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FX168早自习：中印军队在有争议边境爆发冲突秦刚:中国料将在不久的将来进一步松绑

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tqttier2022-12-13

气指数 18:00 美国11月NFIB小型企业信心指数 21:30 美国11月CPI月率和年率次日05:30 美国至12月9日当周API原油库存

夏洛特2022-12-13

小萧2022-12-09

TMGM：每日市场(12月08日)

政府必须继续支持最脆弱的公司，尤其是中小型企业。技术面：英镑兑美元在构建了日线级别顶部之后不断反复震荡，目前H4级别不断测试下方和下方价格区间，不排除在美盘进一步下行，由于已经击穿过均线系统的支撑，涨势动能将被进一步稀释。第一阻力位：1.2300 第一支撑位：1.2120 第二阻力位：1.2330 第二支撑位：1.2070 基本面：日本内阁周四公布的修正后数据显示，日本第三季度GDP折合成年率较前一季度萎缩0.8%，经济学家此前预计会下降1%。这一上调在一定程度上是由于出口增长强于预期，以及库存增加。经济学家预计，在私人部门支出和服务消费的推动下，日本经济将在本季度再次开始增长。技术面：美日在136.00附近建立了非常强的支撑，在H4级别不断盘整蓄积动能，为新一轮的反弹做准备，目前MACD双线回调至零轴附近，价格在均线系统之上，建议逢低做多。第一阻力位：138.47 第一支撑位：136.00 第二阻力位：139.12 第二支撑位：135.25 基本面：澳大利亚有望连续第五年实现贸易顺差，因为10月份的数据显示，在价格上涨的情况下，天然气和金属出口量持续强劲。澳大利亚10月份贸易顺差为122亿澳元，略高于经济学家预计的120亿澳元。技术面：澳美微弱的反弹并没给行情带来转机，由于日线级别可能形成的顶部形态，未来H4级别任何的反弹都有可能被视为做空的机会，此外，汇价依旧在均线系统之下，均线成为阻力。阻力支撑位：第一阻力位：0.6750 第一支撑位：0.6660 第二阻力位：0.6817 第二支撑位：0.6510 基本面：对于黄金来说，依然取决于经济与美联储货币政策预期的双重结果。从2023年美国经济基本面来看，通胀将在2022年高基数的背景下回落，而经济增速也会在2023年一季度陷入显着下行趋势中，因此黄金在未来几个月左右的时间内可能保持相对强势。技术面：黄金在H4级别有一段反弹，但是这段反弹的级别依旧是H4以下级别，并不能触发高级别行情，所以未来一段时间，黄金有可能依旧弱势。阻力支撑位：第一阻力位：1800.00 第一支撑位：1775.00 第二阻力位：1807.00 第二支撑位：1760.00 基本面：自本周早些时候新的制裁措施和价格上限生效以来，俄罗斯原油出口数据均大幅下降。俄罗斯周二的海运出口量减少了近50万桶/日，较11月份308万桶/日的平均水平下降了16%。俄罗斯的原油产量将在未来一年大幅下降，目前关键的未知因素是，俄罗斯能否在不使用欧盟或其他七国集团服务的情况下，将石油运输到其主要消费国。技术面：原油在H4级别形成了底背离，目前离上方48日均线有一定的距离，出于价值回归的需求，不排除会有进一步的反弹，但整体日线和周线级别依旧弱势。阻力支撑位：第一阻力位：74.70 第一支撑位：70.90 第二阻力位：76.85 第二支撑位：68.70 TMGM为投资者每天提供全新线上投资课程：《隔夜行情2分钟》、《TMGM Itrade》交易教学小课堂、《TMGM Trading First》交易行情直播分析，每月不定期线上话题讲座。金融、时事、投资让您掌握最新鲜的资讯！本周最新直播内容，请查看海报。以上信息由Trademax Global Limited (VFSC 40356) 提供，其中所包含的信息仅用于教育/讨论目的，不构成关于买卖任何金融工具的要约或激励。以上提及的任何信息和一般性金融产品建议都是通用的，并未考虑您的财务状况、需求和个人目标。此处包含的任何示例或统计数据仅用于说明目的。因此，Trademax将不会对您依据其相关信息所做出的决策而导致的任何损失承担责任。过去的表现不应被视为未来表现的可靠指标。投资杠杆产品涉及高风险，未必适合所有投资者。在进行任何交易之前，您需要谨慎考虑您的财务状况，并咨询您的财务顾问，以了解所涉及的风险，确定您是否适合从事该类投资或交易。 2022-12-08

