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股票市场不应该悲观！天风证券刘晨明：产业趋势角度下找β

2009-2010年“四万亿”计划后，成长股亦有所表现；2013年钱荒下，成长的结构性不断；2014-2015年，经济偏弱，利率一般，但成长股表现良好；2020-2021年，经济由强到弱，成长依然有机会。　　在投资方向上，刘晨明称，未来1-2年看好基本面β下，TMT与科创板的投资机会。全球半导体销量月度同比已经到-20％的位置，从历史上来看已经与2008年金融危机、2000年科网泡沫破灭后的时期相当，底部已不远了。市场比较担忧海外消费的冲击，可观察美国超额储蓄，预计将在9-10月消耗完毕，行业所面临的负面贝塔即将出清。叠加创新的机会，TMT依旧可期待。个股方面主要看供给端的格局，重点关注渗透率较低的领域。如充电桩、储能等。

金融界2023-05-20

梁杏：“中特估”还能上车吗？可关注两个投资方向

觉这些行业好像没有太多想象力，不像那些成长股。梁杏：这几个行业可能本身并不具备太大的成长性。尤其是石油石化这种传统的能源行业，它通常被归类为周期板块中的一员。一般来说，只有科技成长板块的估值比较高，因为它的想象空间更大。有提高估值的可能性，这个过程也会比较顺畅。实际上央国企在TMT板块、科技能源板块或科技成长板块中也有很多相关的布局。我们前面说虽然央国企的股票数量只有总量的1/4，但市值贡献可能接近一半。在这种情况下，央国企在传统的能源板块可能仍然占据较高的比例。能源板块的特点是低估值，并且商业模式不像科技成长那样，可以通过短期的资本孵化迅速拓展业务范围。以石油石化为例，加油站这样的盈利模式本质上只是将石油进行出售，这已经是一种非常成熟的模式了。过去很多年，每年的增量可能比较稳定。近年来，在新能源汽车的浪潮下，石油石化从加油站销售的角度开始面临边际下降的挑战，但存量依然非常大。当然，石油石化不只是开加油站卖油。我只是想说明，这类业务在一段时间之内都是比较稳定的。我们再来看看煤炭这个行业，它是发电和供电的主力。它的需求量主要取决于每年开采的煤炭量、经济增长速度以及用电量。当然未来新能源的影响下，也会让煤炭的总需求会逐渐下降。在二级市场，煤炭行业并不像科技板块一样具有想象力，它的估值也不像科技成长板块那样受到热捧，但是当前它的低估也是存在的。假设国家不提供能源保障、通信保障以及其他安全保障，我们就无法享受安定的生活。因此，这些保障非常重要。然而，由于这些行业存在于我们日常生活中，资本市场往往会忽视它们的重要性，更喜欢追逐故事性更强，成长性更大的板块，这可能也是提出“中特估”概念的原因。此外，我们回到之前提到的能源石化、建筑和通信等行业。传统上，这些行业都是周期性行业，它们的盈利模式或业态并不像科技成长行业那样具有创新性。因此，这也是它们在估值方面没有得到很好表现的一个重要原因。另一方面，在资本市场的融资中，央国企的市净率必须达到1，否则将面临国有资产流失等问题。一旦中央国企的估值提升至1以上，其再融资功能也将被打开。所以，以1000元的资产价值为例，但市场只给出800元的估值，这就是明显的低估。因此，“中特估”的提出是为了改善这种情况。中特估提升并不要求资本市场一定给予超出1000元的估值，但至少能够准确反映1000元的价值。总之，“中特估”的提出与行业的传统性有关，因为这些行业不容易提升估值。另一方面，它也与国有企业的估值有关，因为中央国企在资本市场上也存在被低估的情况。主持人：所以我们所看到的这些行业可能并不是我们认为非常有想象力的新兴行业，反倒是在传统的行业当中。梁杏：为什么传统行业会率先对“中特估”有所反应？我们刚才也提到，传统行业的央企国企相对更容易被低估。我本来的价值是1000块，但你现在只给了我800块。当我要重新估值时，我应该先回到1000块。所以，我们认为这是“中特估”在传统行业中率先进行反应的逻辑。 03、“中特估”相关指数解析主持人：那么，针对市场上覆盖这些公司的指数，我们想要知道它们之间的差异，特别是它们在现阶段的表现以及估值修复的程度如何，哪些具有更大的修复空间？梁杏：好的。在主动管理产品中很难找到一个明确的专门做“中特估”的基。但是，在指数基金和ETF领域，还是有很多选择的。目前相关产品可能有30个左右。这些产品背后的标的指数差不多有7个左右，最近我们也看到新闻还有一批新的指数和产品上报。我们先来谈谈已经存在的7个指数和30多个产品。这7个指数包括央企共赢、一带一路、央企创新和央企结构调整指数等等。虽然这些指数都是关于央企的，但它们的方向和意图实现的内容可能存在不同。这使得它们的内涵可能存在一些区别。此外，这些指数所涵盖的市场也是不同的。（1）央企共赢指数央企共赢，它实际上属于沪港深指数，可以将港股低估值的央企纳入其中。而其他一些指数则以A股央国企为主。它们之间的区别是相当大的。接下来，我们来具体谈谈这些指数在行业上的分布和区别。像之前所讲的，这一轮“中特估”可能率先是由传统的周期板块中估值较低的行业所引发的，因此这些行业率先有反应。也是因为这些行业确实被低估，其净资产可能为1000元，但市场价值只有800元，因此它们率先得到修复是很正常的。在这种情况下，像央企共赢ETF(517090)跟踪的央企共赢指数中，传统低估值的石油石化（如三桶油）、建筑、通信等行业占比分别超过30%、20%、15%。这也是为什么今年央企共赢指数表现非常好的一个重要原因。（2）央企创新指数除了央企共赢指数之外，其他指数如央企创新也值得关注。我们知道，现在人工智能和数字中国等领域非常热门，因此在这些领域跟上科技发展浪潮是很重要的。在这种情况下，大家可以适度关注央企创新指数的表现。（3）一带一路、建筑指数伴随着一带一路大会的召开，我们认为资本市场可能会对一带一路、建筑等行业进一步感兴趣。如果想要投资一带一路，可以考虑购买相应的产品；如果想要投资建筑行业，可以在基建领域寻找相关产品。各个不同指数之间还是存在很多差异的，大家在买入相关产品前，可以查看其背后的标的指数的侧重点、编制方案和行业分类。结合未来可能的行情做出判断，以及自己的偏好选择不同的产品。 04、“中特估”行情是否具有持续性？主持人：对于我们要配置“中特估”的朋友来说，一个重要的问题是估值。我们看好这个投资组合是因为它被低估了，这就是一个洼地。如果我们站在这个洼地上并随着股票的升值而获得利润，这很好。