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蜜雪冰城：幸运咖 “不幸”，蜜雪下一步豪赌 “田间地头”？

省份基本都聚集在河南及周边省份（河北、山东、陕西），而其他省份零星分布，不成气候。在海豚君看来最多算得上是一家区域性的品牌，这与张红甫起初的预期相比自然是有不少差距，那么问题出在了哪里？ 1）“农村包围城市”，一样的策略，不一样的结局；不同于瑞幸、库迪，最初都是通过在高线城市开设门店，快速建立品牌认知后再逐步向下沉市场渗透，幸运咖模仿了蜜雪冰城 “农村包围城市” 的打法，从一开始就选择了主攻三线及以下的下沉市场，后期寻求向上突破。从下图可以看到幸运咖在三线及以下城市占比超过 70%，远高于瑞幸、库迪。但问题在于，对于三线及以上城市，咖啡的受众群体主要是有一定收入的工薪阶层和白领，经过了以瑞幸、库迪为代表的平价高质咖啡的培育，消费者对咖啡的品质往往有一定的要求，而幸运咖的咖啡豆用料普通，也使得最终的产品口感较为寡淡，基本等同于 “加了咖啡因的饮料”，产品力低下，很难吸引到价格敏感度相对较低的高线城市消费者。而对于幸运咖主攻的三线及以下城市，由于消费者饮用咖啡的习惯尚未形成，整体而言咖啡的接受度要显著低于茶饮，再加上幸运咖一般开在蜜雪冰城旁边，因此从性价比的角度而言消费者反而更倾向于选择茶饮进而对幸运咖形成分流。这样导致的结果就是幸运咖主攻的低线市场需求不足，而高线城市又由于产品缺乏竞争力攻不进去。 2）价格极度内卷，加盟商回本周期慢；从单店模型上看，根据渠道调研信息，幸运咖的月收入平均在 7 万元左右，仅为蜜雪冰城的 60% 左右。盈利能力上，由于幸运咖的咖啡豆采购规模和蜜雪冰城的核心原材料（柠檬，茶叶等）相比体量较小，议价能力相对较弱，再加上咖啡豆价格属海外产能为主的大宗商品，成本本来就更高，因此在人工&店租相差不大的情况下，同样采用低价策略的幸运咖经营利润率要低于蜜雪冰城主品牌 8-10pct。因此，虽然幸运咖的前期投入略低于蜜雪冰城，但最终加盟商的回本周期普遍在 2 年以上。最后回到幸运咖终局开店空间的测算，我们采取和蜜雪主品牌类似的方式。假设当前郑州的开店密度是幸运咖的上限。（郑州幸运咖的开店密度仍然是全国最高）。根据窄门餐眼数据，当前郑州共有 218 家门店，也就是平均每十万人拥有 1.67 家门店，。而根据下图，从当前幸运咖开店量最多的五个城市看，除了西安剩下的全在河南省境内。而西安作为省外开店量最大的城市，当前门店密度也仅为郑州的 40%。极限乐观情况下假设全国范围内蜜雪冰城的门店密度都达到郑州的水平，可以测算出幸运咖的开店上限也就是 14.1 亿/10 万 *1.67 ——2.35 万家门店。但实际情况考虑到幸运咖作为蜜雪冰城的子品牌，品牌知名度较蜜雪冰城主品牌更低，且难以向高线城市扩张，因此海豚君中性假设幸运咖逐步向其他三线及以下城市拓张，门店密度达到郑州的 40%，对应幸运咖在国内的开店空间是 9400 家，较当前有 4000-5000 家的增量。整体上，根据前文分析，除非三线及以下消费市场的咖啡饮用习惯逐步培养成熟，但考虑到瑞幸、库迪也在通过补贴加速下沉开店，抢占优质点位，而下沉市场的开店空间也比较有限，一般县城地区 2-3 家就接近饱和，所以留给幸运咖的机会其实也并不会很大。因此总体上海豚君并不太看好幸运咖未来有超预期的表现。小结：整体上，国内市场作为蜜雪冰城的主战场，蜜雪用双现制双王——茶饮和咖啡来锁定未来空间。茶饮上，确实用深厚的供应链 + 精准卡位，实现了快速开店，以及低价带来的商业模式韧性，且未来增量空间盯紧瞄准乡镇市场，存量空间瞄准市占率提升。但在幸运咖上，从目前来看，咖啡以海外产能为主的全球大宗性质，即使是低价爆销，对应的供应链溢价效应也没有那么强，这种情况下低定价反而会严重影响产品力，没培育好的底层市场不是那么愿意喝，而培育好的中高线市场又忍不了 “加了咖啡因饮料” 的低质口感，咖啡的这个第二条腿目前看并不成功，这样开店空间也就相对较小。国内空间探讨暂停于此，下篇明天继续，探讨海外空间和投资价值判断，stay tuned！相关文章：海豚君相关文章： 2025 年 3 月 13 日《“现饮界拼多多” 蜜雪冰城：“雪王” 封王底气何在？》

