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【医药周周观】马君：出海助力业绩高增，医药低位“磨”出机会？

策和业绩的催化预期叠加目前低估值带来的安全边际，可能是市场对医药股有配置意愿的重要原因，市场一直在寻找，向下空间有限而向上可以从基本面或者政策角度有想象空间的行业或者主题，但总体来看市场可能还是围绕着长期短期政策基本面景气度做趋势投资的切换，可以借助创新药ETF（159992）、港股创新药ETF（159567）提前布局。周末又有创新药Biotech企业产品管线授权出海，医疗器械最近几年出海销售收入一直处于高速增长的趋势中，出海是医药投资也是医药实体企业非常重要的业务线，从海外经验看，日本医药股票在九十年代之后长达十年以上跑赢其他行业的重要因素也是出海业绩贡献，目前我们国家药品和医疗器械公司均具备一定的研发生产实力，20年以来也有机会进入海外国家构建了国内医药企业的销售网络，相信随着时间的推进，国人的勤奋一定会带来更好的企业业绩。附1：上周医药子行业收益率附1：上月医药子行业收益率【关联产品】创新药ETF（159992）港股创新药ETF（159567）港股通医药ETF（159776）中药50ETF（562390）（指数过往表现不代表基金未来收益）（本文资料来源：Wind， 20240830）马君履历，硕士学位。2008年7月至2009年3月任职大成基金管理有限公司助理金融工程师。2009年3月加盟银华基金管理有限公司，曾担任研究员及基金经理助理职务。曾担任银华中证内地资源指数分级（2012.9.4-2020.11.30）、银华消费主题混合A （2013.12.16-2015.7.16）、银华中证国防安全指数分级（2015.8.6-2016.8.5）、银华中证一带一路主题指数分级（2015.8.13-2016.8.5）、银华抗通胀主题(QDII-FOF-LOF)（2016.1.14-2021.2.25）、银华智能汽车量化股票发起式A/C（2017.9.15-2020.12.10）、银华食品饮料量化优选股票发起式（2017.11.9-2021.2.25）、银华中小市值量化优选股票发起式A/C（2018.5.11-2021.8.18）、农业 50ETF（2020.12.10-2022.6.29）、银华信息科技量化优选股票发起式A/C（2020.9.22-2022.8.9）基金基金经理。现管理基金如下：银华医疗健康量化优选股票发起式A/C（2017.11.9起）、银华稳健增利灵活配置混合发起式A/C（2017.12.15起）、5GETF（2020.1.22起）、创新药ETF（2020.3.20起）、银华中证5G通信主题ETF联接A（2020.5.28起）、新经济 ETF（2020.9.29起）、银华中证 5G 通信主题 ETF 联接C（2021.1.4起）、券商 ETF（2021.3.3起）、银华中证光伏产业 ETF 发起式联接 A/C（2022.4.20起）、银华中证基建ETF发起式联接A/C（2022.6.2起）、中药50ETF（2022.7.20起）、银华海外数字经济量化选股A/C（2023.3.15起）、港股通医药ETF（2023.3.17起）、银华中证500价值ETF（2023.4.7起）、银华上证科创板100 ETF（2023.9.6起）、银华国证港股通创新药ETF（2024.1.3起）、银华中证500质量成长ETF（2024.4.25起）。

