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2025年度策略展望 | 宏观经济：稳中向好，乘风破浪
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一、引言2025年是我国“十四五”规划目标任务的收官之年，同时也是“十五五”规划的谋划之年。在“十四五”规划期间，我国经济正处于高质量发展转型的关键时期。尽管面临疫情后修复的曲折，但根据12月政治局会议的表述，我国经济今年依旧取得了优异的成绩，完成
金融界2024-12-25
白酒巨头高比例分红，能否带动行业走出泥潭？
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迎来转折点？近年来，白酒板块受到众多宏观经济与消费等因素影响，从而出现了众多白酒股超跌的情况，行业面临着较大的环境压力。来看具体的股价涨跌情况，2024年年内，市值排名前10的上市白酒企业股价仅有五粮液股价上涨，年初至今涨5.49%。股价跌幅最大的是泸州老窖，年内跌幅达25.29%，洋河股份、古井贡酒跌幅也超过20%。业内人士指出，行业处于估值底部，促消费扩投资稳增长，政策拉动情绪好转。自9月各地落实一揽子增量政策，在近期系列利好政策出台下，经济发展动能不断向好。政策催化带动白酒板块情绪向好，看好板块底部向上的布局机会，重点关注头部白酒等顺周期细分板块。从市场情绪上来看，近段时间白酒板块显示出了明显的复苏迹象，市场预期正在逐步修正，资金流入白酒板块的迹象开始显现，为白酒股的股价回升提供了动力。基本面方面，白酒行业的稳健性让投资者对其长期投资价值抱有信心。投资标的上，方正证券指出，建议关注三方面： 1、关注以“品牌+渠道”为王，高端需求较为稳健且率先复苏的五粮液、泸州老窖、贵州茅台； 2、内需刺激下，前端消费有望率先改善的新华都、华致酒行； 3、随宴席及礼赠需求企稳回暖带来经营改善的水井坊、舍得酒业，次高端及区域酒中经营稳健、区域份额提升的山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒等。
格隆汇2024-12-25
美媒：美联储2025年降息预期与特朗普政策“息息相关”
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者要求兑现竞选承诺。 Pantheon宏观经济学的塞缪尔·汤布斯（Samuel Tombs）表示：“上周，34名众议院共和党人拒绝通过精简版资金法案——即使在取消了为期两年的债务上限暂停后——表明特朗普明年将难以找到足够的支持来通过没有削减支出的减税。” 他补充道：“一个财政中性的方案，如果通过削减联邦职位和压缩福利支付来为减税提供资金，将会打击消费需求。” 消费需求放缓与关税的通胀影响消费需求放缓加上关税的通胀影响，可能不仅会使全球最大经济体当前的增长轨迹脱轨，还可能使美联储在明年下半年作出果断利率决策的可能性变小。目前，CME集团的美联储观察工具显示，5月降息的概率几乎为50%，而6月降息的可能性略高。与此同时，国债收益率继续攀升，2年期国债收益率为4.321%，仅略低于当前的联邦基金利率，即使在上周11月的通胀数据低于预期之后。美联储对利率的鸽派倾向？安永首席经济学家格雷戈里·达科（Gregory Daco）表示：“与鲍威尔早前的声明相反，美联储‘不猜测、不推测、不假设’具体的政策变化，2025年强劲的通胀预期，而没有相应的GDP和失业率预期变化，表明一些政策制定者已经考虑到潜在的监管、移民、贸易和税收政策变化。” 达科表示，尽管经济不确定性异常升高，但他强调：“2025年初强劲增长和高通胀的共识似乎值得怀疑。” “鉴于数据依赖性很高，如果美联储的降息预期在三个月内有所上调，应该不是什么惊讶的事。”
