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2023年A股流动性展望：居民超额储蓄释放，全面注册制有望落地实施，资金净流入规模可能超千亿

金融界2023-01-18

全国房价下跌，但这个城市的房价同比上涨7.8%

现在，由于加拿大大部分地区都在经历房屋市场调整。但阿尔伯塔省的市场，尤其是卡尔加里，正在逆势而行。根据数据显示，加拿大房价在2022年创下历史最大跌幅。据彭博社报道，房屋基准价格目前较2月份的峰值下跌了13.2%，这是该协会自2005年开始追踪该数据以来的最大跌幅。然而在卡尔加里，房价仍在上涨，目前高于2022年2月全国市场的峰值。 “在阿尔伯塔省，房地产市场活动有所缓和，但按照历史标准来看仍然强劲，”阿尔伯塔银行首席经济学家查尔斯·圣阿诺 (Charles St-Arnaud) 在谈到 12 月份的住房数据时写道。 “加拿大最强城市”卡尔加里脱颖而出，该地区的12月MLS房价指数同比涨幅最大，达到8.6%，而其他市场则出现下跌。与峰值相比，安省的汉密尔顿-伯灵顿地区房价下降幅度最大，下降了21%。奥克维尔-米尔顿下降19%，圭尔夫下降18%，尼亚加拉下降17.5%，巴里下降17%，紧随其后。跌幅最小的城市是里贾纳（-1.4%）、萨斯卡通（-2.7%）、蒙克顿（-4.6%）和蒙特利尔（-5.5%）。然后是卡尔加里，那里的价格仍在上涨。 (图片来源：Calgary CREB) 在其他城市举步维艰的情况下，这个城市的房地产市场表现良好的原因有很多。 Royal LePage经纪人Corinne Lyall表示，在卡尔加里市场上，来自省外买家的需求一直很稳定，因为那些正在寻求更具有可负担性的和寻求更大居住空间的人正在源源不断涌入该地区。另一个原因是，在经历了2014年石油危机带来的多年调整之后，阿伯塔省的房价低于陷入大流行泡沫的大多数市场。 “由于大流行期间积累的泡沫较少，与其他地区，尤其是安大略省相比，艾伯塔省的市场可能不太容易出现大幅调整。此外，与该国其他地区相比，向阿尔伯塔省移民的增加也将支持活动和价格，”圣阿诺说。 Royal LePage在其展望中预计，到2023年底，卡尔加里的房价将比上年上涨1.5%，而与此同时全国房价预计将下跌1%。经济学家一致认为这座城市具有韧性。 BMO的Kavcic对此曾在其报告中写道：“我们将继续争辩说，卡尔加里是最有能力经受住这次调整的地方之一。”

多伦多房地产2023-01-18

【中指快评】2022城市更新发展总结与展望

城市更新政策调整、疫情冲击、房地产行业市场调整后，未来的城市更新行业格局也将进入到多主体参与、多模式探索、多维度支持的新阶段。从更长远角度来说，城市在追求高质量发展背景下，城市更新长期仍将是未来扩内需、促投资、惠民生的重要举措。企业未来的业务发展战略可与城市的转型深度结合，在存量领域加快探索新的发展模式。

金融界2023-01-16

中信证券：资金将逐步接力，布局节后高弹性

多为海内外突发因素或前期的极端行情导致市场调整。按行业划分，2010年以来春节后20个交易日涨幅平均数前5的一级行业包括通信/计算机/电子/综合/纺织服装，平均涨幅在8％左右；涨幅中位数前5的一级行业包括综合/纺织服装/电力设备及新能源/电力及公用事业/煤炭，中位数在7％左右。外资集中流入叠加春节过后，市场上涨概率更大。　　3）国内机构调仓从均衡配置转向更重成长。首先，去年年底国内机构在疫情流行期下调仓方向更偏均衡配置，而疫情“达峰”后调仓方向更注重弹性。其次，过去几个月外资持续回流中国资产，行情扩散的同时，内外机构持仓有交集的品种修复明显，中期增配意愿同样较强的国内机构入场的紧迫性加强。最后，考虑到此前被主题交易虹吸的资金快速释放，成长股流动性环境明显好转将有利于春节后形成风格优势。　　资金将逐步接力，布局节后高弹性　　A股依然处于全年关键的做多窗口，市场正处于业绩驱动的阶段，高频数据验证与基本面预期改善形成正反馈，强化各类投资者增配共识。外资流入短期明显提速，已成为开年来最重要的定价力量，而国内投资者春节前后也将回补仓位，与外资形成资金接力，提供了更好的加仓时机。配置方面，①长期战略配置上，依然建议围绕能源、科技、国防和农业“四大安全”领域展开。②中期战术加仓上，建议关注受益于市场流动性持续好转和扩散的过程的三类“洼地”，以及2023年业绩有较大同比改善空间的行业，例如科技中的数字经济，医药中的药品耗材和器械，制造中的风光储，机械和军工板块中细分材料和设备领域，地产链中建材、家居、家电等后周期品类。③短期品种选择上，在内外资金接力期，建议布局机构仓位低、产业逻辑顺、业绩弹性大，预计春节长假后有爆发力的品种，包括医药医疗和信创等。　　风险因素　　疫情影响超预期；中美科技、贸易和金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌冲突进一步升级。

