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24小时环球政经要闻全览 | 10月20日
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周来，特朗普已将数十种产品从其所谓的“对等关税”中豁免，并在各国与美国达成贸易协议时，提出愿意将更多产品（从农产品到飞机零部件）排除在关税之外。泽连斯基：愿意参加特朗普与普京在匈牙利的会晤当地时间19日，央视总台记者从乌克兰方面获悉，乌总统泽连斯基在接受美国媒体采访时表示，他愿意参加美国总统特朗普和俄罗斯总统普京将在匈牙利布达佩斯进行的会晤。他已就该问题在会见特朗普时同对方进行了讨论。泽连斯基还表示，乌方愿意开展和谈，但不会对俄罗斯作出让步。为了实现停火和开启谈判，冲突双方应停留在目前的接触线上。以军在进行报复性空袭后恢复执行加沙停火协议 19日夜间，以色列国防军宣布，在当天以军遭到袭击和随后展开报复性空袭后，已恢复在加沙地带的停火执行。以军声明称：“根据政治高层的指示，并在实施一系列重大打击后，以色列国防军已在哈马斯破坏停火后重新开始执行停火安排。”声明还表示，以军将“继续遵守停火协议，并将对任何违反行为作出有力回应”。美国多地举行“不要国王”抗议活动，特朗普回应当地时间10月18日，美国华盛顿、纽约、芝加哥等多地再次举行“不要国王”抗议活动，反对特朗普政府的移民、教育等政策。据估计，全美超2700个城镇约700万人参与。特朗普回应称“我不是国王”。他否认示威活动与持续的政府关门有任何关联。此前，特朗普在TruthSocial上分享了一段人工智能生成的视频，视频中他驾驶着一架标有“特朗普王”字样的飞机。日本自民党与日本维新会就联合执政基本达成共识据新华社，日本多家媒体报道，执政党自民党与主要在野党之一的日本维新会预计于20日签署相关协议。自民党已同意接受维新会所提的将国会议席数削减10%等条件，维新会将以“内阁外合作”的形式与自民党结为执政盟友，即维新会成员不加入新内阁。按日媒说法，两党结盟意味着，高市早苗几乎确定在定于21日举行的首相指名选举中胜出。何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话 10月18日上午，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实今年以来两国元首历次通话重要共识，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流，同意尽快举行新一轮中美经贸磋商。安世中国致全体员工：国内运营正常 10月19日，安世半导体中国通过官微发布致全体员工公开信，澄清国内全部主体运营及员工薪资福利均保持正常，生产经营工作有序推进。信中强调，董事会和管理层将全力抵御外部力量干扰，保障公司运营及员工利益不受损害。同时明确，中国区员工劳动关系归属国内公司，工资、奖金等福利将由安世中国主体发放，与荷兰Nexperia主体无关。英伟达宣布美国本土制造的Blackwell芯片下线周六，英伟达创始人兼首席执行官黄仁勋到访台积电位于凤凰城的半导体制造工厂，共同庆贺首块在美国本土生产的Blackwell芯片正式下线，标志着Blackwell产品已实现规模化量产。开云集团拟40亿美元出售美妆业务予欧莱雅消息称，法国开云集团正推进将旗下美妆业务出售给欧莱雅的交易，估值约40亿美元，协议最快于下周正式宣布。此次出售涵盖奢华香氛品牌Creed，以及葆蝶家、巴黎世家等品牌的美妆开发权利。此举是开云新任CEO卢卡・德梅奥的重要战略调整，旨在通过变现美妆业务缓解集团债务压力。目前双方暂未正式回应交易细节。甲骨文上调2030财年目标，市场“将信将疑” 近日，甲骨文投资者宣布重大利好，将2030财年营收目标上调至2250亿美元，OCI云业务年复合增长率预计达75%，剩余履约义务超5000亿美元，并澄清AI基础设施毛利率为30%-40%。然而市场反应平淡，摩根士丹利指出公司未明确整体利润率、长期资本支出等核心信息，短期执行能力与产能问题也引发担忧，成为投资者观望的主要原因。
格隆汇10-20 08:25
重回3900！
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年4月份更有参考价值了。当时也是因为对等关税利空，导致市场出现大回撤，不过其后很快，在“暂停90天”发布后，市场出现强势反弹，并一直延续了数月，指数和个股，屡创新高。这一次，我相信会上演同样的戏码，尽管这几天双方都有点火药味，但本质上，谁都希望达成协议，只不过是谁能多拿一点而已的问题。对于等待绝佳买入机会的投资者，应该乐见这种火药味，因为它会促使市场下跌，然后提供一个物美价廉的交易机会。这几天，海外市场在热议“TACO”交易，意思就是4月份初抛出对等关税导致市场大跌之后，特朗普没过几天就改口暂停关税，进入谈判，结果市场强势反弹。从现在市场的走势看，有那么一点意思，但因为时间比较短，尚处在宽幅震荡期，走势也是一惊一乍，一些热门股票一天跌10个点，第二天又涨10个点。很明显，有了4月份的经验，资金方在应对这种情况，多少有点轻轻松松，游刃有余了。尤其是喜欢高波动行情的对冲基金们。当然，一般投资者，没有对冲基金神通广大，不过可以专注于一些简单可行且有效的策略。在4月初那次探底至今，不管是海外，还是港股、A股，有一些经验值得分享，甚至可以指导接下来的投资决策。从涨幅板块来看，AI这类成长板块一直都排在前列。如果这一次回调结束，最优先受到市场追捧的，相信依然是这些板块。因为就成长板块而言，似乎也只有这些了，其他的多少有点乏味。这点相信中美之间不会有差别。所以，需要密切留意这些板块的走势，以捕捉什么时候有见底信号。如果需要一些量化指标，也可以参考一些4月份的情况。如指数方面，如果是最高位到最低位算，纳指跌了27%左右，标普跌了21%，时间幅度为2个月。个股方面，大盘的，跟指数幅度，高弹性的，回撤了30-50%。这个时间幅度和下跌幅度，基本达到了美股回撤较大的标准，有兴趣的投资者可以自行统计一下过去20年，美股类似的下跌以及之后的走势，剔除2000年、2008年、2020年、2022年这些极端年份。如果知道类似的案例，而且有逆向投资的能力，应该大致判断得出入场机会。国内的市场，当然也包括港股，规律性可能海外市场强，但结合到国内的特色，如政策性支持（主要是货币政策）、国家队的实力等等，大体上也能跟得上海外的步伐。这次到底会调整多久，幅度有多大，没有人知道，但可以参考上一次，宽松一点，给予一两个月的时间，指数10-20%的调整，应该是很充分了。当然也有可能不需要这么久，因为这一次的利空，非但没有4月份那次剧烈，而且市场在经历了一次之后，自然有肌肉记忆，也不会像上一次那么恐慌。所以，拭目以待吧，无需着急，静候新行情即可。 03 结语历史不会简单重复，但会押着相似的韵脚。 2025年4月的“V型反转”，提供了一个绝佳的剧本。 2025年四季度的市场，同样可能上演一场“深度回调中诞生行情”的大戏。反弹的驱动因素，包括政策的“对等”与“超越”、货币与信贷政策、财政刺激加码、“国家队”入场、市场的“利空出尽”与预期修正、盈利影响评估，等等。当中，应该重点关注的，依然是结构性机会的凸显，像“内循环”与“国产替代”，半导体、工业母机、基础软件、新能源技术等“硬科技”板块；又像“新质生产力”，人工智能、商业航天、生物制造等前沿领域的公司；还有高股息资产这个“压舱石”，现金流稳定、分红率高的公用事业、煤炭、电信运营商等板块。至于其他板块，如果在4月份以来的反弹行情中，都没有什么表现，那自然还是谨慎一点好。（全文完）
