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曾经的欧洲“优等生”极速陨落新冠时期经济“井喷式增长”或一去不复返与中国脱不了关系？

爱尔兰经济学家此前预计，继疫情爆发以来该国的出口出现非常强劲的增长后，今年的出口将会降温；随着世界经济重新开放以及抗击疫情所需的药品减少，对制药公司的需求料将会减弱。截至第三季末，爱尔兰经济比去年同期下降了 4.7%，是同期欧洲国家中最大的降幅。

marsh2023-11-16

叮咚买菜2023年第三季度营收51.397亿元 Non-Gaap净利润1550万元

首先，这表明我们已经成功地度过了艰难的宏观经济和竞争环境，许多人怀疑该部门的可持续性。其次，它反映了我们保持的企业灵活性和适应性。随着市场持续快速变化，这些特性对我们的长期可持续发展至关重要。第三，在同行业的龙头企业中，我们率先实现了盈利。这是一个漫长而艰难的旅程，但我们坚持我们的原则和愿景，使我们走在正确的道路上。最后，通过盈利里程碑，我们充满信心地展望未来，我们将保持可持续的长期增长。我们已经成功实现了今年前三个季度的目标，我们有信心在第四季度和2023年全年实现非gaap盈利。” 叮咚高级副总裁王松先生表示:“第三季度，我们的GMV为56.7亿元人民币，收入为51.4亿元人民币，与今年第二季度相比分别增长6.4%和6.2%。增加的主要原因是订单量比上一季度增加了6.0%，AOV增加了0.5%。自2022年第四季度以来，我们实现了连续四个季度的非公认会计准则盈利能力，并在GAAP基础上实现了另一个季度的正净利润率，我们设法将毛利率同比提高0.4个百分点，本季度达到30.4%。此外，我们的每一项费用比率都得到了优化。本季度我们的经营性现金流入为人民币1.301亿元。我们核心业务盈利能力的持续提高为我们提供了更充足的财务储备，以应对市场变化以及未来的运营。” 2023年第三季度财务业绩总营收为51.397亿元人民币(7.045亿美元)，而2022年同期的总营收为59.425亿元人民币。产品收入为50.825亿元人民币(6.966亿美元)，而2022年同期的产品收入为58.724亿元人民币。服务收入为5720万元人民币(780万美元)，而2022年同期的服务收入为7010万元人民币。总运营成本和费用为人民币51.637亿元(7.077亿美元)，较2022年同期的人民币62.678亿元下降17.6%，详细细分如下: 销售成本为人民币35.775亿元(合4.903亿美元)，较2022年同期的人民币41.57亿元下降13.9%。销售成本占收入的比例从2022年同期的70.0%降至69.6%。毛利率从2022年同期的30.0%略微上升至30.4%。履行费用为11.993亿元人民币(1.644亿美元)，比2022年同期的15.953亿元人民币减少24.8%。履行费用占总收入的比例从2022年同期的26.8%降至23.3%。销售和营销费用为9820万元人民币(1350万美元)，比2022年同期的1.272亿元人民币减少22.8%。一般及行政费用为人民币8,930万元(合1,220万美元)，较2022年同期的人民币1.333亿元减少33.0%。产品开发费用为人民币1.993亿元(合2730万美元)，较2022年同期的人民币2.55亿元减少21.8%。运营亏损为860万元人民币(120万美元)，而2022年同期的运营亏损为3.538亿元人民币。净利润为人民币210万元(合30万美元)，而2022年同期净亏损为人民币3.449亿元。非gaap净收入(不包括基于股票的薪酬费用的非gaap衡量标准)为人民币1550万元(210万美元)，而非gaap净亏损为人民币2.852亿元。此外，非gaap净(亏损)/收入利润率，即公司的非gaap净(亏损)/收入占收入的百分比，为0.3%，而2022年同期为负4.8%。每股基本和摊薄净亏损为0.00元人民币(0.00美元)，而2022年同期每股净亏损为1.07元人民币。非gaap每股净利润(基本及摊薄)为0.04元人民币(0.01美元)，而2022年同期的非gaap每股净亏损为0.89元人民币。截至2023年9月30日，现金及现金等价物及短期投资为人民币56.318亿元(7.719亿美元)，而截至2022年12月31日为人民币649.3亿元。