TMGM2022-12-08

任泽平、姚洋等建议：近期把放开经济活动放在优先位置，将2023年GDP增速目标设定为5％以上

小微企业尤为困难。11月，我国大、中、小型企业制造业PMI分别为49.1％、48.1％和45.6％，比上月下滑1.0、0.8和2.6个百分点，小企业降幅更大。10月，16-24岁人口调查失业率高达17.9％，实际情况可能更严峻。根据各高校反应，受经济不景气和企业裁员影响，今年大学生就业形势十分严峻。　　党的二十大报告强调，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。发展是党执政兴国的第一要务。　　为此，建议：　　1、近期把放开经济活动放在优先位置，放开公共交通、写字楼、餐馆、酒店、物流、商场等场所的经济活动。统一全国防疫标准，消除全国范围内出差和旅行的过严限制。做好放开经济活动的舆论宣传。发展是解决一切问题的根本，是应对美国战略遏制、推动国内经济结构转型、实现人民美好生活、化解各类风险的根本。　　2、请医学界科学家研究优化方案的可行性，比如，减少封控范围，不再进行全区、全市统一大规模核酸检测等。加强老年人的疫苗接种普及工作，做好脆弱人群的医疗保障。做好奥密克戎致病性减弱的科学宣传普及。　　3、建议将2023年GDP增速目标设定为5％以上，向各界传递把发展放在首要任务、放开经济活动的明确信号，以稳定预期、提振各方信心。建议提高2023年赤字率，通过推出以新基建为核心的新一轮扩大内需活动，带动各行各业复产复工。　　4、通过有力措施支持民营经济发展、提振民营企业信心，以帮助恢复市场经济的活力和经济增长的动能。民营经济在国民经济中具有重要地位，发挥了“56789”的重大作用。平台经济完成专项整改，进入常态化监管，发挥平台经济在拉动就业和推动创新中的积极作用。　　5、加大对制造业转型升级和实体经济的支持力度。加大对新一代信息技术、新能源汽车、锂电、储能、自动驾驶、人工智能等行业的信贷、债券和股权融资的支持力度，培育我国新经济、新技术、新产业。　　6、优化地产调控政策，促进地产市场软着陆。因城施策，松绑之前偏紧的房地产限购限贷，支持刚性和改善性住房需求。打通稳楼市的最后一米，支持民营房企三好生的合理融资需求，降低房企的信用风险，促使地产市场回归常态。　　7、用好降息、降准、再贷款等金融工具，支持企业加快恢复经济活动。通过减税、现金补贴、房贷补贴等，给予生育家庭支持，扭转生育率长期低迷的局面，促进人口长期均衡发展。　　我国经济潜力大，韧性强；科学防疫，让社会经济生活回归正轨，将极大的提振各方信心。信心比黄金重要，如果措施得力，我国经济将重新步入复苏轨道、引领全球经济增长。