格隆汇10-15 17:52
IMF上调全球经济增长预期至3.2%，警告特朗普对中国加征关税或引发全球衰退风险
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%不变。而在今年4月，特朗普实施“全球对等关税（reciprocal tariffs）”并与中国展开报复性征税后，IMF曾将当时的预测大幅下调至2.8%。 IMF首席经济学家皮埃尔-奥利维耶·古林沙斯（Pierre-Olivier Gourinchas）表示：“整体情况虽不如我们去年所希望的那样理想，但也没有我们此前担忧的那么糟。” 他指出，全球经济之所以能够避免更严重的冲击，得益于私营部门灵活调整供应链、前置进口策略、美元走弱、欧洲与中国的财政刺激以及人工智能投资热潮等多重因素支撑。然而，上周五，特朗普宣布可能在现有平均55%关税基础上，对中国商品额外征收100%关税，以报复北京扩大稀土出口管制。美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）周一表示，双方正展开磋商，试图阻止贸易冲突进一步升级。古林沙斯警告称：“如果这一关税措施真正落地，将对全球经济构成极大威胁。进一步的升级可能显著拖累增长预期，并加剧不确定性，从而抑制投资与消费。” 模拟情景：若关税扩大，全球经济或减速逾1个百分点 IMF在报告中设定了下行风险情境：若美国对中国商品关税再提高30个百分点，并对日本、欧元区及部分亚洲新兴市场提高10个百分点，则全球经济增长将在2026年减少0.3个百分点，并在2028年扩大至0.6个百分点以上。若同时叠加通胀预期上升、利率走高及美国资产需求下降等连锁反应，IMF估算全球GDP可能在2026年下降1.2个百分点，并在2027年降幅扩大至1.8个百分点。尽管面临贸易不确定性，IMF仍上调美国增长预期，预计2025年美国GDP增速为2.0%（高于7月预测的1.9%），2026年为2.1%。 IMF指出，美国经济受到共和党减税法案、宽松金融条件以及人工智能投资热潮的支撑。欧元区增长也略有改善，预计2025年增速为1.2%（此前为1.0%），主要受益于德国财政扩张与西班牙经济持续强劲。日本经济预期上调更为明显，从7月的0.7%提升至1.1%，反映了上半年提前进口（front-loading）以规避关税的积极影响，以及工资与内需增长改善。不过IMF预计2026年日本增速将回落至0.6%。拉丁美洲和加勒比地区的增长预期也被上调至2.4%（此前为2.2%），其中墨西哥的2025年经济增长预期大幅提升0.8个百分点至1.0%。中国增长保持不变，房地产风险仍是隐忧 IMF维持中国2025年增长预期为4.8%、2026年为4.2%。报告指出，尽管出口回升带来短期提振，但这种动能难以持续。古林沙斯在配套博客中警告称：“中国的经济前景依然令人担忧。房地产行业在泡沫破裂四年后仍处于脆弱状态。金融稳定风险上升，房地产投资持续下滑，信贷需求疲弱，经济正徘徊在债务-通缩陷阱（debt-deflation trap）的边缘。” IMF将全球总体通胀预测维持在2025年4.2%与2026年3.7%不变，但强调各国通胀走势出现分化。在美国，部分企业因延迟提价而开始将关税成本转嫁给消费者，推高未来价格水平。相对而言，IMF下调了亚洲部分出口国的通胀预测，包括中国、印度与泰国，主要反映经济增长放缓与内需减弱的趋势。分析人士指出，IMF的最新预测体现了全球经济在关税冲击、财政扩张与AI热潮之间的微妙平衡。虽然整体增长略有改善，但若中美贸易战再度升级，这份脆弱的复苏可能再度受挫——正如古林沙斯所言：“全球经济离‘危机’不远，只是暂时喘了口气。”
Peng10-15 01:20
easyMarkets易信：贸易战阴云重现：特朗普关税威胁引发全球市场连锁震荡
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轮急跌；8月，美国对全球贸易伙伴实施“对等关税”时，市场也再度重挫。由此可见，特朗普的贸易政策已成为金融市场波动的主要催化因素之一。市场分析师普遍认为，新一轮对华关税计划可能成为压垮加密市场反弹势头的关键因素。加密资产自10月初以来的上涨趋势，或将因贸易紧张与政策不确定性而被彻底逆转。若计划在11月正式生效，资金可能加速撤离风险资产，重新流向美元与美国国债等避险品种。特朗普的“关税牌”再度震动全球，从华尔街到币圈，投资者的神经再次紧绷。在政治不确定性与经济摩擦的背景下，2025年的市场波动似乎才刚刚开始。结语贸易战再起、政治僵局未解、通胀阴影仍在——2025年的市场似乎注定无法平静。从外汇到黄金，从原油到加密货币，全球资产正被同一股力量推动：政策的不确定性与投资者的恐惧。尽管市场短线或有反弹，但在地缘政治与宏观风险持续交织的背景下，任何乐观都显得脆弱。正如一位交易员在社交平台上所言——“市场或许已不再交易数据，而是在交易特朗普的下一条推文。” 免责声明：这些交易信号是来自第三方提供商的方向性观点。本网站（或文章）提供的任何意见、新闻、研究、分析、价格或其他信息仅供参考。此信息并非投资建议、推荐、研究或交易价格记录，也不是进行任何金融交易的要约或邀请。这些信息不考虑任何人的任何特定投资目标、财务状况或需求。过去的表现并不是未来表现的可靠指标。实际结果可能与过去的表现或任何前瞻性陈述有很大不同。易信不保证所提供信息的准确性或完整性，并且对基于此信息进行投资而产生的任何损失不承担任何责任。请确认您完全了解这些产品交易涉及的风险，不要投入超出您亏损承受能力的资金。本集团公司已通过旗下子公司获得塞浦路斯证券和交易委员会（已通过欧盟金融工具市场法规MiFID的认证）的执照（Easy Forex Trading LtdCySEC 执照号为079/07）以及澳大利亚证券和投资委员会（ASIC）的执照（easyMarkets Pty Ltd AFS 执照号为246566）。免费电话： 4001203050 微信：easyMarketsCS 官网：https://chn.easy-markets.com/syc/zh-hans/ 2025-10-13
易信easyMarkets10-14 18:16
午后巨震！史诗级行情会否中断？