金融界2023-11-16

这些因素导致中国如今的经济困境英媒：习近平将无法从灾难中拯救共产主义中国

经济也表现出摇摇欲坠的经济模式、严重的宏观经济失衡、破碎的房地产市场和糟糕的治理。马格努斯认为，虽然人们很容易将这些缺点归咎于新冠清零政策，甚至归咎于习近平对中国的更高压的治理，但这是不正确的。文章称，中国如今的经济困境是由于多年的过度投资(尤其是在房地产和基础设施方面)，地方政府、国有企业和家庭积累了难以承受的债务负担，以及按照“党领导一切”的口号将商业和金融政治化。 (截图来源：英国《每日电讯》) 马格努斯写道，我们曾经知道的经济活力的驱动因素，已经变成经济困境的驱动因素。习近平承担责任，不是因为造成这些问题，而是因为没有解决这些问题，或者是加剧这些问题。关键问题是，为了遏制似乎正在整个社会(包括传说中的中产阶级和商界)蔓延的不安情绪，他可能会对这一切采取什么措施。大量报道称，越来越多富有的中国公民正试图将他们的钱和/或他们自己带出中国，非法资本外流已经变得足够大，以至于金融当局不得不阻止人民币贬值和资本的退出。通常在每年的这个时候，每五年一次，中国共产党最重要的全体会议之一，即所谓的三中全会召开。它通常非常注重经济战略。例如，2013年，出现了重大自由化经济改革的预兆，但随着中国经济发展模式的动摇，乐观的预期很快就破灭，出现了一个更加以国家为中心、压制和控制的治理制度。到目前为止，中共中央政治局还没有宣布召开新的三中全会，如果下个月不召开，三中全会可能会在2024年召开。这将是解决中国主要挑战的时机，包括如何分配债务积累的成本，弥补房地产和基础设施领域的萎缩，并在从供给侧向需求侧改革的重大转变中永久提高家庭收入和消费。它将呼吁采取重大举措，影响税收体系、社会福利、医疗和教育、出售公共资产、将重点转向私营企业，以及放宽城市登记或“户口”规定。 (截图来源：英国《每日电讯》) 然而，尽管中国优先考虑习近平所说的科技前沿的“新生产力”，包括人工智能、电动汽车和电池，以及缓解气候变化，但对中国经济发展模式进行彻底的改革，对列宁主义制度来说是一项艰巨的任务。它要求共产党以一种难以接受或不可能接受的方式改变国家的政治和制度，而不使其存在的理由、不受挑战的统治处于危险之中。马格努斯在文章最后写道，因此，中国在21世纪20年代及以后的经济前景可能会平淡得多，甚至可能包括经济和/或金融不稳定的时期，就业问题从年轻人蔓延到普通民众。中国在未来几年的经济实力和地位看起来不确定，这可能会削弱北京的实力，不仅在世界其他地区，而且在国内。如今，习近平看似安全的领导地位，只有在国家经济表现和前景良好的情况下才有保障。

tqttier2023-11-16

比特币破坏性大跌至34800,是机会还是崩盘,后市将如何发展？

这可能会带来进一步的上涨。小编认为在宏观经济仍然不确定的背景下，这种泡沫最终会使得比特币形成一次底部测试。从长期来看，美联储加息周期即将或已结束，加之比特币减半（4月）来临，有望看到2024年大牛市的来临。伴随美国监管明确，华尔街等大机构资本涌入，新一轮牛市似乎确已在不远的前方。投资者应该如何抓住此次机会买入比特币呢？在购买比特币之前，需要选择一个可靠的交易平台。这可能是一项挑战，因为市场上有很多骗局和欺诈交易平台。因此，你需要对每个交易平台进行深入的研究和了解，然后选择你信任的平台。这里小编建议你可以了解一下BiyaPay。用传统方式购买比特币，经常会遇到一些困扰，如出入金时银行卡被冻结，想避免这种风险，可以提前准备一张海外银行账户，用于本国币兑换美元，提现到该账户，最后在BiyaPay平台使用美元购买比特币，从而完成入金。出金同理，按照相反的方式进行即可。除此之外，BiyaPay的数字货币对法币交易功能还能能够为投资者提供了一个全新的、更为直观的界面和交易体验，可以轻松地用美元购买比特币进行投资，而且还能用来投资我们熟知的美股/港股，这也反映出了比特币在整个市场中的重要地位。同时借助BiyaPay可作为我们的出入金工具，充值比特币兑换美元/港币，再提现至银行账户，就可以入金到各大券商，快速便捷，也没有无额度，让我们在出入金环节不再有烦恼。小编认为投资者是需要这样一种货币来对资产进行保值增值的，还能满足投资者对于财富增值的需求，而小编推荐的这家平台完全可以帮助大家实现资产配置，是一个很好的选择。以上的分析只是代表个人观点，并不代表任何投资建议。来源：金色财经

金色财经2023-11-16

麦格理：京东上季盈利胜市场预期目标价轻微上调

收入预测，分别下调2%及3%，以反映对宏观经济看法保守，明年盈利预测维持不变，2025年则下调2%，认为公司要加快吸纳用户的步伐。

金融界2023-11-16

鸿富瀚：目前在手订单稳定，基本面无重大变化

稳定，基本面无重大变化，业绩下滑主要受宏观经济、行业周期及市场环境等因素影响，2023年前三季度经营业绩出现了一定程度的波动，公司管理层将继续根据工作计划做好经营管理工作，加大智能终端和新能源领域应用的开拓力度，努力提升公司经营业绩和市场竞争能力。

