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港股愤怒大涨！领头港股互联网ETF阶段反弹超50%！基金经理火线快评

季报表现强劲，降本增效效果显著，快手等成长股的持续增长&亏损收窄也均超出了市场预期，强势的基本面为中证港股通互联网指数的强劲反弹奠定了坚实基础。热门ETF方面，今日港股互联网ETF（513770）大涨8.48%，位居全市场所有ETF涨幅榜前列。10月31日阶段底部至今，港股互联网ETF（513770）更是已累计反弹50.43%！跻身同期仅有的几只50%+俱乐部成员！简单介绍一下港股互联网ETF（513770）的特性，其跟踪的中证港股通互联网指数成份股均为互联网板块中的港股通标的，不含在美上市的中概公司，受中概股退市风险较小；且A股投资者可以直接参与，支持T+0交易，流动性更好；持股高度集中，前四大权重股美团、小米集团、腾讯控股、快手合计权重超50%，盈利弹性大。除此之外，前十大成分股包括京东健康、金蝶国际、阿里健康、金山软件、中国软件国际和同程旅行，权重合计高达78%，基本覆盖了中国各赛道最好的互联网巨头。【盘后火线解读——华宝基金丰晨成：政策的明显转向叠加卖空比率的持续下降，成为这一波上涨的主要推动力】近日，在国内防控优化和外部美国加息步伐放缓预期强化、地产开发商融资政策放松等多项积极因素推动下，香港市场风险偏好出现明显改善，卖空成交比率近期降至6月份以来低点，同时，美元走弱推动港币和人民币汇率继续走高（港币汇率从弱方兑换保证汇率回落至7.76逼近强方兑换保证汇率），港股市场与港股互联网ETF（513770）跟踪的中证港股通互联网指数也出现了较大幅度的反弹。今日港股互联网ETF涨+8.48%，位居全部股票型ETF涨幅榜前列，显示出显著的上涨弹性。国内方面，上周防控政策出现明显转向，相关部门称目前的Omicron毒株的致病力低于此前的毒株。周三中国宣布加强对老年人疫苗的接种工作，同时连日来多个地区出台措施、优化防控政策，各地措施的转向力度超预期。同时，证监会上周取消了针对房地产开发商长达10年之久的股权融资限制性政策。这些利好性政策叠加近期人民银行下调存款准备金率，都增加了市场预期短期压制增长的因素逐步化解后，经济和企业盈利有望逐步走出困境。市场中已经出现中国经济基本面有望最终修复的乐观预期，一些互联网公司的业绩如拼多多和百度向好也强化了这一积极预期。海外方面，本月美国加息步伐可能降速，有关政策立场方面的乐观预期再度显现，推动股市和债市大幅走高。上周五公布的就业报告显示美国劳动力市场表现仍旧强劲而且薪资增幅较高，表明现在谈论加息结束或者加息终点下降还为时尚早，但并不妨碍美国在12月首先放缓加息步伐。华宝基金丰晨成认为，港股作为海外投资者投资中国经济的主要市场，国内经济的复苏预期明显升温令港股市场具备较大的配置优势，之前由于较严格的核酸清零政策使得海外投资者对于中国互联网标的的配置热情较低，而政策的明显转向叠加卖空比率的持续下降，成为这一波上涨的主要推动力。港股互联网ETF（513770）从11月以来已上涨了+46%，涨幅明显领先于其他港股科网类ETF。我们认为，一方面，防控政策优化和地产融资新政增加了中国经济增长改善修复的可能性。另一方面，美国暗示12月会放缓加息步伐，对10年期美债利率和美元指数起到了一定的压制作用，有助于市场风险偏好的提升。同时，未来几周，高层会议、美国CPI数据以及美国针对中概股的审查结果等均有可能推动港股头部互联网公司估值的修复，从而使得中证港股通互联网指数出现较大幅度的上涨。简而言之，通过阅读以上文字，在当前港股互联网板块估值仍处于历史低位的情况下，估值修复区间依旧值得珍惜，港股投资价值凸显！再来看A股方面，今日三大指数走势分化，截至收盘，沪指涨1.76%站上3200点，深成指涨0.92%，创业板指跌0.26%。沪深两市全天成交额10551亿元；北向资金全天净买入58.94亿元，为连续5个交易日净买入。个股方面，两市超3300只个股上涨，超1500只个股下跌，129只持平，整体赚钱效应极好！板块方面，中字头个股全天领涨，中国联通、中航产融、中国高科、中粮资本、中油资本、中国中铁等逾10股涨停；保险券商等大金融、机场航运板块涨幅居前。资金动向来看，今日主力资金主要流向非银金融（申万一级）、建筑装饰（申万一级）、有色金属（申万一级）、交通运输（申万一级）、银行（申万一级）等行业，代表资金对这些行业后市的乐观预期。 A股热门ETF：【券商ETF（512000）】市场近期连续回暖，成交额屡超万亿元大关，券商ETF（512000）近期持续活跃，收盘大涨3.27%，成交额9.31亿元，大幅放量，交投激增超145%，以放量长阳强势跃过半年线。伴随市场的持续回暖，机构继续看好和资本市场热度密切相关券商板块行情。招商证券指出，继续看好券商板块行情演绎，当前券商基本面拐点曙光近在眼前，股价、估值和持仓较低提供深蹲起跳基础。货币政策方面，流动性环境整体处于合理充裕环境；行业政策方面，全面注册制落地渐进，多层次资本市场深化改革持续；防控政策不断优化，有利于刺激经济企稳复苏。【银行ETF（512800）】近期银行板块的上涨修复了9月、10月的下跌，银行股整体回升至8月、9月的水平，银行ETF（512800）今日上涨2.56%。对于近期银行股持续上涨的原因，海通证券林加力给出三点原因： 1）人民币近期持续升值； 2）中国特色的估值体系建立； 3）地产和防控政策的变化。对于银行板块后市展望，多数机构看好银行板块行情持续性，亦有机构表示需进一步关注基本面变化：中银证券林媛媛12月4日在《银行业周报》中认为，稳地产和稳经济政策强化，房地产融资持续落实，市场对政策及成效信心不断提振。年底年初是稳经济稳地产的重要时间窗口，相关政策举措或持续催化，板块预期或逐步转变，重申看好整个银行板块。【地产ETF（159707）】地产板块结束三日回调，再启涨势！地产ETF(159707)小幅高开，全天维持窄幅整理，收盘上涨0.81%，上方回触五日均线。据深交所最新数据，地产ETF（159707）近10交易日累计净申购1.1亿元，净流率逾61%，为同期份额增长最多地产类ETF，持续获得资金青睐！上周证监会取消了针对房地产开发商长达10年之久的股权融资限制性政策，主流券商地产行业首席分析师纷纷表示积极观点。华泰证券研究所房地产行业首席分析师陈慎表示，股权融资的放开意味着针对房企融资端的支持三箭悉数到位，本轮政策救项目、救企业双管齐下，民企纾困步伐逐步加大，看好针对市场托底和房企纾困政策的持续演绎。而就地产ETF（159707）近期流入领先，不少机构的观点部分解释了其中缘由，东吴证券研报指出，近期供给侧政策明显发力，落地力度和速度超预期，保市场主体思路彻底明确，优质民企及央国企将持续受益。华泰证券表示，新政将再融资通道全面放开，募集资金用途相对2016年以来更为宽泛。我们认为新政有助于房企做强做大，化解房企面临的困境。对于头部地产的相对看好，是本轮地产ETF（159707）相对更获得我资金关注的原因之一，数据显示，地产ETF（159707）跟踪中证800地产指数，该指数主要汇聚26只龙头地产股，其中前十大成份股权重超7成，相较其它地产指数，中证800地产指数重手聚焦龙头地产股，头部房企集中度较高，龙头特性明显。【风险提示】港股互联网ETF跟踪的指数为HKC港股通互联网指数，该指数基日为2016.12.30，发布日期为2021.1.11。以上个股为HKC港股通互联网指数成份股，个股描述不作为任何形式的投资建议，也并不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现！基金管理人评估的本基金风险等级为R4-中高风险。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-05