金融界2022-12-03

11月PMI数据点评——受疫情冲击而下行

11月不同企业景气均回落至荣枯线之下，小型企业PMI最低且回落幅度最高。其中大中小型企业的PMI分别为49.1%，48.1%和45.6%，较上月分别回落1.0、0.8和2.6个百分点。说明了目前各个类型的企业生产经营压力都较大。数据来源：Wind，格上研究整理从非制造业来看，11月非制造业PMI录得46.7%、较上月回落2个百分点，其中服务业和建筑业双双回落。具体来看，11月服务业PMI回落1.9个点至45.1%，主要是受到了疫情的冲击与影响。建筑业方面，11月建筑业PMI回落2.8个点至55.4%，说明地产投资仍较为低迷。在疫情反复之下销售施工有所减弱，并且房企融资仍然受限。数据来源：Wind，格上研究整理浙商证券认为，11月PMI指数显著下行，需求收缩、预期转弱的问题尚未缓解，经济景气度进一步回落。我们认为稳增长、保就业仍是近期政策的首要目标，短期内的疫情反弹会对经济修复造成一定制约，但随着地产政策的渐次放松以及疫情防控措施的进一步优化和落实，需求收缩和预期转弱的问题将得到改善。华泰证券认为，供需层面，供需继续回落，运输物流不畅、制造业被动补库存；价格层面，原材料与出厂价格均边际回落，原材料价格相对强于出厂价格；行业层面，制造业中设备类回升，建筑业、服务业均在继续走弱； 11月高频数据和PMI印证基本面供需均进一步下行，弱现实仍有待改善；政策层面，本月疫情防控和地产保主体等拐点级别政策出台，但偏弱现实下政策可能仍有博弈空间。国盛证券认为，近期稳增长政策持续发力，11.22国常会强调“当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点，必须紧抓不放保持经济持续恢复态势”，11.25央行全面降准0.25个百分点，11.28证监会放松房企股权融资，但实际效果仍受疫情反复制约，全面见效可能仍需时间。短期有四大关注点，其中：12月政治局会议和中央经济工作会议，预计总体偏积极；年底年初大概率会降息、尤其是降LPR，以及进一步松地产；国内疫情和防疫政策的进展；美联储加息节奏，12月15日会议可能转为加50BP。光大证券认为，国内疫情点多面广频发，全国单日新增确诊+无症状病例接近今年4月份水平，制造业PMI进一步回落至48.0%。此轮疫情波及面广，物流运输有所受阻，产业链供应链运行有所放缓。向前看，一方面，制造业、服务业新订单数均持续处于临界值以下，预期指数同步回落，需求偏弱问题突出，企业信心亟待增强。另一方面，在疫情防控二十条优化措施指引下，预计四季度经济受疫情冲击影响弱于二季度。后续随着稳增长政策效应继续显现，疫情影响逐步减弱，经济有望延续恢复态势。

