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临竞争，不过瑞幸完成了从困境反转到消费成长股的转变，未来有望成为消费价值股。 $瑞幸咖啡(LKNCY)$

老虎证券2023-03-14

大模型的效果及进展值得关注，AI板块内成长股具备长期投资机会。平安证券认为，硅谷银行爆发流动性危机引致股市动荡，但当前遭遇挤兑后已被接管。目前，SVB由FDIC接管其资产，美国相关部门长Yellen也同时召集银行业监管机构针对此次事件召开了紧急会议，表明了监管的决心。恒生科技ETFQD（513260）、汇添富恒生科技指数（A：013127、C：013128）跟踪恒生科技指数（HSTECH），指数汇聚了港股优质的科技公司稀缺标的，综合覆盖软件、硬件及半导体三大子板块。汇添富中证沪港深云计算产业（A：014543、C：014544）指数跟踪中证沪港深云计算产业指数，同时覆盖A股、港股的云计算服务企业、为云计算提供硬件设备的企业等。互联网ETF（159729）跟踪中证沪港深互联网指数（930625.CSI），指数综合覆盖了A股、港股的互联网平台、内容生产、信息服务、技术与软件等互联网主题相关的上市公司。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-03-13

格上宏观周报：通胀小幅回落，借贷仍然强势

：机会仍在非均衡的价值股和翻石头的科技成长股本周重大事件是两会设立5%目标以及海外硅谷银行风险事件，调整较多。从历史上看，快速反弹至此估值区域，指数需要等待经济基本面修复数据的配合才能继续大幅向上，市场开始回调进入振荡。在每一轮新周期的起始阶段，上一轮周期抱团过性价比下降的资产会逐步遭受挤兑；与之相对的是，当下明显感受到低估值高分红风格以及可能孕育新产业趋势的小盘科技风格偏强。因此机会还是在非均衡的价值股和翻石头找到的科技成长股。 2、本周市场表现指数表现：本周各指数表现不佳，其中创业板指和中证1000指数跌幅最小，跌幅分别为2.15%和2.43%。恒生科技和中国互联网指数跌幅最大，跌幅分别为10.19%和10.61%。数据来源：Wind，格上研究整理市场风格：本周市场各风格均表现不佳。具体来看，成长和稳定风格的个股跌幅最小，本周跌幅分别为1.85%和2.46%；周期和金融风格的个股跌幅最大，本周分别下跌4.14%和4.91%。市场短期内将继续保持震荡调整的基调，板块轮动较为明显。从估值来看，稳定和消费风格所处的历史分位点较高，成长、周期、金融风格目前估值较低。数据来源：Wind，格上研究整理行业表现：本周31个申万一级行业中没有行业上涨。其中环保，通信，电力设备行业跌幅最小，本周分别下跌0.69,%、1.51%、1.54%。非银金融，汽车，建筑材料行业领跌，跌幅分别为6.05%，6.24%，7.22%。数据来源：Wind，格上研究整理从行业估值来看，社会服务，农林牧渔，汽车行业的估值分位数在80%以上，仍有19个行业估值处在50%的十年分位数以下。数据截至2023-3-10，数据来源：Wind，格上研究整理资金面上来看，本周北向资金净流出52.96亿元，其中沪股通净流出25.75亿元，深股通净流出27.21亿元。近三个月北向资金净流入1627.11亿元。国际局势对北向资金边际影响逐渐缩小，美国通胀走势和国内经济状况对北向资金影响较为明显。从成交量上来看，本周成交量与上周比小幅下降。数据截至2023-3-10，数据来源：Wind，格上研究整理风险溢价从风险溢价指数来看，风险溢价率在历史上处于均值+1倍标准差之上时，A股往往处于底部区域。目前风险溢价率为2.69%，接近一倍标准差，万得全A指数大概率处于向上爬升阶段。风险溢价指数近期小幅震荡，市场情绪波动。后期市场仍有扰动，但下行空间相对可控，建议投资者择机分批布局。数据截至2023-3-10，数据来源：Wind，格上研究整理（注：风险溢价是指市场投资组合或具有市场平均风险的股票收益率与无风险收益率的差额。我们这里用全部A股PE倒数减十年期国债收益率。风险溢价率越大，表明配置股票的性价比越高；反之，则配置债券的性价比越高）总体来看，市场本周出现震荡，上证综指下跌2.95%，风格上成长与稳定风格的个股跌幅最小。北上资金呈流出态势。行业方面，申万一级行业全部下跌。市场本周呈现一定盘整过程。就市场展望而言，市场将迎来经济数据的验证，我们将持续关注基本面对中期行情的支撑，短期的调整仍未改变市场的中期趋势，这为投资者的进一步加仓提供机会。策略方面，可重点关注“央企国企”在中国特色现代资本市场建设下的估值重估机会。此外，还可关注低基数叠加行情回暖下的券商板块。 3、本周宏观经济分析海外方面，周内公布的美国最新PMI数据均较前值上升，2月Markit制造业PMI终值为47.3，为22年11月以来的最高，Markit服务业PMI终值为50.6，是去年6月以来的最高记录，美国服务业和制造业得到阶段性改善。通胀方面，服务业通胀还维持相对高位，通胀韧性超预期也增加了美联储未来货币政策的不确定性。在美联储加息预期升温的背景下，全球流动性存在着一定的压力，美股市场震荡下行的可能性较大。国内方面，本周公布了通胀和金融数据。2023年3月9日，国家统计局发布2023年2月通胀数据。其中，CPI当月同比为1%（预测值1.9%、前值2.1%），CPI环比-0.5%（预测值0.2%，前值0.8%），同比涨幅回落较多，主要是春节错月，上年同期对比基数较高。PPI当月同比-1.4%（预测值-1.3%、前值-0.8%），PPI环比0%（前值-0.4%）。