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恒生科技HKETF(513890)近1周新增规模居同类产品第一，重仓股小米集团一季度净利润首次破百亿

快手-W(01024)上涨5.03%，小米集团-W(01810)上涨2.62%，网易-S(09999)上涨2.39%，腾讯音乐-SW(01698)上涨1.79%，美的集团(00300)上涨1.16%。截至5月27日，恒生科技HKETF(513890)近1周规模增长379.75万元，实现显著增长，新增规模位居可比基金第一。份额方面，恒生科技HKETF最新份额达3.95亿份，创近1年新高。资金流入方面，恒生科技HKETF(513890)最新资金净流入835.37万元，近5个交易日合计“吸金”1675.46万元。消息面上，5月27日，小米集团发布2025年第一季度业绩报告，营收、经调净利再创新高，业绩表现大超市场预期。财报显示，一季度小米营收1113亿元，同比增长47.4%，连续两个季度破千亿；经调整净利润为107亿元，首次突破百亿，同比增幅高达64.5%。据了解，2025年第一季度，小米研发投入67亿元，同比增长30.1%，预计今年研发投入将达到300亿元。而在上周举办的小米15周年战略新品发布会上，雷军也宣布，未来五年将投入2000亿研发费用。浙商证券认为，小米手机芯片SoC玄戒O1亮相，小米成为继苹果、高通、联发科后全球第四家发布自主研发设计3nm制程手机芯片的企业。终端产品力有望再上一层楼，为产品高端化提供支持。恒生科技HKETF紧密跟踪恒生科技指数，恒生科技指数代表经筛选后最大30间与科技主题高度相关的香港上市公司。恒生科技HKETF(513890)，场外联接(摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)A：018577；摩根恒生科技ETF发起式联接(QDII)C：018578)。伴随AI驱动新一轮科技浪潮的兴起，摩根资产管理整合旗下“全球视野投科技”产品线，从主动管理到被动投资产品，助力投资者从全球视野布局优质科技企业，把握时代浪潮下的投资机遇。主动管理方面，摩根新兴动力基金（A类：377240 C类：014642）从长期视角争取把握新兴产业趋势；摩根智慧互联基金（A类：001313 C类：016919）聚焦人工智能相关领域机会；摩根动力精选基金（A类：006250 C类：013137）关注新能源车产业链、人形机器人等领域；摩根慧选成长基金（A类：008314 C类：008315），布局A+H优质成长企业；摩根太平洋科技基金（PRC人民币对冲（累计）968061，PRC人民币（累计）968962，PRC美元份额（累计）968063）精选太平洋地区优质科技企业。被动投资方面，摩根恒生科技ETF（QDII）（证券代码：513890 ，联接A类：018577，联接C类：018578），一键布局港股科技资产；摩根中证创新药产业ETF（证券代码：560900）一键布局中国创新药企；摩根纳斯达克100指数基金（QDII）（人民币A：019172人民币C：019173美元A：019174美元C：019175）一键布局全球科技龙头。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-28 10:27

