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基金早班车|权重股持续杀跌打击投资者信心，5月以来260只产品基金经理变更涉及80家公司

司周期底部业绩测算来看，估值仍具有极强安全边际，化企核心资产配置性价比持续凸显。　　　　　三、基金经理变更　　据金融界统计，5月以来有260只产品基金经理发生变更，涉及80家基金公司60位基金经理。见下表　　另外，年内公募基金高管变更人数已达143人次，涉及到70家基金公司。　　四、宏观产业　　国务院国资委近日印发《关于中央企业新型智库建设的意见》提出，到2025年，重点建设5-10家具有重要决策影响力、社会影响力、国际影响力的中央企业新型智库。　　央行5月24日开展20亿元7天期逆回购操作，当日20亿元逆回购到期，因此完全对冲到期量。　　北京市发改委近期将开展今年第一批向民间资本公开推介项目工作。本次拟推介项目共计149个，总投资1308亿元。　　广东出台能源高质量发展实施方案，提出到2025年，电力装机容量达到2.6亿千瓦，其中非化石能源发电装机占比达到44％左右，并打造万亿新能源产业集群。　　郑州拟出台元宇宙产业方案，目标到2025年，元宇宙核心产业规模突破500亿元，带动相关产业规模超过2000亿元。　　五、新发基金