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是美国贸易政策和货币政策的变化。例如对等关税引发的经济衰退担忧、通胀重启的担忧，等等，而美联储政策从紧缩转向适度宽松，以及美债规模不断突破新高、政府停摆等等，则引发市场对于弱美元的预期，以及美元定价体系重构的逻辑。在这个重构过程中，黄金作为非主权信用资产，其配置价值得到系统性重估。风险环境演变方面，主要是地缘冲突。俄乌依然深陷战争泥潭，中东也经常有冲突，包括亚洲、美洲、非洲地区，也时常出现地缘冲突事件。而且，这种地缘的不确定性，有可能常态化，触发全球范围内的资本避险需求。需求结构转型方面，主要是各国央行购买黄金的情况。根据世界黄金协会的数据，自2022年以来，全球央行每年的黄金净购买量均超过1000吨，远高于2008年⾄2022年间年均500吨的水平。在2025年第三季度，全球央行延续了强劲的购金势头，成为黄金需求端最稳定、最重要的支撑力量，也正在重塑黄金的供需格局。各国外汇储备管理机构的持续购金行为，反映了国际货币体系演进过程中的战略选择，这种官方需求的刚性化，与传统投资需求的周期性形成鲜明对比。值得一提的是，通过ETF参与本轮黄金大行情，是一大亮点。相关统计数据显示，2025年三季度，全球黄金ETF实现连续三个月净流入，7月与8月主要由北美和欧洲基金主导，9月再度录得约26.8吨（约合17亿美元）的单日最大日流入，全季合计增持约130吨，带动总持仓升至3782吨，仅比2020年11月历史峰值低约3%，季度末管理资产规模首次站上4070亿美元。主要原因是美联储9月再度降息25个基点，美国10年期实际收益率跌破1%，美元走弱；同时中东局势升级、美国贸易关税不确定性升温，避险需求与抗通胀需求同步放大。北美基金在金价突破前高后加速建仓，欧洲基金因欧元金价刷新纪录持续买入。国内投资者也在疯狂抢筹黄金。其中，黄金ETF华夏(518850)近20个交易日吸金9.54亿元，年内资金流入35.74亿元；黄金股ETF(159562)近20个交易日吸金16.5亿元，年内资金流入19.69亿元。 02 剑指5000美元？在最新的研究报告中，美银全球研究团队称： “白宫非同寻常的政策框架应会继续为黄金提供支撑”，并援引财政赤字、债务上升和降息压力等驱动因素；法国兴业银行的理由，则是受ETF资金流入势头持续强劲和各国央行购金需求。当然，是否会达到这样的高度，还存在不确定性，需要等待时间验证。尤其是当行情快速上涨，触发技术性回调时，投资者的情绪变化起伏大，难免感到迷茫。不过，一个大级别的行情，趋势是相对稳定的，虽然难免中间会有一些波折。从一些最新数据统计中，投资者确实可以看到黄金的价值得到了大幅度提升。 CompaniesMarketCap数据显示，随着金价屡创历史新高，黄金总市值已突破28万亿美元，在全球资产市值排行榜断层第一，即便科技股、白银、比特币近期也有不错表现,也难敌黄金涨势。从具体数据上看，即使将英伟达(4.585万亿美元)、微软(3.821万亿美元)、苹果(3.675万亿美元)、谷歌(2.952万亿美元)、白银(2.911万亿美元)、亚马逊(2.347万亿美元)、比特币(2.263万亿颅美元)、Meta(1.797万亿美元)、博通(1.684万亿美元)、沙特阿美(1.616万亿美元)的市值加起来，也低于黄金总市值(28.011万亿美元)。也难怪全球最大对冲基金桥水创始人达利欧近日表示，现在就像20世纪70年代，投资者应该比平常持有更多的黄金，即使黄金价格已飙升至每盎司4000美元以上的历史新高，投资者仍应将其投资组合中多达15%的资产配置在黄金上，黄金无疑比美元更具避险属性。而更接地气的证据，如上海黄金交易所的溢价、国内黄金ETF规模的扩张，以及与以往周期中常见的投机性持仓不同，本轮行情中投资者的持有期限明显拉长，正在印证达利欧的观点，即投资者更倾向于将黄金作为战略配置而非战术工具。 03 后续将演变？从宏观的角度看，影响金价的三大推手：政策、地缘、买家，趋势上并没有太大改变。极端的贸易保护政策依然给全球宏观经济增长带来压力，触发避险需求；而货币宽松政策，全球去美元化趋势，将继续利好黄金资产；地缘冲突方面，尤其如俄乌，仍然无法确定何时以及在何地会得到完满解决，加上亚洲、美洲、非洲是不是爆发的冲突，虽然零星，但也经常触发全球资金战略性避险。关于买家这块，世界黄金协会调查显示，95%的央行计划未来12个月增持黄金，创历史新高，驱动因素包括对冲地缘风险（85%）、优化储备结构（81%）及应对美元信用边际减弱。 2025年三季度央行购金态势延续了结构性增持趋势，预计四季度新兴市场主导、地缘政治与货币体系重构为主要推手，全年购金量或接近预测的1000吨。除了传统的机构投资者和珠宝商外，主权基金、家族办公室以及新兴市场零售投资者都在重新定位黄金在各自资产组合中的角色。这种参与主体的多元化，不仅增强了市场的深度和广度，也使得价格形成机制更加复杂。值得一提的是，法国兴业银行强调的“ETF资金”，如何理解呢？本轮上涨早期，确实是由央行和部分期货市场投资者主导，而非传统的ETF散户和机构。但当金价上涨趋势得到更广泛投资者的确认，特别是当美联储降息信号明确后，蛰伏在场外的大量资金，就有可能通过ETF等渠道涌入黄金市场，形成第二波，也是较大级别的推动力。届时，ETF的流入就有可能与央行购金形成共振，共同将金价推向新高。从这个角度上看，ETF方式，确是参与这轮黄金大行情的方式之一。黄金主题的ETF也有很多选择，如黄金ETF华夏(518850)，锚定实物黄金，其底层资产为上海黄金交易所的黄金现货合约，直接反映黄金价格波动，支持T+0交易。又如黄金股ETF(159562)，则是股票型ETF，投资于在港A股上市的黄金相关公司，权重股聚焦金矿股，如紫金矿业、山东黄金、中金黄金等，也包含少部分珠宝零售公司，如老铺黄金、周大福等。作为黄金投资“利器”，黄金ETF华夏(518850)和黄金股ETF(159562)的综合费率均为0.2%，属于同类最低。以100万元投资为例，相比市面上普遍0.6%费率的同类产品，持有一年可节省4000元成本。 04 结语尽管今天午后，金价走势存在波动，但回归本源，即在充满不确定性的世界里，黄金这位“诚实的资产”，正以其沉默的光芒，提醒着什么才是价值本源。对于投资者而言，这是一个时代性的机遇。理解这一趋势的深刻内涵，比单纯追逐价格波动更具现实意义。参与这场征程，也不仅是为了财富的增值，更是为了在历史的洪流中，为个人的资产寻求一份最终的保障。正如达利欧所传达出来的，在现今的市场环境下，投资者需要重新评估黄金在资产组合中的角色。当然了，任何投资都需谨慎，在追随长期趋势的同时，也应密切关注宏观经济数据的变化、主要央行的政策信号、地缘问题的进展、以及市场面资金面的变化，等等，并做好应对风险和市场波动的准备。同时，在参与的过程中，投资工具的选择也很重要。有着分散投资、降低风险、成本低廉、交易灵活便捷、透明度高等特点的黄金主题ETF，正成为越来越多投资借道参与黄金行情的利器。（全文完）
格隆汇10-14 17:51
“黑天鹅”再现，是否还能抄底？