受上年同期对比基数较高影响，同比继续下降。从总量角度而言，CPI当月同比处于一轮过去两年震荡上行，但当前中枢尚属温和的状态；而PPI当月同比经历了一轮完整上升、下降周期，目前谷底徘徊。从总量角度而言，CPI当月同比处于一轮过去两年震荡上行，但当前中枢尚属温和的状态；而PPI当月同比经历了一轮完整上升、下降周期，目前谷底徘徊。上半年通胀压力不大，暂不是政策关注点；不过，下半年CPI存在逐月上升趋势，有单月接近3%的可能性，届时可能对货币政策形成制约。金融数据方面，3月10日，央行发布2023年2月金融统计数据。2月社融新增3.16万亿元，高于市场预期2.1万亿元，同比多增1.95万亿元；社融存量同比增速较上月提升0.5pct至9.9%。结构方面，人民币贷款、外币贷款和直接融资新增为正，表外融资新增为负；人民币贷款、直接融资和表外融资皆实现同比多增，结构修复已有明显迹象。另外，政策方面，两会期间，国务院机构改革方案公布，对部门机构职责进行优化调整。一是重建科学技术部，将农业农村发展、社会发展、高新技术发展及产业化等与科技创新相关性有限的管理职责划转其他部门，强化科技部的宏观管理职责，并推动健全新型举国体制等，有助于更好统筹科技力量在关键核心技术上的攻坚克难。二是新建国家金融监督管理总局，不再保留银保监会，主要为解决金融领域长期存在的突出矛盾和问题，将强化对各类金融活动的监管，以及风险管理和防范处置。整体而言，国务院机构改革方案体现出管理层对科技自立自强的重视，以及对金融监管的强化；与此同时，数据管理、老龄工作等重点领域也有所涉及。下一阶段，伴随管理体制的优化，相关领域的发展将会更加顺应新发展格局、高质量发展的要求。展望未来，我国CPI仍有上行压力，随居民消费修复，服务项仍有上行压力。国内保供稳价政策仍将延续，有望平抑猪价波动带来的CPI超幅度上涨。海外政策收紧来遏制通胀上行，全球定价的大宗商品价格上行承压，而海外需求回落，给我国出口带来一定压力，下游部分制造业出口可能受到影响，价格上涨难度较大。另外，1-2月份社融和贷款都实现了高增长，但对于经济的拉动仍然需要持续观察。我国现阶段信贷力度可能难以持续，但对于经济前景信心恢复需要时间，财政政策在此期间仍然托底。如果经济恢复不理想，那么组合政策的推出可以期待。 4、当周重要新闻新闻一：央行公布2月金融数据！如何理解？ 2月社融存量353.97万亿元，同比增长9.9%（前值9.4%）。2月社融新增3.16万亿元，明显高于wind一致预期，且高于去年同期1.98万亿元。2月M2增速为12.9%（前值12.6%），高于wind一致预期值12.3%。M2和社融增速差由上月的3.2%回落至3.0%，整体仍处于高位。M1和M2增速差缩小至-7.1%（前值-5.9%），显示企业经营活力有所反复。山西证券认为，2月社融总量大幅超预期，结构也出现了好转迹象，但隐忧仍存。主要表现为住户贷款恢复偏慢，企业和住户仍倾向于定期存款。金融数据整体和同期的PMI、通胀数据具有较高的配合度，显示经济复苏中存在波动，但复苏趋势不改。对于利率而言，2月以来，长端在经济复苏的分歧中表现出较强的韧性，两会定调偏稳之后，出现从均值回落的特征，后续不排除政策预期进一步带来扰动。银河证券认为，社融和M2的比例本月稍有继续回升，说明实体经济的面临金融状况稍有收敛。央行稍有收敛，政策观察期高信贷增速难以持续我国宽松的货币政策在2月份有所收敛，宽财政至少延续至2023年上半年。现阶段仍然属于货币政策的后续观察期，1-2月份社融和贷款都实现了高增长，但对于经济的拉动仍然需要持续观察。我国现阶段信贷力度可能难以持续，但对于经济前景信心恢复需要时间，财政政策在此期间仍然托底。如果经济恢复不理想，那么组合政策的推出可以期待。新闻二：2月通胀数据公布，如何理解？国家统计局3月9日发布2023年2月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。其中CPI环比下降0.5%，同比上涨1.0%，涨幅较上月回落1.1个百分点；PPI环比增长0%，同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点。春节错位和需求偏弱共致CPI同比涨幅回落。食品方面，受节后需求回落、天气转暖供给增加等因素影响，2月份猪肉、鲜菜等主要食品价格环比均季节性下跌，贡献了本月CPI增速降幅的六成左右。非食品方面，节后服务需求回落导致核心CPI再回“零时代”，加上油价受高基数拖累支撑作用减弱，非食品价格创近两年来新低，贡献了CPI增速降幅的四成左右。预计3月份CPI约增长0.7%，较2月份略有回落。一是预计3月食品价格环比降幅有所收窄；二是上半年猪肉将继续对CPI形成正向拉动，但力度偏弱；三是预计短期非食品价格延续缓慢回升态势；四是3月份CPI翘尾因素基本持平于2月份。三、翘尾因素回落是PPI降幅扩大主因。2月PPI同比降幅扩大0.6个百分点至-1.4%，其中翘尾因素较上月回落0.5个百分点，PPI环比持平。分行业看，基建和原油链条行业PPI环比正增长，下游行业价格却普遍回落，指向上游涨价传导作用偏弱，国内需求不足问题依然突出。从环比看，PPI由上月下降0.4%转为持平。其中，生产资料价格由下降0.5%转为上涨0.1%；生活资料价格下降0.3%，降幅与上月相同。输入性因素推动国内石油相关行业价格上行，其中石油和天然气开采业价格上涨1.7%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨0.6%。