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汇添富基金披露2022年第三季度财报，112只产品的净值增长率为正
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煤炭的供给在国内相对可控，但今年“极端天气”和“双碳”政策叠加使得火电的调峰职责逐渐重大。煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，煤炭板块呈现出高盈利、高分红的价值股特征。传统能源板块在全球化受阻的大环境下，更显示出其资源不可再生的战略储备意义。作为被动投资的指数基金，该基金在投资运作上严格遵守基金合同，坚持既定的投资策略，积极采取有效方法控制基金相对业绩比较基准的跟踪误差，实现投资目标。
有连云2022-10-27
币安新举措：“可靠且安全”的甲骨文网络
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议可能根据证券价格、宏观经济指标，甚至天气数据触发其智能合约。 BNB Chain 的投资总监 Gwendolyn Regina 声明表示：“使用预言机来显着增加智能合约对区块链之外正在发生的事情的了解，使其能够以特定的行动响应外部事件。” 最初，币安甲骨文为热门的数字资产提供指数价格。 Binance Oracle 数据架构该公告强调了安全性：智能算法将检查价格的准确性和一致性，并且已经建立了数据监控架构。币安表示，网络的恢复时间目标（或者说它对停机时间的容忍度），“几乎为零”。公司解释道，每一次的资料输入都会采用一个分布式的「门限签章系统」来监测，并且会用金币公用的密码来进行校验，以保证资料没有被篡改。虽然预言机是区块链生态系统的关键部分，但它最近被用于对付加密黑客攻击。在攻击者从 Mango Markets Solana DeFi 交易平台窃取 1 亿美元后，FTX 首席执行官 Sam Bankman-Fried在Twitter 线程中指责提供 MNGO 代币价格的预言机的设计。攻击者抬高 MNGO 代币的价格，使其看起来拥有比实际更多的抵押品后，从而得到 1 亿美元的贷款。来源：金色财经
金色财经2022-10-27
供增需减，焦煤下行压力较大
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要。今年以来，除了遭遇不可抗因素如极端天气及大范围疫情减产，煤矿皆保持常态化保供状态，往年的影响因素如常态化安全、环保检查及政策性限产在今年影响力度相对减弱。我们可从具体案例来看，今年9月15日，晋能控股旗下的塔山矿发生一起安全事故，造成一人死亡。晋能控股是山西第一全国第二大煤炭企业，塔山矿是入选国家首批智能化示范建设煤矿，核定产能为2500万吨/年的全国千万吨级龙头矿井，占晋能控股核定产能的71.23％。安全管理处于国家一流水平的塔山矿发生安全事故，可见煤矿保供压力之大。同样的事件若是发生在去年，除了事发煤矿长时间停产安全整顿，还可能会引发区域性安全大检查，对煤矿生产造成较大扰动。此次事故塔山矿共停产6天，影响原煤产量32.7万吨，而且事发于重大会议前夕，影响已经相对较弱，由此可见9月原煤产量为何能维持高位。　　国家能源局已经开始部署迎峰度冬，从往年情况来看，有关部门对迎峰度冬的重视程度略强于迎峰度夏，可以预计保供力度将再次得到加强，目前暂未看到可能对煤矿产生扰动的因素，煤矿产量将保持高位释放。　　进口方面，海关总署最新数据显示，9月份中国进口炼焦煤684.5万吨，同比巨幅增长57.5％，环比增长6.8％，已经实现连续7个月环比正增长。蒙煤占据了半壁江山，从蒙古进口的焦煤占比为46.9％，其次是俄罗斯，占比35.8％。10月上半月蒙古煤炭出口量同比增长160.9％，较上月同期有所下降，国庆期间甘其毛都口岸放假3天有一定影响，叠加国内迎峰度冬电厂补库，对蒙古高卡动力煤需求旺盛，部分贸易商转向动力煤赚取利润，炼焦煤口岸库存有所回落。　　图表 2 　　晋陕蒙原煤产量　　　　资料来源：Wind，Mysteel，东海期货研究所整理　　图3焦化厂及煤矿煤炭库存　　　　资料来源：Wind，Mysteel，东海期货研究所整理　　3 　　需求端：季节性旺季结束　　金九银十季节性旺季需求释放不及预期，钢厂利润未得到改善，焦炭提涨第二轮被搁置而且面临钢厂提降的可能，产业链整体情况不容乐观，下游必将向上游寻求利润空间，焦煤难以独善其身。　　随着钢市走出传统旺季，高炉检修增多，且面临秋冬季环保限产的可能，目前铁水产量已经从高位回落，进而影响焦炭直接需求。在需求负反馈下，焦炭日均产量也开始大幅回落，钢联统计最新数据为52.5万吨。　　从库存来看，煤矿焦煤库存再次开启累库态势，已经从低点255.9万吨连续三周回升至269.3万吨。当前全国吨焦利润为负95元/吨，若钢厂提降落地，焦企亏损范围扩大，不排除进一步限产的可能，补库积极性也将受到抑制。在后市悲观预期下，焦企已经暂停补库，目前以消耗前期库存为主，230家独立焦化厂焦煤库存从高点962.5万吨降至906.5万吨。库存压力正在逐步向煤矿端转移，山西不同煤种现货价格已经开始回落。　　图4煤炭进口　　　　资料来源：Wind，Mysteel，东海期货研究所整理　　图5焦炭日均产量及吨焦利润　　　　资料来源：Wind，Mysteel，东海期货研究所整理　　4 　　结论与操作　　供应端，今年影响煤矿生产最大的政策性因素已经结束，目前来看暂无其他扰动因素，而迎峰度冬保供压力下，预计煤炭产量将继续维持高位。进口方面，蒙煤进口持续增长，疫情扰动较弱。需求端，金九银十旺季预期落空，随着传统旺季即将结束，产业链盈利不容乐观，下游可能面临秋冬季环保检查制约生产，对焦煤需求产生抑制。整体来看，焦煤将面临供增需减的格局，下行压力较大，投资者可逢高做空。
金融界2022-10-27
股指期货：供需进一步分化 --9月份国内经济数据解读
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（-1％），主因7-9月高温干旱等极端天气影响，部分农产品生产受阻，供应紧张。需求端，三季度社零增速3.5％，较二季度（-4.6％）改善8.1％，成为三季度修复最明显的分项；固定资产投资持续发力，三季度录得5.7％，较二季度扩大1.5％；出口三季度增速10.07％，相较于二季度下降2.46％，主因美元走强，海外紧缩，全球需求下降所致。　　虽然长期修复趋势逐渐明朗，二季度经济底被夯实，但三季度增速3.9％仍不及往年平均。考虑到低基数效应，我们预计若国内疫情缓解，各项稳经济工作推进压实，四季度经济修复延续，则四季度GDP增速有望达到4.5％左右，全年GDP增速3.4％左右。　　　　1 　　供给端：9月份分化加剧　　9月份工业增加值同比增速6.3％，环比0.84％，分别较前值扩大2.1％、0.52％。工业修复速度进一步加快。9月份服务业生产指数同比增速1.3％，较前值回落0.5％，服务业修复出现波动。工业与服务业之间的分化进一步加大。　　1）工业修复高增，一方面因为去年基数较低（3.1％），去年7-8月份受双碳政策影响，限电限产下制造业增加值走低拉低工业增加值。去年8-9月，采矿业、制造业、公用事业增加值变化情况分别为2.5％→3.2％（+0.7％）、5.5％→2.4％（-3.1％）、6.3％→9.7％（+3.4％）。同理，本月制造业增加值高增也受到低基数影响。第二个方面可能受到8月份停电导致的订单在九月份迎来加快赶工的影响。　　2）制造业方面，近似全面修复，除了酒饮茶制造业和汽车制造业，其余行业9月份增速均实现扩大。