但是，如果这个行情已经进行了一段时间，并且这些股票逐渐修复和修正了它们的估值，那么他们还能否保持这个优势呢？这是很多投资者担心的，主要是担心这个行情是否具有持续性，并且未来会发生什么。梁杏：因为我们有相关的产品和指数，所以很多投资者会询问我们这个问题。首先，我们需要强调的是，“中特估”行情的基础和持续性是很重要的。回顾过去，易会长在去年11月21日的会议上提出了“中特估”的概念，这也是“中特估”行情开始催化的时间。在央国企改革的背景下，行情逐渐上涨。在这个过程中，有一件事情是非常重要的，那就是央国企的PB值。如果其PB值低于1，那么融资功能就会受限。考虑到这个因素，当央国企的估值提高到1以上后，它就有了再融资的可能性。这样做能够改善央国企的盈利和资产负债表，这是合乎逻辑的。对于低估修复和未来展望，我们可以举个简单粗暴的例子。假设一家公司的价值为1000元，但市场只给出了800元的估值。中特估行情启动后，它的市值回到1000元，然后就可以进行融资了。一旦公司完成融资，进行再生产，它的净资产就可能增加到1200元。那么资本市场就可以相应地增加市值200元。因此，我们认为中特供行情是具有持续性的，它的背后也有基本面的逻辑支撑。第一阶段是先解决低估问题，一旦解决，企业就可以进入到第二阶段——运作和管理效率提升，包括再融资功能的恢复，营收的进一步提升等等。有关部门对央企也提出了很多要求，其中之一是“一利五率”的经营指标。这个指标是从“两利四率”转化而来，两利是指净利润和利润总额，四率是指营业收入利润率、全员劳动生产率、研发投入强度、资产负债率。“一利五率”用净资产收益率替换了净利润指标、用营业现金比率替换了营业收入利润率。除此之外，有关部门还对央国企提出了很多详细的考核要求，这些考核方案旨在提升央国企的盈利和创新能力。总体来说，有关部门的考核要求非常细化，有助于央国企的长远发展。它不仅提升了央国企的盈利能力和经营能力，而且有潜力进一步带来新的盈利增长。有关部门对整个国企改革的推进也可以进一步提升资本市场的根基，因为股市是企业基本面的晴雨表。因此，“中特估”并非仅仅停留在口号上，而是具有可持续的盈利和持续性。这个背后的逻辑是，当企业的基本面改善时，资本市场自然会给予股价定价的改善。资本市场对中特估的响应只是第一阶段。当企业得到缺失的资金之后，上司有关部门要求他们进行各种经营改善。在这个阶段，“中特估”会努力提升业绩，资产质量也会提高，这将为央国企带来更大的市场空间和对价。目前，“中特估”可能已经走完了第一个阶段，并且正在走向第二阶段。这是一个持续的业绩改进和提升的过程。当然，这并不意味着只要从1000块做到1200块就结束了，后面还有星辰大海。“中特估”需要不断地提升自己的业绩，并保持其可持续性，这样才能在资本市场上获得更好的评价。如果央国企有自己的特色、专利和非常优秀的治理结构，这些因素可以在资本市场上获得额外的溢价，从目前来看，我们认为这个行情可以延续下去。我们可以观察到央国企的盈利质量正在改善，而且很可能会扩散到其他行业。我们之前提到，为什么像能源、通信和建筑这些行业率先反应，是因为它们本来就估值很低。随着治理结构和效率的改进，这种改善将扩散到其他行业，例如银行等，可以看到至少有边际的改善。央企也在创新，所以这种改善会持续下去。建议大家关注中字头、央企共赢和基建等相关指数和产品的投资机会。现在市场正在调整，但由于我们相信这个行情具有延续性和持续性，因此当前的调整是一个不错的上车机会。主持人：它反倒是给了大家站在洼地的好机会，有可能不是最低了。梁杏：可能不会像易主席提出来之前那么低了，调整的过程中总归比买在高点上要更好。所以建议大家可以根据自己的风险承受能力、资金的情况等等，小跌小买，大跌大买，去做这种提前的规划和安排，投资体验可能也会更好一些。主持人：刚才杏总想要告诉大家的是，“中特估”它不仅仅是市场情绪所驱动的估值修复，不是因为大家认为它是央国企，它比较稳定，它是压舱石，并且有领导的讲话，然后能够预测它未来有好的趋势，我们就去买。而是因为我们真正的看到了基本面支撑下它的估值是怎么提升的逻辑。尤其是“一利五率”的角度来说，毕竟央国企会更加稳健的去进行运营和经营，这个逻辑也是很顺的。 05、经济基本面为“中特估”提供强劲支撑主持人：您刚才前面也说到了关于行业的一个问题，其实我们不得不承认有一些行业它处在一个具体的周期中。其实不得不根据市场的一些情况，包括经济的复苏的状况有一些的调整和变化。比如建筑、建材等等这些行业，它可能直接跟地产的周期就关联上了。地产有时候跟经济的复苏关系又是联动的。目前我们也看到一季度的一些数据和复苏表现。在行业周期的过程当中，会不会出现因为复苏不及预期，或者它的周期的前端它并没有达到一个比较好的峰值，导致我们没有办法很快的获得盈利的修复？梁杏：我们来谈一些宏观经济问题，因为第一季度的国内生产总值数据已经公布了，增速是4.5%。这个数据超出了我们的预期。在年初时，我们预测今年的整个经济将会有复苏。我们认为经济比较确定会修复和复苏。因为过去十三年，我们已经将大部分精力放在经济建设和事业上。在这个过程中，经济复苏是一件确定的事情。整个经济增速应该会逐季改善。当时，我们预测全年国内生产总值增速可能不到5%，可能5%左右。当时，我们预测第一季度的国内生产总值增速大约为3%，但现在，我们发现第一季度的数据超出了我们的预测。因此，经济的复苏情况可能比我们预测的还要更好一些。对于第二季度，我们预测的增速为7%多一点。但我们现在已经做了一些适当的上调，可能达到8%以上。因为去年的二季度受到防控的影响，经济增速比较差，只有0.1%左右。今年二季度，一方面经济确实有复苏，另一方面也受到基数效应的影响。当前资本市场对于经济数据的反应很有趣。有两个反应：第一个反应是虽然一季度的经济数据非常好，但是人们仍然能够找出一些小问题，例如为什么CPI的同比增速为什么会比上个月还要低呢？因此，市场上有一些潜在的担忧，是否会入通货紧缩的风险中？对于这个问题，我们的看法是，要确认是否通货紧缩，实际上需要看连续2到3个月的数据。只看一个月的数据，这个问题并不是特别大，还需要看连续的情况。另外，我们的货币和社融数据仍然远远高于经济增速，因此，在这种情况下，我们持保留态度，认为需要更长时间的数据区间来验证这个观点，所以我们现在仍然看好经济复苏。第二个小问题或市场上的小疑虑是什么呢？既然经济复苏这么好，远远超出预期，人们开始担心国家后续给予的支持和政策力度会不会有折扣。就像生病需要治疗一样，在我康复并出院后，开始走路时需要拄拐杖。