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央行降息了！方正证券：对A股市场短期走势影响有限，有利于顺周期产业及保险、券商

口热点再度发生转变的原因所在。正文央行降息了！周二央行进行了4010亿MLF续作，本月有4000亿MLF到期，意味着央行通过MLF续作方式，释放中长期流动性10亿，MLF续作的利率由之前的2.65%降至2.5%，意味着央行通过MLF续作方式降息15个BP，央行三个月内两次降息，本月央行将下调LPR至少在15个BP，5年期LPR下调幅度能否超预期值得关注。那么，央行为什么会选择这个时点降息？此次降息会对经济产生怎样的影响，对A股产生怎样的影响，对A股结构行情产生怎样的影响？其一、近期公布的7月金融数据远低于市场预期，7月社融规模大幅回落，实体经济及居民对信贷需求继续降低，M2、M1增速全面回落，M2-M1剪刀差继续扩大，企业内在经营活力不足，企业投资动力降低，居民消费端低迷，居民投资信心不足，需求不足、供给过剩叠加季节性因素是社融及信贷规模回落幅度超预期的内因所在，市场对经济的担忧加剧，市场期待力度更大的稳增长政策出台。其二、除了金融数据不及预期外，近一段时期以来，房地产债券及信托产品到期难以兑付传闻越来越多，企业经营不善、经济弱复苏及流动性枯竭导致高杠杆率，这都是高利率企业经营陷入困境的原因所在，2018年下半年曾经出现过的信托及中小微企业“暴雷”现象似乎再度出现，未来除了稳增长政策发力外，为企业“纾困”或许再度成为政策释放的出发点之一，以避免出现相关产业链上的连锁反应。其三、从近期的资金利率走势看，我们注意到，尽管隔夜、1W期及2W期Shibor利率上行，但1M以上期Shibor利率持续走低，皆创去年11月15日以来的新低，但回落的斜率并不大，下行较为平缓，这预示着：1、市场对未来降准或降息的政策已开始有预期，这就是为什么资金利率持续走低的原因所在；2、资金成本依旧较高，市场对资金的需求不足，为刺激市场对资金需求，降低融资成本；3、短期市场流动性偏紧，但中长期银行间流动性仍较为充裕。我们认为，在经济下行压力仍较大之际，央行选择了降息来推动需求，同时未来央行也会通过降准及降低存量房贷利息，推动需求回升，并通过降准向企业注入流动性，以化解流动性枯竭带来的兑现风险，避免金融风险出现。从短期内的市场资金面看，银行间流动性不匮乏，但市场存在流动性压力，更缺的是信心，降低企业融资成本，降低居民消费成本，是刺激投资、消费，达到稳增长目的的关键，降息已经落地，降准也势在必行，国内资金利率还会继续走低，中长期资金利率有望继续下行。但我们也要强调的是，由于央行在货币政策实施上先选择了降息，人民币兑美元汇率贬值压力有进一步加大压力，央行之所以先选择降息，可谓“两利相权从其重，两害相权从其轻”，那就是既要考虑稳增长问题，也考虑了汇率问题，更要考虑市场信心问题，降息有望增添市场对经济回升的信心，随之而来的降准，将进一步稳定了市场预期。央行降息了，对称性降息是大概率事件，但为了降低融资成本，刺激企业及居民对信贷需求，我们预计央行在本月的LPR操作中，5年期LPR回调幅度有望超预期。央行降息对A股市场短期走势影响有限，毕竟当前市场缺的不是利率问题及流动性问题，而是市场信心问题，降息对A股市场而言是外在动力，非内生动力，但降息有利于降低资金成本，有利于经济的企稳回升，对A股是中长期利好。降息对A股结构而言，有利于与利率密切度较高的顺周期产业及保险、券商，对商业银行而言，息差有望减少，能否实现以量补价还有待观察，对于中小市值股及科技成长股而言，它们与利率的相关性低，但与市场流动性相关性较强，未来降准有利于高科技成长股，这就是为什么央行下调MLF利率后，当日盘口热点再度发生转变的原因所在。息再降，风会起，不畏浮云遮望眼，行情必有到来时！操作上，轻指数、重个股，逢低关注券商、电力、煤炭、电气设备、环保、交运及低位、低价、低估值的“三低”股，回避近期涨幅过高股及垃圾股。风险提示：美联储超预期加息；国内政策落地周期较长；经济复苏力度不及预期。