CPT Markets：美联储抗通胀任重道远缩减金价涨势！本周迎来美国ISM非制造业PMI及PPI数

涨0.24%及纳指上涨2.1%。而尽管成长股和科技巨头下跌，苹果和亚马逊分别下跌0.34%和1.43%，因对利率上升的担忧而承压，但随后收窄跌幅，因美国国债收益率从稍早触及的高位回落。 2. 美国利率最终峰值的不确定性：上周PCE年率10月同比涨幅回落至5%，仍高达美联储设定的2%目标的逾2.5倍。此外，鲍威尔也警告利率可能会继续上升到比之前预期更高的水平，这主要是由于高通胀的顽固性。仍然存在的一个悬而未决问题是我们需要进一步加息多长时间才能控制通胀，以及需要多长时间将政策维持在限制性水平等级。在利多因素方面 1. 美联储放缓加息步伐：周三美联储主席鲍威尔表示，是时候放慢加息步伐，并还驳斥经济崩溃论，坚持认为软着陆仍然是可能的，随着通胀在失业率没有急剧上升的情况下放缓。 2. 长期结构性问题使限制性政策反应缓慢：美国面临劳动力市场吃紧的状况长期化。鲍威尔暗示，在借贷成本居高不下、通胀缓慢回落且美国仍长期缺乏工人的情况下，经济将进行长期调整。这可能预示着利率和通胀将长期升高，并且对美联储的限制性政策反应缓慢。从上方压制(上方阻力) 1797.40，1799.10；从下行方向看，下方支撑1795.80。 CPT Markets风险提示及免责条款 : 以上文章内容仅供参考，不作为未来投资建议。CPT Markets 发布的文章主要根据国际财经数据报告及国际新闻为参考依据。

CPT_Markets2022-12-05

医药长期布局！创新药ETF（159992）、港股通医药ETF（159776）表现分化，阿里健康、百济神州涨幅居前

023年，医药板块有很多细分赛道的优质成长股到了长期布局的时点，业绩持续改善可期。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-02

中概股再现反弹！港股接近右侧机会？

经济，把握港股行情主线从历史经验看，成长股往往对市场的变化更为灵敏。这次美国“放鸽”利好，科技股是市场大赢家，涨幅领先于其他行业，中概股更是创下历史最大单月涨幅。港股也不例外，成长赛道弹性较市场整体更足，科技互联网、医疗医药、新能源、新兴消费等新经济行业表现更加活跃，未来或成为港股长期行情主线。 l 科技互联网：行业监管态度转暖、三季报显示业绩逐步修复。日渐复杂的国际局势下，未来3年中概股或迎来集中赴港上市的“回归潮”，加速巩固港股新经济投资阵地。 l 新能源：“双碳”背景下，新能源长期景气。港股新能源车、光伏板块有许多优质、稀缺标的，与A股新能源投资互补。 l 新兴消费：公共卫生防控持续优化，消费有望加速复苏，释放更多成长潜力。 l 医疗医药：创新研发驱动成长、估值修复充满机遇。新技术、新疗法的快速发展有望催化更多需求，而且港股医疗板块经过一年多的深度调整，估值已处在历史相对低位，投资性价比值得关注。港股通新经济，港版赛道股指数港股赛道要如何配？新经济板块要怎么投？恒生港股通新经济指数基于独特的编制视角，轻而易举地帮投资者省去了自己动手做港股行业配置的烦恼。指数选股范围涵盖37个新经济子行业，只取质地最好的50只，囊括了港股互联网、新能源车、光伏、生物医药、芯片等板块的龙头。指数行业分布侧重港股主要赛道，能够较全面地捕捉港股成长赛道的超额收益。数据来源：恒生指数公司，截至2022/10/31 相比8成的权重都压在互联网上的恒生科技指数来说，港股通新经济指数对香港的新兴科技板块代表性更强，可谓是一个港版赛道股指数，有兴趣布局港股新兴科技板块的投资者，可以通过嘉实港股通新经济指数基金（A类：501311 C类：006614）关注。风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-02

【展望2023】瑞银：可持续投资以及私募市场中都蕴藏着长期投资机会

着通胀放缓且经济增长回暖，周期性股票和成长股可能在明年晚些时候出现更具吸引力的买入机会。　　- 把握提高收入的机会。在充满不确定性的环境下，投资者往往青睐更可预测的回报来源，而市场波动本身也能带来提高收入的机会。一旦利率和增长回稳，收益率高企的较低评级发行人可能出现不错的机会。　　- 寻求避风港。美国相对较高的利率和全球增长放缓的趋势预计将支持美元在未来几个月保持强势，瑞郎的避险价值也有望吸引资金流入。不过，由于美联储的货币政策预计将逐渐向鸽派转变，投资者将需要为美元走弱做好准备。　　- 聚焦无相关性的对冲基金策略。对于货币政策的预期将继续驱动市场走势，这意味着股票与债券的相关性仍会不时升高。在此背景下，宏观策略、净敞口较低的股票多空策略和多策略基金有助于分散投资组合配置。　　瑞银财富管理首席投资总监Mark Haefele表示：“我们认为，2023年将是有望出现拐点的一年，目前采取避险措施的投资者需要规划何时以及如何在 2023 年重新转向复苏主题。从长远来看，我们认为私募市场是布局于未来十年长期趋势的一种方式，尤其是在数字化和能源安全领域。”

金融界2022-12-01

机构：准备迎接医药板块戴维斯双击再鼎医药-B领涨11.74%，恒生医疗ETF（513060）涨幅4.40%

023年，医药板块有很多细分赛道的优质成长股到了长期布局的时点，业绩持续改善可期。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-12-01