金融界2023-11-16

京东2023Q3业绩电话会议高管解读财报

恩谢谢你，桑迪，大家好。第三季度，在宏观经济逐步复苏、季节性和高基数的综合影响下，我们实现了稳定的营收业绩，同时我们继续积极主动地重新调整战略重点。我们的盈利保持了健康的势头，非公认会计准则净利润率创下历史新高，这使我们能够以可持续的方式投资于用户体验。正如桑迪提到的，我们看到许多运营指标都有所改善。我们正走在正确的道路上，加强我们的核心能力，提高价格竞争力，建立一个让1P和3P都能更好地服务我们用户的平台，尽管这些努力可能无法完全反映在短期财务业绩中。接下来，让我谈谈我们第三季度的财务业绩。第三季度净收入同比增长2%至人民币2,480亿元。从收入结构来看，产品收入同比下降0.9%。按类别划分，电子和家电收入同比持平，主要是由于季节性因素和去年基数较高。尽管如此，该类别在第三季度和今年前 9 个月继续领先于行业。它再次展示了我们强大的用户认知度和强大的供应链以及行业领先的服务能力。由于超市类别仍在复苏，第三季度百货收入同比下降 2%。与今年前两季度相比，降幅继续收窄。我们开始看到超市和时尚相关品类的积极迹象，例如订单量增加、用户购物频率更高、产品结构更健康。第三季度服务收入同比增长13%，占京东总收入的21%。在服务收入中，市场和营销收入增长了 3%。特别是，本季度 3P 广告收入再次录得两位数增长，但部分增长被 3P 佣金收入下降所抵消。这是预期的短期结果，符合我们的平台战略，根据该战略，我们推出了一系列削减成本的措施和运营工具来支持3P商家的入驻和运营。这一策略已初见成效，我们看到本季度活跃 3P 商户群体大幅扩张。同时，我们还在1P和3P方面部署更有效的流量分配机制，以确保更好的用户体验和平台的健康发展。回到我们的服务收入。第三季度物流及其他服务收入同比增长19%。现在，让我谈谈我们的细分市场表现。京东零售本季度收入同比增长 0.1%，因为我们继续看到战略重心调整给我们的短期财务业绩带来不利影响。我们知道，我们的核心业务集团保持了健康的发展势头，京东零售盈利能力的持续扩张就证明了这一点。尽管我们在低价和用户体验方面进行了投资，例如延长免费送货服务，但第三季度的毛利率和履行毛利率均创下历史新高。这表明我们的低价产品是通过我们的供应链能力和我们平台的健康发展来实现的，而不仅仅是补贴。京东零售的非公认会计准则营业利润率为 5.2%，与去年同期基本持平，因为我们继续投资改善用户体验以鼓励更强的用户参与度，这将有助于我们的长期可持续增长。我们还看到本季度用户购物行为的令人鼓舞的趋势。京东PLUS会员保持两位数增长，集团持续展现出高忠诚度和强大策划力。第三季度的年度 ARPU 是非 plus 会员的 8 倍。受内外部收入加速推动，京东物流第三季度收入同比增长16%。外部收入占第三季度收入的 72%。在盈利能力方面，JDL 本季度的非 GAAP 运营利润率为 0.7%，与去年持平。达达报告本季度营收为人民币 29 亿元，同比增长 20%，非 GAAP 运营亏损为人民币 5200 万元，较去年大幅收窄 83%。这是由更好的运营效率和规模经济推动的。按需零售仍然是京东的重要支柱。本季度，与到家、快买合作的线下门店数量从30万家左右扩大到超过40万家，为超过2000个市县提供了全品类的按需零售服务。最后，由于国际业务规模收缩，第三季度新业务收入为人民币38亿元，同比下降24%。本季度新业务运营亏损为人民币1.39亿元，较去年同期的人民币9.53亿元大幅收窄85%。不包括去年第三季度京东地产资产处置收益。转向综合底线。第三季度，我们实现非美国通用会计准则归属于普通股股东的净利润 106 亿元人民币，即使较去年同季度的高基数增长 6%。非 GAAP 净利润率同比增长 17 个基点，达到 4.3% 的新纪录。最后，截至9月底，我们的长期自由现金流为390亿元人民币，比6月底的330亿元人民币增长18%，比去年9月底的260亿元人民币增长52%。这是由于我们提高了盈利能力并进一步优化了现金周转周期。截至三季度末，包括现金及现金等价物、限制性现金和短期投资在内的现金余额合计达2500亿元人民币。剔除带息债务和应付账款，截至季度末，我们的净现金余额为人民币 500 亿元。总而言之，我们在本季度看到了一系列令人鼓舞的趋势，我们将继续坚定地执行低价和平台生态系统的战略，以提供更好的用户体验。这将使我们能够实现长期可持续增长。这样，我就把它交给肖恩。谢谢。张肖恩谢谢你，伊恩。问答环节，欢迎您用中文或英文提问。我们的管理层将用您提出的语言回答您的问题。仅为方便起见，我们将提供必要的英文翻译。如有任何差异，请参阅我们的管理层声明原文。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2023-11-16