金融界2023-08-15

财信研究央行降息快评：有利于缓解实体需求不足矛盾，缓解银行净息差压力，增强扩信贷意愿与能力

伍超明胡文艳事件：2023年8月15日，央行将1年期中期借贷便利（MLF）和7天期逆回购操作利率分别下调15BP、10BP，降至2.5%、1.80%，符合预期。快评如下： 1、货币政策“以我为主”原则的充分体现。二季度以来，我国国内需求不足矛盾较为突出，同时汇率面临一定的贬值压力。此次降息显示出央行在兼顾“内部均衡和外部均衡”目标中，以我为主，将内部均衡置于优先位置，以实现稳增长、扩内需目标。 2、有利于缓解实体需求不足矛盾。7月多项经济金融数据显示，国内实体需求不足矛盾突出，亟待政策提振需求。如社融数据显示，居民和企业信贷需求低迷，7月流向实体的信贷（社融口径）不足近五年同期均值的5%；经济景气方面，4、5、6、7月份制造业采购经理人指数PMI，已连续四个月低于50%的临界值，表明企业生产、投资信心依旧偏弱；价格指标方面，年内消费者物价指数CPI总体走低，7月增速进一步降至-0.3%，低通胀是需求不足和信心不足在价格上的反映；房地产高频数据显示，7月份30大中城市商品房成交面积在去年同期低基数的情况下同比仍减少27%，房地产需求端尚未见底，对经济恢复的拖累不容忽视。 3、缓解银