格上财富2022-12-01

【国君固收王佳雯】PMI不及预期，债市冲高回落

大型焦化企业跌幅较10月份跌幅收窄，但小型企业产能跌幅仍在扩大。　　值得关注的，汽车相关开工率有所好转，汽车全钢胎、半钢胎开工率环比分别上升5.91％、5.75％，10月份分别环比下跌7.40％、4.59％。　　一方面，企业开工仍旧受制于供需关系恶化，年末需求淡季补库意愿弱，局部封控影响物流运输等影响。另一方面，不同行业景气度分化加剧，对比来看，EPMI指数连续4个月持续回升，与PMI表现截然相反，结合汽车制造业开工率走强来看，新兴制造业景气度依然维持较高水平。　　　　　　新订单指数环比大幅回落1.7个百分点，政策发力超预期，地产相关需求出现回暖迹象。需求端相关高频数据出现分化：汽车方面，根据乘联会数据，11月1~20日，乘用车市场零售85.9万辆，同比2021年下降4％，环比10月同期下降5％；乘用车厂商批发93.3万辆，同比2021年下降8％，环比10月同期下降5％。　　　　地产政策支持力度不断超预期，从针对居民需求端延伸至针对房企供给端发力。支持地产的“三支箭”—银行授信额度超1.2万亿，支持民营房企债券融资，恢复涉房上市公司股权融资。　　房地产方面，11月前三周累计来看，30城商品房成交面积环比10月份同期上涨18.2％，其中一、二、三线城市分别环比好转14.4％、17.8％、22.9％。百城土地成交面积环比减少2.7％，但同比增长14.7％；且三线土拍行情回暖，土地成交面积环比提升7.4％，同比提升17.2％。　　　　考虑到10月份长假影响，商品房销售环比数据可能受到假期扰动，持续性值得关注。而地产企业融资与拿地数据尚未出现明显好转，领先指标并不支持全面乐观。　　外需进一步走弱，但海外经济衰退风险下降。11月新出口订单指数环比回落0.9个百分点至46.7％，连续第19个月维持在收缩区间。正如上个月提示的，10月份的边际好转可能来自于圣诞节订单，但持续性并不乐观。　　　　但观察海外经济体，存在一大变数。美国10月份CPI同比增速为7.7％，较9月份回落0.5个百分点，核心CPI回落0.3个百分点。2022年驱动美国高通胀的五大因素中，需求端-财政刺激方案，随着共和党掌控众议院，拜登“跛足”政府试图推行进一步的财政刺激难度上升。供给端四大因素，其中供应链和能源价格已经出现回落迹象，而就业供需缺口仍在，服务业通胀风险还不能排除。　　　　总体上，美国通胀增速的斜率放缓可能性加大，美联储货币紧缩速度放缓有了理论支撑。这就意味着，海外经济体衰退的风险下降，我国外需收缩的幅度可以边际上乐观一些。　　制造业企业产成品被动补库，但原材料库存压力好转。10月份制造业企业原材料与产成品均补库，11月份原材料转为去库，但产成品延续被动补库。领先指标新订单-产成品库存环比大幅回落1.7个百分点，需求持续偏弱的压力还在逐步向上传导。　　　　　　企业预期较为悲观，扩张意愿不强。配送时间指数回落0.4个百分点，意在加快周转回笼现金；生产经营活动预期指数大幅回落3.7个百分点，较10月份扩大2.9个百分点；从业人员指数回落0.9个百分点，较10月份扩大0.2个百分点。　　通胀暂时不是大问题，风险更多体现在2023年。11月份制造业企业原材料购进价格、出厂价格分别环比下降2.6％和1.3％。相关高频数据来看，CRB现货综合指数环比上升0.3％，较2021年同期低1.6％；有色金属价格走强，铜价环比涨7.4％；黑色系价格整体回落，铁矿石价格环比跌6.3％，动力煤价格跌10.4％，螺纹钢价格跌4.6％；原油价格小幅走弱，布油价格环比跌0.6％。　　　　　　年内来看，CPI与PPI指数均维持低位，但随着2023年生产与消费端弹性更强，商品与服务业通胀压力都有一定上升风险。这也是央行第三季度货币政策执行报告中提示到的，一定程度上会制约货币政策的显性宽松空间。　　分类型来看，小企业产需恶化程度最高。11月份，大型企业PMI总指数回落1.2个百分点，新订单与生产指数分别回落1.7％和1.8％；中型企业PMI总指数回落1.0个百分点，新订单与生产指数分别回落1.3％和1.9％；小型企业PMI总指数回落2.6个百分点，新订单与生产指数分别回落4.9％和3.5％。　　与之相互印证，1~10月工业企业利润总额同比下降3.0％，延续负增长态势。其中，国有控股企业利润总额同比增长1.1％，但私营企业则同比下降8.1％。总体上，小型企业活力受到疫情冲击影响更大，经营信心恢复更为困难。　　　　分行业来看，疫情进一步扩散对商务活动冲击加大，建筑业景气度超季节性回落。11月份建筑业PMI环比回落2.8个百分点至55.4％，跌幅较10月份扩大；新订单指数小幅下跌2％；业务活动预期环比大幅下跌3.6％。服务业PMI环比回落2个百分点至46.7％；新订单指数回落0.5个百分点，业务活动预期环比大幅下跌3.8％。　　　　　　一方面，疫情多地爆发，特别是一线城市受到波及，导致防控趋严，对服务业业态冲击较大。另一方面，天气转冷开工旺季到尾声，建筑业景气度有所回落，但仍出现超季节性回落，或意味着基建投资的高速增长受到资金来源一定制约。　　总结来看，预期与现实交替影响债市。11月制造业与服务业PMI均走弱，且低于市场预期，债市表现为冲高回落，演绎为利好出尽。周二尾盘，利率出现一波下行，除了2.9％附近关键位置有一定修复的必要，博弈周三早盘PMI低于预期是更重要的驱动因素。　　由于PMI是问卷调查值并不适合建模进行预测，在观察开工率等相关高频以外，2022年相关度更高的指标是疫情表现，因此不少投资者基于此将11月对标4月份表现，给出的心理预期更低（4月份制造业PMI为47.4％）。　　近期债市的运行特征较为明显，预期与现实交替作用—地产与防疫相关政策驱动债市走弱，而经济数据表现与资金面转松又驱动债市走强。从逻辑上来说，现实代表短期，预期代表长期，当短期与长期指向不一致，市场振幅上升。　　在利率调整到一定安全边际后，借助阶段性利多而做多无可厚非，但从中期来看，地产与防疫政策的路径更加清晰，市场对此分歧度亦有所下降。总体上，强预期不可证伪仍将主导债市大方向。　　　　（完）