埃尔瓦2024-12-25
美联储削减降息预期导致黄金价格保持低位，市场对2025年经济前景存疑
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需求增长。编辑观点黄金市场目前处于宏观经济和政策不确定性的交汇点。尽管2024年整体表现强劲，但未来走势将取决于美联储政策变化、美元强弱以及全球经济环境。投资者需警惕黄金价格的波动性并关注关键数据发布。名词解释黄金现货价格：未经过期货合约杠杆的即时市场交易价格。美联储：美国联邦储备系统，负责美国的货币政策。彭博美元现货指数：衡量美元兑一篮子主要货币的表现指数。 2024年相关大事件 2024年12月：美国发布消费者信心指数数据，显示经济前景的不确定性增加。 2024年11月：美联储会议调整了2025年的利率预期，引发市场广泛关注。 2024年10月：黄金价格创下历史新高，达到每盎司2700美元。来源：今日美股网
今日美股网2024-12-25
究竟怎样才能提振我们的消费？
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好，我是格隆。今天我们聚焦一个既事关宏观经济又关乎微观个体的话题：我们究竟应该如何提振消费？先给大家说一个数据：全球十大经济体中，有9个的股市都在今年创下了历史新高。其中英国、法国、意大利股市是在5月创的历史新高，日本股市是在7月创的历史新高，巴西股市是在8月创的历史新高，印度股市9月创历史新高，德国股市10月创的历史新高，加拿大、新加坡股市11月创的历史新高，而美国股市就一直在创历史新高。我们的股市9.24以来行情才有了一定的活跃。但一个不协调的数据是，10月、11月我们资本市场资金在持续外流，其中10月外流257亿美元，11月外流高达457亿美元，创下单月资金外流的最高记录。好不容易有行情了，跑嘛？还是在担心经济。股市可以罔顾经济基本面各种任性炒作，但要持续攀高，没有经济基本面，是万万不行的。我们经济最核心的隐忧是什么呢？顽固的通缩。大家看看表征经济温度的最新数据： 2024年第三季度，综合衡量全社会物价水平的经济指标—GDP平减指数，当季同比录得-0.53%。从2023年6月开始，这个数据已经连续6个季度为负，这一轮持续时间为近20年来最长。再下跌一个季度，我们就将创下 90 年代亚洲金融危机的惨淡记录。 CPI和PPI呢？ 11月份，CPI同比从10月的0.3%，再度回落至0.2%，已连续57个月运行在收缩通道内。PPI同比为-2.5%，自2022年10月起转负，至2024年11月，已连续26个月处于负增长区间。价格是经济的基本体温。遮掩解决不了问题，我们需要正视这个事实：我们的经济，存在着确定且顽固的通缩压力。怎么应对？从经济学角度，不复杂——人为、强制地提振需求。因为几乎所有通缩的背后，都是某种程度的产能过剩、需求不足而引致的供需失衡。如果没有外力强制增加需求，这种通缩的自然解决方式，最后都是以企业破产，产能出清，供给收缩，最后与需求达至新的平衡。这个过程会很痛苦，因为通缩是一个供给需求彼此互害的下沉螺旋。企业破产、供给缩减的同时，居民财富与需求也在消逝。供需重新达到平衡的唯一路径，是企业破产、茶能出清速度，要明显快过居民财富消逝的速度。这个过程，就是我们耳熟能详的经济危机。所以，几乎所有政府，面对通缩时，都会人为干预，强制增加需求，避免全社会财富毁损的下沉螺旋。但，增哪一块需求，却是有讲究的。从拉动经济的需求三驾马车（出口、投资和消费）来看，出口是外需，投资和消费则为内需。我们应该以哪个为抓手呢？或者，说得更直白一点，我们能指望哪一个呢？答案很明确，两个字：内需。因为在可预见的时间里，外需可能不再靠谱。