY2024Q2业绩电话会高管解读财报

%。由于 PC 市场单位销量继续保持在大流行前的水平，Windows OEM 收入增长应该相对平稳。在 Windows 商业产品和云服务中，客户对 Microsoft 365 和我们的高级安全解决方案的需求应会推动收入增长。提醒一下，我们的季度收入增长可能会存在差异，主要来自期内收入确认，具体取决于合同的组合。在设备方面，随着我们继续专注于利润率较高的高端产品，收入应会下降两位数。在销量持续强劲的推动下，搜索和新闻广告（不计 TAC）收入增长应为中高个位数，比整体搜索和新闻广告收入高出约 8 个百分点。在游戏领域，我们预计收入增长将在 40 左右，其中包括动视收购带来的约 45 个百分点的净影响。我们预计 Xbox 内容和服务收入将在 50 多岁左右增长，这主要得益于动视收购带来的约 50 个百分点的净影响。硬件收入将同比下降。现在回到公司指导。我们预计销货成本在 186 亿美元至 188 亿美元之间，其中包括因收购动视而获得的无形资产的约 7 亿美元摊销。我们预计运营费用为 158 亿美元至 159 亿美元，其中包括约 3 亿美元的采购会计费用、整合费用以及收购动视暴雪的交易相关费用。其他收入和支出应大致为负 6 亿美元，因为利息收入将被利息支出和其他损失所抵消。提醒一下，我们需要确认股权投资的收益或损失，这可能会增加季度波动性。我们预计第三季度的有效税率将与全年税率保持一致，目前预计约为 18%。现在，我对整个财年有一些额外的想法。首先是 FX，假设当前利率保持稳定，我们现在预计 FX 将使第四季度和全年收入增长不到 1 个百分点。我们仍然预计全年销货成本或运营费用增长不会受到重大影响。第二个动视。对于 2024 财年全年，我们预计，在排除采购会计、整合和交易相关成本的情况下，动视暴雪将增加营业收入。在整个公司层面，我们在上半年取得了强劲的业绩，对微软云的需求继续推动我们下半年前景的增长。我们致力于扩大云和人工智能投资，以客户需求和巨大的市场机会为指导。随着我们扩大这些投资，我们仍然专注于提高技术堆栈每一层的效率以及每个团队严格的成本管理。因此，即使人工智能资本投资推动销货成本增长，我们预计全年营业利润率仍将同比增长 1 至 2 个百分点。这一营业利润率的扩张排除了动视收购的影响以及去年使用寿命变化的不利影响。最后，我们专注于执行。因此，当我们投资引领这一人工智能平台浪潮时，我们的客户可以实现人工智能生产力提高的好处。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2024-02-02

去年韩国网购总额达1708亿美元创历史新高

韩国统计厅周四公布的数据显示，由于新冠大流行后对旅游和其他服务的需求激增，2023年韩国在线购物销售额增长8.3%，达到227.35万亿韩元（约合1708亿美元），创2001年有统计以来的新高。不过，这一增速较2021年的20.2%和2022年的10.3%有所放缓。去年的各种服务需求为55.27万亿韩元，同比增加了18.5%。其中，旅游、交通服务的销售额为24.09万亿韩元，比同比增加了44%，电子优惠券服务的销售额为9.88万亿韩元，同比增加了34.9%。食品、饮料和农产品的销售额也达到了36.11万亿韩元，同比增加了12.7%。服装销售额增加了3.5%，达到52.07万亿韩元。但电子产品销售额下降0.8%，至29.96万亿韩元。通过智能手机、平板电脑和其他移动设备的销售额同比增长7%，达到167.83万亿韩元，占网购总额的73.82%，同比下降0.93个百分点。数据显示，仅在12月份，韩国网上购物交易额同比增长7.7%，达到20.36万亿韩元。

金融界2024-02-01

加拿大鹅“受益”中国奢侈品消费市场复苏，Q4业绩强劲

收入下降14%至2.524亿加元。由于大流行时期储蓄耗尽且生活成本居高不下，美国对奢侈品的需求减弱。加拿大鹅的豪华派克大衣零售价超过1,000美元，该公司表示，其电商销售额也有所下降，并且受到零售商削减美国批发订单的影响，其批发渠道的收入下降了29%。根据LSEG IBES数据，这家总部位于加拿大安大略省的公司预计第四季度收入在3.1亿加元至3.3亿加元之间，而预期为3.01亿加元。其财年第三季度的收入从5.767亿加元增至6.099亿加元（4.535 亿加元）。根据LSEG数据，分析师平均预期营收为6.201亿加元。不计一次性项目，Canada Goose 每股利润为1.37加元，而预期为1.36加元。