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。全球风险资产的同步跳水，恰似4月"对等关税"出台时的场景重现，但细究跌幅与市场情绪，又透着截然不同的意味。 01 熟悉的剧本，不同的烈度美股市场的回调呈现出鲜明的结构性特征。科技巨头集体沦陷，苹果跌3.45%，特斯拉跌超5.06%，英伟达下跌4.89%，这些权重股的疲弱直接拖累了指数表现。值得注意的是，此次下跌覆盖了从硬件制造到软件服务的全产业链，反映出市场对科技行业增长预期的普遍修正。更值得警惕的是罗素2000的跌幅（下跌2.99%），考虑到罗素2000主要小盘股为代表的指数，其大跌暗示市场对金融稳定性的担忧开始抬头。中国资产的分化则凸显了海外流动性依赖度的差异。港股市场作为离岸市场的代表，对贸易摩擦和美元流动性的敏感度远超A股。恒生科技指数成分股中，既有依赖中美供应链的硬件企业，也有受海外融资环境影响的互联网平台，双重压力下的跌幅自然更为陡峭。相比之下，A股市场虽受科技股拖累，但消费、基建等内需板块的相对抗跌，展现出一定的内生韧性。此次资产价格波动的直接诱因，源于特朗普政府近期的两项政策动向。在政府停摆进入第十天之际，白宫宣布启动永久性裁员，超过4000名联邦雇员收到解雇通知，涉及财政部、商务部等关键部门，而国税局近半数员工被迫休假，总数达3.4万人。美国国会预算办公室测算，此次停摆已导致75万联邦雇员停薪休假，若持续至月底，可能使四季度GDP增速下降0.3个百分点，而永久性裁员将对就业市场造成长期拖累——要知道，美国7月非农新增就业已显著低于预期，失业率升至3.8%，劳动力市场的脆弱性正在显现。更具冲击力的是特朗普团队抛出的对华关税威胁。4月的"对等关税"已导致美国第一季度GDP因企业囤货需求下降而出现萎缩，如今贸易摩擦再度升级，无疑将加剧全球供应链的不确定性。高盛迅速将全球经济增速预期下调0.2个百分点至2.4%。尽管市场将此次下跌与4月行情类比，但数据揭示了本质不同。从跌幅来看，4月上证指数4月7日单日下跌7%，今天跌幅为0.19%，烈度明显降低。美股恐慌指数VIX的表现更能说明问题：4月峰值曾触及35.2，而本次最高仅升至22.6，显示市场并未陷入非理性恐慌。这种差异源于市场心态的变化。 4月"对等关税"首次出台时，投资者面对未知的政策风险选择"先跌为敬"，各类资产呈现无差别抛售。而经过半年的博弈，市场已形成相对成熟的预期框架，普遍认为贸易冲突将呈现"威胁-谈判-妥协"的循环模式。更重要的是，11月APEC峰会的临近成为重要心理支撑，市场预期中美可能借此契机重启经贸对话，这种政策缓冲预期显著抑制了恐慌情绪的蔓延。 02 4月的"黄金坑"为何难以复制？ 4月下跌后，全球资产之所以能走出V型反弹，核心在于"悲观预期修复+政策利好共振"的双重驱动。当时贸易摩擦的反复博弈逐步消化了极端悲观情绪，而后续出台的一系列政策成为反弹引擎：美国《大而美》法案草案释放4万亿美元减税预期，虽最终被国会预算办公室测算将导致十年赤字增加3.4万亿美元，但短期财政扩张预期显著提振了市场信心。英伟达、微软等企业二季度资本开支同比增速均超40%；中国7月前后出台的"反内卷"政策，也为中资资产提供了支撑。但当前市场面临的基本面与4月已不可同日而语。估值方面，截至周五收盘，标普500指数市盈率（TTM）达29.7倍，较4月低点的24.3倍上升22.2%；恒生科技指数市盈率达24.56倍，较4月的18.7倍提升31.3%。 4月的反弹始于估值处于历史低位的安全边际，而当前估值已处于近五年65%分位以上，缺乏估值修复的动力。更关键的是，4月反弹的核心驱动力是政策利好的超预期，而当前无论是美国的财政扩张还是中国“反内卷”政策，均已被市场充分定价，很难再出现增量利好。即将开启的三季度财报季，可能成为检验科技股成色的"试金石"。市场当前对纳斯达克成分股的盈利增速预期为15.2%，若财报未能兑现预期，科技股的估值泡沫将进一步挤压，这也是当前市场最核心的不确定性所在。 02 从"联动上涨"到"内生驱动" 全球视角：无恐惧则无贪婪当前市场的核心特征是"恐慌不足，估值偏高"。VIX指数22.6的水平既低于4月的35.2，也低于2022年地缘冲突时的38.9，显示市场尚未进入极端恐慌状态。但与这种温和情绪形成反差的是，全球主要股指的估值已处于历史相对高位。在这种背景下，投资者应摒弃"逢低抄底"的惯性思维。4月的经验表明，"黄金坑"的形成需要极端恐慌带来的估值回归，以及后续政策利好的接力支撑。而当前既无恐慌情绪的宣泄，也无增量政策的催化，盲目"贪婪"可能面临估值回调的风险。从资产配置角度看，现金与短债等低风险资产的吸引力上升，而风险资产需等待估值与基本面的再平衡。中国资产：寻找内需与政策的确定性中国资产前期的上涨逻辑高度依赖海外流动性宽松与科技股联动，这种模式在此次回调中暴露了脆弱性，因此，A股存在指数层面调整的可能，但幅度可控。相比之下，国内政策与内需见底构成了最确定的主线。"反内卷"政策已从互联网行业延伸至高端制造领域，行业集中度的提升将推动龙头企业盈利改善；内需方面，9月社会消费品零售增速回升至4.2%，显示内需复苏的苗头正在显现。在这些领域中，具备估值优势的消费龙头与政策支持的制造企业，有望成为市场调整中的避风港。中期主线：实物资产与资本回报修复从中期维度看，全球制造业复苏与实物消耗上升的趋势不会改变，这构成了资产配置的核心逻辑。两条主线值得重点关注：其一，非银金融板块将受益于全社会资本回报的见底回升。随着制造业复苏推动企业盈利改善，社会融资需求将逐步回暖，券商的投行与经纪业务、保险的投资收益均有望提升。历史数据显示，当制造业PMI突破荣枯线后，非银金融板块往往能获得15%以上的超额收益。其二，实物资产将成为制造业复苏的直接受益者。上游资源领域，铜、铝等工业金属将直接受益于产能扩张需求，油价则有望在OPEC减产与需求复苏的共振下回升；原材料领域，基础化工品、钢铁等品种的库存已处于历史低位，一旦需求启动，价格弹性将十分显著。从估值看，这些板块的市盈率普遍低于历史中位数，且与PPI增速的相关性高达0.68，具备"估值+盈利"双击的潜力。 03 结语: 在波动中把握切换节奏目前全球资产下跌，本质上是市场对"贸易摩擦升级+估值偏高+基本面分化"三重压力的集中反应。与4月相比，当前市场缺乏极端恐慌带来的"黄金坑"机会，更多是估值消化与动能切换的过程。对于投资者而言，既不必过度恐慌——VIX指数未达极端水平，政策缓冲仍在；也不应盲目乐观——估值与基本面的背离需要时间修正。在这场动能切换中，资产配置的思路需要从"跟随海外流动性"转向"挖掘内生价值"。短期可关注内需复苏与政策红利带来的确定性机会，中期则需锚定全球制造业复苏的主线，布局实物资产与资本回报修复相关板块。正如市场谚语所言："无恐惧，不贪婪"，在当前的市场环境中，保持耐心、聚焦价值，或许才是穿越波动的最佳策略。如果，你对股票投资感到困惑；如果，你对如何应对市场波动感到迷茫；如果，你对接下来应该关注哪些行业方向感到无所适从；那么，请扫码加入我们，获取更详细的产业链分析和投资策略，跟随格隆汇研究院一起，在AI的浪潮中把握确定性机会，分享产业革命的红利吧！注：文中所涉公司仅为案例分析，不构成任何投资推荐。市场有风险，投资需谨慎，决策前请务必结合独立研判。
格隆汇10-13 21:41
基金经理投资笔记 | 铁马秋风塞北