金融界2024-09-03

东阳光长江药业（01558.HK）多元化业务线推动业绩，抗流感药物可威品牌升级

会。这些企业稳定的利润为公司估值提供了安全边际，同时市场对这些公司的估值预期可能因创新转型而改变，相关企业估值有望迎来重塑。仿制药多数上市企业，也在近段时间开始悄然走强，该板块未来一段时间内能否为“稳定范式”再添一员？笔者相信，通过深入研究代表性公司的业绩表现，或会得到问题的答案。 8月30日，港股相关代表性企业东阳光长江药业，发布截至2024年6月30日止6个月业绩，该集团期内取得营业额24.55亿元人民币(单位下同)，归母净利润6.85亿元，每股基本盈利0.78元。抗感染儿科线依然表现稳健，市场地位和品牌认知度持续提升在2024年上半年，东阳光长江药业核心业务管线的销售情况如下：（1）抗感染儿科线，即核心产品可威(磷酸奥司他韦)颗粒与胶囊的营业额为18.65亿元，依然保持稳健的业绩表现。（2）慢病线方面，整体营业额为人民币1.8亿元，较去年同期增长140.7%。（3）新药线方面，磷酸依米他韦胶囊的营业额为人民币4080万元，较去年同期增长 188.5%。（4）集采和新零售线方面，整体营业额为人民币3.46亿元，较去年同期增长60.8%。其中，在2024上半年占公司收入近76%的抗感染儿科线，其核心产品是可威(磷酸奥司他韦)——一种治疗及预防流感的抗病毒物，其亦是目前国内治疗流行性感冒的一线用药，已被列入《流行性感冒诊疗方案(二零三零年版)》以及《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(二零二三年)》。一般而言，在国内上半年春季和下半年的秋冬季节都是流感病毒高发期，因此，公司抗感染儿科线乃至其整体收入，均会因应流感病毒高发期的到来而呈现出运营的季节性——在第一及第四季度销售较其他季度高。据公告数据的重列可知，截至2024年6月30日止十二个月，公司实现录得的营业额约55.4亿元，对比截至2023年6月30日止十二个月的56.61亿元，连续十二个月录得整体收入实际上是保持稳健的，变化不大；而对应的录得毛利43.71亿元，对比截至2023年6月30日止十二个月的44.49亿元，连续十二个月录得毛利同样也是差别不大。据此可判断出，2024年上半年，抗感染儿科线收入表现主要因为季节性原因。可预期下半年秋冬流感季节到来后，下半年该抗感染儿科线收入或有望优于上半年表现。更为值得重视的是，2024年上半年，东阳光长江药业对可威品牌进行了全面升级，将可威系列产品的定位从“防治流感的首选用药”提升为“防治流感的基石药物”，可威品牌认知度也得到进一步提升：2024年，可威在中国健康品牌50强中排名第19位，较2023年上升了17位。此外，公司也从可威颗粒的口感等方面进行工艺升级，从而提高了儿童用药依从性。公司还提升了可威的产能，以应对未来流感疫情，增强市场把握能力，而通过加强销售团队管理和组织能力，提高了可威的市场覆盖率，特别是在零售药店的产品覆盖率接近70%，巩固了市场地位。同时，公司还计划围绕可威品牌扩展更多相关产品，通过积极布局研发新药物，实现战略性发展和产品线的延伸，将品牌影响力扩展到更广泛的呼吸健康赛道。三大业务管线呈现高增长势头，慢性病和新药领域的研发能力增强与此同时，在最新一期业绩公告中可以看到，其他业务管线（分别为慢病、新药、集采和新零售等各业务线）已逐渐进入收获期，2024年上半年呈现了高速的业绩增长态势。首先，作为新的业绩增长曲线之一，以胰岛素为代表的慢病线正在逐渐进入收获期。在2024年上半年，慢病线实现了显著增长，营业额达到1.8亿元人民币，同比增长140.7%。其中，东阳光长江药业有5款胰岛素产品中标集中带量采购，公司拥有较为全面的糖尿病产品线，不仅限于胰岛素系列产品，其他糖尿病治疗领域的产品也表现良好，显示出公司在糖尿病治疗市场的多元化和竞争力。