金融界2023-05-25

黄岳：人工智能、“中特估”同台唱戏，如何抓住投资主线？

那么大，但是至少向下的空间好像不大了，安全边际相对来说比较高。整体来看，短期来讲，是比较符合当下的市场风格的。短期来看，“中特估值”最的敌人是成长板块。一旦我们经济中的一些微观指标比如地产数据、汽车销量，或者家电等大宗商品的销量开始出现回升了，这个时候可能资金又会流向经济属性比较强的、具有一定成长预期的板块。毕竟“中特估”里边很多板块，最大的问题就是没有太强的成长逻辑支撑。所以短期我觉得“中特估”符合目前市场的价值观，但是也要警惕如果经济好转，资金可能就会愿意流向一些成长板块。但是中长期我觉得“中特估”是有持续性的，因为这是一个价值观的重建。可以关注央企共赢ETF（517090）。三、金融行业投资价值解读主持人：谢谢黄总，我们再来具体的看一看金融行业目前的基本面情况如何，在“中特估”的催化下，金融行业的投资价值是怎么样的？黄岳：好的。首先，金融板块应该说是比较适合中长期配置的投资者来进行配置，因为这个板块第一个特点就是历史波动相对来说要小一些，相比一些成长性比较强的板块，金融的波动没有那么大。第二，金融板块它整体的股息率是比较高的。所以从长期配置的角度来讲，能够有一个股息率比较稳定的预期回报。再从短期来看，也就是金融行业的基本面情况来讲，应该说今年金融行业的业绩改善预期是比较强的。金融板块里面分成银行、证券、保险三大类。具体来看：（1）银行银行其实主要是和基本面相关的。今年虽然是一个弱预期、弱现实的场景，但是银行的息差有所改善，包括我们可以看到最近一些存单的成本也开始下降。这属于银行的成本端有所下降。它的贷款端相对来说下降的幅度又没有那么快。所以整体来讲，这个利差对银行是比较有利的。从经济的角度来讲，虽然是比较弱的复苏，但是也仍然是一个复苏的格局，所以对于银行坏账的改善也是有利的。另外，今年整体的金融行业有可能会面临薪酬的下降，从成本端来看都是有利的。所以，在多重的因素影响之下，应该说银行的基本面是向好的。只不过向好的斜率是大还是小，如果未来经济改善的速度比较快，银行作为高贝塔行业它的弹性可能会更大一些。如果经济的复苏仍然是比较缓慢，银行整体来讲也是向上修复的格局。（2）证券我们再来看证券，第一是它的位置比较低，已经调整了很长的时间。另外，证券也有成本端的改善，就是人员薪酬的下降预期，包括在很多机构里边也已经变成了现实，这是它成本端的改善。另外，我们看市场成交额，包括交易量，这属于券商的经纪业务。证券公司的业绩弹性最大的是它的自营业务，整体来讲，今年的行情累计的涨幅好像不大，但肯定比去年要强。所以证券公司它相比去年的业绩，应该会出现比较大幅的改善。尤其是今年的债券(利率债)市场相对来说也是慢牛的走势。所以自营业务和经纪业务相比去年应该都是大幅改善的。（3）保险保险也是调整了很长的时间，而且它成本端，包括其他的一些因素也是有所改善的。保险一方面看它的销售情况，或者说看整个收入扩张情况。另外一方面就是看它自己的投资，今年应该说股债市场相比去年都还可以，保险整体来讲业绩也有改善。所以，整体来看，短期来看或者说今年的角度来看，金融板块的业绩是会有不同程度改善的。其中保险和证券的业绩改善幅度可能大一些，银行目前还不好，更多的要看后续基本面的情况，但是整体来讲都是改善的。可以关注金融ETF（510230）、证券ETF（512880）。四、人工智能是否成为今年市场的主线？主持人：好的，谢谢黄总。我们再回过头来看一看人工智能这条主线，虽然人工智能最近一段时间一直在调整，但其实我们看到，市场资金对这个板块的关注热情还是没有减少的，您觉得人工智能会继续成为今年的投资主线吗？我们具体应该怎么去投资这条线？黄岳：人工智能我觉得有可能是未来好几年中长期的主线，从新能源汽车之后，A股已经很难找到这种渗透率目前还很低，未来又有很大增长空间的品种。应该说是比较稀缺的。我们看一些传统的行业，比如说像金融，地产，甚至新能源，随着整个的业绩增速降下来之后，往后看更多的可能会表现为周期性。随着整个经济的周期，库存的周期，呈现周期性的波动。但是我们想找一个最近几年就能看到有爆发式的增长潜力的板块，是非常稀缺的。应该说人工智能正好填补了新能源之后对于成长板块的空白。目前整体来讲，人工智能还处于比较早期的阶段。目前能够看到一些产品的出现，比如说像国内的百度文心一言，讯飞的星火、海外的龙头ChatGPT，都有一些相对来说成熟的产品。但是这些产品的商业模式还没有跑通，它们未来到底要怎么去赚钱、怎么盈利，具体的应用场景尤其是商业场景到底体现在哪里，现在可能还需要一段时间的挖掘。另外从技术的角度来讲，可能它进一步改正修正的空间也是有的，尤其是从法律、道德伦理的层面都有一系列的问题需要得到解决。虽然目前处于比较早期的阶段，但是我们往后看，它的蓝图或者说未来的前景是能够展现出来的。