金融界2023-01-15

城投债融资分化加剧优质投资属性仍有支撑

属性仍有支撑。　　策略上，经过近期的市场调整，中高等级城投债票息吸引力大幅提升，可更多关注高资质城投债；县城城镇化推进政策下，可考虑对优质区域和信用修复地区的区县级城投公司适度下沉；在推动产业升级和转型过程中，园区类平台有望得到更多政策支持和政资源倾斜，可考虑充分挖掘；对于经济较弱地区涉及负面事件的低资质主体以及平台地位弱化的主体，应持续关注后续区域政策变化及城投再融资风险。　　一、2022年城投债市场特征　　（一）2022年，城投债一级市场发行表现总体较弱；政策趋严下，城投债融资环境偏紧，发行及净融资规模均出现明显下滑。　　年初以来，受城投债融资监管持续强化影响，城投债融资大幅下滑。数据显示1，1-11月城投债总发行规模为5.03万亿元，较上年同期减少逾1700亿元，同比降幅为3.27％；在发行量同比下降的同时，由于前几年市场快速发展累积的到期规模持续增长，前11个月城投债总偿还量达到3.28万亿元，同比增加4279.03亿元，因而导致城投债净融资大幅缩量——1-11月净融资额共计1.35万亿元，同比减少7034.21亿元，降幅达到34.32％。　　　　2022年，由于城投自身融资能力弱化，加之地方财政持续承压不利于城投回款，市场对城投债的担忧情绪有所升温。尤其考虑到在城投平台现金流较为紧张的情况下，通过再融资进行债务滚续是城投公司的重要偿债路径。从结构上看，在城投债发行及净融资整体收缩的同时，2022年城投债融资的结构性分化特征依然显著。　　从主体信用级别分布看，年内城投债新发行向高评级靠拢，尽管各主要级别城投主体净融资均现大幅下滑，但以AA级为代表的弱资质主体下滑幅度尤其显著。具体来看，1-11月，AAA级城投主体发行量同比减少734.51亿元，但由于今年城投债发行总体缩量较多，AAA级发行占比实际上同比提升0.53个百分点，净融资占比由去年同期的25.26％大幅提高至30.54％；AA+级城投主体发行量占比同比小幅下滑0.49个百分点，不过由于偿还量占比降幅更大， 1-11月AA+主体的净融资额占比仍提升1.38个百分点；同期，AA级城投主体新发行同比减少853.42亿元，而偿还量大幅增加2334.75亿元，因此净融资水平下滑幅度最为显著，净融资额占比降至19.12％，上年同期为26.5％；此外，AA-级平台持续呈现净偿还状态，年度新发行体量仅有百亿规模，净融资额占比由-0.68％进一步下滑至-1.01％。　　　　总体来看，由于严监管政策的相继出台，部分低评级城投企业融资受到的负面冲击更为明显。2022年前11个月，城投债新发行整体呈现偏向高评级主体的趋势；最新主体评级AA的城投平台净融资大幅压缩，AA-平台净融资持续为负值，显示弱资质城投的再融资压力进一步加大。　　　　从区域分布特点看，城投平台的分化表现则更加清晰，地区总体财力偏弱、债务负担较重的东北和西北区域新发行占比保持低位，融资难度较大，市场认可度依然偏低。东部经济发达区域作为城投债融资绝对主力，发行量占比维持在接近三分之二的水平，但数据上仍呈收缩状态，1-11月东部地区城投债发行占比相较去年同期下滑2.53个百分点至62.95％，这与城投债大省江浙两省的发行明显缩量有直接关联。与此同时，中部地区发行占比有所提升，1-11月提高2.20个百分点至20.54％，主要与区域内安徽、河南、湖北等省份发行升温有关。　　　　分省份来看，今年城投发债主力江浙地区融资大幅缩量，但发行占比仍遥遥领先，城投债融资的区域分化依然显著。具体来看，1-11月，尽管江苏城投平台的发行总量仍位于首位，且较第二位的浙江省发行规模多出逾一倍，但其新发行同比减少2190.59亿元，降幅为15.92％，净融资更是大幅下滑3450.03亿元，同比减少64.91％；同期，浙江城投债发行量同比下降1439.38亿元，降幅20.09％，净融资减少2597.01亿元，降幅为53.51％。江浙两省城投债融资的大幅收缩，与区域内发债企业行政下沉幅度较大、2022年区县级平台融资受限有直接关联。同期，城投债发行始终排名前五的江苏、浙江、山东、广东和四川省新发行总量占比为52.94％，尽管较去年同期下降5.90个百分点，但占比仍超一半，显示城投债市场的区域分化问题依然严重。　　　　从实际净融资变化来看，31省中，近六成省份城投债净融资同比下滑，总体净偿还规模明显扩大。具体看，1-11月城投债净融资同比增加的省份共13个（详见表1），约占四成，主要包括天津、河南、辽宁、北京、河北、黑龙江、宁夏等地，多数与去年同期净融资的低基数有关，其中天津、辽宁、黑龙江、北京和宁夏在1-11月的净融资均为负值；而市场投资意愿普遍较高、受到诸多主流机构关注的四川、重庆、湖南、江西等地，年内净融资较去年同期均有超400亿元幅度的下滑。　　尽管2022年城投债呈现净偿还的省份有所减少，但绝大多数再融资艰难的省份与2021年高度重合，显示相关区域城投偿债压力不减。数据显示，2022年融资呈现净偿还的省份由去年的10个降至8个，但其中7省（云南、贵州、甘肃、广西、青海、内蒙古、黑龙江）与去年净偿还省份重合，新增吉林省净融资转负。可以看到，上述省份连续呈现发行紧缩状态，广西、贵州、甘肃、青海和内蒙古年内城投债新发行同比均有所下滑，表明相关地区再融资阻力较大，区域内城投偿债压力需重点关注。　　　　从所属行政层级分布看，2022年区县级城投平台的融资收缩较为显著。1-11月，各行政层级对应的城投债发行量同比都出现了一定程度下滑，其中区县级城投发行同比缩量2326.15亿元，成为拖累净融资负增长的主要力量。数据显示，地市级城投债券发行量仍居首位，2022年以来省级、地级和园区类城投发行规模占比同比分别提升0.55、1.25和1.38个百分点，而区县级平台发行占比同比下滑3.17个百分点至21.45％。年内区县平台融资的恶化，与监管政策变化相呼应，也与大部分受限的低评级主体形成交集。