金融界2023-08-15

基金经理投资笔记|基本面决定市场的趋势

量，但不能轻言进入流动性陷阱，特别是在央行降息之前。社融、信贷大幅低于预期 7月社融新增5282亿元，比上年同期少2703亿元，远低于Wind一致预期的11239亿元；社融存量增速8.9%，较前值下降0.1%，社融继续探底。7月贷款余额同比11.1%（前值11.3%），增速继续回落；人民币贷款新增3459亿元，同比少增3498亿元。6月高数据可能对7月有一定透支，加上年中冲量或存在一定提前放款，使得7月数据快速回落。社融和信贷的大幅缩量，反映出我国经济当下的“弱修复”，需求不足，资产负债表尚未修复，经济复苏依旧承压，企业和住户的贷款全方面回落，宽货币到宽信用仍有阻碍，亟需逆周期政策发力。人民币贷款是最大拖累项，企业和住户人民币贷款全方面回落 7月新增企业贷款2378亿元（同比少增499亿元），其中企业中长期贷款同比年内首次转负，企业票据首次转正，可能是因为6月高信贷冲量的透支，在企业信贷需求较弱的情况下，票据冲量特征再起。企业贷款总量和结构的恶化，反映需求偏弱的经济现状，内需不振，企业融资需求较弱。居民贷款方面，7月居民贷款减少2007亿元，（同比多减3224亿元），其中短期贷款减少1335亿元（同比多减1066亿元），中长期贷款减少672亿元（同比多减1066亿元），主要还是地产拖累。政治局会议后，央行表态调整存量房贷利率，可能会释放部分改善房需求，但具体落地还需要时间。政府债券融资同比转正，后续有望继续回升，专项债发行速度加快。企业债券融资有所回升，7月企业债融资规模增加1179亿元，同比多增219亿元，主要是政策对民营企业债券融资限制有所减弱。存款增速继续回落，从结构上看，主要是住户和非金融企业存款减少，财政存款和非银行金融企业存款增加，M1、M2剪刀差震荡上升。M2同比增长10.7%（前值11.3%）；M1同比增长2.3%（前值3.1%），M1、M2剪刀差继续走扩，上升至8.4%，再创年内高点。企业和居民的存款回落，可能意味着收入的下降，居民提前还贷的问题依然严峻，资产负债表尚未修复，经济复苏依旧承压。与其担心流动性陷阱，不如期待降息下半年以来，很多悲观的投资者将流动性陷阱作为风险资产决策的背景，我们认为这有点形而上学。所谓流动性陷阱，指当名义利率降低到无可再降低的地步，甚至接近于零时，由于人们对于某种“流动性偏好”的作用，宁愿以现金或储蓄的方式持有财富，而不愿意把这些财富以资本的形式作为投资，也不愿意把这些财富作为个人享乐的消费资料消费掉。国家任何货币供给量的增加，都会以“闲资”的方式被吸收，仿佛掉入了“流动性陷阱”，因而对总体需求、所得及物价均不产生任何影响。因此，经济学家将利率已经降到极低水平时，单单依靠调整货币政策无法达到刺激经济的目的，极低的利率和国民总支出水平不会发生变动的状况称为“流动性陷阱”。从这个意义上讲，中国目前不存在流动性陷阱。如果非要谈这个问题，我们认为还是到利率降无可降的时候再讨论也不迟。这意味着我们政策的空间还是非常大的，至少降息是市场乐于看到的。美联储再加息概率不大由于基数效应与油价分项推动CPI小幅回升但低于预期，美国通胀进入尾声的概率增加。7月美国CPI同比上涨3.2%，较上月的3%小幅回升，但低于市场预期。核心CPI同比上涨4.7%，较上月下行0.2%。CPI和核心CPI的环比增速均为0.2%，与前值持平。一方面，支撑通胀向上的力量主要是去年同期基数在7月后走低，家庭食品和租金环比增速仍在上行，薪资韧性推动服务业通胀有所反弹。另一方面，核心商品项呈现回落趋势，推动通胀下行。总体来看，短期通胀仍将在3%-4%区间内波动，难以达到美联储目标水平。7月通胀数据对联储加息路径制约应不大，当下市场仍认为9月大概率按兵不动。随着就业市场持续放缓，通胀压力有所好转，加息已经步入尾声，年内再加息概率不大，美债利率整体高位震荡，暂不具备趋势性下行基础。二、通货膨胀基本面：通货紧缩是一个连续的状态 7月全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.3%，被很多投资者解读为经济进入通缩状态。这有点为赋新词强说愁的味道。一般认为，无论是通货膨胀，还是通货紧缩都是一个连续的状态，一个月的数据不足为虑。不仅如此，CPI环比回正，PPI降幅收窄，部分行业需求边际改善。 CPI环比回正 7月，CPI环比回正至0.2%（前值-0.2%），但受去年同期基数较高影响，同比有所回落，为下降0.3%（前值0%）。扣除食品和能源价格的核心CPI明显回升，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.4%，显示居民消费需求持续恢复。环比看，CPI由降转涨，主要是非食品价格推动，由下降0.1%转为上涨0.5%，拉动CPI环比0.4%。非食品中出行服务是主要的上涨力量。暑期出游增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨26%、10%和6.5%。