其中高科技行业以及中游加工制造业修复明显。高温褪去，企业全面复工，9月份微型计算机、智能手机、集成电路产量大幅反弹。另一方面，PPI走低，上游原材料成本价格下降，叠加基建投资全面推进落实，中游原材料加工制造业迎来大反弹。与建材制造相关的非金属矿物制品业增速迎来年内首次由负转正。化工、黑色、有色等加工制造业增速走高至10％以上。化纤、水泥、粗钢、钢材等产量也实现单月10％以上的反弹。　　3）工业供给仍有提升空间。整体3季度工业产能利用率有所回升，最新值75.6％。9月份工业产销率回落至96.9％，周转减慢。二者均不及往年同期。外需走弱，工业品出口交货值增速下降至5％。打通内循环扩大内需成为工业产能提升、周转加快的关键。　　　　　　　　2 　　需求端：消费边际回落，投资保持韧性　　9月份社零同比增速2.5％，环比0.43％。同比增速较前值（5.4％）回落2.9％。社零增速回落一方面受到去年高基数影响，另一方面疫情波及面扩大以及在各地严格的防疫措施之下，居民出行受阻，活动半径缩小所致。迁徙规模指数显示从9月开始全国人员流动规模小于去年，中秋、国庆假期的迁徙脉冲均较去年减弱。百城拥堵延时指数下降，城市内部交通运输规模也出现回落。在居民活动半径缩小的情况之下，第三产业再次受到冲击。服务业生产指数与社零双双走低。　　1）餐饮行业受到影响较大。餐饮收入增速9月份由正转负，录得-1.7％，相较于前值大幅回落10.1％。而商品零售回落2.1％，受到影响相对较小。　　2）限上企业与限下企业的分化再现，限上企业零售增速6.1％，较前值回落3.2％，限下企业零售增速-1.83％，较前值回落2.68％。和前几个月规律一样，限上企业对疫情的边际弹性更大。　　　　　　投资方面，1-9月固定资产投资累计增速进一步拔高至5.9％，环比增速0.53％，同比环比均连续三个月攀升，显示出较强的韧性和动能。其中，1-9月基建累计增速11.2％，较前值上升0.83％，制造业增速10.1％，较前值上升0.1％，地产增速-8％，较前值恶化0.6％。基建和制造业仍是拉动固定资产投资的主要力量。　　单月视角看，9月份固定资产投资同比6.7％，较前值回升0.1％，基建同比走高至16.3％，较前值上升0.9％，制造业同比10.7％，较前值上升0.1％，地产同比-12.1％，较前值跌幅收窄1.7％。地产投资跌幅边际有所缓和。　　1）基建方面，单月高达16.3％的增速与高频数据快速上扬形成印证。9月份高频数据显示沥青开工率回升，并且供给端，如前述，非金属制品业增加值由负转正，水泥产量增速由负转正，大幅改善14.1％个百分点。9月份建筑业PMI也逆势走高至60.2％。高温天气褪去，基建在政策推动下进入大规模快速落实阶段。　　2）地产方面，单月跌幅收窄。其中开发方面施工面积、新开工面积、竣工面积累计增速分别为-5.3％、-38％、-19.9％，较前值扩大-0.8％、-0.8％、+1.2％。竣工端跌幅收窄，或为保交楼政策推进带动。销售方面，房地产销售面积、销售额累计增速-22.2％、-26.3％，跌幅较前值收窄0.8％、1.6％。前期进行松绑的多项政策在9月份形成了销售的转折，高频数据显示商品房成交面积有所回升。在9月底，更加大规模的纾困刺激政策出台，包括：央行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。并且自10月1日起，下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点，5年以下（含5年）和5年以上利率分别调整为2.6％和3.1％，第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变。这是央行时隔逾7年首次下调首套个人住房公积金贷款利率。随后多地快速落实，已将首套房公积金贷款利率下调。销售好转也从资金面对房企进行支持，地产资金来源中，定金及预收款、个人按揭贷款增速有所收窄。但仍需注意的是，9月份地产相关指标的波动幅度较小，绝对量仍为负值，地产的边际波动能否持续尚需观察。今年内地产曾多次出现销售好转但迅速回落的现象。整体上，我们认为地产困境难反转，大幅反弹景气回升的概率较低。　　3）整体固定资产投资，由于设备更新再贷款的投放，8月份迎来设备工器具购置的反弹。在9月份已经逐渐向建安投资转化。考虑到去年四季度低基数，预计后续固定资产投资增速仍将维持高位，对宏观经济形成支撑。　　　　　　　　　　3 　　就业情况有所反复　　9月份城镇调查失业率录得5.5％，相较上个月反弹，再次抵达警戒位置。9月份因疫情反复，多地采取了静态管理，故失业率有所回升。结构上，31个大城市失业率回升至5.8％，这也与服务业9月景气下滑有关。综合近四个月的失业率数据，6-9月分别为5.4％、5.5％、5.3％、5.5％，始终围绕5.5％左右波动，高于正常中枢水平，表明国内就业形势压力仍然较大。任何疫情扰动均能显著造成失业率上行至高位。国家虽然出台了一系列稳岗就业措施，诸如企业稳岗补贴、经营成本减免、扩大岗位等，但就业问题仍然需要更加大规模的追踪与落实。　　　　4 　　投资建议　　9月份的经济数据延续了前期修复态势，总体趋势向上无虞，但供给强、需求弱的结构性问题仍旧突出。虽然弱需求导致修复的幅度偏小，节奏偏慢，但受疫情所累也仍是不可避免的问题。三季度以来疫情频繁扰动，居民出行半径再次回落，收入预期依旧低迷。可以看到月度的经济增速随着疫情形势而潮汐性涨落。当前经济仍处于底部爬坡阶段，防疫形势仍然严峻，基本面仍处在跟随风险事件以及宏观政策力度亦步亦趋的进程中。　　近期股指波动较大，渐有脱离基本面超跌之势。回顾历史，历次市场极端情绪均难以延续太长时间。当前国内形势稳定，二季度经济底被夯实，四季度各项政策将加大力度去压实推进，货币政策依旧稳健宽松，流动性拐点未至。在市场悲观情绪宣泄之后，股指有望回归正常基本面修复框架中。长期视角看，当前估值已处于历史低位，赔率较高，建议逢低布局。　　5 　　风险提示　　美联储加速加息，海外地缘政治风险上升。
金融界2022-10-27
国债期货：经济持续弱修复，期债上涨空间有限
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.4％，市场预期3.4％。供给端，极端天气扰动降低，叠加低基数效应，工增同比由4.2％回升至6.3％，但服务业生产修复情况仍然偏慢；需求端，1）基建持续发力稳经济，1-9月基建累计同比由10.4％上升至11.2％；2）制造业投资保持平稳，累计同比增速为10.1％，前值10.0％；3）地产后端投资、销售等相关指标虽然有所改善，当制约地产数据好转的供需两侧问题均难以在短期内化解，预计地产将进入较长时间的磨底阶段；4）高基数效应之下，9月社零增速回落2.9个百分点至2.5％，但环比指标回升显示边际改善。　　稳经济仍然是宏观政策最主要的目标，但海外货币政策持续收紧，国内货币政策超预期宽松的可能性偏小，预计未来的政策或将集中支持高技术制造业与中小企业。财政方面或以落实存量政策为主，大规模出台增量政策的可能性不大。综合来看，我国经济增速正在逐渐回归潜在增速，但地产风险仍旧存在，部分地区仍处于行政管控状态中，交运、服务、旅游等行业的景气度难在短期内回暖，出口增速同样面临下行压力，经济修复的节奏不会很快。　　★期债上涨空间有限　　经济基本面修复节奏偏慢，地产持续承压是债市最主要的利好，但利空因素也同样存在：一者短期内货币政策难有超预期的宽松；二者资金利率上行的可能性高于下行。综合来看，期债虽然可能上涨，但涨幅有限，波段操作难度较大。