香港消费ETF(513590)涨近1%，美团启动618大促，青岛啤酒角逐黄酒市场！

长城汽车(02333)上涨2.52%，小米集团-W(01810)上涨2.33%。香港消费ETF(513590)上涨0.76%，最新价报0.93元。拉长时间看，截至2025年5月27日，香港消费ETF近1月累计上涨2.44%。消息面上，日前，美团宣布将联合百大知名餐饮、零售品牌旗下百万实体门店启动618大促。5月28日至6月18日，美团将面向全体消费者发放618元神券包，可用于外卖和闪购，在酒水饮料、休闲食品、数码家电、美妆护肤、运动用品、母婴用品等品类的实体门店购物。此外，近期黄酒大热以外，气泡黄酒12小时爆卖了1000万，抖音直播酒水排行榜霸屏。青岛啤酒日前发布公告，拟以6.65亿元收购山东即墨黄酒厂100%股权。青岛啤酒相关负责人表示，收购即墨黄酒厂是公司积极拓展非啤酒业务、推动多元化发展的重要举措。即墨黄酒厂的加入，将进一步丰富青岛啤酒的产品线。国海证券认为黄酒行业具有独特的文化底蕴和消费群体，具备一定的发展潜力。随着消费者健康意识的提高，黄酒低度、营养的特点有望受到更多关注。同时，黄酒企业在产品创新、市场拓展和品牌建设方面不断努力，有望推动行业持续增长。香港消费ETF紧密跟踪中证港股通消费主题指数，中证港股通消费主题指数从港股通证券范围内选取流动性较好、市值较大的50只消费主题相关证券作为指数样本，以反映港股通内消费类上市公司证券的整体表现。数据显示，截至2025年4月30日，中证港股通消费主题指数(931454)前十大权重股分别为阿里巴巴-W(09988)、腾讯控股(00700)、小米集团-W(01810)、美团-W(03690)、比亚迪股份(01211)、泡泡玛特(09992)、快手-W(01024)、创科实业(00669)、理想汽车-W(02015)、小鹏汽车-W(09868)，前十大权重股合计占比75.96%。香港消费ETF(513590)，场外联接A：016952；联接C：016953；联接I：022793。以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-28 10:27

港股高开高走，港股互联网ETF(159568)涨近1%，阿里影业涨超7%

快手-W(01024)上涨4.41%，小米集团-W(01810)上涨3.30%，网易云音乐(09899)上涨3.27%，哔哩哔哩-W(09626)上涨1.82%。港股互联网ETF(159568)上涨0.67%，最新价报1.65元。流动性方面，港股互联网ETF盘中换手2.87%，成交914.82万元。拉长时间看，截至5月27日，港股互联网ETF近1年日均成交1.65亿元。国泰海通证券指出，今年以来中国资产重估叙事发酵，港股继续震荡上行，不过估值仍然不算高，国际对比视角下港股估值也偏低。展望未来，短期贸易谈判仍有较大不确定性，或将对港股风险偏好和盈利预期形成扰动，不过国内政策发力驱动基本面修复，叠加港股资金面持续改善，港股下半年或将向上。港股互联网ETF紧密跟踪中证港股通互联网指数，中证港股通互联网指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通内互联网主题上市公司证券的整体表现。截至5月27日，港股互联网ETF近1年净值上涨36.13%，指数股票型基金排名155/2798，居于前5.54%。从收益能力看，截至2025年5月27日，港股互联网ETF自成立以来，最高单月回报为30.31%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为24.85%，上涨月份平均收益率为10.70%，历史持有1年盈利概率为100.00%。截至2025年5月23日，港股互联网ETF成立以来夏普比率为1.56。回撤方面，截至2025年5月27日，港股互联网ETF成立以来相对基准回撤4.62%。费率方面，港股互联网ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低。跟踪精度方面，截至2025年5月27日，港股互联网ETF近3月跟踪误差为0.023%，在可比基金中跟踪精度较高。从估值层面来看，港股互联网ETF跟踪的中证港股通互联网指数最新市盈率（PE-TTM）仅22.22倍，处于近1年12.83%的分位，即估值低于近1年87.17%以上的时间，处于历史低位。数据显示，截至2025年4月30日，中证港股通互联网指数(931637)前十大权重股分别为阿里巴巴-W(09988)、小米集团-W(01810)、腾讯控股(00700)、美团-W(03690)、金蝶国际(00268)、京东健康(06618)、阿里健康(00241)、金山软件(03888)、快手-W(01024)、同程旅行(00780)，前十大权重股合计占比78.22%。（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）相关产品：港股互联网ETF(159568) 以上产品风险等级为：中高（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）以上内容与数据，与有连云立场无关，不构成投资建议。据此操作，风险自担。