海豚投研06-10 19:19

华泰股份收盘下跌1.13%，最新市净率0.58，总市值52.94亿元

28万元，户均持股数量2.76万股。山东华泰纸业股份有限公司的主营业务是公司属于造纸行业，主要业务是造纸和化工，公司是全球单厂最大的新闻纸生产基地和全国领先的氯碱盐化工基地。公司的主要产品是新闻纸、文化纸、化工产品、铜版纸、包装纸、工业用纸、浆产品、电汽、污水处理及其他。2018年公司入选山东省品牌重点培育企业，2019年和2020年被评为山东省制造业高端品牌培育企业。2019年被评为山东省“优质品牌”和“知名品牌”。2023年，华泰股份入选山东省2023年省级先进制造业和现代服务业融合发展试点认定名单，华泰5G造纸工业云平台被评为“省级5G+工业互联网应用标杆”。2024年8月，华泰股份和日照华泰入选山东省级绿色工厂，2024年10月，华泰股份造纸（新闻纸）“产业大脑”项目入选2024年度山东省省级示范型“产业大脑”。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入30.86亿元，同比-10.14%；净利润5982.94万元，同比-47.04%，销售毛利率11.29%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 1 华泰股份 -311.59 146.39 0.58 52.94亿行业平均 46.91 44.81 3.16 62.59亿行业中值 45.20 40.23 1.68 49.21亿 2 龙利得 -294.57 -560.97 1.49 21.21亿 3 滨海能源 -87.35 -116.07 22.22 32.66亿 4 集友股份 -69.71 -65.44 3.82 47.41亿 5 鸿博股份 -43.38 -27.17 5.96 79.69亿 6 宜宾纸业 -41.79 -39.19 21.16 50.33亿 7 山鹰国际 -22.75 -23.07 0.70 103.96亿 8 美利云 -16.81 -16.68 6.88 91.50亿 9 松炀资源 -12.86 -12.61 6.61 29.72亿 10 ST晨鸣 -0.65 -0.79 0.76 58.24亿 11 荣晟环保 11.29 10.47 1.30 29.99亿

金融界06-10 18:47

三峡新材收盘下跌1.28%，最新市净率2.04，总市值35.85亿元

1.02 1.79 54.53亿 2 山东玻纤 -843.65 -42.61 1.66 42.16亿 3 南玻A -335.56 53.75 1.06 143.40亿 4 金晶科技 -65.61 110.09 1.14 66.58亿 5 国际复材 -61.07 -40.17 1.78 142.16亿 6 海南发展 -20.90 -20.09 7.22 76.22亿 7 ST华鹏 -8.55 -8.38 44.44 12.32亿 8 中国巨石 15.64 18.08 1.44 441.95亿 9 长海股份 16.10 17.94 1.07 49.29亿 10 福耀玻璃 18.36 19.94 3.96 1494.86亿 11 中材科技 26.80 31.22 1.47 278.40亿

金融界06-10 18:47

博苑股份收盘下跌2.38%，滚动市盈率23.42倍，总市值49.42亿元

28万元，户均持股数量2.76万股。山东博苑医药化学股份有限公司的主营业务是精细化学品研发、生产、销售及资源综合利用。公司的主要产品是碘化物、特种功能化学品。公司设立独立研发中心，拥有“山东省企业技术中心”“省级‘一企一技术’研发中心”等研发平台，不断加强研发投入，完善研发场地和实验设备。公司在发展过程中荣获山东省制造业单项冠军企业、山东省首批“隐形冠军”中小企业、山东省首批“瞪羚企业”、国家工信部授予的专精特新“小巨人”企业、“山东省企业技术创新一等奖”等多项荣誉。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入3.20亿元，同比4.02%；净利润4907.75万元，同比-4.05%，销售毛利率24.89%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 70 博苑股份 23.42 23.19 2.97 49.42亿行业平均 43.45 50.90 3.88 78.55亿行业中值 39.28 40.94 2.33 42.53亿 1 渝三峡A -2641.91 963.13 3.38 42.06亿 2 锦鸡股份 -565.92 842.71 2.81 47.63亿 3 安诺其 -354.63 -1447.22 2.71 68.69亿 4 信德新材 -240.14 -101.13 1.24 33.42亿 5 石大胜华 -178.35 432.40 1.83 71.00亿 6 鼎际得 -176.69 -287.04 2.21 34.82亿 7 富淼科技 -148.51 -413.86 1.44 19.26亿 8 达威股份 -122.93 -148.30 1.84 16.98亿 9 乐通股份 -121.43 -90.02 12.29 22.16亿 10 康鹏科技 -117.71 -90.49 1.60 44.82亿 11 扬帆新材 -112.08 -54.91 3.58 25.28亿