工业消费品价格环比上涨0.3%（前值-0.4%），一方面是国际油价反弹影响，另一方面是“618”促销后，家用器具、日杂用品价格的上涨。食品价格受季节性影响仍在下降。同比看，CPI同比由平转降，主要是受上年同期对比基数较高影响，食品项价格降幅最大。 PPI环比为负，进入回升通道可期 7月全国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，前值为下降0.8%，同比下降4.4%，前值为下降5.4%，PPI同环比降幅都在收窄，显示部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导效应。生产资料价格环比下降0.4%，降幅收窄0.7%；生活资料价格环比由下降0.2%转为上涨0.3%。煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格降幅收窄，石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，表明需求有所改善，同时国际原油、有色金属等价格上行，向国内传导。主要行业价格同比降幅也在收窄，PPI同比继上月探底后，我们认为将进入回升通道，部分行业需求有所改善，这主要与去年8-10月PPI基数快速下滑有关。三、增长基本面：进出口呈现收缩式顺差，外需弱、价格落、基数高的特征中国7月出口值2817.6亿美元，同比降14.5%，前值降12.4%。进口2011.6亿美元，同比降12.4%，前值降6.8%，进出口同比均大幅下滑，贸易顺差806亿美元，环比升14%，呈现收缩式上涨。进出口的结构分析出口方面，主要出口国家需求回落，资源品价格维持低位，去年同期基数偏高是同比大幅下滑的主要拖累。分区域看，对美国出口同比-23.1%，对欧盟、日本出口同比分别较 6月回落7.7%、2.8%至-20.6%、-18.4%，合计拖累出口回落7.4%；对东盟、拉丁美洲出口同比也较6月回落4.6%、4.2%至-21.4%、-14.9%。海外经济体经济走弱，带动我国对主要贸易伙伴出口普遍回落。分产品结构看，与5月以来类似，机电产品和劳动密集品是主要拖累。以笔记本电脑为代表的消费电子产业链，和以鞋靴为代表的劳动密集产品需求不足，拖累出口。7月自动数据处理设备及其零件出口降幅扩大至28.9%，约拖累整体出口1.9%，鞋靴产品同比降幅扩大至-24.6%，拖累整体出口增速0.4%。出口高景气链的肥料、汽车、家电，7月出口增速有较大下滑，海外补库后是否还有持续性的需求，值得关注；而手机、船舶出口同比增速有明显改善（-23%到2.2%；-24%到82%）。进口方面，原油、空载重量超过2吨的飞机、农产品、煤及褐煤、机电产品进口增速回落，合计拖累整体进口增速下降7.2%。其中，煤及褐煤进口量价齐跌，受我国进口需求下降等因素影响，进口均价同比降至2000年8月以来的最低值。发达经济体去库，贸易需求回落将使得出口在三季度整体承压作出这一判断的基本依据是：美国7月非农就业数据不及预期，就业市场略有降温，在向平衡的方向迈进，“就业-薪资-通胀”的传导路径边际弱化。美国7月新增非农就业人数为18.7万人，低于预期的20万人和前值的20.9万。7月季调失业率为3.5%，好于预期和前值的3.6%。从时薪来看，仍在高位，7月非农私人部门时薪为33.7美元/时，环比增速为0.4%，同比增速为4.4%，与前值持平。四、产业基本面上周以来，周期链（石油石化、煤炭）、交通运输和医药生物等板块韧性较强，整体跌幅较小。行业配置上建议关注以下三条主线： TMT链受外围消息变化影响，TMT板块回调幅度较大，其中AI相关板块业绩分化较为明显，传媒板块基本面接近触底，后续需逐步关注半导体库存回落见底与海外产业催化带来的布局机会。新能源链光伏装机绝对占比仍在低位，充电桩、电网、光伏等细分链条，未来成长性较足，叠加板块估值接近较低区间，配置价值较为突出；7月新能源汽车产销分别完成80.5万辆和78万辆，同比分别增长30.6%和31.6%，市场占有率达到32.7%，出口仍是边际亮点，政策支持下板块需求仍具一定成长空间。顺周期链有色方面，印尼铜精矿出口许可重新恢复；电解铝运行产能稳步增加，国内电解铝运行总产能逼近4200万吨的高位，铝下游开工整体有所好转；能源金属8月订单量并无大幅显著的好转，下游维持刚需采购；下半年国内经济复苏进程有望加快，顺周期品种（煤炭、钢铁、有色、石化等）价格韧性强于上半年，后续中观产业链印证预期，则可持续持有。五、整体判断：经济越弱，政策越强相对而言，海外增长和通胀在预期内，影响资产定价核心在内不在外。国内经济数据表明资产负债表尚未修复，经济复苏依旧承压，宽货币到宽信用仍有阻碍，亟需逆周期政策发力。市场在政策底和情绪底推动的第一波上涨后，开始寻求基本面数据的验证。对于7月数据的“弱”，其实不用太过悲观，7月经济的“弱”或对应着更“强”的逆周期调节政策。提醒投资者更需要关注8月后政策落地后的基本面映射出的机会和风险。【了解作者】魏凤春博士，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-08-14