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体而言，过去两个月，全球秩序的博弈从“对等关税”为主要内容的经济层面的平衡转向“俄乌冲突”、“以哈和平”为代表的地缘政治的协调，后者的协调因涉及太多的历史遗留问题和现存的利益调整而增大了交易的成本。不仅如此，美国政府关门背后两党的内部纷争重新书写年初“攘外必先安内”的政策基调，延迟公布的关键经济数据，使得对美国经济健康状况的评估变得更加复杂。除此以外，不断延期的中美谈判拖得越久，投资者预期的不确定性就会越大。与此同时，法国持续的政治动荡和日本最近的领导层变动为全球市场增添了更多不确定性。进入十月，关税问题的重新提起，全球重新进入动荡的预期。不过从花旗经济意外指数的表现看，美国、日本以及十国集团显示的风险溢价提升并不高。美国的数据变化较大的时间段是九月底与十月初，这显然与美国政府关门有直接的关系，十国集团数据也是如此，日本的数据暂时没有反映出高市早苗选举胜出可能当选首相后复制安倍策略对市场的冲击。令市场意外的是中国的花旗经济意外指数从8月中旬后一直向下，并且全部为负数，除了9月上旬数据有所修复外，整体呈现加速下行的态势。根据历史的数据，花旗中国意外指数与沪深300指数大致呈现同方向的走势，但自7月中旬后二者的剪刀差越来越大。对此现象的一种解释是A股走势与经济增长的基本面关系不大，充裕的流动性与风险溢价的改变是本次牛市的必要条件和充分条件。这是总量的解释，结构上的解释是中国主导产业正在更替，市场交易的是这一预期。花旗意外指数反映的是对经济景气的预期，是总量的概念，从这个逻辑出发，其与股市的分野也在情理之中。不过，投资者普遍认为，任何牛市都需要两大条件支撑：企业利润与估值，前者是基础因子，后者是交易因子。我们自8月中旬开始指出市场在整固时，按照盈利因子进行确定性布局是收益风险比最高的。同时指出随着风险溢价的提高，国内资产的波动也将会加剧，这是四季度非常明显的市场特征。资料来源：WIND 创金合信基金三、全球流动性：小幅降息但不会触发通胀反弹和衰退的预期近期黄金走势除了与风险溢价有关以外，美联储降息起到了积极的催化作用。继9月降息开始，市场普遍预期10月到12月会再降息两次，每次降25个BP。降息的主要目的是平衡就业与物价的关系，但目前对此争议有所加大。从美联储对19位委员的调查来看，2026年到2028年美国将进入降息周期，这对风险资产是明确的利好。前提是降息的目的是预防经济衰退而不是救助经济衰退，同时又不会因为降息触发通货膨胀的反弹。资料来源：WIND 创金合信基金资料来源：美联储创金合信基金本次黄金飙升与以往有所不同，2025年2月开始，强势黄金与弱势美元的组合是符合大家的普遍认知的。但最近一个月黄金从每盎司3350美元向4000美元冲击的时候，美元指数反而表现得相对强势。一般认为美联储降息会弱化美元指数，背后彰显的是美国经济基本面的弱势。虽然特朗普一直强调美元的强势是其贸易困境的重要诱因，但如果美元过分弱势造成资金离开美国则是无法接受的。从这一指数的走势看，美联储预防性降息的力度将不会太大，由于不会让投资者产生宏观经济滞涨的预期，这一举措对美国风险资产的利好则是确定的。与之相关，基于中国经济相对的弱势，四季度央行降准降息的预期大大提高。虽然中央的政策重点在十五五规划等长期的战略上，但短期的经济稳定增长也是需要考虑的，只不过力度或不会超过去年四季度。在这个背景下，投资者在资产配置上分歧的无非是风险资产中的高低切换，或者是科技成长调整后继续创出新高的问题。股债的切换以及投资策略从积极进攻转向全面防守暂时还不在考虑之列，但是周末的意外冲击让这些本来需要到明年才需要重点审视的重大议题提早提上了议事日程。四、大国博弈框架下的配置策略特朗普重提对华的关税政策扰动了固有的投资策略。即使有四月的意外冲击，投资者还是感到意外：前有中美元首友好对话，后有APEC会议领导人即将见面，本来是暖暖的夏意，怎么就突然一阵秋雨一阵凉了？对此我们需要有清醒的认知，创金合信首席视点年初指出，2025年整体策略是路遥知马力，哑铃策略一直有效。从中美博弈的逻辑出发，需要坚持“持久战—消耗战—游击战”的作战思路。对美国投资者来讲，特朗普反复无常的行为将令投资者感到困惑，投资者需要重新评估对美国通胀的预期，以及美国企业消化关税的难度。对中国投资者来讲，需要将关税的冲击纳入宏观分析的框架之中。从美国的关税和贸易情况来看，这一冲击和之前会有很多的不同。最大的不同是从数据看，对等关税实施后，美国的贸易结构已经发生了很大变化，关税收益也增长了很多。资料来源：WIND 创金合信基金至于两国的博弈会有什么结果呢？我们认为，10月10日，美国总统特朗普通过社交媒体平台宣布从2025年11月1日起将对中国征收100%关税。在中美双方经历了4月7日关税冲突的极限考验后，双方认识到关税冲突下各自均会承担较大压力，且美国承担的压力更大，10月10日特朗普的威胁性发言并未改变这一本质。在美国不退缩的前提下，中国大概率同样以加增100%关税的方式进行反制。这些可以看作是双方下一步谈判之前的“可置信的威胁”，是一种谈判的策略，并不会真正实施，这意味着本次冲击是有明确的时间边界的。在中美未来五年各自伟大目标的强目标约束下，资本与劳动、内需与外需以及债务压力都是需要必须解决的公共难题。扩大市场、技术进步以及制度变革是被证明为解决问题的成功措施。在美国与中国同时将AI确定为产业竞争的焦点之后，技术与资源、基础设施、人才以及舆论的竞争是持久的，没有一家是可以速胜的。消耗是必然的，边打边谈也是不可避免的，对我们投资者来讲坚持成长科技的战略配置是确定的，但也需要明确择时的重要性。自8月中旬开始，首席视点就提醒投资者市场开始分化，上升动力在转换。这不过这次冲击会加速分化，从而为明年的战略配置奠定坚实的基础。从这个意义上讲，这场秋雨来很是及时，正所谓“铁马秋风塞北，杏花春雨江南”。需要提醒投资者的是，近期监管者的思路是长牛和慢牛而不是疯牛，上市公司高管的短期思路是趁这个机会进行减持以提升内部资金的平衡，过去三年损失严重的个人投资者资产负债表刚刚开始修复，还在思索下一步的资产配置。没有这个意外冲击，风险资产也需要调整，本次冲击只不过是确认了加速度而已。考虑到准“平准基金”的积极作用，投资者不需要过分担心，因为市场的大幅调整会冲击金融的稳定，从而产生不可控的外部效应，决策者不会任其蔓延。资料来源：WIND 创金合信基金【了解作者】魏凤春，创金合信基金首席经济学家，南开大学经济学博士、清华大学管理科学与工程博士后，2007年起先后任职于多家券商、头部基金公司，长期从事基于资本资产定价逻辑的宏观产业与策略分析，大类资产配置经验丰富。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。
金融界10-13 18:11
全球资产大跌！关税剧本演绎下，如何调整基金配置方案？
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被关税1.0支配的恐惧，仿佛今年4月“对等关税”出台的“昨日重现”，但从根本逻辑上来讲二者是有所区别的。首先，相比此前4月“对等关税”出台后资产价格的下跌幅度，本轮资产价格的下跌幅度相对较窄。具体来看4月4日当天无论是道琼斯，标普还是纳指，整体跌幅都在5%以上。而本轮跌幅明显温和许多。此外，美国总统特朗普在后续发文提示，表示加关税不是初心，谈才是核心。也就是说，关税2.0很大程度已经缓和，对当前资本市场的影响或不如4月。当前美股主要指数的跌幅不如4月数据来源：Wind 时间：2025.10.10 其次，尽管衡量市场恐慌情绪的VIX指数上升，但无论是绝对值的角度还是变化幅度来看，当前VIX指数尚未上升至比较极端的水平。究其原因，4月“对等关税”首次出现在投资者的视野当中时，在超预期的同时市场对其感受到的更多是“陌生”和“不知所措”，反而导致所有资产价格选择“先跌为敬”。而本轮来看，已积累一定经验的市场更倾向于认为4月的经验可以复制，同时市场可能也对后续即将召开的APEC峰会仍抱有一定的期待。当前标普500VIX指数上升程度不及4月数据来源：同花顺iFindD 截至：2025.10.10 这些方向或在当下环境中值得关注 1、贵金属与战略资源市场恐慌之际，唯有黄金“永不眠”，COMEX黄金涨1.58%，报收4035美元/盎司。黄金做为经典的避险资产，每当市场震荡的时候总会有它的身影。