金融界06-10 18:38

新瀚新材收盘下跌1.88%，滚动市盈率77.96倍，总市值47.72亿元

8.70 1.76 23.58亿 7 山东海化 -27.40 127.82 0.98 50.13亿 8 东方盛虹 -24.85 -23.83 1.63 547.41亿 9 华润材料 -21.49 -19.26 1.70 109.69亿 10 亚星化学 -20.86 -23.21 4.50 22.53亿 11 华塑股份 -19.20 -19.87 1.46 85.20亿

金融界06-10 18:18

凯盛新材收盘下跌2.47%，滚动市盈率106.20倍，总市值64.74亿元

28万元，户均持股数量2.76万股。山东凯盛新材料股份有限公司是一家主要从事精细化工产品及新型高分子材料的研发、生产和销售的国家高新技术企业。公司主要产品包括氯化亚砜、高纯度芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）、对硝基苯甲酰氯、氯醚、聚醚酮酮等。公司在间/对苯二甲酰氯类化工行业拥有扎实的技术基础。公司的“氯化亚砜制备间苯二甲酰氯试制”和“氯化亚砜制备对苯二甲酰氯试制”均获得山东省中小企业科学技术进步一等奖。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入2.69亿元，同比12.28%；净利润3067.02万元，同比19.35%，销售毛利率29.70%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 70 凯盛新材 106.20 115.63 4.29 64.74亿行业平均 33.64 45.43 5.92 105.80亿行业中值 35.12 39.10 1.90 54.04亿 1 美邦科技 -212.50 -410.13 2.63 14.16亿 2 安纳达 -131.69 204.97 1.98 23.07亿 3 新金路 -104.78 -60.46 2.96 37.81亿 4 奥克股份 -66.28 -35.02 2.03 55.77亿 5 维远股份 -57.68 127.52 0.86 72.16亿 6 恒光股份 -56.34 -38.70 1.76 23.58亿 7 山东海化 -27.40 127.82 0.98 50.13亿 8 东方盛虹 -24.85 -23.83 1.63 547.41亿 9 华润材料 -21.49 -19.26 1.70 109.69亿 10 亚星化学 -20.86 -23.21 4.50 22.53亿 11 华塑股份 -19.20 -19.87 1.46 85.20亿

金融界06-10 18:18

龙虎榜 | IP经济火爆！1.18亿资金鏖战远望谷，中山东路出逃跨境通

上塘路：净卖出万邦德1638万元中山东路：净卖出跨境通6859万元

格隆汇06-10 17:59

6月10日风能概念下跌0.65%，板块个股海锅股份、振江股份跌幅居前

8万 -13.83 4 605006 山东玻纤 6.9 -4.56 -1979.60万 -7.09 5 301040 中环海陆 21.28 -4.45 -1129.00万 -9.38 6 832885 星辰科技 18.16 -4.32 -1474.48万 -8.89 7 831689 克莱特 41.23 -3.89 -2032.16万 -12.28 8 002015 协鑫能科 8.7 -3.87 -3231.93万 -4.99 9 002080 中材科技 16.59 -3.71 -2636.60万 -3.87 10 838670 恒进感应 18.25 -3.69 -644.79万 -9.83 11 300281 金明精机 8.43 -3.44 -3786.98万 -7.69 12 301155 海力风电 64.56 -3.37 -345.65万 -2.31 13 300499 高澜股份 17.33 -3.35 -5553.03万 -17.33 14 301548 崇德科技 47.18 -3.32 -755.33万 -10.31 15 002342 巨力索具 5.93 -3.26 -3462.88万 -4.79 16 301328 维峰电子 39.6 -3.06 -369.45万 -4.99 17 603985 恒润股份 16.04 -2.96 -2410.78万 -11.67 18 603270 金帝股份 26.19 -2.96 -2801.34万 -15.57 19 301557 常友科技 68.08 -2.95 -491.88万 -9.99 20 002201 九鼎新材 6.25 -2.95 -1525.80万 -14.41 板块涨幅居前的股票包括：汇洲智能（10.12%）、太阳电缆（10.0%）、红相股份（8.16%）、神力股份（6.9%）、珠海港（6.56%）、西昌电力（6.11%）、尚纬股份（5.74%）、胜业电气（5.66%）、广州发展（5.56%）、江苏新能（4.86%）、XD派克新（4.76%）、九洲集团（4.18%）、新赛股份（4.13%）、晋控电力（4.1%）、天晟新材（3.06%）、泰胜风能（2.57%）、华银电力（2.56%）、京能电力（2.29%）、金力永磁（2.01%）、银星能源（2.01%）