但是随着身体的逐渐恢复，走路越来越顺畅，我们开始担心是否需要继续使用拐杖。这也是资本市场的一些担忧。目前，市场处于调整期，其中涨幅过大是原因之一，另外我们也需要更多的数据和表态来验证观点。4月底召开的有关部门会议是一个重要的时间点。我们的基本判断是复苏还将持续下去。大家也可以关注会议的相关表述。因此，我们再回到主持人所说的行情问题。我们认为经济整体的复苏仍是首选，各行业都有可能表现良好。今年可能稍微弱一点的是出口，但第一季度的出口数据远强于预期，这与“一带一路”倡议有关。但排除掉“一带一路”因素后，我们认为今年整体经济还将下行，因为美欧日韩的国内生产总值增速和PMI值都在下降。从过去几年来看，21年的二三季度可能是经济增长的顶点，之后会进一步下降。因此，我们预计外因为国外经济下滑，外需将会减弱，对我们的出口造成一定影响。但在不考虑出口的情况下，我们看好消费和投资等领域，包括地产链。我们认为地产链有可能复苏，因为整个地产产业链上下游全部加在一块，占经济的比重约为1/4左右。地产是一个非常重要的行业，如果这个行业没有恢复，就会对经济复苏产生负面影响。去年地产一直处于下降趋势，同比增长率也在下降。如果地产不能得到一个比较好的修复，它会削弱经济复苏的力度，或者说使经济复苏的质量下降。因此，我们非常看好地产在今年上半年的复苏，如果到下半年再去弄就来不及了。目前看来，整个地产行业在2月中下旬开始逐步复苏。虽然数据已经有所好转，但我们认为政策放松的可能性不会那么快，因为政策应该需要一定的时间来产生效果。此外，我们认为地产、基建等领域的经济基本面仍然有支撑力，这些领域的发展对于中字头股票的支持力度仍然较强。除了经济基本面之外，建筑、建材等行业也是地产产业链上的关键组成部分。这些行业的发展受到地产和基建行业的双重驱动。虽然历史上地产和基建的发展有一个跷跷板的关系，但是目前看来，地产正在复苏，而基建虽然增长速度可能不如去年，但也有项目落地。此外，一带一路的发展对基建行业也有很大的帮助。在基建行业中，中字头股票的数量比在地产行业中要多，而且这些股票的权重也更高。因此，我们认为中字头股票对于基建行业的支持力度要比地产行业更强。如果您关心建筑行业或一带一路的发展，可以关注基建ETF（159619），它的前十大权重里有8个中字头的基建建筑建材股票。总之，我们看好经济的复苏以及经济复苏对于中字头股票提供的基本面支持。 06、“中特估”具体投资机会主持人：最后，请杏总给我们总结一下，到底有哪些是您觉得它覆盖的标的相应来讲比较精准，并且跟市场上的投资主题是联动的，再给大家做个总结。梁杏：好的，刚才前面我已经给大家介绍过，目前已经上市的“中特估”相关ETF里面跟踪的与中特估挂钩的指数有7个。我重点讲了一个叫做央企共赢的指数，这是富时指数公司推出的海外指数，是市场上唯一一个包含沪港深央企的指数，其中包含不到20%的港股成分股。如果你想要投资港股，因为目前还没有纯港股的央企指数和相关产品，但我知道有些基金公司已经在准备申报香港国企的产品，包括我们家也在申报。但现在还没有纯港股的央企标的，所以现在买不到。如果你想要投资港股，可以考虑购买富时的央企共赢指数产品比如央企共赢ETF(517090)。因为它里面包含有港股成分股，可以帮助你实现这个目标。另外，富时的央企共赢指数最大的三个行业分别是石油石化、建筑和通信，其中石油石化占比超过30%，建筑占比超过20%，通信占比超过15%。因为这些行业表现良好，该指数在今年所有”中特估”指数中表现非常出色。同时也因为指数中包含大量能源和建筑类股票，所以其分红率也非常高，在央企指数中排名靠前。除了这个指数之外，还有一些比较有特色的，例如一带一路指数。我之前也给大家讲过，如果你看好基建建筑方面的投资，可以考虑购买一带一路或基建指数的相关产品。比如基建ETF（159619）。此外，央企创新指数也是一个很好的选择，因为它会偏向科技成长一点。如果你想在央企里面寻找偏向科技成长方向的投资，可以选择这个指数对应的产品。同时还有结构调整指数，也是一个选择。最后还有专门的上海国企和央企的指数，如果你对区域的投资比较感兴趣，例如你喜欢上海地区的央企国企，你可以选择购买这个指数对应的产品。我刚才谈到的是央企共赢指数，涉及到石油、石化、建筑和通信等广泛领域，是一种快速增长的投资机会。如果你喜欢这个领域，可以优先考虑它。但是如果投资者认为“中特估”的行情也会逐渐扩散到其他板块，比如科技板块，那就可以考虑投资央企创新。但是，我目前无法确定它何时会扩散到科技板块，因此我们需要跟随市场的发展程度来做出选择和判断。目前，我认为可能有两条主要的投资方向，一条是三桶油和运营商，另一条是一带一路和建筑。如果你想投资前一条方向，可以考虑购买三桶油和运营商的股票，由于央企共赢指数中这些股票的占比最高，所以也可以考虑购买央企共赢ETF。如果看好一带一路，想要投资建筑建材行业，可以购买该行业的产品，比如建材ETF(159745)等。如果想投资基建领域，可以选择基建ETF(159619)。央企共赢ETF中也有超过20%的建筑业股票。这是我目前能看到的两个方向，未来可能还会扩散到银行、科技成长等领域，这需要我们继续关注市场的发展。这也表明“中特估”这一主题可以持续很长时间，因为央企改革仍在不断推进中。一旦估值上升，再融资等新方案也会推出，市场会朝着我们预期的目标前行。在数字经济的浪潮中，我们也可以找到一些并行的好方向。实际上，数字经济中有许多央企和国企的公司，这是为什么呢？大家可以想一想，数据已经成为一种生产要素了。我们通常说的生产五大要素是什么？人力、土地、资本、技术和数据，现在数据已经被提出作为第五大生产要素，它非常重要，而且数据的使用与安全密切相关，否则将会是一场灾难。例如，我们的信息全部泄漏，这将会是一场大灾难。因此，安全是数据相关的核心问题，国家或央企必须承担起重要的责任。数字经济和数字中国中，央国企也将发挥它们的数据要素、数据局等优势，在未来承担更多的安全和责任，同时也要兼顾效率和公平这些历史使命。但是，这需要我们慢慢观察，看它何时崛起，要把握好这个节奏，或者提前布局。目前市场上可能还没有纯粹的央企数字经济指数，可能在央企创新中有一些相关探索，大家可以再等待看看后面会不会有专门的指数出现。主持人：好的，感谢梁总。我们可以持续去关注它基本面的变化，如果感兴趣，可以更多去关注调整过程中的布局机会。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-05-17