Peng2024-02-01

2023年韩国网购总额1708亿美元，创有统计以来新高

韩国统计厅周四公布的数据显示，由于大流行后对旅游和其他服务的需求激增，2023年韩国在线购物销售额增长8.3%，达到227.35万亿韩元(约1708亿美元)，创2001年有统计以来的新高。通过智能手机、平板电脑和其他移动设备的销售额同比增长7%，达到167.83万亿韩元，占网购总额的73.82%。

金融界2024-02-01

去年韩国网购总额达1708亿美元，创历史新高

韩国统计厅周四公布的数据显示，由于大流行后对旅游和其他服务的需求激增，2023年韩国在线购物销售额增长8.3%，达到227.35万亿韩元，创2001年有统计以来的新高。通过智能手机、平板电脑和其他移动设备的销售额同比增长7%，达到167.83万亿韩元，占网购总额的73.82%。

金融界2024-02-01

微软2024Q2的出色表现增强了 3 万亿美元俱乐部的耐用性

-63% 有所改善，当时董事会正在应对大流行时期的过度扩张。2H23 的改善尤为明显，因为公司开始将人员预算转向高生产率角色（例如工程师），以支持在 2024 年恢复增长。因此，这加强了Microsoft在PBP部门保持持续两位数增长的前景。具体而言，由于持续的宏观经济不确定性，近年来PBP的增长有所放缓。在金融环境收紧的情况下，整个企业支出部门都在大幅裁员，这基本上导致了客户流失和ARPU扩张之间的持续斗争。但随着未来职位发布趋势趋于稳定，这一发展基本上解除了未来PBP增长的巨大压力点。预计这将补充因引入附加组件和升级（如 E5 和 Copilot）而带来的 ARPU 顺风，从而推动 PBP 细分市场的持续两位数增长。从训练到推理的过渡管理层的评论表明，生成式人工智能的贡献仍然是Azure最近几个季度重新加速的关键驱动力。这也与智能云部门的F2Q收入表现相一致，与管理层之前的最高指引相比，增长了2%。我们已经从谈论人工智能转向大规模应用人工智能......通过将 AI 融入我们技术堆栈的每一层，我们正在赢得新客户，并帮助推动每个行业带来新的收益和生产力提升。资料来源：Microsoft F2Q24财报。我们认为，到目前为止，Azure 所经历的大部分 AI 服务需求仍然源于培训需求。人工智能的出现以及随之而来的兴趣激增，从根本上提高了所有行业将新兴技术整合到其运营中的紧迫性。虽然有些公司正在从头开始开发自己的专有大型语言模型（LLM），但大多数公司一直在利用现有的API和SDK来访问预先训练的模型，以便进一步定制。这一直是 Azure OpenAI 服务等 LLM 即服务平台的关键驱动力，它为开发人员提供了对流行的 LLM 的访问，例如 OpenAI 的 GPT-4。Azure AI Studio 目前为公共预览版，是另一个常用工具，用于使用现有基础模型生成生成式 AI 应用程序。在过去的一年里，这种“构建”过程加速了用于培训目的的计算能力需求。展望未来，我们预计上述生成式人工智能解决方案和应用程序的部署和规模化使用将增加推理驱动的计算能力需求。具体来说，推理是指运行已部署的生成式 AI 解决方案/软件的过程，例如在日常 ChatGPT 查询中生成输出。从长远来看，随着 2023 年启动的新项目进入终端市场的部署和规模化使用，推理预计将成为 AI 工作负载量的关键驱动力。业界目前预测，到 2025 年年中，推理活动将代表“2 倍的周期数和培训支出”。 2024 年将开始将其中一些 [AI 工作负载] 投入生产，然后逐步扩大规模。据估计，训练活动对整体云增长的贡献[不到]500个基点，而推理（大部分支出最终应该在）将放缓，但在未来几年内会迅速复合，到2025年中期，可能会达到2倍的周期数和支出。资料来源：德意志银行研究部。随着生成式 AI 解决方案的使用越来越普遍，预计推理将加速对计算能力的需求。诚然，Microsoft Azure一直是对生成式AI兴趣激增的主要受益者。除了加速对基础 LLM 的需求以支持企业客户的需求外，Azure 还一直是上述 AI 工作负载训练需求的关键促进者。然而，在我们看来，该公司在向推理过渡的过程中更有能力持续增加市场份额。