现券方面建议关注票息策略，并可左侧布局收益率曲线变平；期货方面可以关注T2212基差收敛。　　★风险提示：　　政策力度超预期。　　报告全文　　1 　　经济整体弱复苏，结构分化　　经济仍然处于弱复苏阶段。三季度实际GDP增速为3.9％，前值0.4％，市场预期3.4％。结构方面，9月工增同比由4.2％回升至6.3％，高于市场预期的4.8％；1-9月固定资产投资累计同比录得5.9％，前值增5.8％，市场预期增6.0％；9月社零增速由前值5.4％回落至2.5％，同样低于市场预期的2.9％；9月出口（以美元计价）同比增长5.7％，预期增5.8％，前值增7.1％；进口增长0.3％，预期增1.3％，前值增0.3％；全国城镇调查失业率5.5％，前值5.3％。经济数据公布后，期债小幅上涨。　　　　9月的经济数据反映出的经济图景和7月、8月较为相似。总量上，经济仍然持续弱复苏的态势；供给端，极端天气扰动降低，叠加低基数效应，工业生产指标超市场预期，但服务业生产修复情况仍然偏慢；需求端，地产持续承压，消费继续爬坡，出口走弱的特征愈发明显，基建仍然是拉动经济增长的最重要抓手。　　预计年内政策或在结构方面发力，且将更注重存量政策的落地，预计经济仍将维持弱修复的态势。稳经济仍然是宏观政策最主要的发力点，但海外货币政策持续收紧，国内货币政策超预期宽松的可能性偏小，预计未来政策或将精准支持高技术制造业与中小企业。财政方面或以落实存量政策为主，大规模出台增量政策的可能性不大。综合来看，我国经济增速正在逐渐回归潜在增速，但地产风险仍旧存在，部分地区仍处于类“静默”状态中，交运、服务、旅游等行业的景气度难在短期内回暖，出口增速同样面临下行压力，经济修复的节奏不会很快。　　1.1 生产端：低基数效应推升工增同比读数　　低基数效应放大了工业生产指标读数的修复。9月工增环比增0.84％，略超季节性水平，反映了极端天气修复之后工业生产的改善。同比方面，低基数效应或放大了工增同比读数的上升幅度。今年9月，工增同比录得6.3％，前值4.2％，而去年同期由于缺煤限电、能耗双控等因素的冲击，工增同比仅为3.1％。　　分行业来看，采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业工增同比分别为7.2％、6.4％和2.9％，分别较前值变化+1.9、+3.3和-10.7个百分点，制造业生产的提升或是工增同比回升的主因。细分制造业生产，可以发现以下特征：1）去年同期限电以及能耗双控明显冲击了高能耗行业的生产情况，今年金属原材料、加工以及化学原料等相关行业的生产同比指标普遍上升，化学原料及化学制品制造业和有色金属冶炼及压延加工业增加值同比分别较上月增加8.3和4.2个百分点；2）供需两端同时收缩导致去年9月黑色金属生产情况恶化，低基数效应叠加基建需求好转使得黑色金属冶炼及压延加工业工增同比较上月增加11.9个百分点；3）汽车生产延续较高增速，9月工增同比录得23.7％，为各子行业增速最高者；4）高技术制造业工增同比为8.5％，较前值小幅上升0.1个百分点，继续维持较高速增长。　　服务业生产情况并不十分乐观，服务业生产指数同比增长1.3％，比前值低0.5个百分点。9月初四川、广东以及东北等多个地区交通、行政管控政策有所升级，服务业生产承压。　　展望未来，服务业生产或是供给端修复的重要“痛点”。虽然低级数效应对工业生产同比读数的推升效果可能逐渐下降，但当前制约工业生产的因素并不突出，预计工增或保持相对平稳。相较之下，服务业活动预期指数整体震荡走弱，或指向未来服务业生产的修复较为波折。　　1.2 需求端：基建持续发力，制造业增速平稳，地产　　基建增速继续上升。1-9月基建累计同比由10.4％上升至11.2％。稳基建政策持续落地生效，基建增速处于高位符合市场预期。从结构上看，1-9月交通运输、仓储和邮政业、水利、环境和公共设施管理业和电力、热力、燃气及水的生产、供应业累计投资增速分别为6.0％、12.8％和17.8％，分别较前值变化+1.1、-0.2和+2.8个百分点。道路运输业投资增速回升，这可能是交通运输行业投资增速上升的主要原因，这也能够和沥青开工率回升等微观证据相印证。　　增量政策逐渐落地，今年末明年初基建增速不会太低。此前市场一度担忧今年四季度和明年一季度基建增速或走弱，但从当前的情况来看，不必对这段时间的基建增速太过悲观。一者准财政工具正在落地，政策性开发性金融工具能够作为基建项目资本金，并撬动大量社会资金，经测算，6000亿元的准财政工具落地或将使得年内基建增速上升超4个百分点；二者盘活的专项债也在发行，这部分的资金或将对应着明年年初的基建实物工作量。　　 1-9月制造业投资同比增速为10.1％，前值10.0％。三季度实体融资成本有所下降，叠加基建相关产业持续发力，制造业增速维持相对平稳。从结构上看：1）去年“两高”行业受政策约束较强，低基数效应或是9月中上游有色金属、化工行业投资增速回升的原因之一；2）中下游装备制造业投资相对稳定；3）下游纺服、食品等行业投资增速普遍小幅回落，或与消费承压有关。4）1-9月高技术制造业累计增速为20.2％，持平前值，在产能升级等政策支持下，高技术制造业投资平稳高速增长。　　四季度展望报告《夕阳无限好，债牛近黄昏》中指出，年内制造业投资将呈现出稳中有降的走势。当前出口下行压力逐渐凸显，但高技术制造业、汽车制造业亮点仍存，维持前期判断。　　　　房地产市场多项指标仍为较大负值。拿地端：土地购置面积同比下降65.0％，前值-56.6％，财政部发文限制国企非市场化拿地，预计短期内土地市场难以回暖。销售端：商品房销售额同比增速为-14.2％，前值-19.9％，该数据的改善能够和9月中下旬商品房销售的高频数据相对应，但10月高频数据再度走弱，显示销售企稳仍面临较多波折。施工端：新开工、施工和竣工面积同比分别为-44.4％、-43.2％和-6.0％，分别较前值变动+1.3、+4.6和-3.5个百分点。保交楼政策督促之下，地产后端投资情况整体强于前端。资金来源方面：9月房企到位资金同比-21.3％，前值-21.7％，其中受销售好转的影响，定金及预收款改善明显，但国内贷款和自筹资金的增速有所下降。　　地产周期或将逐渐步入一个时间较长的磨底阶段。稳地产的关键是稳销售，而制约销售企稳的供需两侧的因素很难在短期内得到改善。供给端：虽然当前我国出台了较多的政策以实现“保交楼”目标，一定程度上遏制了流动性风险的进一步恶化，但解决烂尾楼问题是较为困难的，需要较长时间。一者部分房企、项目存在着资不抵债风险，当前的政策难以化解此类风险；二者即使项目未来现金流能够覆盖资金成本，从各主体协商到纾困资金落实仍然需要一段时间。需求侧：居民就业、收入预期本就承压，而地产行业的景气度持续下降，会进一步加剧居民部门的观望情绪，这会削弱刺激政策的效果。　　地产涉及的产业链较长，对经济增长、就业、财政收入和物价等多方面均有着深刻影响，由于地产周期将面临较长时间的磨底，短期内我国经济很难迎来强劲的修复。　　　　1.3 需求端：消费环比改善，但未来修复或难乐观　　9月社零同比为2.5％，较前值下降2.9个百分点，这可能受去年的高基数影响。9月社零环比增0.43％，高于前值，这说明9月消费实际在小幅改善。受贷款利率下降影响，9月对应消费的居民部门短贷边际改善。　　从结构上看：1）商品销售情况好于餐饮。商品零售和餐饮收入增速分别为3.0％和-1.7％，分别较前值下降2.1和10.1个百分点。9月餐饮收入基本与8月持平，“金九银十”餐饮消费改善的规律在今年体现得并不明显，这可能与月初部分地区行政管控政策升级有关。2）受地产行业景气度低迷的影响，地产后周期类商品社零增速普遍为负。3）必选商品社零增速整体较为稳定，但烟酒类商品的社零增速由8.0％大幅下降至-8.8％。