金融界2022-12-01

Mysteel调研：预计12月建筑企业钢材采购量将有所减少

务指标，12月计划大幅增加钢材采购量。小型企业几乎全部将减少钢材采购量，政府强制停工、自主安排停工、天气原因等为主要原因。华中：变化不大。【本月热点问答】问题：建筑企业年底扎帐会不会多送钢材到工地？回答：Mysteel调研了10家中大型建筑企业了解到，扎帐具体还是要根据项目情况来看的，此外也有不扎帐的企业，上市公司也不受影响。摘录以下5家调研实录。【调研实录】华北中大型建筑企业：扎帐的情况得看各个项目，具体扎帐多少得看12月份各个项目笼完数据后看情况。目前考虑到一方面是最近价格比较合适，一方面是产值方面的要求，12月份可能会多供货。华北中大型基建企业：是的，有些企业这样做，不过我们今年集采后进场就付款的。华东中大型基建企业：项目大多是12月中开始封账，月底前会稍微多送一点资源到工地，不过量都比较少，工地也不想堆着，工地项目按照正常节奏、根据需求进度来要货就可以。封账以后配送这块肯定也会少给他们送货了，封账以后的货基本上就是过完年回来才能结算了。华东中大型建筑企业：我们是上市公司，扎账时间12月31日，12月不会多送钢材，只会少送，因为他们不想把21年指标搞太高，第二年压力太大。预计12月采购量下浮20%。华中中大型基建企业：国企一般每年12月份就要关账，不好收钱。我们这边是每年12月10号过后就只进不出了。一般当年不差盈收的话，都会把多送的材料算到第二年的。

我的钢铁网2022-12-01

国君策略：2023年龙头白马中期增长优势回归，推荐制造与消费龙头30只重点组合

大型公司有息负债同比增速提升，且相较于小型企业有息负债同比增速差不断扩大的一级行业包括电力设备、家用电器、汽车、机械设备、食品饮料、轻工制造等。从景气表现看，消费品行业疫后PMI快速修复，装备制造PMI修复且高于高技术制造业，高景气之下以上两类行业未来扩张意愿或更强。　　　　　　　　　　在制造中寻找“逆流而上”的力量，中游制造CAPEX率先拐头向上。在“弱现实”、“弱预期”以及广谱性盈利增长的走弱之下，跳出盈利增长真正的线索反而开始清晰，尤其是从关注盈利的beta转而去关注资本开支的beta，更强的资本开支意味着更好的需求前景以及更具有优势的政策供给。我们发现，高端制造与上游资源品的资本开支的拐点开始向上。具体而言，煤炭/有色等资源品在高产能利用率下借助充沛的自有现金流开始扩张，机械/汽车/化工/计算机等科技制造行业则依赖需求的高增长以及信贷倾斜加大资本投入。而与宏观经济修复相关度更加紧密的龙头公司未来恢复弹性更大，凭借充沛的现金流、更强的产业链资金侵占能力与更优质的资信优势，龙头有能力更有意愿实现加杠杆扩张。　　　　04 　　国君策略龙头白马30只重点推荐标的，布局消费净利率修复的与科技制造杠杆扩张　　龙头白马2023年盈利优势回归，其中下游消费与中游制造类龙头公司表现更突出，推荐利润率高弹性修复与加杠杆产能扩张两条投资主线。推荐青岛啤酒/绝味食品/锦江酒店/中航沈飞/立讯精密/东方雨虹等30只重点组合。主线一：利润率高弹性修复，推荐场景消费/必选消费/中游制造龙头公司。消费板块2023年需求复苏且净利率回升，龙头修复弹性更明显。具体来说，交通运输、社会服务、商贸零售等场景消费行业、农林牧渔、食品饮料等必选消费行业。机械设备、电力设备、基础化工、国防军工等中游制造行业同样具备修复弹性。我们认为，利润率修复的动力主要源于1）PPI高位回落，PPI-CPI剪刀差收窄带来的成本压力下降；2）疫情加速消费板块供给侧出清，行业竞争格局改善；3）疫后需求恢复正常使单位固定成本高位回落，高经营杠杆放大利润恢复弹性。主线二：转型升级与自主可控趋势下加杠杆扩张意愿强烈，推荐机械设备/计算机/通信等行业龙头公司。龙头公司当前杠杆水平已是历史低位，未来加杠杆空间较大。而优质的资信与充沛在手现金优势也使其具备更强偿债能力，得以借助低成本的杠杆进行扩张。而“弱现实”、“弱预期”下更强的资本开支意味着更好的需求前景以及更具有优势的政策供给，未来的恢复弹性更强。结构上，中游科技制造，尤其是其中高端装备相关的机械设备/计算机/军工龙头杠杆水平自2022年初以来不断回升且投资扩张动能强劲。　　　　