总体来看，2022年城投债新发行进一步偏向高行政层级和园区类平台，不过政策压力下变化幅度不大。　　　　从券种分布来看，城投私募债品种的新发行和净融资下滑最为明显。1-11月，私募债发行量同比减少840.41亿元，降幅5.83％；净融资同比大幅收缩3659.74亿元，降幅达42.10％。私募品种融资的压降，不仅与2021年以来交易所和交易商协会在城投债审核上的分类管控有关，也受到严控新增隐债基调强化的影响，其中多数受冲击主体为低评级、区县级平台。另外，1-11月企业债新发行同比降幅为9.88％，与之对应，根据城投债发行审批机构来看，年内发改委审批的城投债发行占比回落0.2个百分点。　　（二）2022年，资产荒背景下城投债受到青睐，二级市场利差大幅压低；近期债市深度调整，城投平均信用利差显著走阔，弱区域利差持续高位运行。　　2022年10月之前，资金面持续宽松叠加市场利率整体下行的背景，城投债收益率亦不断下行。期间，银行理财等资管产品规模不断扩张，对信用债的投资需求持续增长，信用债出现“资产荒”，而城投债一级市场融资规模处于低位，供需不平衡凸显，城投债遭遇抢购，二级市场交易活跃度同比升温明显，信用利差持续压缩，反映出投资人对城投的青睐。　　　　11月以来，受防疫政策优化、地产支持政策出台等因素影响，基本面预期改善，“宽信用”政策预期升温，加之资金面持续收敛，市场对资金面的担忧加剧，债市进入大幅调整行情。在此背景下，银行理财和债券基金净值出现回撤，引发赎回潮，导致债市抛压加剧，加剧债市调整压力。由此，各期限中债城投债收益率波动上行，且因信用债面临的抛压超过利率债，平均信用利差显著走阔。　　　　年内城投债信用利差多数下行的过程中，青海、贵州、云南、黑龙江等省份利差持续高位运行，甚至呈走阔趋势。根据Wind兴业研究利差数据2，截至12月23日，青海、贵州、云南、黑龙江、天津、辽宁和广西7省日均信用利差中位数超过300BPs。这表明，尽管资产荒下机构纷纷涌入城投板块，加大对城投债挖掘力度，但在经济下行压力总体较大、土地市场降温冲击地方财力背景下，投资人对弱区域城投的偏好依然较低。　　二、2022年城投债融资主要影响因素　　在土地市场低迷、地方财政承压冲击城投回款的影响下，2022年城投平台对再融资进行债务滚续的依赖度进一步上升。而从历史表现来看，城投债融资往往与政策的诉求有关。2022年城投政策结构性特征显著，尽管总体来看仍有保有压，但整体以收紧为基调。同时，城投区域分化背景下，年内各地区纷纷表态缓解再融资压力。　　（一）年初以来，在中央对地方政府及城投平台的债务监管政策延续严控新增隐债基调的前提下，城投债发行相关政策维持整体偏紧态势，导致城投债市场扩容速度明显放缓。　　2022年多项政策传递了地方政府隐性债务监管不会放松的信号（详见表2），其中，5月和8月财政部两次通报关于融资平台违法违规融资新增地方政府隐性债务的典型案例，问责隐债问题表明监管底线和“红线”持续收紧；9月监管层加大地方交易所违法违规滥发融资产品清理整顿力度，进一步杜绝新增隐性债务风险，违规募集资金问题管控强化；10月财政部“126号文”明确遏制地方城投平台举债拿地、地方政府违规返还土地出让金等行为，限制部分地区城投托底拿地虚增财政收入，城投回款受到进一步监管；同月，财政部要求探索建立政府偿债备付金制度，按统一规则合并监管地方政府债务等，进一步强化了债务风险监管预期。以上政策均表明，尽管2022年基建稳增长压力加大，但严禁新增隐性债务风险问题的政策主线并未放松。　　　　严监管下，2022年城投债融资环境总体偏紧——尽管新增城投发行主体仍有所增多，但1-11月城投债市场出现的首发平台数量较上年同期大幅减少84家至160家，显示2022年城投债市场扩容速度大幅减缓，进而导致城投债净融资回落明显。　　（二）经济下行压力加大背景下，基建作为稳增长重要抓手，局部区域的城投再融资受到监管关注和支持，政策有保有压的结构性特征进一步凸显。　　上半年央行、外汇局的23条强调要按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，保障在建项目顺利实施，支持地方政府适度超前开展基础设施投资，此后城投跟随债市走出慢牛行情，但一级市场实际净融资依然呈现偏紧的结果；针对贵州、山东等市场关注热点地区定向支持文件的出台，聚焦区域发展和债务风险缓释，传递了中央对高风险地区稳妥化解债务问题、缓释融资压力的政策意图，也对符合地区基础设施建设要求和区域经济发展要求的项目融资给予了政策上的支持，未来或有更多区域安排类似债务化解操作；另外，县城城镇化利好政策的出台，对承接基础设施建设项目及作为实施主体的城投公司再次形成政策支持。　　　　尽管有上述针对性政策支持，但从最终实际融资结果来看，城投债融资总体下滑依然显著，区县城投也并未在年内得到足够的政策利好支撑。总体来看，2022年广义财政发力稳增长主要依靠地方政府专项债和政策性开发性金融工具，城投债市场政策则仍延续收紧趋势。　　（三）在政策监管趋严、风险事件频发、城投融资边际弱化引发市场担忧过程中，各地区针对不发生区域系统性风险方面的表态更为积极，支撑区域内城投信仰，有助于缓解区域再融资压力。　　2022年6月，国务院20号文明确了“坚持省级党委和政府对本地区债务风险负总责，省以下各级党委和政府按属地原则和管理权限各负其责”；在“全省一盘棋”的总要求下，省级政府将充分发挥责任主体统筹作用，因而地方政府对城投公开债“刚性兑付”的意愿进一步增强。山西、广东、湖南、河南、甘肃、天津、四川、宁夏及江西等地均在有关政策文件和会议中发布了防范系统性风险、严控新增隐债以及化债的表述，强调了债务监管等核心内容，以此提振市场信心，改善区域融资。　　