4）9月汽车消费同比增长14.2％，虽较前值小幅回落，但仍维持在较高水平，在免征购置税等政策的持续发力下，近期乘用车销售高频数据好于季节性。　　　　未来消费改善的节奏仍不宜乐观。其一，失业率上升，9月城镇调查失业率回升0.2个百分点至5.5％；其二，居民收入并未明显改善，1-9月全国居民人均可支配收入实际累计同比为3.2％，仅较前值回升0.2个百分点；其三，居民消费意愿不强，根据央行三季度调查问卷的数据，选择“更多消费”的储户占比由23.8％下降至22.8％，而选择“更多储蓄”的储户占比仍然处于历史偏高水平。　　　　2 　　期债上涨幅度较为有限　　基本面支持债市走强。虽然在基建的持续发力之下，经济增速有所回升，且超出市场预期，但一者基建的回报率较低，而能够提供较高收益率的地产部门景气度短期内难以提升；二者部分地区行政管控政策仍然较为严格，且政策放松的可能性较小，经济的活跃程度或将持续受到压制；三者近期重要高频数据普遍表现一般，商品房销售指标再度回落，票据利率上行乏力，交运指标持续承压，预计10月的各项经济指标表现可能偏弱；四者年内大规模出台增量政策助力经济修复的可能性不高，预计利率整体的方向可能是下行的。　　但期债大幅上涨也面临着较多的制约。一者货币政策超预期宽松可能性低。近期人民币汇率贬值压力尚未释放完毕，央行降息的可能性非常小，降准的可能性虽然存在，但难以作为基准预期对待，且当前价格或已包含了部分的降准预期。二者当前资金面已然非常宽松，预计未来资金利率小幅上行的概率大于下行。　　综合来看，债市走强的空间并不大，进行波段操作的难度较大。现券方面，1）建议以中短久期债券打底仓，控制适当杠杆水平来获取票息收益；2）当前收益率曲线非常陡峭，10Y-1Y国债利差处于2020年以来93％的分位上，短期内收益率曲线进一步走陡的可能性不大，或可择机进行收益率曲线变平的左侧布局。期货方面，1）当前T2212仍然处于季节性略高的水平，随着交割月临近，基差存在着收敛的空间；2）当前期债基差整体偏高，IRR相对偏低，预计未来跨期价差（T2303-T2212）有小幅上升的可能。　　3 　　风险提示　　政策表态超预期。
金融界2022-10-27
黑色金属：海外能源急跌对煤炭市场的影响
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能源价格也处于高位。10月份以来，欧洲天气持续温暖，市场对冬季欧洲能源紧张预期伴随着TTF暴跌出现动摇。同样作为替代能源，欧洲天然气暴跌后，对海外煤价和国内煤价影响如何？　　★高卡煤市场：澳洲6000K报价将逐渐回吐其高溢价　　海外煤炭市场可以简单分为环欧洲市场的5000-6000K高卡煤市场，和环中国市场的3000-4000K中低卡煤市场。俄乌冲突以来，欧洲加入日韩等国，成为高卡煤主要买家，也极大的拉动了高卡煤溢价。基于运距和品质差异等，2022年欧洲进口煤炭增量，更多源自南非、哥伦比亚、美国和澳洲。欧洲市场煤炭崩盘直接影响的是南非和澳洲报价。一旦海外冬季能源刚需褪去，澳洲6000K高卡煤预计面临较大的溢价回吐，或对海外炼焦煤配煤造成负面冲击。　　★低卡煤市场：等待国内日耗开牌，冬季下行空间暂时有限　　我国进口资源以印尼低卡煤为主。欧洲高卡煤崩盘在高溢价缓冲下暂难直接冲击到低卡煤市场。印尼煤买方以中国、印度为主，冬季价格如何很大程度上取决于我国冬季日耗情况。前期国产煤此前供应端扰动较多，随着29日大秦线检修结束，预计港口煤价有短暂回调。供应端在旺季之前遭受了损失，且电厂、港口库存比较中性，年内冬季煤价预计偏强。但冬季对能源的高支撑终将过去，考虑欧洲和中国天气因素，预计能源溢价在此轮冬季末之前会有较大回调。从市场情绪来看，已经开始提前交易一些预期和担心。　　★风险提示：　　天气变化、政策调控。　　报告全文　　1 　　欧洲天然气危机对海外煤炭价格的传导路径　　俄乌冲突之后，欧洲管道气输入量大幅下降。为应对在11月份至次年的3月份的冬季潜在能源危机，欧洲主要通过1）降低工业等需求15％：2）增加LNG、火电等替代能源等方式提前应对。　　10月份以来，欧洲工业需求已提前萎缩，天然气、煤炭库存持续处于库容上限，且实际气温偏暖。天然气等能源价格在实取暖需求来临之前急速下挫。截止10月24日，欧洲市场的TTF荷兰天然气报价累计由170欧元/兆瓦时重挫43％，10月24日收盘价跌破100欧元至96.5欧元/兆瓦时。ARA6000K煤炭报价由302美金累计下跌16％至253美金。　　欧洲对替代能源的集中补库，导致二季度以来海外煤炭价格持续飙涨。对比欧洲ARA港口煤炭库存和当地6000K动力煤报价，3-4月份以来二者呈现较强的相关性。即，在实际冬季来临之前，欧洲市场煤炭价格更多源自其提前补库的备货需求。随着欧洲港口煤炭库存在8月份满容，ARA6000K煤价已然由7-8月份接近420美金的高位持续下跌。　　　　　　2 　　“欧洲暖冬”仍只是猜想路径之一，实际取暖需求仍需观察　　最近交流中，由于近期欧洲较为温暖，市场对欧洲暖冬+能源价格暴跌的推断逐渐增多。考虑欧洲在11月份之后才正式进入取暖季，当前对冬季取暖需求的预估仍存较大不确定性。但同样共识的是，持续的高能源挤压下，欧洲需求端已经遭受较大损伤，非刚需部分对高能源溢价的接受能力逐渐减弱。　　根据美国气候中心（NOAA）和澳大利亚气象局的预估，今年冬季出现三重拉尼娜现象的预估较高，将导致澳洲持续降雨，南非和印尼等地区夏季温度偏高，和亚洲部分地区气温偏低。　　　　2 　　高卡煤市场：澳洲6000K煤价将逐渐回吐其高溢价　　专业限制，我们这里并不讨论海外天然气价格如何演绎，而主要集中探讨欧洲煤炭市场走弱后，对海外和国内煤炭市场的传导路径。　　首先，海外煤炭市场可以简单分为环欧洲市场的5000-6000K高卡煤市场，和环中国市场的3000-4000K中低卡煤市场。俄乌冲突以来，欧洲加入日韩等国，成为高卡煤主要买家，也极大的拉动了高卡煤溢价。印尼6500K的煤炭24日报价257美金，较年初上涨109美金，涨幅74％；印尼3400K的煤炭24日报价54.97美金，较年初上涨13美金，涨幅32％。　　基于运距和品质差异等，2022年欧洲进口煤炭增量，更多源自南非、哥伦比亚、美国和澳洲。欧洲市场煤炭崩盘直接影响的是南非和澳洲报价。欧洲煤价急跌后，南非6000K煤炭报价同步跟跌，但澳洲6000K报价表现相对抗跌。24日澳洲6000K报价仍有393美元/吨，较8月份高点仅下跌10％左右。而对欧洲市场本就贡献不大的印尼煤中高卡煤，累计跌幅同样不深。　　对比来看，澳洲高卡煤市场相对估值偏高，预计伴随海外冬季能源刚需褪去，澳洲6000K高卡煤预计面临较大的溢价回吐。欧洲能源问题下，海外动力煤价格自2022年年中以来首次高于焦煤价格，也引发了少量炼焦煤配煤转去卖动力煤。澳洲高卡煤溢价的回吐，或对海外炼焦煤配煤造成负面冲击。　　　　　　3 　　低卡煤市场：等待国内日耗开牌，冬季下行空间暂时有限　　我国国内煤炭资源较为充裕，进口资源以印尼低卡煤为主。欧洲高卡煤崩盘在高溢价缓冲下暂难直接冲击到低卡煤市场。印尼煤买方以中国、印度为主，冬季价格如何很大程度上取决于我国冬季日耗情况。　　国内方面，国产煤此前供应端扰动较多，随着29日大秦线检修结束，预计港口煤价有短暂回调。10月份以来，受物流等因素影响，煤矿开工率比9月末降了2％-3％，按产量算大概损失了600-700万。且运输问题已经开始影响电厂到货，最近一周的电厂实际煤炭到货量明显下滑。但随着29日大秦线检修结束，港口现货价格在供应端问题解决之后，预计会有一定回调。　　但因为供应端在旺季之前遭受了损失，整体冬季煤价预计仍然偏强。从需求来说，先不去考虑天气的可能影响。从8-9月份以来，水电恢复持续不给力，9月份高频水电同比下滑速度仍在20％。假设四季度水电20％的降幅量，全部由火电的弥补，对应火电的增速大约5％。因此，不考虑天气影响，今年冬季火电日耗大概率也有5％左右增长。而当前电厂、港口库存比较中性，供应端在旺季之前受损，支撑冬季煤价偏强。　　但冬季对能源的高支撑终将过去，考虑欧洲和中国天气因素，预计能源溢价在此轮冬季末之前会有较大回调。从市场情绪来看，已经开始提前交易一些预期和担心。　　　　　　4 　　风险提示　　天气变化、政策调控。