自2008年金融危机以来，全球都在“右转”，“只扫自家门前雪，不管他人瓦上霜”的民粹主义、排外主义、保护主义浪潮迭起，几十年的全球化红利在迅速消散。而这一进程，随着2024年特朗普的再度当选，必将到得进一步强化。尤其在美对华贸易政策上（具体请自行上网查），更为严峻的是目前不仅仅是美国，包括欧盟、沙特以及东南亚的越南、泰国、印尼、乃至俄罗斯等诸多国家都在不同方面对我方提出过加征关税。这会带来什么影响呢？根据高盛的测算，美国这一个国家对我们的平均税率从目前的19.3%只提升20个百分点，都将会使我们明年的经济增速下降0.7个百分点，回到4字头的增速。如果真提升到特朗普说的60%呢？？所以，提振需求的方向，必须，也只能是内需，也就是投资和消费。投资能指望吗？我们的判断是，房地产投资这个目前经济的最大拖累项，预计在短期内无法解决。根据我们的模型预测，2025年房地产行业仍将会拉低GDP增长率2个百分点，并且这种增长拖累或会持续至2030年。政府部门投资呢？这个我也不展开分析了。我只说一个经济学常识：政府花钱太多，往往是经济增长乏力的主要原因。公共投资与支出，是最低效的经济需求。减少公共支出，而不是扩大公共支出，才是经济增长之道。现在我们可以回到福尔摩斯的那句名言：在排除了所有不可能以后，那个最不可能的，就是答案。所以，救经济、止通缩的答案，剩下有且只有的一项：居民部门需求。事实上，我们过去的经济困难，很大程度上，就是由消费萎缩导致的。数据是，2021-2023年，消费对我们GDP贡献均值为60.4%，2024年前三季度则大幅下降至50%，单三季度，消费对GDP的贡献，仅仅29%。到了11月，消费增速还在进一步下降。11月份，中国社会消费品零售总额同比仅增长3%，这一增速较10月份的4.8%，大幅下降了37.5%，也比市场的预期值5.3%低了足足2.3个百分点。对比历史同期数值，3%的增速也处于历史低位，甚至低于过往5年同期均值水平4.22%。一线城市的跌幅更为恐怖。2024年11月，北京和上海社零降幅均达到两位数，北京为-14%，上海为-13.5%。抽丝剥茧完了，根源也找到了，剩下的，就是怎么提振居民消费了。事实上，我们的政府也认识到了拉动居民消费的必要性。政策层面上，在12月11日至12日举行的中央经济工作会议，把“大力提振消费”放在明年重点工作任务的第一位。实际行动上，也采取了一系列措施，包括发放消费券、实施消费补贴、推动家电市场以旧换新、稳股市、稳楼市等等。大方向无疑无比正确——想要居民消费起来，不外乎两点： 1，让居民心里有底，不惧未来，敢消费； 2、让居民兜里有钱，不畏现在，能消费；怎么让居民居民心里有底，不惧未来，其实不复杂，核心就是完善我们的医疗和养老保险问题，为居民的看病和养老兜底，让居民消费没有后顾之忧。我完全相信，只要医疗和养老有托底，没有了后顾之忧，所有人都会倾向于做月光族，快乐享受，而不会有高达45.9%的储蓄率。从我国当前财政支出来看，社会保障支出是有相当增长空间的。以美丽国为例，2010-2020年，美国广义政府财政支出中社会保障一项占GDP的比重平均为17.5%，我们的社会保障支出占GDP比重平均为9.6%，为美国的55%。同一时期，美国财政支出中用于经济建设以及相关运营、管理工作的经济事务一项占GDP的比重平均仅为3.8%，我们则平均为8.1%。目前的财政支出，向逆周期属性的社会保障支出不算充足，缓冲居民消费需求的能力不强。居民对未来收入预期不足的情况下，又没有兜底，消费起来自然战战兢兢，包括年轻人不婚不育，根本底层逻辑或也在于此。或许会有人问，稳股市能否让居民心里有底，提振消费？我们对2001年至2024年11月一共13年的社零增速和同期上证指数增速做相关性分析发现，二者间的相关性系数仅为0.16，这也就意味着，社会消费品零售总额增长率与上证综指变化率之间相关性，很弱。