1.5万亿美元资管巨头：中国央行恐祭出更多宽松举措中国债券是明显的“赢家”

看好中国债券，因为经济增长乏力促使中国央行降息。经济学家预测，中国央行最早可能在本月出台更多宽松政策。自今年年初以来，由于一系列弱于预期的经济数据提高出台更多刺激措施的预期，中国债券价格反弹。今年以来，15年期和20年期国债收益率下降约20个基点，并在7月底双双重挫至2002年以来的最低水平。 (图片来源：彭博社) Wong表示：“当你缺乏增长，并且你正在缓慢刺激，允许利率环境将利率保持在较低水平更长时间，这就是为什么这项中国交易非常明显。”但Wong没有透露其配置细节。根据彭博社数据，景顺管理着1.5万亿美元的资产。

风枫2023-08-07

下周重磅事件：中美英都有重量级数据出炉！美联储模型释放不祥之兆美CPI恐将爆表？

益率劣势就不那么明显了(特别是如果其他央行降息的话)。然而，对于日元的积极结果情形来说，实际收益率不能过高。否则，可能出现财政和/或通胀问题，以及显著的日元贬值。德国商业银行仍然认为，日元有望出现积极的结果，但对于日元来说，存在着双向风险。

会员

夏洛特2023-08-05

英国央行或因经济前景恶化缩减加息幅度，英镑“举步维艰”

的。”“但鉴于预期使英镑本周变得脆弱。央行降息25个基点以及可靠的美国数据可能很容易将英镑/美元拉1.25以下。” 法巴银行Markets 360在一份报告中称，如果英国央行周四决定加息50个基点，英镑将出现“膝跳式”跳升，因为这个加息幅度超过了目前市场定价的35个基点。“目前，市场认为利率上升对英镑有利。现在呼吁改变这种态势还为时过早，但随着数据显示经济活动减少，利率对货币的传导作用最终会减弱。”法巴银行Markets 360对英镑中期持看跌观点。周二的数据描绘了英国经济疲弱的景象，尽管英国经济比年初的预期更具弹性，但几乎没有扩张。抵押贷款机构Nationwide表示，由于利率上升对市场造成影响，截至7月的12个月里，英国房价出现2009年以来最大跌幅。另据数据显示，7月份英国工厂产出下降速度为七个月来最快，与全球趋势一致。市场定价显示，投资者预计英国央行将在2024年初将利率提高至5.8%左右。这一数字较7月初大幅下降，当时预计利率将升至6.4%或更高。