维业股份：11月15日接受机构调研，投资者参与

服务。感谢您的关注！问：建筑行业受到宏观经济和政策环境的影响较大，对公司的发展带来了一定的不确定性。在这种情况下公司在面对行业变化和不确定性时有何应对策略？是否有进一步多元化业务的计划？答：尊敬的投资者，您好！从目前宏观经济与政策环境来看，对建筑装饰行业既有挑战也有机遇，公司作为中国建筑装饰行业百强企业，在资质、品牌、工程项目管理、产业链协同、新业务布局、国资赋能等各方面有突出的竞争优势。未来，公司将秉承“唯诚、维信、优质、高效”的经营理念铸造精品，持续做大“施工总承包、装修装饰”两大核心业务，以应对行业挑战，争取在机遇中抢占更多的市场份额。同时，公司还将围绕光伏建筑一体化、绿色建筑、节能环保建材等领域，通过股东资源赋能，大力布局新业务。感谢您的关注！维业股份（300621）主营业务：主要承接的项目包括大型场馆、星级酒店、商业综合体、文教体卫设施、交通基础设施等公共建筑和普通住宅、高档别墅等建筑的工程建设、装饰施工业务。维业股份2023年三季报显示，公司主营收入117.24亿元，同比上升21.89%；归母净利润2255.78万元，同比上升2846.71%；扣非净利润2033.09万元，同比上升5755.17%；其中2023年第三季度，公司单季度主营收入40.72亿元，同比下降7.35%；单季度归母净利润1825.34万元，同比上升184.29%；单季度扣非净利润1894.18万元，同比上升186.84%；负债率93.61%，财务费用1.35亿元，毛利率4.92%。该股最近90天内无机构评级。以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星2023-11-16