金属相关行业市场预期向好、需求有所恢复，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.7%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.0%。煤炭生产稳定，加之气温回升采暖用煤需求减少，煤炭开采和洗选业价格下降2.2%，降幅比上月扩大1.7个百分点。此外，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降1.1%，农副食品加工业价格下降0.3%，纺织业价格下降0.3%，降幅均收窄。新闻三：金融监管机构改革如何理解？机构简评汇总 3月7日，新华社发布国务院机构改革方案。中国国际经济交流中心首席研究员、国家发改委对外经济研究所原所长张燕生认为，重组科学技术部，首先，是增强科技部宏观管理和全局统筹能力。这对实施科技强国战略是很重要的。其次，是剥离理顺各部门职能交叉领域，如农业科技规划和政策职能归农业农村部，科技为社会发展规划服务职能归发改委，科技推动制造强国的具体职能归工信部等。国家金融监督管理总局不仅仅是国务院直属机构，更是把当前金融部门交叉的管理监管职责都集中在国家的金融监管组织。深化金融监管体制改革，就是把央地金融交叉职能收回来。实际上，金融监管机构始终存在混合监管与分业监管、行政监管与法治监管等探讨。这次机构改革重点还是理顺职责，增强机构防范化解金融风险的监管能力。同时，金融监管机构划归国务院直属机构，对人员和职能管理也会进一步增强。对金融的系统性和区域性风险的防范和化解，信息会更加透明，情况会更加清晰，责任也更容易认定，是谁的问题谁拿走。国泰君安证券认为，金融机构改革方案尘埃落定。此次改革从根本上理顺了机构监管和功能监管、宏观审慎和微观审慎、审慎监管和行为监管之间的关系。人民银行专注货币政策和宏观审慎监管，金融监管总局集机构监管与行为监管于一身，证监会则专司资本市场监管。后续仍需结合党的机构改革对整体金融领域调整进行观察。中信证券认为，此次金融监管机构改革，以功能监管和行为监管为方向，协同宏观政策与微观监管功能，充分厘清中央机构与地方分支职能，有助于金融体系的健康、稳定、可持续发展。银行板块投资看，今年以来银行以量补价、投放积极，去年LPR调降带来的滞后影响幅度有待一季报验证，当前时点，可从中期修复逻辑角度出发，逐步渐进配置行业。东吴证券认为，由于调整后不再保留银保监会，新组建的国家金融监督管理总局（简称金管总局）统一负责除证券业之外的金融业监管，体现高层对证监会近年来在全面深化资本市场改革、提高上市公司质量、推动投资端改革和行业高质量发展等领域取得成效的认可。同时，为强化资本市场监管职责，证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构。新闻四：1-2月进出口数据出炉，如何看待？ 2023年1-2月我国进出口总值8957.2亿美元，同比回落8.3%。其中，出口5063.0亿美元，同比回落6.8%；进口3894.2亿美元，同比回落10.2%；贸易顺差1168.9亿美元。光大证券认为，2023年1-2月出口降幅小于市场预期，主因在于2023年以来全球经济的普遍回温，在短期内有效支撑了我国出口。分区域来看，我国对欧盟出口降幅出现边际改善，对东南亚出口增速小幅上升；分产品来看，汽车、成品油等产品出口仍有韧性，而纺织服装、耐用消费品等产品出口增速则延续了下行趋势。2023年1-2月进口降幅则高于市场预期，机电产品、大宗商品是主要拖累。向前看，全球总需求回落速度或将慢于预期，出口新订单回暖将对出口增速形成短期支撑。耐用消费品出口增速回落将继续成为中国份额的压制，而供给端约束已有明显好转。总体来看，2023年出口有望偏向相对乐观情形，或将实现小个位数增长，在低基数和内需恢复的拉动下，进口下滑压力仍将小于出口。太平洋证券认为，1-2月出口同比增速好于市场预期。此前国内供给因疫情受到的冲击减弱，积压订单补发货，这对1-2月的出口形成部分支撑；另外国外需求的短期韧性也是出口数据好于预期的助推力量。而上述逻辑在国内高炉开工率及国外部分超预期经济数据当中得到一定验证。从结构来看，1-2月出口表现出以下特征：一是对东盟出口表现领先。1-2月东盟为我国第一大贸易伙伴，背后是我国的经贸合作的重心转移，由欧美转向亚洲，尤其是东南亚地区。二是劳动密集型产品支撑减弱。一方面受高基数效应影响，另一方面可能是由于疫后需求释放的爆发式增长消退，对于防疫物资的需求也有所走弱。三是高新技术及机电产品贡献加强。1-2月同比降幅相比上月均有所收窄，也成为了1至2月出口超预期的一大贡献。既有海外生产需求抬升的支撑，也有国内供应链修复的推动。川财证券认为，随着全球需求降温，尤其是欧美等发达国家需求减弱，我国外贸出口面临下滑压力。尽管当前经济恢复的基础仍需巩固，随着疫情对经济造成的不确定影响逐步消退，成长和复苏是2023年经济发展的主旋律。我国经济韧性强、潜力大、活力足的基本面没有改变，各项存量和增量政策效果将会持续显现。我国经济修复超出市场预期可能是人民币近期升值的重要原因，北向资金大幅流入，助推人民币汇率走强。进入2023年之后，人民币汇率涨势迅猛，后续对出口的拖累将会减弱。一方面全球定价的大宗原料在人民币升值期间价格将会相应降低，将会利好贵金属、工业金属等行业的利润；另一方面人民币升值后，人民币购买力的增强可能会刺激地产行业的复苏。 5、下周重要事件 1）中国：2月固定资产投资，社零，工业增加值等数据； 2）美国：2月通胀数据； 3）欧盟：2月CPI数据。市场有风险，投资需谨慎。本内容表述仅供参考，不构成对任何人的投资建议。格上研究