我们相信，这将保持Azure在竞争日益激烈的超大规模市场中的持续份额增长，并进一步缩小其与行业领导者Amazon Web Services（AWS，Amazon.com，Inc.）的差距。具体来说，Azure仍然是基于“H100虚拟机”的云计算服务的领先提供商 - 或在NVIDIA公司（NVDA）最高性能的H100加速器上运行的超级计算机。具体来说，Microsoft的下一代“NCads H100 v5系列”虚拟机针对AI训练和推理进行了优化。这基本上为Microsoft铺平了道路，随着AI应用程序部署开始扩展，可以利用下一阶段的机会。H100 虚拟机还补充了我们在之前的报道中讨论过的上一代，后者“将数以万计的 Nvidia A100 显卡串在一起”以实现可扩展性。然而，英伟达 H100 加速器的可用性仍然受到极大的限制。预计该芯片制造商即将推出的下一代H200芯片也将出现类似的趋势。这使得Microsoft最近内部开发的专有芯片（Cobalt 100 CPU 和 Maia 100 加速器）成为其在云计算和 AI 服务方面长期护城河的关键加强。具体而言，基于 Arm Holdings plc （ARM）的 Cobalt 100 CPU 针对通用计算工作负载进行了优化。专有替代方案的性能比 Azure 目前使用的基于 Arm 的计算机快 40%。同时，Maia 100 加速器针对 AI 工作负载进行了优化。基于5nm工艺节点的下一代内部开发的AI芯片将成为在Nvidia加速器上运行的虚拟机的竞争替代品。Cobalt 100 CPU 和 Maia 100 加速器的结合将是实现 Azure GPU 容量多样化和扩展的关键。它还借鉴了竞争对手AWS以及Alphabet Inc.（GOOG，GOOGL）的Google Cloud，后者多年来一直提供内部基于硅的实例。回想一下，Azure 的大部分 GPU 容量目前用于设施内部推理工作负载（例如 Copilot、Bing Chat、ChatGPT 等）。通过使用基于内部开发的替代方案的实例来补充容量扩展，Microsoft 提高了 GPU 可用性，以满足推理工作负载陡峭增加带来的长期需求。除了提高 GPU 容量以促进推理主导的计算需求的预期加速外，该公司还继续扩展“Azure Arc”等补充服务。我们认为这是加强Microsoft在长期人工智能服务需求中的市场份额增长以及扩大GPU容量的关键产品。具体来说，Azure Arc 是最近推出的解决方案，它通过简化客户“跨不同云环境运行应用”的能力来实现可访问性和便利性。随着云支出优化趋势的持续，它还有助于企业客户增加多云采用率。基本考虑因素调整我们对Microsoft第二财季实际业绩的基本预测，以及其核心业务未来人工智能相关货币化机会的预期增长，我们预计2024财年总收入将同比增长15%，达到2433亿美元。作者智能云和PBP细分市场预计将继续成为核心组合的贡献者和增长动力，这得益于人工智能机会的持续货币化。从长远来看，智能云有望成为增长的主要驱动力。具体而言，持续的 GPU 容量扩展和扩展相邻的 AI 服务将是 Azure 捕捉支持 AI 的增量云机会的关键组成部分，尤其是考虑到复杂的推理工作负载。Microsoft生产力软件中集成生成式人工智能解决方案的持续增长也将促进其庞大的用户群的扩大货币化。这将是PBP细分市场长期持续两位数增长的关键支撑，尽管其市场份额很大。在 MPC 方面，预计该细分市场将受益于未来稳定的 PC 市场，这将增加上一年 Windows OEM 销售额的下降基线。动视暴雪最近的整合也将继续为游戏业务带来巨大的收益。预计此次合并还将补充具有弹性的Xbox内容和服务销售（第一季度：+13%同比;F2Q：同比+61%，包括55个百分点的并购贡献），同时部分抵消了基础Xbox硬件销售的持续放缓。在成本方面，我们预计基础业务的利润率将继续扩大，即除动视整合成本外。尽管管理层继续预计，到 2024 财年，动视相关整合活动将推动季度成本增加，但持续扩大 AI 相关部署将是实现有机利润率扩张的关键。