中国特色的估值体系应考量未来社会发展所需要的产业结构、主导因素、文化价值观念及生产资料来源与生产方式

枢下行阶段，以全球产业趋势共振的高盈利成长股和新能源产业链为代表的部分新兴成长产业获取较高估值定价。作为流动性环境、政策方向、企业盈利增长预期、无风险利率综合综合定价下的最终结果，全A最新估值水平PE（ttm）16.8倍、PB（lf）1.6倍，相较而言，创业板、成长股、新能源车重点公司PE（ttm）分别为50倍、42.6倍、40.4倍。不同风格、板块、产业链间估值定价水平差异较为显著。　　　　　　　　　　2.3. A股估值环境变化：投资者结构积极优化，融资功能发展提升　　从全球看，资本市场投资者机构化是大势所趋，近年来，A股市场投资者结构也在发生积极的趋势性变化。机构投资者持股和交易占比稳步上升，个人投资者交易占比逐步下降到60％左右。这是我国资本市场最大的市情，是市场活力的重要来源，也是市场功能正常发挥的重要支撑。此外，近年A股市场发挥重要直接融资功能，股权融资规模和公司家数不断提升，以“健全资本市场功能”作为路径和过程，达到“提高直接融资比重”的最终方向和结果。　　　　　　03 　　从深层次的文化视角理解什么是构建中国特色的估值体系　　要重视目前国内仍处于新兴加转轨发展时期的特点，直接采纳海外成熟资本市场的定价体系可能水土不服，需要坚持把中华传统优秀文化与价值观运用于A股市场证券研究与定价体系之中。“我国资本市场具有明显的新兴加转轨特征，上市公司结构也体现出与经济体制演进变化、产业结构转型升级相适应的趋势”。要始终坚持“两个毫不动摇”，支持各种所有制经济利用资本市场发展壮大。此外，要深刻认识到我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。要把资本市场一般规律与中国市场的实际相结合，与中华优秀传统文化相结合，这是学习贯彻党的二十大关于“两个结合”重要论述的具体思考。　　针对资本市场的投资文化问题，落脚到证券研究与估值定价，需要重视对国内上市企业的全方面、多元化综合考量，而非仅关注于单一维度下的产业趋势与盈利特征。目前从国内上市公司主体角度，需要重视文化与制度建设，“要更加注重从中华优秀传统文化中汲取智慧，弘扬稳健执中、求真务实、重诺守信、谦虚谨慎等文化理念，并健全与之相适应的公司治理、激励约束、风险控制和监管制度体系，多管齐下，久久为功”。从证券研究与投资角度，也需要重视对上市公司除产业趋势、市场竞争格局、议价能力、盈利结构变化之外的其他多样化维度考量，包括上市公司的社会效益、社会价值，所包含的内涵与意义更深入与广阔。　　狭义及一般定义上，针对上市公司的社会效益，可参考近年已在国内基金业与证券业迅速发展的ESG投资理念，对二级市场的证券估值定价而言，给出了很好的微观视角启示。ESG定价体系下，除了传统财务指标与盈利考核，上市公司需要关注包括环境、社会、公司治理方面的绩效与表现。运用到国内，对具备文化自信下的证券研究与估值定价，给予了率先的提示与参考，即需要更多重视公司内在的治理机制与正向的外部性，这种外部性可直接通过公司制度建设、文化建设与治理对产业链上下游、对企业员工、对环境、社区、所在地区、舆论受众等社会公众产生正面的外部影响。在前些年的高速发展之后，就国内当前所处的经济阶段而言，能够起到较好的经济效益与社会效率的协同发展作用。　　但从更广义、宏观维度上，我们认为，对社会价值的考量，还需要考虑当前资本市场在国内目前经济发展阶段所应发挥的角色与功能，这需要与国内的经济结构与社会体制所适配，单一借鉴海外成熟资本市场的经验并不可取。“从全球金融史来看，不同国家和地区的金融发展道路、发展模式总是与特定的经济体制、发展阶段和社会环境相适应的。我国资本市场是在建立健全社会主义市场经济体制的过程中发展壮大起来的”。而海外成熟资本市场落脚于资本主义的生产方式与社会体制，存在生产的社会化与生产资料资本主义私人占有之间的矛盾。因此，国内社会体制、发展方式、增长阶段均有不同，所需的文化理念与价值观念也有根本区别，针对发展过程中出现的问题，解决方法同样不能照搬海外。体现在当前，国内的估值体系应更多考量未来一段时间社会发展所需要的产业结构、主导因素、文化价值观念及生产资料来源与生产方式，二级市场的证券研究恰能通过A股市场主体，来发挥定价与指引的作用。　　04 　　中国特色的估值体系在证券研究中的实际运用路径与方法　　西方的估值体系重点以私人股东占主导，更加重视经营效率等指标，包括利润增长、ROE、向私人股东创造回报等，但是简单将其中国化可能是片面的，不足以反应企业所承担的社会责任，尤其对股东是央国企的企业。国企股东更多的是国有资本，理论上是人民资产，承担了大量的社会责任与降低经济成本，而纯粹套用西方估值体系并不足以体现部分企业在社会角色中承担的更多支柱功能，以及对未来产业发展趋势的引导作用。因此，中国特色的估值体系需要：第一，打破唯利润导向的单一价值取向，加入社会责任以及公共性的考虑；第二，对于具有产业链引领、技术攻关排头兵与具有支柱功能的央国企给予更好的估值定价体系；第三，创造有利于服务于国家转型升级、产业链攻坚克难相关的专精特新企业更好的估值环境。　　考虑当下中国特色的估值体系需要更加重视国内与海外的差异、重视国内当前所处发展阶段与过往的不同、重视全球经贸与政治环境变化对国内发展的影响。基于以上，我们认为需要考量未来一段时间社会发展所需要的产业结构、主导因素、文化价值观念及生产资料来源与生产方式出发，正确并充分发挥证券研究协助指引A股证券市场估值定价作用。　　1、重视行业发展阶段。“深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑”框架下，综合考量各行业发展阶段与特征，给予社会效益与社会价值更高定价权重：1）成长股需要重视产业趋势与产业发展的战略地位，适当对尚未盈利但具备发展前景、符合战略支持方向的公司如专精特新企业等给予更多倾斜保护，包括科创板公司、部分医药类创新药公司、半导体、高端制造等行业公司，可采用PS、P /Capex、PCF等多样化的估值体系；2）传统价值股需要重视中期产业发展背景与社会效益，一方面重视分红带来的稳定投资收益，另一方面在经济增长中枢下移阶段，对与宏观经济周期性相关度较高的风险定价考量权重可适度降低，更多考量对实体经济全方位赋能的综合定价，例如部分银行股、能源类股票、公用事业类股票。　　2、重视所有制经济角色。“多种所有制经济并存、覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构，既是我国资本市场的一大特征，也是一大优势”背景下，围绕产业发展地位，挖掘多种所有制经济并存下显著被低估的上市公司价值，实现估值的合理回归。尤其是对维护国家安全稳定与发展有重要功能和角色定位的行业中努力“练好内功”的央国企上市公司，中期维度下帮助实现价值发现。例如部分上游资源品公司、重要工业企业和制造业央国企公司。　　3、重视产业发展战略地位。对于部分符合国家战略支持方向，代表中国制造业未来核心竞争力，一旦实现超大产业规模，能够利用全球资源实现全球市场扩张，对全球资源和市场进行攫取与对价的产业，给予核心竞争力与品牌力以更多估值溢价。这类产业往往行业前景较广阔但竞争格局尚未稳定，投资估值逻辑上中期存在不确定性，除即期盈利水平外，可更多考量近年盈利能力提升的幅度与边际变化，在产业链上下游议价能力与同业内所处地位，以及全球品牌力提升与出海份额情况。例如光伏、新能源、风电、储能、消费电子、半导体、军工、高端装备等产业链中具备核心竞争力的重点公司。　　　　　　　　　　05 　　风险提示　　1）海外宏观经济政治环境超预期波动；2）国内稳增长政策落地效果不及预期；3）新冠病毒突变并影响疫情防控节奏。