格上财富2023-03-12

GPT-4呼之欲出，科技圈儿炸锅！陆文凯在管招商瑞利（161729）或在风口上

、传媒、轻工等行业，他是一位周期视角的成长股选手，倾向于用朴素的生意逻辑，发现更多投资机会，当前陆文凯比较关注软件、军工、船舶航运、通信运营商等机会，他认为，软件行业梦回十年前，成本已经前置，在需求起量过程中或具备较高业绩弹性，“更优商业模式+严重需求低估+盈利剪刀差”或带来板块性大机会。基金有风险，投资须谨慎。以上信息仅供参考，不构成投资建议。（来源:界面AI）声明：本条内容由界面AI生成并授权使用，内容仅供参考，不构成投资建议。AI技术战略支持为有连云。

有连云2023-03-10

悦读书|破除价值投资的迷思读《投资者一生的机会》有感

值。　　◎ 无法保证完美的结果　　成长股投资最早发轫于托马斯·罗·普莱斯，其后完善于菲利普·费雪。如果说价值投资强调确定公司价值并与之价格相比较，那么成长投资则强调由增长带来的价值并将这个价值与价格相比较。它们的共同点都认为，投资分析可以确定股票价值并与价格相比较。当然，我们也可以认为成长投资是价值投资的一个重要的组成部分。　　然而，长期以来，投资中，谈论“价值投资”者似乎众，而谈论“成长投资”者似乎寡。究其原因，或许就是书中所列示的“成长股投资的五个问题”，但我认为这些问题可能也存在于传统价值型公司中。　　（a）估值过高。由于高增长的强烈预期，成长股极其容易出现泡沫。而由于出价过高，又容易削弱投资者未来盈利能力。　　（b）错把热门股当作成长股。热门股是指交易量大、流通性强、股价变动幅度较大的股票。而成长股是经营收益能够保证公司内在价值迅速增长的公司股票。这是两个完全不同的概念。　　（c）行业缺乏壁垒。这是第一个商业问题。真正的商业壁垒并不容易构建。当成长型公司显现缺乏商业壁垒的现实时，其股价很容易遭遇“戴维斯双杀”。　　（d）竞争过于激烈。这是第二个商业问题。竞争无处不在，但成长型公司之间的竞争可能比传统价值型公司更加激烈，因此，成长型公司的成长性带来的优势，就容易被激烈的竞争所抵消。　　（f）成功来自规划还是运气。这是第三个商业问题。在此，需要辨识成长型公司的增长是来自运气，还是来自聪明的商业规划。　　无论是价值型公司，还是成长型公司，真正的好公司从来都是凤毛麟角的，成为翘楚则更是难上加难，这也是幂律分布所决定的。正因为如此，一旦拥有了这样的公司，就要像查理·芒格所说的，必须“坐等”。“坐等投资法”就是买入并长期持有。这是一个重要的投资理念。它判定最好的投资策略就是买进一家经济效益优异的企业股票，然后多年持有它。试图预测市场趋势并频繁买入或卖出的操作方式，与坐等投资法相比要拙劣很多。对于经济效益优异的公司而言，时间是投资者的好朋友；而对于普通公司而言，时间对投资者来说可能就是一种诅咒。　　然而，如果真的“坐等”，可能也会出问题。因为好公司并不是一个恒定不变的概念，没有哪家公司会永远地好下去。好公司也需要依托环境而存在。当环境改变时，那些看起来在当时最优秀的历史节点也会走向平凡。而对于一家好公司来说，它往往是正好站在历史节点上最鼎盛的公司。当它所处的社会和商业环境发生改变时，在一个时期再好的公司，也会慢慢地发生变化。　　商业策略的焦点就在于持续增强适应性，最终获得适应性，保持基业长青。这是一个自然选择的问题。只是，这非常困难，因为自然选择无法保证产生完美的结果，并且每个商业策略可能只适应于环境特征的一个相当有限的选择。任何一家成功的公司如果不能发生与其竞争者有着相应程度的变异和改进的话，它们将很快自然消亡。