有连云05-28 09:47

音频 | 格隆汇5.28盘前要点—港A美股你需要关注的大事都在这

采购服务器； 14、公告精选(港股)︱小米集团-W(01810.HK)一季度经调整净利润增长64.5%至107亿元整体毛利率升至22.8%； 15、A股投资避雷针︱安通控股：终止发行股份购买资产；福赛科技：股东高新毅达拟减持不超过3%股份。

格隆汇05-28 07:48

创金合信数字经济主题股票A连续5个交易日下跌，区间累计跌幅2.49%

2.93%）、宇信科技（2.89%）、小米集团-W（2.86%）。

金融界05-28 00:27

创金合信数字经济主题股票C连续5个交易日下跌，区间累计跌幅2.5%

2.93%）、宇信科技（2.89%）、小米集团-W（2.86%）。

金融界05-28 00:27

汇添富优势企业精选混合C连续5个交易日下跌，区间累计跌幅2.05%

7.62%）、北方华创（6.50%）、小米集团-W（4.36%）、中芯国际（4.08%）、立讯精密（2.57%）、同花顺（2.54%）、新易盛（2.19%）、泡泡玛特（1.94%）、焦点科技（1.52%）。

金融界05-28 00:17

中证海外中国互联网50指数上涨0.65%，前十大权重包含网易-S等

9%）、阿里巴巴-W（22.07%）、小米集团-W（8.88%）、美团-W（7.79%）、拼多多（7.7%）、网易-S（3.69%）、携程集团-S（3.28%）、京东集团-SW（3.24%）、百度集团-SW（2.29%）、快手-W（1.45%）。从中证海外中国互联网50指数持仓的市场板块来看，香港证券交易所占比86.93%、纳斯达克全球精选市场证券交易所(Consolidated Issue)占比9.07%、纽约证券交易所占比4.00%。从中证海外中国互联网50指数持仓样本的行业来看，可选消费占比45.26%、通信服务占比41.37%、信息技术占比9.23%、工业占比1.51%、房地产占比1.21%、医药卫生占比0.80%、金融占比0.63%。资料显示，指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别是每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子每月调整一次，调整实施时间为每月第二个星期五的下一交易日。特殊情况下将对指数进行临时调整。如果新上市中国互联网公司发行总市值超过100亿美元，且上市时间达到10个交易日，则在下月的第二个星期五的下一交易日快速纳入指数。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。跟踪中国互联网50的公募基金包括：易方达中证海外互联ETF联接A人民币、易方达中证海外互联ETF联接C人民币、易方达中证海外互联ETF联接A美元、易方达中证海外互联ETF联接C美元、易方达中证海外互联ETF。

金融界05-27 23:47

中证沪港深500指数上涨0.04%，前十大权重包含建设银行等

3.74%）、贵州茅台（2.38%）、小米集团-W（2.03%）、建设银行（1.9%）、美团-W（1.81%）、宁德时代（1.65%）、友邦保险（1.59%）、中国平安（1.41%）。从中证沪港深500指数持仓的市场板块来看，香港证券交易所占比46.98%、上海证券交易所占比34.86%、深圳证券交易所占比18.16%。从中证沪港深500指数持仓样本的行业来看，金融占比27.66%、可选消费占比15.80%、通信服务占比12.06%、工业占比10.89%、信息技术占比9.85%、主要消费占比6.53%、医药卫生占比4.87%、原材料占比4.49%、公用事业占比3.16%、能源占比3.01%、房地产占比1.69%。资料显示，该指数系列样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日。中证沪港深500指数每次调整的样本比例一般不超过10%，样本调整设置缓冲区，日均总市值排名在400名内的新样本优先进入，排名在600名之前的老样本优先保留。定期调整时，中证沪港深500指数根据样本空间内证券的总市值排名设置备选名单，备选名单中证券数量一般为指数样本数量的5%。中证沪港深互联互通中小综合指数和中证沪港深互联互通综合指数在定期调样时不设调样比例限制和缓冲区间。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。如果沪深市场新发行证券的沪深市场总市值在全部沪深证券中排名前10位或香港市场新发行证券的香港市场总市值在香港上市证券中排名前10位，将在该新上市公司证券符合互联互通资格的第11个交易日快速纳入中证沪港深500指数，同时剔除原指数样本中最近一年日均总市值排名最低的证券。特殊情况下将对该指数系列样本进行临时调整。当样本退市时，将其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。当沪股通、深股通和港股通证券范围发生变动导致样本不再满足互联互通资格时，将进行相应调整。跟踪沪港深500的公募基金包括：富国中证沪港深500ETF联接A、汇添富中证沪港深500ETF、富国中证沪港深500ETF联接C、易方达中证沪港深500联接C、银华中证沪港深500ETF、易方达中证沪港深500联接A、华夏中证沪港深500ETF、华夏中证沪港深500联接A、华夏中证沪港深500联接C、富国中证沪港深500ETF等。