Dan19772023-08-01

鹏华基金精华投资观点摘要：资本市场有望进入新一轮投资周期，未来看好三大投资主线

弱而海外经济保持韧性，美联储加息而中国央行降息，还有内需供需关系影响。年内稳增长是市场关注焦点，对增量稳增长政策的担忧，7月政治局会议或是破局的关键点，在政策明朗以前，长端大概率维持震荡。我们认为中长期不必过度悲观，国内陷入资产负债表衰退的压力不大，但长期空间需要更多的新旧动能转换来拉动需求。在此期间，组合重点配置了新能源板块，新能源行业基本面增长较好，带有科技属性，很多细分领域技术创新快、空间大。美国新能源汽车龙头公司也将为行业带来智能驾驶、机器人等新的发展机遇，进一步打开行业成长空间。展望后市投资机会，我们看好三条主线：一是数字中国的科技主线，包括信创、大数据、人工智能等；二是高端制造业与能源转型的新能源碳中和板块，包括新能源汽车，光伏风电、电力设备，以及智能驾驶，机器人，钠电池、PET铜箔，光伏钙钛矿，异质结、铜电镀等新技术，制造业升级与科技创新有望成为未来新旧动能转换的主力；三是低估值受益于传统经济触底修复的中特估龙头，包括能源、基建产业链、一带一路等。孟昊：优化个股结构，聚焦新技术放量带来的设备、材料机会二季度，宏观经济逐月走弱，市场对复苏链逐渐认清现实，复苏或许是疫情后的一次反弹，增长的下台阶是未来投资要长期面临的事实。在组合结构上，我们仍然保持比较高的光伏、储能的仓位。从长期来看，部分环节的产能过剩是一个产业长期发展过程中的阶段性问题，随着成本下降，刺激出更多需求，产能过剩问题会得到解决。二季度，组合在个股结构上做了一定优化，更聚焦于TOPCon新技术放量所带来的设备和材料的机会。陈璇淼：以合理偏低估值买入基本面强劲的个股，力求获得绝对回报 2023年的二季度，宏观经济逐步走弱，地产销售数据逐步下台阶，地产产业链在整个宏观经济占比太大而经济暂时找不到其他增长点，土地收入的减少导致地方政府财政困难，因此微观产业调研下来大部分经济相关行业景气并不乐观。因此A股市场与经济相关的行业和个股持续下跌，资金在各个机构持仓低的板块中快速轮动。主题的轮动从AI到中特估，到机器人再到智能驾驶，本质是对经济的看空。尽管经济周期偏弱，但大量的个股已经跌到估值偏低的位置，反弹尚待时日，但下跌空间已经不大。我们积极地在跌幅比较明显中的行业中寻找强基本面的个股，以合理偏低的估值买入，期待获得绝对回报。蒋鑫：市场处于底部位置，下半年或出现新的胜负手从市场整体看，经过去年一年的熊市，和今年上半年的调整，市场整体估值又回到极低水平，整体市场的股息率处于高位，因此我们认为市场处在底部的位置。 AI相关股票多数已经泡沫化，AI调整之后，我们认为下半年会有新的胜负手走出来，新方向的基本面会显著强于其他方向，我们也会对各行业保持密切的跟踪。从各个行业的情况来看，上半年国内经济从快速修复到边际走弱，顺周期的方向表现普遍较差，但这类资产处于低供给弹性、低库存、低价格的状态，我们也会密切跟踪需求的变化。消费、医药是今年表现比较差的行业，但经过三年调整，我们认为也处于底部，且今年上半年预计机构大幅出清，在目前深度老龄化的社会背景下，长期需求的确定性高，今年医院常规诊疗恢复明显，集采降费的幅度明显缓解，压力最大的时候已过，在此过程中，促进了医药产业的升级，中国的创新产品在过去几年大幅提升，一大批品种在这两年具备了出海的竞争力。消费品行业在三年疫情影响下，竞争格局出现改善，盈利在今年也有所改善，竞争放缓、原材料降价、折扣减少等在个别消费品行业中已经有所体现。未来我们仍会努力做出前瞻的研究，在具备较高性价比的行业和企业中挖掘超额收益的机会，力争为持有人创造超额回报。王海青：选股聚焦于企业竞争力、长期业绩的确定性、估值的安全边际选股策略是权益基金投资运作中的核心，组合在选股中重点聚焦企业的竞争力、聚焦长期业绩的确定性、聚焦估值的安全边际，相对淡化的是短期业绩波动，二季度，组合的选股策略和持仓风格总体保持稳定，期末持仓主要分布在家电、机械、食品饮料等板块。杨飞：三季度，数字经济或仍是市场中长期主线市场二季度的超额收益来源是代表数字经济中长期受益的人工智能产业链以及受益国企改革的中特估主题。总体来看，二季度是新产业崛起的分水岭。分行业看，表现最好的行业为通信、石油石化、传媒；表现最差的行业集中在与宏观经济关联度比较高的泛消费领域，分别为商贸零售、农林牧渔、美容护理。二季度组合继续在数字经济板块中进行调结构，围绕着数据要素以及人工智能（AI）核心主线来选择方向以及个股。组合布局的数字经济资产主要集中在传媒、计算机、通信、电子等行业方向，二季度组合的主要工作有四个方面：一是大幅加仓传媒板块，主要是集中在游戏方向，加仓的主要原因是组合看好人工智能应用方向，最快落地的方向就是游戏，而游戏板块的业绩处在逐渐加速的的通道中，估值也非常有吸引力，未来两年将会迎来戴维斯双击；二是在计算机板块内部进行结构调整，减持了ERP方向，加仓了数据要素产业链的核心资产，从长期成长空间以及确定性看，数据要素产业链的吸引力非常大；三是在通信板块内部也做出了一些调整，加仓了运营商的头部公司；四是在电子方向加仓了国产高端半导体与高端陶瓷材料的平台型公司（主要围绕AI算力产业链）。