小鹏2023年Q3业绩电话会分析师问答

我们还考虑了第四季度我们面临的竞争以及宏观经济背景。我们对这一指导非常有信心，因为显然我们已经积压了订单，而且我们在订单接收方面也看到了势头。但我认为这也反映了目前的市场，我们希望这对我们来说是一个现实的目标。吴佳铭从毛利率的角度来看，首先，正如我们之前谈到的，即使我们与去年同期相比，利润率的下降也来自，正如您提到的，我们对 G3 EOP 的影响本季度已预订。从 G3 EOP 的角度来看，这将是最终的影响。其次，进入2023年，新能源汽车补贴已从市场上取消，这显然也对我们的利润率产生了影响。您确实提到我们的平均售价随着时间的推移而降低。我相信这也是整体市场动态，因为我们在整个过程中一直在努力提高我们产品的产品竞争力。与此同时，正如小鹏汽车提到的，我们确实预计第四季度的毛利率将显着改善，特别是我们的汽车利润率将在第四季度转为正值。我们改进产品组合的一个证明因素是，当我们推出新款 G9 2024 时，我们发现毛利率实际上高于旧版 G9。这是我们继续提高产品盈利能力的一个很好的证明。我希望这能回答你的问题。侯蒂娜那么在降本技术改进降本方面，哪些车型能够从降本中受益呢？谢谢。何小鹏我们拥有的所有型号都将受益于技术进步推动的成本降低。但在我们最畅销的车型中，我们将投入更多的努力来推动成本的降低。龚保罗我的第一个问题是关于MONA品牌的定位。据我所知，定价通常低于我们的主要品牌，但也并没有低太多。两个品牌的品牌定位该如何区分？MONA 是否也将在我们现有的商店出售。何小鹏明年我们会披露更多关于MONA的信息，我是说2024年。我们会从品牌定位、渠道和售后服务方面来谈论这个新品牌。目前，我们正在积极准备明年MONA的推出。我无法解决或可以分享的一件事是，除了我们目前的小鹏阵容之外，肯定会有单独的渠道来销售 MONA。龚保罗我的第二个问题是关于你之前的评论。您与大众汽车讨论了全球市场的问题。您认为Stellantis和电机之间的商业模式如何，将中国产品带到全球主机厂，利用全球足迹并将其带到全球市场。这会加速您的市场全球化进程吗？ Charles Zhang 我们基于 G9 平台的模型的联合开发一直在非常高效地进行。我认为我们很快就会实现一个里程碑。我认为国际市场合作是我们与合作伙伴大众汽车正在探索的战略举措之一。我认为大众汽车拥有全球制造足迹和供应链能力。我认为我们有很多方面可以向合作伙伴学习，也可以在国际市场上发挥彼此的优势。我们不会评论其他公司的合作模式。身份不明的分析师在低线市场销售汽车，我们如何看待低线城市的需求以及我们如何利用我们在这些市场的优势？我的第二个问题是关于2024年的研发。明年研发总量会增加什么？而这笔钱会花在哪里呢？何小鹏在我们的产品阵容方面，我们将通过提供MONA和其他新产品来满足低线城市的需求。目前，我们无法透露太多具体信息，但我可以看到 - 我现在可以说的是，我们的目标是向较低层市场提供一流的 ADAS 技术和功能嗯，包括二线城市，一直到四线城市，观众——我的意思是客户。我们也将把这些自动驾驶能力作为我们未来针对这些城市的产品阵容的标准配置。我们还将改革低端市场的分销渠道。关于你提到的第二个问题，研发费用，实际上我们过去三个季度思考了很多，也做了很多工作，今年年初开始，降低我们的研发费用。让我举几个例子。当我们开始进行组织架构改革时。我们做的第一件事就是削减研发费用。我们还一直提倡这种基于模块的设计原理，它可以让我们将所有内容放在同一架构上，即 SEPA 2.0。我们实际上也鼓励并要求我们的供应商将研发费用纳入BOM，以减少我们整体的研发费用。们做的另一件事是，实际上为我们的研发团队配备了更系统的工具和方法，可以让不同部分更好地集成和相互兼容，这样我们的整体研发费用可以进一步削减。因此，进入 2024 年，我们将切实加强多项能力。第一个是我们的模型和产品的整体设计能力。我们还将加强我们的工艺，这对于制造来说也至关重要。我们将继续提高我们的智能化，我的意思是我们产品的智能化。我们还将针对国际市场进行研发改进，以增强我们的全球化能力。