尤其是现在一些应用比较成熟的领域，比如说像图形、视觉，包括像游戏、传媒、在线教育，甚至是和医疗包括和其他传统行业的一些结合，目前都已经有一些初步的应用逐渐展露出端倪了。所以我觉得人工智能目前处于一个中期具有很强爆发力的业绩成长赛道里边的早期投资阶段。在这个阶段，可能市场更多会关注到它一些确定性比较强的板块，比如说算力、光通信、云计算等等。应用层面可能还需要一段的时间，才能够知道哪一个公司能够跑出来，包括哪一个方向能够跑出来。但是人工智能最大的特点就是它和我们的生活，包括生产中的方方面面可能都会有结合点。目前比较成熟的领域可能是集中在以传媒为主的一些领域，但是其他的领域也能够找到很多的结合点。我觉得这个板块应该是中长期的行情。短期来看，第一它的涨幅很高，把很多预期已经打进去了。另外一方面，短期可能很多上市公司的业绩在上半年甚至到三季度，都不一定能有很大的爆发式增长，更多的可能还是处于订单的早期储备的阶段。可能有订单的增长，但是经营业绩可能还没有得到确认，甚至订单可能也没有出现很爆发式的增长。目前主流的预期是，预计今年下半年甚至明年，经营业绩会出现快速的改善。所以它有一个估值先提升的情况在里边，就会呈现出很大的波动性。我觉得这个板块可能比较适合逢低去配置，另外也比较适合以一个中期的视角来进行配置。因为它短期的波动很大，我们在里边跟着预期去折腾的必要性也不是很强。如果是很早期就已经配置了这些板块的投资者，我觉得也没有什么必要再去折腾做短期交易，中长期配置就可以了。如果还没有配置，或者配置的比例还不高，但是又很看好这个板块的投资者，那我的建议就是逢大跌的时候，或者遇到一个比较长的连续调整的时候分批去配置，或者采取定投的方式尽可能熨平它在这个过程中的波动。可以关注软件ETF（515230）、计算机ETF（512720）、通信ETF（515880）。五、游戏板块还能投资吗？主持人：好的，谢谢黄总。我们知道您自己也在管理着游戏相关的一些基金，今年在版号和AI的加持下，游戏成为了表现最好的行业，有些基金的涨幅甚至已经翻倍。很多投资者其实也比较关心，游戏现在还能投资吗？黄岳：应该说游戏板块的行情是几重因素叠加的结果： 1、估值周期性波动如果没有创新型的一些产品或者说技术的进步，比如说像AI或者VR等等，整个游戏板块可能短期到中期，更多的是维持一个偏周期性的波动。它的估值比较低的时候，大概就是动态估值在十几倍、二十倍左右。动态估值如果上升到30倍、40倍左右，就是偏高估的区域，整体呈现周期性的波动。 2、政策周期另外也会有政策周期的影响。我们站在去年年底的时点，一方面游戏板块已经调整了很长时间，版号也已经放开了。同时政策上也肯定了过去今年游戏行业在未成年人防沉迷方面的成效，并且还强调了游戏的科技和文化价值。再加上它的估值也是处于历史极端的低位，本身就有一个内生性的修复需求。 3、消费复苏游戏本身也属于消费复苏的板块，因为游戏本身属于改善型的消费品，是经济贝塔变量比较高的板块。所以今年它是受益于复苏的这种大方向的。包括我们看到整个游戏板块一季报的业绩，也还是不错的。今年相比去年整个游戏板块的业绩存在大幅改善的预期。 4、技术进步我们再把技术的进步叠加进去，游戏板块往往会带来很多爆发式的行情。所以今年一季度，游戏面临的情况，一方面它自身有业绩的改善，以及内生性的周期性回暖。另一方面，它又突然遇到了人工智能的加持，人工智能对游戏板块最大的作用就是降低研发成本，包括游戏板块里边影音视觉的制作，图像的制作，甚至包括语义的大模型、游戏的一些剧本，甚至在游戏运营的环节，比如说游戏中的NPC和玩家的对话，整个社区的管理，可能都会有一些目前已经比较成熟的人工智能应用。我自己也看到了很多基于人工智能制作出的动画，游戏内的一些人物的动作片段已经非常接近于目前行业比较领先的水平了。所以说人工智能目前应用最成熟的领域可能就是在游戏传媒里面。整体来讲，我们如果不考虑技术进步，单纯看游戏板块内生性的恢复的话，目前游戏行业的这种涨幅肯定是已经反映得比较充分了。后面要看游戏板块未来业绩的恢复速度到底是什么样子的。但是我们如果把人工智能，包括MR/VR的一些设备也考虑进去，那么游戏行业未来可能还会有一些成本端的突破。因为VR/MR这些穿戴设备非常成熟的应用领域就是游戏。所以从这个角度看，我觉得未来游戏行业还是值得期待的。但是，任何一个行业板块，在很短的时间内累积到了这么大的涨幅，必然会面临获利了结、获利盘回吐的过程。所以它短期势必会面临非常大的波动。如果想要配置游戏板块的投资者，要有充分的心理准备。另外一点，和AI板块一样，我觉得如果是很早期配置这个板块的投资者，那么这个板块的爆发力和成长性还远远没有结束，在这个位置也没有必要去折腾做短期交易。对于还没有配置的投资者，短期可能要先等一等。因为它还不像AI相关的通信、计算机等行业，调整的幅度和空间都已经比较充分了。目前来看，传媒包括游戏板块调整的时间和空间都还不太够。这个位置大家可以先耐心的等待一下，后续如果有调整，我觉得是非常值得去布局的。