这是什么意思呢？用大白话翻译就是：股市的上涨，貌似并不会明显带动消费。至于让居民口袋里有钱，不惧现在，能够消费，我们的建议，主要是做两件事就大概率会有明确效果。一是帮助居民修复资产负债表，缓解居民现金流压力。说得再直白一点，就是政府真金白银进入楼市，无差别购存量房收储。政府进入楼市收储，目前做法是向开发商收储，且对收储房型有严苛要求。这实际是在救开发商，大概率治标不治本。本是什么？是被房产套牢的居民，是严重吞噬居民现金流的贷款房。我们的数据显示，房产占我国居民总资产的比重达到了恐怖的69%，远高于日本1990年泡沫破灭时55%的占比。最关键，居民这69%的资产，是被套牢状态，而且会吞噬他们日常几乎所有的现金流。过去20年多年，中国总共销售了约2.25亿套房，其中82%，也就是1.84亿套都是09年之后卖出去的。这批人还贷不过14年，没还清的人是大多数，他们日常为数不多的现金流，都要用来还贷。在2015-2021年房价暴涨的这一轮，中国总共售出了117.3亿平方米的商品房，折合1.17亿套，占中国20年来商品房总销售数量2.25亿套的一半。尤其从2018年开始算到2021年这4年买房的人，是顶点中的顶点接盘，从买房之日起就一直被套，一直在亏。这批人买房合计71.82亿平米，折合7100万套房，占到中国有史以来销售商品房总量的1/3。按我们的预测，楼市的拖累大致会延续到2030年。这意味着，这批套牢的“房民”，解套需要时日。如果没有政府收储对冲，他们想止损出手套现都做不到，被迫日复一日将有限的现金流填进还贷。这种情况下，居民消费要起来，几乎是不可能的事。让居民口袋里有钱，不惧现在，能够消费要做的第二件事，就是大幅增加国民收入中想居民分配的比例。我国居民部门可支配收入占GDP的比重，大致在38%左右，还是有相当提升空间的。其他我们耳熟能详的经济体，居民可支配收入占比都在50%以上。比如，美国是68%，越南也是68%，印度是58%，俄罗斯低一点，在52%。这意味着，每创造100块钱的GDP，美国人分走68块，印度人能分走58块，我们分的是38块。怎么让居民多分？也不复杂，最核心的，就是对居民部门大幅度减税，尤其个人所得税。如何弥补这部分税收缺口呢？一个可行的做法，是增加对富人的税收。我们的研究显示，富人群体对社零消费的边际贡献，远低于普通人。最后，我想说的是，以上这些建议，做起来都有相当阻力，但还是要去做。改革开放40年，与投资和人口红利相关的那些“低垂的果实”已经被我们摘完了。未来或须以绝大的智慧与勇气，进行收入分配调整，让居民从GDP中能分到更多，让居民的医疗和养老有托底，才可能根本解决需求不足问题，跨越中等收入陷阱。我是格隆，关注我，做一个清醒的人。虽然有时太清醒了，也会伴随很多苦恼，但，我向你保证，稀里糊涂、随波逐流的代价一定会更大。（全文完）
格隆汇2024-12-24
重磅信号，A股进入银行股时代！四大行再创历史新高，A股市值TOP10银行股占“半壁江山”，工商银行稳坐股王宝座，这次“茅台魔咒”会重演吗？
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值龙头的变迁是市场重要信号，背后蕴含着宏观经济走势和产业结构的变迁，往往标志着新选股范式的形成，对未来机构投资者的行为和市场风格影响显著。对于目前的行情，有投资者调侃A股从消费股进入了银行股时代。红利股吸引力剧增在12月初的两大高层重磅会议中，“更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策”这一财政和货币政策组合是政治局会议历史上首次出现，值得注意的是，这是自2009-20210年适度宽松的货币政策以来，14年后中央在定调中再提”适度宽松”的货币政策。