我们还将投入一些研发工作，为我们的长期发展以及我们的长期战略做好准备。所以从我们2024年研发费用的绝对值来看，肯定会比今年更高。张静至于自动驾驶，我们相信这将成为明年该领域的关键领域。那么，我们如何期待自动驾驶这个席卷重塑行业格局呢？也许在接下来的一到两年内我们很快就会被看到，或者我们会需要更长的时间吗？我们也看到很多传统主机厂在自动驾驶的实践上都选择与其他企业合作。相比之下，您能否分享我们内部研究的一些优势细节？何小鹏我认为未来五年实际上将迎来ADAS采用和技术发展的快速发展时代。这将与我们从 2018 年到 2022 年看到 NUV 渗透率快速发展的阶段非常相似。我记得早在 2020 年，我们就看到了市场上新能源汽车渗透率的巨大提升。我认为现在就 ADAS 技术的采用而言。就技术准备程度以及整个行业而言，我们仍处于预热阶段。我们确实看到越来越多的年轻客户正在拥抱这项新技术，他们愿意尝试这种新体验。未来，我们对采用率的提高非常乐观，因为我们——首先，我们非常高兴看到该行业有越来越多的参与者正在帮助我们教育更广泛的受众正在培育市场，为即将到来的 ADAS 采用的激动人心的时代做好准备。现在，关于我们在拥有全栈内部研发能力方面的优势或实力，我可以为您提供一长串实力示例。我的意思是，仅举几例，自主开发技术的本地化就是其中之一。第二件事是控制生产成本，因为尽管我们看到更广泛的客户群正在尝试采用该技术，但他们仍然希望在体验和负担能力方面都具有安全性。所以拥有全栈开发能力肯定能让我们更好地控制成本。拥有这种能力的另一个好处是，它可以让我们非常及时地拥抱即将到来的技术和他们的尖端技术。比如说去年我们看到了大语言模型应用的出现，有了全栈的研发能力，我们就可以把这个新技术做全领域的端到端的应用，如果没有这个能力，这是不可能的。事实上，这种情况正在发生，而我们的许多同行也正在努力采用新技术。我想说的另一个好点是，我们看到人工智能技术与汽车制造能力或研发能力的耦合越来越紧密，例如，我们需要拥有下一代 EE 架构，统一的ADAS领域，启动驾驶舱和语音助手，真正拥抱与AI技术的更紧密耦合。这实际上不仅需要硬件层面的大量集成，还需要硬件与软件和人工智能的集成。我们非常自豪，由于我们的全栈研发能力，目前我们非常有能力做到这一点。尼克·赖我记得在第二季度业绩电话会议上，管理层表示第四季度汽车利润率可能会转为正值。目前我们的指引是否仍然如此，同时我们正在推出 MONA 品牌的新款 A 级轿车，定价约为人民币 15 万元。同时，新品将搭载高端ADAS产品。我们如何协调低端市场以及具有更先进 ADAS 内容的行业[音频不清晰]的产能竞争？吴佳铭我们确实相信我们第四季度的车辆利润率将转为正数，以证实您的问题。与第三季度相比，第四季度的产品组合更好，这也支撑了这一点。而且，正如我之前提到的，我们确实看到第三季度末电池成本有所下降。因此，在第四季度，我们将看到电池成本下降整整一个季度，从而使锂价格随着时间的推移保持稳定。进入 2024 年，我们预计全年毛利率将较 2023 年显着提高。正如小鹏之前提到的，这也得益于我们持续降低成本，以实现 25% 甚至更多的成本降低目标。明年我们将推出更好的产品组合，例如 G9，这将是最高的产品组合——X9，我很抱歉。X9是我们产品组合中目前毛利率最高的产品。显然，来自我们 SEPA 2.0 平台的新产品，明年我们也会获得更好的利润。最后，回答你关于 MONA 的问题。你是对的，它的目标是A段。但我们确实看到 MONA 拥有非常好的成本控制和规划流程，首先从成本角度来看非常有竞争力。其次，MONA 将帮助我们实现巨大的规模，从规模的角度来看，这将使整个公司受益，因为我们已经看到了我们的成本分配，从而提高了我们的利润率。最后，由于 MONA 的规模，我们确实预计与 MONA 销售相关的相关销售费用会得到更多控制。因此，从盈利能力的角度来看，这不应该成为一个拖累。 (这份记录可能不是100％的准确率，并且可能包含拼写错误和其他不准确的。提供此记录，没有任何形式的明示或暗示的保证。表达的记录任何意见并不反映老虎的意见)