金融界2022-11-29

黄岳：医药、自主可控、稳经济增长……市场主线在哪里？

很多机构在买防水材料的时候，也是把它当成长股，而不是当成一个周期股在配置。所以我觉得建材是地产产业链里边，中长期基本面比较好的一个板块。再往后看，原材料的价格出现了大幅下降。建材板块其实也面临原材料价格太高的问题。像防水的沥青、水泥里边，很多都是能源的消耗，比如煤炭，当然煤炭的价格现在没有出现大幅的下行。那家电里边，比如说铜，其实价格已经从最高点回落的幅度已经很大了，所以它成本端有很明显的改善。相比建材而言，家电的业绩释放有可能会更快一点。但是长期的角度，如果围绕地产链来讲，我觉得还是建材的配置价值更好一些，可以关注建材ETF(159745)。 2、家电家电方面，它里边还有消费属性。白电主要一方面是地产的下游，另外一方面它每年更新换代的需求也很多、出口需求也很多。消费型的小家电更多的还是走消费升级的投资逻辑，类似成长股。家电的话，我觉得其实是一个典型的困境反转的板块，因为它之前的业绩预期非常差。但是我们看家电板块的三季报业绩，其实还可以，包括双11家电板块的销售情况也还可以。家电细分的小家电，未来的成长空间比较强，但是白电这一块竞争格局是比较固化的，更多的还是走周期股的投资逻辑。如果投资者对于家电感兴趣的话，可以关注计算机ETF(512720)和软件ETF(515230)。整体来讲，在当下时点，我觉得建材和家电是地产产业链里面比较看好的两个子板块。五、医药板块投资机会蔡劲：聊完地产产业链，我们再来看一看自主可控领域。自主可控板块里面涵盖了很多行业，比如说大家比较关注的医疗行业、工业母机、军工信创等等，也都存在卡脖子的问题。具体来看，医药板块最近反弹的也比较多了，后续我们可能也还要去精选医药板块中的一些结构性机会。那么您认为医药里哪些子板块是值得我们去重点关注的呢? 黄岳：医药细分的子行业太多了。我个人比较关注的是两个方面，一个方面是医疗，还有一个是疫苗。这两个领域投资的逻辑非常接近，都是消费升级这样的投资逻辑。 1、医疗板块泛国产替代医疗的话，它的投资逻辑是几块，一块是泛国产替代。泛国产替代，包括医疗器械，因为医疗器械是大医药里边国产替代的技术难度稍微低一点。它不像创新药技术难度那么高。在中低端的医疗器械上，其实国内厂商的国产替代能力已经比较强了，现在更多的是去攻克一些中高端的医疗器械，但是技术水平上还有一定的差距。国内对器械的政策支持力度还是比较大的。我们可以看到这次的贴息贷款其实主要也是围绕在国产器械里边。一听到器械的带量采购和集中采购，很多医药的投资者都觉得非常悲观，都觉得是重大利空。但是其实对于器械来说，不完全是单纯的利空，它反而是能够进一步凸显国内器械价格方面的优势。如果没有采购的话，可能单纯从一些性能参数和路径依赖的角度来讲，你说你是一个医生的话，我用海外的器械都已经用得很习惯了，而且它可能性能上确实也有一定的优势，不管是显著的优势还是微弱的优势，这时候让我换设备，我肯定主观上是有抵触的。但是带量采购的背景下，国产的这些器械价格方面的优势能够得到大幅的凸显。应该来说是也从长周期的角度去推动了国产替代的进程。这是它第一个主要的投资逻辑，这是一个比较长期的逻辑，至少可以看5年左右的投资逻辑。消费升级另外还有一个就是消费升级。因为医疗里边，医美也是一个很大的范畴。虽然现在医美的一些标的，在医疗指数的里边权重还不是很大，但是也有越来越多的医美股票上市，加入到指数里边。这些竞争格局和成长的前景，都是很好的。毕竟它是消费升级的受益板块，包括医疗服务，像民营医院、口腔眼科、体检等，这些都属于消费升级的标的，是一个长周期的投资逻辑。老龄化还有一个就是老龄化。老龄化，比如心脏支架的手术，原来人的寿命可能没有那么长，但是现在人的寿命提升了之后，其实心脏相关的耗材用量就大幅提升了，我们目前的医疗水平能够支撑这么高的寿命了。所以整体来讲，中长期的成长逻辑是非常扎实的。可以关注国泰基金医疗ETF(159828)。 2、疫苗板块另外一方面是疫苗，疫苗我觉得是一个纯消费升级的标的，因为疫苗企业的盈利模式主要靠二类苗、靠自主消费的疫苗。其实国家公费采购的疫苗是不怎么赚钱的，毕竟它要有社会性。这一块其实是公共卫生事件的受益标的，但其实市场是不给公共卫生事件估值的，因为大家都觉得公共卫生事件不会永续持续下去。所以这一块，如果抛开公共卫生事件的收入，整体疫苗的估值水平仍然是比较低的。另外疫苗指数里边，基本上没有 CXO，因为有很多投资者认为 CXO估值水平仍然比较高，毕竟它的潜在增长速度比较快。所以有很多投资者想配医药，其实疫苗板块还是比较好的一个板块，因为这个板块基本上不含任何 CXO 标的。它既是一个非 CXO 的标的，又是大医药里边的主流标的。可以关注国泰基金疫苗ETF(159643)。六、工业母机投资逻辑蔡劲：聊完了医药，我们再看一下工业母机行业，前段时间这个板块也是受到了资金的高度关注，其实这也是属于当前国产替代关注度比较高的领域，特别是一些高端数控机床。也想请黄总跟我们具体分析一下工业母机行业的投资逻辑。黄岳：工位母机也是我很看好的一个主线。机床其实原来的投资逻辑还是周期股，而且是一个周期很长的周期股，它上一轮大的周期还是受益于我国工业化的快速提升。工业化水平提升之后，它走出了一波很强的趋势性行情。但是这一轮提升很早就已经结束了，基本到15年、16年左右这轮大的趋势就已经走完了。后面我们看每年的销量和增长速度，其实都维持在偏低的水平，主要也是因为大的快速扩张周期已经过去了。但是后面的好处就是，一方面设备本身是有更新换代周期的，它的更新换代周期逐渐跟上来了。最老的这批设备每年有固定的更新换代需求，它能够支撑日常的一些收入。另外一方面就是向高端的方向去冲刺数控机床。如果看低端、中端、高端机床的话，其实低端和中端的机床，国内的自主率已经很高了。而真正的高端工业母机，国内的自主率可能还不到10%，大量进口德国和日本相关的工业母机。如果看未来的提升空间，是非常巨大的。另外产业政策也比较支持工业母机的发展。国内一个比较大的优势，就是国内的制造业规模体量非常雄厚，整体的需求量非常大。一方面，这么大的市场空间，能够去给你做研发，所以后续不愁市场。另外一方面，本地的市场，在研发的过程中，可以及时去调试，捕捉一些本地化的需求，这些都是我们发展产业的最大优势。所以整体来讲，产业未来的成长空间上非常巨大的，而且国内偏高端机床的体量，相对来说确实是比较小的。可以关注国泰基金工业母机ETF(159667)。七、信创产业后续投资逻辑蔡劲：我们看到，10月份以来申万一级行业指数中，计算机行业的涨幅是超过了20%，主要是跟最近一段时间，信创产业的走强有关。关于信创产业，有观点认为现在市场看好的主要逻辑不在于当下的业绩，而是政策支撑下来未来几年增长的预期。想请问一下黄总，您是怎么看的呢?您觉得信创产业后续的投资逻辑还有哪些呢? 黄岳：信创，客观来讲是一个比较大的主题。它里边有一块是行业应用软件，包括金融行业的应用软件、汽车行业的应用软件等。这些行业的应用软件其实已经不是纯粹计算机行业的股票了，它有点像标的行业的股票，比如说金融软件的股票，看它的走势其实和计算机板块的关联度不高，反而是和金融板块的关联度很高。还有一类就是比较纯的国产替代，或者说往国产替代的方向去努力的标的，像中间件、国产操作系统、国产的办公软件、国产的数据库、计算设备以及相关的软件，这些是往高端方向努力的信创软件。还有一些是国内的特殊需求所带来的一些软件，比如安全相关的一些软件，既包括数字安全，也包括其他各个方面的安全。整体来讲，信创板块最大的特点就是，它里边大量的订单来自于政府以及国有企业的采购，确实政策的引导性非常强。我们可以树立具体的目标，比如说我们未来在某一年的时候，政府机关或者国有企业的国产化率要达到某一个比率，这就是非常大的业绩弹性。而且软件行业有一个很大的特点，它的业绩弹性非常大，因为它的规模效应可以说是无限大。比如说开发一套软件，公司里边200人，200人里边可能有100人是实施人员，因为涉及到客户的运营服务，客户数量是2万个，是这100人去研发，可能10万个客户、20万个客户，甚至200万个客户，还是这100多个研发人员，顶多是扩张到200个研发人员。所以它有这种复制性，只要产品化之后业绩弹性非常大，所有的销售收入基本上都可以直接转化为净利润，它在开支端其实没有太大的损耗。所以我觉得市场当前的理解，也是基于未来一个比较大的市场空间，而且比较强的业绩弹性去拔估值。目前客观来讲，确实还没有看到很明显的业绩的增长，更多的是基于业绩增长的预期。信创板块我觉得主要会经历于几个阶段，它其实也属于周期股，但它不像钢铁、煤炭、有色，矿业属于非常强的经济周期，它更多的是跟随着产业周期或者政策周期大的这种需求周期在走，它这种周期的弹性波动要更大、更剧烈，而且没有那么强的规律性，那么这种周期永远是股价领先于基本面。往往第一波都是炒预期，都没有业绩，而且弹性会非常大。那么炒预期结束之后，往往会有回落的阶段，回落阶段之后，业绩就开始释放了。业绩释放之后，就是戴维斯双击，又提升估值、又提升业绩，是它股价弹性最大的时候。目前我觉得显然还没有到那个阶段，目前还在第一阶段，而且第一阶段有可能已经接近尾声了。那么后续我觉得可能有震荡，我觉得有震荡是好事，当然对以持有人来说，大家肯定不希望震荡，肯定希望无限涨，但是也不可能，你无限涨的话，它反而行情不稳固。如果有震荡的话反而是好事，然后后面再看业绩，我觉得明年一季度、二季度是业绩重要的一个观察节点。如果有业绩释放出来的话，可能会有比较大的行情。我觉得信创相关的板块，今年四季度是一个布局期，可以关注国泰计算机ETF(512720)和软件ETF(515230)。八、矿业板块的投资机会蔡劲：刚才您提到了矿业，随着国内公共卫生事件防控优化20条的出台，以及美国后续逐步放缓加息的预期，经济是逐步得到复苏的。那么矿业的需求是不是也有望得到提升呢?最近很多投资者也在关注有色矿业板块的投资机会。想请问一下黄总，您是怎么看待矿业板块的投资机会呢?能不能跟我们大家展开分析一下。黄岳：矿业主要是以有色金属为主。其实各类的有色金属，它的定价逻辑可能都不大一样。像锂镍，其实最近几年主要的需求还是来源于新能源，甚至包括铜也有一部分来源于新能源，也造成了这几个稀有金属最近几年非常大的弹性。那么铜的话，更多的还是工业金属铜铝，还是跟着经济周期走。然后贵金属，更多的就是跟着美国的货币政策走。我觉得矿业这一块，有可能明年是一个比较好的布局时点。因为当下整体来讲，更多的还是基于预期的交易。基于预期的交易，大家可能更多的重心会放在经济的基本面上。矿业应该说和全球的经济周期的关联度都很高。今年其实美国的主要交易主线就是CPI数据和衰退。今年一直到前三季度，基本都是CPI数据交易，CPI数据和CPI数据预期的提升以及经济预期的回落。那么四季度开始到明年，美股层面、包括欧洲市场，可能开始进行衰退相关的交易，因为它不断地去提升它的利率水平，欧洲还面临能源危机这样的问题。整体来讲，明年的上半年，欧美的经济状况是值得担忧的。但是另外一方面，国内的经济周期现在和欧美是完全错位的，我们基本上是领先于欧美。反而今年，相对来说经济的增长的压力很大。明年随着公共卫生事件管控措施的进一步优化，随着地产的逐渐复苏，反而经济周期上，从压力比较大逐渐转向到复苏。所以国内的周期相关标的，它的弹性可能会更好一些。矿业面临的问题就是明年全球的经济，中国之外的经济体可能还是要打一个问号。包括国内外区相关的一些板块，其实也是会打一个问号。国内整体来讲，内循环的板块可能会受益于经济周期的复苏。从矿业的角度来讲，明年也会面临一个重要的时点，就是美国的货币政策转向。其实往往对于有色金属矿业相关的板块来讲，美国货币政策的转向会对应它的一个大周期级别的底部。目前我个人觉得谈到美国的政策转向，可能还维持尚早，有可能要到明年年中的时候再来研判。当然那个时候也有可能会预期先行，可能市场也已经提前起来了。我觉得矿业目前还是一个观察和布局。当然国内的经济增长复苏对矿业也会有大幅的拉动。因为毕竟比如说像铜，可能将近一半的需求，都是国内的需求，所以这一块弹性也会比较大。但是从大的周期上来讲，我觉得它内部的几个金属的力量可能会互相抵消，有的可能还不错，有的可能开始下行，内部会有一个对冲。我觉得可能偏震荡，或者是偏弱势震荡大。那么到明年下半年年中左右，板块可能会迎来比较好的一个布局期。当然也有很多投资者，他可能也不关心那么短的变化，既然说明年美国大概率会迎来货币政策的转向，那我只要知道这一点就够了对吧?那我还在乎短期的波动干什么呢?矿业本身弹性非常大，而且从高点也已经回调了比较大的幅度，我就去布局未来三年到五年，那我觉得也没有太大的问题。而且板块的周期性也在逐渐地弱化，因为新能源的需求持续地增长，新能源相关的标的在指数里边的占比越来越高，它的景气周期的持续时间会更长，所以更多的可能是大的景气周期里边有一个小周期的压力。如果投资者关注矿业相关的投资机会，可以关注矿业ETF(561330)。蔡劲：好的，谢谢黄总。那么今天也很感谢黄总宝来给我们大家分享了这么多的投资主题。感谢各位投资者的观看。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-29