金融界05-27 23:47

小米：抱紧 “国补大腿”，YU7 再能爆卖吗？

3 亿，海外是拖累点。在国补带动下，$小米集团-W(01810.HK) 在国内的手机销量同比增长 40%，然而海外市场的 “低迷”，使得公司本季度在全球的销量仅仅增长 3%。 3.IoT：323 亿，国补拉动明显，连续两个季度增速达到 50%。由于小米 IoT 产品矩阵中大家电、可穿戴和平板等产品都能享受补贴政策，IoT 业务延续超预期的表现。 4.互联网服务：91 亿，符合预期。增长主要来自于广告业务的带动，而增值服务持续不增长。量价拆分看，MIUI 用户数同比增长 9%，而 ARPU 值仅增 3%。 5.汽车业务：一季度汽车相关合计收入 186 亿元，符合预期。其中出货量 7.6 万台，单车均价 23.9 万元。汽车业务毛利率提升至 23.2%，明显超市场预期的 20.8%。随着毛利率的提升，汽车业务本季度经营亏损降低至 5 亿元。 6.利润：核心利润 100 亿，调整后净利润 109 亿。在收入高增、毛利率提升和费用率下降的情况下，公司本季度的核心利润实现翻倍。海豚君整体观点：小米再交优异成绩，后续关注国补利好的持续性和 YU7 的具体表现。公司 IoT 业务在国补的带动下，本季度延续了上季度的强劲表现，这也是公司收入超预期的主要来源。在收入端以外，公司本季度最大的惊喜是毛利率的超预期增长，这主要来自于 IoT 业务和汽车业务毛利率提升的带动。IoT 毛利率的提升，主要来自于国补政策的带动；而汽车毛利率的提升，主要来自于一期工厂产能利用率的 “挖掘” 和单车均价的增长。至于公司经营面主要关注点： 1.汽车业务：一季度公司汽车月均出货量已经达到 2.53 万台，已经达到了一期工厂设计产能（年产量 15 万台）的 200%。结合公司的月销量情况，此前给出全年 35 万辆的目标很有可能打不住。今年前 4 个月公司汽车销量已经达到 10.44 万台，并能维持在 2.9 万台的月销量。以此测算，公司的一期工厂全年销量就能达到 33.6 万台。此外，公司的二期工厂将在下半年开始量产，打破 35 万台的全年目标将轻而易举，或许小米汽车更应该将目标调整至冲击 40 万台； 2.传统硬件业务：IoT 本季度的高光表现，主要受益于国补政策的带动。而公司本季度手机业务收入增速有所回落，其中国内手机销量同比增长 40%，而海外手机销量是出现明显下滑的。由此可见，整体手机市场的需求仍是相对低迷的，传统硬件的增长，主要关注于国补政策利好的持续性。短期角度看，由于公司分为传统业务和汽车业务的两部分，因而对其进行分布估值。假定传统业务给予 2025 年税后核心经营利润（收入 +36%，毛利率 +2.4pct，税率 15%）的 20-25 倍参考 PE，对应 8000-10000 亿市值，而其余部分的估值都给予汽车业务。当前小米汽车受限于产能瓶颈，根据产能爬坡节奏，估算小米汽车 2025 年收入将接近于 1000 亿。由于小米当前仍处于供不应求的产能端逻辑，因而在这阶段小米享受着较高的 PS 估值。而当小米的订单排产周期从 10 个月下降至 3-5 周时，同行的 PS 估值将更具参考意义。当前 “国补下的高增” 和 “汽车订单爆满” 的两个逻辑仍都没有证伪，当前财报反映出小米仍处于景气周期内。而中长期逻辑看，一方面要观察国补政策的持续性；另一方面，市场给公司的汽车业务已经打入了未来年销百万辆的预期。