金融界06-10 17:59

6月10日创投概念下跌0.63%，板块个股海泰发展、沃华医药跌幅居前

万 -31.45 18 002026 山东威达 11.79 -3.12 -3328.42万 -15.30 19 300663 科蓝软件 17.15 -3.05 -7621.66万 -16.28 20 300538 同益股份 14.67 -3.04 -418.14万 -7.32 板块涨幅居前的股票包括：赛升药业（20.0%）、汇洲智能（10.12%）、粤传媒（10.04%）、中科曙光（10.0%）、飞力达（9.63%）、百洋医药（8.98%）、盛德鑫泰（8.11%）、万通发展（6.14%）、*ST贤丰（5.14%）、*ST亚振（5.03%）、ST凯文（4.24%）、西陇科学（3.61%）、陆家嘴（3.35%）、康辰药业（3.35%）、电广传媒（3.25%）、华鹏飞（3.23%）、姚记科技（2.95%）、上海三毛（2.9%）、西安旅游（2.82%）、三维通信（2.73%）

金融界06-10 17:58

国瓷材料收盘下跌1.14%，滚动市盈率26.98倍，总市值163.82亿元

状态，5日共流出4575.18万元。山东国瓷功能材料股份有限公司的主营业务是各类高端陶瓷材料及制品的研发、生产和销售，已形成包括电子材料、催化材料、生物医疗材料、新能源材料、精密陶瓷、数码打印及其他材料在内的六大业务板块。公司的主要产品是MLCC介质粉体、电子浆料、消费电子用纳米级复合氧化锆粉体、氧化性催化转化器载体（DOC）、选择性催化还原载体（SCR）、三元催化转化器载体（TWC）、颗粒捕捉器（DPF、GPF）、铈锆固溶体、分子筛、牙科用纳米级复合氧化锆粉体、氧化锆瓷块、玻璃陶瓷瓷块、复合树脂陶瓷、高纯超细氧化铝、勃姆石、锂电池正极添加剂、锂电池正负极研磨用氧化锆微珠、碱水制氢用纳米粉体、陶瓷轴承球、陶瓷套筒、陶瓷插芯等结构件、陶瓷基板及金属化、陶瓷管壳、陶瓷墨水、陶瓷色釉料。最新一期业绩显示，2025年一季报，公司实现营业收入9.75亿元，同比17.94%；净利润1.36亿元，同比1.80%，销售毛利率36.77%。序号股票简称 PE(TTM) PE(静) 市净率总市值(元) 77 国瓷材料 26.98 27.09 2.39 163.82亿行业平均 43.45 50.90 3.88 78.55亿行业中值 39.28 40.94 2.33 42.53亿 1 渝三峡A -2641.91 963.13 3.38 42.06亿 2 锦鸡股份 -565.92 842.71 2.81 47.63亿 3 安诺其 -354.63 -1447.22 2.71 68.69亿 4 信德新材 -240.14 -101.13 1.24 33.42亿 5 石大胜华 -178.35 432.40 1.83 71.00亿 6 鼎际得 -176.69 -287.04 2.21 34.82亿 7 富淼科技 -148.51 -413.86 1.44 19.26亿 8 达威股份 -122.93 -148.30 1.84 16.98亿 9 乐通股份 -121.43 -90.02 12.29 22.16亿 10 康鹏科技 -117.71 -90.49 1.60 44.82亿 11 扬帆新材 -112.08 -54.91 3.58 25.28亿

金融界06-10 17:37

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