收评：A股缩量调整沪指跌0.6%，AI方向多股跌停，新冠药物板块午后上行

周期趋势，看好黄金和船舶等。长远来看，成长股和核心资产都是资产配置的重要组成部分，可逢低均衡配置。

金融界2023-05-16

连续走强，创业板成长ETF（159967）获资金关注

平，同时宏观流动性相对充裕，有利于推动成长股的估值修复，因此短期继续建议关注成长风格的交易机会。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-05-16

震荡整固，低位寻机！市场分歧加剧，投价值还是投成长？十大券商策略来了

险特征不高、受益于现代化产业体系建设的成长股：中特估/数字经济/创新药&；半导体。下一阶段机会聚焦在产业政策有进一步催化、盈利周期见底、交易结构较好的股票。1）国有经济改革（&；中特估）与类债高股息重叠资产的重估:建筑/石化/金融。2）围绕现代化产业体系建设，推荐股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，推荐低位成长：创新药/半导体（自主可控方向），以及政策有望进一步催化的数据要素&；经济相关子板块:运营商/云服务/算力/数据安全等。3）传统领域布局“性价比消费”成长细分:啤酒/餐饮供应链/黄金珠宝。　　主题与个股：掘金构建现代化产业体系、数字经济与消费电子新物种。1）需求稳定成本下行景气改善且具备政策催化方向，推荐电力运营（国电电力/内蒙华电/广宇发展）/充电桩（盛弘股份/绿能慧充）；2）构筑现代化产业体系，维护产业安全和增强科技自立自强能力，推荐半导体（中芯国际/华特气体）/高端装备（中微公司/纽威数控）；3）数据要素化提升数据资产价值，数字产业投资成经济增长新动能，推荐运营商（中国移动）/软件服务（淳中科技/恒生电子）。主题推荐:雄安/虚拟现实/数字版权/数据要素/创新药出海。　　海通证券：分歧——价值还是成长？　　行业角度看，底部反转以来价值、成长内部分化明显。我们在前期多篇报告中提出去年10月底来市场已进入牛市初期的第一波上涨。从整体看，市场并没有呈现严格的风格偏向，去年10月底以来申万一级行业中成长类行业最大涨幅中位数为27.3％，价值类行业中位数为24.3％，所有申万一级行业的涨幅中位数为24.5％。从最大涨幅居前20％的不同风格行业数量占比看，成长类占比为50％、价值类也为50％，可见成长、价值行业整体表现并未明显分化。　　指数角度看，价值、成长内部分化明显。从代表性的风格指数看，风格特征也并不明确。去年10月底以来成长风格指数中科创50最大涨幅为28％（今年初以来最大涨幅为22％，下同）、创业板指为19％（3％）、国证成长为19％（2％）、中证500为13％（11％）；价值风格指数中国证价值为28％（17％）、上证50为27％（6％）、中证100为24％（13％）。同种风格的指数表现不同，其背后源于指数的成分行业权重不同。以成长风格中创业板指和科创50为例：22/10月底以来创业板指走势相对偏弱，最大涨幅仅为19％，其成分行业中表现较弱的电力设备权重占比高达35％；而科创50实现最大涨幅28％，其成分行业中涨幅居前的科技行业权重占比高达62％。　　过去一段时间市场是牛市初期的情绪修复。回顾历史上牛市上涨第一阶段，可以发现期间市场往往呈现普涨、轮涨的特征，不同风格指数表现差异不大：05/06-05/09期间成长累计涨18％、价值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨、轮涨的背后源于市场自底部起来后，处低位的行业容易受到政策利好和预期改善的催化，出现短期明显的上涨，但由于此时基本面的趋势尚未明确，该阶段行情往往不存在特定的主线，因此风格特征并不明显。　　未来市场会进入盈利驱动。拉长时间看，股票是一台“称重机”，基本面决定股价涨跌，盈利趋势的分化决定未来风格的走向。　　市场全年向上趋势不变，阶段性蓄势中。从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，22年10月底以来A股已经进入新一轮牛市周期。但牛市往往难以一蹴而就，二季度市场可能处蓄势阶段，二季度以来市场表现也印证着我们的判断。当前市场正处在牛市初期，就好比冬天已过、春天到来，气温整体已在回升，但短期温度仍可能上下波动。因此，市场短期可能出现宽幅震荡的情况，其背后源于牛市初期基本面还不够扎实，更易受到其他因素的扰动。目前宏观经济数据显示当前基本面恢复尚不扎实：4月PMI指数回落至49.2％；从信贷数据看，4月新增信贷和社融数据较一季度均明显走弱；从物价数据看，4月CPI同比继续明显回落至0.1％，PPI同比降至-3.6％，显示当前经济复苏仍然较弱。综合来看，当前国内基本面回暖仍需要一个过程，未来短期内市场更可能继续处在蓄势期。　　兴业证券：景气投资的有效性阶段性上升　　结合轮动强度、经济预期差、估值-涨跌幅匹配度三个指标的判断，我们判断“中特估”后续将进入到内部轮动、分化阶段。　　随着“中特估”从此前的贝塔性的修复进入到内部轮动、分化阶段，哪些方向有望取得超额收益？结合“中特估”的三个投资范式（1、低估值、高分红；2、政策持续催化；3、景气修复预期），除了能源链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持的战略性产业之一，近年来经历了行业调整和产能过剩的困境，但近期板块景气已在改善：一方面，随着全球航运市场需求正在增长，带来包括化学品船与成品油轮船的订单大幅提升。另一方面，国企改革推动造船企业重组整合和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步实现结构调整和产能优化。　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间各项数据恢复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红水平，给投资人带来确定性的高股息回报。　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳增长。此外，作为业绩稳定且高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较大。　　结合轮动强度、拥挤度、偏离度三个指标的判断，我们倾向于认为TMT本轮调整最剧烈的时候已经过去，已经到了价格比时间重要、可以寻找细分方向左侧布局的阶段。　　随着“数字经济”、“中特估”行情的接连演绎，近期市场主线动能减弱，轮动强度开始回升，景气成为更重要的投资线索。一方面“中特估”在贝塔修复后，逐渐进入到内部轮动、分化的阶段。另一方面，“数字经济”尽管调整已较为充分，但新一轮主线的形成仍需要时间。因此，在一个主线动能相对减弱的时间，景气提供的阿尔法权重在上升。　　后续可重点关注两类细分方向：一是2023Q1净利润高增，后续景气度有望延续的板块；二是2023Q1净利润增速不高，但后续景气有望底部反转的方向。具体如下：　　1、高景气有望延续的细分方向主要包括：火电、公路铁路、油服工程、消费建材、专用设备、酒店及餐饮、中药；　　2、景气度有望底部反转的方向包括：黄金、工程机械、通用设备、造纸、航空机场。　　中金公司：低估值国央企仍有修复空间　　近期A股市场波动较大，本周上证指数在创下近一年新高后再度明显回落，尤其是前期支撑指数表现的低估值国央企回调幅度较大。我们认为近期市场调整原因和4月底时期的调整略不同：1）4月底时的调整结合当时的北向资金外流及港股同期表现弱于A股，海外风险因素对市场的影响更大，本周调整则更多体现为内因；2）低估值国央企受资金获利了结、板块表现扩散至银行电力等更多领域、部分国央企出现减持等因素影响行情有所反复，权重股的调整加大了市场波动。　　展望后市，我们认为近期指数回调已计入较多的悲观预期，当前经济数据阶段性走弱背景下如若政策应对得当，对后续市场表现不用过于谨慎，当前市场机会仍大于风险，具体来看，1）经济回稳并非线性修复，也需关注政策后续应对；2）A股估值仍具备吸引力，尤其是低估值国企仍有修复空间。且当前A股整体估值水平不高，沪深300前向市盈率10.3x，仍处于历史中低位，沪深300隐含股权风险溢价5.5％，位于2005年至今历史均值（3.8％）向上0.8倍标准差，表明市场情绪仍偏悲观，整体估值仍具备吸引力。　　行业建议:复苏为主线，风格更均衡。