金融界2022-10-27
宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会10月刊
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剧烈下跌源自于前期的累库和10月的欧洲天气偏暖带来的阶段性过剩，后市仍存一定风险，有反弹动力；化工方面，沥青方面开工逐步进入淡季，四季度后期逐步根据累库情况布局沥青12-6反套，聚酯方面主要在于后续消费进一步提升力度有限，供应压力犹存，玻璃方面是成本支撑和库存高压的博弈，纯碱目前库存较低但向上驱动不足；有色方面，此前对于加息预期不断消化，海内外有色金属低库存、易“挤仓”的现状并未改变，短期根据市场对11月初联储，整体来看在11月交割前近强远弱，到年底前季节性消费转弱，趋势上可择机空配2212、2301合约；黑色方面，钢材的旺季需求面临回落，去库开始有所放缓，但仍受到低库存、低利润的支撑，整体弱势震荡，而上游的原料供给压力缓解，偏弱运行，铁合金方面硅锰成本下移看空为主，硅铁支撑较强；农产品方面，宏观情绪虽然偏弱，但农产品在供给端方面有较多题材，油脂有一定的偏乐观的题材，但软商品整体在需求的压制下偏弱势。　　本期各板块详细月度观点如下：　　金融　　整个9月下旬到10月下旬来看，由于俄乌局势进入了又一轮的冲突升级以及美联储再度出现了鹰派加息的引导，全球出现了债市和汇率市场的动荡，这种动荡也使得国内的金融品面临的宏观流动性的环境较差，市场一度出现了明显的“股债双杀”。在一轮显著的冲击和动荡后，西方世界开始推动了债市的维稳和汇率的干预，全球市场一度有一定的缓和。　　从市场结构而言，从9月份到10月份又经历了一轮风格的变化。9月份，一方面美联储继续释放相对偏鹰的信号，另一方面日本央行还是干预日美汇率，这造成了人民币有效汇率的大幅承压，即外资大幅抛售之下国内的利率和债市的稳定受到一定扰动，股指大幅下探的同时聚焦于低估值板块。而进入10月份之后，日本央行仍在干预外汇市场，但是在美联储的政策信号下，市场已经开始预期12份的加息幅度有所降低，对于国内债市的冲击下降，同时国内监管层面启动了一定的宽松，这相对利好于中小市值，在外资对于大市值板块抛售力度仍不减的背景下，IH/IC比较有所回落。　　后市来看，短期市场或对于10月份以来的外资的抛压仍需进行一定的消化，基本面的数据已经不构成显著的拖累，等待资金和情绪面压制的缓解。在海外债市一轮显著冲击后，等待外围债汇市场回归平稳。由于国内偏积极的对冲政策陆续出台，因此指数大概率以抵抗式下跌和承压筑底的形式展开，等待美元和美债收益率向高位震荡转换后，资金回流股指修复。　　9-10月份海外债市通过汇率的驱动给予了国内债市显著的压力，资金的流出带给了市场紧缩效应。随着汇率波动的放大，央行也推动稳定汇率的政策，人民银行、外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.25。债市面临的资金面压力最大的阶段在9月份，进入10月份之后向震荡转换。就国内基本面数据而言，9月份经济出现明显的结构不对称性，在工业增加值回升的同时，出口数据的同比回落，复苏动能仍然较弱。近期国债长债利率处在窄幅震荡区间，期货端基差有上行的迹象，市场以避险套保为主。后续资金面压力缓解叠加基本面弱复苏的支撑，预计债市仍以震荡为主。　　能源　　原油：空头逻辑在于衰退预期下对长期需求预期的悲观，综合IEA、EIA、OPEC月报数据，对明年需求预期三季度平均调降了50万桶/日，但对年内需求预期仅下调10万桶/日，且油品消费、炼厂开工率等微观数据暂不支持需求的大幅走弱。多头逻辑在于供应增速进入收缩阶段，欧佩克主动调降产量目标，俄罗斯石油出口四季度面临进一步下滑，总体来看接下来一个月多头逻辑更偏向强事实，空头逻辑则基于弱预期，行情博弈持续，但从时间点上来弱预期难证实且难进一步加剧，欧佩克托底态度较为明朗，震荡偏强的可能性更大。　　燃料油：俄罗斯、中国、美国成品油出口在地缘政治和政策主导下年内均发生了一些变化以及变化的预期，海外成品油裂解价差的不确定性仍然比较大。策略上四季度主要关注持续低迷的高硫燃料油裂解价差的转势，制裁豁免临近到期，俄罗斯燃料油出口面临降量压力，随着极端气价的预期有所缓和以及中国柴油航煤出口增加一定程度缓和亚洲地区中间馏分油紧缺，柴油裂解价差高位筑顶的可能性比较大，减少高硫燃料油作为副产品的产量压力，关注逢低多配高硫燃料油裂解价差。　　天然气：10月以来天然气市场出现剧烈下跌，短期驱动是欧盟在10月18日会议通过天然气联合采购、基准价格波幅实施限制及成员国之间协调资源供应等一揽子方案，另一方面是10月以来欧洲气温偏暖，当前欧洲库存接近物理上限，使得西班牙、英国等欧洲主要LNG接收国周转变慢，码头效率变低。因此目前是阶段性欧洲货源过剩，取暖季供应量偏低且缺乏弹性的核心因素仍然未变，叠加政策出台施压市场情绪，欧气价格或下触至取暖季底部水平。后市欧气仍存一定风险，有反弹动力。　　化工　　沥青：10月沥青综合毛利虽然有所下滑，但是总体维持在盈利水平之上。高利润下，沥青供应增加有限。主要是由于焦化和渣油加氢利润好于沥青，中石化炼厂沥青维持低产；供应增量主要依赖山东和河北地炼。目前山东和地炼开工已经处于高位，开工继续提升空间有限。　　需求端，节后随着东北地区气温下降，项目进入收尾阶段，需求减弱；华南地区需求稳定，但是受山东低价资源冲击，市场成交重心逐步下滑。华北和山东地区刚需为主，出货尚可，暂无库存压力。从全国样本数据来看，沥青厂库和社库均降至年内低位。　　综合来看，沥青供应端提升空间不大，库存处于低位，需求以随采随用的刚需为主，现货端跟随原油；12月盘面计价四季度淡季预期，贴水较大，基差偏强。后续期现主动压利润需看到需求季节性下滑后带来的持续累库和炼厂冬储资源的释放情况。建议跟踪累库情况布局沥青12-6反套。　　聚酯：金九银十旺季尾声，消费在9月环比回升，10月保持韧性，但没有明显的提升空间。房地产、居民收入及海外消费衰退，都对纺织服装市场的消费有抑制，造成产业链终端旺季平稳，中间涤丝环节高库存难以去化，整体开工低于历年同期的表现，对原料PTA和乙二醇市场难有明显提振。PTA和乙二醇除了消费弱之外，还面临供应增长的压力，二者新产能投产和老装置重启都决定了未来的供应将持续增长。　　供需面偏弱，但成本受到油价支持，尤其是芳烃原料依旧倾向于流向成品油市场，导致化工原料供应短缺，从而保持了较好的利润，主要体现在芳烃含量丰富的重石脑油组分，上游从原油至重石脑油都对下游PTA有直接的成本支撑。成本面主要的利空在重石脑油环节的利润挤压，需要看到其供应的增长或者调油效益的转弱。　　玻璃和纯碱：高库存未解决，淡季价格压力大。保交房目前来看，还在预期中，未兑现到实际需求，加工订单环比改善有限，同比去年减少一半，回款资金较差，高库存只能通过供应缩减去缓解，7月份以来确实供给在缩减，冷修产能7205吨，减少4.2％，但整体供应仍处高位，高库存格局未得到缓解。玻璃仍处在成本支撑和库存高压的博弈当中，震荡筑底或将持续。　　