老虎证券2023-11-16

剖析比特币ETF最新进展：这次通过概率有多大？

场情绪有了很大的改善，这很大程度上受到宏观经济与政策的影响，其中最主要的就是关于 BTC 现货 ETF 的审批进展。在 10 月 16 日市场出现贝莱德 BTC ETF 审批通过的消息时，BTC 价格暴涨了 10%，虽然在证实是假消息后，价格回吐，但在之后的 2 周中，人们对 BTC 的关注以及整体是市场情绪都比较乐观，价格也整体在上涨。其实关于 BTC ETF，从 2016 年开始就有大型金融机构陆续申请。到现在，在全球多个地区，比如加拿大，已经审批 BTC ETF 的背景下，美国 SEC 对其仍然非常谨慎，迟迟没有给予获批的通知。尽管如此，人们依旧对其给予厚望，尤其是在当前市场缺乏热点的情况下，BTC ETF 的动作无疑带来了极大的市场关注度。本文将会围绕以下内容探讨：为什么要关注 BTC ETF？将给市场带来怎样的影响？目前 BTC ETF 的申请进展本次 BTC ETF 的申请有何不同？本次 BTC ETF 的通过概率如何？ 1.首先，为什么我们如此关注 ETF？将给市场带来怎样的影响？毋庸置疑，ETF 作为正式的交易所基金，能够降低普通投资者投资 BTC 的门槛，带来更多的资金触达，为数字货币市场带来大量的增量资金。尽管目前市场上也有很多的类似的 BTC 投资产品，比如灰度的 GBTC 已经达到 62.13 万枚 BTC（223 亿美元）的资产规模，但 ETF 仍然有着无可比拟的优势： 1）更直接、流动性更好的比特币投资敞口：无论是 GBTC 这样的信托产品，还是已经审批上市的 BTC 期货产品，抑或是加密货币相关股票 ETF，均不是直接的比特币现货投资产品，他们存在明显的价差，不够透明，具有更大的金融风险，比如 GBTC 的最高溢价可以超过 100%，最低负溢价超过 -50%，这让用户在购买的过程中会有很大的折损； 2）更低的费用和进入门槛：直接购买 ETF 符合传统交易者的使用习惯，相比在 Coinbase 等交易所上直接购买 BTC，或购买信托和对冲基金产品，ETF 更加安全、手续费低，无需付出额外的学习成本，如了解钱包等使用，广大的普通用户和传统金融机构更容易进入。正因为大家都看到 ETF 的优势，因此 BTC ETF 的获批对于整个数字市场引来大规模资金的进入显得至关重要。据 Galaxy 的报告统计，通过估算当前美国资管的管理规模，预计在 BTC ETF 推出的第一年后，资金流入将达到 140 亿美元，第二年增至 265 亿美元，第三年增至 386 亿美元。同时，通过与黄金的价格变化对比，预计 ETF 推出的第一年 BTC 将上涨 74%。数据来源：Galaxy.com 因此，BTC ETF 如果能够审批通过将是 BTC 基本面的极大改善，它对于 BTC 价格的增长是长期影响的，同时其他国家地区比如香港，以及其他的加密资产品类也会更容易获得 ETF 的审批。 2. BTC ETF 的审批现在到了什么进展目前美国已经有 11 家大型金融机构和资管公司（包括灰度）在进行 BTC 现货 ETF 的申请，数量达到了历史最高，同时还有更多更大型的机构的加入，比如全球最大的资产管理公司贝莱德（BlackRock）。其实 BTC 现货 ETF 的申请从 2016 年就开始了，2021 年 10 月 BTC 的期货 ETF 审批通过后，大家对政策态度乐观，又集中出现了一批机构申请，但最终被拒绝了；2022 年左右又开始新的一批申请，也都被拒绝了。 SEC 拒绝审批通过的理由总结下来就是 SEC 认为 BTC 交易市场容易受到欺诈和操纵行为，缺乏相应的监控和投资者保护措施，因此违反交易法案第 6(b)(5) 节。申请人们对 BTC 抗操纵的证明和机制都没能获得 SEC 的认可。 2023 年以来，以 AKR 21Shares 为首又开始了新的一批 ETF 的申请。从流程上来说，SEC 审批 ETF 的流程分为以下步骤： A. 提交招股说明书：发行方准备招股说明书并提交注册声明（Form S-1 或 Form N-1A）。SEC 会对提交的注册声明进行审查，以确保其符合所有适用的法律和规定，并且信息披露是充分的。 B. 交易所提交规则变更提案：发行方提交招股说明的同时或之后，交易所会向 SEC 提交一项规则变更提案（Form 19b-4），请求批准 ETF 在交易所上市和交易。 C. 公开评论期：SEC 会将规则变更提案公布在联邦公报上，以便公众评论。这个期间通常为 21 天。 D. SEC 审批意见：在公开评论期之后，SEC 会审查规则变更提案，考虑公众的评论，并决定是否批准。通常情况下，SEC 需要在 45 天内回复审批意见，或者宣布延期，最长延期到 90 天。SEC 的审批意见包括：1）批准；2）拒绝；3）提起诉讼以确定是否否决拟议的规则变更。通常情况下 SEC 都会采用 3）提起诉讼以确定是否否决拟议的规则变更，以进一步延期。 E. 最终审批或默许生效：SEC 的审批有最长期限，从 SEC 会将规则变更提案公布在联邦公报上之后最长 240 天必须有最终批复。 SEC 明确批准或拒绝规则变更提案。如果 SEC 在规定的时间内没有明确回应，根据联邦法律，提案可能会自动生效，这被称为「默许生效」。 F. 上市：SEC 批准了交易所的规则变更提案后，ETF 就可以在交易所上市。可以看到，目前所有的 ETF 提案都还在审批的过程中，10 月 4 日又延期了一批 ETF 的审批结果。目前最早到达截止日期的是 AKR 21Shares，预计最晚在 2024 年的 1 月 10 日有结果，接下来则是集中在 3 月份会有一批 ETF 的审批结果。整体来看 SEC 这次又使用了拖字诀，结果目测要等到最后期限。 3.本次 BTC ETF 的申请有何不同？我们可以看到，BTC 的 ETF 并不是第一次申请，但是这次的市场情绪和评论明显更加乐观。通过对各方面信息的整理分析，本文总结出当前批次 BTC ETF 申请通过的主要优势：灰度与 SEC 的诉讼胜诉灰度一直申请将其 GBTC 转换为 BTC ETF，但是过去一直被 SEC 拒绝。在 2022 年 7 月 ETF 提案被拒绝后，灰度向美国联邦上诉法院（美国中级法院）提出了诉讼，认为 SEC 在审批 ETF 这件事上反复无常，在批准 BTC 期货 ETF 和现货 ETF 上采用不同的标准。