当然现在如果非常看好，也可以以比较小的仓位分批去配置，我觉得也是没问题的。游戏这个板块未来的爆发力可能会非常强，它最大的爆发是来源于技术的进步。目前能够看得到的像VR，像人工智能，都很有可能会在游戏领域最先开花结果。可以关注游戏ETF（516010）、游戏沪港深ETF（517500）。六、新能源板块投资机会解读主持人：我们回过头来，再来看一下今年以来一直表现比较弱的新能源赛道。其实近期新能源赛道的个股还是有一定反弹的，您怎么看待新能源今年的投资机会？黄岳：因为之前市场对于新能源更多的是按照赛道投资的逻辑来进行投资的，关注整个新能源板块的成长性，或者说是关注它业绩的增速。它之前比如说每年30%的增长，它后面能够提升到50%，它这里面就有20%的增速。再往后看，它增长的速度势必要慢下来，除了个别领域，像储能、风电可能仍然能维持很高的增长速度。但是整体来讲，尤其是新能源汽车这一块，未来它增长的速度要逐渐放缓，也就是说它不会再像过去一样，每年像坐着火箭在持续增长。未来可能就是像开汽车一样，仍然速度很快，但是它会比较平稳的长期增长。所以我觉得这个赛道是有它自己配置的价值，它是属于目前成长板块里边技术比较成熟的。像AI可能还处于比较早期的阶段，新能源毕竟它的技术、客户以及整个供应链都已经很成熟了。所以这个板块我觉得更多的会呈现出一种周期性的波动。当我们在周期偏低的位置，比如说当下，它的配置价值是很高的。但是如果在周期偏高的位置去配置，比如说这个位置它再涨了百分之二三十，那我觉得可能它的空间就被阶段性的透支了。所以我觉得新能源板块当下是属于跌出了机会，而且这个赛道本身是有配置价值，是值得配置的。只不过它和一些未来有潜在爆发力的板块最大的区别就在于，这种板块可能你只能在很便宜的时候去配置，赚一个长期业绩增长的钱，再去赚估值修复的钱。但是你如果在一个估值比较贵的位置，或者说已经反弹到了比较高的空间之后再去配置，靠未来的业绩增长去把它估值的压力修复，那可能需要熬很长的时间。我觉得新能源板块当下的配置价值是比较高的，但是这个板块未来可能更多的会呈现一种周期性的波动，当然长期来看它的周期仍然是向上的。可以关注新能源车ETF（159806）。七、地产产业链投资机会解读主持人：接下来我们再来看一看跟稳字当头相关的地产链，随着地产政策的回暖，其实竣工和销售的数据是有望得到持续改善的，但是地产链其实今年以来表现还整体比较一般，您怎么看地产链今年的投资机会？黄岳：地产链我觉得应该说是属于现在市场里边预期差最大的板块。也就是说，目前绝大多数的投资者对于地产已经非常悲观了，或者说已经不愿意再去看这个板块了。我觉得地产，第一它是有爆发力的板块，我们看过去，哪怕是在它过去下行的波段里面，其实它每逢有行情的时候，也都是一个爆发力很强的行情。所以我觉得这个板块是适合短线的一些投资者去把握一些波段机会的，因为这个板块它有弹性，有爆发力。从中长期的角度来讲，我觉得可能更多的要关注产业链中还有内生增长动力的板块，比如说地产后周期中的建材。建材里边的一些消费型建材，它仍然处于集中度快速提升的阶段。原来都是鱼龙混杂，伪劣产品充斥的阶段。前三大或者前五大供应商的市占率都是比较低的，大概就在百分之二三十左右。未来龙头企业市占率进一步提升的空间是很大的，它是有内生增长的动力在里面。另外还有就是家电，目前改善性的需求在家电需求中的占比已经很高了。新开工需求在整个家电里面的占比在逐年下降。另外，家电里边有很多小家电，比如扫地机器人还有其他的改善性家电，本身也有消费升级内生性的增长潜力在里边。中长期来看，在地产产业链里面，我更加关注仍然能够找到内生性成长逻辑的一些板块，比如建材和家电。而且这几个板块又正好是地产后周期的板块。目前竣工端应该说是地产里边景气度最高的产业链，或者说弹性本身也是最大的。因为目前有很多楼盘，它可能竣工还面临一定的问题和压力。所以地产里面，竣工端是有弹性的，短线的投资者可以去关注。中长线的投资者我觉得要去关注一些有内生性成长的赛道。至于房地产板块当下处于什么样的时间点？我觉得是处于可以逐渐去观察、逐渐去开始配置的时间点。因为这个板块本身预期差很大。如果它再向下，其实我们还有很多政策的空间可以期待。所以我觉得再进一步大幅向下的空间，其实已经被政策的预期封住了。它现在主要的问题就是大家对于未来向上的空间，包括什么时候能够开始展开一波向上的行情，都已经完全失去信心了。目前来看，市场也缺乏一些很有亮点的板块。像“中特估”、人工智能也都是处于刚刚开始调整或者调整了一段时间，目前还不能判断调整有没有结束。所以，当下也没有更多非常有亮点的板块去争夺它的资金。在这样的情况下，我觉得地产产业链相关的建材ETF（159745）、家电ETF（159996）可以逐步关注起来。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-05-24