纯碱目前处在现实强但未来预期转弱的格局中，这也是纯碱一直BACK结构的原因。从厂家、社会库存到下游玻璃厂原料库存均不高，支撑现货价格。9月份随着检修减少后，开工持续回升，利润驱动下，开工大概还将高位震荡格局。而纯碱强现实更多在于近期轻碱表现好，部分轻碱下游满开，但这也是未来利空点。短期来看，纯碱产业链库存低，不具有大跌驱动，但高开工光伏需求增量不及预期，上涨驱动弱，或宽幅震荡为主。中长期，高开工加上浮法牵制，供需转弱趋势难改。　　有色&；；贵金属　　有色：10月有色金属主力合约延续反复震荡，主要特点是美联储9月升息压力带来的利空压制已被盘面消化。经过一个月的观察，美联储一次次的货币紧缩不能改变海内外有色金属低库存、易“挤仓”的现状:：欧洲地区现货升水高企、LME铅锌现货升水走高，国内铜锌0-1间月差打开到极端水平，尤其交割月锌价最后交易日触及到2.7万元/吨。　　11月初美联储再度议息，当前美国工业产出、失业率等数据稳定性高，通胀潜力依然较大，市场做75点落地预期。建议再度关注市场空头情绪与交割前后时点的仓量压力，判断反弹幅度与节奏。与10月相比，权衡难度较大：　　一来，市场对下月加息节奏的消化更积极，联储动作在明年一季度进入深水区拐点前，受益于暂时稳定的经济指标，压力有限；二来，国内经历2210合约交割压力，吸引了部分隐性库存入库，且四季度有色金属产量冲产期，年底伴随季节性消费降温及销售回款等买需趋势的转弱，供求环境慢慢进入拐点。不过，单就2211合约，交割时点前后，供求环境的转变有限，显性社库仍在低位，需要重始近强远弱的交易气氛。　　另外，铝、镍需要关注LME俄罗斯金属可能限制交割的政策，交易所集齐意见后很可能在11月底有所行动。市场已经看到大量铝锭为了规避政策风险，提前注册成LME仓单。同时，不排除更多的有交割风险的金属直接流向国内。整体，有色金属在11月交割前继续注意近强远弱结构，价格仍易震荡；交割结束后，随着供求面的继续转变，宏观交易氛围逐渐引导市场，因此，趋势上可择机空配2212、2301合约。　　贵金属： 9月加息落地后，十一期间金银曾有显著的短线反弹行情，市场也在耐心观察黄金长期趋势策略的拐点，但当前交易节奏很可能与前月较一致，即：11月加息前继续承压、尝试打开下方跌幅、试探支撑，而在加息落地后易反弹震荡。　　黑色　　钢材：旺季尾声需求环比面临回落压力，产量相对平稳，库存维持低位，去库有所放缓。从宏观层面看，基建继续向上的弹性下降，出口承压回落，消费复苏缓慢，稳地产重要性进一步突出。目前房屋销售弱势中有所企稳，新开工、土地购置依然大幅下滑。随着利好政策持续释放，预计房屋销售仍有均值修复的驱动，不过市场信心恢复尚需时间。供应端吨钢利润微薄，秋冬季限产及粗钢压减背景下，压力有所缓解。盘面依然承压，此前大跌风险释放相对充分，低库存、低利润形成一定支撑，后期弱势震荡为主。　　铁矿：供应端海外发运偏弱，四大矿山方面预计完成目标的难度不大，不过中小矿山发货难有起色，所以铁矿供应未来并不会特别宽松。需求端近期日均铁水产量维持在240万吨左右的高位，不过随着秋冬季限产的将近以及目前终端需求的状况，未来铁水下行空间相对较大。整体来看，铁矿前期供需偏紧的情况将逐步缓解，近期港口库存的止降转增也是反应了这方面的变化，不过供需宽松的程度不及去年同期。我们认为铁矿走势将以偏弱为主。　　煤焦：终端需求偏弱，钢厂被动减产，逐级传导下，上游原料需求面临下行压力。目前焦化厂处于亏损状态，叠加原料煤偏紧，开工积极性并不高，厂内库存维持相对低位。焦煤供应短期偏紧，不过大会过后有望缓解，进口蒙煤仍有上升空间，供需边际上趋于宽松。负反馈预期下，煤焦价格相对承压，整体走势跟随钢材为主，运行中枢下移向下游让利。　　铁合金：仍以看空为主，硅锰成本占比重主要依靠锰矿，锰矿库存不断累增的态势下，预计远期报价仍以下行为主，进而导致硅锰厂成本线不断下移，价格仍然以看空为主。后期观察中小型主流矿山报价发运情况。硅铁的成本较为夯实，因为成本占比主要以电力为主，电价调整主要依靠政策，预计短期内难以下调，硅铁成本支撑较强，预计价格在7700~7800一线较为夯实。　　农产品　　油脂：短期印尼产地洪水的题材对棕油是个向上的驱动，不过供给端的具体影响程度还需要后续评估，国际豆棕价差近月在300美金/吨附近，国际上仍然利于棕油的需求。我们定性豆类油脂属于基本面偏中性还带有不少偏乐观的题材，而宏观偏悲观的阶段，四季度建议豆棕油维持区间震荡思路。棕榈油在新的驱动下，开启了国内豆棕1月和5月价差下跌修复。短期看，密西西比河流域仍然干燥，短期需要关注降水的情况去看下能否有所改善，对物流的影响程度需要持续关注，后期的供给端问题仍然存在变数，从而对豆油月差产生指引。　　菜系：加拿大菜籽收割基本结束，供需紧转松，基本面中期仍偏空。但短期来看，油脂对菜籽提振明显，东南亚持续降雨、俄拒绝黑海出口协议致葵花油供应存担忧，综合看菜籽期价短多长空。国内进口菜籽11-1月均60万吨，菜系上下游现货紧张的局面将逐步缓和，菜粕即将进入消费淡季，01期价面临下行风险，后续关注其饲料配比份额会否提升；菜粕与菜油的需求季节性差异也将驱动菜系油粕比有所上行。　　豆粕：南北美转换过程。北美大豆减产基本定量，南美天气和种植情况影响后期单边走势。目前巴西大豆种植进度正常，天气情况整体健康。国内豆粕价格维持高基差成交，现货紧张格局或许持续至11月份。　　玉米：南北美转换过程，北半球玉米产量减幅较大，目前阿根廷玉米播种进度受到干旱天气影响，利多CBOT玉米价格。国内玉米目前收割进度30％左右，国内玉米减产预期下单边价格支撑较强。　　软商品　　棉花：美农10月供需公布之后，全球产量变数在减少，目前市场交易核心仍在需求偏弱和宏观冲击，中期美棉或仍偏弱势。国内供给端总量充足，但因疫情导致疆棉出疆不畅，内地货源偏紧；近期籽棉收购价格缓慢上涨，加工进度偏慢，新棉成本仍存在一定变数；10月需求环比走弱，中期需求仍不乐观，国内棉花供需端均存在一定压力，中期仍以偏空思路对待。　　白糖：糖价进入成本区域后下方支撑力度较强，多头入场意愿增加。美糖偏强，进口利润快速下跌，对国内糖价起到支撑作用。前期的利空因素主要是销售较差，不过大部分已经体现在价格中，近期销售有所回暖。另外，今年总的进口量也偏低。不过从中长期看，价格依然处于下跌趋势中。　　橡胶：国庆节胶价由基本面主导，海南产区减产和台风天气助推胶价反弹，而国庆节后胶价跌跌不休，重新回归基本面主导，比如中国强调动态清零政策不变，全球经济衰退阴霾和加息抗通胀，市场情绪再度走弱。未来，云南天然橡胶产区进入减产期，海南和海外产区依然处于高产期，基本面相对确定，而需求端依然不确定，总体表现很可能一波三折，始终制约着胶价上涨空间。
金融界2022-10-27
原糖：基本面边际走弱