比如，在上半年，口服降糖药利格列汀的销售额同比增长了394.0%。在研的SGLT-2抑制剂荣格列净已提交新药上市申请，预计上市后将为公司带来更多的业绩贡献。其次，在新药业务线，东阳光长江药业的首款一类创新药磷酸依米他韦胶囊市场渗透率提升，2024年上半年销售额约4080万元人民币，同比增长188.5%。磷酸依米他韦胶囊，用于治疗成人基因1型非肝硬化慢性丙型肝炎患者。据公开资料，该药物是一种丙肝病毒非结构蛋白5A（NS5A）蛋白抑制剂，临床研究结果显示，与索磷布韦片联合治疗时，患者的SVR12（12周持续病毒学应答率）达99.8%，总体安全性和耐受性良好。据了解，该药物自上市以来，治疗患者数量持续增长，获得医疗界的广泛认可。2023年纳入医保目录后，磷酸依米他韦胶囊的销售强劲，上半年市场占有率显著提升，成功跻身行业前三。有研究数据表明，慢性丙型肝炎患者数量预计在未来几年将持续增长，国家目标是在未来十年内显著提高治愈率和治疗率，预示着丙肝治疗市场将迎来黄金发展期。而东阳光长江药业凭借其在丙肝治疗领域的布局，加上其在抗感染领域的深厚基础和基层市场竞争优势，有望成为国内丙肝治疗领域的领军企业。另外，公司还能依托控股股东的研发实力，未来在抗感染领域将拥有更多可商业化的新产品，为新药业务线奠定坚实的基础。第三是，东阳光长江药业的集采和新零售业务线已经成为公司重要的现金流业务线。该业务线在2024年上半年实现了约346.1百万元的营业额，同比增长60.8%。目前，公司已有12个不同规格的化学仿制药入选国家集采，这些产品销售费用率低，营收稳健提升。其中，艾司奥美拉唑镁肠溶胶囊和替米沙坦的销售额分别同比增长79.2%和53.7%。未来公司将计划继续利用已经建立起的集采优势，进一步丰富其收入结构，并与商业公司和药房加强合作，推动新零售体系的建设，扩大医药零售市场渠道，为患者提供更多优质优价的用药选择。东阳光长江药业在2024年上半年的研发支出达到2.66亿元，同比增长170.6%，这一显著增长反映了公司对研发创新和未来市场布局的重视。具体而言，东阳光长江药业在2024年上半年在慢病、新药业务线取得了优异的研发进展。在慢性病领域，公司在胰岛素产品研发上取得了重要进展，成功建立了完善的研发体系，涵盖了第二代和第三代胰岛素的全线产品。而其自主研发的五种胰岛素产品已获批上市，包括重组人胰岛素注射液、甘精胰岛素注射液等，这些产品在临床试验中显示出与原研生物制剂高度一致的有效性、安全性及稳定性。值得关注的是，为进一步丰富糖尿病领域的产品线，公司收购了多个糖尿病治疗药物，包括用于治疗2型糖尿病的一类创新药物SGLT-2抑制剂荣格列净，该药物已提交新药上市申请，未来获批上市后预期将进一步释放公司在慢性病领域的业绩增长潜力。在新药方面，公司已在丙肝治疗产品的研发上展现了全方位布局，针对基因1型的丙肝治疗创新药磷酸依米他韦（胶囊）已获批上市，为丙肝患者提供了新的治疗选择。而针对泛基因型方案的英强布韦片（0.3g）的上市申请已获药监局受理，这标志着公司在丙肝治疗领域的研发实力和市场潜力或处于良好上升势头。通过增加研发投入，公司正在加强其在医药领域的创新能力，以期推出更多新药和改进现有产品，从而在未来较长时间维度，持续增强其市场竞争力和行业地位。结尾部分正如最新一期业绩公告的东阳光长江药业所示，其通过构建多元化的业务线，使其可以在保持核心业务稳定性的同时，多元业务组合更有助于在市场中保持竞争力，并且又能够支撑新业务线的成长，来全面推动公司进入下一轮增长期。这种“攻守兼备”发展特征和策略，符合市场当前预期仿制药行业和代表性企业将保持增长并实现创新的一致性想法，这可能会推动东阳光长江药业的估值回归或重塑。而凭借该公司在多个方面的优异表现和综合优势，未来与控股股东一体化完成后，公司在资本市场里也有望成为估值重估综合性创新医药企业的领头羊之一。