组合整体围绕数据要素以及AI产业链，寻找基本面确定且业绩已经开始兑现的产业方向。展望三季度，国内宏观经济将继续保持弱复苏的趋势，可能会有一些局部稳增长政策出台，但很难出台强刺激政策，市场主线将依旧围绕数字经济的中长期主线进行演绎。短期数字经济方向可能会有波动，但从整个三季度来看，数字经济依旧是市场超额收益的主要来源。海外经济衰退明显，三季度可能会见到海外流动性宽松的拐点，这对国内市场成长股的投资也是非常有利的。因此三季度组合将继续聚焦数字经济的主线——数据要素与AI，行业配置集中在传媒、计算机、通信、电子等方向，其中传媒主要投资于游戏等方向；计算机主要投资于AI+办公应用、数据要素、工业软件等方向；通信主要投资于运营商等方向；电子主要投资于AI算力产业链等方向，三季度投资组合将继续保持较高的仓位。张鹏：一以贯之保持泛制造业的核心持仓二季度市场剧烈震荡，结构分化剧烈。同时又有新的线索，一是临近中报季，对业绩好甚至有超预期可能得个股和板块的挖掘逐步加深，二是在算力链和应用端预期挖掘比较充分的情况下，海外公司进展和产业政策，催化拓展出了人形机器人和智能驾驶等泛AI线上的新线索。在产品操作上的核心思路，一以贯之的保持了泛制造业的核心持仓的基础上，一是愿意容纳和学习AI线索等新兴前沿产业的变化，二是结合各类资产价格周期所处的位置进行一定的边际轮动，控制回撤。总体仓位水平保持90%左右未做择时，边际结构上，增加数据要素链条上进展较快的公司的仓位和泛AI线索上的智能驾驶板块的仓位，减仓如算力链等预期比较充分甚至有泡沫化迹象的公司，增仓如出口链等景气趋势向上的标的，减仓复苏节奏明显低于预期的相关板块，增仓新能源等处于相对较低位置的优质公司。整体上，2023年是疫情放开后的第一年，市场对复苏普遍抱有较高预期，与政府保持高质量增长的定力和指向，存在一定的预期差。我们认为，产业结构的优化和产业政策的指向，是强于总量逻辑的投资线索，因此后续的研究和关注重点依然是产业结构的变化，例如智能驾驶、数据要素闭环的推进等，以及部分不依赖于经济强复苏的线索，例如自主可控、新能源新技术以及通胀线等方向。王云鹏：立足制造业，重点挖掘基础化工/机械领域机会在二季度的操作中，我们仍然立足于制造业，重点挖掘了几个细分行业的机会，这些机会主要分布在基础化工/机械中。这些机会总结起来有3个方向：第一是源于国内制造业转型升级的需要，重点在自主可控和进口替代；第二是源于全球供应链的再分配给中国企业带来的份额扩张机遇；第三是源于部分资源国进行工业化尝试给中国企业带来的蛋糕扩大机遇，重点在“一带一路”国家。这些机会的挖掘在5-6月的市场调整中，给组合带来了明显的正向贡献。从投资策略来看，整体上看属于成长股投资。从投资方向来看，任何具备内生扩张能力和持续发展空间的企业都属于潜在的投资标的。从投资方法来看，我们不断完善自下而上成长视角的个股静态挖掘和自上而下周期视角的市场动态匹配。从投资属性来看，我们追求的是逻辑主导的中长期投资收益，尽量避免结果主导的短期投机博弈。市场波谲云诡，但随着投资视野的扩大，我们对于组合的把控能力在逐渐提升，基于产业视角挖掘超额机会的信心也在不断增强。柳黎：深耕投研，坚信估值回归和价值发现的力量二季度市场主线清晰：一方面，年初预期的顺周期复苏遭遇波折，PMI维持在荣枯线以下而政策立足高质量发展、保持定力，因此地产链和消费链表现靠后；另一方面，两大主线AI、中特估逐步向AI聚焦，且更多集中到产业链变化积极的光模块、网络设备等，应用层面走向分化、部分预期透支标的大幅回调。此外，人形机器人、智能驾驶等板块迎来主题型表现，也可以视为对AI应用的延伸。今年市场一波三折，我们的组合表现也是。对真实世界与股票世界之间差异的理解，体现出基金管理人的认知。庆幸的是，在高波动、快速轮动的行情下，相对于持续追逐热点，我们的研究和翻石头工作依然以高强度开展，也已经积累了一批有潜力的新标的，这些标的也将逐步体现在我们的持仓中，我们坚信估值回归和价值发现的力量。朱睿：资本市场有望进入新一轮投资周期我们在2022年度报告中曾经写道：“展望2023年，权益市场有望迎来积极的变化，我们有预感这有可能是新一轮市场周期的起点。所以，我们在心态上更加开放和积极。”因此，在2023年市场开局的阶段，我们布局了较多受益疫后修复的行业和公司。实际过程中，宏观经济和权益市场的修复一波三折，一方面，基本面的复苏需要时间和信心的循序修复，另一方面，在过去几年赚钱不佳、增量资金有限的背景下，权益市场呈现出热点较多、轮动加快、博弈现象加重的特征。在这种背景下，主流权益基金普遍表现不佳。我们的组合表现在上半年也经受了挑战，因此针对宏观环境的变化、市场风格的理解，对持仓结构进行了一定的优化，在汽车零部件上增持和集中了看好的标的，增加了医药、机械等行业内业绩趋势向好的品种，同时在化工等顺周期资产上更加注重自下而上、聚焦个股成长性和细分领域投资机会。站在当前，我们判断上半年相对极致的市场风格有望得到平衡，许多我们长期看好的公司，已经逐渐进入可投资的性价比阶段，我们仍然维持对资本市场有望进入新一轮投资周期的判断。我们将积极的在此过程中，修复业绩曲线，取得让持有人满意的回报。