此外，史上首次提出“加强超常规逆周期调节”。在国内利率下行的背景下，银行股等红利股吸引力提高。海通证券在研报中指出，低利率环境和政策支持下高股息板块不可忽视。在低利率环境下，红利资产的股息率相较于国债利率的配置性价比进一步凸显。当前宏微观基本面修复仍偏慢，在此背景下国债利率或仍将在低位运行，近期10年期国债利率已下行至低点1.72%，红利资产的配置性价比或也进一步凸显。 A股股王曾多次出现变迁回溯A股过往，历史上A股股王曾多次出现变迁。 2006年工商银行上市成为A股股王引领金融行情。2006-2007年受益于国内经济超强复苏和股权分置改革，金融周期行业成为最大赢家，机构投资者积极加仓金融周期龙头，赋予估值溢价。工商银行上市引爆金融股的戴维斯双击行情，引领A股从小盘风格切换至为期一年的大盘价值风格。中石油上市成为大盘价值的阶段性顶点。2007年11月中石油在A股上市成为龙一。行业周期的高点叠加投资者的狂热，带给中石油高额的估值溢价，但随着宏观经济向下、政策持续收紧、海外风险等因素引发A股牛市走向末路，轰轰烈烈的金融周期行情结束，也成为大盘价值风格的阶段性顶点。 2015年工行重回股王，引领低估值核心资产盛宴。 2015年股市异常波动后，政府维稳市场，银行股最先受益，工行重回股王。随着国内经济复苏以及供给侧结构性改革的全面推进，低估值大盘蓝筹的基本面得到显著改善，尤其外资加速流入，强化了这一选股范式，内外资共同加仓低估值核心资产。再加上2016年并购政策收紧，市场从小盘风格逐渐切换至大盘价值风格。 2020年贵州茅台崛起为股王，开启“茅”投资时代。随着国内经济向消费驱动转型，消费升级背景下贵州茅台强势崛起，获得内外资追捧。2020年6月茅台成为股王后，市场选股范式转向优选行业龙头/“某某茅”，机构积极加仓消费、医药、新能源等行业龙头，引领A股市场从阶段性的小盘成长风格重回大盘成长风格，并开启了茅指数和大盘成长的最后一波加速上行。从中国石油到工商银行到贵州茅台再到如今的工商银行，背后经历了我国的基建大发展时期、供给侧结构改革时期、消费时代以及目前的经济转型时代。今年6月24日，工商银行总市值超过贵州茅台，时隔5年再次坐上A股股王宝座。彼时，券商大佬李迅雷指出从宏观视角看，高端白酒的潮起潮落与房地产周期紧密相关，其价格走弱早在三年前就已经露出端倪。当房地产周期步入下行阶段时，通常会对经济带来较大冲击，这就是所谓的乘数效应。李迅雷表示回顾过去30年，国产的名烟名酒利用消费升级的契机，通过不断涨价的方式，战胜了洋烟洋酒；而高端白酒又完胜了高端葡萄酒。但万物皆有周期，当时代的大潮奔腾而下，个体的努力或显得微不足道。这次“茅台魔咒”会重演吗？不过，A股市场一直流传着“茅台魔咒”的传说，此前大多股价超过茅台的上市公司，在风光散尽之后往往一地鸡毛。回看那些中了“茅台魔咒”的A股上市公司，有同样中字头的中国船舶，其在2007年依托船舶业景气度提升，股价超越茅台并一度突破300元/股，但好景不长，在2008年金融危机爆发、船舶业跌入冰点后极速缩水至30元附近，至今中国船舶股价维持在36元左右。此外，海普瑞、神州泰岳、安硕信息、中文在线、全通教育等多家公司股价均超越茅台，但最后的结果不是业绩暴雷就是泡沫破裂，股价跌跌不休。这次工商银行股王宝座能坐几年，让时间给出答案吧。
金融界2024-12-24
四大行齐创历史新高，高股息卷土重来，还有哪只能上车？