【收盘快报】A股三大指数均跌超1%，医药个股逆市上涨！红利ETF易方达（515180）收跌1.05%

利能力稳定、现金流充沛、估值较低、具备安全边际，投资这类公司，一方面能够获得较为稳定的分红，另一方面可赚取公司业绩增长所带来的投资收益，有助于在中长期获取不错的回报。数据显示，截至2023年5月22日，中证红利指数前十大权重股分别为中国石化、唐山港、中国神华、光大银行、养元饮品、山东高速、兖矿能源、凤凰传媒、交通银行、中国银行。从中证二级行业分类来看，前十大权重股主要涉及能源、交通运输、银行、食品、饮料与烟草、传媒等领域。（数据来源：中证指数公司，指数成份股不代表个股推荐）图片来源：中证指数公司开源证券表示，二季度是工业企业开工和需求的旺季，尤其是非电行业（冶金、水泥、化工）需求旺季，当前非电行业需求也更多主导了现货煤价的走势，另外马上进入夏季需求上行，因此预判现货煤价仍具备较强的向上动能。关注红利ETF易方达（515180），场外联接（A类：009051；C类：009052）。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-05-23

连续31日近1.3亿元资金涌入化工ETF（516020），释放什么信号？机构称化企核心资产配置性价比持续凸显！

司周期底部业绩测算来看，估值仍具有极强安全边际，化企核心资产配置性价比持续凸显。展望化工板块后市，兴业证券认为，化工品价格于2022年Q4触底，在国内宏观向好、节前备货、节后复工带动下化工品价格反弹。兴业证券认为在国内政策刺激、需求向好背景下，化工品盈利至暗时刻已过，基础化工品盈利存修复之动力，但考虑到历经两年景气周期，中观维度在建工程正欲投产，化工品价格修复弹性有待验证，但龙头白马产业链一体化、规模优势明显，成本领先，有望于价格修复过程中率先受益。中银国际证券5 月份则建议关注：①国有特大型炼厂特有的资源禀赋，中长期盈利能力提升及估值修复机会；②基建领域可能边际向好带来上游部分材料端变化；③风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游AI 等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等。中泰证券看好龙头白马，主要有5大关注方向。①产品跌价风险已充分释放，产能投产穿越周期，隐含赔率提升；②政策驱动格局优化，看好民爆、氟化工；③国内正处于二代制冷剂淘汰加速期及三代制冷剂冻结前夕，配额落地后行业供需格局有望改观，生产企业受益景气反转向上实现扭亏转盈，氟精细产品随着生产企业技术突破，成长空间广阔；④随着国内高端新材料“卡脖子”技术的持续突破，新产能逐步上马下，高附加值产品国产化率的提升将显著增厚企业业绩弹性；⑤随着公共卫生防控带来的供应链中断问题逐步消退，消费端的逐步回暖将带动下游织机等开工负荷逐步提升，居民消费和出行的需求提升下，长丝价格有望回弹，行业库存有望得以释放。资料显示，化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域。其中近5成仓位集中于大市值龙头股，包括万华化学、盐湖股份、恩捷股份、天赐材料、华鲁恒升、荣盛石化等，分享强者恒强投资机遇；其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥、煤化工、钛白粉等细分领域龙头股，全面把握化工板块投资机会。风险提示：化工ETF被动跟踪中证细分化工产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2012.4.11。基金管理人评估的本基金风险等级为R3-中风险。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-05-23

汇海传奇：贵金属未来方向！现货黄金、沪金沪银走势展望！

么分析出高胜率+高盈亏比构成了个人交易安全边际。以上逻辑观点仅供参考，不构成投资建议，欢迎关注；　　　　文/汇海传奇（公众号：汇海传奇 QQ:990720071 ）

汇海传奇2023-05-23

造车新势力拉升，小鹏汽车涨超3%！恒生科技ETF基金（513260）涨超2%

，即意味着低于此前100%的时间，估值安全边际较高，性价比凸显。图片来源：wind 公开资料显示，恒生科技ETF基金（513260）及其联接基金（A：013127、C：013128）跟踪恒生科技指数（HSTECH），是恒生重点旗舰指数，市场认可度高，优选港股市值最大的 30 家科技主题上市公司，汇聚众多享誉全球的科技类创新型企业，覆盖互联网平台经济、造车新势力、及先进工业等板块，指数前5大重仓股包括阿里巴巴、腾讯控股、美团、快手、小米等。【恒生科技ETF基金（513260）标的指数前10大重仓股】数据来源：恒生指数公司，截至2023.3.31 风险提示：投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。恒生科技ETF基金属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于恒生科技指数成分股的持有风险，请关注部分指数成分股权重较大、集中度较高的风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险、参与转融通证券出借业务的风险等。基金产品投资于境外证券市场，基金净值会因为所投资证券市场波动等因素产生波动。境外投资产品风险包括市场风险、汇率风险和政治风险等。基金投资范围包括港股，会面临因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。基金投资有风险。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-05-22