与2021年同期相比，天津城投债再融资明显改善，主要得益于一级发行显著修复，地区加强债务监管和动态监控存量债务化解等方案，以及召开投资人恳谈会等举措，一定程度上提振了市场对当地债券的信心，投资者情绪和城投的再融资边际变化较为明显；云南康旅公开市场债券提前兑付的操作，也体现了弱区域对维护市场信用的努力；另外，受兰州城投技术性违约影响的甘肃省直接表现出较强的偿债意愿，表示确保所有债券按期足额兑付，甘肃政府的接连表态，对城投债务压力较大的兰州地区债券的兑付构成重要支撑。　　三、2023年城投债融资机会及市场风险预测　　伴随监管层严控新增隐性债务风险问题的基调延续，地方政府债务监管不太可能放松，城投债融资端预计难有大幅扩容。近年来，城投债市场融资增长趋于稳定，即使在2022年地产投资下滑压力巨大、基建托底经济稳增长诉求显著的情况下，城投债融资政策依然没有出现放宽趋势，募集资金仍主要用于借新还旧。短期来看，对城投的融资监管预计将延续此前15号文等政策的要求，未来随着城投隐债化解深入推进，城投债融资将更加规范，城投平台的发债增速料将进一步放缓。　　针对城投债融资，2023年应聚焦结构上的信用分化。例如，随着城投平台转型进程的推进，通常具有产业集中优势的园区类城投有望顺应监管政策获得重点支持，园区类平台债券体量料持续壮大；另外，区域之间的分化表现可能进一步加剧。但总体上，城投债市场将不以追求体量的扩张为思路，城投债融资日趋规范的走势不会改变。　　从2022年以来涉及城投的相关政策以及各地针对政府隐性债务的表态看，地方政府对城投公开债“刚性兑付”的意愿仍较强，城投债作为优质投资品种的属性仍有支撑。尽管2022年城投外部融资的恶化以及土地出让收入下滑对回款的冲击均造成城投基本面弱化，但城投并未出现实质性违约，即在现金流压力明显加大、负面舆情频发的情况下，城投平台依然通过再融资完成了债务滚续，这也在一定程度上增强了市场信心。短期内，在“全省一盘棋”的总要求下，区域风险有望得到更加有效的控制；同时，多地已在有关政策文件和会议中强调防范系统性风险、严控新增隐债及化债，因而地区城投的债务问题，或在当地经济和财政条件允许的范围内，根据资源协调情况和节奏获得缓释和腾挪的空间；此外，近期中央层面不仅对防范专项债兑付风险提出具体指引，且在地方债务管理和降低债务风险方面出台支持举措。短期来看，尽管城投债融资端边际放松的可能性不大，但城投平台作为地方基础设施建设的主要载体，其发行债券的安全性仍有一定程度政策支撑。　　2023年，随着房地产支持政策的持续出台，宏观基本面改善预期下，地方财政压力有望边际缓解，城投公开债违约风险依然很低。不过，在政策引导打破政府兜底预期、城投平台资源整合及转型过程中，不同区域和不同级别城投主体信用风险分化将更加明显，尾部主体债务风险尤其值得警惕。　　四、2023年城投债投资策略展望　　展望后市，2023年资金利率中枢大概率上移，城投债平均信用利差料将走阔；伴随针对地方政府融资平台的治理强化，政府兜底预期将逐渐打破，城投平台剥离政府信用势在必行，不同区域和不同级别的城投主体融资可能进一步分化，尾部城投在兑付压力加大的情况下，其融资成本将进一步抬升，预计市场对城投债的投资将更加谨慎。　　（一）经过近期的市场调整，中高等级城投债票息吸引力大幅提升，可更多关注高资质城投债的参与。　　2022年国办20号文提出的“全省一盘棋”要求下，各省预计将强化区域内的风险管控。因此，地区经济发展水平和财政实力对城投的影响不可忽视。从城投主体的表现来看，东部发达省份再融资渠道较为顺畅，资金腾挪空间较大，城投风险较小；同时，近期债市深度调整下，高资质城投债的性价比已大幅提升，相关区域的城投债机会值得挖掘。　　（二）县城城镇化推进政策下，可考虑对优质区域和信用修复地区的区县级城投公司适度下沉。　　2022年5月，中央办公厅和国务院印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，强调推进新型城镇化，促进县域和农村基础设施发展。尽管年内区县城投平台的融资并未得到显著提振，但展望2023年，伴随以县城为重要载体的城镇化建设推进，城乡区域经济循环需要打通，各类交通枢纽的建设、旧改和新建社区、城镇棚户区改造和安置房建设、城市道路和地下管网等市政设施改造将带动项目资金投入，优质区域区县平台的潜力有望得到进一步挖掘。　　从城投平台角度看，区县的基建类平台或迎来较好机遇。虽然目前来看，大部分该类平台的体量相对较小，信用评级以AA为主，但未来在项目建设、各项政策、资金等方面或得到当地及市级政府更多支持，尤其是业务得到政府专项资金对接的平台，再融资能力或边际改善，基本面或进一步修复，整体信用风险有望降低，但大规模下沉的性价比或许不高。　　（三）在推动区域进一步发展、产业升级和转型过程中，园区类平台有望得到更多政策支持和资源倾斜，可考虑充分挖掘。　　随着国内产业布局的持续优化，部分园区在招商引资和产业发展等方面有望得到更多机遇，尤其是科技创新相关产业集聚区，可能享有国家层面和地区层面的政策优惠，得到项目支持，发展潜力有望进一步提升。短期来看，重点区域的园区平台发展空间更大，再融资也更有可能得到当地机构支持。相较于普通平台，参与到地区产业投资、股权投资等方向的转型园区有更好的资源保障，自身造血功能也将得到提升，存量债挖掘空间可能更大。　　（四）对于经济较弱地区涉及负面事件的低资质主体，以及平台地位弱化的主体，应持续关注后续区域政策的出台及其城投再融资风险。　　短期内，城投融资环境偏紧、债务偿付压力加大的背景下，城投企业现金流承压，对于出现票据、非标逾期等风险事件的地区，更应保持警惕；同时，城投转型过程中，部分平台在职能范围、功能定位等方面恐有弱化，区域重要性和平台地位可能有所下降，这或许会导致政府支持力度减弱以及未来业务的不可持续性加大，进而影响城投平台的信用质量。伴随政策变化，经济财政实力偏弱区域内的城投，可能带来的风险尤为值得关注，因此对于此类平台要加强基本面研究，谨慎选择。　　1本文所涉城投债数据来自东方金诚城投行业数据库。　　2其中，甘肃、海南、内蒙古、宁夏、西藏等省份信用利差数据不可得。　　本文作者：研究发展部丛晓莉刘暮菡