这对于无论是价值型公司，还是成长型公司，都是一样的，无一例外。　　◎ 历史的规律万古长青　　正如陈嘉禾先生所说的，这个世界上只有不变的投资原理，没有不变的投资标的。认为某个投资标的公司会永远如何，就如同吉姆·柯林斯所说的“基业长青”。然而，永远能够“基业长青”的公司总是少之又少，极为罕见。　　在生物进化论中，我们可以看到风水轮流转，没有永远的赢家。物种在正常时期兴盛，而在灾难时期衰退甚至灭绝。物种的演化并非都是进化，也有退化。如果物竞天择，生物就需要适应环境的变化，有的物种进化了，有的物种则退化了。正如查尔斯·达尔文所说的：“在历史上的每个时期，都有一些动物在生命的竞赛中打败它们的前辈，并且因此登上一个台阶。”生物总会随着外部环境的改变而改变，从而变得更加适应它们所生存的环境——优胜劣汰，适者生存。然而，尽管如此，厄运最终还是会降临，许多物种仍然会惨遭淘汰，面临灭绝。即使是那些适应外部环境的生物物种也无法逃脱“失败定律”：地球上99.99％的已知物种已经灭绝消失了。　　物种是如此，作为类生物体的企业更是如此：失败极具普遍性。但是，企业成功学却仍然一味执着于所谓的成功。其实，大多数的成功多半是无稽之谈，甚至是一种误导。保罗·奥默罗德在他的《达尔文经济学》中，向我们展示了企业的失败定律。他的一份研究数据显示，在1919年公布的100强公司名单中，只有2/3的公司仍然幸存于1979年的100强排行榜上，并且这种变化在之后的排名中依然不断进行着。在这60年中，至少有216家企业先后上过美国100强的公司排行榜。在这些被淘汰的企业中，有相当一部分是美国的巨头公司。它们管理规模曾经相当庞大，共享资源曾经相当广阔。　　能够顽强生存下来的公司都很了不起。汤姆·彼得斯和小罗伯特·沃特曼在1982年遴选出43家“卓越企业”，仅仅两年后，至少14家面临利润下滑或其他严重的问题。从1955—1980年25年间，238家大公司从《财富》500强中消失。随后1985—1990年5年间，又不见了143家。1960年德国100家顶级企业，仅38家出现在1990年的100强中。　　对于一个企业而言，保持长期成功的经营是一件非常艰难的事情，因为企业必须在市场的诸多不确定因素中运营管理。最终，只有少数企业能够做到勇于创新，善于调整步伐以适应外界变化的环境，它们的经营不仅是为了在残酷的市场竞争中取得一席之地，更重要的是为了取得成功实现价值。但是，只有少数企业做到了，大多数公司还是以失败告终。　　企业失败的层面如此之高，表明公司最显著的特征之一就是，它们会面临破产倒闭。许多优秀的公司前一年还存在，而后一年就衰败乃至消失了。这也让《基业长青》、《追求卓越》的作者们陷入尴尬的境地。这些作者在他们书中所提到的公司，在经营后期都无法保持辉煌业绩，取得最终胜利。他们显然只看到了企业成功的暂时性，而忽视了公司失败的普遍性。而实际上，企业的成功或失败都是“自然选择”的结果。轻易地认为企业可以基业长青，就等同于忽视了自然选择的强大的力量——它可以创造成功，但也可以制造毁灭。　　因此，“天下理无常是，事无常非。先日所用，今或弃之。今之所弃，后或用之。”今天优势的企业明天也许会变得虚弱，昨天低估的资产将来也许会变得昂贵。在大千世界里，没有任何物质和形态会永远保持不变，只有物理规律永恒不变。在浩瀚的历史长河中，没有任何事物会恒定不改，只有历史的规律万古长青。而在资本市场上，我们也难以找到“永远”的投资现象，只有投资规律依然在演化。对于聪明的投资者来说，找到不变的投资规律，用它来应对世间变化莫测的投资现象，才是投资的正道。