梁杏：医药、芯片、养殖、港股科技后市怎么看？

动力，这对于股市是比较好的，尤其是对于成长股比较好。因为成长股的估值是比较高的。加息预期它更多的是直接压制市场的风险偏好，就是说对于估值的波动会有更大的压制作用，所以当美国加息的步伐放缓时，成长股本身的风险偏好的修复也会比较好。那么，我们在国内可以买到哪些美股相关的资产，或者有哪些标的会受益于美国加息预期的放缓呢? (1)美股相关资产比如说纳指ETF(513100)和它的场外指数基金，还有标普500ETF(159612)及联接基金(A：017028，C：017030)，这些肯定属于直接受益的标的，因为他们是直接投资美国股市的。 (2)黄金资产除此之外，还可以关注黄金资产，比如黄金基金ETF(518800)。黄金不算是绝对的风险资产，但是我们可以看到，历史上美元指数和黄金走势的反向相关性是非常高的。美国加息步伐放缓，美元指数的强势地位可能会掉头。我们最近也看到了美元指数的表现确实有所下来，这个过程它也不是一蹴而就的，肯定也会有波动和和反弹，因为美国加息放缓并不代表它彻底停止加息、甚至反过来降息。现在市场预测的是，美国可能加息到明年的上半年就差不多停了。我们看到美国10月的经济数据是掉头了，这也是今年3月份以来经济第一次掉到8%以下，比之前几个月都有非常明显的下滑。所以这个经济数据也进一步佐证了美国加息预期放缓的可能性。所以市场往后展望和预期就会觉得美国加息的步伐不会那么快了，之前预期可能会加100BP，那可能大家预期后面就只加75BP，甚至是50BP，再往后到明年上半年可能也就加25BP。 (3)有色、矿业等资源品在这样的一个前提之下，除了前面说的对美股和黄金资产有一个正面利好之外，其实资源品比如有色60ETF(159881)及其联接、矿业ETF(561330)其实也会从中受益。为什么?有色矿业资产主要是由工业金属、稀有金属、黄金等几类构成的，而整个资源品它跟美元走势也是相反的。为什么是相反的?我来给大家讲一下里面的道理。我们前面有说到，美国如果一直加息，美元内在的价值本身也会提升，因为它的内在吸引力增加了，所以美元加息的过程中美元指数会往上走。它们俩是一个方向，或者说基本上就是一件事儿。利率的攀升会使得企业的融资成本高企，企业的经营意愿或者说它扩大再生产的意愿就会下降，那他也就不会去买太多的上游资源品(比如有色、矿业等)。但是，当美元指数掉头或者说加息预期放缓，或者甚至走到了未来降息的方向之后，企业的融资成本就会降低，它就会愿意扩大再生产，这个时候就会增加对于上游资源品的需求。所以它内在的逻辑关系是这么构成的。这就是为什么美元指数掉头的时候，你就可以去提前布局黄金、有色矿业等等一些资源品，它的道理就在这里。 (4)科技成长板块至于像我们刚才提到的科技成长板块，它也是一样的，虽然它可能不会直接需要去买贵金属或者说工业资源品，然后投入再生产。但是它从银行借来的钱也一样，当它的利率越高的时候，企业的融资成本也是越高的。这种科技成长企业，因为本身它的利润弹性比较大，当前阶段很有可能是不怎么赚钱或者赚得比较少，它的赚钱预期是在未来。在这样的情况之下，利率高企对它的盈利伤害来说要更大一些。所以这就是为什么科技成长板块在美元指数掉头，或者说美元加息放缓的预期之下，会赢得比较好的投资窗口。有的小伙伴可能会问，为什么美元加/降息还会影响到国内呢?人民币和美元现在不是脱钩的吗? 是这样的，首先我们是有北上资金，这块资金本身也会受到美元流动性的影响，所以我们会看到美元持续加息的过程中，尤其是在今年海外资金相比过去几年的净流出量是明显增加的。另外一个原因就是我们今年国内的货币政策，确实还是保持了难得的独立。但是在正常情况下，海外如果在加息我们在降息，这个还是非常难受的。因为会导致我们的内在价值有一点没有那么强，主力资金本身也会容易流出去。所以为什么美元货币会对全世界形成巨大的影响力，背后的道理也是在这里。当然我们今年还是已经维持了非常强的货币定力。海外它是资金比较紧张，我们是相对宽松的。这个也得益于我们前几年像2020年公共卫生事件爆发的时候，美国直接把利率降到0，但是我们没有，我们当时还是非常有底线的，是慢慢下降的过程。所以我们当时没有直接把货币工具用尽，所以我们现在还有转圜的余地，这是非常重要的。美国当时直接把利率降到0，释放了天量的流动性，所以它现在就要通过加息的方式把之前释放出去的流动性给收回来。不知道我有没有把背后的关系给大家讲清楚，美国加息对于不同的风险资产的影响大概就是这个样子，包括它是怎么样去影响国内的流动性。 3芯片行业短空长多主持人：谢谢梁总给我们从国内国外都做了非常详细的解读。接下来我们给大家进行一些细分板块的解读。首先还是从科技板块开始，先来讲讲芯片，芯片近期也主要是围绕着我们开头提到的自主可控、国产替代这样的热点，请梁总给大家详细讲一讲，国产替代它会对芯片板块产生什么样的影响，当前对于芯片板块来说是不是一个合适的布局的时机? 1、芯片产业的三重逻辑梁杏：在讲国产替代对芯片板块的影响之前，我们要给大家讲一下芯片的周期。这里面有一些不同时限的周期，简单归纳为三重周期。 (1) 芯片板块自身的需求周期第一个周期是芯片板块自身的需求周期。这个周期有的时候比较短，可能是1-2年，稍微长一点可能就是2-3年。比如芯片ETF(512760)是2019年6月12日上市的，这个时间差不多就是是上一轮芯片最低点的位置。上一轮芯片需求周期的起点就是2019年的5-6月份那时候。所以现在回头去看，如果在一开始上市就买了芯片ETF中间也没有下车的话，那你的收益是非常好的。最开始的驱动力就来自于之前库存也去的差不多了，需求起来了。所以需求周期是第一个小的周期，差不多维持1到2年或者2到3年这样的时间区间里。 (2) 技术创新的周期第二个周期是技术创新的周期。我们知道2019年其实还发生了一件非常重要的事情，大家可以去搜一下新闻，相关部门在2019年6月6日给三大运营商发出了5G商用的牌照，就比芯片ETF上市日早了几天，从那一年开始整个2019年被称为5G元年。2019年开始的那个时候，大约建了十几二十万个5G基站。到2020年是5G基站建设数量最多的一年，建了有小100万个。但是再往后到了2021年，整个建设进度就开始慢慢慢下来了。包括到了今年，也多多少少受到像公共卫生事件、资金等等方面的影响。所以这是第二个周期，就是5G通信网络的推出。 5G通信网络对芯片有什么影响?我给大家举个例子。华为手机在去年的时候还有5G的新品，今年你再看它前段时间发布的新品，旗舰级都没有5G芯片、里面只有4G芯片，为什么?因为华为被卡脖子了。而5G通信网络和4G通信网络，如果没有对应的芯片它是没有办法直接切换的，手机里面必须包含相应的芯片，它才能够对接到网络里面去使用5G的速度。那大家可能就要问了，5G时代比4G时代到底有什么好处?核心就一个字——快。5G时代的这个速度可能要比4G快十几倍。大家想一想，我们当年2G时只能发短信，3G时可以发图文，再到4G可以看短视频、长视频、打游戏。这就是网络速度快了以后，它能够容纳的信息更多了，可以传递给你的信息也更多了，所以每一G的通信技术的提升，它带来的都是整个生态和业务模式的改变甚至是颠覆。所以在5G时代，很多互联网企业跟通信网络也是紧密相关的，你的手机要接入互联网，它就一定需要非常多的芯片。所以科技进步的这个周期它其实给芯片带来了巨大的需求提升。有时候科技周期和芯片需求周期可能是重叠的，2019年到现在就是这样的情况。芯片ETF场内价格最高的时候应该是复权以后涨到3.8元左右，这背后反应的就是芯片自身产业周期和科技创新周期两个周期的共同推动。这个技术创新周期一般是维持5到10年。我们看一下4G是什么时候，我是2010年换的4G手机，然后我们刚才说2019年是5G元年，所以我们可以大概的判断，十年差不多一个科技创新的周期。 (3) 国产替代周期第三个是国产替代周期。我们看一看当前的芯片产业，因为受到了一些卡脖子问题的影响所，所以芯片产业目前拥有非常丰富的政策支撑，但是我们没有先进的技术支撑，就是没有自主研发、设计、生产先进制程的能力。我们需要使用海外的设备和技术，但是现在被卡脖子了以后，人家不给你用了。但我们自己没有办法独立生产出来，所以我们现在是没有先进制程的自主生产能力的。那我们现在拥有的这些家底，是什么时候开始有的?是从六七十年代整个芯片产业在国家支持之下，经历了各种曲折走到现在的。我们至少拥有了先进成熟制程的一些芯片成品，能够支持我们自己的军工国防、基本工业。那么自主可控、国产替代的大周期它是以多少年为维度?可能是20-30年，或者10-20年这样的长周期。这就是芯片的三重周期，正常来说的话，三重周期共振是比较好的状态。在三重周期共振的情况之下，大概率能拿到一个非常好的收益。比如芯片ETF上市就刚好踩在上一轮芯片需求周期的起点，也踩上了5G通信网络建设这个节点，包括那个时候大家其实也开始说国产替代的事情。所以它当时是三重周期共振。 2、当前芯片产业处于各个周期的什么阶段那么，当下芯片产业的三重周期是什么样的? 首先，需求周期还在往下走。我们今年年初开始给大家讲芯片的时候就说过，基本面开始有一些疲软，因为公共卫生事件对大家的生活工作都有很大的影响。当大家对未来收入的预期有所下降的时候，手机、电脑可能就不换了。其实在整个芯片的需求里面，通信行业可能占比要到30%以上，3C的产品(消费电子)占比可能也是要到30%。大家说这两年不是有新能源汽车这股新势力起来了吗，新能源汽车里面用到的芯片可比传统汽车用多得多。确实，传统的燃油可能用三五百颗芯片就够了，新能源车可能要用上千颗。而且新能源汽车这几年的渗透率还特别高，今年9月份的月度渗透率已经超过30%了。但是如果你去看新能源汽车在芯片需求里面的占比来看，其实并不高。新能源汽车它毕竟还是个宝宝，虽然发展非常迅速，但是存量没有那么大。真正存量大的是什么?是手机、电脑等3C用品。所以存量比较大的东西一旦需求放缓，它的边际影响要大于新增需求能够弥补的空间。这就造成了整个芯片产业需求的下滑。而且目前还没有走到底，什么时候到底?我们现在预期可能要到明年能看到需求周期起来。除了需求往下走之外，目前芯片产业的科技创新周期还在往上走、自主可控周期也在往上走。 3、芯片板块怎么投资大家可能会说，我们前面也说了最好的应该是三重周期共振、都往上走，那现在小周期往下怎么办?我们给芯片产业的结论是短空长多。为什么一直给大家说芯片是短空长多。主要就是它小周期在往下，大周期还在往上，所以现在我自己觉得比较适合去做定投。反正它需求周期总归它会出清的，需求出清结束了以后就该起来了。需求起来之后，三重周期的共振又会持续形成。大家知道芯片太重要了，我们现在说智能驾驶什么的，没有算力、没有存储就无法推进。所以芯片先进制程的攻克，一定是国家重中之重的项目。因为如果你没有先进制程芯片的支撑，很多技术水平就会被锁死。我们说“安全”和“发展”，你要安全才能发展，你得自己能够掌握信息技术或者说你自己能够掌握先进的算力，然后才能够去解答或者支持未来更多的其他产业的发展。所以芯片产业我们还是非常看好它未来的发展的，在国家的政策支持之下，我们相信它也会有非常光明的前景。只不过当前它受到了短期需求周期疲软的影响。然后我上次直播说，芯片不是你买了马上就能赚钱的，可能要等一段时间才能赚钱。后来有几天因为受到自主可控的情绪影响，芯片在二级市场就天天涨。但是它当前的需求周期确实是往下的，短期的上涨主要还是情绪的驱动，或者说来自于自主可控这个大周期的支撑。但是实际上，拉长来看，它的大周期就是需求周期在往下、科技创新周期和自主可控周期在往上，当三重周期共振的时候一般就是收益最大化的时候。当前它肯定是要波动的，短期可能也会赚钱，但是你要有心理准备它可能也会跌。但是这个不重要，对于更长远的未来来说，芯片当前的位置它就是低估的，当前估值比2019年5-6月份的估值还要低好多，所以它是属于前景非常灿烂、当下道路非常曲折的状态。 4医药行业投资价值主持人：我看到很多小伙伴在评论区问医药的问题，想听梁总讲解一下。因为大家觉得医医好像这两天又有一点趴下来了。 1、医药行业过往表现回顾梁杏：我周一在其他直播中也给大家详细回顾了医药的周期。我们简单说一下就是，2013-2014年医药板块一直跌，到2015-2016年才慢慢起来，那一轮下跌主要是因为医保控费的影响。每个行业都有自身的周期，医药行业也是要去分析它的需求端和供给端。在过往的模式里面，医药行业的需求端更多的其实是来自于医保，所以2013、2014年那个时候医保控费为什么医药会暴跌，因为医保控费了，然后需求就下去了。后来慢慢的国家开始出政策去鼓励创新医疗器械、创新药，2016年下半年出过一个创新医疗器械和创新药的优先审批制度，它对整个药企的基本面有很大的影响。药企发现还是要做创新的医疗器械和药品。以前可能出一个药到国家批下来，可能5到10年都不算夸张的。这样的话药企就很难受，这么长的周期企业的周转率上不去，研发成果不能投产的话，企业的营收回报就不好，甚至破产、被收购都是有可能的。但是你到了创新药和创新药器械的阶段，它就会给你在创新药的赛道上优先审批，我看过最快的不到一年就能给你批出来，这对于药企来说太好了。它的研发可以迅速的转换为生产，对于营收来说也是一个非常好的改善。所以2016年开始，尤其是2017年-2018年就有了一轮创新药的行情。这个其实是从供给端去发起的，我们的需求端当时也是接得住的，为什么?我们看看那一轮就是2016年-2018年创新药最后出来的成果是什么，是2020年上市的四个国产PD-1，原来国内卖的非常好的PD-1药物都是海外的O药和K药，是很贵的。然后我们的国产的PD-1上市以后，他们的价格很快就掉下去了，而且这四个国产PD-1也通过医保谈判进到了医保里面。所以我想表达的就是，创新这条路径未来应该是从需求驱动下的供给端发起的。当然首先是国家政策的引导，从供给端发起药企去走创新的这条路径，但是需求端它是能够接得住的。这个是医药行业未来一个大的主旋律。我们再看看那，这几年对医药行业影响非常大的事情就是带量采购。首先医保谈判这些事情本来它就已经有了，但是带量采购这个事情是2018年出来的。2018年的行情我不知道大家还记不记得，上证综指在2018年跌破了2500点，300指数也是一塌糊涂。但是2018年上半年医药行业简直猛如虎，上半年涨得非常好，结果到了下半年，医药先是受到问题疫苗的事件被打下去一波，再到9月份上海4+7方案征求意见稿出来，又打了一波，然后到12月份，上海4+7集采方案落地又打了一波，这三波打下来医药行业就直接骨折了。骨折完了之后到了2019年又好了，2019年难道没有集采了吗?有，但是2019年就是正常的集采，后来它差不多就是半年一次。 2020年又爆发了公共卫生事件，然后大家去抄作业，抄的是2003年SARS爆发时候的市场情况，当时医药板块、食品饮料板涨得好，所以你看2020年也是这两个板块涨得好。再到2021年又发生了一些变化。大家就发现，集采它竟然不是只在仿制药的领域集采，它开始扩张到了医疗器械，比如2020年年底，心脏支架的集采，从一万多块钱直接给你打到七百多块钱。从那以后就开始进入到了器械的集采阶段，仿制药的集采还是继续做的但是新增了器械的集采。然后2021年还集采了骨关节、IVD。今年又集采了生长激素水针，这就把恐慌又扩大到了生物医药领域。为什么这两年医药板块的情绪非常之差，其实就在于铺天盖地的集采。但实际上，真正有创新能力的产品是没办法集采或者说没有办法砍太多价的，为什么?因为这种创新水平高的东西一般也是比较稀缺的，如果你被集采之后，营收不匹配了甚至最后公司都倒闭了，那这个药就没人能做了。