中国央行黄金储备已连续11个月上升，占外储比例达7.7%，未来从优化国际储备结构和推进人民币国际化角度看，央行增持黄金仍是大方向，金价有望保持上涨趋势。此外，中国在稀土等关键战略资源上具有优势，相关出口管制政策凸显其长期价值。早在四月的关税博弈中，市场清晰地见证了 “被动响应” 的政策特征 —— 对方抛出关税清单后，我方针对性出台反制措施，政策节奏始终被外部动作牵引，而稀土就是其中重要一环。标的方面，跟踪黄金现货的ETF收益率都差不多，在收益率差不多的情况下，选择费率相对低廉的ETF或是相对更实惠的方式。从费用上看华夏黄金ETF、工银黄金ETF、富国上海金ETF、天弘上海金ETF这四支ETF在费率上是有一定优势的，长期投资可以适当关注。而稀土方面，从业绩和费用来讲，易方达中证稀土产业ETF（159715）整体业绩表现是最好的，同时也秉持着易方达费率低的一贯传统，而规模方面嘉实中证稀土产业ETF（516150），规模断崖式领先，对于流动性比较在意的投资者可以关注。 2、半导体的自主可控概念过去一年，随着美国国会报告强调对华半导体出口管制存在漏洞，国产替代逻辑再次强化，半导体设备材料领域午后强势拉升。而如今关税议题再度摆上台面，那么国产替代的概念有望继续强化，半导体后续想象空间巨大。 5月之后、特别是8月以来，市场开始关注AI应用落地和消费电子复苏，特别是最近DeepSeek新版本发布，明确适配国产芯片，国产算力链成为最大热点。国证芯片指数作为全产业链代表，包含众多AI芯片设计公司和制造封装龙头，在表现就更为突出。具体基金上，华夏作为ETF超级大厂，旗下华夏国证半导体芯片ETF（159995）整体规模也最大。但鹏华国证半导体芯片ETF（159813）以及广发国证半导体芯片ETF（159801）近期增长势头明显，规模都超过了50亿。 3、红利资产的永不过时 9月，科技主线的“虹吸效应”异常显著，这也导致稳健的红利板块被系统性冷落。然而，这种冷落恰恰是长期投资者的朋友，它正为我们创造出难得的“攒股”窗口。Wind数据显示，2025年9月25日，红利低波指数的股息率为4.51%，而10年期国债收益率为1.9%左右，对于低风险偏好的资金而言，仍具备一定的投资性价比。尤其是在这波关税风云2.0的持续演绎下，不少资产已经纷纷出现获利了结的动作，资金“脱敏效应”进一步强化修复逻辑。当前科技赛道近期频繁的概念叙事已让市场产生审美疲劳，且英伟达等龙头150多倍的市盈率与盈利兑现速度严重错位，估值与业绩匹配度不足。与之相反，红利股与低估值板块长期滞涨，估值安全垫厚实，自然成为资金避险与布局的重要选择之一。产品方面，红利类ETF总规模在2024年“资产荒”时期有较大增长，易方达中证红利ETF （515180）规模超90亿位居首位。招商中证红利（ETF 515080）规模超过70亿同样也是跟踪该指数的重量级选手。从以往经验看，在外部不确定性增加时，市场资金可能会更青睐于受外贸环境影响较小的内需板块，以及能提供稳定现金流的防御性资产。有分析指出，红利策略相关的基金因重仓金融、能源等低估值高分红板块，且其持仓行业受关税冲击较小，在波动中展现出一定的防御韧性。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。
有连云10-13 16:01
波动再度放大，如何应对？十大券商一周策略：冲击将小于4.7行情，“转机与机遇”成十月主题词
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化。国金证券：无恐惧，不贪婪 4月“对等关税”首次出现在投资者的视野当中时，在超预期的同时市场对其感受到的更多是“陌生”和“不知所措”，反而导致所有资产价格选择“先跌为敬”；而本轮来看，已积累一定经验的市场更倾向于认为4月的经验可以复制，同时市场可能也对后续即将召开的APEC峰会仍抱有一定的期待。 4月以来的经验，不只是简单的“坏消息”后就是“黄金坑” 4月以后资产价格的修复路径是：在市场过度悲观的情形下，贸易问题不断重复博弈修复了悲观预期，同时还有“好消息”出台，以美国的《大而美》法案的财政扩张、科技巨头的资本开支和欧洲的财政计划等，而中国的反内卷也在7月前后初现端倪。我们曾指出的未来美国经济可能走向两条不同的路径：服务业数据指示美国经济正在进入滞胀后期；而制造业数据则处于复苏早期。当下，当贸易冲突重新升级，制造业复苏预期会阶段性被抑制，服务业本身走弱趋势已经不可避免，过去美国服务业滞胀期占优的科技板块可能会面临回调压力。下周可重点关注即将开启的第三季度财报季，美国科技行业是否会实现“预期照进现实”值得重点观测。全球避险需求的驱动可能会使得以黄金为代表的贵金属仍具备相对韧性，但其实黄金更好的场景是制造业复苏带来的实物通胀形成进一步支撑，而低效的增长带来政府债务/GDP继续扩张。当下当工业品被需求担忧所困扰时，贵金属短期同样需要担心美元指数在衰退预期下调升带来的压力；中期维度来看我们一直认为全球制造业周期在全球降息周期已开启的情况下存在明显向上空间，但开启的时间点当下面对波折。值得关注的是，但考虑到：估值的维度来看，当下全球主要股指的股指水平已来到了较4月更高的水平，在市场本身并不存在过度恐慌带来的下跌需要修正的情况下，全球资产是否需要开始反应美国服务业与科技主导的基本面本已出现的下行是重要问题。就像4月后的反弹创下新高的核心不是TACO，当下也并非冲突缓和就足以支撑继续上行。我们预计全球风险资产调整并不剧烈，但反而需要较长时间消化。动能切换：无恐惧，不贪婪全球来看，当下并未恐慌，但也正是因为并未陷入恐惧，当下比4月更高的估值水平也就意味着没有“贪婪”的必要。对于中国资产而言，过去的上涨更多来自于与海外科技的联动上涨，这在短期构成了A股和港股内部的脆弱点，A股存在指数层面调整的可能，但幅度可控。相比之下，我们建议可从国内政策（“反内卷”）和内需见底的视角出发寻找更多的机会，但是中期看，全球制造业活动回升和实物消耗的上行仍然是最重要主线：第一，内需方向将阶段性获得市场更多关注：食品饮料、航空机场、房地产等；第二，非银金融将受益于全社会资本回报见底回升；第三，制造业活动修复与投资加速的实物资产中期仍然是最占优资产：上游资源（铜、铝、油、金），原材料（基础化工品、钢铁）。风险提示：国内经济修复不及预期，海外经济大幅下行。天风证券：黄金牛与黄金股的关系复盘上一轮黄金牛市，黄金股最具弹性区间往往发生在黄金价格中枢上移趋势的进一步确认之后。2001-2011年的黄金牛市中，黄金股有三个高弹性区间，2007年初美国次贷危机初现，降息预期成为金价上涨的“核心驱动”，黄金价格中枢的进一步上移趋势确认，我国黄金股也迎来了最具弹性的一个区间（2007/1/12-2007/9/28）。美股黄金股也有类似的现象，对于费城金银指数，我们同样可以观察到，在金价上行趋势得到确认后，海外黄金股弹性区间打开。本轮黄金大周期的黄金股最具弹性区间刚刚启动。观察本轮黄金牛市，万得黄金行业指数与金价波动基本一致，且在2024年之前并未展现出较高的弹性。今年2月以来，黄金上涨的动能得到进一步的确认，金价拉升开启的同时，黄金股弹性区间启动，自2025/8/22-2025/9/30，万得黄金行业指数拉升38%。除了时间维度的启动，空间上，本轮黄金股拉升幅度与区间长度远小于上一轮黄金牛市，也远小于费城金银指数的弹性区间。