格隆汇2024-09-03

A股加速寻底，银行全力“反击”，银行ETF(512800)盘中上探0.8%！高股息顽强护盘，价值ETF跑赢沪指！

跑赢沪指！机构：高股息板块或具备较好的安全边际大盘回调之际，部分高股息个股再度出手护盘。聚焦“高股息+低估值”大盘蓝筹股的价值ETF（510030）屡次上攻，无奈难敌抛压，场内价格抱憾收跌0.8%，但仍跑赢上证指数（-1.1%）、沪深300指数（-1.7%）等A股主要指数。成份股方面，银行、能源、通信等板块部分个股涨幅居前，农业银行、兖矿能源双双大涨超3%，中国石化、中国银行、北京银行等收涨超2%，国电电力、中国电信、民生银行等收涨超1%。下跌方面，中国交建、白云山收跌超7%，中国铁建收跌超6%，拖累板块走势。消息面上，以五大行为代表的银行股大手笔分红。据了解，工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行中期分红金额分别约为511亿元、493亿元、407亿元、356亿元、135亿元。此外，中信银行、民生银行、平安银行、沪农商行、华夏银行也将进行中期分红，金额分别约为99亿元、57亿元、48亿元、23亿元、16亿元。值得注意的是，银行（中信一级）是价值ETF（510030）标的指数180价值指数第一大权重行业，截至2024年8月末，权重占比39.24%。成份股业绩方面，截至目前，价值ETF（510030）标的指数180价值指数60只成份股已全部公布2024年中报。从归母净利润角度来看，60家企业中，有59家实现了盈利，中农工建四大行上半年归母净利润超千亿元。归母净利润同比增长率方面，60家企业中有28家归母净利润实现了同比增长，国电电力归母净利润同比增长率达到127.35%，中国太保、中国海油、华电国际等11家企业归母净利润同比增长率超10%。东海证券表示，低波红利、中特估概念业绩相对稳定，盈利能力可能仍有改善空间。此外，从估值角度来看，当前或为180价值指数较好的配置时机。数据显示，截至上个交易日收盘，价值ETF（510030）标的指数180价值指数市净率为0.84倍，位于近10年来31.76%分位点的低位，中长期配置性价比凸显。展望后市，兴业证券表示，后续市场风险偏好或将缓慢爬升，市场情绪修复的时间窗口或在近期出现，市场风格有望从防御转向高景气、高ROE标的，大盘龙头品种的贝塔因素有望进一步受到关注。长城证券表示，配置红利板块的核心诉求在于分红持续性。即便是经济基本面承压的环境下，高股息红利板块仍然可以给投资者本身带来稳定可持续的现金流，这才是配置红利板块的核心原因。当前市场环境下，高股息红利资产防御属性较为突出。华西证券研报认为，下半年海外市场仍然存在较大的不确定性，而“中字头”、高股息板块或具备较好的安全边际，以险资为代表的中长期资金入市仍然具有较大空间。此外，新发红利基金也有望为高股息板块带来增量资金。价值投资，选择“价值”！价值ETF（510030）紧密跟踪上证180价值指数，该指数以上证180指数为样本空间，从中选取价值因子评分最高的60只股票作为样本股，覆盖24只“中字头”个股！上证180价值指数成份股均为“低估值+高股息”大盘蓝筹股，包括中国平安、招商银行、工商银行等金融板块龙头股，以及基建、资源等板块龙头股，成份股股息率高，在波动行情中具有较好的防御属性。本文图片、数据来源于Wind、沪深交易所、华宝基金等，截至2024.9.2。风险提示：银行ETF被动跟踪中证银行指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2013.7.15；价值ETF被动跟踪上证180价值指数，该指数基日为2002.6.28，发布日期为2009.1.9；港股互联网ETF被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布于2021.1.11；国防军工ETF被动跟踪中证军工指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2013.12.26；电子ETF被动跟踪中证电子50指数，该指数基日为2008.12.31，发布于2009.7.22；标普红利ETF被动跟踪标普中国A股红利机会指数(CSPSADRP)，该指数基日为2004.6.18，发布日期为2008.9.11。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估，银行ETF、价值ETF、国防军工ETF、电子ETF、标普红利ETF的风险等级均为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，港股互联网ETF风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对以上基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对以上基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资须谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-09-02