金融界2022-11-30

财信研究评11月PMI数据：疫情和需求不足拖累制造业PMI收缩加剧

0％荣枯线下方概率偏大。　　二、大中小型企业PMI全面回落，小型企业经营困难更大。11月份大、中、小型企业PMI分别回落1.0、0.8和2.6个百分点，小型企业PMI最低且环比回落幅度最高，显示小型企业生产经营压力更大。　　三、预计11月PPI增长-1.5％左右。受原油、煤炭、螺纹钢价格回落影响，11月原材料购进价格指数和出厂价格指数均回落，前者回落幅度更大，一定程度上有利于减缓中下游企业的成本压力。预计11月份PPI同比降幅或小幅扩大至-1.5％。　　四、疫情拖累服务业PMI进一步回落，房地产是建筑业PMI扩张放缓主因。预计疫情仍是服务业修复的决定性因素，面对冬季疫情反复和疫情防控政策优化调整，服务业PMI短期面临的波动风险较大；预计基建项目施工加快将带动建筑业PMI继续运行在扩张区间，但地产需求筑底的拖累效应短期难消。　　事件：2022年11月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为48.0％，低于上月1.2个百分点；中国非制造业商务活动指数为46.7％，低于上月2.0个百分点；综合PMI产出指数为47.1％，较上月回落1.9个百分点。　　正文　　一、疫情和需求不足致制造业PMI收缩加剧，小型企业经营压力更大　　受国内疫情点多面广频发、国外需求放缓超预期、国内需求恢复偏慢等因素影响，11月份制造业PMI回落1.2个百分点至48.0％（见图1），经济景气度持续走弱，稳增长政策仍需加力稳固。　　大中小型企业PMI全面回落，小型企业经营困难更大。11月份大型、中型、小型企业PMI分别录得49.1％、48.1％、45.6％，低于上月1.0、0.8和2.6个百分点，疫情冲击和需求不足背景下，大中小型企业PMI均落入收缩区间。从绝对值和边际变化看，小型企业PMI最低，环比降幅最高，且小型企业PMI连续19个月低于临界值，显示小型企业生产经营压力进一步加大，亟待政策加大扶持力度。　　预计12月制造业PMI在50％荣枯线下方的概率偏大。一是国内疫情多发频发不可避免地会对制造业供需两端恢复形成扰动，且天气转冷后疫情面临一定反复风险，疫情对制造业生产和需求的冲击不容忽视；二是受全球货币政策同步紧缩和地缘冲突风险加剧等因素影响，出口需求面临一定的回落风险，对制造业生产的支撑将趋于减弱；三是国内房地产市场仍处于筑底阶段，短期仍将对工业生产形成拖累；四是随着稳增长政策进一步落地见效，未来市场需求尤其是基建投资需求有望加快释放，对工业生产和制造业需求形成一定的利好；五是受益于国家战略规划，绿色改造和技术升级等需求释放将对制造业PMI形成一定支撑。　　　　　　二、供需两端收缩加剧，需求不足成主要制约　　从供给指标看，受疫情多发和需求不足拖累，制造业生产进一步收缩。11月生产指数为47.8％，低于上月1.8个百分点，连续两个月位于收缩区间（见图3），主要原因有三：一是疫情点多频发导致物流、人流、资金流运输不畅，对工业生产形成一定冲击；二是受地产需求低迷、出口放缓压力加大影响，需求不足对工业生产意愿形成一定压制；三是受益于稳增长政策见效，基建投资需求释放对工业生产仍有一定支撑。预计疫情防控优化和内需渐进修复将成为国内经济运行的主逻辑，进而带动生产指数缓慢修复，但地产和出口需求对生产的支撑或不足，国内工业生产上行高度有限。　　从需求指标看，内外需收缩均加剧，但内需放缓更多。11月新订单指数为46.4％，低于上月1.7个百分点。其中，内外需均放缓，内需回落幅度更大。具体看，新出口订单回落0.9个百分点至46.7％，出口对国内总需求的拖累增强，预计随着全球需求步入加速放缓期，未来国内出口放缓压力或进一步加大。