5.21【鲍威尔暗示6月将停止加息，下周黄金走势展望】

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汇海传奇2023-05-21

富国转型机遇基金经理曹文俊：今年市场的关键词——结构性、弱复苏、流动性总量宽松、平衡市

市场比较谨慎的情绪，也反应了中期投资的安全边际。整体上，今年是投资的布局之年和播种之年。　　荀玉根：您是看周期性行业出身的，体系中包含了一定的自上而下思维，投资实践中您如何将自上而下与自下而上结合？　　曹文俊：我的投资思路还是着眼于宏观与中观关系的交叉验证，来判断投资的置信度水平，并按照投资久期长短和风险暴露高低两个维度，把资产划分为成长、主题、周期、价值四个象限，根据当前经济景气度，以及对未来一段时间的流动性判断资产在哪个策略环境里相对占优，每1-2季度进行动态平衡。目前自上而下的景气线索较少，更需要自下而上看个股。　　整体上相对看好三大逻辑：1、稳定增长的医药行业，特别是医药器械。一方面，需求端复苏确定性比较高，对经济增长的相关性弱；另一方面，政策在去年三季度已经出现拐点，板块压制性的因素已经改变，整体估值性价比较高。2、周期品里面相对看好轮胎行业，从一季度上市公司业绩情况来看，公路、快递等行业恢复较好，轮胎是周期性行业中最为突出的领域之一。3、景气在底部，安全边际较高，但看未来两年，确定性比较好的板块。