星环科技(688031.SH)：在挑战中稳健前行，聚焦高价值业务，上半年亏损缩窄

%，位居倒数第一，估值体系的收敛带来了安全边际的提升。券商研究所指出，板块的回调可能在于板块下游需求集中于G端和大B端，在一段时期内呈现出需求系统性层面承压的特点，因此市场对这种现状和趋势的预期较弱，表现担忧。但实际上，近期一系列事件及政策刺激信创发展。2024年5月，财政部宣布将发行1万亿元超长期特别国债，这一资金支持有望为信创领域的采购和研发提供强有力的财政保障；同月，第二期国测结果《安全可靠测评结果公告（2024年第1号）》发布，目录实现扩容，标志着信创产业链的国产化进程得到了进一步的推动和认可。6月，最高领导人在全国科技大会、国家科学技术奖励大会、两院院士大会上发表讲话，强调了我国距离建成科技强国目标的时间紧迫性，并提出了要加快推进高水平科技自立自强的战略目标。其中，提出针对基础软件在内等瓶颈制约要加大研发力度。下半年，政策东风亦十分强劲。 7月，二十届三中全会公报发布，其中反复提及“科技”、“创新”等。8月，国务院国资委印发《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》，提到“涉及国家秘密、国家安全或企业重大商业秘密，不适宜竞争性采购”、“发挥采购对科技创新重点领域，充分发挥中央企业采购使用的主力军作用，带头使用创新产品”等，有望通过央企采购加速科技自主可控创新，这一政策的出台有望通过央企的采购行为加速科技自主可控创新的进程。中邮证券研究所认为，2024 年有望成为信创采购高峰期。星环科技近年来发展平稳，营业收入从2019年的1.74亿元增长至2023年的4.91亿元，复合年增长率接近30%。下半年需求端的好转，叠加“高价值战略”带来的毛利率提升，星环科技可能在展现韧性之余，有望逐步释放利润弹性。图：星环科技营收较快增长值得一提的是，计算机经营的季节性明显，上半年是相对淡季，收入占比不高，利润占比更低，因此关键还在于观察下半年的恢复节奏和强度。

格隆汇2024-09-02

500质量成长ETF(560500)连续9天获资金净流入，9月有望成为大盘修复反弹窗口期

荡回调后，当前A股已具有较高的性价比和安全边际，人民币汇率走稳亦对资金面以及市场信心带来提振，9月有望成为大盘修复反弹的窗口期，但后市仍需观察量能等指标的边际变化。 500质量成长ETF(560500)，场外联接(A类：007593；C类：007594)。风险提示：本产品由鹏扬基金管理有限公司发行与管理，销售机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，本公司管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的预示和保证。投资者在投资基金前应认真阅读基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。以上内容与数据，与界面有连云频道立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云2024-09-02

十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归

看到预期层面积极的进展或估值调整出足够安全边际；也要看到短期的有利变化有望令股市低迷之际拉大投资者预期分歧，乐观者增加，推动股市震荡中展开修复性反弹，交易机会变多。 2024 年与 2023 年投资类似，即杠铃策略，不同之处在于确定性来源的减少，2024 年杠铃策略是在蓝筹股的内部（红利龙头+科技龙头），同时由于持续上涨后策略波动性加大。主题推荐：1、央企制造。中报业绩领先且需求具备确定性，投资规模上修叠加结构升级，看好轨交/民爆/电网/船舶等科技制造领域；2、折叠屏手机。Q2销量翻倍叠加三折屏预期，看好铰链/UTG玻璃等部件；3、新型电力系统。国办发布中国能源转型白皮书，清洁能源装机和发电量占比大增，看好输配电装备和智能电网；4、更新换新。能源/汽车等重点领域政策落地加快，电力设备/乘用车受益。浙商证券：有望重回无风险利率下降和资产荒驱动的分母端行情房贷存量降息有可能，但不一定允许转按揭，更有可能是降低存量按揭加点。考虑商业银行息差压力较大，监管表示需保持商业银行合理利润和净息差水平。若降按揭存量利率，预计大概率配套降存款成本，以对冲银行息差压力。考虑到存款利率的定价上限要求高于存款挂牌利率，当前存款降息仍有空间。如果降按揭存量利率，对银行基本面略有影响，但不影响推荐银行股的核心逻辑。短期情绪扰动之后，有望重回无风险利率下降和资产荒驱动的分母端行情。重点看好银行股中的“国有+”组合。建议标配国有行，关注港股大行的高股息配置价值。同时推荐具有类国有行属性的全国性/地方银行，规模上具有系统重要性或在当地市占相当于国有行：兴业、南京、江苏、沪农、渝农。