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资产：由此来看，如果疯牛不回来，如果宏观经济持续低迷，国债收益率持续下降，高股息牛市行情则将持续下去！现在，港股还有哪些高股息概念股值得关注？首先，挑选高股息概念股不能仅看今年的股息率，还要看过往几年有没有保持稳定的股息；其次，高股息需要稳定的业绩做支撑，如果净利润大幅下滑，即使过往几年保持了高股息，也是昙花一现！下图是我筛选出来的高股息名单，其中，银行股占据了半壁江山，目前的股息率在6%左右，仍有吸引力：除银行股外，青岛港也值得关注，当下的股息率为7.4%，过去几年的净利润无一年下降，非常稳定！除此之外，其他高股息概念股大家也要逐一分析基本面，仅看数据做投资，容易犯错。 $工商银行(01398)$ $腾讯控股(00700)$ $农业银行(01288)$ $青岛港(06198)$ $阿里巴巴-W(09988)$
老虎证券2024-12-24
午评：沪指涨0.68%、创业板指涨0.61%，光伏及机器人概念股走强，工农中建四大行续创新高
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价值。近期政策利好“组合拳”相继出台，宏观经济预期有望随之改善，并提振投资者信心，化工行业估值有望逐步修复。受供需双重压力影响，今年以来多数化工品价差表现低迷。目前化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，化工品终端消费或有一定改善，但预计存量产能及在建产能仍需时间消化。
金融界2024-12-24
2024年全国租赁市场年度报告：城市间分化显著，供需向高性价比集中
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不足，下半年市场更显疲态。这主要归因于宏观经济弱复苏，招聘就业活跃度降低，就业人群收入预期下滑，致使租赁供需活跃度下降，挂牌租金也不及去年。一线城市租赁供需稳定性优势凸显，市场景气度相对平稳；二线城市则呈分化格局，西部核心省会如成都、西安、乌鲁木齐等延续较好态势，而武汉、郑州、长沙等热点城市景气度回落明显。在租赁价格方面，城市间差异显著。全国 40 城租赁价格指数显示，仅 3 城价格同比上涨，20 城小幅下跌（跌幅 3% 内），17 城跌幅处于 -3% - -5% 区间。一线城市中广州、上海挂牌价格相对坚挺，北京、深圳因高基数及供需因素分别同比下降 2.6%、3.3%；二线城市去年复苏强劲的热点城市虽价格回落但仍具韧性，西部核心省会乌鲁木齐、呼和浩特因基数低与城市发展带动价格上行，部分旅游热点城市如青岛、昆明、三亚等受收入预期影响价格降幅显著。租赁供需在 2024 年呈现收缩趋势。与去年同期相比，新增租赁挂牌供应总量下降 15.3%，线上租赁需求热度降低 11.3%，且全年 “旺季不旺”，传统毕业季平淡，新增挂牌量减少与需求热度减弱共同施压挂牌价格。城市层面分化加剧，中西部部分省会城市新增挂牌供应增长超 20%，如乌鲁木齐、长春等，而北京、上海等核心一二线城市因二手房挂牌分流，新增供应同比降超 10%；需求热度方面，仅重庆、南京等 5 城增长，18 城跌幅超 10%，中西部核心城市人口与价格优势使其需求表现更佳。市场供需价格中枢亦有所下移。受收入预期影响，2500 元 / 月 / 套以下房源供应占比上升 4.8%，需求端 1001 - 1500 元 / 月 / 套房源供需占比上升显著，租客支付能力下降，更追求性价比。在租赁去化方面，全国 40 城租赁房源挂牌周期平均 41.5 天，较去年缩短 1.2 天。虽整体供需转弱，但价格下降推动以价换量，28 个城市挂牌周期缩短，其中深圳因价格走弱降幅达 6 天；一线城市中广州周期下降，北京、上海上升，二线城市整体去化表现稳定，杭州、武汉等城市较为突出。重点 10 城租赁市场分化进一步加剧。价格走势上，淡旺季波动规律淡化，二线城市今年表现逊于一线城市，一线城市中北京、上海、广州年末价格企稳回升，热点二线城市 3 月后多呈下行趋势，南京、杭州四季度价格仍不稳定。