出口订单回落幅度低于整体，意味着内需放缓是本月制造业总需求继续回落主因。从具体行业看，预计地产需求筑底对上游高耗能行业的拖累进一步加深，加之大宗商品价格下降，上游高耗能行业PMI或继续回落；受国内疫情反复影响，消费需求回升偏慢也对制造业需求形成一定制约；此外，虽然有绿色转型需求支撑，但出口回落背景下，装备制造业需求也面临一定的回落压力。　　　　　　从供需指标看，供需缺口有所收敛，未来或低位运行。11月份生产指数回落幅度略高于新订单指数，制造业“生产和新订单指数差”由上月的1.5％降至1.4％，供需正缺口小幅收敛（见图5）。当前需求不足是国内经济恢复的主要制约，预计随着疫情防控优化和稳增长政策进一步显效，国内需求修复对供给的牵引带动作用将逐渐发挥效用，未来供需缺口有望低位运行。　　　　　　三、预计11月PPI约增长-1.5％，工业企业呈短期被动补库特征　　从价格指标看，预计11月PPI增长-1.5％左右。受原油等原油、煤炭、螺纹钢等大宗商品价格回落影响，11月份PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为50.7％和47.4％，分别较上月降低2.6和1.3个百分点。原材料购进和出厂价格分别高于和低于临界值，显示出中下游企业面临的成本压力依然较高，但前者下降幅度高于后者，预示着成本压力正趋于缓解。原材料购进价格指数回落较多，预示着11月工业生产者价格指数PPI环比增速或有所回落（见图6），预计11月PPI同比增长-1.5％左右。　　从库存指标看，工业企业呈短期被动补库特征。11月份原材料库存和产成品库存指数分别为46.7 ％和48.1％，分别较上月回落1.0和提高0.1个百分点（见图7）。本月原材料库存下降，产成品库存小幅回升，企业呈现出短期被动补库特征，但从较长时间看，工业企业仍处于去库存阶段：一是产成品库存回升主要原因在于国内需求不足，下游企业库存被动积累；二是原材料库存回落，显示出企业市场信心不足，备料生产意愿回落。展望未来几个月，国内需求有望渐次恢复，但疫情扰动和外需放缓背景下，国内总需求整体依然疲弱，未来工业企业大概率仍处于去库存周期。　　　　　　四、疫情拖累服务业PMI进一步回落，房地产是建筑业PMI扩张放缓主因　　11月非制造业商务活动指数为46.7％，低于上月2.0个百分点（见图8）。分行业看：　　疫情拖累服务业PMI进一步回落。11月服务业PMI指数为45.1％，较上月回落1.9个百分点，疫情拖累作用明显（见图8）。从行业看，道路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等接触性聚集性行业商务活动指数均低于38％，是服务业PMI回落的主要原因。从市场需求和预期看，服务业新订单指数继续回落0.3个百分点至41.4％，显示出服务业需求萎缩进一步加重，大幅修复或面临一定困难，同时业务活动预期指数也较上月回落3.6个百分点，市场预期也有所走弱。预计国内疫情防控优化是服务业修复的决定性因素，面对冬季疫情反复和疫情防控政策优化调整，服务业PMI短期面临的波动风险较大。　　房地产是建筑业PMI扩张放缓主因。11月建筑业PMI指数较上月回落2.8个百分点至55.4％（见图8），代表基建的土木工程建筑业PMI指数录得62.3％，较上月提高1.5个百分点，是建筑业PMI高位运行的主要支撑。土木工程建筑业PMI回升，而整体建筑业PMI回落，显示出房地产需求对建筑业的拖累作用增强。往后看，预计在稳增长政策持续加码背景下，基建项目施工加快将带动建筑业PMI继续运行在扩张区间，但房地产需求筑底的拖累效应短期难消。

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