金融界2023-01-12

北向资金连续7日扫货！港股互联网深度回调，主流ETF大幅放量溢价，资金或逢跌加注！

显，反应资金或逢跌入场。针对今日港股市场调整，有媒体认为可能存在两方面因素，一是近期港股涨幅比较大，而随着春节长假临近，不少杠杆资金需要撤离，今天南向资金也出现了兑现的情况；二是外围出现新变数。对市场将造成多大影响？市场分析人士认为，由于避险情绪存在，节前的市场大概率会处于缩量盘整的状态。若春节期间外围环境尚可，节后市场看涨的可能性依然较高。行情数据显示，截至昨日收盘，港股互联网ETF（513770）标的指数中证港股通互联网指数自2022年10月31日低点以来已累计反弹66.79%，同期港股互联网ETF也收获了57.58%的涨幅。与此同时，资金仍在持续布局。上交所数据显示，港股互联网ETF（513770）份额连续5日实现净增长，资金累计净流入逾6200万元。展望后市，广发证券在研报《香江水暖多少度？—港股“战略机遇”系列之六》中认为，当前港股整体估值仍处于中性偏低水平，并且从远期PE、远期PS、PB角度综合分析，当前港股各行业估值也仍然偏低，其中景气弱势资产主要在互联网、消费、地产板块。广发证券表示，本轮港股行情按“牛市"三阶段演绎。一阶段：11月以来事件信号带来主权风险溢价下降。公共卫生防控/地产调控优化预期，打响港股熊转牛号角，极低估值下空头平仓驱动反弹。“扩内需”战略将引领港股牛市二阶段，在此阶段，《扩大内需战略》对新型消费的支持，指明了互联网二次增长曲线至少4个方向：1）线上线下商品消费融合发展；2）“互联网+社会服务”；3）共享经济；4）个体经济。中信证券指出，2023年港股市场将开启全面估值修复行情。国内防控政策将不断优化，稳经济增长、稳地产政策亦将不断出台，经济基本面有望呈持续复苏；预计美国将于2023年上半年结束加息，在此背景下，货币政策转向的预期也已出现，中美关系亦进入阶段性缓和期；未来外资有望彻底扭转此前的大幅流出趋势，持续回流港股市场，2023年二季度起港股将望逐步迎来估值和业绩的双重修复。【重要提示】看好港股互联网板块投资机会，却没有股票账户的投资者注意啦！港股互联网ETF（513770）联接基金——A类 017125 / C类017126现已开放申购，投资者可通过网上代销平台7*24申赎港股互联网ETF联接基金，最低10元即可买入，低成本便捷投资各领域港股互联网巨头！【利空出尽港股迎修复行情，中证港股通互联网指数成“反弹王”】港股市场自10月31日触底后即迎来一波反弹行情，截至2022年末，恒生指数累计上涨33.09%，恒生科技指数则累计上涨46.26%，而港股互联网ETF（513770）跟踪的标的指数——中证港股通互联网指数（931637）的表现在所有港股所有科网类指数中领先，单月涨幅高达55.70%，成为港股这波行情的“反弹王”。同期港股互联网ETF（513770）收获反弹49.06%。数据来源：Wind，统计周期：2022.10.31~2022.12.30 【港股互联网ETF（513770）支持日内T+0交易，低成本便捷投资港股互联网巨头】港股互联网ETF（513770）跟踪中证港股通互联网指数（931637），从港股通范围内选取30家流动性优、总市值高的互联网相关上市公司作为指数样本股，反映港股通互联网主题上市公司证券整体表现。指数覆盖互联网行业大市值龙头公司，高成长性配置价值凸显；权重股聚集美团、腾讯控股、小米集团、快手等不同互联网细分赛道龙头公司，备受南向资金青睐；指数长期业绩优于恒生科技指数等同类指数，收益弹性突出。值得注意的是，港股互联网ETF支持日内T+0交易，交易时段实时IOPV，可便捷日内交易及套利等操作。风险提示：绿色能源ETF跟踪中证绿色能源指数，指数基日为2013.12.31，发布于2021.08.19；港股互联网ETF被动跟踪中证港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布日期为2021.1.11。港股互联网ETF被动跟踪中证港股通互联网指数，指数基日为2016.12.30，发布日期为2021.1.11，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。中证港股通互联网指数近5个完整年度的涨跌幅为：2018年，-30.73%；2019年，4.43%；2020年，109.31%；2021年，-36.61%；2022年，-23.01%。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作为任何个股推荐，不代表基金管理人和本基金投资方向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现！根据基金管理人的评估，绿色能源ETF风险等级为R3-中风险，港股互联网ETF风险等级为R4-中高风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-01-12

开盘：A股三大指数高开沪指涨0.17% 成飞集成、贵航股份双双跌停

资金的调仓以及市场板块的轮动将继续引发市场调整，短期市场面临情绪面的分化和技术面的修整。不过，市场整体趋势向好，短期调整利于市场蓄势和技术休整，市场短期调整之后将有望继续保持震荡上行。　　国盛证券认为，A股处于中长线底部区域，整体性价比尚属优良，中期看涨，但阶段性抛压尚需震荡消化，短线不宜盲目追涨；目前人民币步入升值通道，人民币资产吸引力强，外资流入的大趋势不会改变，长期利好A股资金面。操作上，立足近期的低位轮动特征、结构性行情，建议积极挖掘处于低位的科技题材，重视标的的国资控股属性，经济复苏需要新动能，科技发展可以有效创造增量格局；信创板块延续性良好，题材契合国产替代逻辑，一定程度上规避了不确定性，逻辑坚实。