所以，真正有创新能力的、有市场需求的药企是有议价权的，它可以不参加集采或者说集采时它能够被砍下来的价格是很少的。一般集采能砍下来的是什么东西?心脏支架从一万多块钱砍到了几百块。骨关节的集采我们看一下，我们的骨关节它的国产替代率慢慢在走高，但是那种非常精密的，或者说要求特别高的骨关节，它也是不参与这种集采的。包括一些高端的心脏支架也是一样的。我们当时参与加集采的全部也都是国产的标准化的产品。就是你换一个有相应资质的厂商，他也可以生产出来差不多的东西。在这样的情况下，这种是最容易被集采的。放到骨关节上，它也是一样的。我们再来看IVD，IVD尤其是化学发光的东西其实国产化程度本身就不高，所以去年8月份安徽集采IVD以后，你会发现其实它砍价的幅度并没有那么高。因为这个东西里面的技术含量还是比较高的，它没有完全能够国产化或者说国产替代，在这样的情况之下它能砍的就有限。所以你分解了去看，医疗器械的集采有那么恐怖吗?其实也没有，它会集采很多东西，但越标准化的产品它越容易被集采、砍价幅度也越高。标准化程度没有那么高、技术水平越高的产品它越难被集采，或者说它集采降价的空间会越低。我们再来看生物药被集采的是什么?大家去搜一下新闻就知道了，是生长激素。生长激素可以分为水针和粉针，粉针是要溶解了之后才打进去的，这个是比较痛苦的。要每天打，它的转换效果也没有那么好。水针分短效和长效，长效的一周打一次，小孩痛苦也少、效果也会更好。这次生长激素被集采的是粉针，粉针在生长激素企业里面它不能叫被边缘化，但是它的销量肯定是没有水针那么高的，因为水针痛苦小、效果又更好，它肯定才是主流产品。你看它有送主流产品去集采吗，没有。粉针在它的收入中占比大约才百分之十几的水平。所以粉针被集采了有什么关系呢，对基本面没有那么大的影响。但是因为这些东西可能过于细节了，很多人他是不懂的，不懂的话我就先跑为敬。所以医药就大跌。我们看当时像生物医药ETF(512290)、医疗ETF(159828)、疫苗ETF(159643)、创新药沪深港ETF(517110)对应的指数的估值下得非常快，其实当时指数的营收还是不错的。但是估值下得可比营收快多了。 2、医药行业现在还能布局吗? 今年医药的基本面受到公共卫生事件的一些影响，无论是研发生产还是销售等环节多多少少都会受到扰动。在这样的情况之下，医药企业的营收今年略有下降，明年如果随着公共卫生事件的控制和经济的复苏，那我们相信医药整体会有比较好的恢复。所以关于医药板块，我们在今年7-8月份直播的时候就跟大家说，医药是“下有底、上可期”的行业，当时还说了短期谨慎乐观长期。从后续的表现来说，应该也是兑现了。医药行业在四季度迎来了反攻，这个幅度还是比较迅猛的。那么现阶段我们的结论是什么?即便它反弹到了现在这个程度，它在历史上来看还是处于偏低的位置。当然我不是说医药不会再跌了，像这几天情绪上有波动也都是正常的。但是从当前的位置看2-3年的维度，你去投资医药行业大概率会有不错的收益。在这里面有两个逻辑，一个是短逻辑，一个是长逻辑。 2020年公共卫生事件爆发的时候，参考SARS时候的逻辑，当时医药板块的走势是很好的。但是其实你会发现，当公共卫生事件延续了之后，它其实对于各个环节，不管是研发、生产，还是销售都会有所影响。明年如果公共卫生事件控制好了之后就会有疫后修复的逻辑，当前医药板块效率受到影响这件事情它就会得到修复，基本面也会好转。所以这是一个短逻辑。长逻辑有三个方面：1)第一点就是老龄化。第七次人口普查，国内60岁以上人口的比例比第六次人口普查多了10%。老龄化对医药的刚性需求是比较好理解的。 2)第二点就是消费升级。我们从治感冒这种小病，到心脑血管疾病、癌症，肯定是有这种需求的。而且改革开放这么多年，咱们的经济收入也提高了，有这个能力去消费相应的药品，所以医药行业会受益于消费升级。 3)第三点就是国产替代、自主可控。有的小伙伴会好奇说，国产替代、自主可控那不是应该走的高科技路线吗，医药里面为什么也有自主可控? 我们说医药可以分为中药、化学药、生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售、医药流通。中药这是另外一个逻辑了，我们今天不展开。好多原料药包括化疗药什么的都是在化学药里面，它也不是说不先进，但是整体来说在难度上面、科学技术水平的体现上，生物医药在三个药(中药、化学药、生物医药)里面应该是最高的。它背后依托的是生命科学技术的进步，所以绝大多数创新药都是算在生物医药领域的，当然化学创新药也有，但是难度没有生物医药高。所以我们会看到，国外回来的很多都是生物专家。在这个里面其实还是多少有点“卡脖子”的，我们再回到刚才我举过的那个PD-1的例子。国产的4个PD-1没有上市之前，就是O药、K药占据了整个癌症市场生物医药治疗的主流。在这样的情况下你只能吃O药K药，没有其他选择。假设O药、K药都不卖给你了，那我们是不是连一个治疗癌症的生物医药都吃不上。所以现在我们自己攻克了这个问题。所以它也是会形成卡脖子问题的，就是咱们老百姓没有更好的药物去使用。所以生物药它具有很高的科技含量，同时也是亟待解决卡脖子问题的领域。这样我们也就可以理解2016年为什么国家会推出这个优先审评审批制度，对于创新医疗器械和创新药是一个大力鼓励发展的态度。原因就在这里。另外还有高端的医疗器械。我们刚才其实讲了很多2021年器械集采的事情，2020年底是集采心脏支架，2021年集采了骨关节、人工关节，然后还有IVD。其实还集采了好多品种，但是那些比较小的我就没有再讲了。然后我们刚才在给大家讲的过程中，也反复强调了它集采的都是标准品，但实际上很多高端的医疗器械，它的精度度要求是很高的，也是我们比较缺的。包括刚才说到的IVD，这种检测的精度要求比较高，其实也是海外进口占据了主流。我们现在国产IVD的龙头在国内同行中已经挺厉害了，但是实际上如果能够技术再进一步突破，拿到更多海外公司的市场份额，那这个公司就还能再进一步。所以医药板块里面它也是存在国产替代、自主可控逻辑的。 3、医药行业相关基金怎么选? 讲完这些长线逻辑，我们觉得医药板块当下的支撑逻辑还是比较清晰的。这就是为什么我们还是比较看好未来2到3年甚至更长时间医药板块的表现。我怕我说的太长大家就没有耐心了，所以我说了2到3年，但实际上，医药板块尤其像生物医药ETF(512290)、医疗ETF(159828)、疫苗ETF(159643)、创新药沪深港ETF(517110)这些都属于医药领域里面长期比较有前景的细分方向。大家感兴趣的话还是可以关注的，如果你想要一个特别综合的大医药我们家也有，国泰国证医药卫生指数(160219)，前面说的七个细分子行业都在里面。生物医药ETF的波动肯定是比国泰国证医药卫生指数要大;疫苗ETF的波动又会比生物医药要再大，因为疫苗它是生物医药里面的细分;创新药沪深港ETF就是把生物药里的创新药和化学药里的创新药都集合在一起;医疗ETF就是医疗器械加上医疗服务，还有一点医美。大家可以根据自己的需要去选。我们还是非常看好未来医药板块的长线表现，如果短期有调整我们觉得也正常。 5养殖行业还能投吗? 主持人：养殖板块大家也比较关注，马上到了年底的消费旺季，猪价还能不能涨?当前猪周期到了什么样的位置? 梁杏：猪肉价格在今年十一期间竟然创出了新高，我当时还是挺意外的。因为十一国庆期间在猪周期里面其实并不算一个旺季。真正的旺季是什么时候?就是冬至以后到春节这一段时间，因为冬至以后是烧腊的旺季，咱们南北方人民都喜欢做腊肠熏肉。然后紧接着就是春节了，春节走亲访友、聚餐的需求还是比较大的，所以真正的猪肉消费旺季是在那个时候。十一猪肉价格创出新高，我就觉得这个事情可以反过来说明很多问题，第一就是四月份的去库存可能确实去的还是比较彻底;第二就是五月份以来的补库存行为没有那么积极。我们看五月份以后每个月的能繁母猪存栏量环比上升数据基本上就是零点几。