尽管与动视相关的集成成本增加，以及与生成式人工智能投资相关的支出增加，但上一季度的营业利润率与上一季度相比相对持平，管理层已经指导了这一点。 A screenshot of a computer Description automatically generated 作者 Microsoft_-_Forecast_Financial_Information.pdf。估值考虑因素我们将 Microsoft 的基本价格设定为每台 402 美元。这反映了对Microsoft在短期内超过令人垂涎的3万亿美元市值门槛的持久力的信心。诚然，该股在过去一年中已经受益于利润率的大幅扩张，这主要是由于市场对其人工智能前景的乐观情绪。然而，最近几个季度在将人工智能机会货币化方面的持续积极进展继续加强了这种人工智能溢价的持久性。我们预计，由于Microsoft和整个行业更广泛地部署生成式AI解决方案，推理机会的长期资本化可能会支撑进一步的上升潜力。因此，这强化了Microsoft的“逢低买入”或“疲软累积”的说法，因为结构性影响对其持续两位数增长轨迹的影响风险有限。 A screenshot of a computer screen Description automatically generated 作者 A screenshot of a computer Description automatically generated 作者我们的目标价格是使用贴现现金流（DCF）方法得出的。该分析考虑了与上一节中讨论的基本预测相结合的现金流量预测。9%的WACC用于反映Microsoft的风险状况和资本结构。我们的分析还假设Microsoft的估计永久增长率为4.5%。这代表了同行的估值溢价，并超过了Microsoft核心运营区域长期经济增长的预期速度。然而，我们认为该股值得增加溢价，因为尽管其市场份额规模庞大，但Microsoft仍保持着持续的两位数增长和大规模利润率扩张的记录。该公司也是首批在利用仍处于早期阶段的新兴人工智能机会方面形成护城河的公司之一。在我们看来，Microsoft的人工智能护城河得到了多元化产品板的加强。这将能够优化利用基础设施（例如GPU容量），LLM即服务（例如Azure OpenAI服务）和其他最终用户应用程序（例如Copilot）的AI机会，从长远来看，这有效地维持了Microsoft两位数增长的历史速度。所采用的溢价估值假设也与Microsoft持续优于同行的表现一致。近几个月来，由于经济数据喜忧参半以及美联储政策的不确定性，市场波动一直是关键主题。然而，自去年 12 月以来，相对于更广泛的软件同行的平均表现，Microsoft 一直保持着平均溢价。 Microsoft m/m performance software m/m performance 来自 Seeking Alpha 的数据最后的思考诚然，Microsoft目前相对于同行的估值溢价使其成为相对昂贵的股票。然而，从本质上讲，其基础业务继续表现出对更广泛科技行业不温不火的需求环境的抵制。具体而言，持续的宏观经济不确定性仍然是软件和云计算需求环境全面复苏前景的制约因素。尽管优化后的趋势和渐进式的 AI 顺风，但管理层对稳定 Azure 增长的持续评论强调了对即将到来的反弹的保守主义。然而，我们认为这是一个审慎的去风险前景，为未来的上行意外留下了空间，因为Microsoft继续在所有运营部门增加其人工智能部署。在智能云中，鉴于增量推理工作负载，预计整个行业中 AI 部署的预期加速将增强对 Azure 计算能力的需求。与此同时，Copilot部署的持续规模将使Microsoft 365用户群进一步货币化。进一步渗透到中小企业和消费终端市场也将加强PBP细分市场的ARPU扩张，这对于抵消优化后座位数的逐步增长至关重要。随着大流行时期的购买，特别是在商业环境中，即将到来的 PC 升级周期以及 AI PC 的出现预计将推动 Windows OEM 的重新加速。综上所述，2024 年是 Microsoft 执行的一年。基础业务最近的出色表现增强了人们对其持续实现积极进展的能力的信心，这将支撑该股 3+ 万亿美元的估值和持久性。转自：Livy 投资研究