建议投资者关注如下三条主线：1）基本面修复空间和弹性大，且政策继续支持的泛消费领域，如食品饮料等；2）关注产业链安全、数字经济等政策支持的成长领域，包括高端制造、科技软硬件，新能源领域的偏谨慎预期也有望有所修复；3）受益于一带一路战略，以及国企改革等主题机会。　　中信建投证券：震荡整固，低位寻机　　近期经济预期持续降温，4月PMI数据走弱明显低于季节同期水平，CPI和PPI同比继续探底，市场等待政策加码。短期在低位方向中寻找机会，中特估与AI短期休整，但仍是中期重要线索。行业重点关注：电力、医药、新能源汽车、家电、工业母机、半导体设备等，主题关注：雄安新区等。　　经济数据偏弱，资金面存量博弈　　“弱预期弱现实”已有定价，市场进一步下跌空间不大，同时疫后复苏进程和前期政策表态也决定了短期不会有大规模经济刺激政策，市场或将在短期继续处于偏弱势的震荡调整状态。4月下旬开始，市场对于经济复苏的预期趋于悲观，PMI、金融数据、地产销售偏弱，人民币近期走贬的趋势和商品期货价格的下跌也显示出中国经济基本面的偏弱、需求不足、库存周期尚未完成切换的问题。同时，市场增量资金仍不足，资金面处于存量博弈阶段，市场资金或将更加注重防御性策略。海外方面，目前仍需确认联储加息周期是否结束，短期关注美债上限谈判。AI与中特估主线调整，中期仍有机会。AI概念经历强度极大的上涨轮后进入了调整休息阶段，但浪潮未完，AI将由主题走向基本面驱动。　　关注结构性景气与政策预期方向　　具备政策预期、基本面预期有望先行扭转的方向将占优，关注重点包括耐用大件消费品如新能源汽车、家电；受益自主可控、结构升级的工业母机、半导体设备，以及盈利逆周期明显回暖的电力板块。待风险偏好重新企稳、前期结构牛中强势板块情绪释放，立足于自身周期的基本面强改善资产有望率先企稳回升，科技中期行情未完，下一轮聚焦基本面强势方向。行业重点关注：电力、医药、新能源汽车、家电、工业母机、半导体设备等，主题关注：雄安新区等。　　民生证券：漫长的季节　　TMT与“中特估”调整，后知后觉的“没有弱复苏”。本周主要宽基指数均出现下跌，市场主要驱动力量TMT与“中特估”均出现调整，仅有少部分高股息行业（如电力及公用事业、煤炭、纺织服装以及钢铁）与新能源录得正收益。事实上，如果剔除TMT与资源+重资产国企，A股其实自2月以来就开始见顶回落，到3月中旬就已经抹平年内涨幅，到了当下已经处于负收益。部分投资者直到本周才交易所谓的“通胀下行”和没有“弱复苏”，可能属于后知后觉。3月以来，从黑色系商品到股票市场已经对此进行了充分交易。值得一提的是，在社融+中国通胀数据公布后的周五，股票市场主题投资“熄火”，债券期货见顶，黑色系反弹。　　中国没有“衰退风险”，只有底部的漫长季节。在经济结构转变的过程中，传统范式可能已经无法捕捉到经济动能切换的迹象：（1）4月信贷数据继续低于预期，这意味着过去传统的债务扩张部门的资产负债表仍在收缩，而这可能导致社融对于经济基本面的领先意义越来越低。历史上社融底部一般领先于M1-M2的底部领先于企业盈利底部，最多不超过5个季度，然而这一次在社融底部出现之后5个季度，M1-M2和企业盈利都还没有触底的迹象。（2）通胀数据回落超预期，但结构上却有新的变化。无论是PPI还是CPI目前都已经回落至前期低点（2020年最低水平）；但从结构上看，CPI中的衣着/教育文娱/医疗保健等分项都出现了明显的上行。经济结构上，中低端、县域消费和对一带一路沿线国家的出口呈现亮点，但对于总量拉动有限，甚至不能被上市公司的收入和盈利所反映。由于过去的资产负债表扩张部门（居民、地方政府）仍在持续收缩，这让市场期待的“顺周期”动能无法回归。我们曾在2月春季策略《料峭春风》中提示投资者，没有所谓“弱复苏”，资产负债表的问题最为重要。在2023年的大部分时间里，中国聚焦经济周期的投资者一方面期待美国的衰退和中国的“弱复苏”，聚焦产业周期的投资者则期待AI的产业化能够接棒已经出现产业趋势放缓的“新能源”产业。上述两种美好期待的产生和期望带来失望的循环无疑都是市场阶段性波动的来源。在上述期待与落空中，当下主动偏股基金净值中位数已经转负，接近1/5的基金已经创下去年以来的净值新低。　　海外滞胀的下一场景：或许是一个漫长的08年前3季度。从本周公布的美国经济和通胀数据来看，工业生产指数和通胀读数仍在持续回落，经济还未实质性进入衰退，甚至前期的就业、消费和制造业PMI都出现反弹，然而市场已经开始交易美联储政策转向（联邦基金利率期货指示7月美联储将首次降息），我们认为背后其实是对于金融部门潜在风险的担忧：面对仍然处在较高水平的通胀和意外反弹的长期通胀预期，如果美联储继续选择紧缩以打压通胀，那么金融风险的爆发可能会带来更为深度的衰退，甚至是萧条。虽然银行业的流动性风险有所缓解，但美国债务违约的风险却接踵而至：美国1年期主权信用违约掉期（CDS）已经创下2007年以来新高，5年期也已经创下2011年以来新高。随着债务上限问题的发酵，无论是否最终提高债务上限，信用违约或者国债供给增加都可能会进一步冲击本已脆弱的银行系统，美联储可能在通胀还未回落至低位时就要被迫降息。那么类似2008年前3季度的场景会发生：实体经济未出现实质衰退，但是银行系统问题倒逼的宽松已经到来，通胀开始反弹，大宗商品可能会迎来一轮上涨。但与2008年的不同之处在于：大宗商品的产能和库存更为紧张，实体经济弹性较弱但是韧性较好（私营部门资产负债表健康），政府负债较高，美国经济真正确认进入绵长的“滞胀”状态。　　转变“增长”思维，以“底线”看待资产回报。在漫长的等待时期，理解“底线思维”去寻找韧性资产成为了重要任务。高分红资产不单是“股息率”，更多的是一种能力，特别是对于垄断行业而言，是一种放弃远期增长而稳定当下回报的能力，它反而显得弥足珍贵。从短期来看“中特估+红利”的逻辑将重于通胀逻辑：资源类企业（煤炭、油），交通运输（港口、公路、油运、干散），银行（四大行），重资产国企（炼厂、电力、建筑）；有色板块因为对于中国的复苏预期回归现实出现了大幅调整，反而会为未来交易海外滞胀留下更好的布局空间。此外，场景消费展现出较为强劲的基本面，推荐中低端消费、县域消费；参考2021年强周期行情结束后的市场特征，以“宁组合”为代表的赛道板块仍有反弹空间。　　华西证券：金融数据转弱，对接下来A股影响几何？　　海外市场：美国消费者对经济衰退的担忧升温，中期美元大概率走弱。美国通胀如期下行为美联储提供了暂停加息的空间，5月FOMC声明也暗示本轮加息周期或已结束。但年内是否降息存在较大不确定性，因为美国劳动力市场仍具备韧性，鲍威尔也重申年内降息的可能性较小。当前美国经济数据尚未体现明显的衰退压力，不过5月消费者信心指数显示市场对经济衰退担忧有所升温。往后看，美联储停止加息叠加经济衰退压力，中期美元指数大概率走弱。　　通胀、金融数据不及预期，印证经济内生动能不足，市场“弱复苏”预期进一步强化。通胀方面，4月CPI、PPI均低于市场预期；金融数据方面，4月社融、信贷均大幅低于预期，一方面是一季度“天量”投放透支影响，另一方面则是经济动能环比有所减弱。结构上，居民端明显转弱，居民短贷和中长贷再次出现负增长，收入预期偏弱和房地产市场较低迷是主要原因。自防疫政策转向之后，当前居民消费的增长仍具有挑战性：一方面，在经济复苏早期阶段，就业压力仍存在，为居民收入增加带来掣肘；另一方面，房地产市场的低迷使得居民资产负债表仍具有继续萎缩的压力。　　政策环境偏暖，市场利率低位运行是大概率。低通胀、经济弱复苏和资产荒下，宏观流动性维持充裕：1）5月以来经济复苏斜率放缓，资金需求端降温，R007、DR007利率中枢再次回落至政策利率下方。经济弱复苏和低通胀环境下，货币政策将维持相对宽松，银行间流动性有望维持合理充裕；2）近期多家股份行补降定存利率，此外协定存款和通知存款利率加点上限也将迎来下调。“资产配置荒”下，市场利率低位运行是大概率，有望支撑权益市场底部区间。微观流动性方面，当前A股流动性处于紧平衡状态，存量博弈思维下，市场风格的轮动或仍延续。　　投资建议：逢低敢于布局，聚焦央国企、一带一路等主线。4月通胀、金融数据低于预期显示当前经济内生动能不强，居民信心偏弱。从这个角度来看，政策偏暖环境仍存在，稳增长、扩内需政策有望继续发力，市场对经济的悲观预期释放后，A股风险偏好有望迎来企稳。展望后市，低通胀、经济弱复苏和资产荒下，市场利率低位运行是大概率，支撑权益市场底部区间，当前企业盈利正步入上行周期，我们仍对2023年权益类资产价格持偏积极的观点。操作上，建议短期休整后敢于逢低布局。　　行业配置上，聚焦央国企、一带一路等主线。