金融界2023-07-24

上银基金：6月社融、进出口数据解读

亿元，这主要受到去年的高基数影响。在央行降息和宽松政策引导下，6月新增信贷3.05万亿元，同比增2400亿元。值得关注的有两点，一是企业部门融资再次放量，在高基数基础上多增687亿元，未来在稳增长、稳就业的诉求下，以国企主导的基建、制造业领域融资可能仍是6月企业信贷的主要贡献力量。二是居民部门融资情绪持续修复，短贷同比多增632亿元，可能是降息以及端午、618等节日共同催化下居民加杠杆消费意愿的回升；长贷同比多增463亿元，RMBS早偿率有所下降，按揭提前还贷情况好转，居民中长贷有所修复。总的来看，居民端短期贷款和中长期贷款均有所改善，但是目前房地产市场需求仍较弱，7月居民中长期贷款数据有待进一步观察，因此企业中长期贷款起到重要支撑作用。社融方面，政府债券目前发行节奏不快，经济基本面处于弱复苏态势，后续稳增长政策有望进一步发力。 2. 进出口持续探底我国6月进出口数据双降。6月出口同比下降12.4%，预期下降10.2%，前值下降7.5%；进口同比下降6.8%，预期下降3.8%，前值下降4.5%。出口探底主要受到同期基数继续抬升和外需下行压力的影响。分区域来看，6月我国对美国、欧盟和东南亚出口降幅均继续扩大。分产品来看，重点商品中仅汽车出口延续高增，劳动密集型产品、工业品出口降幅进一步扩大。进口承压主要原因是大宗商品进口普遍量增价跌，国内工业生产需求仍弱。三季度我国出口可能继续磨底。主要原因是我国外需下行压力短期内难以出现明显好转，同期高基数压力也仍将延续。四季度基数压力缓解后，出口增速或将得到显著改善。考虑到我国出口新伙伴、新动能仍在持续发力，稳外贸政策也将继续落地见效，有望对出口韧性形成支撑，减缓出口的下探。 3. 美国通胀超预期下行美国6月CPI和核心CPI数据均超预期下行。6月美国CPI同比升3.0%，前值升4.0%，市场预期升3.1%；季调后CPI环比升0.2%，前值升0.1%，市场预期升0.3%。核心CPI同比升4.8%，前值升5.3%，市场预期升5.0%；季调后核心CPI环比升0.2%，前值升0.4%，市场预期升0.3%。二手车价格回落和住房价格涨幅收窄带动美国核心通胀明显降温。6月二手车和卡车价格结束了连续两个月上涨，环比增速降至-0.5%，7月二手车价格仍在持续回落。住房价格环比增速降至0.4%，上月为0.6%；业主等价租金环比增速降至0.4%，前三月均为0.5%，说明住房通胀放缓趋势进一步加快。美国上半年通胀的快速回落很大程度上来自于基数持续走高。从环比视角来看，今年上半年通胀环比均值为0.3%，高于去年下半年的环比均值0.2%。此外，能源价格下跌和食品价格涨幅收敛，也起到一定推动作用。下半年美国通胀下行难度可能加大。主因是基数效应走弱，能源价格存在上涨风险，美国通胀三季度或将出现小幅回升，四季度或继续回落，但回落速度取决于核心通胀降温程度。 7月加息趋势不改。受劳动力市场降温和核心通胀下行超预期影响，FedWatch显示7月加息的概率为88.7%，9月维持利率的概率为78%左右。

证券之星2023-07-19

德国央行行长：中国GDP数据令人失望提醒贸易伙伴应减少对中国的贸易依赖

的压力，要求他们加大经济刺激力度，包括央行降息和进一步放松房地产管制。投资者正在期待7月晚些时候可能召开的中国共产党最高决策机构会议，以提供有关未来经济政策的关键线索。

天马行空2023-07-18

中国GDP数据引发行情！在岸人民币大跌逾270点美元指数、欧元、英镑、加元、日元、澳元和人民币最新技术前景分析

的压力，要求他们加大经济刺激力度，包括央行降息和进一步放松房地产管制。 Kshitij咨询服务团队就主要货币对的走势撰文，以下是文章的主要观点：美元指数美元指数已经较上周五的99.578有所回升。可能会有轻微的修正性反弹至100-100.60，但总体趋势仍然是下行，最终目标可能是99或更低。 (美元指数日线图来源：Kshitij) 欧元/美元欧元/美元走势似乎暂停在1.12上方，但在出现任何修正之前，短期内有上升至1.13的空间。下行空间可能被限制在1.1160。 (欧元/美元日线图来源：Kshitij) 欧元/日元欧元/日元上周五测试156.136，但目前小幅走低。只要保持在154附近的支撑位上方，那么欧元/日元近期可能会回升向156-157。 (欧元/日元日线图来源：Kshitij) 美元/日元美元/日元在139.30下方看跌。在未来几周内，不能否定136的下行目标。 (美元/日元日线图来源：Kshitij) 美元/人民币美元/人民币显著反弹，并从7.1198回升至当前水平。持续的升势可能会使该货币对达到7.20，但是否会继续上升还有待观察。 (美元/人民币日线图来源：Kshitij) 英镑/美元英镑/美元有测试1.32的空间，然后料自这一水平略微回落。 (英镑/美元日线图来源：Kshitij) 澳元/美元澳元/美元从0.69大幅下跌，而0.69似乎是一个强有力的阻力位。在未来几天内，不能否定澳元/美元进一步下跌至0.6750-0.67的可能性。 (澳元/美元日线图来源：Kshitij) 此外，知名机构ActionForex.Com对本周美元/加元技术前景进行分析。 ActionForex.Com指出，美元/加元上周一度下跌至1.3091，但很快回升。本周最初的倾向首先转为中性。但只要无法突破阻力位1.3386，那么前景仍将看跌。一旦跌破1.3091，美元/加元将恢复更大幅度的下跌，目标瞄准1.3054。然而，若美元/加元坚定突破1.3386，将表明短期走势反转，并转向看涨前景。 (美元/加元4小时图来源：ActionForex.Com) (美元/加元日线图来源：ActionForex.Com) (美元/加元周线图来源：ActionForex.Com)

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tqttier2023-07-17

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