金融界2023-03-09

3月金股出炉，中国移动同时获7家券商力推，复盘2月金股组合仅3成取得正收益，3家收益超6%！

、高端制造等经济复苏主线，电子、电新等成长股及部分消费股获得青睐。　　进入3月，中银证券指出，国内经济回温已初现征兆，海外紧缩放缓正逐步兑现，市场有望重新回归估值修复行情。　　浙商证券认为3月中期仍处牛市初期，短期经历了2月修整，随着财报季到来，对市场更为乐观。　　太平洋证券参考过往经验，表示近期成长走强的逻辑短期难以证伪；外围疫情扩散带来的下跌更大程度上是情绪冲击以及市场内在调整需求。A股在此次疫情中为领先指标，刺激预期强化+正反馈打断+成长行业景气度仍在的三个驱动下，后市大概率进入高波动区间，成长股或有上半年最后一次冲刺，消费及顺周期板块已经可以开始布局。　　招商证券同样持乐观态度，认为3月A股有望走出先抑后扬的态势，继续保持上行趋势。同时指出，两会以及之后的政策预期有更加明确的期待。　　首创证券则是在认同两会行情值得期待同时，也指出市场可能仍将维持震荡整理的局面。应对思路上建议围绕两个方向，一是前期滞涨的个股和行业，如果叠加盈利预期好转，会有较强的安全边际，二是产业题材，围绕行政导向的经济现状衍生的结构性机会较多。　　配置方面，招商证券指出投资者可以密切关注两会和政府施政方向的进展，以把握稳增长和科技自强、安全发展两条政策主线。　　平安证券同样建议建议围绕成长景气更高、两会政策博弈预期更具优势的新兴成长板块进行布局，如数字经济、半导体、高端制造等。　　兴业证券则建议短期寻找低位补涨机会，中期回归景气、兼顾估值弹性，关注“强者恒强”与困境反转两个方向。

金融界2023-03-08

公募基金行业“她数据”大盘点：女性高管占比26.7%，35位百亿级基金经理管理规模近万亿

局稳定向好等。第三步，最后自下而上挖掘成长股，从行业地位和核心竞争力、成长性、市场空间、估值等4个维度，筛选出优秀的投资标的。　　华安文体健康混合基金经理刘畅畅　　“有时候调研和研究不一定非要是短期热点或者对当下投资有帮助，就像读过的书，它也许会在未来的某一天给我们提供帮助和思路。” 　　刘畅畅，新锐基金经理，华安周期组的组长。毕业于清华五道口金融学院人民银行研究生部，2010年7月应届毕业直接进入华安基金，历任华安基金研究员-研究小组组长-基金经理助理等职位。在研究员初期，其主要的研究方向钢铁、机械。研究员中后期，逐渐覆盖纺织服装、轻工业、券商等。在2017年的周期牛市中，刘畅畅作为大周期研究员就给公司推荐了许多牛股，从而也晋升成为基金经理，这也侧面也验证了华安投研团队对所有行业的重视度。从她投资风格来看，持仓分散，不赌赛道，不赌个股，注重个股基本面研究，好的就买进来，等逻辑兑现之后就卖出去，一点一滴的积累收益。　　>> 固收方向　　天弘基金固收体系总监姜晓丽　　“知道自己有什么能耐，守住能力圈，争取有惊喜、无惊吓。” 　　姜晓丽，经济学硕士，天弘基金固收体系总监，统领宏观研究部、信用研究部、固定收益部、混合资产部。14年证券从业经验，10年基金经理任职经历，六度荣获金牛奖。　　“杜绝踩雷，准确把握市场趋势，精准判断市场拐点”是姜晓丽获取超额收益的重要方法，她在投资中力争使每笔投资的收益比风险超过1.5，从而实现对回撤的良好控制，在追求绝对收益中让投资者有更好的持基体验。从战绩来看，由姜晓丽自2012年8月开始管理的固收+基金天弘永利债券，截至2022年底，2012-2022共11年间的年化回报6.98%，期间最大回撤仅-5.42%；同期累计回报110.11%，业绩比较基准收益率仅为59.31%。　　>> 指数方向　　华夏基金数量投资部总监荣膺　　“虽说投资是克服人性的挑战，仍希望大家在此过程中发掘十足乐趣！” 　　荣膺，北京大学光华管理学院会计学硕士，具有12年证券从业经验，其中公募基金管理经验7年，现任公司数量投资部总监。2010年7月加入华夏基金，最初任职产品研发岗位，负责ETF等创新产品的研发工作，后转岗至数量投资部，2015年开始担任基金经理。　　荣膺认为ETF的管理不仅仅是投资，还包括基金运作过程中的风险把控程度，需要基金经理去紧密跟踪指数。成长类赛道上的女性选手正在增加，除了公募行业外，VC/PE领域也有很多女选手加入。成长行业特别是其中的科技类除了研发相关的领域外，也重视行业研究，要讲究市场的逻辑，而在商业模式的理解上，女性的嗅觉可能更加敏锐。　　荣膺多次参与公司重磅创新型指数产品的研发和管理，也是市场上少有的管理股票ETF，还同时参与商品ETF管理的指数基金经理，目前在管基金规模近800亿元，代表产品：科创50ETF、A50ETF、创成长ETF等宽基产品，以及黄金ETF9999(518850)、豆粕ETF(159985)两只商品ETF。　　华宝基金指数研发投资部总经理胡洁　　“高质量的指数基金，应理念先行、逻辑为上、风格清晰，聚焦长坡厚雪的好赛道。” 　　胡洁，华宝基金指数投资总监、指数研发投资部总经理，15 年证券从业经历。2006 年 6 月加入华宝基金，致力于 ETF 和指数基金的研发及管理运作、Smart beta 指数产品的策略研发及策略产品化。现管理券商 ETF、银行 ETF、医疗 ETF、科技 ETF、红利基金等 15 只指数产品，其管理的华宝红利基金(501029) 荣获《中国证券报》“2018 年度一年期开放式指数型金牛基金 ”和“2020 年度三年期开放式指数型金牛基金”。　　国泰基金量化投资部总监梁杏　　“我们的初心就是给市场提供流动性较好且有市场需求的ETF，方便大家便利地使用ETF这个投资工具去实现投资目标。我们希望好的产品种子发出来种下去，然后慢慢培育，长成一棵大树。“ 　　梁杏，16年证券基金从业经历，7年投资管理经历，2011年7月加入国泰基金，现任国泰基金量化投资部总监和基金经理。专注量化投资研究管理，擅长把握市场风格。截至2022年底，团队管理非货币ETF规模936.09亿元。　　值得一提的是，她还是公众号“ETF和分级圈”的创办人和重要撰稿人，所撰写的《定投的微笑曲线、悲伤曲线和深V曲线》、《指数基金就是一个跟踪狂》、《暴跌日买入的人群，都买了哪些ETF》等好文受到投资人高度关注。代表产品：国泰国证食品饮料、生物医药ETF，养殖ETF等。　　总结来说，女性投资者在理财过程中更加注重低频交易、买入长期持有以及投入更多的时间与精力进行研究，而这些良好的投资特质让收益增加水到渠成。正如巴菲特关门弟子在其著作《巴菲特像女人：颠覆常识的性情投资心理学》一书中所说：　　如果你想在市场上越赚越多，那么你就得学会如何控制自己的性情。投资无性别界，不管是女性投资者或是男性投资者，在理财过程中不妨多一些“女性化性情”。