YU7 及后续的新车，持续推出爆品，才能继续给出市场带来信心，而这方面可以持续关注汽车订单及排产周期情况。小米公司近期的更多信息，可以关注海豚君后续的管理层交流纪要详细内容。以下是海豚君对小米财报的具体分析：一、整体：国补助力 IoT，汽车满载再发力由于汽车业务的加入，现在小米的财报除了之前的 “手机 X AIoT”，现在也新添加了 “汽车及创新业务” 两大类。小米将 “汽车及创新业务” 单独分项披露，足以体现公司对汽车业务的重视程度。而公司市值能打破万亿天花板，主要是由汽车业务带来的期待，这也是公司未来进一步突破的关键因素。 1.1 营收端小米集团 2025 年第一季度总营收 1113 亿元，同比增加 47.3%，好于市场预期 1090 亿元。公司本季度增长主要是靠 IoT 和汽车，但真正超市场预期的是 IoT，汽车方面的收入应该是在预期之内。 1）原本的业务——手机 X AIoT 业务（传统业务）实现营收 927 亿元，同比增长 22.8%。关键是靠同比增长 58.7% 的 IoT，手机业务和互联网业务的增速都接近 10% 左右； 2）本季度小米的智能汽车等新业务实现营收 186 亿元，这主要还是对应 SU7 的销售。结合此前第三方统计的一季度销量来估算，公司汽车业务收入与预期基本相近。 1.2 毛利率小米集团 2025 年第一季度毛利率 22.8%，明显好于市场预期的 21.4%。公司本季度毛利率的超预期提升，主要得益于 IoT 和汽车业务毛利率增长的带动。 a) 小米老业务毛利率 22.8%，家电、平板和可穿戴产品受补贴政策带动明显，而手机表现平平，国补等政策对终端需求的带动是有差异的。此外公司传统业务中的其他业务本季度毛利继续亏损 3.4 亿元，其中包含了空调安装等相关服务。如果把这部分毛亏计入 IoT 业务中，IoT 的真实毛利率应该低于报表中的 25.2%。即使本季度手机销售和均价同比增加，但受核心零部件成本增加的影响，公司手机毛利率同比回落至 12.4%。但即便如此，公司本季度传统业务毛利率仍好于市场预期，主要还是 IoT 毛利率提升的带动。 2）汽车等新业务毛利率 23.2%, 明显超出市场预期的 20.8%。在去年四季度公司汽车月销量达到 2.3w+ 台，毛利率为 20.4%。由于公司对一期工厂原本的年规划产能在 15w 台，而当前的月产能利用率已经接近 200%，因而市场对一季度汽车业务的毛利率为稳步略有提升。此外，公司一季度汽车业务的毛利率也受益于二月份推出的 Xiaomi SU7 Ultra。公司本季度能将毛利率提升 2.8pct，这明显是好于市场预期的。在公司多班倒、产量和销量打到额定产能两倍以上的情况下，小米汽车在今年 3-4 月的销量达到了 2.9w 左右。随着产能利用率的提升，公司二季度汽车业务的毛利率有望继续提高。综合来看，本季度小米汽车业务的毛利率已经超过了传统业务。随着量产规模的提升，公司汽车业务毛利率有望继续提升，有望提前实现转正，不再是公司业绩的拖累项。二、汽车业务：35 万打不住，冲击全年 40 万汽车业务 181 亿，加上汽车的周边业务，合计起来是 186 亿，基本是在市场预期之内。其中销量 7.6 万基本已知，单价 23.8 万，环比增长 2%。公司的 Xiaomi SU7 Ultra 在 2 月份上市，带动公司一季度汽车均价的提升。本季度毛利率 23.2%，前面已经讲了，短期毛利率弹性取决于出货结构。