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生持续阴雨仍将造成收割受阻，需持续关注天气影响。　　　　巴西：双周糖产量有望回升　　巴西仍处压榨高峰期，糖醇比仍处历史高位水平。近期受原油反弹影响，巴西国内含水乙醇价格迎来七连涨，但糖价跟随上涨，二者价差并未修复。截止10月21日，含水乙醇折糖价仍贴水原糖3.54美分/磅，原糖比价优势较为明显。若不考虑存储等其他情况，从收益角度来看，后续糖厂将倾向于产糖，糖醇比预计将维持高位。且巴西石油公司目前原油进口仍有盈利，从巴西两位总统候选人竞选宣言来看，压制通胀决心均较强，因此我们认为后续不论谁当选，巴西石油价格均有再度下调可能，进而带动含水乙醇价格的下滑，原糖溢价或将更高。　　　　巴西中南部地区最新压榨数据显示，9月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗2528.7万吨，同比减少29.73％；糖产量170万吨，同比降27.32％。双周糖产量大幅下滑主要因降雨影响甘蔗收割而非损伤甘蔗，巴西甘蔗收割90％以上采用大型机械，9月持续的降雨导致难入场。10月上半月糖产量183万吨，同比增58％，天气好转后压榨迅速上量。目前部分机构较为担忧持续降雨或将导致巴西部分甘蔗来不及收割，但10月巴西中南部地区降雨偏少，且从后续天气预报来看，虽有降雨但并不持续，晴天占比较高，因此我们认为降雨仅为短期影响，后续压榨将正常进行。且因甘蔗并未受损，我们认为糖厂及农民将持续收割，压榨期或将被拉长，双周糖产量或呈现高峰期被压缩但后续同比提升的局面，榨季产量预计较去年持平或略增。　　　　印度：产量预期接近历史最高水平　　据卫星监测种植面积来看，22/23榨季印度甘蔗种植面积预计为582.8万公顷，同比增加约4％。10月18日印度糖厂协会（ISMA）预估22/23榨季印度糖产量将增加2％至3650万吨，接近历史最高水平。其中，北方邦的糖产量预计为1230万吨，马邦为1500万吨，卡纳塔克邦为700万吨。该产量预估为考虑了印度国内乙醇对糖分流450万吨后的结果，而近今年印度国内乙醇对食糖分流均不及预期，后续印度糖产量仍有小幅调增的空间。　　10月12日，印度国内有官员称，马邦已至少有35家糖厂获批自10月15日开榨。若按进度目前印度已开榨，但尚未有压榨数据流出。若后续印度如期增产至3650万吨历史高位，榨季可供出口数量可达1000万吨，但前期政府预计榨季出口为800万吨，目前部分官员正提议取消出口配额限制，关注排灯节后将公布的出口政策详细情况。后续随着印度压榨糖厂的不断增加，市场供应压力将逐步增加，欧盟减产造成的贸易流短缺问题将大幅缓解。　　　　泰国：产量持续恢复　　泰国糖产量连续两年恢复性增产。22/23榨季泰国甘蔗收购价1000泰铢/吨附近，相比木薯等竞争作物有较强竞争力，种植面积预计将有小幅增加。且从今年泰国主产区天气来看，风调雨顺，降雨情况良好。22/23榨季泰国甘蔗产量预计增加至1.1-1.2亿吨，糖产量预计增加约150万吨至1150-1200万吨。泰国国内消费预期仅为250-300万吨水平，若价格合适，新季泰国可供出口数量预计将增加至800-900万吨。　　22/23榨季泰国预计十一月开启新榨季压榨工作，12月压榨预计上量并逐步达到高峰，届时泰国糖叠加印度糖压榨高峰期，贸易流预计将由近期偏紧转为宽松，施压市场。　　　　中国：预期小幅增产　　中国22/23榨季已拉开帷幕，目前甜菜糖压榨进入高峰期，甘蔗糖厂预计11月中上旬开启新季压榨工作，新季中国预期增产50万吨至1015万吨。具体来看，甜菜糖产区受其他作物争地现象减弱，种植面积小幅增长；且甜菜生长期内蒙及新疆天气良好，单产预计小幅提升，内蒙产量预计增加至70万吨，新疆产量预计增加至50万吨。甘蔗糖产区来看，据沐甜科技调研称，广西种植面积小幅增加14万亩，产量预计为610万吨，持平或略增；云南种植面积小幅增加，产量预计为200万吨。但上榨季中国结转库存偏高，整体供应较为宽松，后续压榨期中国为保护国内产业，进口预计下滑，届时或令本就转为宽松的全球贸易流雪上加霜。　　但需注意的是，中国目前甜菜糖增产较为确定，但甘蔗糖产量能否兑现不确定性较强，尤其是广西产区。据广西气象局10月20日甘蔗干旱灾害监测结果，桂中和桂北蔗区有51.1％出现不同程度旱情，特旱占比3.5％，重旱占比12.9％，桂中及桂北甘蔗占比较大。在目前广西种植面积仅仅小幅增长背景下，若后续干旱持续，甘蔗生长受阻，面积小幅增长预计难以支撑起广西甘蔗产量的增加。　　　　需求端：全球需求边际走弱　　欧盟本榨季因干旱减产，全球精炼糖短缺，贸易商补库意愿强。前期原白价差一路飙升，9月一度飙涨至180美元/吨的近年高位水平，精炼糖厂加工一吨可盈利约60美元/吨，采购意愿很强，推升主产国升贴水也一路走高。而近期随着北半球逐步开榨，增产预期较强，加之贸易商补库接近尾声，采购意愿有所减弱，伦白糖一路暴跌，原白价差跌至精炼糖厂盈亏平衡线120美元/吨下方。虽短期在北半球压榨尚未上量背景下，需求仍有一定支撑，但我们认为北半球压榨上量后，精炼糖厂随卖随买将成为常态，需求走弱预期强。　　　　行情展望：震荡偏弱　　中长期来看，目前各个机构均预估22/23榨季全球糖供应将由短缺转为过剩，且近期部分机构调增过剩量预期。短期来看，巴西目前处压榨高峰期，糖醇比处历史高位水平，近期降雨减少后续双周糖产量预计同比偏高。北半球已开榨，几大主产国均预期增产，供应压力逐步增加。需求端，虽巴西出口仍维持高位，短期贸易流偏紧，但原白价差及主产国升贴水近期不断走低，我们认为由欧洲减产造成的精炼糖厂补库接近尾声，需求端后期预计边际走弱。短期我们认为需求仍有一定支撑，但巴西压榨逐步恢复、北半球增产预期强，原糖预计震荡偏弱；中期随着北半球压榨逐步上量，若如期增产，全球贸易流将转为宽松，原糖有再下一个台阶可能。
金融界2022-10-27
PTA&MEG：宏观情绪弱，市场交易弱预期逻辑
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变动不大，开工仍受PX紧张影响（物流、天气），高负荷不持续，装置检修、降负仍不断。　　　　　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所　　PTA库存中性　　截止10月21日，PTA本周社会库存环比节前上升至167.7万吨，整体可流通库存偏低。　　仓单数量逐步回升中，截止10月21日郑商所PTA仓单17600张。　　　　　　数据来源：杭州忠朴，郑商所，紫金天风期货研究所　　PTA平衡表　　供应端，恒力2#停产，新材料降负3-4天，供应后续检修下降，整体开工在回升（新增产能评估11月6万吨，12月20万吨）。　　需求端，目前评估不变，10月预估83％，11-12月预估82％，聚酯有降负预期。　　平衡来看，10-11月逐步从平衡走向过剩，12月累库压力加大。　　PTA供需边际走弱，当前新装置尚未投出，PTA供应仍受制于PX，现货端基差维持尚可，但远月预期供应增加需求转差，远月预期加工费压缩。　　　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所　　美国辛烷值回升　　美国汽油淡季不淡，库存位于低位，汽油裂解价差持稳，汽油辛烷值回升处于往年偏高水平。　　汽油需求虽然季节性走弱，但高辛烷值组分（重整油、甲苯、二甲苯）调油需求维持偏高。　　亚洲汽油出现恶化，汽油裂解面临亏损，调油经济性转差但仍有调油动作，如果汽油市场持续疲弱，炼油厂可能会在11月减少汽油产量，增加芳烃供应（甲苯、MX）。　　　　　　　　数据来源：路透，紫金天风期货研究所　　美国调油经济性偏好，亚洲转差　　美国汽油调油需求好，亚洲转差，需求持续走弱，11月起亚洲芳烃产量或会提升。　　亚洲石脑油裂解及抽提开工率低位，py gas产出及芳烃料较少。　　　　　　　　数据来源：WIND，Platts，紫金天风期货研究所　　芳烃美亚套利窗口打开　　近期甲苯/二甲苯/对二甲苯美亚套利价差反弹，西欧和亚太的甲苯二甲苯去美国套利窗口均打开，PX美亚价差走扩中，部分亚洲、欧洲芳烃产品或继续出口美国。　　　　　　　　　　数据来源：IHS，WIND，紫金天风期货研究所　　PX平衡表　　国内PX装置动态，海南炼化检修。福炼、彭州石化、东营小幅提负荷，浙石化负荷维持85成负荷，其他负荷变动不大。　　海外检修，阿曼芳烃提负荷，后续信实存提负可能。进口方面，目前日韩提负偏慢，进口量回升偏慢。　　