金融界2023-01-12

2022年资产配置复盘与2023年展望：穿越周期，整装再出发

产品的大幅赎回，短期出现大量卖盘加速了市场调整，信用债出现单月最大幅度的下跌。可谓成也理财，败也理财。　　复盘2002年全年，大类资产中债券的配置价值较低，整体以谨慎为主。年初我们即降低了久期，提升了货币基金与短债基金的比例，同时在年底债市大幅调整中不断降低债券资产占比。虽然债市的调整晚于市场预期，但在全年保持较为一致策略的情况下，债券投资并未受到太大冲击，仍取得一定正收益。　　另类市场：独领风骚与潮起潮落　　2022年量化对冲策略表现具有可圈可点之处。参考朝阳永续私募精选指数，去年量化对冲策略的收益大约在6.3%左右。究其表现可以分为两个阶段：第一阶段(年初-7月),由于基差环境良好且股市仍存在结构性机会，量化对冲策略表现较好。第二阶段（8月-12月），基于监管要求清理结构化产品的政策指导，大量产品陆续减仓，叠加基差收敛影响，策略持续发生回撤。　　商品市场的表现在这一年更复杂一些。上半年，由于全球通胀严重，大宗商品价格持续上涨，以交易期货为主的CTA策略走出了强势表现，与股市剧跌形成了鲜明对比和有效对冲；下半年，由于基本面的走弱和预期的反转，商品相关策略表现急转直下。　　总结来说，另类市场尽管上半年在大类资产中独领风骚，下半年却迅速归于平静。我们的各类产品对另类资产保持了一定比例配置，收益超过了市场的平均水平。年中考虑到商品价格有见顶回落趋势，适当减少了CTA策略比例，而量化对冲策略下半年也有新一轮策略失效风险，因此，我们将重点转为寻找更加稳健的套利策略。综合全年表现，CTA策略实现了小幅正收益，量化对冲策略实现了5%以上的正收益。　　二、2023年各类资产展望　　权益市场：整装出发　　展望今年权益市场，趋势判断显然不应悲观。疫情管控政策转向、地产融资放松、美联储加息趋缓——导致2022年股市下跌的三大因素都迎来了转机，最差的时代已成过往。　　但是，今年的市场暂时没有出现支撑系统性转向的重大利好。经济恢复程度、地产销售速度、制造业可能受到的扰动等因素，短时间都难下定论。当前，股市估值仍处于低位，中期赔率较高，大概率维持行业和主题层面的快速轮动。　　在内外部因素都迎来转机的当下，我们将以“积极乐观”四个字来迎接新一年权益市场的曙光。节奏上，本轮A股盈利下行周期预计2023年Q1筑底完成，后续机会或更大。风格上，在中美周期错位的背景下，更加看好内需为主的大盘风格。　　债券市场：危中有机　　2023年经济复苏的预期一致性较强，债券市场的牛市信心很难建立，预计牛熊转换将遭遇长期性拐点。但是，债券估值再次回到相对具备价值的区间，配置价值大幅提升，后续建议动态调整组合内债券基金的配置，保留部分配置底仓获取当前较高的票息收益，交易仓位总体维持“边打边撤”的方针，中短期仍期望把握阶段性机会。　　另类市场：否极泰来　　相对价值策略方面，从当前时点来看，结构化产品清理完毕，基差再度回正，较为适合该类策略建仓。展望2023年，不确定的因素仍然很多，但利空出尽即是利好，未来一段时间的相对价值策略表现应该不差。　　CTA策略方面，2022年突发事件以及政策调整的密集程度之高，出乎市场的预期，对CTA策略造成了巨大压力。不过，管理人也在迎接挑战中持续积累经验，有助于提升今后策略的全面性。2023年可谓否极泰来，经济复苏过程中，受到供需关系变化以及宏观政策调整等因素的影响，通胀水平存在一定程度攀升的可能，进而为CTA类策略创造了一定的投资机会。