而高定价的 SU 7 Ultra 版也是在 SU 7 的产线上来生产，目前 1 期工厂产量打满是年产接近 36 万辆，在出货越多订单越多的情况下，ASP 的结构本质上是基于各车型订单堆积量基础上的产量调配所致。此前公司给出的全年 35 万辆很有可能打不住，今年前 4 个月公司汽车销量已经达到 10.44 万台，并能维持在 2.9 万台的月销量。以此测算，公司的一期工厂全年销量就能达到 33.6 万台。此外，公司的二期工厂将在下半年开始量产，打破 35 万台的全年目标将轻而易举，或许小米汽车更应该将目标调整至冲击 40 万台。上周小米举行的新品发布会，详细介绍了即将发布的新车 YU 的情况（具体发布会内容可以参考《小米（纪要）：“国货教父” 新车 YU7 驾到，“外来和尚” Model Y 真危了？》。结合当前小米 YU7 公布的信息，可以看出公司将特斯拉的 model Y 作为主要竞品，主要面向于 25-35w 的新能源 SUV 市场。由于小米当前的积压订单（市场预期 20w+）远大于公司月销量（2.9w），因而对于小米汽车上半年的业绩成长性主要关注于单车 ASP 和毛利率；下半年的 YU7 和二期工厂开始量产，有望给小米汽车带来更多空间。结合小米汽车官网看，现在销售的主流车型 SU7 锁定订单后仍需要等待将近 10 个月才能交付，这远远超过了其他同行的等待时间。因而对小米汽车业务的关注点，不再是当前的销量和当期收入，更应该是订单表现（等待时间）和新车发布的表现。由于小米汽车当前仍是供给端驱动的逻辑，因而公司汽车业务也能在行业中享受较高的 PS 倍数。三、手机业务：国内发力，也止不住海外的 “低迷” 2025 年第一季度小米智能手机业务实现营收 506 亿元，同比增速回落至 8.9%。一季度即使在国补发力的情况下，手机业务的增速仍出现回落，主要是受海外手机业务的拖累。海豚君将小米的智能手机业务进行量价分拆：量：本季度小米智能手机出货量 4180 万台，同比增长 3%。在国补政策的推动下，小米手机在一季度国内市场的出货量同比增长 40%，市场份额也进一步提升至 18.6% 的历史新高。然而虽然国内表现优异，但公司手机业务在海外市场继续下滑，海外市占率回落至 12.2%，其中小米手机一季度在印度市场销量同比下滑 38%。价：本季度手机出货均价 1211 元，同比增长 10.5%。随着小米手机在国内市场出货增加，公司手机业务整体 ASP 有所改善，已经稳定在 1200 元上方。在小米手机整体出货结构中，国内手机销量占比已经提升至公司总体的 3 成以上。手机业务毛利 63 亿元，同比还有接近下滑 8.7%；手机毛利同比表现不佳，主要是 2024 年内存等原材料涨价太厉害，同比维度侵蚀了毛利。单看一季度毛利率 12.4%，比四季度还提升 0.4pct，主要是手机业务中国内手机销量占比提升，带动手机均价和毛利率的回升。此外公司近期推出了玄戒 O1 芯片，并将搭载在小米新机小米 15S Pro 上。自研 3nm 芯片的试水，是公司打造自身产品力的体现，中长期有望降低相关的芯片成本。而由于玄戒 O1 采用 10 核 CPU 的堆料，芯片的成本仍将不低，公司手机毛利率短期内难以得到明显优化。四、IoT 业务：国补持续推动 2025 年第一季度小米 IoT 业务实现营收 323 亿元，同比增长 58.7%。主要是国补带动平板等业务大幅增长，比如说平板业务在一季度收入环比增长 40%。大家电和可穿戴产品，也都能享受国补的助力。 IoT 业务毛利 81.5 亿元，同比实现翻倍。本季度 IoT 业务的毛利率 25.2%，同比拉了 5.3 个百分点。