在不是旺季的情况猪肉价格就能创出新高，那到了今年年底和明年年初消费旺季的时候就不排除猪肉价格还会再创新高。这个是我们的基本的判断。当然经过了几个月的发展，猪肉的供给可能也会适当的上来，但是需求端因为还有一年之中最旺的旺季在后面等着，所以我们觉得猪价还是有可能维持高位甚至创出新高。这一次的猪价已经是历史第二高，历史第一高是2019年到2020年，那段时间因为2019年年初爆发了非洲猪瘟，市场上的猪很少，但是吃猪肉的需求还是在的，所以猪肉价格就一直涨得非常高，飙到了四五十块钱一公斤。现在的生猪价格现在是历史上第二高的位置，大概在25到30的这个区间。然后十一的时候创出新高是26-27块钱一公斤，大概是这个样子。这是基本面的一些情况。我们再来说二级市场的情况。基本面的情况和二级市场的情况，它有的时候不是一回事儿。基本面有可能价格要创出新高，但是你会发现二级市场好像最近大家是不是对养殖板块失去了一点兴趣。我们也很苦恼为什么。从二级市场上来看，我们看到，三季报出来之后养殖板块的营收已经有了非常明显的改善，我们相信四季报也是这样的，会比三季报还要好看，甚至到明年一季报也会很好看。但是在这样的情况之下，二级市场它可能会提前预判你的预判，它会有提前量的问题。我们去年第一次在公众号中讲养殖是在去年6月24号，当时为什么会比较早的去推荐这个板块?是因为我们观察到能繁母猪存栏量这个数据可能在六月份就已经到顶了，然后到顶了以后，其实大家就会预期后面的猪肉价格慢慢的就会起来。所以养殖ETF(159865)二级市场价格的最低点是2021年9月1号的0.701元，大家可以回去翻一下养殖ETF的K线图，你去看一下这个情况，市场会打提前量的。2021年9月1号已经创出价格的最低点，市场上已经根据去年六月份的能繁母猪存栏量的最高点去预期未来十个月以后也就是今年的四月份可能是供应的最低点，所以你会看到基本面的最低点是2022年的四月份，但是二级市场的最低点是2021年9月1号出来的。所以现在我们觉得很有可能就是，它的预判也确实发生在二级市场上。我已经知道明年一季度可能是价格的高点，但是因为供给的原因，今年的四月份最低点再往后加十个月，就是明年的二月份，大家就会担心你从明年二季度以后，猪肉价格就要开始往下掉。现在来看有一种可能性，就是因为五月份以来的能繁母猪存栏量也就是供给的增加幅度没有那么快，有可能到明年二季度价格还不怎么跌，但是大家就也顾不上了。反正我现在先判断到明年一季度就不大行了，那后面我就害怕、不想搞了。在这样的心态之下，二级市场的价格表现就不是很好。所以如果大家想做养殖ETF的操作的话，可以做一做网格操作。什么叫网格操作?我举个例子，比如说上证综指3000点往下跌每跌100点就买1万块钱，然后假设跌到了你就设计它能跌到2000点，然后结果跌到2018年不是只跌到跌破了2500，那它不再跌了怎么办，反正它要往上涨了，往上涨你可以在涨一涨之后再设计一个格子，你再往外卖。如果要投资养殖ETF，现在你可以按照这样的方式方法去构建你的网格，然后跌了就买，涨了就卖，这种是一种方式。做短期的小周期。养殖还有一个很好的属性是什么?我们想象，我们小的时候、我们爸妈小的时候猪肉价格多少钱一斤，现在猪肉价格多少钱一斤，长期来看你还是会看到它的价格是向上的。猪肉价格的大周期，其实是由一个又一个小的猪周期构成的，所以如果你把养殖ETF当成长线对抗经济、对抗肉价上涨的工具，我觉得也是可以的。我们也从去年一直也在给大家在讲，就是因为有的时候小周期不是那么好把握，如果你的预期相对的没有那么高，是可以考虑去做大周期的。整体来看，二级市场上的价格波动确实很难把握。有可能因为现在的补栏没有那么积极，到明年二季度甚至三季度价格还能坚挺，但是现在资本市场认为差不多到明年一季度价格就差不多了。如果一旦我刚才说的逻辑兑现了，二三季度还有可能有价格坚挺的空间，养殖是有可能还会有行情的。但是涉及到这种情绪的博弈，就看大家自己对于这个板块的把握程度了。大概的情况就是这样，还是要根据自己的承受能力来判断。 6港股科技投资机会主持人：我们最后再请梁总跟大家讲一下港股。梁杏：最近港股也比较强，11月以来港股科技ETF(513020)最高点差不多反弹了25%。很多投资者就很关心说我还能再吃港股的饭吗? 所以今天也给大家简单说一说，港股科技未来到底行不行。其实之前那个防控优化20条，不光是对A股或者说对内地的经济有利好，对港股也是一个比较大的利好。因为很多内地企业它是在香港上市的，悲观的预期它就会得到修复。我们也会看到，还有外部的影响因素在改善。我们刚才讨论的美国加息放缓，这个不光对美股有影响，对港股也有影响、对A股也有影响，我们前面也详细说了对美股和A股的影响，它对港股反弹也有一种情绪上的支撑。资金面上，还包括九月份十月份很多港股的公司拼命回购自家的股票。我觉得这都是非常值得肯定和鼓励的。九月份的回购家数是128家，十月份是120家。这分别在港股历史上是最高水平以及第二高水平。所以对于港股来说有情绪上的提振。另外，之前中概、港股科技暴跌的其中一个很重要的原因是什么，就是平台经济的治理，以及中美两国对于审计底稿的态度。现在是已经在签合作协议了，就是审计监管已经在签协议，然后PCAOB最近要来到国内进行现场的检查和调查，所以我们这一部分倒是可以持续的去关注，检查评估的结果。最近因为平台经济受到一定的治理，他们本身也经历了自己的这种周期。我们说万物皆有周期，互联网也有自己的涨跌周期。在这个过程中，他们也在想办法做很多降本增效的措施，应该来说也看到了一定的效果。我们看好几个平台企业三季度在港股发布的二季度财报业绩表现是超预期的，大家可以去翻一下几个龙头平台公司的财报，数据真的还是不错的，还是挺超出我的预期的。所以它的基本面确实是有好转。再加上前段时间的暴跌，估值又在非常低的位置。所以你在当前的位置，拉长时间来看我觉得还是可以的，就是因为，之前很多不利因素都在缓解。比如说像刚才提到的平台经济的治理，现在已经是正常化了。这些企业降本增效的效果也很好，基本面也出现了拐点。然后估值之前被打的实在太低了，所以也是有优势的。拉长时间来看，我们觉得还是不错的。港股科技ETF它里面包括什么?包括互联网、生物医药、光伏、新能源汽车、芯片等等，我们刚才前面简单都讲过了生物医药、芯片、互联网的前景，再简单说一下光伏的前景。光伏9月、10月海外出口数据是不行的，但是国内的数据还是正常增长的。我们相信在碳中和大的前提下，光伏未来的前景还是很好的。光伏当前优势是什么?就是清洁电价的成本已经降到了0.38元一度，已经跟煤电的价格差不多了。但是光伏最大的问题就是它不能储存，如果把储能加上去以后光伏的成本就还是贵的。所以现在最大的问题是它还是不够稳定，但是未来的前景我们肯定是看好的。互联网刚才也说了现在有边际的改善，不过大家也要注意互联网平台这些公司它的体量都已经非常大，所以它的边际增速不会像其他那种中小行业那么高。这是大家要稍微注意的。但是它正常的增长，长期来看是没有太大问题的。港股科技里面还有造车新势力，三家新势力公司占比我们看了一下在所有香港科技类指数中算是比较高的。所以大家也可以关注一下。当然因为有科技成长股，所以港股科技ETF及其联接(A：015739;C：015740)的波动是不小的，但是弹性也是非常好的。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI自动生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2022-11-25

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楼喆2022-11-25

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