挂牌租金收益率方面，整体小幅上升但城市间有别，一线城市北京稳定在 2% 左右，上海、广州因房价回落收益率上升，二线城市中成都、重庆、武汉、西安表现较好，成都一季度收益率超 3%。区域价格表现上，上海、成都、西安较强，核心区域与供需活跃区域价格上涨明显，如北京东城区、西城区，深圳宝安、龙华，西安莲湖、新城等。展望 2025 年，《报告》认为，保障性租赁住房建设将迎来关键节点，“十四五” 规划目标推进下，全国重点城市保租房供应将呈爆发式增长。这将使市场供需持续向高性价比房源集中，租赁价格上涨面临较大压力。在整体收入预期不明朗及新增供应冲击下，多数城市租赁价格虽有波动但上涨动力匮乏，预计整体维持 3% 左右合理幅度波动，不过租赁需求旺盛区域受影响相对有限。
金融界2024-12-24
四大行，还没涨够！
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不怎么美丽的问题点。按照理论，在当前宏观经济和利率趋势大背景下，银行业务经营的风险会有所抬头，比如净息差收缩、贷款不良率潜在提升、中间业务利润率减少，甚至一些权益投资减值风险（比如地产项目），等等。银行业的现实数据也确实有所反映，比如大行和城商行的净息差，数据显示在11月份整体已经降到1.5%以下。同时，作为社会主义制度下的银行业，在经济走弱大背景下，可能面临让利于民的要求（现实确实也做出了很多方面的让利），也会因此对银行利润造成不利影响。还有，近两年来，银行板块一直都在持续上涨，仅今年以来，国有大型银行、股份行、城商行、农商行都分别大涨了43.8%、38.43%、40.81%、40.22%，其中的国有大行是涨得最多的。如果从2023年算起，涨幅甚至接近80%，对比沪指近两年才8.5%的涨幅，显得简直不可思议。这种情况下，银行的估值吸引力似乎已经没有像之前的那么性感。然而，国内银行实际的面貌，却是另一番光景。从数据来看，国有大银行近两年虽然股价罕见飙涨，但到现在它们依然是全市场PE/PB都最低的稀缺资产。从2023年初到现在，国有大行的整体PE从只有4倍涨到6.3倍；整体PB从0.4倍涨到0.56倍，这个水平。而它们的整体最新股息率，也普遍都还有4.5%上下，还能吊打A股其他99%的行业。之所以会这样，还是在于大银行还是实在太能赚钱了，2024年前三季度：工商银行归母净利润2690.25亿元，同比增长0.13%；农业银行归母净利润2143.72亿元，同比增长3.38%；中国银行归母净利润1757.63亿元，同比增长0.52%；建设银行归母净利润2557.76亿元，同比增长0.13%。虽然利润增速不高，但贵在稳增长而且还在改善，根据券商的数据显示，上市银行最新两个季度归母净利润出现回升。这其中，的确是有一部分的拨备覆盖率环比降低带来的，但这个拨备指标本身在过去两年就一直处于高位（Q3为242.9%），后续还有降低潜力，这意味着后续有助于利润端改善。虽然国内利率端预期还在继续下行，银行的净息差也在收窄，但银行也有应对之策，而监管层的政策呵护也一直非常给力。比如对“净息差”的呵护，9月24日，央行国新办新闻发布会，明确提出“引导金融机构优化布局、苦练内功，积极应对净息差收窄和利差损风险”。这样的指示已出现多次。举措上，今年监管层也不断出策帮助银行补充核心一级资本，包括降准、增资扩股等，以支撑银行在化债、业务扩张等更好施展。还有银行也调整了业务结构，尤其加大了金融市场操作，有效增加非息业务的收入。 2024年前三季度，42家A股上市银行的投资收益同比增长23.89%，金融投资对营收贡献度达到了27.8%，比2023年提升了2.3pct。其中买卖债券就是较明显的增量贡献。