主要是因为大家电毛利率比较高，在国补的推动下，同比增长 113% 的智能大家电结构性拉高了 IoT 业务的毛利率。公司 IoT 收入在近两个季度的同比增速都高于 50%，由于 IoT 产品中的大家电、可穿戴、平板等产品都能享受补贴政策。如果补贴政策持续，公司的 IoT 业务在二季度和三季度仍将继续受益。五、互联网服务：广告仍是主要增量 2025 年第一季度小米互联网服务业务实现营收 91 亿元，同比增长 12.8%，增速有所回落。本季度主要的增长驱动还是在广告上： 1）广告服务：66 亿元的单季收入，同比增长达到了 20%。虽然海外互联网广告仍有增长，但印度等市场表现有所低迷；这个季度的国内互联网广告仍在继续改善。本质上，小米广告所占据的核心广告场景——应用分发和 APP 预装，几乎是各大 APP 厂商必交的分发税，尤其是 APP 预装，其实和手机出货量强相关，广告几乎是躺赚。 2）增值：这部分主要是游戏分发、小米电商——有品，和小米金融等。这部分收入 25 亿，同比已经不增长。金融在宏观逆风下蛰伏、游戏分发渠道话语权下降，有品电商没啥水花，这部分增值业务基本没啥指望。整体上，这块业务长期还是依附于硬件出货量的收入逻辑。小米在重新处理的收入归类中，把它总体归于 Legacy 业务。只有将软硬结合后，公司作为手机厂商才能继续讲互联网变现的逻辑。然而即使将互联网业务归于 Legacy 业务中，整体毛利率也已经被汽车业务所反超。六、海外市场：硬件业务不增长 2025 年第一季度小米海外收入 382 亿元，同比增长 0.9%，在国内市场国补政策发力以及小米汽车实现突破的情况下，公司把当前的重心主要放在国内市场，海外市场收入占比下滑至 1/3 左右。具体拆分来看，本季度小米海外互联网业务增长了 8.2%，达到了 27.1 亿的；而公司的海外硬件收入这个季度基本不增长。由于小米手机本季度在海外市场（除中国以外）出货量同比下滑 8.9%，从而推测海外硬件收入本季度能实现同比持平，主要是靠海外 IoT 业务来弥补的。七、经营费用率：逐渐回落 2025 年第一季度小米三项费用合计 154 亿元，在收入高增的情况下，费用率环比回落了 1.4 个百分点。从分类来看，应该一部分是因为汽车业务导致的，汽车业务经营费用 48 亿。而从三费分类来看，营销费用比四季度少了 5 个亿，主要是宣传广告及促销活动减少了。行政费用继续保持稳定，没有看到因为公司业务跑得好，高管激励等情况，从管理执行上来说，还是非常靠谱的。研发费用保持在 67 亿元，相对稳健。即使公司将推出 YU7 和玄戒芯片等新品，也并未在短期内大幅增加研发端的投入。这样，一季度实际核心业务的经营利润 100 亿，核心业务的经营利润率 9%，达到了公司历史新高，还是很不错的，主要是受 IoT 业务和汽车毛利率提升的带动。 2025 年第一季度调整后净利润 107 亿，高于核心经营利润 100 亿，也是好于市场预期的。但海豚君一直以来，并不认同小米调整净利润的方式——财务收益不调出、同时自己所投资公司的股息收益不调出。但是这些即使可持续，也不算公司主营业务，无法体现盈利的长期持续能力。整体上，海豚君更加关注的上面的核心经营利润（收入 - 成本 - 三费），它才是更能真实体现公司持续经营主营业务盈利能力的指标。

海豚投研05-27 23:27

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