平衡来看，进口回归慢，年底前PX维持偏紧，预期走弱PXN近期压缩。　　　　　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所　　估值上，产业链价差压缩　　PTA产业链价差继续压缩，当前PTA-石脑油处于中性水平，PTA-Brent处于偏低水平。　　现实强预期差，PXN压缩，短期原油不变下，PXN至300美元，PTA加工费300-400元，TA01合约价格在5100-5200附近。　　　　　　数据来源：紫金天风期货研究所　　MEG低位现货坚挺　　乙二醇负荷回升中　　根据CCF，截止10月21日乙二醇周均总负荷59.88％，其中煤制负荷40.9％，负荷环比回升。油制装置已重启，煤制检修重启中，重启速度偏慢。　　　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所　　装置重启偏慢，供应继续边际回升　　本周装置变动，中科炼化50万吨装置临时停车中；广汇、建元已重启运行中，天盈、延长重启偏慢，通辽计划下周重启。煤化工重启偏慢，负荷在回升中。　　　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所　　新装置按计划投产中　　新装置动态方面，陕煤10月9日出产品，仍在陆续试车中，预计顺利情况下10月底前后再次出料。　　　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所　　主流工艺维持亏损　　乙二醇不断下跌，油煤工艺利润亏损增加。　　　　数据来源：紫金天风期货研究所　　进口量短期偏低　　据海关数据，9月乙二醇进口61.84万吨，出口0.13万吨，净进口61.71万吨。　　海外检修量维持高位。近洋检修维持高位，南亚4#再次推迟重启至年底，马油停车中；中东沙特sharq1#或3#11月检修，伊朗Marun重启低负荷运行中；北美加拿大陶氏几套装置降负检修中，美国sasol10月上按计划开始执行检修。　　海外检修高位，进口预估不高。　　　　数据来源：52hz，海关总署，紫金天风期货研究所　　港口库存回落　　从到港量来看，10月17-23日预计到港7.4万吨，实际到港5.8万吨，实际到港偏低，下游提货一般，港口库存明显下降。　　截止24日，华东主港地区MEG港口库存约83.4万吨，环比下降8.9万吨，库存下降。　　10.24-10.30，预计到货总量在17.9万吨附近，到港偏高，乙二醇库存预计回升。　　　　　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所　　乙二醇平衡表　　供需面来看，国内供应边际回升，煤制重启偏慢，进口预估到港不高，年底前评估55万吨；聚酯库存压力偏大，年底前维持83％-82％负荷。预期供应增加，需求回落，乙二醇基本面驱动偏弱。　　平衡表来看，10月小幅去库状态，11-12月有逐步累库压力。短期价格来带的供应改善有限，新装置投产乙二醇有累库压力。目前盘面偏弱，现货基差逐步走强为正基差，短期现货端相对坚挺，乙二醇预计偏弱震荡。港口累库加速或聚酯集中减产落实，乙二醇或继续存向下压力。　　　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所　　价差结构　　PTA基差偏强，1-5月差走弱　　　　数据来源：WIND，CCF，紫金天风期货研究所　　乙二醇基差走强月差持稳　　　　数据来源：WIND，CCF，紫金天风期货研究所　　远月结构　　　　　　数据来源：郑商所，大商所，新交所，紫金天风期货研究所
金融界2022-10-27
东方财富财经早餐 10月27日周四
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，欧洲储气库的填充率超过了90%，加上天气又超预期温和，导致欧洲天然气价格出现暴跌，个别合约一度跌至负值。美国天然气也即将面临过剩局面，在美国德克萨斯州主产地，由于产量充足并超过管网的输送能力，美国天然气的产地价格已经跌至负值。　　财联社：由于围绕美联储政策的预期发生转变，美股近日出现了一定程度的反弹，但这可能只是暂时的。高盛策略师表示，美股尚未触底，理由是股票这一资产类别并没有完全反映最近实际收益率上涨以及经济衰退的可能性，若经济严重下滑，标普500指数将跌至2888点，意味着较25日收盘价再跌25%。　　央视新闻：当地时间10月26日，俄罗斯总统普京宣布将花旗银行、奥合银行等45家银行列入制裁名单。　　财联社：拜登政府被迫考虑重新制定限制俄罗斯石油价格的计划，因投资者对该计划持怀疑态度，以及油价波动和央行加息给金融市场带来了越来越大的风险。知情人士称，美欧可能会以高于此前预期的价格，接受监管更为宽松的限价。在一开始的限价方案中，对俄石油限价的区间为40-60美元/桶，一些官员甚至希望将价格限制在区间下端，以期减少俄罗斯的收入。但现在，参与计划的官员们正在讨论将价格限制在区间的上端，甚至高于区间。　　界面新闻：澳大利亚统计局26日发布的数据显示，今年三季度澳消费者价格指数(CPI)环比增长1.8%，同比增长7.3%，同比增幅创1990年以来新高。澳方表示，三季度CPI上涨的主要原因是新建住宅、天然气、家具价格上涨。　　澎湃新闻：当地时间10月25日，阿迪达斯发布声明称，由于Kanye West(侃爷)最近的反犹太言论和行为，决定立即终止与其合作关系，停止生产Yeezy品牌产品，此举或将带来2.5亿欧元(约合人民币18亿元)的损失。　　中国新闻网：近日韩国环境部通过修正案，将大幅提高在国家公园吸烟的处罚力度，最高可罚200万韩元，是目前罚款额的5-6倍，而韩国的国家公园全部都是无烟区。　　财联社：央行10月26日进行2800亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.00%，与此前持平。因10月26日有20亿元7天期逆回购到期，实现净投放2780亿元。　　中国证券报：中国政府网10月26日消息，国务院办公厅发布关于印发第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案的通知。方案指出，依法盘活用好5000多亿元专项债地方结存限额，与政策性开发性金融工具相结合，支持重点项目建设。在具体措施上，指导政策性开发性银行用好用足政策性开发性金融工具额度和8000亿元新增信贷额度，优先支持专项债券项目建设。　　新华财经：日本央行再次提升购债规模，以抑制频频超越政策上限的日债收益率。周三(26日)，日债市场获支撑走强，除超长端券种外的多数品种购债规模，都在此前计划的基础上增加1000亿日元，而期限超过25年的债券购买规模增加500亿日元。日本央行还提出以0.25%的收益率无限量购买10年期国债。　　活跃债券：10月26日，截至18:00,10年国债活跃券报2.7050%，下行2.25BP.国开债方面，10年国开活跃券报2.8700%，与前一交易日持平。　　国债期货：10月26日，10年国债期货主力合约收盘报101.395，涨0.21%；5年期国债期货主力合约报101.935，涨0.15%；2年期国债期货主力合约收盘报101.285，涨0.09%。　　Shibor：10月26日，隔夜shibor报1.7750%，上涨1.2个基点；7天shibor报1.9950%，上涨11.9个基点；3个月shibor报1.7340%，上涨1.0个基点。
东方财富网2022-10-27

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