另一个方面，关于银行的资产质量问题，很多人都担心当下宏观大环境下银行的不良指标会加快抬头，但实际上，近几个季度来，上市银行的不良率指标一直维持非常稳定状态，几乎没有什么波动。尽管城商行、农商行的不良生成率出现微幅上行，但国有行和股份行还原核销和转出贷款减值准备后，不良生成率的指标在整体下行（对公不良率下行明显带动）。这或也是为什么国有行的市场表现相对更好一点的原因之一。 02 监管层针对破净央国企的市值管理、分红管理的政策指引也是引起市场对银行的积极追捧的重要原因。在上周，国务院国资委发布印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，其中提出，中央企业要从并购重组、市场化改革、信息披露、投资者关系管理、投资者回报、股票回购增持等六大方面改进和加强控股上市公司市值管理工作。上述提到，国有大行的市盈率仍处于较低位置，市净率更是处于深度破净状态，属于肯定是监管层重点的“指导对象”。更有直接冲击力的是什么？ A股的几大国有大银行在大涨之后，仍有4.5%左右的股息率，相对市面上绝大多数行业都要稳定高出一大截。从稳定性和分红回报来看，它们是完全可以看作是一种类似于长期国债一样非常优质的长债。而大家可能忽略的是，几大国有银行在过去不仅是超级赚钱而且分红也非常可观，但实际上，它们的分红率长期都只是维持在30%的水平。现在，监管层明确喊话提升分红回报，如果这些银行的分红率从30%，提升到40%、50%，甚至更高，那么这将意味着什么？（对比贵州茅台已明确分红率从50%提高到75%以上）股息率还能大幅上涨几成！这种方式，远比通过业务增长赚钱提高利润带来的回报要有效，而且只要监管允许，就可以随时做出改变的。这又为市场继续看涨大银行，带来非常积极的信心。所以《意见》发布次日，以国有行为首的“中特估”、“央企红利”等板块开盘大涨，以及后续银行板块继续上涨，这些都是逻辑依据的。此外，我们不要忽视了今年以来一个很重要的暗线：国家在大力引导各种长线资金投入股市，及一系列举措。包括松绑权益投资限制、支持发行指数基金，甚至给与资金支持等政策。这些举措，很显然是奔着“提振股票市场”的目的去的。现在，银行、保险、基金等机构的权益投资上限已经大幅打开，基金也在大量发行新的宽基基金。尤其基金，仅9月以来，A股ETF净值规模就从8月份的2.76万亿元飙升至最新的3.78万亿元，增量超过1万亿元。这些海量的增量资金，正在大量流入股市或者等待更好的入场时机，而它们的主要去向，其中有相当大部分必然是像大银行这种安全性高、稳健增长且高分红回报的“类债资产”。数据显示，今年来被动指数型积极持仓银行股比例确实在提升，从2023年Q3的5.78%加到了8.55%，但相对几年前的十个点以上，还有较大提升空间。也就是说，对于几大行来说，业绩面有足够支撑、政策面有足够呵护，股息回报预期足够可观，还有得到海量增量资金的支持，这么多buff利好堆起来，它们的股价创新高，以及后续继续上涨，也就不是一个太让人意外的事了。 03 尾声今年以来包括银行在内各大金融机构大量疯狂炒作国债，背后无非就是在资产荒大背景下的避险驱动，同时赚钱稳定收益。但现在10年期国债收益率到了，30年超长期国债收益率到了，再加上央妈近期不断喊话敲打债市过热问题，所以资金抱团疯狂撸长债这条路，差不多也撸到头了。而优质的大银行股，也算是长债之外的第二条路。甚至如能源、公用事业，部分制造业高分红核心龙头，也会同样享受到这个红利。这些板块的未来走势，大概率是易涨难跌，直到它们的正常股息率不再具有显著性价比。这里面，长线的机会还有大把多。对于那些既爱玩又菜的股民，与其胡乱操作，还不如盯着这些优质高股息大蓝筹，少折腾，少亏钱，甚至还能赚钱。（全文完）
格隆汇2024-12-23

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