金融界2023-05-20

5000字干货内容，辩明市场投资主线！蒲世林、曹晋、曹文俊、刘莉莉、孙权最新观点

市场比较谨慎的情绪，也反应了中期投资的安全边际。整体上，今年是投资的布局之年和播种之年。　　曹晋：2023年经济复苏或是最大的方向，但从更长期来看，中国面临长期经济降速和经济结构转型又是一个看似有较大可能的方向。一方面，中国经济增速可能缓慢下台阶，地产作为支柱产业在宏观经济中的比重或将进一步下降；另一方面，结构性调整和创新有望成为市场的主流，海外对科技的围追堵截，也可能会进一步催生中国政府的鼓励创新，推动创新发展。今年最大的惊喜就是以ChatGPT为代表的新一轮AI人工智能的产业趋势正在爆发。因此，市场在整体风险可控的前提下，产业层面有望涌现出足够多的赚钱的公司或者基本面或预期不断改善的公司。策略上，关注两类方向：1）顺经济周期方向，主要是轻消费，主要包括小食品、饮料、医疗服务家居、零售等供给有收缩、需求稳定且估值相对合理的行业；2）产业政策周期方向，主要是软科技以及AI，包括景气度在低位明年有望超预期上行的科技板块，如互联网、通信服务，计算机和传媒等。　　孙权：今年经济弱复苏，金融条件较为宽松，产业层面已经走在新一轮科技创新的起点，政策整体上比较支持产业的创新与发展，而海外风险在去年释放较为充分。所以在整体下行风险可控的背景下，今年有望出现结构性牛市。整体上，关注成长股、科技创新和高端制造，尤其是关注科技创新。尽管市场风格有时候会摇摆于预期审美与业绩审美之间，但整体市场的表现可能还是会领先于财报，未来关注人工智能、数据要素、半导体等产业创新三大核心，产业基本面的发展将驱动结构化行情深入演绎。面对新一轮科技创新浪潮，不仅要看得准，更要看得远，给市场以信心。　　考量性价比是GARP策略的“核心” 　　荀玉根：您比较推崇GARP投资策略，请介绍下GARP策略的核心要点，GARP策略如何获取超额收益？　　蒲世林：GARP策略是一个成长和估值的结合，处于偏成长策略和偏深度价值策略之间，并兼具这二者之间的优缺点。成长策略的优点在于它的进攻性很强，当然波动性也更大一些；深度价值策略进攻性会弱一些，相对进攻性也会小一些。GARP策略它的优缺点也介于二者之间，最核心的是一个关于性价比的考量。在这个框架内，我对估值的要求是摆在第一位的。做投资实际上是一个对赔率和胜率的综合考量，最好的投资机会是赔率很高，胜率也很好。在一个估值相对有利的时候，往往是能够更好地平衡赔率和胜率的。在GARP策略里，你不一定要买最好的，但一定要买性价比最高的。　　谈及如何获取超额收益，中国的A股市场是一个波动性比较大的市场，一些行业在景气比较高的时候，市场往往会给很高的估值，但一些景气度比较差的板块往往估值又被压得很低，所以整体呈现为一个大幅波动的市场。所以这种市场对于做价值投资是一个比较友好的市场，如果一个市场没有波动的话，你也很难去买到比较便宜的资产。因此，A股市场的这种特性也为GARP策略提供了一个非常好的土壤。　　实际上国内有很多好的公司，在阶段性由于行业景气的问题处于估值的困境，一旦这个行业周期或者公司本身经营的周期出现困境反转的时候，往往可能会出现戴维斯双击。因此，在行业或公司出现拐点的时候，如果能够把握的话，收益的空间是非常可观的。这也是GARP策略的一个显著性优势。　　AI领域“杀手级”产品带来的思考　　荀玉根：作为行业内较早专注于科技板块投资的基金经理之一，您经历了2013年以来互联网科技浪潮的完整产业周期，您如何看这一轮人工智能的革新，会开启一轮新的产业周期？　　曹晋：许多人可能会认为AI还停留在主题投资阶段，但是我认为，今天的AI已经有了“杀手级”产品，ChatGPT的日活人数井喷式发展，这已经不仅仅是主题投资的阶段，而是新一轮科技创新的产业趋势机会。从产业周期来看，AI投资和苹果产业链，新能源汽车产业链没有什么本质上的不同。只不过目前处于产业的导入阶段，未来五到七年，AI的家庭开支有望成为居民可支配收入的一部分。　　在这个过程中，核心是选到有超额收益的公司。在一轮产业趋势中，必须要走在“康庄大道”，不要跑错方向。我认为主要有两类机会需求特别关注：　　1）供给受限的弹性品种（受益于短期需求爆发的硬科技），类似于当年智能手机的触摸屏。在这类机会中，需要特别关注“算力通胀”。我们复盘了新能源汽车产业趋势的机会，发现最终价格涨幅最大的是上游原材料如碳酸锂，背后的本质就是当需求快速爆发时，供给有瓶颈的环节会出现很大的价格弹性。　　2）有较深“护城河”的偏应用环节机会：类似于拥有大量客户粘性、刚开始不盈利，但是未来能成为某些“一年赚回过去三到五年盈利”的科技龙头企业。这类企业必须有非常深的“行业护城河”，我比较关注一些在国内卡位很好的龙头企业，如做办公软件的龙头公司。　　AI的发展，就像伟大经济学家熊彼特所言，是一个创造性毁灭的过程。我们一方面看到它给人类带来的思维革命，改变人类思考和处理问题的方式，由此重塑各个行业生态和重塑世界，但同时也深深担忧一些小企业可能绵连被GPT所替代的风险。　　