金融界2023-03-08

【美股收盘】三大股指全军覆没道指狂泻近600点加息50个基点可能性飙升至65%

率上升往往会给股票估值带来压力，尤其是成长股和科技股的估值，因为较高的利率会降低未来现金流的价值。美国 2年期国债收益率自1981年以来首次超过10年期国债收益率整整一个百分点。短期利率高于长期利率的情况被称为曲线倒挂，通常被视为经济衰退的潜在预兆。美元兑发达市场货币攀升，有望创下一个月来最大涨幅。个股方面，电动汽车制造商Rivian Automotive公布计划出售价值 1.3 万亿美元的债券后大幅下跌。 Dick's Sporting Goods股价上涨，此前这家零售商预测年度收益高于华尔街预期，而且季度股息增加一倍多。

阿泰尔2023-03-08

基金早班车|短期休整，北向资金小幅净买入！上交所总经理蔡建春：建议推动指数基金纳入个人养老金配置范围

蓝筹萎靡，金融、地产、资源股全天弱势；成长股重获青睐，光伏、储能领涨。北向资金小幅净买入7580万元，连续4日净买入；TCL中环、宁德时代、中国中免分别获净买入5.14亿元、5.06亿元、4.08亿元，招商银行遭净卖出5.84亿元。　　2.港股成交1090.84亿港元。电讯、能源、公用事业板块涨幅居前，科技股多数下跌，美图公司跌超8％。南向资金净买入22.73亿港元，中国移动获净买入5.05亿港元。　　3、上交所总经理蔡建春建议，建立信息互通机制，严防上市公司财务造假的提案；进一步加强央企利用资本市场做优做强的力度和精度；推动指数基金纳入个人养老金配置范围。蔡建春表示，构建中国特色的估值体系是一项系统性工程，需各方协同发力，久久为功。推荐阅读：聚焦两会报道　　4.3月6日，证监会官网消息，红杉资本中国公开市场投资基金公司的《合格境外投资者资格审批》已获证监会受理。近年来，中国资本市场高水平对外开放新格局加速形成，作为外资投资中国市场的重要渠道，合格境外投资者（QFII）资格也在不断扩容。经统计，今年内已有包括荷浦英基金、塔滃金融、托克亚洲贸易、新加坡博裕资本、城堡投资亚洲等12家机构提交QFII申请。　　5.进入3月，随着新一批外资机构陆续拿到公募基金牌照，产品发行不断提速。贝莱德、路博迈、富达都已经或即将发行新产品，其中股、债策略都有涉及，基金经理、研究人员的挖角亦在进程之中。多个渠道透露，在贝莱德的首只A股产品大卖近60亿元之后，其他几只产品的募集情况都颇为平淡，最新的债基募集规模约5亿元左右。　　6. 监管申报文件显示，桥水基金（Bridgewater Associates）近几个月为一项新的基金策略筹集了至少8亿美元规模资金，这是在创始人瑞•达利欧（Ray Dalio）放弃控制权后，这家对冲基金管理公司重组业务之际进行的又一次融资。桥水管理着1,450亿美元的资产。监管文件显示，桥水去年7月推出了“防御性阿尔法（Defensive Alpha）”策略。消息人士称，该策略产生与股市负相关的回报这意味着如果股市下跌，该基金的利润将增加，旨在帮助该基金渡过股市熊市。　　二、基金预警　　近期多只基金发布资产规模连续低于5000万元的公告，包括华泰柏瑞国证疫苗与生物科技ETF、东方中证500指数增强、平安上海金ETF、惠升惠兴、鹏扬景创、凯石沣等，提示投资者注意流动性风险，做好投资安排。Wind统计，截止3月6日，此类公告共有49份，其中部分基金已不止一次发布该类公告。值得一提的是，虽然有些基金已多次提示资产规模连续低于5000万元，但基金仍未清盘，不排除关键时刻有资金出力“帮忙”。　　三、基金经理观点　　尽管2021年-2022年遭遇消费熊市，但消费主题基金仍是长坡厚雪的存在。