老虎证券2024-01-31

电动汽车制造商“辉煌时代”已经过去企业估值重回理智

电池部门寻求外部投资者的努力。这是从大流行时期投资者争相寻找增长行业暴露度的日子里发生的一次急剧逆转。新兴公司如Rivian Automotive和越南的VinFast Auto曾一度超过通用汽车等更为成熟的竞争对手的估值。Rivian的市值曾一度达到1530亿美元。现在，随着销售增长放缓，分析师们纷纷下调电动汽车行业的盈利预测。（来源：Bloomberg）电动汽车股票已从高峰跌落，Lucid Group和小鹏汽车等公司的股价已经下跌超过80%。雷诺首席执行官Luca de Meo希望Ampere的IPO将成为今年在欧洲规模最大的之一，寻求为该业务评估高达100亿欧元（108亿美元），几乎与雷诺的市值相当。英国券商Panmure Gordon董事Mark Taylor表示：“当他们最初为Ampere报价100亿美元的估值时，电动汽车泡沫正处于高峰期，VinFast交易时被认为是全球第二大汽车制造商。时势迅速变化。” 这些图表展示了电动汽车股票泡沫的破裂，以及为什么这一痛苦可能还会进一步持续。惊艳亮相，然后衰败过去五年中几乎所有通过IPO上市或与特殊目的收购公司合并的电动汽车股票现在的交易价格均低于最初估值。（来源：Bloomberg）历史性抛售 Rivian、Lucid、小鹏汽车均较峰值下跌了近90%。上市后，这三家公司的总估值比所有传统汽车制造商都大。Rivian曾一度击败了大众。借贷成本上升、欧洲部分地区经济低迷以及德国等国家电动汽车激励措施的结束一直在打击该行业的增长。（来源：Bloomberg）与同行相比仍然昂贵彭博电动汽车股票指数显示，即使在过去几年大幅下跌之后，各公司的交易价格仍高于传统汽车制造商。这通常表明该行业可以进一步调整。值得注意的是，过去一年内该指数的盈利预测已经下调了37%。比亚迪公司的股价在周二大幅下跌，因为为了实现2023年的销售目标，公司进行了大幅的年底折扣，这对这家在香港上市的公司的盈利造成了影响。尽管中国的电动汽车采用相对较为先进，但政府去年停止了国家补贴，导致了全球最大汽车市场的价格战爆发。特斯拉公司的股价仍然以58倍的未来盈利倍数交易，几乎是标普500指数的三倍，尽管在本月初这家全球市值最大的电动汽车制造商警告需求减缓后股价曾经大幅下跌。该公司一直在降低其汽车的价格，上周警告今年增长将“明显减缓”。（来源：Bloomberg）回归理智企业价值与销售的比率已经回落，但电动汽车制造商的交易仍然比全球汽车指数高出100%以上。彭博智库预测，由于人们对电动汽车的悲观情绪增加，今年欧洲整体汽车销售增长将放缓至5%，而2023年的增速为14%。摩根士丹利的分析师Adam Jones表示：“虽然情绪看跌，但我们认为电动汽车的生存能力仍有待考验，还有一系列可能的公告，包括与中国电动汽车合作伙伴的合资企业、减记、延迟扩产、剥离以及与监管机构进行的交易，以可能重新设定‘不切实际’的电动汽车目标。” 这一说法意味着在电动汽车领域，可能会看到一系列关于与中国电动汽车公司合作、资产减值、产能扩张延迟、业务剥离以及与监管机构进行协商的公告，这些举措可能是为了重新评估“不切实际”的电动汽车目标。（来源：Bloomberg）

一禾2024-01-31

担心美联储决策导致债市抛售？历史表明上涨可能性更大

他最近表示，这种现象也可能反映出，随着大流行病后的通胀飙升消退，人们对基准利率将回落的信心大增。他说，美联储决定维持对中性利率在2.5%的评估不变可能强化了这一效果。2.5%的中性利率预期还不到美联储目前5.25%至5.5%政策利率目标区间的一半。 “如果你认真对待这种模式，那么收益率必然会下降，” 他说。当然并不能100%确定。数据显示，虽然在美联储会议窗口期债券收益率累计是下降的，但在过去15次会议中，仍有大约6次上涨。此外，周三的会议可能会与长期趋势背道而驰，因为如果美联储主席鲍威尔打击了市场预期，将会令交易员感到失望。目前交易员预期央行最早于3月开始降息，然后会以比美联储官员预测更快的速度继续下调利率。本周二，也就是这次三天时间窗口的第一天，在数据显示12月职位空缺意外达到三个月高位后，国债收益率曾小幅走高。但这种模式的存在表明，随着美联储越来越接近将利率从20多年高点下调，债券市场可能会继续在政策会议前后的窗口期经历超乎寻常的震荡。已经有一些理由让人们对根据这种模式交易抱有信心。在12月政策会议的三天窗口期，10年期国债收益率下跌了31个基点，当时鲍威尔实际上等同于宣布货币政策紧缩结束。这是自1997年以来该收益率在窗口期的第四大跌幅。 Hillenbrand表示，债券市场的不确定性或许不利于预测短期走势，但随着时间的推移，他预计这种趋势将持续，也就是美联储开会前后债券会趋于上涨。 “有很多事情是美联储无法控制的，” 他说。“这些力量可能在过去两三年里大幅加剧了收益率波动。但从长远来看，这可能没有那么重要。”

金融界2024-01-31

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