金融界2024-09-02

风险能力夯实带动营收利润改善，持续分红展现发展信心，当前乐信(LX.O)估值仍处价值洼地

值被严重低估，也给投资人提供了足够高的安全边际。从持续分红、股东回报视角来看，乐信持续的分红策略富有诚意，一年两次、持续与投资者共享企业成长。本次将按每ADS约0.072美元的金额派发现金分红，约为2024年上半年净利润20%，预计将于2024年10月18日派发，适用于9月16日登记在册的股东。如果按照8月28日乐信的收盘价1.77美元计算，即使假定下半年分红跟上半年持平，投资乐信股票的年度分红收益率近10%，远超市面上主流理财的收益率。可见乐信处在“价值洼地”，具备足够的性价比。不难推测，在风险底层能力持续改善、利润不断提升的支持下，乐信潜在的分红能力较强，长期有望保持富有吸引力的派息率水平，持续回馈股东、提升内在价值。总结：综上所述，乐信符合超跌、业绩改善的特征，具备“超跌绩优股”潜质。加上在分红方面采取积极行动，折射出公司注重公司治理和股东回报，这为兑现长期投资价值带来坚实的保障。目前乐信的估值具备吸引力，且已经构筑起了较厚的投资安全垫，对投资者来说可以给予更高期待。

格隆汇2024-08-30

开盘：三大股指集体低开，创业板跌幅超1%，房屋检测及算力概念股走低

营业绩预计稳中向好，当前估值仍处低位，安全边际充足，建议重点关注。负债端来看，去年以来预定利率下调、“报行合一”等一系列政策的效果正在逐步显现，上市险企新业务价值率有望持续改善，带动NBV同比稳健增长。而平安发布的中期业绩显示其上半年末代理人队伍规模已较一季度末环比增速转正，后续代理人队伍规模下降对新单的拖累有望进一步减少。资产端来看，下半年在去年同期基数相对较低的背景下总投资收益有望同比改善，对利润形成支撑。国泰君安：市内免税新政落地提振本土消费国泰君安表示，市内免税新政落地，有望承接海外消费回流。预计中期市内免税市场规模将超过150亿元。牌照之上，规模与供应链是核心竞争力。牌照发放是市内免税发展初期的决定因素。市内店牌照存在进一步放开可能，得运营者得天下。根据市内免税店盈利模型，核心竞争要素在于区位客流、品牌招商能力、品牌的议价能力。区位客流上，一线城市出入境客流量最大，核心商圈流量优势明显，利于提高知名度，增加购物转化；品牌招商能力和品牌议价能力是提高竞争力和盈利能力的核心。中免规模与供应链竞争优势凸显，并投资中出服49%股权，将在市内免税市场占据主导地位。中金公司：头部集中的独立行情需要有充裕的可投资金和受市场认可的好标的中金公司表示，2024年以来，在海外大选、地缘局势等问题影响下，宏观不确定性上升，美国股票市场却呈现异常的低波动情形。经研究发现，个股相关性下降是美股总体波动率下降的主要原因，经济滚动式放缓降低行业相关性，头部科技股独立行情增加分散性，降低波动率。头部集中的独立行情需要有充裕的可投资金和受市场认可的好标的。财政宽松降低私人部门风险，是可投资金充足、科技趋势得以孕育及头部集中行情的重要宏观底色。因此，若头部科技个股业绩不及预期或宏观形势出现变化，动摇了市场对科技趋势和经济韧性的判断，市场表现可能会因为个股波动和股票相关性的共同提升而呈现双击式的波动加大。从过去科技头部集中到择机加仓其他板块是一个合适的策略。