金融界2023-01-09

基金经理投资笔记|春节前投资策略：A股配置重视白马行情

度更有参考意义，参照2000-2002市场调整空间，2023年美股或仍面临一定幅度的回撤考验。　　1.2 A股资产　　2023年的A股市场整体是向上的，核心因子与2022年显著不同，盈利重于估值。风格上是价值搭台，成长唱戏，节奏上或呈现先抑后扬。　　A股定价的核心因子：盈利超越估值成为核心矛盾，结构更重要　　1）2023年盈利成为主要矛盾　　从因子配置的维度看，2022年A股是中长期动量瓦解、价值占优的一年，动量类和拥挤类因子多空收益皆为负，而盈利类和价值类因子获得一定幅度的正向多空收益。2023年估值压力或将过去，盈利成为主要矛盾。　　全A连续两年估值收缩，PE-TTM从最高23倍降至16倍左右，缩水28%。2022年全A涨跌幅几乎全部可用估值压缩来解释。从历史上看，估值下行周期多为2-3年，全A历史估值低点在12倍左右，当前距离极端估值水平有-26%左右的空间。从国内外流动性环境来看，2023年美债利率或将出现阶段高点，美国衰退初露端倪，而国内利率持续维持低位，支撑风险溢价率偏高，估值端压力减轻，但美元流动性难以企及大宽松，国内利率也难再下台阶，估值的大幅抬升不具备基础。　　2） A股估值整体赔率不高，但结构变化更值得注意　　当前万得全A估值水平，跟历史极低估值水平时期（2014年6月底、2018年12月底）相比，仍有差距，当前处于历史中位数附近。与历史上几次阶段性底部相比，估值分布更类似2016年熔断之后。当前估值水平类似2016年熔断后3月-4月的反弹，根据2016年估值反弹幅度，2023年万得全A估值提升空间在10%左右。　　历史极低估值需要整体估值分布左移，而历史上市场的底部震荡，往往伴随着估值结构的内在调整，也就是高低估值分化。2023年A股也很可能发生估值结构的内在切换，阿尔法效应更明显。　　盈利：仍处于下行过程中　　从2022年三季报看，A股整体业绩低于预期，上游周期业绩增长减速，中下游成本压力缓解，上下游盈利差缩小，是表观业绩的亮点。但并不意味着新一轮盈利周期上行的开始，中下游的盈利改善来自成本驱动而非需求驱动。我们预判，盈利还有一段同步回落的过程，直到需求周期的绝对低点出现。　　目前，从库存周期位置看，本轮库存周期始于2019年，当前库存仍处于周期的相对高位，从PMI新订单指数看，处于进一步下滑态势，主动去库仍将延续。从盈利周期历史规律来推演，每轮盈利高点到低点的周期在7-12个季度，当前盈利周期下滑已有6个季度，按最短的盈利周期计算，本轮盈利至少于2022四季度才能见底企稳。2022年三季报全A非金融石化盈利增速进一步下滑至1.9%，但每一轮盈利下行周期，都会下行至0值以下，因此本轮下行周期或仍在进行。　　疫情与地产压制逐步解除，2023年盈利最大不确定性来自海外需求下降幅度。在国内需求逐步恢复，内外对冲之下，全年盈利料将前低后高，二季度同比数据回升，三季度开始实质性改善。盈利对市场贡献在个位数水平。　　节奏：权重价值搭台，景气成长唱戏　　2022年A股完成单边下跌过程，2023年估值和盈利均属小幅修复，市场维持震荡筑底，波动幅度或小于2022年，结构行情为主的判断。一季度面对外需压力进一步凸显，国内疫情政策调整后的短期不适，经济的正常化可能经历短时间的阵痛。货币难以进一步宽松，但是多种政策共同合力下，信用边际宽松还是值得期待，此场景下价值类因子依旧占优。二季度随着疫后常态化、政策效果逐渐显现，库存走低，盈利见底回升，经济或迎来复苏，该场景下盈利类、动量类因子开始占优，市场基本面动量效应会显著增强，景气成长开始演绎戴维斯双击进程。　　结构：红利与成长渐次配置　　结构上抓住两条线，一是盈利稳定资产估值修复，宏观经济复苏主线叠加央国企价值重估，红利资产占优。一是高端制造安全主线这一长期方向，逢低关注。　　1）红利长期配置价值将获重估　　红利指数是2022年最强的宽基指数，但整体估值依然处于持续受压中，当前已经触及历史最低估值水平。历史上看，红利指数估值与十年期国债收益率呈现较高正相关关系，背后逻辑是红利指数行业结构更受益于经济复苏。从主流宽基对比看，红利指数股息率最高（6.22%），估值最低（PE-TTM：4.91倍、PB：0.58倍），ROE水平中等（8.18%），历史盈利稳健。除2020年疫情冲击极端情景之外，2015年以来，从未出现盈利负增长，抗衰退属性突出。同时，红利指数历史股息稳定，即使在估值最高点的2017年底，仍维持了2.75%的股息率，2018年后股息率稳定上升，2022年三季度股息率重回6%以上，在经济复苏且缺稳健资产的背景下，红利资产的长期配置价值将逐步获得重估。　　2）新兴战略产业需要重视：发展与安全　　借鉴国外的经验，我们看到日本在1970-80年代，宏观经济增速下台阶，全球石油危机背景下，实现了从重化工业向高端制造的产业升级，成功打开了第二增长曲线。党的二十大确定了高质量发展战略，产业升级不仅是提高在国际的竞争力，在逆全球化的浪潮之下，更是国内经济发展的安全保障。这是我们在投资上需要提高重视的方向。　　二十大报告提出，未来五年主要目标任务是经济高质量发展取得新突破，科技自立自强能力显著提升；强调增强忧患意识，坚持底线思维。我们认为二十大对于统筹发展与安全的表述，对于今后三至五年的投资主线选择具有重要意义：　　一是保障和支持中国经济发展的底线方向——传统能源为代表的保供转型行业，需求端即使在全球经济下行周期中仍具有强韧性，而供给侧扩张具有明显的约束，高利润率高股东回报的商业模式会得以维持。二是在地产周期和人口红利退坡后，重新拉动中国经济增长的火车头行业——高端制造为代表的战略新兴产业，举国体制政策强推动下，国产替代拉动需求端，集中资源攻坚克难，推动供给侧突破，能实现逆周期高成长。　　在这两类资产中，前者具有强烈的高盈利稳定性和高红利属性，属于稳健回报类资产，而后者具有较高的估值空间和成长增速，属于高弹性类资产，这类资产在科创板中最为集中。　　1.3 港股资产　　对港股的判断，有以下结论：　　估值筑底，难以系统性抬升　　当前港股PE估值仍处于历史低位，位于2006年以来的25%分位数之下。按照相对美债的风险溢价水平来看，即使在如此低的PE估值下，港股当前并不算便宜，随着2022年四季度的反弹，当前的风险溢价已经跌破-1倍标准差。根据我们对美国通胀和利率水平维持高位的判断，港股2023年估值水平或仍难有明显提升，大概率进入底部震荡，逐步抬升。　　2023年估值与盈利均强于美股　　从估值角度看，恒指相对美股估值仍在-1倍标准差之下，相对估值优势明显，仍处于2015年以来的底部区域。当前影响当前风险偏好的核心因素是政策方向，股债两极分化的定价的核心逻辑都源于对经济的信心低迷，而这个平衡只能由政策打破，市场仍需等待更明确的反转信号。2022年港股盈利端持续遭遇下调压力，2023年盈利较2022年有较明显的提升。目前彭博一致预期恒指2023年盈利增速为13.8%，相较标普500指数6.8%的盈利增长，明显占优。　　