金融界2023-05-15

收评：A股三大指数涨跌不一，两市成交额不足9000亿元，教育股、传媒股大涨

周期趋势，看好黄金和船舶等。长远来看，成长股和核心资产都是资产配置的重要组成部分，可逢低均衡配置。

金融界2023-05-11

景气反转or下跌中继？目前的新能源汽车，跌出性价比了吗？

一重要原因可能在于资金结构性调整，偏好成长股的资金有了更多选择。而近日，新能源汽车板块突现大幅反弹，不禁有投资者再次开始思考，这究竟是下跌中继，还是景气反转信号，跌到现在的新能源汽车，是否真的跌出了性价比？要回答这个问题，我们需要从业绩、估值、资金、逻辑四个维度拆解。接下来就逐一展开：一、新能源汽车一季度整体业绩稳健 2023年一季报披露完毕，新能源汽车ETF（516390）标的指数（新能源车指数（930997））净利润增速为15.01%。从产业链角度来看，利润增速呈现下游>中游>上游的格局；分环节来看，上游金属资源和中游电池材料环节受损较为严重，中游动力电池和下游整车则表现亮眼，产业链利润明显从上游往中下游转移，这和年初以来资源及材料端的大幅降价有关。具体而言，上游金属资源利润增速为-18.50%，中游电池材料正极/负极/电解液/隔膜增速为-66.3%/-39.5%/-69.2%-23.2%,中游电池和下游整车增速为498.6%/513.6%。【新能源车指数各环节Q1净利润增速】数据来源：Wind，截至2023.4.30 总体而言，在2023年一季度承压的情况下，新能源车整体的业绩表现还是比较稳健的。而从高频数据上看，4月底以来，碳酸锂价格止跌反弹，电池级碳酸锂主流成交价格区间17.2-19万元/吨，市场对5-6月需求预期逐步向好，反映新能源汽车产业链景气度预期回升，上游利润或亦有修复预期。【碳酸锂价格止跌反弹】数据来源：Wind，截至2023.5.8 具体而言，新能源汽车ETF（516390）标的指数76只成份股今年一季度方面，包括宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、先导智能在内的34只成份股一季度归母净利润实现正增长，其中：宁德时代净利润狂增557.97%，联赢激光净利润激增490%，欣锐科技净利润大增419.98%，科士达增长330.38%，均胜电子、宇通客车净利润增速均超200%，亿纬锂能、杭可科技、国轩高科等净利润增速超100%！数据来源：Wind，截至2023.5.10 二、板块估值回调至近3年极值说完了业绩，我们再来聊聊估值。在经历5月10日的单日大幅反弹3%后，新能源汽车ETF（516390）标的指数最新市盈率（TTM）依旧仅为21.39倍，近3年分位点为1.37%，即估值低于近3年以来98.63%时间区间。数据来源：Wind，截至2023.5.10 也就是说新能源车的板块估值，已经是近三年的最底部区间，这个位置已然具备足够性价比。如果未来向估值中枢回归，板块或将有充沛上行动力。三、主力资金或开始布局那么，资金面上又如何呢？根据5月10日最新数据，新能源汽车指数单日获主力净流入超61亿元，在全市场概念板块中高居第二，电池、储能等新能源汽车的细分子板块分列第三第四位，可见主力资金对于新能源汽车全产业链的偏爱。【主力资金5.10净流入居前的概念板块】数据来源：Wind，截至2023.5.10 倘若未来资金保持继续流入态势，新能源车板块有望重回C位，或有更进一步的行情。四、政策支持力度不改，燃油车价格战结束最后再来聊聊行业的逻辑。随着上游资源和材料端的价格企稳回升，产业供需逻辑开始趋向好转，而且当前资源和材料端价格降到现在这个位置，中游电池厂商的成本压力也有了较大缓解。与此同时，下游的燃油车价格战落幕，而且政策支持力度不改。4月的相关会议上提到，“巩固和扩大新能源汽车发展优势”，后续新能源车销量有望呈现逐月改善的态势。总体而言，新能源板块是一级行业中景气度绝对值处于前列的行业。经过2022年的国际局势和气候变化冲击，全球范围内对于新能源发展的重视程度将不断提升，产业政策激励、新型能源技术发展、民用化提升会继续推动产业发展。对板块中长期看好的投资者，不妨关注新能源汽车ETF（516390）。公开资料显示，新能源汽车ETF（516390）跟踪复制中证新能源汽车产业指数，该指数为定制化指数，综合覆盖新能源汽车全产业链，前五大重仓股包括宁德时代、比亚迪、汇川技术、亿纬锂能、天齐锂业。（数据来源：中证指数公司，截至2023.5.10，指数成份股不代表个股推荐）【新能源汽车ETF（516390）标的指数前十大重仓股】数据来源：中证指数公司，截至2023.5.10，注：指数成份股不代表个股推荐风险提示：投资有风险，入市需谨慎。本材料中涉及的观点和判断仅代表我们当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化，不构成任何投资建议。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金业绩亦不构成未来基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资应当注意“买者自负”原则。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件以详细了解产品风险收益特征，根据自身能力审慎决策，独立承担投资风险。以上产品属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者。标的指数并不能完全代表整个股票市场。标的指数成份股的平均回报率与整个股票市场的平均回报率可能存在偏离。请投资者关注指数化投资的风险以及集中投资于单一指数成分股的持有风险，请关注指数化投资的风险、ETF运作风险、投资特定品种的特有风险、参与转融通证券出借业务的风险等。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，本文出现信息只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-05-11

晶晨股份领涨超5%，科创50ETF易方达（588080）近5个交易日合计资金净流入超16亿元

向创新与安全提升景气。科创50成分股以成长股为主，在市场向成长风格切换时，指数弹性突出。本条资讯来源界面有连云，内容与数据仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略提供为有连云。

有连云2023-05-11

美银再次强调：最后一次加息时应卖出

　所有股票类型都出现资金外流，包括美国成长股、小型股、价值股和大盘股。　　科技和消费类基金的资金流入规模最大，而能源和金融类基金的资金流出最大。　　货币市场基金在过去10周内流入5,880亿美元。