着眼宏观与中观关系的交叉验证　　荀玉根：您是看周期性行业出身的，体系中包含了一定的自上而下思维，投资实践中您如何将自上而下与自下而上结合？　　曹文俊：我的投资思路还是着眼于宏观与中观关系的交叉验证，来判断投资的置信度水平，并按照投资久期长短和风险暴露高低两个维度，把资产划分为成长、主题、周期、价值四个象限，根据当前经济景气度，以及对未来一段时间的流动性判断资产在哪个策略环境里相对占优，每1-2季度进行动态平衡。目前自上而下的景气线索较少，更需要自下而上看个股。　　整体上相对看好三大逻辑：1、稳定增长的医药行业，特别是医药器械。一方面，需求端复苏确定性比较高，对经济增长的相关性弱；另一方面，政策在去年三季度已经出现拐点，板块压制性的因素已经改变，整体估值性价比较高。2、周期品里面相对看好轮胎行业，从一季度上市公司业绩情况来看，公路、快递等行业恢复较好，轮胎是周期性行业中最为突出的领域之一。3、景气在底部，安全边际较高，但看未来两年，确定性比较好的板块。　　不赌赛道，不做极致的风格偏离　　荀玉根：您的投资特点是行业分散、风格中性，但收益率远远高于指数，我想这能提醒您的选股能力很强，请问选择优秀公司方面，您有什么心得？　　刘莉莉：怀着敬畏的心态看待行业，不赌赛道，不做极致的风格偏离，遵循最质朴的研究思路，努力搞清楚每一个行业和相关公司的底层逻辑。　　1）在我的研究框架中，行业的竞争格局远比行业景气重要的多。行业的竞争格局决定你能分多少蛋糕，而行业景气只是决定蛋糕上奶油的厚度。因此，我对行业竞争格局赋予的权重会高于行业景气。竞争格局稳定或者持续向好的行业里多花时间和精力去寻找个股，通常在这类行业，龙头公司的roe呈现的是稳定或持续提升。　　2）在好的公司里面再考虑好的价格。关于行业和公司研究框架，市场有很成熟的体系，自己在选择好公司的时候，在定价的层面会考虑的更多一些。因为自己有一个很重要的原则，就是均值回归，因此决定买入一个公司的前提，是其未来潜在的业绩所支撑的市值空间，贴现回来是否满足预期收益率的要求。希望自己持有的不仅仅是好公司，也是好股票，最终给投资者创造好收益。　　3）依靠公司平台的力量，相互启发，相互成就。富国强大的投研平台的支持（我自己也是投研平台的一份子），帮助自己一起拓展视野，提升广度和深度。　　A股每一轮大牛市皆和科技创新的突破密切相关　　荀玉根：您的学科背景是清华电子专业，多年深耕科技新兴类行业研究和投资，您认为，相比其他行业，科技类行业的研究和投资有哪些特性？　　孙权：科技投资是成长股投资，是一种非线性的、并且在某些阶段加速度会突然提升的投资，考验投资人的眼光、耐力和时间。因此，只要基本面没看错，产业趋势或将是不断向前的，可能涨一波会回撤，甚至回撤的幅度还会比较大，但拉长看是不断创新高、波动向上的。　　科技创新的变化速度快，可找到很多好的投资机会。A股市场的每一轮大牛市，往往和科技创新的突破密切相关。本轮人工智能是全球科技创新，市场空间巨大，产业已经开始逐步落地，预期会孕育一批优秀的科技公司。数据要素在国内的支持力度较大，数据作为新的生产要素发展潜力大，随着产业逐步落地，预期有较多投资机会。半导体是国内科技的底座，自主可控解决卡脖子问题。　　科技创新需要研究全球最新产业发展，可以学习很多知识。　　海外因素扰动或是最大的不可控　　荀玉根：今年市场值得警惕的风险点是什么，哪些行业板块更艰难？　　蒲世林：如果考虑风险的话，首选还是宏观经济。如果宏观经济复苏比较弱的话，可能会增加一些偏主题的投资情况，对于偏价值的投资来说相对会更加难做一些，在选股上需要更多把握一些细分机会，难度也会更大一些。第二风险点就是在海外加息的周期美国银行业的危机，在加息周期中，原来在低利率环境中加杠杆的那些资产可能会面临一定的风险，目前尚不清楚风险暴露的程度，但这是一个潜在的风险点，可能会影响市场的情绪。　　曹文俊：主要的风险点主要看下半年海外经济会不会软着陆。这一轮全球经济中，我们处于从底部弱复苏，海外经济则从高处滑落，如果无法软着陆，对于全球经济和市场的冲击将是显而易见的。　　刘莉莉：内心最不希望发生的是地缘政治风险，我们正处于从制造业大国走向制造业强国的阶段，对海外业务占比比较高的公司，或者全球化策略的公司，如果发生这样的风险，其投资逻辑会部分遭到破坏。　　孙权：对于科技股投资而言，一个是全球脱钩和高科技面临全球不公平发展和竞争的风险；另一个是市场波动较大的风险，包括量化等因素，使得投资者久期变短对市场冲击加大。　　曹晋：市场潜在的风险点，海外经济增长回落外需超预期下行，导致下半年经济复苏弱于预期；相对而言，对海外依存度较高、或者重资产的行业，压力较为突出。

金融界2023-05-20

5.20【鲍威尔暗示6月将停止加息，黄金价格迎来反弹】

么分析出高胜率+高盈亏比构成了个人交易安全边际。以上逻辑观点仅供参考，不构成投资建议，欢迎关注；　　　　文/汇海传奇（公众号：汇海传奇 QQ:990720071 ）

汇海传奇2023-05-20

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