这场诉讼在今年 8 月有了结果，灰度胜诉，且 SEC 最终（10 月）没有选择再次向美国最高法院上诉，这意味着在法院的判决下，SEC 无法再实行此前对期货 ETF 产品和现货 ETF 的不同的处理，此前很多拒绝现货 ETF 的原因都不成立。这对于 BTC 现货 ETF 的申请有巨大的推动作用，可以说是目前大家乐观态度的最主要原因，虽然还不意味着 ETF 的审批马上就会通过，但是能为后续的申请带来很大的铺垫作用。贝莱德的加入贝莱德是全球最大的资产管理公司，其 AUM 超过 9 兆美元，尤其是在申请 ETF 上有着丰富的经验，目前审批了超过 500 个 ETF，只有 1 个被拒绝。这次集体申请 ETF 的机构中，除了 ARK 21Shares 和 Bitwise 是提前独立申请的，其他都是和贝莱德的 iShares 共同提交申请，可以看出贝莱德在其中发挥了很大的领头作用，且多家的提案文书内容基本一致。更加完善的论据基于灰度的胜诉打下了良好的基础，本批次机构的提案文书都很好地利用了 SEC 的「双标」这一点，在论证如何防止市场操纵的老问题上，具有强烈的导向性，即通过引用 SEC 在审批 BTC 期货 ETF 的论点，来反向应用在论证现货 ETF 上，以此证明通过现货 ETF 的合理性。这使得 SEC 既无法反驳此前的言论，又无法说对于现货和期货的标准不同，只能承认提案中的观点。例如，贝莱德引用了 SEC 在审批期货 ETF 时的论述来论证 SEC 认为「CME 的监管可以捕捉相关现货市场交易对比特币期货定价的影响」，但是 SEC 在拒绝现货 ETF 时却认为对期货市场价格的监控无法有效地保护现货市场，从而拒绝了 CME 成为合适的签署「共享监控协议」的交易所，这体现了「双标」。在灰度胜诉的背景下，如果 SEC 无法解释这种「双标」，则其就要称为与 CME 的「共享监控协议」是合理的，能够有效地预防市场操纵。与 Coinbase 的共享监控协议上小节提到，此前共享监控协议也是 SEC 拒绝审批的一个重要理由。共享监控协议允许不同的监管机构或交易所之间共享交易和市场监控数据，能够监控和预防市场滥用行为，如欺诈和操纵，确保市场的透明度和公平性。该协议要求与资产相关的规模较大的受监管市场签订，即 (a) 试图操纵 ETP 的人也有可能必须在该市场上进行交易操纵 ETP，以便监控共享协议能够协助上市交易所发现和阻止不当行为；(b) ETP 交易不太可能对该市场的价格产生主要影响。而 SEC 认为目前申请人们既无法证明比特币的现货 ETF 不需要共享监控协议，又无法说明他们列出的签订共享监控协议的交易所（CME）可以起到共享监控的作用。换句话说，SEC 认为 CME 不符合「与现货比特币相关的规模较大的受监管市场」的要求。从 SEC 审批期货 ETF 来看，其不可能不承认 CME 是一个「规模较大的受监管市场」，因此更重要的原因应该是 CME 交易的是比 BTC 期货而不是 BTC 现货，因此无法监控和保护 BTC 现货。在新一轮的审批文书中，一方面，通过上一小节我们看到机构们采用 SEC 审批期货 ETF 时候的论点极力论证了 BTC 期货市场和现货市场的相关性，论证与 CME 签订共享监管协议是有用的，另一方面，提交审批的交易所还与 Coinbase 签署了共享监管协议。Coinbase 作为受监管的现货交易所，日均交易量达到 32 亿美元（11 月 10 日），其中 BTC 交易量超过 30%。而 CME 的 BTC 期货近期日交易量约为 14 亿美元，两者处于同一个数量级。而在相同的资产标的下，期货交易量通常成倍于现货交易，因此很难否认 Coinbase 是一个「与现货比特币相关的规模较大的受监管市场」。尽管我们不能确定 SEC 一定会认可与 Coinbase 的共享监管协议，但是这无疑是一个非常有利的证明。为此，ARK 21Shares 还重新提交修正案，加上了他们与 Coinbase 签署协议的内容。 4.本次 BTC ETF 的通过概率如何？通过上文总结，我们可以看到本次 BTC ETF 审批在法律局势和机构态度上有着极大的优势，SEC 已经处于一个很难拒绝的状态。但是我们也要认识到，SEC 总体对于交易货币以及 BTC 的现货 ETF 的态度并不很友善，我们可以从近期 SEC 对于加密货币的各种监管和诉讼，以及对比其审批期货 ETF 的态度看出来。2021 年在审批 BTC 期货 ETF 前夕，SEC 曾发言表示对相关产品进行权衡，之后 Proshares 在 8 月递交了 BTC 期货的招股说明书，仅 2 个月后 ETF 就默许通过了；而不通过的那些 ETF 则通常会拖到最后一刻。另外近期对于 BTC ETF 上市及 DTCC 列出贝莱德 ETF 的错误消息引起了很大的市场波动，这对于审批不是个好消息，容易带来对市场操纵的担忧。不过总体来说，基于灰度申诉的良好基础，以及机构们提案的有力论证，SEC 现在处于一个「骑虎难下」的状态。SEC 除非另辟蹊径，找到一个新的理由来拒绝，否则审批通过 ETF 的概率是很大的。未来目前市场总体对于 BTC ETF 的态度也非常乐观，尤其是美国的投资者们。据 CoinShares 报告统计，截至 11 月 3 日当周，全球上市数字资产投资产品流入了 2.61 亿美元，这是连续第 6 周出现资金流入，在此期间，加密货币相关投资产品的管理总资产 (AUM) 增加了 7.67 亿美元，超过了 2022 年全年 7.36 亿美元的流入量，说明了机构对加密货币的兴趣持续上升。同时，美国投资者流入的资金占据了大部分，另外比特币占据了流入总额的最大份额，年初至今流入比特币资金达到 8.42 亿美元。另外，出于对 BTC ETF 审批的乐观，9 月底以来，不断有机构在提交 ETH 现货 ETF 的审批，包括灰度、VanEck、Invesco 等。出于大家对于 BTC ETF 审批通过的乐观态度，结合 2024 年比特币减半的叙事，无论 ETF 是否真的通过，我们预计直到 2024 年 1 月初，市场都会处于较为向好的情绪和态势中。来源：金色财经

金色财经2023-11-16

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