金融界2023-05-08

十大券商策略：一致看好“中特估”，“哑铃型”策略是当下首选？TMT尚能饭否？

险特征不高、受益于现代化产业体系建设的成长股：中特估/数字经济/创新药&；；半导体。下一阶段机会聚焦在产业政策有进一步催化、盈利周期见底、交易结构较好的股票。1）国有经济改革（&；；中特估）与类债高股息重叠资产的重估：建筑/石化/金融，以及扩散细分（传媒出版/运营商/设备/运输/中药）等；2）围绕现代化产业体系建设，继续看好股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，看好低位成长：创新药/半导体（自主可控方向），以及政策有望进一步催化的数据要素&；；经济相关子板块：运营商/云服务/算力/数据安全等。3）传统领域布局“性价比消费”成长性细分：啤酒/食品/餐饮供应链/黄金珠宝/大众白酒。　　主题与个股：掘金构建现代化产业体系、数字经济与中特估行情的扩散。1、构筑现代化产业体系，维护产业安全和增强科技自立自强能力，看好半导体（中微公司/中芯国际/华特气体）/高端装备（纽威数控/纽威股份）。2、数据要素化提升数据资产价值，数字产业投资增强经济增长动力，看好运营商（中国移动）/数据服务（淳中科技/恒生电子）等。3、中特估叠加低估值高分红，且具备多重主题逻辑共振，看好餐饮零售（老凤祥/广州酒家）/医药（华润三九）/传媒（芒果超媒）/建筑（陕西建工）等。主题推荐：数字版权/创新药出海/一带一路/虚拟现实。　　华安证券：震荡市下把脉复苏、科技及中特估　　五一节后两个交易日结构性行情延续节前惯性，极致演绎，“中特估”相关金融股涨幅扩大、传媒继续大涨，同时TMT延续分化调整、新能源持续探底。　　展望后市，内部经济复苏斜率有所放缓，但长端利率新一轮下行背景下流动性宽裕偏积极，同时外部非农超预期带来美国经济短期衰退担忧减弱，又不会导致市场加息预期产生质变，因此整体环境下，预计仍将维持震荡格局不变，优选结构性投资机会为主。　　配置上建议关注两条主线及中特估主题：一是经济复苏重点转向需求端，建议重点关注消费风格的食品饮料、医药生物、美容护理；二是TMT产业行情未休，仍可优选方向，建议在通信和电子中继续挖掘机会。同时也可关注中特估概念下的催化行情，低估值且行业基本面改善的银行和有望受一带一路带动的中字头建筑和建材。　　中信建投：耐心等待，低位把握　　一季度全A营收增速等指标仍在探底，五一出行恢复亮眼，但制造业PMI已露出疲态，海外处于多事之秋，高利率环境下美国银行风险事件频发，衰退风险上升。市场处于再平衡期，低位把握再布局机会；短期结构上关注在低位资产中寻找景气稳定或好于预期方向，中期线索在于科技周期与复苏链中的弹性方向。行业重点关注：医药、传媒、通信、餐饮链（预制菜、啤酒）、军工、新能源等。主题重点关注：一带一路、数据要素等。　　出行强制造弱，复苏内生动力不足，海外衰退隐忧未散。“五一”小长假出行数据及相关旅游消费数据亮眼。但4月一系列经济数据显示复苏动能有所趋缓，且当前中国制造业复苏很可能弱于服务业与出行链。从今年3月初的硅谷银行和签名银行到本周第一共和银行倒下，其也是美国历史上倒闭的第二大银行，虽然及时救助与相关方案短期缓解市场担忧，但持续高利率环境下，美国银行体系的问题依旧存在。在海外衰退风险加剧背景下，关注美联储5月议息会议对后续的指引及表态。　　全A（非）Q1盈利负增，消费亮眼，科技已有改善。23Q1全A/全A（非金融两油）归母净利润同比分别为1.42％/-6.48％，相较2022年累计同比变动+0.53/-5.16pct，一季度经济及企业景气相较22Q4回升，盈利增速大概率为全年底部，低基数下预计23Q2将明显改善，下半年伴随去库深化修复斜率有望加快。行业业绩表现上，消费/光储亮眼，科技改善，能源拖累。展望后期，值得关注的业绩景气方向是：1）有望维持高景气的细分方向：IT服务、储能/风电/光伏（分环节）、火电、出行链、券商、中药、预制菜；2）有望景气趋势向上且可能实现跃升的板块：通信设备（光模块）、游戏、半导体、软件、啤酒、竣工链、黄金、基建、医疗服务。　　兴业证券：“数字经济”轮动强度开始从高位回落　　年初以来，市场轮动强度一直处于历史较高的水平。根据我们对一级行业近五日涨跌幅排名变动绝对值加总所构建的短期行业轮动强度指标，年初以来市场轮动强度中枢较往年明显抬升，2月底时更一度创下历史新高。此后3月初至4月中旬，随着主线聚焦“数字经济”，市场轮动强度阶段性收敛。而近期，市场轮动再次加速。　　因此，今年市场主要矛盾或许并非择时，把握轮动的方向更加重要。　　虽然这种轮动看似杂乱无序，但深入复盘后依然能发现清晰的逻辑链条，即“一个大循环、两个小循环”：　　“一个大循环”——“数字经济”和“中特估”之间的轮动。例如，3月中旬至4月中旬，随着市场风险偏好回升，叠加AIGC技术进步以及政策的持续催化下，我们看到“数字经济”成为资金聚焦的方向，TMT板块迎来共振大涨。又如4月以来，随着“数字经济”在前期大涨后拥挤度快速提升至历史高位、甚至进入到局部过热的状态，叠加业绩期市场风险偏好收缩，我们又看到市场主线逐步向低估值、高分红、涨幅落后，同时有政策加持的“中特估”轮动、切换。　　“两个小循环”——“数字经济”与“中特估”内部的轮动。“数字经济”和“中特估”的内部结构，也是随着整个板块的上涨在不停地轮动和切换的。例如“数字经济”从去年底的信创，到2月的AIGC，再到3月的算力、云计算、半导体，以及4月的光模块以及近期的AI+，整体上就是一个在内部不断跟随性价比、拥挤度和产业催化寻找主线方向的过程。与此同时，“中特估”也是从我们一直以来聚焦的运营商、能源链，向“一带一路”、大金融等扩散的过程。　　而当前，从“大循环”的角度，4月份以来“数字经济”与“中特估”的相对收益已显著收敛。“数字经济”内部的交易拥挤度已显著回落，其中多数细分方向拥挤度压力已回落至历史中等乃至偏低水平。因此，往后看两条主线的相对性价比或再次进入到一个较为均衡的状态，需更多关注“数字经济”与“中特估”内部的“小循环”。　　浙商证券：十年一轮回——传媒逆袭，不止于修复　　我们认为红五月可期，仍是TMT和中特估双主线，其中，TMT进入基本面线索驱动基金配置的牛市主升段，中特估五月催化剂密集将继续发酵扩散。　　2023年TMT引领结构牛市。横向比较TMT内部，盈利维度，传媒和计算机具备率先启动的基础。　　原因在于，复盘13年计算机、19年半导体、20年新能源等结构牛市，可以发现盈利阶段对股价表现有指引意义。其一，牛市第一波行情启动时，指数上行斜率陡峭，此时盈利处在反转初期，往往对应盈利增速为负，相应的基金配置尚未明显提升。其二，随着牛市主升段展开，指数上行斜率放缓，此时盈利进入上行通道，相应的基金配置往往在此期间开始提升。　　结合23一季报，计算机和传媒盈利同比自22Q4触底向上，而电子仍在探底，一级行业维度看通信趋势不明确。这意味着，从盈利阶段看，计算机和传媒应率先启动。　　基金持仓视角，TMT中传媒的配置比例最低，以“股票型和偏股混合型基金”为统计口径，截至23Q1，相较于计算机8.26％，传媒仅1.08％。　　进一步综合产业逻辑和盈利确定性，传媒具备比较优势。其一，从盈利确定性看，游戏版号恢复发放，以及疫后修复，传媒的反转确定性较强；其二，从产业逻辑看，就AI潜在应用受益领域而言，传媒的行业构成以To C端为主，逻辑上看想象空间和受益顺序上都具备比较优势。　　当前我们认为随着本轮AI浪潮的逐渐深化，新一轮结构牛市正在被逐步催化，传媒既是数据要素的重要提供方，又有望受益于AI带来的多重变革。