复盘本轮金价上涨导致的黄金股价格短期快速拉升样本，有两点发现：1）黄金股区间涨幅常在现货黄金涨幅的3倍以上（除2020年2月）。2）黄金股与金价共振时，两者趋势往往同步，黄金股不会提前启动，也不会提前结束，但会随着金价的波动而放大自身的波动。估值角度，金价加速上行时市值/产量相比动态或静态PE更适合估值。金价快速上行时，预测EPS随着金价跃升，PE的锚定作用失真。而市值/产量保留对金价敏感度，避免利润表弹性被杠杆式放大。以黄金股龙头山东黄金举例，从市值/产量的角度来看，其估值大约在与2022年最高点齐平，与2001-2011年黄金牛市最高点仍有一定距离（但没有PE差距显得那么大）。风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）政策出台和落地具备不确定性；3）海外流动性超预期收紧。国信证券：黄金配多少，何时抛黄金在资产配置中扮演着重要的多元化与风险对冲角色，踏空追涨和配置比例是市场关心话题。关于黄金的最佳配置比例，瑞·达利欧（Ray Dalio）最近认为合理比例是15%，当前高通胀、高政府债务的经济环境与1970年代相似。在此背景下，持有现金和债券并非有效的财富储存手段，而黄金是独立于信用体系的避险资产，能在货币贬值和地缘政治不确定时期发挥对冲作用。杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）则认为比例可高达25%。基于对美元走弱和通胀压力持续的判断。他将黄金视作一份保险，并预测在负实际利率的环境中，黄金将继续有出色表现。如果按照过去两年黄金走势刻舟求剑式线性外推，则会得出黄金配置比例“多多益善”的结论。未来一旦一旦遇到黄金价格拐点时是非常危险的信号，容易犯保尔森在2013年同样的错误。我们用股债现商四类资产的简单再平衡模型（25±10%，触及15%和35%的下/上限时回归25%平配比例）来构造投资组合，2013年以来净值达到4.14，很难跑赢单一资产黄金同期5.84以上的净值水平，特别是在2023年以来大幅跑输。类似过去3-5年间风险平价策略赋予债券尽可能高权重一样，债券超配只关乎长期债牛行情，一旦遇到跷跷板逆转，中性策略就容易折戟。从确定性出发，结合长期黄金复盘确定配比，比择时找金价顶点更关键。对于居民家庭资产配置，从风险分散角度出发，黄金比例在2-10%较为适宜。如在2005-2019年间，将2%至10%的资产配置在黄金上的全球多资产组合，相较于不含黄金的组合，其累计回报、夏普比率和最大回撤均有所改善。例如，配置10%黄金的组合累计回报达138.50%，夏普比率为0.52，最大回撤为-29.43%，显著优于无黄金配置的组合（累计回报126.10%，夏普比率0.46，最大回撤-33.29%）。这表明黄金在提升组合风险调整后收益和控制下行风险方面具有实质性贡献。对机构资管产品而言，黄金资产配置可以适度提高到10%以上。如果用均值方差优化对传统的60/40股债组合进行分析，则在1972年至2014年间，加入黄金后组合最优配置黄金的比例平均为18%。黄金不仅在不同通胀环境下表现稳健，尤其在年通胀率高于5%时年均回报达16.2%，且在股市、债市和商品市场下跌期间展现出正向或低负相关的回报特性。综合来看，黄金作为非关联性资产，能够有效增强组合韧性，在当今全球高债务、低实际利率和地缘不确定性的环境中，其战略配置价值尤为突出。在长债利率低迷、票息保护不足的情形下，资产配置经历从债券打底的“固收+”到“黄金+”的范式变迁。黄金市场中长期继续维持乐观看法，目前尚难言顶。我们在2023下半年开始持续推荐黄金配置机会，第一配置原则是乌克兰危机爆发后全球避险资产不足，标志是美欧在对俄乌资产的处置上有悖安全资产常识；第二配置原则是市场认为美联储公信力不足，导火索是特朗普施压叠加2025年9月联储“窝囊降息”，前两个原则本质都是美元信用重估下黄金价值提升，至于利率、消费等都是边缘定价因素。黄金第三浪的机会可能触发在海外人工智能科技浪潮筑顶带来的资金再分流，目前看并无征兆。2003-2004年、2006-2007年美国科技股和黄金同涨，再到科技浪潮中止符、黄金超涨都是相同逻辑，避险情绪从地缘端扩散到资金流，目前尚未触发第三阶段信号。浙商证券：战略看慢牛、战术盯金融本周上证升破3900点后回落，市场波动明显。展望后市，双创指数均跌破上升趋势线，若短期不能修复则需周线级调整；上证指数则形成日线5浪结构，有望继续上行。但周五外部冲击骤然而至，短期内走势或偏震荡。当然，综合多方因素考虑，借鉴4月7日走势，我们仍然对系统性“慢”牛保持信心，若有可观回调视为增配机会。配置方面，基于“战略看多A股走势，市场风格或有变化”的判断，我们建议：坚持系统性“慢”牛思维，若外部冲击带来“倒车接人”的机会，继续逢低增配。行业配置方面，建议绝对收益资金重点关注大金融、地产、中字头基建、红利等；相对收益风格应密切关注双创指数上升趋势线和重要均线得失，以此作为操作依据，同时做好板块内的“高切低”，适当控制组合弹性。华西证券：冲击将小于4.7行情，“转机与机遇”成十月主题词短期中美贸易摩擦升温难免导致资本市场波动率放大，但基于资本市场的“学习效应”和中国稳市机制建设的增强，我们判断本次冲击的影响或远低于今年4月水平。十月份，G2大国博弈仍有较大可能出现转机，10月底的APEC峰会将是重要节点。战术上，特朗普加征关税或意在为后续中美谈判增加谈判筹码，“TACO”概率较高；战略上，大国博弈长期化已成为市场共识，对于经济和资本市场而言，其走势最终还是取决于各自的产业链稳定性和经济韧性，贸易摩擦对股市的影响将越来越小。以下几个方面是近期市场关注的重点： 1）中美贸易摩擦升级，短期全球风险资产波动率提升，但市场恐慌情绪可控。从海外市场表现来看，中美贸易摩擦将导致资本市场波动率放大，但本次冲击的影响或远低于今年4月水平。其一，从海外市场表现来看，周五美股主要指数跌幅低于今年4月关税冲击导致的下跌，VIX恐慌指数升至21.66，低于4月高点的60.13，反映市场情绪相对可控；其二，资本市场具有学习效应，经历4.7关税冲击，市场对大国博弈的长期性已有预期，“TACO”交易或重演；其三，10月11日特朗普表示没有取消月底中美会晤，10月12日中国商务部在答记者问中提出“希望美方回到对话协商的正确轨道上来”，因此市场对APEC峰会期间中美元首会晤抱有乐观期待。 2）当前中国资产整体不贵，中央汇金为代表的“国家队”已成为市场稳定器，股市的稳定性好于今年4月。估值层面，经历今年4月以来上涨后，A股、港股主要指数估值明显抬升，但整体仍处于合理区间：A股方面，沪深300指数市盈率位于历史（2010年以来）81%分位，创业板指市盈率位于历史43%分位；港股方面，恒生指数、恒生科技指数市盈率分别位于历史78%、34%分位。稳定机制方面，以中央汇金公司为代表的“国家队”已明确其类“平准基金”定位，并且对黑天鹅冲击的应对愈加成熟，在4.7关税冲击行情中对提振市场信心起到积极作用，成为资本市场强有力的稳定器。 3）战术上，特朗普加征关税或意在为后续中美谈判增加谈判筹码，“TACO”概率较高。