结构上兼顾价值与成长　　我们认为2023年港股整体处于筑底过程，相对跑赢的行业主要在电信、能源、原材料等抗衰退或通胀型资产，消费、金融地产、科技医药可逢低关注。　　1.4 债券资产　　2023年经济修复是大概率事件，利率中枢整体上行，债市beta机会较少，注重结构机会。中短端利率债占优，信用债注重流动性，推荐关注1-3年中短久期、中高评级的信用债。转债整体配置性价比不高。投资中，有几点需要提醒投资者关注：　　2023年债券投资需要考量资产的安全性与流动性　　2023年利率中枢预期将有抬升，银行冗余资金投向实体，资产荒现象或有缓解，故而2023年对信用债投资需重点考量资产的安全性与流动性。当前高等级信用债配置价值较此前已有提升，对交易型账户更加推荐1-3年中短久期、AA+及以上评级的中高评级的信用债。2023年年初有大量摊余成本法定开型债券基金再配置，将为利率债市场带来结构性资金增量，其中中短端政金债占优。　　理财到期压力在2023年二季度或得到缓解　　2022年为理财净值化第一年，投资者教育工作仍处起步阶段，散户投资对经济数据、货币政策等因素并不敏感，预期风险承受能力较低的投资者仍将继续出清。从理财破净产品的到期时间来看，2023年一季度集中到期规模较高，信用债未来或仍面临理财赎回的影响。在理财产品到期量方面，据普益标准数据统计，2022年12月至2023年一季度理财产品到期规模依然较大，理财赎回的压力依然存在。截至2022年12月16日的数据显示，2023年二季度理财到期规模相较一季度明显降低，理财到期赎回压力在2023年二季度或得到缓解。　　城投债：不建议信用下沉，注意估值风险　　对机构投资者而言，城投债是信用债投资的重要部分，当前仍未有公募城投债出现违约。但2022年城投债信用利差在极致的杠杆票息行情下压缩至历史极低水平，在流动性风险冲击下中低评级城投债回调幅度较大、恢复速度较慢。在土地财政支撑力度下降、资产荒行情缓解的背景下，2023年需要对弱城投平台的信用风险和估值风险更加重视。　　2022年城投债信用利差分化较大，尾部城投平台信用利差在较好行情下依然位于历史高位，2023年资产荒行情缓解、理财规模或面临下降，配置力度下行背景下，城投债分化或进一步加大，市场会更加偏向风险较低的城投标的，故而在投资城投债时需要结合市场变化综合考虑机构抱团下的估值风险。　　转债市场超额收益较难维持　　对2022年年初以来可转债各个因子的累计收益观察可以发现，股票市值因子获得显著负收益，这说明转债市场长期存在小市值效益；转股溢价率因子在2022年4月底之后持续贡献负收益，说明转债市场存在显著的低溢价率效应，同时说明在震荡行情下，低转股溢价率的转债具备较好的抗风险能力。　　展望2023年的转债投资，从因子模型的角度出发，在当前转债市场整体估值水平较高且权益市场震荡的行情下，考虑到转债市场的下行风险，推荐低价转债标的作为抗风险品种。　　作为兼具权益和信用债性质的资产，投资者对转债的风险收益特征的定位通常是介于权益和信用债之间。不过，回顾2018年以来转债和正股的表现，我们会发现在权益市场整体呈上行趋势的5年里，中证转债对其正股加权指数也拥有相当高的超额收益。研究2018年以来转债对于其正股的超额收益发现，2018年和2022年的超额收益是由于权益市场下行时转债的债底保护提供的，而其余震荡或市场上行区间的超额收益贡献来自于转债估值中枢抬升。　　2023年，正股表现方面，转债的超额收益不会像2018年和2022年一样轻松被动获取。而转债市场的增量资金短期难以寻觅，同时考虑到当前中高水平的整体估值，2023年的转债不具备相对正股具有超额收益的条件，转债超额收益难以维持。　　二、春节前投资策略　　2.1 开年市场走势　　从宏观来看，开年第一周，百度、微信指数均显示本轮新冠感染冲击已过高峰，出现数据底部回升，汽车行业回暖，线下娱乐消费水平稳步提升。由于临近春节假期，生产基建端相对偏弱，普钢开工仍然下行，基建行业生产静待复苏，但新的地产政策对节后基建生产的修复预期进一步加强，市场明显回暖。　　权益表现　　主要宽基指数沪深300上涨2.8%，上证指数涨2.2%，深证综指涨3.3%。风格指数上成长反弹最强，周度上涨3.7%，前期上涨较多的消费、稳定相对较弱。一方面成长持续下跌，估值和情绪均处在相对底部，超跌反弹动力较强。另一方面，长期安全、中期均衡、短期稳增长的链条轮番上涨后，短期疫后消费以及政策推动的地产基本面修复程度与较强的修复预期匹配，轮动的链条将可能会切换。　　债券表现　　债市周内窄幅震荡，最新PMI低于预期，周二、周三债市情绪较好，十年国债到期收益率下行2.5BP至2.8103%，而后房地产政策加码提升市场风险偏好，周四、周五债市小幅走弱。　　2.2 节前资产配置　　债券配置　　春节前资金面预计边际收敛，但总体仍保持宽松，“弱现实”下，预计利率仍保持窄幅震荡，但同时需警惕债市拐点早于基本面拐点到来；信用债方面，遵义道桥贷款展期，建议规避弱资质城投债，推荐中短久期、中高评级信用债；转债方面，上周估值小幅回升，当前点位性价比适中，建议关注。　　A股配置：重视白马行情　　2023年全球经济的亮点看中国，经济复苏过程中，龙头最先受益，这已经在2016-17、2020年获得验证，而即使全球经济下行压力仍在，白马公司抗风险能力和盈利稳定的稀缺性也会更强，提醒投资者关注核心资产，但这个阶段盈利驱动仍占主导。　　震荡期建议均衡应对，不应过度纠结或追逐短期未经证实的消息面带来的行情冲击，值得重视的是长期逻辑，基本面的修复节奏和幅度。后续更看好成长的修复，逐步布局超跌以及长期安全主线的行业。　　港股配置：短期不宜追高　　港股3个月上涨近50%，交易热度已经超过了2021年2-3月高峰，短期不宜追高。　　【了解作者】　　魏凤春，创金合信基金首席经济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及宏观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中国经济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险。

金融界2023-01-09

如何看待二级资本债不赎回？

贷款的风险较高；（4）再融资能力不足，市场调整下发行端受阻，赎回后更难以续发新债。2、九江银行此次不赎回后又赎回可能与其当前资本充足率仍符合监管要求有关，但仍需关注其资产质量承压及关注类占比较高的情况。3、历史上多为资产质量承压、资本充足率不足、主体评级较差的银行选择不赎回债券，且不赎回对二级资本债市场有一定扰动，但由于不赎回的银行资质较差，占比较低，影响有限。未来或会有更多弱资质银行不赎回，二级资本债市场分化程度可能加大。4、观察二永债的到期赎回压力，整体相对可控。未来需关注资本充足率距监管要求较近、主体资质较弱的银行赎回风险，同时在已经不赎回的银行中仍有存量二级资本债存在不赎回的风险。

金融界2023-01-09

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