金融界2024-08-29

“降息悬念”要落地了？港股又到关键窗口

什么好像不一样了？估值低位，具有较高安全边际自从2021年初以来，港股市场已历经了长达三年半的漫长调整，偶有阶段性反弹也未形成长期趋势。调整至今，港股整体估值已处于历史低位区间，恒生指数PE（TTM）仅8.88倍，位于近十年内15.73%分位水平。图：恒生指数近十年市盈率及分位点 (数据来源：Wind，14/8/26-24/8/23) 港股目前的低估值一定程度上已相对计价了内外部悲观预期，带来了一定估值保护，让当前的港股在面对外部扰动时具有一定“钝感力”。而且，从全球资金流动的视角看，在海外市场的高位震荡中会有部分资金获利了结，需要寻找当前具有价值的资产，也给估值低位的港股带来了机会。而从南下资金的角度，已体现出港股具有配置吸引力的“信号”。截至8月23日，年内南向资金累计净流入金额达4562亿港元，较去年同期的1926亿元涨幅超136%。(数据来源：Wind，24/1/1-24/8/23) 业绩韧性或驱动港股表现近期处于港股中报的披露高峰期，截至8月26日，恒生指数成分股中，已有超一半披露中报，平均营业收入同比增长率3.12%，前十大权重股中已披露中报的四家龙头企业中报盈利均超市场预期。(数据来源：Wind，截至24/8/26) 龙头企业的业绩催化也提振了港股情绪。如华泰证券在研究报告中表示，“已披露的主要龙头股皆体现出了盈利韧性，亦是近期港股市场表现相对较强的逻辑基石。” (资料来源：Wind，华泰研究，2024/8/24发布) 港股回购热潮彰显企业信心数据显示，年初至今港股回购金额超越去年总额近30%，创下1648亿港元的历史新高。回购数量作为市场低位的指标性信号之一，一定程度上意味着港股整体或已处低位区域。（数据来源：恒生指数公司，Wind）上市公司回购汹涌，在为港股市场注入资金面支撑的同时，也向投资者传递出真金白银的情绪催化，有利于提振市场信心。高分红属性提升港股吸引力港股市场的另外一点重要的吸引力还体现在它的高分红率。港股市场拥有长期分红传统，在分红环境和分红持续性方面具有较大优势。数据显示，当前全部港股平均股息率高达7.16%，A股平均为2.10%。(数据来源：Wind，截至24/8/23) 面对当前内外部环境的重重变化，高股息资产兼具防御属性和进攻弹性，是确定性较高的方向之一，因其稀缺的“避险”属性，成为近年来港股市场中少有的亮点。而考虑到港币与美元的关联汇率制度，香港地区的利率水平与美元利率趋势具有相对一致性，如果美联储9月如期降息，港币利率相比股息率的差值或会走阔，港股高股息资产的配置价值有望进一步加强。另一方面，目前AH溢价指数超155，位于近十年以来95%的高分位，意味着对于同在A/H两地上市的股票而言，A股估值比港股贵55%。从估值角度考虑，港股高股息资产或具有较高配置价值。(数据来源：Wind，截至24/8/23) 港股市场在历次市场的反弹阶段展现出的高弹性特征已无需多言，当前估值低位又为配置价值再添了一层吸引力。分母端，港股对于美元流动性变化敏感，降息周期开启后，港股有望吸引更多资金流入；分子端，在红利资产和景气成长两个方向，港股均有基本面表现较好的优质龙头公司，提供了高股息韧性资产和高成长弹性资产“两手抓，两手都要硬”的配置机会。当然，从更深层的原因来看，国内经济状况、政策力度等仍是影响港股表现最重要的因素，美联储降息更大的意义在于提供了内部货币政策或可进一步宽松的空间。但从配置角度而言，港股已显现出估值低位优势和流动性改善的潜力，或是时候给与港股更多关注度了。风险提示：本材料为观点分享，并非基金宣传推介材料，亦不构成任何法律文件，本材料所载观点不代表任何投资建议或承诺，且具有时效性。指数过往涨跌不代表未来表现。基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。

金融界2024-08-28

开盘：三大股指小幅低开，A股免税概念股大涨、华为·海思及游戏板块回调

中仍有压力，从确定性强、实现置信度高、安全边际充分等因素出发，高股息策略仍应是银行股投资的主线思路。

金融界2024-08-28

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