9月以来，美国在部分领域对中国再度施压，如将多家中国实体列入出口管制“实体清单”，对中国船舶征收“港口费”等，或是为中美新一轮谈判积累筹码，符合特朗普一贯的谈判策略；关税层面，本次特朗普加征100%关税的生效日定在APEC峰会之后的11月1日，留有了三周的缓冲期，此外特朗普最初表示“没有必要”在APEC峰会期间与中方会晤，但后续又表示“没有取消”中美会晤，表明中美贸易谈判具备较多空间，因此市场重启“TACO”交易的概率较高，月底中美元首会晤是关键节点。 4）战略上，大国博弈长期化已成为市场共识，贸易摩擦对股市的影响将越来越小。特朗普对华的关税博弈在第二任期再度上演，但与特朗普第一任期相比，我国对关税战的应对策略更加主动和成熟，转变为主动塑造博弈格局。10月9日至10日，中国在两天内打出“稀土管制+反垄断调查+实体清单+对等收费”的反制组合拳，展现出对等性和主动性，正如今年4月政治局会议将关税冲击定性为“国际经贸斗争”，对于关税战，中方始终采取“积极应对，敢于斗争”的态度。中长期来看，后续大国博弈仍会泛起波澜，但对于经济和资本市场而言，其走势最终还是取决于各自的产业链稳定性和经济韧性。行业配置上，参考上一轮关税冲击后的行业估值修复表现，反关税、自主可控和稳定类资产或阶段性占优，如：红利、农业、军工、稀土等。中期来看，科技革命仍是最大的主线。慢牛行情中，资金仍有望重新聚焦景气成长和未来产业投资。风险提示：全球经济超预期波动、海外流动性风险，地缘政治风险等。华宝证券：波动再度放大，如何应对？波动加大，短期金融、低波风格或相对占优。节后成长方向冲高，部分资金获利了结，引发市场大幅波动，此外，周五晚特朗普关税政策不确定性风险上升，全球市场普跌，短期内市场波动风险上升，金融、红利等稳定板块或短期相对占优。考虑到10月下旬重磅会议或仍有政策催化，科技成长方向若出现大幅调整，或仍有机会。建议仍可以均衡为基础，主要关注中大盘宽基指数，参考4月行情，若市场短期波动明显加剧，稳定资金有望进场维稳，或无需在超调后过度恐慌。兴业证券：贸易摩擦升级，后续如何应对？相比于4月对等关税时期，积极因素正在增多。若短期情绪释放带来波动，或再一次为中长期布局提供“黄金坑”，后续应对的重点仍应当聚焦于如何利用波动布局。 10月进入三季报披露期、叠加四中全会临近，应对思路仍是以我为主，景气和产业趋势仍是核心。 9月以来盈利预期上修较多的行业主要集中在：AI（游戏、计算机设备、通信设备、元件）、先进制造（摩托车、航空航海装备、家电零部件、电池、医疗服务）、周期（有色、玻璃玻纤、钢铁、农化制品等）、消费（饮料乳品、农业、饰品等）、金融（券商保险、城商行）。短期，结合景气布局内需品种，包括农业、小金属、贵金属、饮料乳品、券商保险等。待情绪修复后，重点布局被错杀的景气成长品种，操作上4月修复节奏可供借鉴。4月7日市场下跌后，4月8日即开启反弹，4月9日科技和出口链亦开始修复。修复节奏上，半导体、军工、计算机等具备内需和自主可控逻辑的科技品种率先修复，但随着关税谈判推进后，中长期修复空间仍由景气优势主导：5月起，具备景气优势的北美算力链、游戏、创新药开始跑赢。当前重视军工、国产算力产业链为代表的自主可控、“十五五”规划受益品种，以及创新药、北美算力链、游戏、电池等三季报景气品种。
金融界10-13 07:40
关税引发市场波动，各大券商集体解读！不会成为市场拐点性事件，A股向上趋势不变
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月份，全球是初次经历美国对主要经济体的对等关税，关税摩擦到底会持续多久，可能加码的幅度有多大，美国政府是否会纠偏、以及纠偏速度会多快，都存在很高的不确定性。但经历了4月的关税摩擦“实验”后，市场是会有“经验”和“记忆”的，尤其是风险资产先经历大幅调整，之后又快速收复跌幅，甚至创出了新高。其次，中国的应对经验更丰富。经过4月的关税实验以后，我国有望在应对方式和工具上更加精准有效。例如在4月初对等关税落地时，我国风险资产也出现了比较大幅度的异常波动，之后在强有力的政策和资金支持下，风险资产普遍触底反弹。在企业层面上，出口型企业也逐渐找到了应对关税的办法。此外，当前的宏观信心和预期会更强一些。4月时大家不仅担心外部风险的冲击，也对国内的经济需求端、供给端有一定的顾虑。但在过去几个月，我国供给端的优势没有被限制住，需求侧也得到了更多的政策支持，信心和预期是比之前更强。银河证券研报指出，A股或现小幅波动，向上趋势不变，伴随市场风格切换。短期不确定性的上升将降低市场对中国资产的风险偏好，前期获利盘较大也使得投资者将重新审视市场定价是否合理。不过，仍然看好后续中国市场投资机会。其一，特朗普TACO概率大，中国产业链供应链韧性强，对于经济基本面的实际影响有限；其二，中国逆周期政策仍具有较大空间，增量储备政策将根据形势变化及时推出；其三，二季度以来，中国版“平准基金”已起到了良好的稳市作用，未来如果股票市场波动较大，稳市机制将再次发挥重要作用。方正证券研报指出，本轮关税冲突短期或对市场带来一定扰动，但中长期不改A股继续走牛特征。市场的学习效应较强，目前看本轮冲突大概率不及4月，而4月冲突中A股短期波动，后续随着中美关系好转+中长期资金积极托底市场，A股走出独立行情。本轮重点仍关注后续中美谈判进展，尤其是10月底APEC会议成果；中长期维持对A股看好态度，一是外需短期虽承压，经济向好趋势不变，中国企业将继续保持中长期全球竞争优势，全球出口有冲击但韧性尤强；二是上市公司质量稳步提升夯实微观基础；三是分红回购不断增加提高投资者回报；四是耐心资本持续流入助力市场健康发展，预计将为后续A股市场带来更多增量资金。中金公司海外与港股策略首席分析师刘刚Kevin撰文指出，短期因情绪导致的波动或许难以避免，但市场也会密切观望11月前的谈判进展。如果投资者已调降部分仓位，可以观望并选择更好时机以更低成本再介入优质景气方向，中美信用周期或再迎拐点。如果投资者没有降仓位，可能也没必要在一开始最恐慌的时候操作，可以待恐慌略微缓解反抽后适度根据需要调整。不会改变四季度债市交易的底层逻辑至于债券市场，浙商证券固收研报称，本次行情或与4月行情“形似而神不似”，把握事件冲击后的调仓机会。展望下一阶段，短期债市迎来相对难得的回暖时机，或应把握切券调仓机会，将配置交易重心由30年国债逐步向10年国债转移。权益牛市的大趋势或不会就此终结，若后续开盘出现较大幅度调整，或意味着更具性价比的配置点位。银河证券认为，债券短期利好，中期看政策组合。汇率方面，短期中美关税博弈将成为汇率的重要影响因素，美元兑人民币汇率的波动区别为7.1-7.2。国海证券研报指出，参考今年4月的市场表现，自4月2日特朗普宣布加征对等关税后，截至4月7日，10Y国债收益率快速下行16BP。若本轮冲击再度引发市场避险情绪，或将重现类似的交易机会，值得投资者关注。需要说明的是，此次关税事件作为短期的外部冲击，可能不会改变四季度债市交易的底层逻辑。招商证券研报认为，短期关税风险上升的背景下，权益类资产波动会被放大，本次美股调整更加类似扰动因素，预计调整10%至20%，目前是调整初期，市场风险偏好下降，黄金仍有配置价值；中期特朗普大概率见好就收防止内部风险失控，对权益类资产无需过度悲观。债市短期或现交易机会类比今年4月，美国发起的关税战曾导致债市利率快速下行，那么此次事件是否导致债市可能重演类似行情，从而打破近期债市的震荡格局？
金融界10-12 14:41

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