目前AI+传媒正在逐步落地，成为板块行情的重要催化剂。　　华西证券：先抑后扬，5月聚焦央国企主线　　海外市场：美联储加息步伐或已结束，但降息预期仍将反复。“五一”期间，美国公布的一季度GDP增速不及预期，同时银行业危机和债务上限引发市场担忧，海外衰退交易升温。5月美联储议息会议如期加息25个基点，FOMC声明删除了此前暗示未来还会加息的措辞，意味着本次加息可能是最后一次加息；关于何时降息，鲍威尔在新闻发布会重申年内降息的可能性较小。当前市场预期联储9月开启降息，但在显著超预期的4月非农数据公布后，市场降息预期出现降温。我们认为5月可能是联储最后一次加息，但降息预期的反复将使得海外市场相应波动，需持续跟踪美国经济、就业及通胀数据的验证。　　中央财经委首次会议释放积极信号，聚焦“现代化产业体系”和“人口高质量”，再次强调重视和爱护民营企业。本次会议是二十大后的首次中央财经委会议，会议规格高，将指引中长期宏观、产业政策的发力方向。具体看，会议将“现代化产业体系”放在首位，并提出五个坚持，兼顾当前和长远；“人口高质量发展”方面，提出要建立健全生育支持政策体系，大力发展普惠托育服务体系；此外，会议提及“倍加珍惜爱护优秀企业家，大力培养大国大匠”，再次强调重视和爱护民营企业。此前二十届中央深改委首次会议也提出要促进民营经济发展壮大，有利于增强场外资金入市信心。　　A股业绩底探明，后续有望逐季改善。A股企业一季报相对平淡，并未超出市场预期：23Q1全A营收累计增速下行，净利润增速转正，但全A（两非）的营收和净利润增速继续下行；23Q1全A（两非）ROE（TTM，整体法）为7.63％，已连续三个季度下滑，主因资产负债率和周转率下降。往后看，A股本轮盈利下行周期已接近尾声：单季度来看，一季度全A净利润增速已转正，全A（两非）净利润增速仍为负增，但营收增速已出现改善。一季报探明业绩底后，随着国内经济复苏纵深推进和低基数效应，预计二季度A股利润增速将大幅改善。　　投资建议：5月A 股有望“先抑后扬”，聚焦央国企主线。对于五月A股市场，我们认为此次中央财经委首次会议释放了积极信号，尤其是再次强调了重视和爱护民营企业，将有利于增强场外资金入市信心。盈利端，一季报上市企业业绩底探明后，A股将迎来盈利上行周期，预计五月A股“先抑后扬”，操作上，建议逢低敢于布局。行业配置上，今年是共建“一带一路”倡议十周年，本月我国将举办首次“中国+中亚五国”元首峰会，有望推动各方在重点领域的合作深化，建议聚焦受益于“一带一路”和“中特估”持续催化的优质央国企。　　天风证券：4月决断——一季报后的行业比较思路　　4月PMI数据再度回落至荣枯线下方，表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性较高的主题赛道。　　从4月决断的逻辑出发，5月之后市场或向景气趋势改善更为明显的细分赛道和AI赋能方向倾斜：一是传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；二是AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；三是全球半导体周期接近见底+国产化逻辑下，看好半导体产业链机会。　　国盛证券：“哑铃型”策略是当下首选　　4月以来，极致化的交易结构正在确认收敛。结合前期报告，我们把交易格局自极值回归的过程，归纳为“两种情景+三个特征”：　　两种情景—— 1、指数震荡休整，结构趋向均衡，主线切转向有基本面加持、拥挤度相对健康的板块；2、市场进入普跌（大多发生在宏观下行周期中），低拥挤度方向同样有相对优势；　　三个特征——1、交易格局与行情演绎同因同果，交易结构的左侧信号意义相对有限，但右侧信号通常很有效；2、当交易结构确认收敛后，行情在接下来的一个季度通常都会有明显的反转特征（1-2个月窗口内更为明显）；3、极致化行情回归期间，市场会出现震荡与普跌两种形态，其中，稳定类风格的抗跌属性凸显，而成长风格波动更为剧烈。　　决断期过后，自上而下配置思路的两点变化：　　关于多空的判断，我们维持前期的观点：负反馈式的普跌难以重演，指数底部存在支撑，上行周期的波动带来的更多是机会。1、2022年Q4后，宏观贝塔的负反馈进程基本结束；2、我们的【预期-库存】周期模型提示，A股的估值与盈利周期，在2023年的方向都是向上的；3、与周期方向一致，我们的量价趋势指标同样显示，权重指数中期向上拐点已现。　　一季度数据&；；财报披露完毕后，策略的重心与抓手上提示两点新变化：1、经过年初以来经济的整体性恢复后，最新的高频数据指向，货币-信用-实体越来越接近货币宽+信用紧+实体弱的组合。尽管我们认为中期视角看，库存周期将迎来底部确认，但短期内上述的宏观环境似乎仍会延续一段时间，历史上看，信用+实体走弱，而货币宽松阶段，优势风格转向金融地产+稳定红利两类行业。　　全A盈利二次探底，往后大概率开启新的一轮盈利上行周期，随着内生性需求逐步确认恢复，供给端格局改善的行业有望更快出现资本开支改善，进而迎来基本面与估值的双击，在细分行业中，我们可以筛选出高性价比且具备供需格局反转的方向。　　结合宏观、中观到微观层面的思考，“中特”国央企估值修复+供需反转的高性价比资产的“哑铃型”的配置思路仍是当下的首选。（一）有基本面加持的“中特+”：建筑/油气/交运；（二）盈利预期&；；供需反转的高性价比行业：医药/家电/半导体；（三）货币-信用-实体时针指向，金融股有望迎来阶段性表现：保险/地产国央企。　　平安证券：积极的因素正在增加　　近期国内市场积极因素正在增加，一是世卫组织宣布结束新冠疫情全球卫生紧急状态，二是五一出行高景气恢复，三是政治局等高层会议明确后续经济政策方向。节后两天A股市场表现分化，金融地产表现亮眼，消费成长相对弱势。　　A股业绩披露落幕，一季度实体企业盈利筑底，消费金融向上周期向下。22Q4、23Q1全A非金融盈利增速分别为0.9％/-5.8％。结构上，出行和服务消费行业在疫情影响退坡后出现盈利恢复性增长，金融地产随着宏观基本面的修复有所改善，周期板块在高基数和需求修复不足下盈利回落，成长板块景气度分化，新能源延续高景气，计算机、传媒和高端制造盈利环比改善，通信和电子盈利下行。　　沿着困境反转和景气延续两个维度筛选一季度高景气行业，酒店餐饮、旅游及景区、航空机场、美容护理、房地产服务、IT 服务、广告营销、数字媒体、证券和保险的盈利增速居前并较22Q4显著改善，多数盈利增速由负转正；新能源和高端制造的光伏设备、电网设备和航空装备的盈利增速有回落但仍处高位。另外高频数据显示经济仍在弱复苏，一方面五一出行高景气恢复至2019年同期，另一方面4月百强房企销售额环比有下滑但同比仍在高增。　　政策面沿着政治局会议“建设现代化产业体系”的要求加码布局，关注先进制造业、人工智能和新能源。5月5日，中央财经委员会会议召开，要求“加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系”、“把握人工智能等新科技革命浪潮”；国常会进一步部署政策落实，要求“加快发展先进制造业集群”、“加快建设充电基础设施”、“支持新能源汽车下乡”等。　　展望后续，一季度A股盈利底部基本是共识，后续在经济持续修复预期下，A股市场仍有业绩估值共同向上的空间，但波动也较大。结构上，全年TMT和“中特估”的投资主线不变，短期关注高景气延续且政策支持加码的先进制造以及TMT领域中的相关细分板块。

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