银河证券数据统计，截至2023年3月3日，消费行业股票型基金（A类）近三年平均收益率达38.90％，同期沪深300近乎原地踏步，仅微涨0.96％。其中嘉实基金大消费研究总监吴越担纲的嘉实消费精选A近三年回报率达73.88％，排名消费行业股票型基金第4名；自成立来回报率已翻倍，达103.25％。　　从年度业绩表现看，据定期报告统计，嘉实消费精选自2019年4月3日成立以来显示出较强的能攻能守属性，在市场上行期表现犀利，市场低迷时又能控回撤。定期报告统计，嘉实消费精选A在2020年度收益率高达98.56％，同期业绩基准51.18％，跑赢基准47.38％；2021年消费熊市中，该基金仅微跌-0.63％，同期业绩基准-8.78％。　　值得一提的是，凭借穿越牛熊的持续稳健业绩表现，嘉实消费精选也得到了机构投资者的大幅加仓买入。2022年中报数据统计，嘉实消费精选的机构持有份额占比已经超八成，达82.33％，也从侧面印证了其投研实力。展望后市，伴随消费升级，以及各种新兴消费业态涌现，消费投资逻辑已然发生变化，不再是板块普涨的躺赢模式，反而要深度挖掘各种细分结构性机会。吴越认为消费是一个拥有非常丰富投资机会的主赛道，面对这样的环境，必须要采用更加深入、前瞻、动态的打法去应对才能够取得收益。相比白马，更要关注黑马未来犀利的增长空间，强调用持续寻找黑马来增强整个组合的进攻属性，寻找业绩超预期的个股，始终在为投资者创造超额收益。　　吴越认为，未来消费黑马可能出现在传统消费领域的龙头企业或者新兴消费中的细分赛道中。当前阶段消费板块仍具性价比，虽然消费板块有所反弹，但大部分消费行业估值处于2017年以来的中枢以下，伴随着业绩的恢复，有望迎来戴维斯双击。整体看好以消费为代表的内需核心板块，主要是以地产链、白酒、出行链为代表的消费板块。　　四、新发基金（29只）

金融界2023-03-07

【美股收盘】三大股指“停滞状态” 苹果“买入”评级提振股价市场情绪依然谨慎

率上升往往会给股票估值带来压力，尤其是成长股和科技股的估值，因为较高的收益率会降低未来现金流的价值。 BCA Research首席股票策略师Irene Tunkel表示：“市场处于停滞状态，因为本周将是揭示美国经济状况的关键。我们将密切关注将密切关注将于周五公布的非农就业报告以了解2月份的美国经济走势。” TD Ameritrade首席交易策略师Shawn Cruz表示，鉴于美联储加息可能是市场的主要担忧，周一的数据已经打击了投资者的热情。“市场回调是因为在通胀方面仍有很多工作要做，我们没有看到我们需要看到的需求放缓，美联储加息的全部意义在于减缓经济。” 在中国将今年经济增长目标设定在5%左右、低于预期后，周一大宗商品相关材料板块表现疲软。美国的三个主要在美联储政策制定者的言论平息了围绕激进加息的恐慌情绪后，三大股指上周五上涨并录得周涨幅。但旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利周六表示，如果通胀和劳动力市场数据继续高于预期，利率将需要走高并保持比美联储政策制定者12月预测的更长的时间。当鲍威尔周二和周三在国会作证时，投资者将寻找有关美联储未来加息路径的线索。自从鲍威尔上次发表强劲的经济数据和高于预期的通胀率以来，人们担心美联储将加息高于预期或维持高利率更长的时间。交易员预计今年至少还会加息3次25个基点，并预计利率将从目前的4.67% 升至9月的峰值5.44%。在Silvergate Capital Corp关闭其加密支付网络并引发对该公司维持业务能力的质疑后，加密货币相关公司的股价出现波动。

楼喆2023-03-07

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